公司运营表现 - 潞安化工天脊集团硝铵装置实现安全连续稳定运行100天 [1] - 此次100天的连运纪录创下该装置自1999年投产以来的最高纪录 [1] 公司管理与技术措施 - 公司高度重视硝铵装置安全稳定运行，立足技术赋能并强化本质安全 [1] - 持续加大安全投入，对装置实施一系列技术改造以提升自控能力和安全联锁可靠性 [1] - 利用大数据对工艺流程进行再优化，精准定位生产中的难点、薄弱环节和运行瓶颈 [1] - 强化工艺管理、设备管理、安全管理、巡检管理、班组管理及目标管理 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭及煤化工行业，具体包括动力煤、炼焦煤、尿素、聚烯烃、甲醇等细分市场 [2] * 纪要涉及的公司为中煤能源股份有限公司 [1] 核心观点与论据：市场分析 **动力煤市场** * 2025年9月港口5,500大卡动力煤价格环比上涨10元/吨至705元/吨，但同比下跌19% [2] * 市场呈现先抑后扬、冲高回落的震荡态势，受需求淡季、供应偏紧、补库放缓及宏观数据回暖等因素影响 [2][5] * 预计10月市场将继续震荡运行，港口现货价格预计在685-735元/吨区间，主要受反内卷政策延续、非电行业旺季及大秦线秋季检修等因素支撑 [2][5] **炼焦煤市场** * 2025年9月山西低硫主焦现货价环比上涨50元/吨至1,521元/吨，同比下跌11% [2][6] * 市场呈现先跌后涨、震荡上行态势，受终端库存上升、生产增量及集中补库影响 [2][6] * 预计10月市场将冲高回落，主要因蒙煤进口增加及炼焦供应保持宽松 [2][6] **尿素市场** * 2025年9月尿素价格大幅下跌，主要受农业需求淡季影响 [2][7] * 预计10月市场仍将弱势运行，车板价预计在1,500-1,650元/吨区间，较去年全年均价降幅约15% [2][7] **聚烯烃市场** * 2025年9月聚烯烃价格下降，受需求不及预期和供应增加影响 [2][7] * 预计10月仍将弱势运行，公司1-9月销售均价约7,430元/吨，比去年全年均价下降约6% [7] **甲醇市场** * 2025年9月甲醇市价上涨，受采购增加和炭市行情带动 [2][8] * 预计10月市场仍将坚挺运行，西北地区甲醇市价预测在1,800-2,000元/吨区间，受装置检修和下游乙烯装置需求增加影响 [2][8] 核心观点与论据：公司运营 **中煤能源2025年前三季度生产经营情况** * 商品煤产量1.102亿吨，同比减少73万吨，原因在于结构调整提高了优质煤比例 [3] * 商品煤销量1.9亿吨，同比减少1,500万吨，其中自产商品煤销量同比增加107万吨，减少部分主要来自受市场影响的垄断贸易 [3] * 尿素产量159.4万吨，同比增加28万吨，因去年同期装置有大修 [3] 尿素销量180.5万吨，同比增加29.5万吨 [3] * 甲醇产量147.8万吨，同比增加20.6万吨 [3] 甲醇销量149.5万吨，同比增长28.9万吨 [4] * 聚烯烃产量99万吨，同比减少15.4万吨，因化工装置按计划大修 [3] 聚烯烃销量98.4万吨，同比减少15万吨 [3] * 装备产值72亿元，同比减少5亿元，主要受煤炭市场影响 [3][4][8] 核心观点与论据：价格驱动与展望 **煤炭价格坚挺原因** * 供应端：国内煤炭供应量小幅增加约不到3%，进口量下降约11% [3][11] * 需求端：中国约5.5%的GDP增长支撑能源需求增长超5%，煤炭在能源供应体系中仍承担重要支撑作用 [11] * 政策与监管：反内卷政策、严格安全监管及零星事故对供给端产生收敛效应 [11] * 季节性因素："金九银十"非电行业旺季及北方降温导致用煤需求增长 [11][12] **长协履约与冬季储煤展望** * 中煤能源长协履约率已显著改善，达到监管要求并保持较高水平 [3][9] * 当价格在723元左右时，长协煤价与市场煤价倒挂问题基本不存在 [10] * 下游企业已开始有序谋划冬季及明年春季用煤，以长协合同为主的企业将增加履约力度 [3][13] * 预计有序冬储不会对现货市场构成较大影响，因电厂可用天数保持在合理水平，补库过程缓慢有序 [3][13]

