报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，实现营收564.74亿元，同比-16.38%；归母净利润42.67亿元，同比-36.44%，期待口岸店持续恢复和市内店逐步落地贡献业绩增量，维持买入评级 [4] - 考虑离岛渠道销售承压，预计公司2025 - 2027年EPS为2.28/2.71/3.18元，对应市盈率为26.5/22.3/19.0倍，当前公司估值已基本消化，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数2068.86百万股，流通股2068.86百万股，总市值125000.46百万元，3个月日均交易额943.91百万元，主要股东中国旅游集团有限公司持股比例50.3% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.6%、 - 1.2%、 - 6.6%、 - 29.5%，相对上证综指涨幅分别为 - 9.3%、 - 2.1%、 - 9.3%、 - 38.4% [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|67540|56474|60533|64604|69497| |增长率(%)|24.1|-16.4|7.2|6.7|7.6| |EBITDA(百万元)|8833|6552|8154|9939|11388| |归母净利润(百万元)|6714|4267|4716|5601|6578| |增长率(%)|33.5|-36.4|10.5|18.8|17.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|3.25|2.06|2.28|2.71|3.18| |原先预测摊薄每股收益(元)|||3.25|3.76|| |调整幅度（ % ）||| - 29.8| - 27.9|| |市盈率(倍)|18.6|29.3|26.5|22.3|19.0| |市净率(倍)|2.3|2.3|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA(倍)|16.4|16.3|10.9|8.5|6.8| |每股股息 (元)|1.7|1.1|0.8|0.9|1.0| |股息率(%)|2.0|1.6|1.3|1.5|1.7| [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为67540、56474、60533、64604、69497百万元等多项利润表相关数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为7266、4862、5484、6590、7739百万元等多项现金流量表相关数据 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为58456、55960、64610、63970、76721百万元等多项资产负债表相关数据 [12] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为24.1%、 - 16.4%、7.2%、6.7%、7.6%等 [12] - 获利能力方面，2023 - 2027E息税前利润率分别为11.1%、8.9%、10.2%、11.7%、12.7%等 [12] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.2等 [12] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.9、0.7、0.7、0.8、0.8等 [12] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为13.9%、16.0%、16.0%、15.5%、15.0%等 [12] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益(最新摊薄)分别为3.2、2.1、2.3、2.7、3.2元等 [12] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E(最新摊薄)分别为18.6、29.3、26.5、22.3、19.0倍等 [12] 业务情况 - 2024年公司业绩承压，全年营收和归母净利润同比下降，2024Q4营收和归母净利润同比大幅下降 [9] - 离岛渠道市占率稳步提升，2024年全年离岛免税销售额同比 - 29.3%，公司市场份额同比提升近2pct，2025年1 - 2月海南离岛免税销售额同比 - 13.3%，降幅收窄且客单价提升 [9] - 国际航班持续恢复，口岸免税销售大幅增长，日上上海2024年营业利润和归母净利润同比近乎翻倍 [9] - 积极布局市内免税，2024年完成6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标6家新增城市市内免税经营权 [9]

