会议安排 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议[3] - 会议将审议及批准2025年度经审计业绩及刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息及其他议题[3] 人员信息 - 截至2026年3月18日，董事会成员包括范云军、刘昆等[3]

3月金股组合 - 报告推荐了12只股票作为2026年3月的金股组合，包括保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 市场与行业表现 - 2026年3月18日，主要市场指数普遍下跌，上证综指收于4049.91点，下跌0.85%；深证成指收于14039.73点，下跌1.87%；创业板指收于3280.06点，下跌2.29% [4] - 从行业表现看，非银金融、银行、食品饮料、房地产行业当日上涨，涨幅分别为1.28%、0.85%、0.55%、0.37%；通信、电子、国防军工、机械设备、基础化工行业跌幅居前，分别下跌4.69%、2.97%、2.57%、2.50%、2.47% [5] 房地产行业核心数据与观点 - **2026年1-2月销售数据**：全国商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售金额8186亿元，同比下降20.2%，降幅收窄3.4个百分点 [7][8] - **2026年1-2月房价数据**：全国商品房销售均价为8809元/平方米，同比下降7.7%，环比2025年12月下降6.0%；住宅销售均价为9259元/平方米，同比下降7.0%，环比下降5.5% [8] - **2026年1-2月开发投资**：全国房地产开发投资金额9612亿元，同比下降11.1%，降幅较2025年12月大幅收窄24.7个百分点，主要因施工建安投资有所修复 [7][10] - **2026年1-2月新开工与竣工**：新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%，降幅较2025年12月扩大3.7个百分点；竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%，降幅扩大9.6个百分点 [7][11] - **2026年2月房价指数**：70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅销售价格环比下降0.4%，环比跌幅均较1月收窄0.1个百分点 [18] - **一线城市房价表现**：2026年2月，一线城市新建商品住宅销售价格环比由跌转平，其中北京、上海环比均上涨0.2%；一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，降幅收窄0.4个百分点，北京、上海环比由负转正 [19] - **库存情况**：截至2026年2月末，全国商品住宅广义库存面积约14.5亿平方米，去化周期26.4个月；住宅现房库存面积约4.38亿平方米，处于2016年6月以来的最高位，现房去化周期为23.0个月 [9] - **房企资金状况**：2026年1-2月，房地产开发企业到位资金1.30万亿元，同比下降16.5%，降幅收窄；其中国内贷款2570亿元，同比下降13.9%，降幅较2025年12月收窄31.1个百分点 [13] - **2026年全年核心指标预测**：预计全国商品房销售面积8.1亿平方米，同比下降8%；销售均价9144元/平方米，同比下降4%；销售金额7.4万亿元，同比下降12%；预计房地产开发投资6.9万亿元，同比下降16%；新开工面积4.8亿平方米，同比下降18%；竣工面积4.9亿平方米，同比下降19% [14] 房地产行业投资建议 - **核心观点**：报告认为2026年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，并提示可能出现“政策拐点”和“基本面拐点”两个关键时点 [15][23] - **关注主线一**：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [16][24] - **关注主线二**：连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团 [16][24] - **关注主线三**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [16][24] 社会服务与消费行业 - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较2025年12月提升1.9个百分点；其中餐饮收入同比增长4.8%，增速快于商品零售；服务零售额同比增长5.6% [26] - **服务业表现**：2026年1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%；1月、2月服务业PMI分别为49.50%、49.70% [26][27] - **政策环境**：政府工作报告强调扩内需、促消费，实施提振消费专项行动、支持消费品以旧换新、促进服务消费提质惠民等，有利于增强居民消费能力和意愿 [27] - **投资建议**：建议关注受益于旅游出行复苏的岭南控股、众信旅游；受益于商务会展复苏的米奥会展；受益于商旅出行的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、锦江酒店等；本土餐饮代表同庆楼；演艺产业链的锋尚文化、大丰实业；人力资源服务标的北京人力、外服控股；免税消费相关的中国中免和王府井 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年1-2月社零消费增幅环比改善，服务消费表现亮眼，消费信心稳步修复，结合政府工作报告对促消费的多领域支持，看好全年消费增长，维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][5] 