商品煤 - 2025年9月产量1159万吨，累计10158万吨，较2024年同期分别降2.6%、0.7%[2] - 2025年9月销量1966万吨，累计19036万吨，较2024年同期分别降20.1%、7.4%[2] - 2025年9月自产销量1105万吨，累计10145万吨，较2024年同期分别降5.5%、增1.1%[2] 化工产品 - 2025年9月聚乙烯产量6.5万吨，累计51.0万吨，较2024年同期分别持平、降13.7%[2] - 2025年9月尿素产量17.9万吨，累计159.4万吨，较2024年同期分别增26.1%、21.5%[2] - 2025年9月尿素销量18.9万吨，累计180.5万吨，较2024年同期分别增54.9%、19.5%[2] - 2025年9月甲醇产量16.1万吨，累计147.8万吨，较2024年同期分别增36.4%、21.8%[2] - 2025年9月甲醇销量16.3万吨，累计149.5万吨，较2024年同期分别增33.6%、24.0%[2] - 2025年9月硝铵产量3.9万吨，累计41.9万吨，较2024年同期分别降23.5%、0.9%[2] 煤矿装备 - 2025年9月产值8.1亿元，累计72.1亿元，较2024年同期分别增2.5%、降6.6%[2]

公司基本情况 * 中煤能源是中国中煤集团旗下的一家央企，持股比例约57%，2008年在A股上市，并拥有上海能源62%的股份，业务涵盖煤炭生产贸易、煤化工、发电及装备制造四大板块[6] 核心业务与产能 * 公司以动力煤为主，占比超80%，主要矿区位于山西、内蒙古和陕西，控股产能1.63亿吨，权益产能1.45亿吨，平朔矿区占比62%[2][7] * 动力煤占比86%，炼焦煤占14%[7] * 参股矿井包括中天合创、河草沟和华晋焦媒，总计3,200万吨[8] * 两个新建矿井预计于2026年投产：礼毕无烟媒（400万吨）和苇子沟动力媒（240万吨），大海则二期正在规划中[8] 销售结构与成本控制 * 动力煤销售以长协为主，占比80%，稳健性极高，在上半年美债下行期间仍保持较好履约率[2][9] * 自产煤销售成本同比下降10%至263元/吨，降本增效显著[2][9] 业绩与财务表现 * 预计2025年业绩将达约165亿元，当前市盈率约10倍，股息率3.3%[2][5] * 公司通过降本增效实现业绩平滑，展现出行业领先的稳定性和成长性[2][5] * 市净率（PB）为0.91，处于破净状态，市盈率（PE）约为10倍，显著低于同行业的神华（15-16倍）和陕煤（10-23倍）[14] * 分红率约为35%，显著低于其他主要煤炭企业，如神华的75%和一些地方国企龙头企业60%的水平[15] 业务发展前景 * 低成本矿井产能占比提升，在建矿井提供成长动力，高效产能改善矿井结构，降本增效确保业绩稳定[2][10] * 随着2022年底大海子煤矿投入生产，公司低成本矿井产能占比进一步提升，李咀北至沟煤矿和大海则二期项目的投产将继续推动新型智能化矿井占比上升[10] * 后备资源充足，在当前煤价下行期，公司表现稳中略带弹性，业绩保障较高[10] 镁化工业务 * 具备一体化上下游产业链优势，有助于平抑周期性波动，增强抵御风险能力[2][11] * 主要产品包括甲醇、聚烯烃、尿素和硝铵等，具备规模效应，甲醇年产能313万吨，聚烯烃184万吨，硝铵40万吨，尿素175万吨[11] * 陕西榆林二期项目及鄂尔多斯液态阳光项目在建，将进一步提升产能并预计在2026年陆续投产[11] * 随着煤价下跌，公司镁化工项目毛利有所抬升，对整体业务协同发展起到了积极作用[11] 电力业务 * 电力业务规模较小，仅有两个在建煤电厂，总装机容量2000兆瓦[12] * 集团拥有更大规模的电力装机容量，包括5,057万千瓦控股电力装机，其中4,361万千瓦为煤电装机[12] * 如果集团将更多电力资产注入上市公司，将形成煤电、镁化工一体化发展的趋势，为公司带来新的业务增长点[12] 资产优化与减值 * 自2024年以来，公司在降本增效方面表现领先，全行业成本降幅显著[13] * 通过积极进行资产优化消除历史包袱，大规模资产减值计提已基本完成，从2023年开始减值显著减少[13] * 资产结构得到充分优化，为未来估值修复提供空间[13] 行业环境与政策 * 从2025年第三季度开始，煤炭行业的供需格局正式结束了自2023年以来的下行周期，进入逐步上行的阶段，需求方面超出预期，供给侧在反内卷政策推动下明显收缩[3] * 动力煤成为推荐重点，无论是国内还是海外市场，动力煤都受益最大[3] * 中国神华在2024年提出千亿集团资产收购方案，是近年来国企改革的重要突破，作为仅次于中国神华的第二大央企，中煤能源未来拓展空间值得期待[4] * 自2023年起，国资委将中央企业主要经营指标由"两利四率"调整为"一利五率"，并提出"一增一稳四提升"的年度经营目标，体现了对央企高质量发展的要求，包括资产优化、降本增效以及提高分红等方面[16] 投资价值与配置建议 * 中煤能源在推荐序列中排名前三，显示其重要性和潜力[4] * 由于80%的长协占比，其业绩稳定性强，下行风险可控，相比神华，中煤更具弹性，拥有约14%的炼焦煤，这部分业务能够贡献向上弹性[17] * 中煤积极降成本，安全储备提供了较高成本储备项，因此未来降本空间也很大[17] * 伴随整个板块及煤价触底回升，中煤能源业绩稳健且带有弹性[17] * 在当前配置点上，维持对中煤能源重点推荐[19]

