核心观点 - 报告认为“反内卷”政策是扭转煤炭市场预期的关键，其宏观核心目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”[2] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，政策推动下“政策顶”和“政策底”共同推动合理煤价中枢逐步形成[2][19] - 预计“反内卷”对供应的压缩程度将高于2024年山西查三超，但低于2016年供给侧改革[2][23] - 在“十五五”煤炭消费达峰平台期，新能源快速发展但预计短期内难以对煤电造成实质性挤压，煤电的兜底保障作用依然重要[2][27][46] - 预计2026年动力煤市场维持紧平衡，价格中枢约为720元/吨；炼焦煤市场呈弱平衡，价格中枢按与动力煤2.0-2.2的比价关系推算，约为1440-1584元/吨[3][55][60] - 投资建议认为反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩具备修复空间，股价下跌强化红利价值，可逢低配置[3][64] 1. 反内卷扭转煤炭市场预期 - **108号文缓释悲观预期**：2025年6-7月，官方发文及国家能源局108号文提出整治“内卷式”竞争，该文件于7月22日流向市场后，显著缓释了煤炭股的悲观预期，随后国内原煤产量出现收缩[9] - **宏观目标在于反通缩**：“反内卷”的宏观核心目标是扭转通缩趋势，旨在通过提升企业盈利最终推动通胀，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”[2][14] - **形成合理煤价中枢**：政策通过限制超产等措施形成“政策底”，而市场补库等行为形成“预期顶”，两者结合推导出“反内卷合理煤价中枢”，供给控制需匹配需求而非单向收缩[19] - **与历史事件对比**：将本轮反内卷与2016年供给侧改革（债务驱动）和2024年山西查三超（安全生产驱动）对比，预计其对供应的压缩影响介于两者之间[2][21][23] 2. “平台期”电煤需求变化构想 - **煤炭消费进入峰值平台期**：“十五五”期间煤炭消费总量预计进入峰值平台期，可能在2028年达峰，但达峰后并非直接下降，可能在5-10年间仍有波动，煤炭的兜底保障作用依然不可或缺[27] - **新能源装机高速增长**：2024年我国新能源累计装机容量已超过煤电，预计“十五五”期间新能源将继续保持年均3亿千瓦的高速增长，2030年新能源装机规模有望达到30亿千瓦以上，较2024年增加137.14%-142.11%[28][39] - **新能源发展面临挑战**：新能源占比提升后，其波动性对电力系统稳定性带来冲击，等效利用小时数可能降低、弃电率可能上升，预计2030年新能源发电增量可能比理想线性外推减少18.01%[32][40][41] - **新能源对电煤的挤占有限**：测算显示，在不考虑水电大幅波动的前提下，当新能源发电增量大于全社会用电增量之前，新能源难以对煤电造成实质挤压[2][46] - **2026年平衡点测算**：假设2026年新能源发电量增速为20%，若储能技术未突破，全社会用电量增速需达到5.26%才能保证火电存量需求不受挤压；若储能技术突破（等效利用小时数增加10%），则该平衡点用电增速需达到7.59%[47][49] 3. 2026年煤价展望 - **动力煤：维持紧平衡，中枢约720元/吨** - **供需分析**：供给端，反内卷趋势下国内供应不会显著增加；进口方面，印尼或有减量，可能由蒙古弥补，预计净进口量同比下降3.00%至33781万吨[53][54]。需求端，电力用煤预计同比增长1.00%至266353万吨，进入峰值平台期；化工用煤预计保持10.00%的较快增长[55] - **价格展望**：预计2026年动力煤市场维持紧平衡，价格中枢与合理煤价中枢接近，约为720元/吨，上半年市场压力仍在但同比趋缓，需求弹性大概率从下半年开始[3][55] - **炼焦煤：弱平衡，中枢1440-1584元/吨** - **供需分析**：供给端，国内新增产能有限，反内卷限制增量；进口以蒙俄主导，蒙古TT矿至甘其毛都口岸铁路预计2026年通车，可能降低运输成本30%并增加部分供应[57]。需求端，受地产影响减弱及钢铁行业低碳转型影响，预计炼焦用煤量同比小幅下降1.00%至59064万吨[58][60] - **价格展望**：预计2026年炼焦煤市场呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢按与动力煤价格中枢2.0-2.2的比价关系推算，大致分布于1440-1584元/吨[3][60] 4. 投资建议 - 反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间[3][64] - 股价下跌强化了相关公司的红利价值，建议可逢低配置[3][64] - **具体关注公司**： - 动力煤领域关注：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业[3][64] - 炼焦煤领域关注：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能[3][64]

