核心观点 - 三亚国际免税城通过十一周年庆活动推出多重促销与体验项目 强化消费者吸引力与高端客群服务 同时持续扩容业态和品牌矩阵 深化文旅融合与场景创新 巩固海南免税消费标杆地位 [1][3][6][8][10][12][14][16] 规模与空间升级 - 免税城从2014年12万平方米初始体量扩展至当前39.81万平方米 成为全球最大单体免税店并挂牌国家AAAA级旅游景区 [3] - 二期"河心岛"业态互补与C区美妆广场创新亮相 形成三大建筑群与云戒桥地标 体现物理空间与文旅功能协同升级 [3] 品牌与业态创新 - 汇聚近千个国内外知名品牌 覆盖珠宝腕表、美妆、时尚精品、3C数码及餐饮零售等多业态 [6] - 2023年引入蔻驰中国旅游零售首家双层旗舰店、雅诗兰黛全球首家双层旗舰店、兰蔻全球首家玫瑰庄园概念店等首店资源 同时落地华为、大疆授权店及窗苔等海南首店 [8] - 通过爱心小熊咖啡中国内地首店、DIMOO主题展全国首展等"免税+体验+社交"模式触达年轻客群 [8] 营销与服务策略 - 周年庆期间推出十倍积分活动 消费满万元可参与周末抽奖（奖品含金条、iPhone、大疆pocket3） 满2000元可参与刮刮乐即中活动 叠加满赠积分、政府消费券及银行支付礼遇 [10] - 构建8大服务支撑体系和98项服务制度标准 为高端会员提供线上邀约线下定制的私享会服务 包括美妆、精品及酒水品牌联动 [10][12] - 会员可通过积分解锁彩妆服务、手部护理、面部护理及酒水品鉴等权益 [12] 场景与生态拓展 - 推出"一拍集合户外运动季"吸引11家户外品牌进驻 打造沉浸式运动场景 [14] - 借势周杰伦演唱会联动IP快闪、粉丝福利及应援歌会 转化"演唱会经济"为消费动能 [14] - 积极联动异业品牌、文娱赛事及文旅IP 延伸"免税+"生态链 [14] - 未来将持续推进一期二号地酒店项目 构建"吃住行游购娱"一体化旅行平台 [16]

板块表现 - 旅游零售板块较上一交易日下跌0.75% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] 个股表现 - 中国中免收盘价68.79元 跌幅0.75% [1] - 中国中免成交量31.77万手 成交额21.95亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.22亿元 [1] - 游资资金净流入6289.39万元 [1] - 散户资金净流入1.59亿元 [1] - 中国中免主力净流出占比10.10% 游资净流入占比2.87% 散户净流入占比7.24% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入281.51亿元 同比下降10% 归母净利润26.00亿元 同比下降21% 扣非归母净利润25.95亿元 同比下降20% [1] - 2025年第二季度单季实现收入114.05亿元 同比下降9% 归母净利润6.62亿元 同比下降32% 扣非归母净利润6.60亿元 同比下降30% [1] - 三亚市内免税店2025年上半年实现收入103.43亿元 同比下降13.7% 净利润6.05亿元 同比增长12.75% 净利率5.85% 同比提升1.3个百分点 [1] - 海口国际免税城2025年上半年实现收入30.56亿元 同比增长0.4% 净亏损4.24亿元 较去年同期亏损4.31亿元略有收窄 [1] 市场表现 - 2025年第二季度海南离岛免税销售额同比下降4.20% 较第一季度同比下降11.39%呈现边际企稳态势 [1] - 公司在海南市场占有率同比提升近1个百分点 优势地位进一步巩固 [1] 政策环境 - 国家发改委 财政部 海关总署联合举行海南自贸港建设新闻发布会 明确封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [2] - 后续需关注海南封关相关进展带来的估值催化 以及公司境内口岸及市内免税表现 [2] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为599亿元 641亿元 685亿元 同比增长6% 7% 7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47亿元 52亿元 59亿元 同比增长10% 12% 13% [2] - 当前股价对应市盈率分别为31倍 27倍 24倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][15] 核心财务表现 - 2025H1收入281.5亿元同比下降10.0% 归母净利润26.0亿元同比下降20.8% [5][13] - 2025Q2收入114.0亿元同比下降8.5% 归母净利润6.6亿元同比下降32.2% [5][13] - 毛利率同比下滑 2025Q2毛利率32.5%同比下降1.4个百分点 [14] - 销售费用率18.1%同比上升0.3个百分点 管理费用率3.8%同比持平 [14] - 归母净利率5.8%同比下降2.0个百分点 [14] 业务运营表现 - 海南离岛免税销售承压但降幅收窄 2025Q1/Q2购物金额同比降幅分别为11.4%/4.2% [13] - 海南市场占有率同比提升近1个百分点 [13] - 分子公司表现分化 三亚市内免税店收入同比下降13.7%但营业利润同比增长10.9% [13] - 海口免税城收入同比增长0.4%但仍处于亏损阶段 [13] - 新增引进近200个品牌 会员人数突破4500万 [14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为569.7/626.2/689.0亿元 同比增速0.9%/9.9%/10.0% [15][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/49.4/55.8亿元 同比增速-0.7%/16.7%/12.9% [15][16] - 预计2025-2027年EPS分别为2.0/2.4/2.7元 [15][16] - 预计毛利率持续改善 从2024年32.03%提升至2027年33.20% [16] 估值指标 - 当前市盈率34.9倍 预计2025-2027年市盈率分别为34.9/29.9/26.5倍 [16] - 当前市净率2.6倍 预计2025-2027年市净率分别为2.6/2.5/2.4倍 [16] - EV/EBITDA为20.8倍 预计2025-2027年分别为20.8/18.6/18.0倍 [16]

