投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年中报营收降幅收窄 客流企稳 关注市内店开业增量 [1] - 中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固 海南自贸港2025年12月18日封关政策利好 市内免税店陆续落地 有望带来长期销售增量 [9] - 考虑到当前免税消费需求承压 下调公司盈利预期 预计25/26/27年归母净利润分别为43.3/50.0/55.2亿元（前值为46.8/53.5/59.8亿元） 对应PE 34/30/27倍 [9] 财务表现 - 25Q2营收114.05亿元 同比下降8.5% [9] - 25Q2归母净利润6.62亿元 同比下降32.2% [9] - 25Q2毛利率为32.4% 同比下降1.4个百分点 [9] - 25Q2归母净利率5.8% 同比下降2.0个百分点 [9] - 2025年预测营业总收入566.32亿元 同比增长0.28% [1] - 2025年预测归母净利润43.31亿元 同比增长1.49% [1] - 2026年预测营业总收入611.22亿元 同比增长7.93% [1] - 2026年预测归母净利润50.02亿元 同比增长15.49% [1] 业务运营 - H1免税商品收入203.4亿元 毛利率38.9% [9] - H1含税商品收入71.9亿元 毛利率13.2% [9] - 海南区域收入150.3亿元 毛利率20.4% [9] - 日上上海收入68.7亿元 毛利率24.8% [9] - 其他地区收入61亿元 毛利率71.2% [9] - 25Q2海南离岛免税销售额54.5亿元 同比下降4.1% [9] - 25Q2免税购物94万人次 同比下降23.3% 降幅环比收窄 [9] - 25Q2客单价5790元 同比增长25% [9] - 25Q2离岛人次729.3万 同比增长6.1% [9] - 25Q2渗透率13% 同比下降4个百分点 [9] - 25Q2连带率5.4 同比略有增加 [9] - 海南机场+港口游客吞吐量1459万人次 同比增长6.1% [9] 战略发展 - 中免中标多家口岸免税店经营权 [9] - 青岛 厦门等市内店已开业并布局离境退税 [9] - 6家新增市内免税店（近期广深两店同开）陆续开业 [9] - 市内免税业务有望带来销售增量 [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [2] - 归属于上市公司股东净利润25.99亿元同比减少20.81% [2] - 扣非净利润25.95亿元同比下滑19.84% [2] - 主营业务收入275.31亿元其中线下收入197.03亿元线上收入78.28亿元 [3] 海南离岛免税业务 - 离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% [3] - 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [3] - 人均免税消费金额6754元同比上升23% [3] - 海南港口及机场旅客吞吐量3519.52万人次同比下降1.4% [3] - 公司在海南拥有6家离岛免税店市场占有率提升近1个百分点 [3] 业务拓展与战略布局 - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店及多家口岸店经营权 [4] - 首次进入越南市场开设河内内排与富国国际机场免税店 [4] - 青岛/厦门/哈尔滨市内店完成转型升级开业 [4] - 获得香港机场MCM快闪店及澳门M8市内店经营权计划下半年开业 [4] 运营效率提升 - 销售及推广费用47.94亿元同比减少8.11% [5] - 行政开支10.45亿元同比减少7.03% [5] - 员工成本15.45亿元同比减少11.21% [5] - 中免会员人数突破4500万用户转化率与会员复购率实现提升 [4] 创新发展战略 - 三亚国际免税城获评国家AAAA级旅游景区 [3] - 新引进超过60个品牌 [3] - 通过"免税+文旅"深度融合与数字化营销推动市场企稳 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入281.51亿元 同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元 同比下降20.81% [1] - 海南地区营业收入150.31亿元 较去年同期出现回落 [1] 业务运营 - 海南省拥有6家离岛免税店 海南离岛免税销售呈现企稳态势 [2] - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及磨憨口岸、勐康口岸、猴桥口岸、打洛口岸、黑河口岸等项目 [2] - 首次进入越南市场 河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业 [2] 市场环境 - 海南离岛免税市场持续调整 市场竞争日趋激烈 [1] - 消费需求呈现多元化趋势 传统门店面临客流与复购率压力 [1] - 免税市场整体调整背景下 尽管拥有较大市场份额但仍面临业绩挑战 [2] 战略举措 - 通过开店手段改善业绩 加速扩大境外业务布局 [2] - 采取加强宣传推广、推出促销活动等方式应对市场竞争 [2]

财务表现 - 报告期实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1] - 归属上市公司股东的净利润26亿元，同比下降20.81% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润25.95亿元，同比下降19.84% [1] - 基本每股收益1.2566元 [1] 经营数据 - 营业收入与净利润均呈现同比下降趋势 [1]

