报告行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 福建煤矿事故可能放大地方安监管控强度，尤其在临近9月3日阅兵的特殊时点，后续若强化安监信号，将对国内煤炭供给产生冲击 [2][7] - 在需求维稳而供给端有较强刚性约束预期下，煤价弹性短期更期待供给管控力度，权益或仍有绝对收益 [2][7] - 煤炭板块前期跌幅较深，股息率仍具优势，权益端或仍有绝对收益 [7] 行业表现与市场数据 - 本周煤炭指数(长江)上涨0.99%，跑输沪深300指数3.19个百分点，位列全行业32/32位 [6][14][18] - 动力煤指数涨幅1.09%，炼焦煤指数涨幅0.76%，煤炭炼制指数涨幅1.61% [14][18] - 截至2025年8月22日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为11.95倍、14.98倍、122.37倍，同期沪深300指数的市盈率为13.22倍 [20] 动力煤基本面 - 截至8月22日秦港动力煤市场价704元/吨，周环比上涨6元/吨 [6][14] - 截至8月21日二十五省日耗煤量642.7万吨，周环比上涨8.0%，同比上涨2.6% [15] - 二十五省电厂库存为1.2亿吨，周环比减少0.4%，可用天数18.6天，周环比减少1.6天 [15] - 北方三港日均吞吐量70.69万吨，环比提升11.34%，同比减少4.05% [33] - 短期煤价有望延续稳中有升，因日耗绝对值整体偏高仍支撑用煤刚需，叠加"金九银十"非电需求逐步接力电煤需求、超产管控下产地供应依旧受限 [6][15] 焦煤焦炭基本面 - 截至8月22日京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平 [6][14] - 日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比上涨50元/吨 [14] - 焦炭第七轮提涨落地，本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利23元/吨，周环比上涨3元/吨 [16] - 样本钢厂日均铁水产量240.75万吨，周环比上涨0.04% [16] - 短期焦煤价格或趋稳运行，因超产管控、阅兵前安全事故或致安监进一步强化，叠加部分矿井自发实行"276"限产共同使得供给整体偏紧 [6][16] 热点事件分析 - 2025年8月22日央视新闻报道福建省广丰矿业有限公司水井坑煤矿井下作业人员失联事故，共造成7人遇难，构成较大事故，当日焦煤期货晚盘收涨6.18%至1212元/吨 [7] - 福建省2025年1-7月累计原煤产量仅为253万吨，但临近9月3日阅兵的特殊时点，本次安全事故或有概率推升地方乃至全国的安监力度 [7] - 山西省应急管理厅印发《全省矿山安全生产明查暗访工作方案》，检查从8月8日至12月底，省应急厅共安排5个组对全省煤炭企业明查暗访，每两月一次抽查，每次抽查不少于1座矿山 [7] 投资建议与个股推荐 - 看好基本面困境改善叠加"反内卷"主线下煤炭攻守兼备的投资性价比 [8] - 弹性标的推荐：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - 长久期稳盈利龙头推荐：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [8] - 转型成长推荐：电投能源 [8] 公司业绩与公告 - 物产环能2025年上半年实现营业收入184.22亿元，同比下降7.56%，归母净利润3.02亿元，同比下降15.96% [51] - 兖煤澳洲公司2025年上半年营业收入为26.75亿澳元，税前利润为2.39亿澳元，税后利润为1.63亿澳元 [53] - 恒源煤电2025年上半年实现归母净利润-1.29亿元，同比减少8.87亿元（-117%） [56] - 中煤能源2025年上半年实现营业收入744亿元，同比-19.9%，归母净利润77.05亿元，同比-21.3% [60]