行业动态与市场表现 - 煤炭股多数走高 首钢资源涨7.64%报3.24港元 中国秦发涨5.23%报3.02港元 兖矿能源涨4.57%报10.53港元 中煤能源涨3.65%报10.78港元 [1] - 大商所焦煤主力合约触及涨停 报1164元/吨 涨幅为7.98% 焦炭主力合约涨6.7% 报1752元/吨 [1] 行业前景与机构观点 - 国海证券展望2026年 行业供需关系预计将有改善 叠加政策托底 预计煤价中枢或有提升 [1] - 预计北港动力煤价中枢在750元左右 北港主焦煤均价在1550元左右 行业盈利能力有望得到一定修复 [1] - 低利率时代背景下 煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 [1] 公司研究要点 - 天风证券指出 首钢资源主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售 [1] - 公司在山西柳林县拥有兴无 金家庄 寨崖底三座在产焦煤矿 三个煤矿产能均为175万吨/年 公司总产能为525万吨/年 [1] - 从公司的费用率和资产负债率来看 公司的经营相对保守 稳健 但从毛利率和净利率角度看 公司盈利能力较强 [1]

港股汽车股市场表现 - 港股市场中汽车股多数呈现上涨态势 [1] 煤炭行业个股表现 - 飞尚无烟煤(01738.HK)股价大幅上涨超过33% [1] - 首钢资源(00639.HK)股价上涨超过8% [1] - 中国秦发(00866.HK)股价上涨超过5% [1] - 中煤能源(01898.HK)与兖矿能源(01171.HK)股价均上涨接近4% [1]

港股煤炭板块市场表现 - 港股市场煤炭股整体走强，多只股票录得显著涨幅 [1] - 飞尚无烟煤股价涨幅最大，达到33% [1] - 首钢资源与MONGOL MINING股价涨幅均超过5% [1] - 力量发展、易大宗、兖矿能源股价涨幅均超过3% [1] - 中煤能源、中国秦发、南戈壁股价涨幅均超过2% [1]

市场表现 - 1月7日A股煤炭板块集体上涨，多只个股涨幅显著，其中陕西黑猫涨停（涨幅10.00%），山西焦煤涨超7%（涨幅7.13%），江钨装备涨超5%（涨幅5.20%），潞安环能、大有能源、宝泰隆、云煤能源涨超4%，郑州煤电、山西焦化涨超3% [1] - 相关期货市场同步大涨，焦煤期货触及涨停，涨幅8%报1164元/吨，焦炭期货主力合约日内涨超7%报1757元/吨 [1] 个股数据 - 陕西黑猫总市值83.13亿，年初至今涨幅12.43% [2] - 山西焦煤总市值401亿，年初至今涨幅9.97% [2] - 江钨装备总市值80.09亿，年初至今涨幅6.45% [2] - 潞安环能总市值383亿，年初至今涨幅8.39% [2] - 大有能源总市值179亿，年初至今涨幅7.45% [2] - 宝泰隆总市值67.43亿，年初至今涨幅3.53% [2] - 云煤能源总市值46.06亿，年初至今涨幅6.96% [2] - 郑州煤电总市值54.83亿，年初至今涨幅7.91% [2] - 山西焦化总市值102亿，年初至今涨幅5.85% [2] - 新集能源总市值179亿，年初至今涨幅4.54% [2] - 中煤能源总市值1773亿，年初至今涨幅7.48% [2] - 晋控煤业总市值234亿，年初至今涨幅6.16% [2] - 淮北矿业总市值312亿，年初至今涨幅4.23% [2] - 物产环能总市值76.22亿，年初至今涨幅3.33% [2]

