核心财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元，同比下滑20.81%，较2021年同期峰值缩水超51% [1] - 毛利率32.77%，同比下降0.77个百分点；净利率10.32%，同比下降1.34个百分点 [1] - 第二季度单季净利润同比下降32.21%，经营压力季度间加大 [4] - 经营活动现金流量净额同比下降39.5%，主因销售收入减少 [4] 海南市场运营状况 - 海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比下降9.2%；购物人次248.2万，同比下降26.2% [3] - 人均免税购物金额6754元，同比上升23.0% [3] - 公司在海南市场占有率逆势提升近1个百分点，延续领先地位 [4] - 海南拥有6家门店，2024年在离岛免税市场份额达82% [4] 战略布局与业务拓展 - 深圳广州市内免税店相继开业，创新"免税+有税"、"进口+国产"、"线下+线上"模式 [7][10] - 成功获得香港机场MCM快闪店、澳门M8市内店及澳门机场香化标段经营权 [11] - 首次进入越南市场，河内内排机场与富国机场免税店开业 [11] - 推进"国潮"出海，与同仁堂、华熙生物等国潮品牌战略合作 [11] - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店等多家口岸店经营权 [11] 行业与市场环境 - 海南省港口机场旅客吞吐量3519.52万人次，同比下降1.4%；离港旅客1831.03万人次，同比下降1.6% [3] - 三亚机场旅客吞吐量1181.38万人次，同比增长8.49%；海口机场1390.72万人次，同比下降4.05% [3] - 2025年上半年出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%，恢复至2019年同期97% [10] - 外国人入境3805.3万人次，同比上升30.2%，其中免签入境1364万人次，同比上升53.9% [10] 股价与市值表现 - 8月27日A股下跌3.81%，报收68.69元/股，总市值1421亿元 [12] - 港股报价61.600港元，下跌5.16% [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元同比下滑20.81% 较2021年同期峰值缩水超51% [1] - 毛利率32.77%同比下降0.77个百分点 净利率10.32%同比下降1.34个百分点 [1] - 第二季度单季净利润同比下降32.21% 经营活动现金流量净额同比下降39.5% [4] - 自2024年第一季度起主要财务指标持续六个季度下滑 净利润负增长幅度尤为显著 [4] 海南市场动态 - 海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [3] - 人均免税购物金额6754元同比上升23.0% [3] - 海南离港旅客1831.03万人次同比下降1.6% 全省港口机场旅客吞吐量3519.52万人次同比下降1.4% [3] - 公司在海南市场占有率逆势提升近1个百分点 当前海南离岛免税市场份额达82% [4] 战略转型举措 - 深圳广州市内免税店相继开业 采用"免税+有税+文旅"创新经营模式 [8][10] - 成功获得香港机场MCM快闪店、澳门M8市内店及澳门机场香化标段经营权 [11] - 首次进入越南市场 河内内排机场与富国机场免税店开业 [11] - 推进"国潮"出海战略 与同仁堂、华熙生物、巨子生物等国潮品牌签署合作协议 [11] - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店等多家口岸店经营权 [12] 行业环境数据 - 2025年上半年出入境人员3.33亿人次同比上升15.8% 恢复至2019年同期97% [10] - 外国人入境3805.3万人次同比上升30.2% 其中免签入境1364万人次同比上升53.9% [10] - 亚太地区旅游市场实现12%强劲增长 恢复至疫情前92%水平 [11] - 东北亚区域2025年第一季度旅游人次飙升23% 达2019年同期91% [11] 历史业绩对比 - 2018-2021年净利润从31亿元增至96.5亿元 2022年受疫情影响腰斩至50.4亿元 [5] - 2023年净利润恢复至67.1亿元 2024年大幅下滑36.5%至42.6亿元 [6] - 机构预测2025年净利润中枢约51.55亿元 对应市值1288-1546亿元 [12]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1][3][4] - 净利润25.99亿元，同比减少20.81% [1][4] - 经营活动现金流量净额26.07亿元，同比下降39.5% [4] - 销售费用42.62亿元，同比减少8.11% [9] 海南市场动态 - 离岛免税购物金额167.6亿元，同比下降9.2% [3] - 