会议信息 - 公司将于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 公告日期为2026年4月17日[3] 会议内容 - 董事会会议将审议及批准公司截至2026年3月31日止三个月的第一季度业绩及其刊发[3] 董事会成员 - 非执行董事范云军先生及刘昆女士[3] - 执行董事常筑军先生、王月浩先生及王轩先生[3] - 独立非执行董事葛明先生、王瑛女士及王强先生[3]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“看好”（维持） [5] 核心观点 - 报告看好海南免税在二三季度的销售表现 核心驱动因素包括3月增速稳健 即将到来的淡季（4-9月）存在低基数效应 海南省政府加大引流力度 以及海外环境有利消费回流 [4] 行业动态与数据总结 - **海南离岛免税一季度数据**：2026年一季度海南离岛免税购物金额142.1亿元 购物人数181.6万人次 购物件数1097.7万件 同比分别增长25.7%、18%和12% [8] - **1-2月数据**：购物金额105.9亿元 购物人数127.9万人次 购物件数801.2万件 同比分别增长25.9%、16.6%和9.9% [8] - **3月单月数据**：推导出3月购物金额为36.2亿元 同比增长25.1% 增速保持稳定 金额增速大于人数和件数增速表明客单价或高单价品类持续回暖 对龙头中国中免更为有利 [8] - **淡季展望**：4-9月为传统淡季 但今年第二和第三季度将受益于去年同期消费疲软带来的低基数效应 [8] 政策与外部环境 - **海南省政府刺激政策**：2025年12月出台《海南省进一步促进旅游消费若干财政措施》 2026年财政预算向演出赛事倾斜 计划引进77场重点赛事演出活动 并维持高位的消费券投放力度 旨在“引客入岛、促进消费” 预计将拉动淡季免税消费 [8] - **消费回流趋势**：日本政府观光局数据显示 2026年3月中国内地访日游客数量同比下降55.9% 一季度整体下降54.6% 一季度中国内地访日游客消费额同比大幅减少2763亿日元 由于在日消费品类与国内免税店核心品类（美妆、奢侈品、高端酒水）高度重合 消费回流将直接提升国内免税店客流与客单价 海南离岛免税店凭借政策与品牌优势将成为主要承接者 [8] 投资建议与相关标的 - 报告建议关注海南免税相关标的 包括中国中免（601888，买入）、王府井（600859，未评级）、珠免集团（600185，未评级） [4]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告看好二三季度的海南免税销售表现 核心依据包括3月增速稳健 即将到来的淡季有低基数效应 海南省政府加大引流力度 以及海外环境有利消费回流[4] - 相关投资标的包括中国中免（评级：买入） 王府井（未评级） 珠免集团（未评级）[4] 行业动态与数据总结 - 2026年一季度海南离岛免税购物金额142.1亿元 购物人数181.6万人次 购物件数1097.7万件 同比分别增长25.7% 18% 12%[8] - 2026年1-2月海南离岛免税购物金额105.9亿元 购物人数127.9万人次 购物件数801.2万件 同比分别增长25.9% 16.6% 9.9%[8] - 推导出2026年3月海南离岛免税购物金额36.2亿元 同比增长25.1% 增速基本稳定[8] - 一季度购物金额增速大于人数和件数增速 意味着客单价或高单价品类持续回暖 对龙头中国中免更为有利[8] - 2026年一季度中国内地访日游客数量同比下降54.6% 其中3月同比下降55.9% 连续第四个月同比下降[8] - 一季度中国内地访日游客消费额同比大幅减少2763亿日元[8] 核心驱动因素总结 - 淡季低基数效应：4-9月为海南旅游和免税销售淡季 今年第二、三季度将受益于去年同期消费力疲软带来的低基数效应[8] - 政府政策刺激：2025年12月海南省政府出台《海南省进一步促进旅游消费若干财政措施》 2026年财政预算向演出赛事倾斜 计划引进77场重点赛事演出活动 并维持高位的消费券投放力度 以强化“引客入岛、促进消费”导向[8] - 消费回流：中国游客在日消费集中于美妆、奢侈品、高端酒水等品类 与国内免税店核心品类高度重合 赴日客流下降有助于消费回流至国内免税渠道 海南离岛免税店凭借政策与品牌优势将成为主要承接者[8] - 休假制度创新：携程创新多项休假制度被视作有益尝试 清明出游数据符合预期 “春假+清明”形成的6天长假有望创造需求助推出行[7]

