假期销售表现 - cdf三亚国际免税城10月5日单日销售额突破1.2亿元人民币 [1] - 海控免税苹果门店自10月1日起iPhone系列产品日均销售数量约100台 [3] 热门品类与品牌动态 - 香化品牌如雅诗兰黛、香奈儿、海蓝之谜等店内消费者众多 [3] - 海蓝之谜品牌于9月30日开启明星产品组合搭售活动且备货充足 [3] - 蒂普提克品牌于9月上架最新"大千之蕴"系列产品并受游客青睐 [3] - iPhone 17系列样机体验区吸引大量消费者部分机型已出现断货 [3] 免税经营主体战略与举措 - 中免集团海南区域六大门店汇聚45大免税品类及超800家国内外知名品牌并引入多家国际品牌旅游零售首店 [4] - 公司通过推出中免定制、独家发售及限量版产品以及举办泡泡玛特主题全国首展等活动吸引客流 [4] - 公司以"免税+"为支点推动"文商体旅康"多维融合以撬动文旅消费 [4] - cdf海口日月广场免税店推出主题打卡及中医义诊等活动 cdf三亚凤凰机场免税店推出消费满额礼赠 cdf海口国际免税城推出豪华驾驶体验 [4] - 海控免税通过沉浸式文化体验、全龄段互动玩法及特色消费场景设计激发市场活力包括超级月饼品尝及购物抽奖等活动 [5] - 企业着力打造"可逛、可玩、可学、可省"的复合型假日空间以多元化场景助力消费热潮 [5]

核心观点 - 中免集团在黄金周期间通过“首店经济”和“免税+文旅”深度融合策略 显著拉动海南免税消费 其旗下cdf三亚国际免税城单日销售额突破1.2亿元人民币 [1][3][6] 首店经济与品牌矩阵 - 公司加码“首店经济” 吸引包括蔻驰、雅诗兰黛、兰蔻、古驰、海蓝之谜、汤姆福特等超过800家国内外知名品牌齐聚海南六大门店 [3][4] - 多家国际品牌旅游零售首店或概念旗舰店组成强大矩阵 并通过中免定制、独家发售、限量版商品激发游客购物热情 [3][4] - 品牌以快闪店形式呈现 结合场景化布置和个性化服务 打破单纯购物边界 提升消费体验 [4][6] 免税与文旅场景融合 - 公司将免税购物空间升级为可游、可玩、可分享的文旅目的地 引入明星演唱会、迪士尼主题IP、DIMOO“自然的形状”主题全国首展等流量内容 [6][7] - cdf海口国际免税城在三周年庆期间推出“MAX币”畅玩体系 串联吃喝玩购娱五大消费场景 并设置巨型扭蛋机等趣味打卡装置 [7][9] - 通过威士忌品牌快闪店、过山车福袋市集、“赛博赏月”互动等活动 将购物体验打造为年度消费盛事 [9] 促销活动与服务升级 - 公司推出系列促销活动 cdf三亚国际免税城提供累计消费满额抽奖 cdf海口日月广场免税店推出低至3折的爆品与满额立减 [10][12] - 互动体验多样化 融合“骡马假日”主题打卡、中医义诊、“淘金捞元宝”、emoji猜谜等活动增加购物乐趣 [10][12] - 服务细节提升 cdf海口美兰机场免税店为航班延误旅客与长者群体提供购物补贴、专属通道等贴心服务 [12] 行业战略与影响 - 公司以“免税+”为支点 整合区域资源、打造差异化体验、优化一站式消费动线 增强海南作为国际旅游消费目的地的吸引力 [12] - 策略围绕“首店经济、新品首发、全域营销、服务升级”四大维度发力 为迎接全岛封关运作后的消费升级积累经验 [1][12]