1-2月宏观消费数据总结 - 1-2月社会消费品零售总额达86079亿元，同比增长2.8%，增幅较2025年12月的0.9%环比提升1.9个百分点 [1][5] - 分类看，1-2月商品零售额同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8%，餐饮增速好于商品零售 [1][5] - 1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速较2025年全年提升0.1个百分点，服务消费规模持续扩大，其中旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长 [5] - 1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，较2025年12月提升0.2个百分点 [5] - 1-2月服务业PMI分别为49.5%和49.7%，与2025年12月水平相近 [1][5] - 1-2月全国城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，主要受春节因素影响环比略升，但1-2月整体同比持平 [5] - 2026年1月消费者信心指数为90.6，长期来看延续了修复趋势 [5] 政策与市场环境 - 2026年政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、支持消费品以旧换新、促进商品消费扩容升级，实施服务消费提质惠民行动 [5] - 报告在就业、社会保障等领域配以更大力度保障并改善民生，多措并举有利于增强居民消费能力和意愿 [5] - 后续消费市场有望实现供需双增，文旅、赛事、康养等领域的消费潜力有望持续释放 [5] 细分领域表现与数据 - 出行与交通：全国客运航班执行航班量已充分复苏，图表显示其架次水平较高 [16]；但国际客运航班执行航班量及港澳台与国际航线旅客运输量仍待进一步提升 [20][21][23] - 线下活动：一线城市地铁客运量数据在图表中有所展示 [14][18]；全国电影票房收入及观影人次当月值在图表中呈现 [12] - 就业与预期：图表显示全国城镇调查失业率与企业就业人员周平均工作时间 [11]；服务业PMI的业务活动预期分项在图表中显示 [7] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于旅游出行消费复苏的旅游综合服务标的：岭南控股、众信旅游 [3] - 建议关注受益于商务和会展业复苏的标的：米奥会展 [3] - 建议关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的：天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注本土餐饮消费代表：同庆楼 [3] - 建议关注演艺演出产业链优质标的：锋尚文化、大丰实业 [3] - 建议关注受益于顺周期促就业政策的人力资源标的：北京人力、外服控股、科锐国际 [3] - 建议关注免税消费相关标的：中国中免、王府井 [3]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为102.80元 [5] 报告核心观点 - 海南离岛免税销售维持高增长，看好中高端消费复苏以及离岛免税新政持续显效 [2] - 封关后海南客流稳健增长，离岛免税新政持续显效，购物热度攀升 [11] - 拟收购DFS大中华区业务，有望实现品牌价值、会员价值和供应链体系协同，提升市场主导地位 [11] 近期经营数据与事件 - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [11] - 2026年1-2月，免税购物人数127.9万人次，同比增长16.6% [11] - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），离岛免税购物金额75.9亿元，同比增长39.8% [11] - 2026年春运期间，购物人数95.3万人次，同比增长30.3% [11] - 春节期间（2月15日至2月23日），海南三大机场旅客吞吐量192.56万人次，同比增长6.0% [11] - 2025年11月1日起，离岛免税商品类别由45类扩大到47类，新增数码摄影器材、微型无人机等，享惠对象扩大到从海南岛离境的旅客 [11] - 黄金税收新政后，免税渠道黄金首饰价格优势扩大，对销售起到拉动作用 [11] 收购计划 - 中国中免拟通过全资子公司中免国际，以不超过3.95亿美元的对价，收购DFS港澳地区零售门店及其大中华区的无形资产 [11] - 此次收购将使公司快速获取DFS在港澳的九家核心优质门店，填补在中国澳门高端市内免税市场的空白 [11] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为527.66亿元、610.25亿元、660.38亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.12亿元、53.23亿元、62.01亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.79元、2.57元、3.00元 [4] - 预计2026年归母净利润同比增长43.4% [4] - 预计2025-2027年销售毛利率分别为32.5%、34.7%、34.9% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.6%、9.0%、10.0% [4] 估值与交易数据 - 当前总市值为1555.16亿元 [6] - 基于2026年40倍市盈率（PE）给予目标价 [11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为40.85倍、28.48倍、24.45倍 [4] - 当前市净率（PB）为2.8倍 [7] - 52周内股价区间为56.57元至97.10元 [6]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