财务表现 - 上半年归母净利润同比下滑20.81%至26.00亿元 [1] - 单二季度归母净利润同比下滑32.21%至6.62亿元 [1] - 业绩与快报一致 [1] 经营规模与网络 - 全国拥有免税店约200家 覆盖超过100个城市 [1] - 为全球免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商 [1] - 会员人数突破4500万 [1] 品牌合作与供应链 - 与全球约1600个知名品牌建立长期合作关系 [1] - 持续加强供应链建设和营销推广 [1] 新店拓展 - 深圳店于8月23日试营业 [1] - 广州店于8月26日正式开业 [1] 业绩预测与估值 - 调整2025-2027年业绩预测至47亿元、56亿元、61亿元（原预测50亿元、59亿元、66亿元） [1] - 以2025年8月29日收盘价计 对应估值分别为30.5倍、25.6倍、23.6倍PE [1]

投资评级 - 报告维持中国中免"买入"评级，原评级为买入，板块评级为强于大市 [2][4][6] - 当前市场价格为人民币69.29元，总市值为人民币143,351.24百万，流通股数为2,068.86百万股 [2][3] 核心观点 - 公司经营状况逐步筑底，25Q2营收降幅环比收窄，中长期各渠道有望共同发力 [4][9] - 海南封关政策带来长期利好，市内免税店陆续开业有望贡献业绩增量 [4][9] - 公司作为龙头企业，在各渠道的完善布局被持续看好 [6] 财务表现 - 25H1实现营收281.51亿元，同比-9.96%，归母净利润26.00亿元，同比-20.81% [4][9] - 25Q2实现营收114.05亿元，同比-8.45%，归母净利润6.62亿元，同比-32.21% [4][9] - 调整后25-27年EPS预测为2.09/2.60/2.87元，当前股价对应市盈率为33.1/26.6/24.1倍 [6][8] - 2025E营收预计为57,975百万人民币，同比增长2.7%，2026E同比增长8.3%至62,793百万人民币 [8] 业务分析 - 离岛免税：25H1海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比-9.2%，人均购物金额约6,754元，同比+23.0% [9] - 公司在海南离岛免税市场份额提升近1个百分点，三亚市内免税店和海免公司净利率分别同比提升1.37/0.61个百分点 [9] - 市内免税：青岛、厦门、哈尔滨门店焕新开业，广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [9] 估值与预测 - 调整后2025年归母净利润预测为4,332百万人民币，同比增长1.5%，2026年预计增长24.2%至5,382百万人民币 [8] - 当前市净率为2.6倍，2025E预计降至2.5倍，EV/EBITDA从2024年的16.3倍降至2025E的14.1倍 [8][11] - 每股股息2025E预计为0.7元，股息率1.1%，2026E股息率升至1.2% [8]

