报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 3Q2024 营业收入 117.6 亿元，归母净利润 6.4 亿元 [1] - 在消费力相对承压的背景下，公司在 3Q2024 对营销、折扣等方面的投入力度有所加大，导致毛利率的同比下降与销售费用率的同比提升 [2] - 9 月离岛免税持续承压，海南离岛免税销售额同比下降 38.4% [2] - 公司持续深耕旅游零售业态，探索新模式,如在海南旅游零售市场销售白酒,在东京银座开设机场式市内免税店 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为680.53亿元,同比增长0.76% [5] - 2024年归母净利润预计为66.85亿元,同比下降0.42% [5] - 2024年EPS预计为3.23元 [5] - 2024年ROE预计为11.71% [5] - 2024年PE预计为21倍 [5]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为117.56亿元人民币，同比下降21.52%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为6.36亿元人民币，同比下降52.53%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为430.21亿元人民币，同比下降15.38%[12] - 公司2024年前三季度净利润为43.11亿元人民币，同比下降20.50%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为39.19亿元人民币，同比下降24.72%[13] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为51.04亿元人民币，同比下降62.03%[2] - 前三季度销售收款减少导致经营活动产生的现金流量净额下降[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为51.04亿元人民币，同比下降62.0%[15] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.09亿元人民币，同比改善80.5%[15] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-41.32亿元人民币，同比扩大12.9%[16] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为319.85亿元人民币，同比下降5.5%[16] 资产与负债 - 公司总资产为755.84亿元人民币，同比下降4.17%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为542.32亿元人民币，同比增长0.74%[3] - 公司2024年第三季度流动资产合计为54,664,240,918.26元，较2023年底的58,455,840,882.98元有所下降[10] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为20,919,677,720.03元，较2023年底的20,413,565,309.73元有所增加[10] - 公司2024年第三季度流动负债合计为11,190,992,282.55元，较2023年底的15,328,502,011.00元大幅减少[11] - 公司2024年第三季度长期借款为2,645,134,881.46元，较2023年底的2,522,280,291.36元有所增加[11] - 公司2024年前三季度负债合计为1562.63亿元人民币，同比下降20.63%[12] 财务指标 - 基本每股收益为0.3076元，同比下降52.53%[2] - 加权平均净资产收益率为1.18%，减少1.40个百分点[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.8944元，同比下降24.7%[14] - 公司2024年前三季度综合收益总额为42.10亿元人民币，同比增长40.3%[14] 成本与费用 - 公司2024年前三季度营业总成本为373.07亿元人民币，同比下降14.95%[13] - 公司2024年前三季度研发费用为873.14万元人民币，同比下降10.72%[13] - 公司2024年前三季度财务费用为-6.55亿元人民币，同比增加12.56%[13] - 公司2024年前三季度租赁负债为17.09亿元人民币，同比增加2.48%[12] - 公司2024年前三季度递延收益为4246.03万元人民币，同比下降1.16%[12] - 公司2024年前三季度未分配利润为330.13亿元人民币，同比下降1.55%[12] 销售收入与现金流 - 公司销售收入下降主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响[5] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为438.48亿元人民币，同比下降16.8%[14] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为312.44亿元人民币，同比下降0.9%[15] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为24.75亿元人民币，同比增长7.9%[15] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为15.98亿元人民币，同比增长212.9%[15] 非经常性损益 - 非经常性损益项目本期金额为135.19万元人民币[4] 