3月金股组合与市场表现 - 3月金股组合包括保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1] - 2026年3月17日，上证综指收盘4084.79点，下跌0.26%；深证成指收盘14307.58点，上涨0.19%；创业板指收盘3357.02点，上涨1.41% [1] - 当日行业表现中，食品饮料板块上涨1.99%，电子板块上涨1.77%，钢铁板块下跌3.16%，有色金属板块下跌2.67% [2] 宏观经济：1-2月经济数据开门红 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，社零同比增长2.8%，固定资产投资累计同比增长1.8%，均超出市场预期 [4] - 1-2月高技术产业工业增加值累计同比增速达13.1%；制造业投资累计同比增长3.1%，基建投资累计同比增长11.4% [4] - 1-2月地产投资累计同比下降11.1%，商品房销售面积同比下降13.5%，销售额累计同比下降20.2% [4][5] - 经济数据超预期原因包括春节错位备货、外需较好、假期多一天促进消费、制造业与基建投资向好 [5] - 报告指出2026年经济增长目标为4.5%-5.0%，并认为政策工具可能包括降准降息、调整结构性货币政策工具及政府债券发行节奏等 [6] 固定收益：地缘冲突推升油价与通胀风险 - 3月1-12日WTI原油现货价均值较去年3月上涨近20%，其中9-12日均价高于85美元/桶，同比上涨超30% [7] - 报告分析，若WTI油价持续高于90美元/桶，同比涨幅可能接近或超过50%，可能推动美国能源CPI同比涨幅接近或超过20%，进而可能使美国CPI同比涨幅重回3%甚至4%以上 [7] - 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，美国护航前景存疑，双方围绕哈尔克岛的博弈是下周关注重点 [3][8] - 3月14日当周，布伦特和WTI原油期货价平均分别环比上升15.22%和17.22%；LME铝现货均价环比上升4.57% [9] - 2026年2月，30大中城市商品房日均成交面积约13.4万平米/天，同比下降；3月1-12日日均成交面积约18.7万平米/天，亦低于去年同期 [10] 交通运输行业动态与投资机会 - 交通新业态：曹操出行Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年投放10万辆 [11][12] - 低空经济：亿航智能预计2026年实现全年GAAP盈利；美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目将于2026年夏季陆续开展真实运营测试 [11][12] - 航空：受中东战事推动燃油价格上涨，国泰航空自3月18日起上调所有航班燃油附加费，涨幅均超过一倍 [11][12] - 航运：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞，推升航运风险与油价 [11][12] - 行业数据：2026年3月第二周国际日均执飞航班1750.29次，环比下降2.92%，同比上升7.12%；3月2-8日全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [13] - 投资建议：重点关注低空经济与自动驾驶赛道，推荐中信海直；关注航运板块机会，推荐招商轮船；推荐快递物流国际化，推荐顺丰控股、极兔速递；关注航空出行、高速铁路等板块机会 [14][15]

行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 核心观点 - 伴随国家扩大内需政策出台，社会服务板块估值有望持续修复 [4][31] - 春节后旅游市场“淡季不淡”，多地景区限时免票政策有效刺激需求，银发一族成为错峰出游主力 [2][17] - 入境旅游市场在签证便利化及大型活动拉动下持续回暖，2025年中国入境游客人次达1.545亿，同比增长17.1%，总花费达1311亿美元，同比增长39.2% [2][19] - 国际性展会进口展品税收优惠政策调整，免税销售额度改为按展核算，旨在降低国际展商成本、激活展会经济，并与口岸免税业态形成协同 [2][22] - 餐饮及新茶饮行业出海步伐加快，企业动态活跃，部分公司发布盈喜，反映行业经营状况持续改善 [2][24][25][27] 板块复盘 - 报告期内（2026年3月2日-3月15日），消费者服务板块下跌5.16%，跑输沪深300指数4.28个百分点 [1][12] - 板块内涨幅居前的股票包括：黄山旅游（6.74%）、九华旅游（5.63%）、岭南控股（3.16%）、三特索道（2.68%）、大连圣亚（1.44%） [1][13][16] - 板块内跌幅居前的股票包括：呷哺呷哺（-18.92%）、粉笔（-15.23%）、中国东方教育（-15.08%） [13][16] 行业与公司动态 - **出行链**：春节后旅游市场活跃，“景区免票”、“错峰出游”等关键词搜索热度环比激增358%，部分免票景区搜索量周环比涨幅超过150% [17]。上海口岸单日入境外籍人员数量于3月13日突破2.7万人次，创历史新高 [18]。2025年通过免签渠道入境的外国人占比高达73.1% [19] - **免税**：中国中免海南区域开展“春日焕新季”主题促销，并与云闪付政府消费券叠加，优惠幅度从满900减60至满10000减650 [2][20]。