1H25业绩表现 - 公司A股股东应占净利润同比下降21%至77.1亿元人民币 H股股东应占净利润同比下降32%至73.3亿元人民币 [1] - 二季度A股股东应占净利润同比增长3%但环比下降3%至48亿元人民币 业绩超预期主要得益于有效的成本削减和费用控制 [1] - 自产煤单位销售成本（不含58元/吨运费）同比下降32元/吨至205元/吨 材料及人工成本分别下降5.9元/吨和6.1元/吨 [2] 产销量与价格动态 - 上半年商品煤产量同比增长1.3%至6734万吨 销量同比下降3.6%至1.2868亿吨 自产煤销量同比增长1.4%至6711万吨 [1] - 二季度商品煤产量同比增长0.7%至3399万吨 自产煤销量同比增长1.6%至3443万吨 [1] - 自产煤销售价格同比下降20%至470元/吨 二季度价格降至449元/吨（同比降21% 环比降8.7%） [1] 煤化工业务表现 - 主要化工产品产量同比增长2.1% 但业务收入同比下降14% 成本下降7.9% [2] - 煤化工业务毛利润同比下降36%至14.16亿元人民币 [2] 现金流与资本开支 - 上半年经营活动现金净流入（不含财务公司存款）同比下降82.44亿元人民币至74.96亿元人民币 [3] - 资本开支达到697.2亿元人民币 [3] 分红政策与股东回报 - 公司提议中期现金股息0.166元/股（含税） 相当于A股/H股上半年EPS的28.5%和30% [3] - 在行业利润承压背景下维持稳定分红 体现回报股东的意愿和能力 [3] 行业趋势与价格展望 - 截至8月22日秦皇岛5500大卡煤现货价格707元/吨 较6月年内低点615元/吨有所回升 [3] - 7月以来海运煤长协价格开始复苏 行业供需边际改善支撑煤价向好 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年A股/H股盈利预测5%至162亿元和155亿元人民币 2026年盈利预测上调13%和15%至178亿元和171亿元人民币 [3] - A股当前交易于9.8倍和9.0倍2025/2026年市盈率 H股交易于7.6倍和6.8倍市盈率 [3] - A股目标价上调8%至14元人民币 对应11.4倍和10.4倍市盈率及16%上行空间 [3] - H股目标价上调22%至11港元 对应8.6倍和7.7倍市盈率及14%上行空间 [3]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中上涨2.08%至12.29元/股 成交额2.21亿元 换手率0.20% 总市值1629.49亿元 [1] - 主力资金净流出104.01万元 特大单买卖占比分别为1.03%和2.70% 大单买卖占比分别为24.59%和23.38% [1] - 年内股价累计上涨0.90% 近5日/20日均涨2.85% 近60日涨幅达14.75% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入744.36亿元 同比减少19.95% [2] - 同期归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.50万户 较上期减少12.08% [2] - 香港中央结算有限公司持股6618.58万股（第五大股东） 较上期减持399.48万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持266.78万股至3267.25万股（第八大股东） [3] - 国泰中证煤炭ETF增持601.56万股至2840.61万股（第九大股东） [3] - 易方达沪深300ETF增持224.26万股至2325.01万股（第十大股东） [3] 业务构成与行业属性 - 煤炭业务收入占比81.03% 煤化工业务占比12.48% 煤矿装备制造占比6.24% [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括煤化工、甲醇、央企改革及中特估 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现428.73亿元 [3] - 近三年累计派现总额达191.85亿元 [3]

小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格短期震荡，Q5500动力煤现货价704元/吨环比上涨6元/吨，Q4500和Q5000分别下跌6元/吨和21元/吨 [3] - 炼焦煤价格稳中有涨，山西安泽低硫主焦出厂价1480元/吨环比持平，预计"金九银十"需求回升后再次上涨 [3] - 产地供应受大雨及煤矿产能核查影响偏紧，环渤海四港区库存2327.4万吨环比下降1.53% [3] - 重点推荐高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，及低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能等 [3] 近期行业政策及动态 - 山东省煤田地质局新探获煤炭24.84亿吨，占全国年产量一半 [9] - 山西一煤矿500万吨/年产能核增获批，剩余可采储量9356.54万吨 [9] - 陕西省建成22处千万吨级安全高效煤矿，总产能3.36亿吨/年 [9] - 四川达州燃气电站二期工程投产，总装机容量2×740MW [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格环比持平：大同5500大卡坑口价550元/吨，鄂尔多斯5200大卡坑口价450元/吨 [10] - 动力煤价格指数上涨：环渤海动力煤价格指数671元/吨环比涨1元/吨，秦皇岛港5500大卡综合交易价674元/吨环比涨2元/吨 [10] - 国际动力煤价分化：印尼Q3800 FOB价43.40美元/吨环比涨2.5%，澳大利亚纽卡斯尔港指数110.18美元/吨环比跌3.98美元/吨 [11] - 炼焦煤价格稳中有涨：六盘水主焦煤车板价1450元/吨环比涨50元/吨，古交/平顶山/淮北价格持平 [12] - 国际炼焦煤下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203.0美元/吨环比跌3.50美元/吨 [12] 大宗商品及运输 - 布伦特原油期货结算价67.73美元/桶环比涨2.85% [17] - 国内主要航线平均海运费39.61元/吨环比涨0.93% [27] - 印尼至宁波煤炭运价10.25美元/吨环比涨1.5% [27] 供需数据 - 环渤海四港区日均调入量173.91万吨环比增5.55%，调出量179.24万吨环比增1.70% [21] - 六大发电集团库存1358.6万吨环比增0.26%，日均耗煤92.44万吨/天环比降1.68% [5] - 华东港口库存677万吨环比降2.9%，广州港库存295.8万吨环比降25万吨 [5] 重点公司估值 - 中国神华总市值7649亿元，2025年预测PE 16倍 [33] - 陕西煤业总市值2132亿元，2025年预测PE 11倍 [33] - 中煤能源总市值1596亿元，2025年预测PE 9倍 [33] - 行业平均2025年预测PE 19倍，PB 1.2倍 [33]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [1] - 第二季度营业收入360.44亿元 同比下降24.26% 归母净利润37.27亿元 同比下降22.65% [1] - 煤炭业务收入606亿元 同比下降22.1% 营业成本462亿元 同比下降20.2% 煤炭业务毛利143亿元 同比下降27.7% [2] 煤炭业务 - 商品煤销量12868万吨 同比下降3.6% 其中自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 煤炭综合售价471元/吨 同比下降19.2% 自产煤均价470元/吨 同比下降19.5% [2] - 动力煤售价436元/吨 同比下降14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比下降35.4% [2] - 自产商品煤成本263元/吨 同比下降10.2% 自产煤吨毛利208元/吨 同比下降28.2% [2] 煤化工业务 - 烯烃销量66万吨 同比下降13.2% 均价6681元/吨 同比下降3.9% 单位成本6431元/吨 同比上升9.6% [3] - 尿素销量121万吨 同比上升2.6% 均价1756元/吨 同比下降19.0% 单位成本1308元/吨 同比下降11.0% [3] - 甲醇销量99.7万吨 同比上升16.1% 均价1770元/吨 同比下降0.2% 单位成本1304元/吨 同比下降23.5% 吨毛利466元 同比上升585% [3] 产能建设 - 大海则煤矿年产2000万吨优质动力煤产能稳定释放 里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产 [3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设 [3] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产 100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设 [3] - 图克10万吨级液态阳光示范项目加快实施 新能源进入加速建设阶段 [3] 分红政策 - 2025年中期每股派发现金红利0.166元（含税） 占国际准则口径下利润的30% [4] - 对应A股股息率1.4% H股股息率1.9% [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年三季度亚洲海运冶金煤市场预计持续复苏，主要受印度季风后补库存需求和中国国内市场潜在反弹支撑，尽管澳大利亚供应受恶劣天气和矿山安全问题影响[2] - 二季度炼焦煤价格因澳大利亚供应中断出现短暂反弹，但随后受中国和印度钢铁需求不振影响回落，优质低挥发份硬焦煤中国到岸价从175美元/吨降至158美元/吨[8] - 价差扩大促使中国转售进口炼焦煤，澳大利亚FOB与中国CFR价差从-6美元/吨升至+34美元/吨，后收窄至+16美元/吨，反映中国从进口国转向出口国[8] - 