报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [5][18] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩探底，需跟踪需求恢复节奏与海南封关进展；短期消费复苏节奏待跟踪，下调2025 - 2027年归母净利润预测，但公司作为全球免税龙头，全渠道布局具备中线潜力，资产价值仍在 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入564.74亿元，同比降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比降36.44%；2024Q4收入134.53亿元，同比降19.46%，归母净利润3.48亿元，同比降76.93%；公司拟每股派现金红利1.05元，分红率50.91%，当前股价对应股息率约1.7% [1][10] 业务情况 - 2024年免税/有税销售收入同比分别降16%/23%；海南收入289亿元，同比降27%，三亚店/海免/海口免税城收入同比分别降28%/-28%/-18%，但市场份额同比增近2pct；中免参股中出服投资权益 - 0.56亿元；北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%；有税业务收入占比从2022年的52%回落至2024年的31%，日上直邮销售同比下滑 [2][13] 盈利指标 - 全年归母净利率7.6%，同比降2.4%，主业毛利率31.5%，同比升0.15pct，免税毛利率39.5%，同比升0.01pct，有税业务毛利率13.5%，同比降1.8pct；机场租金致销售费率升2.1pct，管理费率同比略升0.3pct，财务费率降0.3pct [3][14] 未来展望 - 2025年1 - 2月海口海关口径离岛免税销售额同比下滑13%，环比Q4降幅收窄，后续改善趋势持续性待观察；2025年底前海南封关运作危与机共存，中免有先发优势；公司新中标6城市内免税店经营权，7家原有存量市内店和参股中出服12家有望逐步转换开业，中线有望分享市内免税新政红利 [4][17] 投资建议 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润至48.3/55.4/63.8亿元，对应PE估值26/23/20x，维持中线“优于大市”评级 [5][18] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [20]

文章核心观点 公司24年年报显示收入利润下滑 25 - 27年预计收入和归母净利润增长 维持“推荐”评级 [1][3] 2024年公司整体业绩情况 - 24全年实现收入564.74亿元 同比下降16% 归母净利润42.67亿元 同比下降36% 扣非归母净利润41.44亿元 同比下降38% [1] - 单24Q4实现收入134.53亿元 同比下降20% 归母净利润3.48亿元 同比下降77% [1] 2024年业绩下滑原因 - 海南离岛免税销售持续承压 24全年海南离岛免税购物金额累计309亿元 同比下降29% 免税购物实际人次568.3万人次 同比下降16% 免税购物客单价5444元 同比下降16% [1] 2024年分品类销售情况 - 免税商品销售收入386.65亿元 同比下降13% 毛利率39.50% 同比持平 [1] - 有税商品销售收入170.95亿元 同比下降23% 毛利率13.45% 同比下降1.8pp [1] 2024年分子公司业绩情况 - 三亚市内免税店实现收入204.18亿元 同比下降28% 净利润3.67亿元 同比下降86% 净利率1.8% 同比下降7.5pp [2] - 日上上海实现收入160.35亿元 同比下降10% 净利润5.13亿元 同比增长100% 净利率3.2% 同比增长1.8pp [2] - 海口国际免税城实现收入55.74亿元 同比下降18% 净利润-1.76亿元 同比转亏 [2] - 海免公司实现收入35.54亿元 同比下降28% 净利润0.58亿元 同比下降71% 净利率1.6% 同比下降2.4pp [2] 2024年公司业务拓展情况 - 巩固口岸渠道优势 中标10个机场及口岸免税项目经营权 境内出入境免税门店销售大幅增长 [2] - 优化市内店布局 中标深圳等6家新增城市市内免税店项目 [2] - 扩大海外业务版图 新加坡樟宜机场精品店等开业 [2] - 探索有税业务发展 与上海虹桥机场等签署有税经营租赁协议 探索餐饮等新兴有税业务 [2] 2025年1 - 2月海南离岛免税情况 - 累计实现免税购物金额84.1亿元 同比下降13% 免税购物实际人次109.7万人次 同比下降29% [3] - 1/2月客单价分别为6760/8315元 同比分别增长16%/25% 且连续3个月呈现增长趋势 [3] 2025年公司计划 - 深化海南市场布局 完善境内口岸及市内店布局 争取中标重点机场渠道免税店经营权 做好新型市内店拓展及运营 [3] - 扩大境外业务版图 推动线上业务健康发展 [3] - 做好重点项目建设 推进海口国际免税城等项目建设 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为616/671/732亿元 同比增长9%/9%/9% 归母净利润分别为49/55/63亿元 