免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2% [3] - 人均消费金额6754元，同比上升23% [3] - 海南离港旅客1831.03万人次，同比下降1.6% [3] 战略布局 - 推进"免税+有税"与"线上+线下"双轮驱动模式 [5] - 中标广州白云机场T3航站楼等5个口岸免税店经营权 [9] - 青岛/厦门/哈尔滨市内店完成升级开业 [9] - 首次进入越南市场，开设河内及富国岛机场免税店 [9] - 香港机场快闪店及澳门门店计划下半年开业 [9] 政策环境 - 海南全岛封关后零关税商品税目扩大至6600个 [4] - 零关税商品比例达74% [4] 管理层变动 - 2024年10月董事长王轩因工作调整辞职 [11] - 两年内更换三任董事长：彭辉（2023年2月退休）、李刚（任期未满逝世）、王轩 [12] - 2024年9月副董事长陈国强退休 [12] - 多次总经理及副总经理职位变动 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元同比下滑20.81% 较2021年同期峰值缩水超51% [1] - 毛利率32.77%同比下降0.77个百分点 净利率10.32%同比下降1.34个百分点 [1] - 第二季度单季净利润同比下降32.21% 经营活动现金流量净额同比下降39.5% [3] 海南市场动态 - 海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [2] - 人均免税购物金额6754元同比上升23% [2] - 海南港口机场旅客吞吐量3519.52万人次同比下降1.4% 离港旅客1831.03万人次同比下降1.6% [2] - 公司在海南市场占有率逆势提升近1个百分点 目前拥有6家门店 2024年市场份额达82% [1][3] 战略布局进展 - 深圳广州市内免税店相继开业 广州店创新采用"免税+有税+离境退税"模式 [5] - 成功获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店及机场香化标段经营权 [7] - 首次进入越南市场 河内内排机场与富国机场免税店开业 [7] - 与同仁堂 华熙生物等国潮品牌签署战略合作协议推进"国潮出海" [7] - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店等多家口岸店经营权 [7] 行业环境数据 - 2025年上半年出入境人员3.33亿人次同比上升15.8% 恢复至2019年同期97% [6] - 外国人入境3805.3万人次同比上升30.2% 其中免签入境1364万人次同比上升53.9% [6] - 亚太地区旅游市场增长12%恢复至疫情前92% 东北亚区域第一季度飙升23% [6] 历史业绩对比 - 2018-2021年净利润从31亿元增至96.5亿元 2022年降至50.4亿元 [4] - 2023年净利润恢复至67.1亿元 2024年大幅下滑36.5%至42.6亿元 [4]

板块表现 - 旅游零售板块当日下跌3.81% [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点 深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] 个股表现 - 中国中免收盘价68.69元 跌幅3.81% [1] - 中国中免成交量49.13万手 成交额34.34亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出5.36亿元 [1] - 游资资金净流入1.9亿元 散户资金净流入3.46亿元 [1] - 中国中免主力净流出5.36亿元 占比15.62% [1] - 中国中免游资净流入1.9亿元 占比5.54% 散户净流入3.46亿元 占比10.08% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 离岛免税销售降幅收窄，市内免税店陆续开业有望贡献增量 [1][3] - 公司具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元/-9.96%，归母净利润26.00亿元/-20.81% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元/-8.45%，归母净利润6.62亿元/-32.21% [1] - 免税商品销售收入203亿元/-6.1%，有税商品销售收入72亿元/-21.5% [2] - 综合毛利率32.8%/-0.8 pct，其中免税毛利率39.0%/-0.5 pct，有税毛利率13.1%/-4.2 pct [2] - 归母净利率9.2%/-1.3 pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.0%/0.1%/-1.8% [2] 渠道表现 - 