市场表现 - A股市场煤炭股集体上涨，截至半日收盘，陕西黑猫涨停，山西焦煤涨超7%，江钨装备涨超5%，潞安环能、大有能源、宝泰隆、云煤能源涨超4%，郑州煤电、山西焦化涨超3% [1] - 陕西黑猫涨幅为10.00%，总市值83.13亿，年初至今涨幅12.43% [2] - 山西焦煤涨幅为7.13%，总市值401亿，年初至今涨幅9.97% [2] - 江钨装备涨幅为5.20%，总市值80.09亿，年初至今涨幅6.45% [2] - 潞安环能涨幅为4.92%，总市值383亿，年初至今涨幅8.39% [2] - 大有能源涨幅为4.90%，总市值179亿，年初至今涨幅7.45% [2] - 宝泰隆涨幅为4.45%，总市值67.43亿，年初至今涨幅3.53% [2] - 云煤能源涨幅为4.01%，总市值46.06亿，年初至今涨幅6.96% [2] - 郑州煤电涨幅为3.93%，总市值54.83亿，年初至今涨幅7.91% [2] - 山西焦化涨幅为3.65%，总市值102亿，年初至今涨幅5.85% [2] - 其他煤炭股如新集能源、中煤能源、晋控煤业、淮北矿业、物产环能等也均有2%至3%不等的涨幅 [2] 商品期货驱动 - 焦煤期货触及涨停，涨幅8%报1164元/吨 [1] - 焦炭期货主力合约日内涨超7%报1757元/吨 [1]

能源ETF广发市场表现 - 能源ETF广发（159945）于1月7日开盘报1.192元，下跌0.17% [1] - 该ETF自2015年6月25日成立以来总回报为19.49%，近一个月回报为0.29% [1] - 该ETF的业绩比较基准为中证全指能源指数，管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1] 能源ETF广发重仓股表现 - 重仓股表现分化，其中山西焦煤开盘涨幅最大，上涨3.95% [1] - 兖矿能源开盘上涨1.11%，陕西煤业开盘上涨0.90%，中煤能源开盘上涨0.69%，中国神华开盘上涨0.54% [1] - 广汇能源开盘价格无变动，涨跌幅为0.00% [1] - 部分重仓股下跌，中国石油开盘下跌1.17%，中国海油开盘下跌1.14%，杰瑞股份开盘下跌0.74%，中国石化开盘下跌0.65% [1]