亚洲市场通过混配低成本原料（如美国、莫桑比克、加拿大煤）减少对澳大利亚焦煤依赖，印度2025年一季度从澳大利亚进口冶金煤降至1910万吨（同比降5%），从美国进口增至550万吨（同比增12%）[8] - 2025年三季度优质低挥发份硬焦煤离岸价预计178美元/吨，下半年均价预计181美元/吨[8] 能源价格动态 - 原油：布伦特原油期货结算价67.73美元/桶（周涨+2.85%），WTI原油期货结算价63.66美元/桶（周涨+1.37%）[1] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价11.705美元/百万英热（周涨+7.80%），荷兰TTF期货结算价33.175欧元/兆瓦时（周涨+7.54%），美国HH期货结算价2.692美元/百万英热（周跌-7.90%）[1][18] - 煤炭：欧洲ARA港口煤价101.8美元/吨（周涨+3.1%），纽卡斯尔港煤价112.3美元/吨（周涨+0.2%），IPE南非理查兹湾期货结算价89.7美元/吨（周跌-0.4%）[1][34] 投资建议与标的 - 重点推荐央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 建议关注困境反转的中国秦发，绩优公司陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源，弹性公司兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，增量公司华阳股份、甘肃能化[3] - 重点关注安源煤业（控股股东变更及资产置换中）[3] - 部分标的预测： - 中国秦发2026E EPS 0.27元（PE 8.25x）[7] - 中煤能源2025E EPS 1.21元（PE 9.96x）[7] - 中国神华2025E EPS 2.53元（PE 15.21x）[7] - 陕西煤业2025E EPS 1.93元（PE 11.39x）[7] 行业资讯与数据 - 印度7月煤炭产量同比下降12.3%[64] - 俄罗斯"友谊"输油管道遭袭击影响原油供应[64] - 欧盟计划采购7500亿美元美国液化天然气、石油和核能产品[64] - 美国天然气库存同比降2.9%（较5年均值高5.8%）[64]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 动力煤价格已越过第二目标价700元/吨，正朝向第三目标价750元/吨修复，主要驱动因素包括现货与长协价格倒挂带来的现货需求偏好、供给端受查超产和降雨影响收缩、夏季日耗高位运行及非电煤需求强劲[4][5][13] - 炼焦煤价格处于反弹通道，呈现“强预期弱现实”特征，未来目标价可参考与动力煤比值（当前2.4倍），对应动力煤各目标价位的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[4][5][13] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓低位且基本面拐点已现，建议沿四主线布局：周期逻辑（动力煤及冶金煤标的）、红利逻辑（高分红潜力标的）、铝弹性逻辑（多元化业务标的）及成长逻辑（扩张型标的）[6][14] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周微涨0.92%，但跑输沪深300指数3.26个百分点[8][25] - 板块市盈率（PE-TTM）为12.33倍，位列A股全行业倒数第三；市净率（PB）为1.24倍，位列倒数第五[8][30] 动力煤产业链动态 - 价格方面：秦港Q5500平仓价704元/吨，周涨0.86%；产地价格总体持平，仅大同Q5600涨0.93%至540元/吨；年度长协价微涨0.30%至668元/吨[21][35] - 供给与库存：晋陕蒙煤矿开工率81.7%，仍处年内低位；环渤海库存2327.4万吨，较上半年高点3316.3万吨累计降29.82%，周环比续跌1.53%[4][21] - 需求端：沿海八省电厂日耗253.9万吨，周涨6.86%；库存可用天数13.4天，周跌8.22%；非电需求中甲醇开工率80.65%，处历史高位[4][21] - 国际与关联市场：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌3.49%至110.18美元/吨，但纽卡斯尔FOB（Q5500）涨2.09%；布油现货微涨0.74%，天然气大涨9.63%[21] 炼焦煤产业链动态 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1610元/吨持平；山西古交肥煤跌1.54%至1280元/吨；期货价格大跌4.28%至1162元/吨，贴水现货268元/吨[22][24][108] - 