三亚市内店营收103.4亿元/-14%，归母净利润6.05亿元/+13% [2] - 海免营收18.3亿元/-9%，归母净利润0.57亿元/+13% [2] - 海口免税城营收30.6亿元/+0.4%，归母净亏损4.2亿元 [2] - 日上上海营收68.7亿元/-19%，归母净利润3.7亿元/+18% [2] 市场数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次/-1.6% [3] - 离岛免税购物转化率13.6%/-4.5 pct [3] - 2025年1-7月离岛免税购物金额183亿元/-9%，购物人次278万/-25.5%，客单价6594元/+22% [3] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，6家新增门店筹备推进 [3] - 广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为600.26亿元/+6.29%、665.41亿元/+10.85%、714.10亿元/+7.32% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为42.85亿元/+0.43%、48.59亿元/+13.38%、54.51亿元/+12.19% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.35元、2.63元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.47倍、30.41倍、27.10倍 [5] 股价表现 - 收盘价71.41元，总市值1477.37亿元 [6] - 1个月绝对收益5%，3个月绝对收益19%，12个月绝对收益20% [9]

股价表现 - 中国中免H股跌超4% 截至发稿跌4.23%报62.2港元 成交额2.03亿港元 [1] 中期业绩表现 - 2025年中期收入281.51亿元人民币 同比减少9.96% [1] - 中期毛利89.9亿元人民币 同比减少12.23% [1] - 公司权益股东应占利润26.22亿元人民币 同比减少20.68% [1] 经营状况分析 - 二季度营收降幅较前期有所收窄 [1] - 盈利端显著承压 [1] - 免税消费需求整体面临压力 [1] 长期发展前景 - 海南自贸港2025年12月18日封关政策带来长期利好 [1] - 市内免税店陆续落地有望带来销售增量 [1] - 公司作为旅游零售龙头市场地位保持稳固 [1] 机构观点调整 - 东吴证券因消费需求承压下调公司盈利预期 [1]

股价表现 - 中国中免股价下跌4.23%至62.2港元 成交额达2.03亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收入281.51亿元 同比减少9.96% [1] - 中期毛利89.9亿元 同比减少12.23% [1] - 公司股东应占利润26.22亿元 同比减少20.68% [1] - 第二季度营收降幅呈现收窄态势 [1] 机构观点 - 东吴证券指出公司盈利显著承压 [1] - 免税消费需求持续承压导致盈利预期下调 [1] 行业前景 - 海南自贸港2025年12月18日封关政策带来长期利好 [1] - 市内免税店陆续落地有望带来长期销售增量 [1] - 中免集团作为旅游零售龙头市场地位保持稳固 [1]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.00%至69.98元/股，成交额18.42亿元，换手率1.34%，总市值1447.79亿元 [1] - 主力资金净流出2.47亿元，特大单买卖占比分别为9.27%和17.65%，大单买卖占比分别为24.98%和29.98% [1] - 今年以来股价上涨6.09%，近5日、20日、60日分别上涨5.00%、5.58%、15.50% [1] 公司基本情况 - 主营业务为旅游商品零售，免税销售占比68.47%，有税销售占比30.27% [2] - 业务分为旅游零售（免税及有税商品销售）和旅游零售综合体开发两大板块 [2] - 所属申万行业为商贸零售-旅游零售，概念板块包括海南自贸区、免税概念等 [2] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入281.51亿元，同比减少9.96% [2] - 归母净利润26.00亿元，同比减少20.81% [2] - A股上市后累计派现184.05亿元，近三年累计派现72.41亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数28.97万户，较上期减少4.30% [2] - 香港中央结算持股8266.00万股（增持1572.85万股），景顺长城新兴成长混合A持股2060.00万股（不变） [3] - 华夏上证50ETF增持127.86万股至1914.72万股，华泰柏瑞沪深300ETF增持149.79万股至1733.39万股 [3]