报告公司投资评级 - 中国中免评级为买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 消费需求承压导致公司收入利润下滑当前仍是交易预期[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为54,433、67,540、56,475、68,290、79,790增长率yoy%分别为-20%、24%、-16%、21%、17%[1] - 2022 - 2026年归母净利润（百万元）分别为5,030、6,714、5,146、6,280、7,617增长率yoy%分别为-48%、33%、-23%、22%、21%[1] - 2022 - 2026年每股收益（元）分别为2.43、3.25、2.49、3.04、3.68[1] - 2022 - 2026年每股现金流量分别为-1.65、7.31、3.69、2.28、4.61[1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为9%、11%、8%、9%、10%[1] - 2022 - 2026年P/E分别为31.2、23.4、30.5、25.0、20.6[1] - 2022 - 2026年P/B分别为3.2、2.9、2.7、2.5、2.2[1] 财务数据 - 24Q1 - Q3实现收入430.21亿元同比降15.38%实现归母净利润39.19亿元同比降24.72%其中Q3收入117.56亿元同比降21.52%实现归母净利润6.36亿元同比降52.53%[3] - 根据海口海关数据24年7 - 9月离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元yoy - 35.6%/-27.2%/-11.6%[3] - 24Q3单季度综合毛利率32.0%环比24Q2降1.9pct同比23Q3降2.5pct[3] - 24Q3销售费用率18.4%同比增0.6pct管理费用率4.0%同比增0.4pct[3] - 24Q3期末存货186.9亿元环比24Q2期末降3.3亿元[3] 公司项目 - 青岛胶东临空经济示范区管委会与中国中免举行战略合作协议签约仪式中免将在青岛临空经济区建设免税城打造免税商业高端酒店文旅等业态融合的区域核心项目项目有望为中免贡献远期eps[3]

报告投资评级 - 中国中免投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 财政政策有望拉动经济中国中免中长期业绩值得期待考虑到公司为免税行业龙头结合可比公司估值给予公司2024年35 - 40倍PE对应合理价值区间87.85元 - 100.40元/股[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 11月08日收盘价为75.80元52周股价波动在53.52 - 97.22元总股本/流通A股为2069/1952百万股总市值/流通市值为156820/156820百万元[1] 市场表现 - 与沪深300对比在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[2] 财政政策相关 - 财政部安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债累计可置换隐性债务4万亿元2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还[3] 公司业绩情况 - 24年前三季度公司实现收入430.21亿元同比下降15.4%归母净利润39.20亿元同比下降24.7%扣非归母净利38.73亿元同比下降25.4%主营业务毛利率32.6%同比增长1.1pct24年第三季度公司收入117.56亿元同比下降21.5%归母净利润6.36亿元同比下降52.5%扣非归母净利6.35亿元同比下降52.5%业绩下滑主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响销售收入下降所致销售费用占比提高[4] 免税业务情况 - 海南离岛免税销售承压24年三季度海口海关共监管离岛免税购物销售55.49亿元同比下降35.6%免税购物人次110.5万人次同比下降27.2%免税购物件数624.5万件同比下降41.3%3Q24免税客单价5021.69元同比下降11.6%出入境免税门店销售实现增长北京机场和上海机场免税门店收入有较大幅度增长[5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润各52.01、66.46、74.29亿元同比分别下降22.5%、增长27.8%、增长11.8%对应EPS各2.51、3.21、3.59元[6] 财务数据 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等财务指标[7][10] - 给出了偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等以及经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率等[11] - 列出了2023A - 2026E的现金流量表相关数据包括净利润、少数股东损益、非现金支出等[11]