公司通讯发布 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯[2][6] - 公司通讯含董事报告、年度账目等多种文件[2][6][10] 公司通讯获取 - 英文版和中文版将在公司网站和披露易网站提供，替代印刷本[3][6] - 非登记持有人联系中介公司提供邮箱[4][7][10] - 收取印刷版需填回条交H股过户登记处或发邮件说明[4][7][10] 其他信息 - 咨询疑问工作日9:00 - 18:00致电H股过户登记处(852)2862 8688[5][7] - 回条未划“✓”号、未签名或填写不正确将作废[10] - 公司可按规定披露或转移个人资料，可书面申请查阅及修改[10]

公司通讯发布 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯[2][7] - 公司通讯包括董事报告等多种文件[2][7][9] - 英文版和中文版将在公司网站和披露易网站提供[3][7] 股东接收方式 - 建议股东扫描二维码或签署回条提供邮箱地址[3][7][9] - 未收到有效邮箱将发印刷本[4][8][9] - 可填回条或发邮件收印刷版，指示一年内有效[4][8][9] 相关说明 - 可供采取行动的公司通讯定义[5][8] - 提供多个邮箱仅登记最后一个[9] - 回条需清楚填写，联名股东联合签署才有效[9] - 公司可披露个人资料，股东有权查改[9]

业绩相关 - 2025年计划新开/焕新市内免税店12家[56] - 2025年三亚国际免税城景区预计接待1234万人次[79] 用户数据 - 会员One ID体系注册用户数据接入量突破1.4亿个[32] - 每年为近2亿人次国内外游客提供免税商品服务[34] 未来展望 - 2026年目标新建建筑遵循绿色建筑标准，申请获得相关认证，持续推进现有项目设施节能优化[132] - 2026年目标安全生产责任、检查、培训全覆盖，全年无安全生产事故、无工亡，保障安全生产资金投入[132] - 2026年目标保障员工权益，提供员工福利，保障职工培训资金和资源投入，提升培训质量[132] - 2026年目标新员工入职廉洁培训100%，对反商业贿赂及反贪污培训全覆盖[132] - 2026年目标扎实推进乡村全面振兴，加大定点帮扶力度，提升乡村发展和治理水平[132] 新产品和新技术研发 - 2025年公司与中国电信合作打造中旅免税大数据云平台并持续优化升级[183] - 2025年构建中旅免税会员One ID体系，助力线上业务增长[191] 市场扩张和并购 - 公司早在2013年布局境外市场，2025年随上交所赴欧推介交流[28] - 2025年12月18日公司成立海南区域运营中心[30] - 公司与全球1500多个世界知名品牌建立合作关系，在全国30多个省市自治区、特别行政区和多个国家设立200余家免税店[49] - 2013年成立首家海外子公司柬中免，在柬埔寨开设三家市内免税店和一家机场免税店[59] - 在香港通过52toys分销业务撬动全港1500余个销售网点[62] 其他新策略 - 2024年成立国潮出海项目组[56] - 2025年3月公司在海南三亚举办全球品牌商大会，与224家品牌商等探讨行业机遇，与8家国内企业签战略合作协议[67] - 2025年4月公司旗下海南六店及线上平台深度参与消博会“国货特色潮品”展[69] - 2025年2月公司与同仁堂集团签署海外战略合作协议[71] - 2025年6月公司参与上交所赴欧洲推介交流活动[73] - 公司签署52toys等头部国潮品牌海外代理权，与安踏等大型集团建立合作[66] 公司运营数据 - 销售超53.7万个SKU，引入1674个全球知名品牌入驻[34] - 截至2025年末员工总数14485人，培训覆盖率100%，培训总时长约78.85万余学时[34] - 女员工占比59.84%，董事会中女性占比25%，女性高级管理人员占比25%，女性中级管理人员占比39.22%[34] - 综合能源消耗强度0.0156吨标煤/平方米[35] - 过去四年提供超7737万个符合环保要求的购物袋[35] - 温室气体范围一和范围二排放量合计强度0.04吨二氧化碳当量/平方米[35] - 投入安全生产费用3714万元，组织安全培训1385场，7.54万人次参与[35] - 投入乡村振兴无偿帮扶资金1688万元，实施各类帮扶项目16个，协助引入帮扶资金1005万元[35] 公司治理与管理 - 2025年公司召开股东会4次、董事会7次，董事会各专门委员会召开会议16次，其中战略与可持续发展委员会召开会议2次[111] - 截至2025年末，公司董事会由8名董事构成，其中女性董事2名，占比25%，独立董事3名[116] - 