行业政策与宏观影响 - 海南离岛免税政策持续优化，"免税购物天堂"成为海南新名片，免税购物从旅行点缀升级为核心旅游体验之一 [5] - 自离岛免税额度新政实施以来，海口海关监管离岛免税购物金额超2000亿元，购物人数达3000万人次，购物件数达2.47亿件 [13] - 海南离岛免税销售额占全球免税市场比重超过8%，政策红利持续释放，有力促进消费场景升级和"免税+文旅"模式深化 [13] 消费趋势与客群变化 - 免税城热卖商品格局改变，除传统热销品外，彩妆、3C数码等品类销售增速较快 [9] - 年轻群体逐渐成为离岛免税购物的消费主力 [9] - 三亚国际免税城聚焦"首"字经济，通过引入中国内地首店、全国首展等"免税+体验+社交"复合模式吸引年轻客群 [17] 业态升级与消费场景创新 - 免税购物从单一消费场景向复合型消费场景升级，cdf海口国际免税城推出儿童剧场、研学课堂等活动，实现"吃住行游购娱"一体化 [13] - 三亚国际免税城作为全国首个以免税商业为核心的国家4A级旅游景区，推动"文商体旅康"融合发展，打造沉浸式休闲游览体验 [14] - 行业形成"线下实体门店+线上网络平台+旅游消费生态"的综合性商业体系，线上线下结合让消费者随时随地享受"海南购"便利 [19] 企业战略与运营优化 - cdf海口国际免税城围绕"价格让利、场景互动、体验升级"三大方向推出优惠营销活动，设置巨型扭蛋机等互动装置延长留客时间 [11] - 创新推出"MAX币"作为通用畅玩币，串联"吃、喝、玩、购、娱"五大消费环节，促进跨品类消费与场景互动 [11] - 海控全球精品免税城推出私享SPA、酒水品鉴等特色服务，打造海南离岛免税高端购物体验新标杆 [9] 供应链与基础设施支持 - 总投资约7.8亿元的中免海南国际物流中心是重要的仓储分拣、物流配送基地，具备高水平智能化、自动化特点 [20] - 为应对市场拓宽，中免集团在场地、人员及软硬件设施上优化，引入关务系统、仓储WMS系统提升运营效率和仓储管理能力 [20] - 物流与商流紧密结合，增强分拣、配送的准确性和安全性，支持离岛免税和跨境消费市场发展 [20]

促销活动 - 公司于10月1日至10月9日推出全场免税商品8折优惠 热门电子产品额外享受9折特惠 [1] - 会员消费满1826元赠送拉菲传奇梅多克珍藏赤霞葡萄酒一瓶 满2826元赠送如约送机免单券 [4] - 会员专享10倍积分礼遇 积分可直接抵扣现金 [1] 会员权益 - 每月26日设为会员特权日 会员可领取价值666元豪华券包含多张满减优惠券 [4] - 会员通过悦享会Life小程序提前团购代金券享受折上折优惠 [4] - 特权日会员享受高倍积分 满额赠礼及专属生日礼遇等六大礼遇 [4] 跨界合作 - 公司与本地餐饮 景区 酒店合作推出游购娱一体化消费生态 合作商家消费可获免税店专属优惠 [7] - 与广之旅国际旅行社 如约出行 携程 中旅·阿那亚·九龙湖 中信信用卡等机构合作提供多重权益体验 [7] - 店内设立广州老字号品牌和新锐品牌展示区提供多样消费体验 [7] 文化营销 - 店內布置中庭璀璨花灯 月亮艺术装置等传统文化打卡热点 [7] - 开展猜灯谜有礼 打卡送试饮等互动活动吸引游客参与 [7] - 文化互动与免税优惠叠加提升客单价与转化率 [7] 客户服务 - 实施离境退税即买即退政策便利港澳台和外籍游客 [11] - 提供多语种服务团队及英文标识 设立外币兑换服务满足国际游客支付需求 [11]

板块表现 - 旅游零售板块较上一交易日上涨0.71% [1] - 上证指数报收3862.53点，上涨0.9% [1] - 深证成指报收13479.43点，上涨2.05% [1] 个股表现 - 中国中免领涨旅游零售板块 [1] 资金流向 - 旅游零售板块主力资金净流出9430.37万元 [2] - 游资资金净流入2862.72万元 [2] - 散户资金净流入6567.65万元 [2] - 中国中免主力净流出9430.37万元，占净流出额比例5.30% [2] - 中国中免游资净流入2862.72万元，占净流入额比例1.61% [2] - 中国中免散户净流入6567.65万元，占净流入额比例3.69% [2]

财务表现 - 25年上半年归属于上市公司股东的净利润为26.0亿元 同比下降20.81% [1] - 25年第二季度归母净利润6.62亿元 同比下降32.21% [1] 渠道拓展 - 中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及众多口岸免税店经营权 [1] - 截至2025年1月市内免税店经营权覆盖13个城市 较此前7家实现近一倍增长 [1] - 新中标深圳 广州 西安 福州 成都 天津6家市内免税门店 [1] 海外布局 - 首次进入越南市场 河内内排及富国机场免税店已开业 [1] - 港澳地区获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店经营权 计划下半年开业 [1] 行业环境 - 消费信心修复 国际航线恢复 对外免签政策发布推动免税消费需求释放 [1] 发展前景 - 多元化渠道布局驱动长期有质量增长 [1] - 基于35倍PE估值给予目标价79.31元 [1]