货币资金与应收账款 - 公司2024年第三季度货币资金为32,020,742,891.01元，较2023年底的31,838,425,096.10元略有增加[10] - 公司2024年第三季度应收账款为91,703,819.63元，较2023年底的138,840,219.02元大幅减少[10] - 公司2024年第三季度预付款项为847,377,755.67元，较2023年底的481,922,445.17元大幅增加[10] - 公司2024年第三季度存货为18,686,853,604.34元，较2023年底的21,056,914,824.36元有所减少[10] - 公司2024年第三季度其他应收款为809,042,051.17元，较2023年底的1,238,833,073.10元大幅减少[10] - 公司2024年第三季度其他流动资产为2,208,520,796.44元，较2023年底的3,700,905,225.23元大幅减少[10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 海南离岛免税持续承压,拖累业绩表现 [3][4] - 机场免税恢复性增长显著,对公司综合毛利率有所提振 [3][4] - 丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验 [3][4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为50/58/62亿,对应PE分别为29/25/23X [3][4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,营业收入430.21亿元,同比下降15.38%;归母净利润39.20亿元,同比下降24.70% [3] - 2024年第三季度,营收117.56亿元,同比下降22%;归母净利润6.38亿元,同比下降52%;扣非后归母6.36亿元,同比下降52% [3] - 2024年前三季度,主营业务毛利率为32.57%,同比提升1.09个百分点 [3]

报告行业投资评级 - 报告给予中国旅游集团免税公司(601888.SS)的投资评级为Buy,目标价为81元人民币 [1] 报告的核心观点 行业整体表现低于预期 - 公司2024年前三季度业绩初步数据显示,收入同比下降15%至430亿元,净利润同比下降25%至39亿元 [3] - 2024年第三季度,公司收入同比下降22%至117.6亿元,净利润同比下降53%至6.32亿元,净利率下降至5.4% [3] - 主要由于海南离岛免税店业务受疫情影响销售疲软所致 [3][4] 海南离岛免税店销售持续疲软 - 根据海口海关数据,2024年7-8月海南离岛免税店销售同比下降34% [4] - 2024年国庆黄金周(10月1-7日),海南离岛免税店日均销售额同比下降33%,主要由于客流量下降26%所致 [4] - 预计短期内海南离岛免税店销售仍将维持疲软态势 [4] 机场免税店业务反弹 - 随着出境游复苏加速,公司机场免税店业务有所反弹 - 2024年前三季度,北京机场(首都机场和大兴机场)免税店收入同比增长超过140%,上海机场(浦东和虹桥)免税店收入增长近60% [3] 其他总结 - 2024年前三季度,公司核心业务毛利率同比提升1.09个百分点至32.6% [3] - 2024年前三季度,公司营业利润同比下降42%,净利润同比下降53% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩低于预期,营业收入同比下降15%,归母净利润同比下降24.7% [5] - 离岛免税销售承压,国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及终端消费有所承压 [5] - 出入境免税门店销售实现大幅增长,北京机场和上海机场免税门店收入同比分别增长超过140%和近60% [5] - 市内免税政策的统一管理使得我国市内免税店政策与国际接轨,有利于激活消费外循环 [6] - 下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为56.2/61.7/68.9亿元,对应PE为24/22/20倍 [6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入430亿元,同比下降15%;归母净利润39亿元,同比下降24.7% [5] - 2024年前三季度主营业务毛利率为32.57%,同比提升1.09个百分点 [5] - 预计2024-2026年营业总收入分别为61,668/67,898/76,040百万元,同比变化分别为-8.7%/10.1%/12.0% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5,624/6,166/6,885百万元,同比变化分别为-16.2%/9.6%/11.7% [7] - 预计2024-2026年每股收益分别为2.72/2.98/3.33元,ROE分别为9.8%/10.0%/10.3% [7]