3名董事拥有博士学位、4名董事拥有硕士学位、1名拥有学士学位[117] - 公司高级管理层由8人构成，其中女性高管2人，占比25%[117] - 2025年邮箱回复100余次、接听投关热线1000余次[123] - 2025年参加券商策略会126次[123] - 2025年投资者交流3202人次，其中机构投资者2764人次[123] - 2025年接待投资者调研74次[123] - 2025年组织实地调研活动3次[123] - 2025年组织各种形式业绩说明会2次、经营跟踪交流会3次[123] - 2025年11月28日公司举办年度投资者开放日活动，300余名不同类型投资者参与[127] 风险管理 - 公司制定《全面风险管理办法》和《重大经营风险事件报告管理规定》，建立全面风险管理机制[143] - 2025年公司持续健全重大风险动态监测机制，按季度开展跟踪评估和清单化管理[147] - 2025年公司稳步推进子企业分级分类管理模式建设，围绕6家A类子企业搭建91项风险预警指标体系，按季度开展指标监测[147] - 2025年公司推进风险数字化管理，实现重点子企业风险信息线上化和可视化呈现[150] 合规与审计 - 2025年公司审计部审计覆盖面和审计频次双提升[158] - 2025年度公司根据审计发现问题制定整改清单和时间表，部分基层企业“立行立改”[159] - 公司审计部拓展审计服务职能，参与非商品采购审核流程，节约采购成本[159] - 2025年公司完成事业群合规风险排查，共排查出36项合规风险[161] - 违规举报平台共受理13项违规举报事项，全部处理完结[161] 知识产权与数据安全 - 2025年末公司拥有知识产权108项，有效专利19项[176] - 2025年12月19日公司两项图形用户界面获专利授权[173] - 公司会员系统已通过信息安全等保三级认证[187] - 2025年公司未发生数据安全、客户隐私泄露事件[197] 服务与运营管理 - 公司开展诚信文化及业务技能培训，推动优精品战略，传递“诚信经营、优质服务”理念[200] - 公司遵守《消费者权益保护法》《个人信息保护法》等法规，完善服务标准[200] - 公司制定《服务质量工作计划》，完善业务及服务质量标准体系[200] - 公司制定《中免海南区域售后服务管理规定（线下实体店版）》等多项经营业务制度[200] - 三亚国际免税城2025年更新《服务品质月度考核表》等检查表内容[200] - 博鳌店修订《销售部管理规定》并完善服务质量管理体系[200] - 公司制定《客服中心管理规定》等客服中心相关细则[200]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为人民币536.94亿元，同比下降4.9%至人民币564.74亿元[18] - 公司2025年总收入为人民币536.94亿元，同比下降4.92%[52] - 2025年本公司权益股东应占净利润为人民币36.44亿元，同比下降15.7%至人民币43.24亿元[18] - 公司2025年经营所得利润为人民币56.48亿元，同比下降12.20%[63] - 公司2025年年内利润为人民币37.50亿元，同比下降23.75%[64] - 2025年本公司权益股东应占净利润率为6.79%，同比减少0.87个百分点[18] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年毛利率为31.76%，同比增加1.04个百分点[18] - 公司2025年销售成本为人民币366.42亿元，同比下降6.35%[55] - 公司2025年行政开支为人民币25.70亿元，同比增加10.02%[58] - 公司2025年研发开支为人民币8998万元，同比大幅增加352.84%[59] 业务线表现：免税业务 - 免税商品销售收入为人民币391.65亿元，同比增长1.29%[53] - 公司2025年成功中标上海浦东机场、虹桥机场、北京首都机场、广州白云机场等16个免税店经营权项目[14] - 公司成功中标上海浦东国际机场、北京首都国际机场等16个免税店经营权项目[25] - 公司推动深圳、广州等13家已获经营权的市内免税店全部开业或运营[13] - 公司战略性收购DFS大中华区零售业务，并于2026年初完成签约[14] - 2026年1月，公司宣布其全资子公司将收购DFS大中华区零售业务，并与LVMH签订战略合作备忘录[28] - 公司已完成对DFS大中华区零售业务的收购，未来将重点关注上游品牌及免税运营商并购机会[76] - 公司全年引进首发新品超140款，落地27家品牌首店[34] - 公司引入超400个新品牌，并引入30余个热门IP[34] - 