报告投资评级 - 中国中免的投资评级为买入(维持) [1] 报告核心观点 - 中国中免2024年前三季度营业总收入430.21亿元同比下降15.38% 归属于上市公司股东的净利润39.19亿元同比下降24.72% 业绩承压主要系海南旅游整体景气度低于预期影响离岛免税销售 三季度毛利率下滑主要系折扣增加、离岛免税占收入比例下降叠加九月台风灾害影响 不过公司持续增强畅销商品供应拓宽商品边界 前三季度引进多类商品品牌165个其中国产品牌数量占比超40%实现良好销售增量 口岸免税受益于免签国家扩容、去年低基数带动业绩增速亮眼 如北京机场免税门店收入同比增长超140% 上海机场免税门店收入同比增长近60% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年期间 中国中免的营业收入、营业利润、净利润等呈现一定的波动变化 如2024 - 2026年预计实现营收559.49 / 666.59 / 774.11亿元 归母净利润53.41 / 64.10 / 77.37亿元 对应PE 28.1 / 23.5 / 19.4倍 [3][4] - 在各项财务指标方面 包括毛利率、营业利润率、净利润率等也有相应的变化趋势 如2022 - 2026年期间毛利率分别为28.4%、31.8%、35.1%、36.5%、36.9% [6] 业务发展 - 中国中免在商品供应方面不断拓展 口岸免税业务受益于政策和国际客运航班量增加等因素发展较好 离岛免税业务受海南旅游景气度影响面临挑战 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"持有"评级 [6] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司营业收入430.21亿元,同比下降15.4%;归母净利润39.2亿元,同比下降24.7% [2] - 2024年第三季度公司营收117.56亿元,同比下降21.5%;归母净利润6.36亿元,同比下降52.5%,公司收入和利润承压明显 [2] - 公司毛利率32.0%,同比下降2.4%;销售/管理/研发费用率分别同比提升0.56/0.48/0.01个百分点,整体投入力度加大 [3] 业务表现 - 受益于免签政策和国际航班恢复,口岸免税表现出色,北京和上海机场免税店收入分别同比增长超过140%和近60% [4] - 公司前三季度引进165个新品牌,其中超过40%为国产品牌,显示出消费者对国潮产品的认可 [4] - 受9月份台风影响,海南离岛免税销售额同比下降31.3%,免税购物人次同比下降14.9% [5] 未来展望 - 我们认为公司短期内离岛免税需求仍待恢复,但市内政策利好逐步落实,增强公司先发优势。海南增量项目有序推进,出入境免税业务回暖,中国中免有望受益 [10] - 预计公司2024-2026年实现收入分别为587.8/650.1/725.7亿元,归母净利润分别为59/71/77亿元,维持公司评级为"持有" [11]

股份数据 - 截至2024年10月底，H股法定/注册股份116,383,500股，面值1元，股本116,383,500元[1] - 截至2024年10月底，A股法定/注册股份1,952,475,544股，面值1元，股本1,952,475,544元[1] - 2024年10月，H股和A股法定/注册股份数目无增减[1] - 截至2024年10月底，法定/注册股本总额2,068,859,044元[1] 发行股份数据 - 截至2024年10月底，H股已发行股份116,383,500股，库存股0[2] - 截至2024年10月底，A股已发行股份1,952,475,544股，库存股0[2] - 2024年10月，H股和A股已发行股份及库存股数目无增减[2] 其他情况 - 股份期权等变动不适用[4][5][6][7][8] - 香港预托证券资料不适用[9]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 第三季度业绩符合预告值,营收同比下降21.52%,归母净利润同比下降52.53% [3] - 国内海岛旅游景气度下滑,离岛免税销售疲软,同比下降35.61% [3] - 国际旅客逐步恢复,带动口岸免税销售改善,北京和上海机场免税门店收入大幅增长 [3] - 市内免税新政落地,公司将在青岛临空经济区建设免税城项目,未来市场增量可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度实现营收430.21亿元,同比下降15.38%;归母净利润39.19亿元,同比下降24.72% [3] - 2024年第三季度实现营收117.56亿元,同比下降21.52%;归母净利润6.36亿元,同比下降52.53% [3] 渠道表现 - 离岛免税销售承压,2024年前三季度销售额240.06亿元,同比下降31.30% [3] - 口岸免税销售实现快速修复,北京和上海机场免税门店收入大幅增长 [3] - 市内免税新政落地,公司将在青岛临空经济区建设免税城项目,未来市场增量可期 [3] 盈利预测调整 - 调整2024-2026年EPS为2.55/3.25/3.76元,对应市盈率为27.5/21.6/18.7倍 [3]