报告评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[4] 报告核心观点 海南市场销售承压 - 2024年以来海南离岛免税市场销售持续承压,根据海口海关数据,2024年7-8月离岛免税购物金额同比下降34.3%,免税购物人数同比下降20.7%,免税销售客单价同比下降17.2%[6] - 国庆假期期间,免税经营压力延续,日均购物金额同比下滑32.5%,日均购物人次同比下滑25.9%,人均消费同比下滑8.9%[6] - 海南离岛免税购物转化率下降,预计与出境游分流高端客群有关[6] 出入境客流回升带动出入境免税门店销售增长 - 受益于免签国家持续扩容、免签政策优化和国际客运航班量增加,出入境客流明显回升,2024Q3首都机场/浦东机场国外及地区旅客吞吐量同比增长超58%[6] - 客流回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长,2024年前三季度北京机场免税门店收入同比增长超140%,上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] 毛利率同比下滑,净利润承压 - 2024Q3公司毛利率为31.6%,同比明显回落,预计与折扣力度上行有关[6] - 在经营杠杆作用下,2024Q3公司归母净利润同比下降52.4%[6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元,同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元,同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%[6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.4/2.9/3.3元[6] 投资评级及风险提示 - 维持"买入"评级,考虑到公司的竞争优势稳固[6] - 风险提示:宏观经济增长放缓、竞争格局恶化、政策推进不及预期等[8]

报告公司投资评级 - 中国中免维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 口岸免税表现良好 - 受益于出台的免签政策和国际航班恢复,中国中免出入境免税门店恢复势头较好,销售同比大幅增长 [3] - 北京机场和上海机场免税门店收入同比分别增长超过140%和近60% [3] - 公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,引进165个新品牌,其中国产品牌占比超40% [3] 离岛免税持续承压 - 海南离岛免税销售额同比下降33.1%,购物人次同比下降20.8%,人均购物金额同比下降15.6% [3] - 国庆期间离岛免税购物金额和人均购物金额也低于去年同期 [3] - 公司积极举办各种活动提升消费意愿,如cdf三亚国际免税城和cdf海口国际免税城推出优惠活动 [3] 盈利预测下调 - 考虑到离岛业务仍待恢复,公司2024-2026年归母净利润预测下调6.1%-6.9% [4] - 但公司持续优化经营效率,龙头地位稳固,有望受益于市内店政策和消费力恢复 [4] 财务数据总结 营业收入 - 2024年前三季度营业收入430.21亿元,同比下降15.38% [2] - 单季度2024年第三季度营业收入117.56亿元,同比下降21.5% [2] 净利润 - 2024年前三季度归母净利润39.2亿元,同比下降24.7% [2] - 单季度2024年第三季度归母净利润6.4亿元,同比下降52.5% [2] 盈利能力 - 2024年预测毛利率33.7%,较2023年提升 [9] - 2024年预测EBITDA率15.2%,较2023年有所提升 [9] - 2024年预测归母净利润率9.8%,与2023年持平 [9] 估值指标 - 2024年预测PE为21倍,PB为2.5倍 [9] - 2024年预测EV/EBITDA为13.1倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价76.44元 [7] 报告的核心观点 - 3Q24营收和盈利能力皆承压,犹待底部拐点 [2] - 机场免税处于修复通道中,离岛免税需求面临挑战 [3] - 盈利能力受需求不足影响,公司持续优化消费者体验 [4] 公司投资价值分析 - 静待经营修复,看好龙头长期价值 [5] - 公司央企龙头地位稳固,综合竞争实力突出,政策效应提振估值 [9] 行业发展趋势 - 离岛免税需求面临一定挑战,需等待需求修复拐点 [3] - 市内店政策完善落地,中免先发规模优势突出,有望迎来成长新增量 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司预计实现营业收入430.21亿元,同比下降15%;归母净利润为39.20亿元,同比下降25% [2] - 第三季度营收略低于预期,利润端低于预期,毛利率环比略降 [3] 海南离岛免税销售承压 - 2024年1-8月海南离岛免税销售额为223亿元,同比下降31%;离岛免税购物人次163万人次,同比下降12%;平均客单价5363元,同比下降21% [3] 市内免税店政策落地 - 8月27日,市内免税政策落地,国人出境前60天内可在市内店购物、口岸提货,不设购物额度 [3] - 第一批转型市内店均为中免系,公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容 [3] 盈利预测调整 - 下调中国中免2024-2026年归母净利润预期,分别为55.2/62.3/71.6亿元,对应PE为26/23/20倍 [3]

财务表现 - 2024年前三季度实现营业收入4,302,058.54万元，同比下降15.38%[3] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润392,047.79万元，同比下降24.70%[3] - 2024年前三季度主营业务毛利率为32.57%，同比提升1.09个百分点[5] - 公司财务数据为初步核算数据，可能与第三季度报告存在差异[6] 业务发展 - 北京机场免税门店收入同比增长超过140%，上海机场免税门店收入同比增长近60%[5] - 公司前三季度共引进165个新品牌，其中国产品牌占比超过40%[5] - 公司坚持稳中求进总基调，推进数智技术赋能业务发展，优化管理体系和运营效率[5] - 公司加强文旅融合、服务国家战略、优化资源配置、促进协同发展[5] 市场环境 - 公司面临国内消费增长放缓、消费意愿不足等诸多困难和挑战[5] - 公司持续增强畅销商品供应，拓宽商品边界，增强消费者对国产品牌的认同感和归属感[5]