三亚国际免税城在2025年获得3项国际标准体系认证[15] - 公司探索自有品牌业务，推出新品近100款[32] 业务线表现：有税业务 - 有税商品销售收入为人民币133.88亿元，同比下降21.69%[53] - 兰州机场有税业务项目销售在全国同级次机场有税业务中位列前茅[15] 地区表现：海南市场 - 海南区域销售额在2025年止跌回升[13] - 2025年海南离岛免税购物金额304亿元人民币，同比下降1.8%[47] - 2025年海南离岛免税人均消费6,562元人民币，同比增长21%[47][48] - 2025年12月18日至2026年1月17日，海南离岛免税购物金额48.6亿元人民币，同比增长46.8%[47] 地区表现：海外市场拓展 - 公司新设3家门店，首次进入越南市场并获得河内、富国机场10年供货协议[28] 管理层讨论和指引：发展战略 - 公司发展战略聚焦旅游零售业务，打造全球领先的数智化旅游零售运营商[82] - 公司将持续深耕海南市场，把握海南自由贸易港封关运作机遇，推动“免税+文旅”深度融合[84] - 公司将扎实推动上海、北京等重点机场免税店顺利运营，并稳步推动品牌招商与布局调整[84] - 公司将深化线上业务运营，推动线上线下融合，打造优质直播场景，深耕中小城市引流[85] - 公司将稳步拓展海外业务，有序推进DFS大中华区零售业务整合计划实施，并关注海外市场拓展与并购机会[85] 管理层讨论和指引：风险因素 - 公司面临因免税经营资质放开而加剧的市场竞争风险，行业进入有序竞争阶段[88] - 公司国际业务多以外币结算，人民币对外币汇率波动加大可能导致汇兑损失，影响经营目标[90] - 市场竞争日趋激烈，同时消费需求呈现多元化趋势，传统门店面临客流与复购率压力[91] - 国际形势持续复杂演变，地区冲突、制裁政策及贸易环境波动可能对全球供应链稳定性构成挑战[93] 其他财务数据：资产负债与现金流 - 2025年总资产为人民币748.91亿元，总负债为人民币138.57亿元，权益负债比率降至22.70%[18] - 2025年现金及现金等价物为人民币337.40亿元[18] - 现金及现金等价物为约人民币337.40亿元，较2024年末的人民币347.73亿元略有下降[68] - 借款为人民币35.05亿元，较2024年末的人民币31.11亿元有所增加[68] - 资本负债比率为8.48%，较2024年的8.74%略有改善[71] - 公司权益股东应占权益总额增至人民币553.96亿元，同比增加0.78%[65] - 公司贸易及其他应收款项增至人民币74.35亿元，同比增加74.74%[66] - 于联营及合营企业的权益余额为人民币35.56亿元，较上年末减少1.14亿元，下降3.11%[74] - 已签约但未发生的资本开支总额为人民币2.29亿元[70] - 用于抵押的固定资产、无形资产、投资性房地产、存货及其他非流动资产账面价值分别为人民币20.94亿元、4.88亿元、5.69亿元、11.61亿元和5.29亿元[77] 其他重要内容：市场与行业环境 - 2025年全球国际旅客数量预计达15.2亿人次，同比增长4%[41][43] - 2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%[42][43] - 2025年全球免税及旅游零售市场规模预计达768亿美元，同比增长4%[45] - 2025年中国社会消费品零售总额为50.1万亿元人民币，同比增长3.7%[78] - 2025年中国人奢侈品消费增长3%，规模达10,410亿元人民币，占全球市场份额的36%[79] - 自2025年11月1日起，免税店政策将新增手机、微型无人机等商品品类，并优化市内及口岸免税店管理[50] 其他重要内容：公司治理与董事会 - 董事会由8名董事组成，包括2名非执行董事、3名执行董事及3名独立非执行董事[127] - 董事会由8名董事组成，其中非执行董事2名，执行董事3名，独立非执行董事3名[139] - 董事会成员教育背景：3人拥有博士学位、4人拥有硕士学位、1人拥有学士学位[139] - 董事会成员性别构成：男性6人、女性2人[139] - 董事会成员年龄构成：60岁及以上的董事有1人、60岁以下的董事有7人[139] - 董事会主席与行政总裁（总经理）角色分离，分别由范云军先生及常筑军先生担任[125] - 常築軍先生於2024年4月起擔任公司總經理，並於2024年5月起擔任執行董事[98] - 王軒先生於2023年1月至2024年4月期間擔任公司總經理[102] - 葛明先生現任公司獨立非執行董事，並曾擔任安永華明會計師事務所董事長和主任會計師[103] - 