同比增长16%/12%/14% [3] - 当前股价对应PE为25/23/20X 维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 2024年中国中免业绩堪忧，面临诸多挑战，未来海南封关运作对其免税业务影响未知 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；归属上市公司股东的净利润42.67亿元，同比下降36.44% [1] - 2024年上海地区营业收入同比下滑10.02%，海南地区降幅达27.13% [2] - 中免海口免税城2024年大额亏损1.76亿元，2023年还有3299.43万元归母净利润 [2] - 2024年公司共计提存货跌价损失约7.42亿元，2023年约6.38亿元，2024年计提增加超1亿元 [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额下滑47.51%，主要因销售收款减少，资金链压力增大 [2] 业绩下滑原因 - 海南离岛免税销售承压，与台风、出境消费分流等因素有关 [2] - 行业分析人士认为，公司业绩下滑主因是购买力不足和部分需求被海外吸纳 [2] 海南封关影响 - 2025年底前海南将启动全岛封关运作，公司免税业务的“半壁江山”海南免税市场未来走向充满不确定性 [1] - 公司内部人士称，尚无法准确评估海南封关影响，今年会加大商品布局调整和汰换 [2] - 2025年海南自贸港封关运作，对免税行业影响深远，涉及多税种重构，具体影响不好判断 [3] - 公司内部人士坦言，封关对公司免税业务影响未知，会做好相关工作，公司在有税渠道也有布局，但有税业务生意更难 [3] - 行业分析人士认为，有税业务导致公司整体毛利率下滑，免税业务负增长，应能更快走出困境 [3]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/旅游零售Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中国中免业绩承压但毛利率略增，海南离岛免税流量承压影响业绩，不过市占率逆势提升，且有望受益市内免税政策，虽下调2025 - 2026年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 2024Q4营收135亿元/yoy - 19.46%，归母净利3.48亿元/yoy - 76.93%，扣非归母净利2.71亿元/yoy - 81.42% [1] - 2024全年营收565亿元/yoy - 16.38%，归母净利43亿元/yoy - 36.44%，扣非归母净利41亿元/yoy - 37.70%，毛利率32.0%/yoy + 0.2pct，归母净利率7.6%/yoy - 2.4pct，销售/管理/研发费用率16.0%/3.5%/0.04%，yoy + 2.1/+0.3/ - 0.05pct [1] - 2024年免税品营收387亿元/yoy - 13%/占比68%/毛利率40%，有税品营收171亿元/yoy - 23%/占比30%/毛利率13%，高毛利产品占比提升带动全年毛利率增长 [1] - 2024年拟每股派发现金红利1.05元（含税），分红率50.91%，连续两年分红率超50% [1] 海南流量及各子公司情况 - 2024年海南离岛免税购物金额309亿元/yoy - 29.3%，购物人数568万人次/yoy - 15.9%，购物件数3308万件/yoy - 35.5%，中免市占率同比提升接近2pct [2] - 三亚市内免税店2024年营收204亿元/yoy - 28%，归母净利润3.67亿元/yoy - 86% [2] - 日上上海2024年营收160亿元/yoy - 10%，归母净利润5.13亿元/yoy + 100% [2] - 海口免税城公司2024年营收56亿元/yoy - 18%，归母净利润为 - 1.76亿元 [2] - 海免公司2024年营收36亿元/yoy - 28%，归母净利润0.58亿元/yoy - 71% [2] 市内免税政策情况 - 2024年8月财政部等五部门印发《关于完善市内免税店政策的通知》，10月1日正式落地，中免推进原有市内免税店转型升级，完成6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标6家新增城市市内免税店经营权，有望优先受益 [3] 投资建议及盈利预测调整 - 基于海南客流量承压，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年营收为590/635/694亿元（2025 - 2026年前值为731/813亿元），归母净利为47/55/65亿元（2025 - 2026年前值为75/85亿元），对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 67,540.10 | 56,473.85 | 59,046.17 | 63,531.59 | 69,425.63 | | 增长率(%) | 24.08 | - 16.38 | 4.55 | 7.60 | 9.28 | | EBITDA(百万元) | 