项目签约情况 - 11月1日下午青岛胶东临空经济示范区管委会与中国中免举行战略合作协议签约仪式达成在青岛临空经济区建设免税城项目意向 [1] 项目定位 - 签约的免税城项目是上合自贸空港核心项目上海合作组织旅游和文化之都龙头项目上合示范区综合改革重点支撑项目 [1] 项目规划 - 将依托上合示范区中国中免核心优势打造集免税商业高端酒店文旅等多业态于一体旅游零售综合体为共建一带一路机制贡献力量 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年三季报业绩符合预告值,离岛免税销售继续承压 [1][2] - 市内免税店政策落地,中免有望率先受益 [3] - 考虑9/10月海南台风多发对离岛免税销售有负面影响,下调中国中免盈利预期 [3] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年Q1-Q3公司实现营业收入430.21亿元,同比-15%;归母净利润为39.19亿元,同比-25% [1] - 单Q3公司实现营收117.56亿元,同比-22%;营业利润9.25亿元,同比-43%;归母净利润为6.36亿元,同比-53% [2] - Q3毛利率为32.0%,同比-2.4pct,环比-1.8pct;销售、管理和财务费用率合计20.8%,同比+1.0pct,环比+2.0pct;归母净利率为5.4%,同比-3.5pct,环比-2.4pct [2] 离岛免税销售 - 2024年Q3海南离岛免税销售额为55亿元,同比-36%;离岛免税购物人次111万人次,同比-27%;平均客单价为5022元,同比-12% [2] - M7/M8/M9销售额同比分别下滑36%/33%/38%,国庆数据降幅延续,9/10月台风多发影响离岛免税销售 [2] 市内免税店政策 - 8月27日,市内免税政策落地,国人出境前60天内可在市内店购物、口岸提货,不设购物额度 [3] - 共19家免税店转为新型出境游客市内免税店,第一批转型市内店均为中免系,公司有望率先受益 [3] 盈利预测与估值 - 下调中国中免2024-2026年归母净利润预期,分别为50.9/60.2/69.7亿元,对应PE为28/23/20倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营承压 - 受海南市场表现不佳影响,Q3营收降幅扩大,预计海南渠道的疲弱仍是营收下滑的主要原因 [1] - 受经营杠杆及渠道结构变化影响,公司毛利率、净利率承压 [1] 内生经营能力持续优化 - 公司持续推动供应链优化并拓展海外市场,前三季度共引进165个品牌,其中国产品牌数量占比超40% [2] - 公司不断拓展销售新渠道,已携手周大福于东京开设珠宝免税专柜,并与MCM集团合作经营MCM潮流精品店 [2] 关注外部环境改善和市内店政策落地带来的增量机遇 - 8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》,允许公司及公司族下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物,预计该政策有望落地有望为公司带来新的成长空间 [2] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-26年营收分别为56383.06、64840.52、71324.57百万元,同比变动分别为-16.52%、15.00%、10.00% [3] - 预计公司2024-26年归母净利分别为4938.66、6976.93、8283.91百万元,同比变动分别为-26.44%、41.27%、18.73% [3] 盈利能力指标 - 预计公司2024-26年毛利率分别为31.00%、33.00%、33.00% [3] - 预计公司2024-26年净利率分别为8.76%、10.76%、11.61% [3] - 预计公司2024-26年ROE分别为8.01%、10.37%、10.93% [3] 估值指标 - 预计公司2024-26年PE分别为28.44X、20.13X、16.96X [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收430.2亿元，同比下滑15.4%，归母净利润39.2亿元，同比下滑24.7%[2] - 2024Q3实现营收117.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润6.4亿元，同比下滑52.5%[2] - 海南市场销售承压，2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元，同比下降35.6%[6] - 口岸免税销售大幅增长，北京机场免税门店收入同比增长超过140%，上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] - 2024Q3公司毛利率为32.0%，同比下滑2.4pct，销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元[6] 财务数据 - 2024Q3公司存货为186.9亿元，存货周转天数为186天[6] - 2024Q3公司归母净利率为5.4%，同比下滑3.5pct[6] - 2024E营业收入预计为581.88亿元，同比下滑13.85%，归母净利润预计为50.53亿元，同比下滑24.73%[7] - 2025E营业收入预计为649.27亿元，同比增长11.58%，归母净利润预计为59.86亿元，同比增长18.47%[7] - 2026E营业收入预计为718.70亿元，同比增长10.69%，归母净利润预计为68.26亿元，同比增长14.03%[7] 行业分析 - 行业为商贸零售/旅游零售Ⅱ[4] - 海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关[6] - 口岸免税销售受益于出入境客流回升[6]