王瑛女士現任公司獨立非執行董事，並為中央民族大學教授（博士研究生導師）[105] - 王強先生現任公司獨立非執行董事，並為中國人民大學商學院副教授（博士研究生導師）[106] - 王延光先生自2019年8月起擔任公司副總經理[110] - 单独或者合计持有公司已发行股份1%以上的股东有权提名董事候选人[142] - 公司董事范云军、刘昆、常筑军、王轩、王强出席全部2次战略与可持续发展委员会会议[166] - 公司董事葛明、王瑛出席全部6次审计与风险管理委员会会议[166] - 公司董事常筑军、王月浩、葛明、王瑛、王强出席全部4次提名委员会会议[166] - 公司董事葛明、王瑛、王强出席全部4次薪酬与考核委员会会议[166] - 公司董事常筑军、王轩、葛明、王强出席全部1次年度股东会[166] - 公司董事刘昆、王月浩未出席年度股东会（出席0/1次）[166] - 董事会主席与独立非执行董事在报告期内举行1次无其他董事出席的会议[167] - 独立非执行董事在报告期内参加了3次专题汇报会、3次审计沟通会、1次现场实地调研[129] 其他重要内容：董事会下设委员会 - 审计与风险管理委员会由三位独立非执行董事组成[144] - 审计与风险管理委员会在报告期内举行了6次会议，审议了17项议案[146] - 薪酬与考核委员会在报告期内举行了4次会议，审议通过了6项议案[150] - 提名委员会在报告期内举行了4次会议，审议通过了7项议案[156] - 战略与可持续发展委员会由5名董事组成[161] - 战略与可持续发展委员会在报告期内举行2次会议，审议通过3项议案[162] - 董事会下设委员会，议事规则允许邀请专家、学者及中介机构列席会议，相关费用由公司承担[126] 其他重要内容：内部控制与风险管理 - 公司设有审计与风险管理委员会，负责监督财务信息、审计工作及内部控制体系[174] - 公司对6家A类子企业搭建了覆盖经营效益、财务、存货、合规、安全环保等方面的91项风险预警指标体系[171] - 公司按季度对排名前10的风险制定应对方案并进行监测跟踪[171] - 公司董事会认为其风险管理和内部监控系统有效及足够[178] - 公司于2025年12月31日不存在财务报告内部控制重大缺陷[177] - 公司于2025年12月31日不存在非财务报告内部控制重大缺陷[177] - 公司已修订《信息披露管理制度》、《重大信息内部报告制度》及《内幕信息知情人登记管理制度》以加强信息管理[175] 其他重要内容：股东沟通与利润分配 - 公司设有网站(www.ctgdutyfree.com.cn)供公众查阅最新资料及财务数据[191] - 公司通过投资者热线、邮箱及上证e互动平台等渠道与投资者保持沟通[191] - 公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%[197] - 公司现金股利政策目标为稳定增长股利[197] - 公司当年盈利且累计未分配利润为正值时应当采取现金分红的方式进行利润分配[197] - 年度股东会须于上一财政年度结束后六个月内举行[184] - 公司未弥补亏损达股本总额的1/3时须在两个月内召开临时股东会[186] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可要求召开会议[187] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可于股东会召开10日前提出临时提案[188] 其他重要内容：企业管治与合规 - 公司已遵守《企业管治守则》第二部分的所有守则条文，并达到了绝大多数建议最佳常规条文的要求[121] - 公司企业管治常规守则基于香港上市规则附录C1所载的《企业管治守则》原则及守则条文制定[121] - 公司已采纳香港上市规则附录C3所载的《标准守则》作为董事及监事买卖证券的行为守则[122] - 公司确认全体董事在报告期内严格遵守了《标准守则》[122] - 公司于2025年12月修订了《董事、监事及高级管理人员所持公司股份及其变动管理制度》，并更名为《董事、高级管理人员所持公司股份及其变动管理制度》[122] - 报告期内公司对《公司章程》进行了两次修订[194] 其他重要内容：人力资源与审计 - 公司深化近5，300万会员分层分级运营[40] - 公司截至2025年12月31日的全职雇员（包括高级管理人员）中，女性占比约59.84%[179] - 截至2025年12月31日，2名高级管理人员薪酬在1,000,001至2,000,000元人民币区间[152] - 截至2025年12月31日，6名高级管理人员薪酬在2,000,001至3,000,000元人民币区间[152] - 