财政部等三部门明确2026至2027年对广交会、服贸会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按每届展会单独核算 [2][22] - **餐饮**：瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务 [2][24]。霸王茶姬宣布将于2026年第二季度进军韩国市场 [2][25]。萨莉亚广州新工厂竣工，设计年产能达披萨4500吨、调味酱1.2万吨及意面1.3万吨，旨在支撑其“千店计划” [2][25][26] - **公司业绩**：特海国际发布盈喜，预计2025年收入不低于8.4亿美元（上年同期为7.8亿美元），净利润不低于3400万美元（上年同期为2180万美元） [27]。味千（中国）发布盈喜，预计2025年将录得股东应占溢利介乎约1500万元至4000万元，实现由亏转盈 [27] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026年3月2日-3月15日），社服港股核心标的获增持的有：海底捞持股比例增0.21个百分点至31.01%，天立国际控股增0.76个百分点至54.54%，中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [3][30] - 报告期内持股比例下降的有：茶百道减1.39个百分点至20.30%，蜜雪集团减2.30个百分点至80.51%，古茗减0.89个百分点至32.13% [3][30] 投资建议与重点公司 - 建议配置的标的包括：中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等 [4][31] - 中线优选标的还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺、峨眉山A、黄山旅游、东方甄选等 [4][31] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：中国中免2025年预测EPS为1.9元，对应PE为38.37倍；亚朵2025年预测EPS为12.2元，对应PE为20.01倍；海底捞2025年预测EPS为0.8元，对应PE为17.65倍 [5][33]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告核心观点 - 社会服务行业呈现多点复苏与结构性机遇，伴随国家扩大内需政策，板块估值有望持续修复 [2][4][31] - 春节后旅游市场“淡季不淡”，景区免票政策、错峰出游及银发旅游成为主要驱动力，入境游市场在签证便利化及大型活动拉动下持续回暖 [2][17][18][19] - 港股连锁业态公司即将密集披露业绩，部分公司已发布盈喜，反映行业经营状况持续改善 [1][2][27] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年3月2日至3月15日），中信消费者服务板块下跌5.16%，跑输沪深300指数4.28个百分点 [1][12] - 板块内涨幅居前的股票包括：黄山旅游（6.74%）、九华旅游（5.63%）、岭南控股（3.16%）、三特索道（2.68%）、大连圣亚（1.44%）[1][13][16] - 板块内跌幅居前的股票包括：呷哺呷哺（-18.92%）、粉笔（-15.23%）、中国东方教育（-15.08%）、KEEP（-12.85%）、银河娱乐（-12.69%）[13][16] 行业与公司动态总结 出行链动态 - 春节后旅游市场“淡季不淡”，同程旅行数据显示“景区免票”、“错峰出游”等关键词搜索热度环比激增358%，部分免票景区搜索量周环比涨幅超150% [17] - 50岁以上银发一族成为错峰出游核心人群，占比超过四成 [17] - 2025年中国入境旅游市场强势复苏，入境游客人次达1.545亿，同比增长17.1%，总花费达1311亿美元，同比增长39.2% [19] - 入境游复苏得益于签证便利化，中国单方面免签国家增至50国，通过免签渠道入境的外国人占比高达73.1% [19] - 上海口岸单日入境外籍人员数量于3月13日突破2.7万人次，创历史新高 [18] 免税行业动态 - 财政部等三部门明确2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度由按年度计算改为按每届展会单独核算 [2][22] - 中国中免在海南区域开展“春日焕新季”主题促销，并与云闪付政府消费券叠加，优惠幅度从满900减60至满10000减650 [2][20] 餐饮与连锁动态 - 瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得精品咖啡品牌蓝瓶咖啡的全球门店业务 [2][24] - 霸王茶姬宣布将于2026年第二季度进军韩国市场，在首尔开设三家门店 [2][25] - 萨莉亚广州新工厂竣工投产，投资超2亿元，设计年产能达披萨4500吨、调味酱1.2万吨及意面1.3万吨，旨在支撑其“千店计划” [2][25][26] - 特海国际发布盈喜，预计2025年收入不低于8.4亿美元（上年同期为7.8亿美元），净利润不低于3400万美元（上年同期为2180万美元）[27] - 味千（中国）发布盈喜，预计2025年实现股东应占溢利1500万至4000万元人民币，相较2024年亏损约2020万元人民币实现扭亏为盈 [27] 港股通持股变动总结 - 报告期内（2026年3月2日至3月15日），社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增0.21个百分点至31.01%，天立国际控股增0.76个百分点至54.54%，中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [3][30] - 报告期内持股比例下降的标的：茶百道减1.39个百分点至20.30%，蜜雪集团减2.30个百分点至80.51%，古茗减0.89个百分点至32.13%，小菜园减0.27个百分点至68.50% [3][30] 投资建议与重点公司 - 