高盛评级调整与市场资金行为解读 - 高盛下调宝钢股份与中国铝业评级，同时上调兖矿能源与中煤能源评级 [1] - 评级调整被视为市场资金“抢筹”或“洗盘”行为的表象，而非股价变动的根本原因 [1][3] - 真正的投资机会与风险需通过分析资金博弈数据（如游资抢筹、机构震仓）来识别，而非仅依据新闻 [4][9] 股东减持与股份解禁动态 - 先锋精科股东优立佳合伙拟减持不超过3.00%股份 [3] - 百川能源控股股东百川资管拟减持不超过3%股份 [3] - 万泽股份控股股东万泽集团计划减持不超过1.66%股份 [3] - 博通集成股东武岳峰拟减持不超过1%股份 [3] - 中钢洛耐股东国新双百壹号拟减持不超过1%股份 [3] - ST逸飞股东怡珀新能源拟减持不超过1.53%股份 [3] - 莱绅通灵股东拓牌兴丰拟减持不超过1.00%股份 [3] - 航亚科技股东拟合计减持不超过2.76%股份 [3] - 信科移动第三大股东国开制造业基金与第九大股东国开科创拟减持不超过1%股份 [3] - 好太太董事周亮与高管肖娟拟合计减持不超过0.0434%股份 [3] - 南亚新材部分实控人及董事拟合计减持不超过1.04%股份 [3] - 尚纬股份股东李广元拟减持不超过1%股份 [3] - 红棉股份股东兴业资管拟减持不超过0.99%股份 [3] - 百利天恒于1月6日解禁，解禁规模占总股本72.20%，预估金额963.19亿元 [3] - 林泰新材于1月6日解禁，解禁规模占总股本25.41%，预估金额11.32亿元 [3] - 新五年于1月6日解禁，解禁规模占总股本18.62%，预估金额13.71亿元 [3] - 爱旭股份于1月6日解禁，解禁规模占总股本10.73%，预估金额30.44亿元 [3] - 中亦科技于1月7日解禁，解禁规模占总股本13.29%，预估金额6.26亿元 [3] 行业趋势与公司动态 - Benchmark Mineral预测，2026年全球电动汽车销量预计仅增长13%至2400万辆，增速或创6年新低 [3] - 增长放缓归因于欧洲市场增长大幅放缓、美国市场急速萎缩、特朗普政府取消电动汽车税收优惠及欧盟放宽原定2035年生效的燃油车禁令 [3] - 字节跳动旗下“豆包”AI眼镜传闻即将进入销售阶段，计划推出多款配置，起步价预计控制在2000元以内，但相关负责人澄清目前没有明确的销售计划 [1][3] 公司风险监控与重大事项 - 登云股份涉嫌非法吸收公众存款罪，实控人杨涛被批准逮捕 [3] - 中天火箭炭/炭热场材料业务受光伏行业竞争加剧影响出现亏损，对合并报表产生影响 [3][8] - 天普股份及相关责任人被上交所予以监管警示 [3] - 天赐材料拟对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，并拟下调电解液项目产能至25万吨 [3] - 再升科技控股股东终止协议转让部分股份事项 [3] - 合富中国第一大股东于12月24日至31日减持398万股后提前终止减持计划，剩余398万股未减持 [3] - 一拖股份因股份转让协议先决条件无法成就，终止股权置换及相关协议 [3] - 石英股份控股子公司犯侵犯商业秘密罪，被判处罚金二百七十万元 [3] 股价严重异动提醒 - 再升科技股票29日涨幅偏离值达到186.99%，当日涨幅4.46%将触发严重异动 [3] - 西部材料股票29日涨幅偏离值达到175.92%，当日涨幅8.45%将触发严重异动 [3] - 西测测试股票29日涨幅偏离值达到158.62%，当日涨幅15.34%将触发严重异动 [3] - 飞沃科技股票8日涨幅偏离值达到77.72%，当日涨幅12.25%将触发严重异动 [3] - 吴志机电股票7日涨幅偏离值达到69.46%，当日涨幅17.61%将触发严重异动 [3] - 信维通信股票7日涨幅偏离值达到69.07%，当日涨幅17.88%将触发严重异动 [3] 投资策略与市场观察 - 新闻事件（如评级调整、行业利空）仅是市场波动的“导火索”或“小浪花”，股价走势由背后的资金行为（“抢筹”或“洗盘”）决定 [1][10] - “游资抢筹”现象表明交易各方争相获取筹码，可能推动股价上涨，值得重点关注 [4][5] - “机构震仓”表现为股价下跌但机构资金并未撤退反而回补筹码，这可能是机构利用利空获取廉价筹码的机会，而非趋势终结的信号 [6][8] - 投资决策应基于对资金博弈数据的分析（如机构库存、空头回补），而非单纯依赖新闻或股价表面走势 [9][10]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭行业股票出现集体上涨行情 [1] - 中煤能源股价上涨4.94%，报10.41港元 [1] - 兖矿能源股价上涨2.87%，报10.03港元 [1] - 中国神华股价上涨2.88%，报40.02港元 [1] 相关公司股价变动 - 中煤能源股价涨幅为4.94% [1] - 兖矿能源股价涨幅为2.87% [1] - 中国神华股价涨幅为2.88% [1]

煤炭板块市场表现 - 截至发稿，煤炭股集体走高，中煤能源涨4.94%报10.41港元，兖矿能源涨2.87%报10.03港元，中国神华涨2.88%报40.02港元 [1] 动力煤价格走势 - 港口动力煤价格自11月下旬以来持续单边下跌，从高点834元/吨跌至低点670元/吨 [1] - 价格在12月31日迎来反弹，单日上涨8元/吨至678元/吨 [1] 价格反弹驱动因素 - 本次反弹核心驱动在于供给年末收缩与需求边际改善的共振，叠加政策托底预期强化 [1] - 尽管高库存、元旦后煤矿逐步复产及终端采购谨慎心态可能制约反弹力度，但价格下行有底得以体现 [1] 机构观点与行业展望 - 长江证券认为，岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点建议继续重视煤炭红利配置机会 [1] - 广发证券发布研报称，十四五煤价中枢大幅上移，十五五煤炭业有望迎来新周期，价值凸显 [1] - 行业景气度正在改善，十五五有望稳中向好 [1] - 广发证券认为2026年煤炭价格中枢有望提升至750元/吨左右 [1] 公司价值与股息 - 煤炭龙头公司股息率多为4-6%水平，优势明显 [1] - 在煤价悲观预期扭转后，煤炭公司估值弹性有望显现 [1]