需求与生产：247家钢厂日均铁水产量240.8万吨，微涨0.04%；焦化厂开工率分化，大产能开工率79.26%[24] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存824万吨，周跌0.68%；样本钢厂库存812万吨，周涨0.81%[24] 无烟煤及公司动态 - 无烟煤价格全线持平，晋城Q7000报860元/吨，阳泉Q7000报830元/吨[25] - 多家企业发布半年度业绩，神火股份营收增12.12%但净利润降16.62%，中煤能源营收降19.95%、净利润降21.28%[147] 行业数据速览 - 动力煤关键指标：秦港Q5500价704元/吨（周+0.86%）、环渤海库存2327.4万吨（周-1.53%）、沿海八省日耗253.9万吨（周+6.86%）[21] - 炼焦煤关键指标：京唐港主焦煤1610元/吨（持平）、独立焦化厂库存824万吨（周-0.68%）、钢厂盈利率64.93%（周-0.85pct）[22][24]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][6][71] 核心观点 - 动力煤供给端受暴雨影响再度收紧 三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.42个百分点至88.57% 港口库存保持去化 煤价周环比上涨6元/吨至704元/吨 [3][13] - 需求端受高温天气支撑 沿海八省电厂日耗周环比上升11.2万吨至249.6万吨 内地17省电厂日耗周环比上升14.8万吨至386.9万吨 [3][13][21] - 炼焦煤供应恢复缓慢 样本煤矿产能利用率仅环比上升0.49个百分点 主产地仍存在事故和超产导致的限产 港口主焦煤价格1610元/吨周环比持平 [4][33] - 焦炭第七轮提涨落地涨幅50-55元/吨 但受9.3阅兵限产影响 焦企产能利用率环比下降0.07个百分点至74.72% 供需短期偏紧 [4][6][46] - 煤炭行业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 多家央国企启动增持与资产注入计划 凸显板块价值属性 [6][71] 动力煤市场 - 生产端受鄂尔多斯暴雨影响 三西地区周度产量下降19万吨至1196万吨 [19] - 运输端表现分化 大秦线日均发运量周环比增加11.26万吨 呼铁局日均批车数周环比减少2列 [3][13] - 电厂库存方面 8月20日沿海+内陆25省电厂库存11990.1万吨 较2024年同期高33.4万吨 [3][13] - 非电需求中化工耗煤环比上升1.00% 铁水产量周环比上升0.09万吨 水泥开工率环比下降0.19个百分点 [3][13] - 北方港口库存周环比下降42.10万吨至2326.4万吨 [13][25] - 坑口价格普遍下降 大同南郊弱粘煤下降9元/吨至575元/吨 鄂尔多斯Q5500下降5元/吨至515元/吨 陕西榆林神木Q6000下降12元/吨至565元/吨 [14] 炼焦煤市场 - 蒙煤进口量上升 甘其毛都口岸平均通关量周环比增加132车至1212车 [4][33][37] - 库存端分化 炼焦煤生产企业库存周环比上升9.21万吨至189.8万吨 北方港口库存周环比上升10.1万吨至257.02万吨 独立焦化厂库存周环比下降0.8万吨至252.37万吨 [4][41] - 价格方面 CCI柳林低硫主焦煤1480元/吨周环比持平 CCI长治喷吹煤下降75元/吨至915元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤下降3.4美元/吨至203.0美元/吨 [34] 焦炭市场 - 生产端受阅兵限产影响 产能利用率降至74.72% [4][6] - 需求端铁水产量周环比上升0.09万吨至240.82万吨 [4][46][54] - 库存方面独立焦化厂焦炭库存周环比上升2.9万吨至52.47万吨 钢厂焦炭库存周环比上升0.2万吨至91.29万吨 港口库存周环比下降1.5万吨至212.64万吨 [60][61] - 全国平均吨焦盈利周环比上升3元/吨至23元/吨 [49] 无烟煤市场 - 无烟块煤价格周环比持平 阳泉产小块出矿价维持900元/吨 [65] - 尿素价格周环比上涨40元/吨至1760元/吨 [65] 投资建议 - 重点关注三类标的：稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][71] - 动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][71] - 焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][71]