板块表现 - 旅游零售板块当日上涨0.03%，中国中免领涨[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] 个股表现 - 中国中免收盘价69.31元，涨幅0.03%，成交量35.98万手，成交额25.05亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出8581.75万元，游资资金净流出99.2万元，散户资金净流入8680.95万元[1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 中国中免当前股价69 29元 对应2025-2027年预测PE分别为30 5倍 25 6倍和23 6倍[1][3][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收281 51亿元 同比下降9 96% 归母净利润26 00亿元 同比下降20 81%[3] - 单二季度营收114 05亿元 同比下降8 45% 降幅较Q1的-10 96%收窄 但归母净利润同比下降32 21%至6 62亿元[3] - 预测2025-2027年营收分别为554亿元 630亿元和704亿元 同比增长-1 9% 13 7%和11 7%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为46 99亿元 56 04亿元和60 84亿元 同比增长10 1% 19 3%和8 6%[5] - 毛利率预计从2024年的32 0%提升至2025年的33 3%和2026年的34 0%[5] 业务分项表现 - 免税商品销售收入203 43亿元 有税商品销售71 89亿元 其他收入4 85亿元[6] - 海南地区收入150 31亿元 上海地区收入68 70亿元 其他地区收入61 16亿元[6] - 三亚市内免税店收入103 42亿元 同比下降13 71% 日上上海收入68 70亿元 同比下降19 18%[6] - 海口免税城收入30 56亿元 同比增长0 42% 海免公司收入18 26亿元 同比下降8 80%[6] - 线下收入197 03亿元 线上收入78 28亿元[6] 市场与运营进展 - 海南离岛免税购物金额167 6亿元 同比下降9 2% 降幅收窄 人均免税购物金额6754元 同比上升23 0%[6] - 公司在海南离岛免税市场份额提升近1个百分点[7] - 新引进超60个新品牌 举办明星演唱会 泡泡玛特Dimoo首展 迪士尼主题IP等活动[7] - 中标白云机场T3出境免税店及磨憨口岸等多家口岸免税店经营权[7] - 青岛 厦门 哈尔滨等市内店焕新开业 6家新增市内店筹备推进[7] - 获得香港国际机场MCM快闪店 澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段经营权[7] - 首次进入越南市场 河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业[7] 公司战略与优势 - 全国拥有约200家免税店 覆盖超100个城市 是全球免税店类型最全 单一国家零售网点最多的免税运营商[7] - 与全球约1600个知名品牌建立合作关系 会员人数突破4500万[7] - 推动"国潮出海" 与同仁堂 华熙生物 巨子生物等签署战略合作协议 进驻越南 柬埔寨 日本等海外渠道[7] - 深圳店于8月23日试营业 广州店于8月26日正式开业[7]

财务表现 - 上半年收入281.5亿元 同比下降9.96% [1] - 净利润26亿元 同比下降20.81% [1] - 扣非净利润26亿元 同比下降19.8% [1] - 扣非净利率9.2% 同比下降1.1个百分点 [1] 战略发展 - 公司加速推进战略转型发展 积极拓宽边界以激发需求端活力 [1] - 市内免税店落地有条不紊 [1] - 长期有望受益于海南封关带来的部分可选品类回流与增量 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价由73.08港元上调至78.55港元 [1]

财务表现 - 上半年收入281.5亿元 同比下降9.96% [1] - 净利润26亿元 同比下降20.81% [1] - 扣非净利润26亿元 同比下降19.8% [1] - 扣非净利率9.2% 同比下降1.1个百分点 [1] 战略发展 - 公司加速推进战略转型发展 积极拓宽边界以激发需求端活力 [1] - 市内免税店落地有条不紊 [1] 长期前景 - 长期有望受益于海南封关带来的部分可选品类回流与增量 [1] 投资评级 - 维持买入评级 目标价由73.08港元上调至78.55港元 [1]