公司向雇员提供关于知识产权保护、环保及职业健康与安全等措施的定期培训[174] - 2025年度支付给安永及其成员所的总审计师酬金为13,339千元人民币，其中审计服务费用为5,680千元人民币，非审计服务费用为7,659千元人民币[181] - 公司董事会确认其对编制截至2025年12月31日止年度财务报表的责任[180] - 公司联席公司秘书在报告期内均已接受不少于15小时的相关专业培训[182]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告标题为《供需再平衡下的服务消费新周期——2026年春季社会服务投资策略》，核心观点是行业呈现“回暖驱动，业绩边际改善”的趋势 [1][4] - 社会服务行业在2026年一季度业绩呈现边际改善，不同子板块表现出不同的复苏特征 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游景区 - 2026年一季度旅游景区行业呈现“收入端温和复苏、利润端弹性释放”的特征，部分景区在春秋假试点及春节假期带动下，淡季利润增速显著高于营收增速 [4] - 预计九华旅游2026年一季度营业收入2.39亿元，同比增长2%，归母净利润0.72亿元，同比增长5% [4] - 预计黄山旅游2026年一季度营收4.23亿元，同比增长5%，归母净利润0.5亿元，同比增长36% [4] - 预计长白山2026年一季度营收1.48亿元，同比增长15%，归母净利润0.15亿元，同比增加242% [4] - 预计天目湖2026年一季度营收1.07亿元，同比增长2%，归母净利润0.15亿元，同比增长7% [4] - 预计宋城演艺2026年一季度收入6.34亿元，同比增长13%，归母净利润2.71亿元，同比增长10% [4] - 预计祥源文旅2026年一季度营收2.12亿元，同比持平，归母净利润0.33亿元，同比增长5% [4] - 预计三峡旅游2026年一季度营业收入1.55亿元，同比增长10%，归母净利润0.18亿元，同比增长7% [4] - 预计中青旅2026年一季度收入21.36亿元，同比增长4%，归母净利润为亏损0.1亿元，同比减亏 [5] - 预计丽江股份2026年一季度营收1.87亿元，同比增长15%，归母净利润0.45亿元，同比增长40% [5] - 预计三特索道2026年一季度营收1.42亿元，同比增长8%，归母净利润0.33亿元，同比增长10% [5] 酒店 - 行业正从“收入承压”向“利润修复”切换，酒店价格坚挺，需求端逐步恢复 [4] - 预计华住集团2026年一季度实现营收58.32亿元，同比增长8%，归母净利润12.53亿元，同比增长40% [4] - 预计首旅酒店2026年一季度实现营收18.54亿元，同比增长5%，归母净利润1.57亿元，同比增长10% [4] - 预计亚朵酒店2026年一季度实现营收25.03亿元，同比增长31%，归母净利润3.39亿元，同比增长40% [4] 会展及人力资源服务 - 外展需求受外部不确定因素影响，内展保持稳健 猎头及外包招聘需求尚未看到明确拐点，但AI、新能源、智能制造、现代服务、新材料等热门赛道保持招聘热度 [4] - 预计米奥会展2026年一季度营收0.17亿元，同比持平，归母净利润为亏损0.37亿元，同比持平 [4] - 预计兰生股份2026年一季度营收2.43亿元，同比增长5%，归母净利润0.18亿元，扭亏为盈 [4] - 预计科锐国际2026年一季度营业收入37.98亿元，同比增长15%，归母净利润0.69亿元，同比增长20%，扣非归母净利润0.6亿元，同比增长30% [4] - 预计北京人力2026年一季度营业收入117.04亿元，同比增长8%，归母净利润2.95亿元，同比下降50%，扣非归母净利润1.55亿元，同比增长7% [4] 免税 - 根据海口海关数据，2026年一季度，海南离岛免税购物金额142.1亿元，购物人数181.6万人次，购物数量1097.7万件，同比分别增长25.7%、18%、12% [4] - 适逢春暖花开、踏青出游时节，海南离岛免税市场人气旺盛，消费活力持续迸发 [4] - 预计中国中免2026年一季度实现营收209.33亿元，同比增长25%，实现归母净利润25.19亿元，同比增长30% [4] 投资分析意见 - 建议关注以下板块及公司 [4] - 旅游景区：三峡旅游、三特索道、丽江股份、黄山旅游、九华旅游、宋城演艺 [4] - 会展及体育赛事：兰生股份、力盛体育 [4] - 人服：科锐国际、北京人力 [4] - 酒店：首旅酒店、华住集团、亚朵 [4] - 免税：中国中免 [4] 重点公司业绩预测与估值 - 