9,298.11 | 7,002.54 | 7,264.88 | 8,316.82 | 9,628.43 | | 归属母公司净利润(百万元) | 6,713.69 | 4,267.11 | 4,713.41 | 5,506.80 | 6,518.90 | | 增长率(%) | 33.46 | - 36.44 | 10.46 | 16.83 | 18.38 | | EPS(元/股) | 3.25 | 2.06 | 2.28 | 2.66 | 3.15 | | 市盈率(P/E) | 18.62 | 29.30 | 26.52 | 22.70 | 19.18 | | 市净率(P/B) | 2.32 | 2.27 | 2.14 | 2.00 | 1.84 | | 市销率(P/S) | 1.85 | 2.21 | 2.12 | 1.97 | 1.80 | | EV/EBITDA | 15.31 | 15.20 | 12.74 | 10.28 | 8.80 | [5] 财务预测摘要 - 包含非流动负债、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表项目，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 考虑离岛免税业态处于恢复进程及公司2024年业绩情况，下调对公司2025/2026年归母净利润预测35.2%/36.2%至49.7/55.9亿元，新增对2027年公司归母净利润预测61.8亿元 [4] - 公司在海南离岛免税市场稳固份额，口岸渠道覆盖面扩大，有望受益于后续免税消费复苏 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入564.7亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.7亿元，同比下降36.44%；扣非归母净利润41.4亿元，同比下降37.70% [1] - 4Q2024公司营业收入134.5亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5亿元，同比下降76.93%；扣非归母净利润2.7亿元，同比下降81.42% [1] 公司财务指标 - 4Q2024公司毛利率28.5%，同/环比分别下降3.5/3.5pct；销售/管理/研发费用率分别为16.9%/4.3%/0.1%，分别同比变动2.00/0.25/-0.21pct [2] - 2025-2027E公司营业收入分别为658.18/726.54/784.67亿元，增长率分别为16.55%/10.39%/8.00%；归母净利润分别为49.66/55.88/61.83亿元，增长率分别为16.38%/12.51%/10.65% [5] 离岛免税销售情况 - 2025年1-2月海南离岛免税销售额84.1亿元，同比下降13.3%，购物人次109.7万，同比下降28.5%，人均购物金额7663.4元 [2] - 2025年1-2月海南离岛免税销售额同比降幅相较2024年全年的29.3%有所收窄，人均购物金额同比回升21.3% [2] 公司业务发展 - 公司在海南地区发展“首店经济”，2024年在海南离岛免税市场份额同比提升近2pct [3] - 2024年中标10个机场及口岸免税项目经营权，完成6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标6家新增城市市内免税店经营权 [3] 公司盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67,540|56,474|65,818|72,654|78,467| |营业收入增长率|24.08%|-16.38%|16.55%|10.39%|8.00%| |归母净利润（百万元）|6,714|4,267|4,966|5,588|6,183| |归母净利润增长率|33.46%|-36.44%|16.38%|12.51%|10.65%| |EPS（元）|3.25|2.06|2.40|2.70|2.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.82%|7.93%|8.97%|9.45%|9.78%| |P/E|19|29|25|22|20| |P/B|2.6|2.3|2.2|2.1|2.0| [5]

股份数据 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份116,383,500股，面值1元，股本116,383,500元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份1,952,475,544股，面值1元，股本1,952,475,544元[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额2,068,859,044元[1] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份116,383,500股，库存股0[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份1,952,475,544股，库存股0[2] - 