建议配置标的包括：中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等 [4][31] - 中线优选标的还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺、峨眉山A、黄山旅游等 [4][31] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如：亚朵2025年预测EPS为12.2元，对应PE为20.01倍；中国中免2025年预测EPS为1.9元，对应PE为38.37倍；海底捞2025年预测EPS为0.8元，对应PE为17.65倍 [5][33]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对消费复苏趋势和结构性机会的分析，给出了具体的细分行业和公司投资建议 [9] 报告的核心观点 报告核心观点认为，中国消费市场正处于温和复苏与结构性变化并存的关键阶段 “十五五”规划延续了大力提振消费的系统性政策，2026年春节等数据显示部分消费领域出现价格和需求改善的信号，但整体购买力不足和消费降级压力依然存在 消费理念变迁、性价比连锁业态下沉以及一线城市显现复苏迹象是当前消费市场的主要特征，政策刺激与行业监管共同塑造了新的投资机会 [1][2][4][5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、2026春节期间客流活跃，部分消费回暖 - **假期延长带动总量增长，但人均消费承压**：2026年春节假期延长至9天，带动全国国内出游达5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别较2025年8天春节增长19%和18.7% 然而，人日均旅游消费约为150元/人次/日，同比下降11.3% [11][12][13] - **跨区域人员流动创历史新高**：2026年春节假期全社会跨区域人员流动总量达28.08亿人次，创历史新高，日均流动量3.12亿人次，同比增长8.2%，其中自驾出行占比达86% [24][25] - **出入境旅游持续火爆**：2025年我国出入境人次达6.97亿人次，为2019年的104% 2026年春节出入境总人次达1779.6万人次，较去年春节增长23.9%，入境外国人次日均增长21.8%，免签政策显著提升入境游热度 [27][29][35] 二、部分服务消费价格扭转 - **消费市场走出通缩区间**：2025年10月起CPI同比转正，10月、11月、12月分别增长0.2%、0.7%、0.8%，2026年2月CPI同比上涨1.3% [38] - **航空票价与客座率上升**：2026年春节民航境内航班经济舱含税平均票价1026元，较2025年春节提升7.1%，客座率达89.1%，提升3个百分点 [41] - **餐饮日均销售额提升**：2026年春节全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%，增速加快1.6个百分点 肯德基、麦当劳等性价比餐饮出现提价信号 [53][56] - **酒店入住率与RevPAR增长**：“反向过年”趋势带动酒店需求，2026年春节非旅游景区类县城酒店入住增幅超60% 供需关系改善及反垄断调查推进，有望推动酒店价格弹性显现 [64][65][67] - **茅台批价见底反弹**：飞天茅台批价从2025年12月低点约1500元持续反弹，至2026年2月27日整箱批价达1700元，验证了需求底部 [70] 三、社会变迁，消费理念变化 - **悦己型春节消费崭露头角**：家庭小型化、汽车普及推动消费模式变化，“反向过年”、 “返乡+旅游”复合模式流行 2026年春节用户人均打卡2.2个城市，到访多个城市文旅消费人数占比同比增长50% [72][73] - **新时代免税消费潜力可期**：海南自贸港封关及离岛免税政策优化，2025年离岛免税购物额304亿元，2026年春节离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8% 入境游便利化政策推动境外消费增长，2026年春节外国人出入境日均人次增长21.8% [74][76][81] - **性价比连锁全国渗透，县城消费结构趋同**：连锁品牌加速下沉，2024年中国餐饮连锁化率达23% 现制茶饮、西式快餐、零食量贩在低线级城市快速扩张，例如鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市 [85][90][92][95] 四、一线城市的复苏信号 - **人口与消费表现分化**：2022年一线城市常住人口净流出，2023年起逐步恢复，新一线城市人口增长更快 2019-2025年，4个一线城市合计社零总额占全国比重从12.1%下降至10.3% [8][98][101] - **春节期间一线城市客流创新高**：2026年春节，北京、上海、深圳、广州、杭州客流均创历史新高，日均客流量分别同比+0.3%、+8.4%、+4.8%、+9.3%、+29.4% [9] - **中国香港率先复苏，上海显现迹象**：2025年5月起中国香港零售业持续复苏，楼市触底回暖 上海单月社零自2025年4月以来持续正增长，2026年春节后出台楼市新政，有望推动价格反转 [9] 五、“十五五”延续大力提振消费 - **规划明确系统性提振消费政策**：“十五五”规划对提振消费做了系统性安排，深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，部署8大方面30项重点任务 [1][2] - **政策力度自2024年下半年显著增强**：2024年7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务 [2] - **互联网反垄断反内卷改善消费生态**：2026年市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，并对携程等平台企业进行调查或约谈，旨在规范竞争，改善消费生态，利好餐饮酒店等细分市场 [3] 六、以旧换新，短期刺激效果显著、但逐步退坡 - **中央补贴资金安排**：2024/2025/2026年消费品以旧换新政策分别安排1500亿元、3000亿元、2500亿元中央补贴资金 [10] - **补贴短期效果显著**：以旧换新政策短期刺激效果显著，但也形成高基数，未来将逐步退坡 [10] 七、投资建议 报告基于消费复苏的结构性机会，推荐了多个细分领域的公司： - **社服**：中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗 H、三特索道 [9] - **食品饮料**：东鹏饮料、锅圈 H、安井食品、万辰集团 [9] - **农业**：牧原股份、海大集团、佩蒂股份 [9] - **家电**：美的集团、海尔智家、TCL 电子 H、绿联科技、石头科技 [9] - **轻工**：恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特 H，建议关注岳阳林纸、太阳纸业 [9] - **纺织服装**：安踏体育 H、开润股份，建议关注新澳股份 [9] - **产业跨界**：三花智控、儒竞科技、兆驰股份、海信视像 [9]

行业投资评级 - 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 政策支持新型消费和现代服务业，证监会表示将积极支持相关企业在创业板发行上市，为行业发展提供有利环境 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，并推荐了酒店、景区等相关标的 [1][6] - 行业竞争格局显著改善，部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [6] 上周行情回顾 - 上周（2026.3.9-2026.3.15）商贸零售板块涨幅为-1.35%，消费者服务板块涨幅为-1.28%，在所有30个行业中分别位列第17和第19位 [6] - 未停牌股票中，绿联科技涨幅为+14.69%，行动教育涨幅为+8.22%，三特索道涨幅为+7.12%，黄山旅游涨幅为+6.57%，首旅酒店涨幅为+3.35%，涨幅居前 [6] 行业重点信息及数据更新 - **社会服务业**： - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），民航运输接近9500万人次，创历史新高，日均236万人次，同比增长4.7% [6] - 证监会主席表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [6] - **零售行业**： - 安克创新旗下全球首款消费级立体纹理UV打印机登陆中国市场 [6] - 泡泡玛特推出的联名盲盒系列线上开售即售罄 [6] - 2026年1-2月，步步高21家“胖改”店销售额同比增长24%，客流同比增长10%以上，且已实现全部盈利 [6] 公司业绩与公告 - **名创优品**：2025年预计实现收入214.4-214.45亿元，同比增长约26%；预计经营利润33-33.05亿元，同比持平；经调整净利润28.9-29亿元，同比增长6-7% [6] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；经调整净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240% [6] - **HERE奇梦岛**：FY2026Q2收入为1.77亿元，环比增长39.4% [6] 重点标的盈利预测与评级 - 报告覆盖了社会服务业与零售行业的大量重点公司，并给出了盈利预测与“增持”评级，涉及黄金珠宝、电商、超市、百货、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业 [7][8] - 部分公司2025年及2026年预测净利润示例如下： - **周大福**：2025E归母净利润88.30亿元，2026E为100.61亿元 [7] - **老铺黄金**：2025E归母净利润50.22亿元，2026E为65.84亿元 [7] - **中国中免**：2025E归母净利润39.47亿元，2026E为53.28亿元 [7] - **华住集团-S**：2025E归母净利润43.45亿元，2026E为52.70亿元 [7] 重点标的股息率与财务指标 - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [9][10] - 部分公司2024年股息率示例如下： - **重庆百货**：5.8% [9] - **菜百股份**：2.9% [9] - **周大生**：7.9% [9] - **中国中免**：2.0% [9] 机构持仓与市场活动 - **机构持仓变动**：报告列出了截至2026年3月6日部分公司的机构持股变动情况，例如吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，而安克创新的机构持股比例则从37.95%下降至24.32% [11] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空数据，例如周大福未平仓卖空金额为54.94亿港元，占流通股比例4.61%；老铺黄金为62.83亿港元，占5.37% [12] - **公司增减持公告**：报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划，例如菜百股份、天虹股份、学大教育等公司有股东计划减持 [13][14] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，例如北京人力在2026年4月13日有10,449.64万股解禁，占总股本18.46% [15]