报告提供了社会服务行业重点公司2026年一季度及全年的业绩预测表 [5] - 报告提供了社会服务行业重点公司截至2026年4月13日的估值表，包含股价、市值、EPS及PE数据 [6][7] - 人力资源类公司2026年预测PE平均为14倍 [7] - 景区类公司2026年预测PE平均为24倍 [7] - 酒店类公司2026年预测PE平均为19倍 [7] - 旅游服务（免税）公司中国中免2026年预测PE为29倍 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域给出了具体的投资建议 [22][23] 报告的核心观点 * 餐饮行业：海底捞实控人计划在未来12个月内增持公司股份不少于一亿港元，显示其对公司和行业前景的信心 [2][12] * 免税行业：中国中免2025年业绩虽同比下滑，但主营业务毛利率提升，存货周转加快，且2025年第四季度毛利率增长超预期，达到32.66%，为2021年以来同期最高 [2][3][12][13] * 行业景气度：零售各子板块表现分化，社会服务中的旅游维持高景气，餐饮稳健向上，酒店出现拐点向上 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点及公司动态 * **餐饮**：海底捞控股股东张勇计划在12个月内以自有资金增持公司股份，金额不低于一亿港元，其当前持股比例为37.36% [2][12] * **免税**：中国中免2025年实现收入536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；若剔除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元，同比下降8.04%；主营业务毛利率同比提升0.51个百分点，存货周转率同比增长约10% [2][12] * **免税（补充）**：2025年第四季度，中国中免主营业务毛利率达到32.66%，同比提升4.12个百分点，主要得益于高客流下折扣收窄及人民币升值 [3][13] * **免税（数据）**：2026年3月1日至13日，海南离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额约1.30亿元，较2025年3月日均增长38.8%；日均购物人次约2.00万，较2025年3月同期日均增长39.9% [13] 二、行情回顾 * **指数表现**：上周（2026/04/06-2026/04/10），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别上涨2.74%、7.16%、4.41%、3.09%、3.87% [4][14] * **板块表现**：申万商贸零售板块上周上涨3.31%，在9个申万大消费一级行业中排名第5 [4][14][19][20] * **个股表现**： * 涨幅前五：翠微股份（+13.63%）、文峰股份（+12.56%）、汇嘉时代（+11.91%）、全新好（+10.59%）、怡亚通（+10.15%） [4][21] * 跌幅前五：*ST沪科（-18.60%）、若羽臣（-2.52%）、红旗连锁（-1.66%）、友阿股份（-0.53%）、吉峰科技（-0.41%） [4][21] 三、投资建议 * **免税**：短期利润率增长受折扣缩减和货币升值驱动；中期增长逻辑在于高端消费复苏和日本旅游回流 [6][22] * **黄金珠宝**： * 老铺黄金：消费者对涨价接受度超预期，品牌力获验证，涨价有望优化毛利率，2026年同店增长有望持续 [6][22] * 潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化共同驱动盈利能力提升 [6][22] * **线下零售**：推荐关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [23] * **跨境出海**： * 推荐关注头部出海品牌安克创新 [23] * 推荐关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [23] * 推荐关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [23]

研报核心观点 - 华龙证券给予中国中免“买入”评级 [1] 公司财务表现 - 2025年第四季度公司盈利能力改善显著，景气度提升 [1] 市场与渠道布局 - 公司深耕海南，离岛免税市场份额实现增长 [1] - 公司不断完善口岸及市内店渠道网络布局 [1] 业务拓展 - 公司稳步推动海外业务拓展 [1]