2025年3月H股法定/已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年3月A股法定/已发行股份数目无增减[1][2]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入565亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.7亿元，同比下降36.44%，扣非归母净利润41.4亿元，同比下降37.7%；摊薄EPS为2.1元；净资产收益率7.88%，经营性现金流净额79.4亿元；2024年分红预案为向全体股东每10股派发现金红利10.5元(含税) [3] - 预计2025年收入606亿元（+7.4%）、归母净利润48亿元（+12.5%），给予2025年30 - 35倍PE，对应合理价值区间69.6 - 81.2元，维持优于大市评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价60.20元，52周股价波动53.52 - 87.50元；总股本2069百万股，流通A股1952百万股；总市值和流通市值均为124545百万元 [2] 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.7%、1.5%、 - 10.6%，相对涨幅分别为0.1%、 - 1.1%、 - 8.9% [2] 收入与毛利率情况 - 2024年实现收入565亿元，同比下降16.38%，其中4Q2024同比下降19.46%；全年综合毛利率增加0.21pct至32.03%，1Q - 4Q2024主营业务毛利率各33.3%/33.9%/32.0%/28.5% [4] - 分品类，免税商品销售、有税商品销售分别同比降低12.58%/23.49%，毛利率分别为39.50%/13.45%，较去年同期+0.01/-1.8pct [5] - 分地区，海南地区、上海地区营业收入分别为288.9/160.3亿元，分别同比降低27.13%/10.02%，毛利率分别为23.73%/25.80%，较去年同期-2.03/+2.00pct [5] - 按分部，2024年中免国际/三亚市内免税店/日上上海/海口免税城公司/海免公司营业收入分别达到371.5/204.2/160.3/55.7/35.5亿元，同比增长-19.3%/-28.0%/-10.0%/-18.5%/-27.7%，归属于上市公司股东净利润分别为17.0/3.6/5.1/-1.8/0.6亿元，分别较去年同期增长-14.8%/-86.1%/99.6%/-633.6%/-70.9% [5] 费用情况 - 2024年期间费用率增加2.0pct，4Q24期间费用率同比增加1.8pct；全年销售费用为90.6亿元，同比下降3.8%，销售费用率增加2.1pct至16.0%；管理费用为19.9亿元，管理费用率增加0.3pct至3.5%；财务费用为 - 9.2亿元，财务费用率降低0.3pct至 - 1.6%；研发费用为0.2亿元，同比下降66.0% [6] - 4Q2024期间费用率为19.2%，同比增加1.8pct；销售费用22.7亿元，同比减少8.6%，销售费用率为16.9%，同比增加2.0pct；管理费用5.7亿元，同比减少14.5%，管理费用率为4.2%，同比增加0.2pct；财务费用 - 2.7亿元，财务费用率为 - 2.0%，同比减少0.3pct [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67540|56474|60664|63231|65251| |(+/-)YoY(%)|24.1%|-16.4%|7.4%|4.2%|3.2%| |净利润（百万元）|6714|4267|4801|5082|5500| |(+/-)YoY(%)|33.5%|-36.4%|12.5%|5.8%|8.2%| |全面摊薄EPS(元)|3.25|2.06|2.32|2.46|2.66| |毛利率(%)|31.8%|32.0%|32.0%|32.5%|33.0%| |净资产收益率(%)|12.5%|7.7%|8.3%|8.5%|8.8%|[8] 可比公司估值表 - 2025E PE（倍）：华润万象生活17.88，爱马仕国际(RMS.FP)51.98，普拉达17.46，LVMH(MC.FP)21.46，雅诗兰黛(EL.US)46.56，平均31.07 [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及预测 [12]