核心财务表现 - 公司2025年中报主营收入281.51亿元，同比下降9.96% [1] - 归母净利润26.0亿元，同比下降20.81%；扣非净利润25.95亿元，同比下降19.84% [1] - 第二季度单季主营收入114.05亿元，同比下降8.45%；单季归母净利润6.62亿元，同比下降32.21% [1] 盈利能力指标 - 销售毛利率为32.77%，同比下降2.29个百分点 [8] - 净资产收益率为4.65%，同比下降22.11% [8] - 每股收益1.26元，同比下降20.80%；每股营业收入13.61元，同比下降9.96% [8] 季度业绩趋势 - 单季度归母净利润第二季度为6.62亿元，较2023年同期的15.64亿元和2024年同期的9.76亿元显著下降 [4] - 单季度扣非净利润第二季度为6.60亿元，较2023年同期的15.58亿元和2024年同期的9.38亿元持续下滑 [4][6] - 中报归母净利润从2023年的38.65亿元、2024年的32.82亿元降至2025年的26.0亿元 [4] 资本结构与现金流 - 资产负债率为18.61%，保持较低水平 [1] - 财务费用为-5.01亿元，体现净利息收入状态 [1] - 每股经营性现金流1.26元，同比大幅下降39.49% [8] 股东结构变化 - 中国旅游集团有限公司持股10亿股，占比50.30%，为控股股东 [12] - 香港中央结算(代理人)有限公司持股1亿股占比5.63%，香港中央结算有限公司持股8266万股占比4.00% [12] - 股东户数呈现下降趋势，从2021Q3的17.44万户降至最新报告的14.29万户 [14]

财务表现 - 营业收入281.51亿元 同比减少9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元 同比减少20.81% [1] - 扣除非经常性损益净利润25.95亿元 同比减少19.84% [1] - 基本每股收益1.2566元 [1] 市场地位 - 海南离岛免税市场优势地位进一步稳固 [1] - 市场占有率同比提升近1个百分点 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入281.51亿元 同比下降9.96% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元 同比下降20.81% [1][3] - 主营业务收入275.31亿元 其中线下收入197.03亿元 线上收入78.28亿元 [3] 海南地区业务表现 - 海南地区营业收入150.31亿元 较2024年同期的167.85亿元出现回落 [3] - 海南离岛免税销售呈现企稳态势 公司在当地市场占有率同比提升近1个百分点 [6] - 公司在海南省拥有6家离岛免税店 优势地位进一步稳固 [6] 业务扩张战略 - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权 [6] - 青岛 厦门 哈尔滨等市内店焕新开业 6家新增城市市内免税店筹备推进中 [6] - 首次进入越南市场 河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业 [6] 市场环境与挑战 - 海南离岛免税市场持续调整 传统门店面临客流与复购率压力 [1][3] - 市场竞争日趋激烈 消费需求呈现多元化趋势 [3] - 业内专家指出公司业绩将在一段时间内承压 [1][7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [2] - 归属于上市公司股东净利润25.99亿元同比减少20.81% [2] - 主营业务收入275.31亿元其中线下收入197.03亿元线上收入78.28亿元 [2] 离岛免税业务 - 海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% [2] - 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [2] - 公司通过文娱赛事联动及主题营销IP活动应对压力包括引入明星演唱会、泡泡玛特Dimoo首展、迪士尼主题IP [2] 口岸渠道拓展 - 中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店经营权 [2] - 获得磨憨口岸、勐康口岸、猴桥口岸、打洛口岸、黑河口岸等多家口岸免税店经营权 [2] - 青岛、厦门、哈尔滨等地市内店焕新开业 [2] 境外业务布局 - 获得香港国际机场MCM快闪店经营权 [3] - 取得澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段经营权计划下半年开业 [3] - 首次进入越南市场河内内排国际机场与富国国际机场免税店报告期内开业 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元，同比下降20.81% [1][3] - 主营业务收入275.31亿元，其中线下收入197.03亿元，线上收入78.28亿元 [3] 区域市场表现 - 海南地区营业收入150.31亿元，较2024年同期的167.85亿元出现回落 [3] - 海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南离岛免税市场占有率同比提升近1个百分点 [5] 业务拓展举措 - 在海南省拥有6家离岛免税店 [5] - 中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权 [5] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业，6家新增城市市内免税店筹备推进 [5] - 首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业 [5] 行业竞争环境 - 市场竞争日趋激烈，消费需求呈现多元化趋势 [3] - 传统门店面临客流与复购率压力 [3] - 专家建议通过加强宣传推广、推出促销优惠活动等措施进行引流 [6]

业绩表现 - 上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% 归母净利润26亿元同比下降20.81% [1] - 第二季度营收114亿元同比下降8.4% 归母净利润6.62亿元同比下降32.22% [1] - 海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% 购物人次248.2万同比下降26.2% [1] 市场动态 - 海南区域新引进超60个新品牌 市场占有率同比提升近1个百分点 [1] - 7月海南离岛免税购物金额同比减少6.7% 购物件数减少20.6% [1] - 已开业市内免税店包括大连/三亚/青岛/厦门4家 另有9家处于筹备阶段 [2] 业务拓展 - 深圳首家市内免税店8月23日试营业 广州首家市内免税店当日正式开业 [2] - 广州门店采用"免税+有税+进口+国产+线下+线上"模式 新增离境退税业务 [2] - 市内免税店由中免与广百股份/岭南控股/白云机场联合筹建运营 [2]