板块表现 - 旅游零售板块当日上涨0.07%，跑赢上证指数（下跌0.65%）和深证成指（下跌1.76%）[1] - 中国中免为板块领涨个股，收盘价70.20元，涨幅0.07%[1] - 中国中免成交量28.47万手，成交额19.95亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1428.64万元，主力净占比-0.72%[1] - 板块游资资金净流出3192.18万元，游资净占比-1.60%[1] - 板块散户资金净流入4620.82万元，散户净占比2.32%[1]

项目背景与战略意义 - 成都市首家市内免税店于2025年9月25日在锦江区仁恒置地广场开业 由中国旅游集团旗下中免集团与锦江区兴锦商投公司联合打造 [1] - 项目面向持有效出入境证件且60日内搭乘航空或国际邮轮出境的旅客 旨在引导海外消费回流并推动西部地区"双循环"发展格局 [3] - 同步开设离境退税"即买即退"服务 与免税业务共同构建吸引消费回流的双引擎 [4] - 作为成渝地区双城经济圈示范性免税项目 提升成都消费能级并强化西部地区国际竞争力 [7] 商业模式与业态布局 - 采用"免税+有税"双轨经营模式 免税区域涵盖香化、酒水、时尚品、腕表珠宝、旅行电子等品类 [11] - 有税区域汇聚国潮美妆、潮玩集市、威士忌小酒馆、健康保健等业态 引入同仁堂"知嘛健康"、Care Bears、朱炳仁·铜、国瓷永丰源等品牌 [11] - 深度融合四川文化元素 精选川酒、三星堆文创等名优特产并打造熊猫主题国潮专区 [11] - 落位于仁恒置地广场L1-L2层 毗邻春熙路-太古里核心商圈 构建"免税+有税+线下+线上+进口+国产"零售新场景 [8][11] 开业活动与消费体验 - 推出进店无门槛消费券及中免会员666元超值券包 涵盖免税香化、酒水、腕表、精品及有税商品等多品类促销 [13] - 通过主题专区、联名产品和特色场景营造"国际品质+本土特色"融合的消费体验 [11] 资源协同与战略定位 - 中国旅游集团西南分公司协助对接政府与合作伙伴 联动中旅旅行、中旅酒店、中旅投资、中旅国际等兄弟单位支撑项目运营 [12] - 作为国际消费枢纽平台 依托中免集团全球资源推动本土IP国际化 提升区域消费辐射力与全球供应链协同能力 [14]

投资评级 - 推荐（维持）[2] - 目标价79.31元 当前价70.15元[4] 核心观点 - 核心商业有复苏迹象 免税龙头彰显经营韧性[2] - 短期业绩承压 但多元化渠道布局驱动长期有质量增长[8] - 结合市场消费可比公司估值给予25年归母净利润35xPE 对应目标价为79.31元[8] 财务表现 - 25年上半年营业收入281.51亿元 同比下降9.96%[2] - 25年上半年归母净利润26.0亿元 同比下降20.81%[2] - 25Q2单季度归母净利润6.62亿元 同比下降32.21%[2] - 25Q2毛利率为32.77%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.88/52.68/59.70亿元[8] - 预计2025-2027年每股盈利分别为2.27/2.55/2.89元[4] - 预计2025-2027年市盈率分别为31/28/24倍[4] 业务运营 - 海南离岛免税销售额167.6亿元 同比下降9.2%[8] - 客单价逆势增长23.0%至6754元[8] - 会员数突破4500万[8] - 主营业务线上收入占比达28.5%[8] - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店[8] - 已在13个城市拥有市内免税店经营权[8] - 新中标深圳 广州 西安 福州 成都 天津6家门店[8] - 首次进入越南市场 在河内内排及富国机场的免税店已开业[8] - 港澳地区获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店等经营权[8] - 海南市场份额同比提升近1个百分点[8] - 海南区域引进超60个品牌[8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入571.36亿元 同比增长1.2%[4] - 预计2026年营业总收入613.30亿元 同比增长7.3%[4] - 预计2027年营业总收入658.22亿元 同比增长7.3%[4] - 预计2025年毛利率33.9%[9] - 预计2026年毛利率35.2%[9] - 预计2027年毛利率35.7%[9] - 预计2025年净利率9.4%[9] - 预计2026年净利率9.8%[9] - 预计2027年净利率10.3%[9]

市场表现 - 旅游零售板块整体下跌0.16% 中国中免领跌板块[1] - 上证指数下跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点[1] - 中国中免收盘价70.15元 成交量24.47万手 成交额17.12亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.19亿元 游资净流入6629.45万元 散户净流入1.52亿元[1] - 中国中免主力净流出2.1947亿元 占比12.78%[1] - 中国中免游资净流入6629.45万元 占比3.87% 散户净流入1.52亿元占比8.90%[1]