文章核心观点 - 中国中免2024年财报营收和净利润双降，背后有宏观环境和内部运营等原因，但未来仍有增量空间，且在加速全球业务布局以应对行业竞争 [1][3][4] 2024年财报情况 - 公司实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；实现归属于上市公司股东的净利润42.67亿元，同比下降36.44% [1] 营收净利双降原因 宏观环境 - 全球经济复苏进程缓慢，消费市场整体承压，消费者在非必需消费品上支出更谨慎 [3] - 免税行业竞争激烈，新免税牌照持有者加入，海外免税市场抢夺客源，冲击公司市场份额 [3] 内部运营 - 部分门店因旅游市场波动客流量未达预期 [3] - 线上渠道兴起，线上免税业务分流线下门店销售额 [3] - 商品品类和品牌丰富度与竞争对手相比存在短板，影响消费者购买意愿 [3] - 2024年海南地区营业收入为288.92亿元，占总营收约51.16%，同比下降7.55个百分点 [3] 未来增量空间 政策层面 - 政府若放宽免税政策，如提高免税额度、扩大免税品类等，将刺激消费增长 [4] 旅游市场 - 全球旅游市场全面复苏，国内出境游和入境游人数有望大幅回升，为机场免税店等带来更多客源 [4] 数字化转型 - 优化线上购物体验、精准营销，拓展线上销售渠道，挖掘线上消费潜力 [4] 商品线丰富 - 加强与品牌商合作，引入更多独家、热门品牌，增强对消费者吸引力，推动营收和利润增长 [4] 全球业务布局 - 报告期内公司在新加坡樟宜、迪拜国际机场等国际枢纽新增8家免税店，落地巴黎奥斯曼大道、悉尼皮特街等核心商圈体验店 [4] - 通过“枢纽机场 + 核心商圈”双轨模式，国际业务收入同比增长37%，占总营收比重提升至28% [4] - 公司正通过“区域结构优化 + 全球化布局 + 科技赋能”构建新增长曲线，应对行业竞争格局变化 [4]

报告公司投资评级 - 给予中国中免“增持”评级，但评级下调 [1] 报告的核心观点 - 中国中免2024年营收和净利润大幅下降，受市场环境及行业周期等因素影响，消费需求放缓使免税行业增长动力不足 [4][5] - 海南地区营收大幅下滑拖累公司业绩，虽离岛免税市场份额提升，但市场整体规模萎缩 [5] - 境内出入境门店表现亮眼，出入境政策优化和航空客运市场复苏使出入境免税业务增长潜力强 [6] - 渠道拓展多点开花，中标多个机场及口岸免税项目经营权，市内免税店布局有进展但未充分发挥潜力 [6] - 2024年公司整体毛利率小幅提升，期间费用率有所提升，销售费用率增长较大 [7][8] - 预计2025 - 2027年中国中免归母净利润同比增速分别为16.04%、15.31%、12.81%，关注政策催化下需求回暖及市内免税店运营情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本20.69亿股，流通股本19.52亿股；总市值1274.62亿元，流通市值1202.92亿元；12个月内最高价87.5元，最低价53.52元 [3] 事件 - 中国中免2024年年报显示，实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%；归母扣非净利润41.44亿元，同比下降37.7%。Q4实现营业收入134.53亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.48亿元，同比下降76.93%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降81.42% [4] 点评 - 营收净利双降，消费疲软，免税和有税商品销售收入均减少，线上业务收窄 [5] - 海南地区营收大幅下滑27.13%，降至约288.92亿元，市场整体规模萎缩 [5] - 境内出入境门店表现好，北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场同比增长近32% [6] - 渠道拓展方面，中标10个机场及口岸免税项目经营权，签署6家市内免税店经营协议，中标6家新增城市市内免税店经营权，但市内免税店潜力待发挥 [6] - 2024年公司整体毛利率32.03%，同比提高0.21pct，净利率8.61%，同比下滑2.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.05%/3.52%/0.04%/-1.63%，同比分别为+2.1pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.34pct [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年中国中免实现归母净利润49.51/57.09/64.41亿元，同比增速16.04%/15.31%/12.81%；预计2025 - 2027年EPS分别为2.39/2.76/3.11元/股，对应PE分别为26X、22X和20X，给予“增持”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,474|61,684|68,321|75,315| |营业收入增长率(%)|-16.38%|9.23%|10.76%|10.24%| |归母净利（百万元）|4,267|4,951|5,709|6,441| |净利润增长率(%)|-36.44%|16.04%|15.31%|12.81%| |摊薄每股收益（元）|2.06|2.39|2.76|3.11| |市盈率（PE）|32.49|25.74|22.33|19.79| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [11]