**中煤能源电话会议纪要关键要点分析** **一 公司生产经营数据** * 公司前8个月商品煤产量8999万吨 同比减少42万吨[3] * 商品煤销量1.7亿吨 同比减少1020万吨 其中自产商品煤销量增加171万吨 减少主要来自贸易煤和代理煤[3] * 聚烯烃产量86.43万吨 同比减少15.5万吨 销量84.6万吨 同比减少15.7万吨 主因两套烯烃装置计划大修[3] * 尿素产量141.5万吨 同比增加24.5万吨 销量161.6万吨 同比增加22.8万吨 主因去年同期装置大修而今年无大修[3] * 甲醇产量131.7万吨 同比增加22.2万吨 销量133.2万吨 同比增长24.8%[3] * 煤矿装备产值64亿元 同比减少5.3亿元[3] **二 煤炭市场表现与展望** * 8月动力煤市场先抑后扬 港口5500大卡煤价697元/吨 环比上涨6.4% 同比下跌17.4%[2][5] * 预计9月动力煤供需双弱 价格震荡 港口价区间665-695元/吨[2][5] * 对后续动力煤价格持乐观态度 预计围绕基准价675元上下波动 低点650元 高点可能超700元[4][13][19] * 8月炼焦煤市场先扬后抑 山西低硫主焦煤价1471元/吨 环比下降30元/吨（跌幅2%）同比下降10%[2][6] * 预计9月炼焦煤偏稳震荡 山西低硫主焦出厂价区间1300-1470元/吨[2][6] * 焦煤产量稳定在1200万吨左右 上半年吨煤毛利超500元[4][14] **三 化工品市场表现与展望** * 8月尿素市场偏弱运行 公司尿素平均车板价约1750元/吨 同比下降14%[2][7] * 预计9月尿素继续弱势运行 车板价区间1650-1700元/吨[2][7] * 前8个月聚烯烃均价约7500元/吨 同比微降5%[2][8] * 预计9月聚烯烃市场稳定运行 聚乙烯价格区间7100-7300元/吨 聚丙烯价格区间6800-7000元/吨[2][8] * 8月甲醇市场小幅上涨 预计9月供需双增[8] **四 公司成本与效益** * 公司通过降本措施对冲市场价格下行 上半年实现效益增长约21亿元[2][9] * 三季度自产商品成本与二季度相对稳定 全年成本预计低于去年同期水平[9][20][21] * 上半年因市场价格下行减利超70亿元[9] **五 长协合同与履约** * 动力煤长协合同履约率保持较高水平[2][10] * 2025年上半年自有资源75%签中长期合同 年化执行率不低于90% 月度执行率不低于80%[11] * 长协合同占比为75%乘以90%即67.5%[12] **六 项目进展与生产情况** * 李璧和韦子沟新建矿井计划2026年下半年到年底试生产[15] * 大海则矿区全年计划产量1000至1030万吨 与去年基本持平 上半年曾因水治理部分停工 目前生产已恢复正常[18] **七 政策影响与行业展望** * 能源局综合司发布的产能产量核查文件对公司影响相对有限[16][17] * 行业和区域产量预计将有所收敛[16][17] * 预计下半年煤价整体稳健性优于上半年[19] **八 煤化工业务盈利** * 公司煤化工业务仍处于盈利状态[4][22] * 上半年因烯烃装置检修减利7.77亿元 排除检修因素烯烃产品仍增利[4][22] * 下半年装置恢复运营将弥补损失 全年化工板块肯定盈利[4][22]

商品煤 - 2025年8月产量1160万吨，累计8999万吨，较2024年同期分别变-1.8%、-0.5%[2] - 2025年8月销量2085万吨，累计17070万吨，较2024年同期分别变-12.8%、-5.6%[2] - 2025年8月自产销量1151万吨，累计9040万吨，较2024年同期分别变3.1%、1.9%[2] 化工产品 - 2025年8月聚乙烯产量6.7万吨，累计44.5万吨，较2024年同期分别变0.0%、-15.4%[2] - 2025年8月尿素产量18.3万吨，累计141.5万吨，较2024年同期累计变20.9%[2] - 2025年8月尿素销量21.4万吨，累计161.6万吨，较2024年同期分别变328.0%、16.4%[2] - 2025年8月甲醇产量16.6万吨，累计131.7万吨，较2024年同期分别变115.6%、20.3%[2] - 2025年8月甲醇销量20.4万吨，累计133.2万吨，较2024年同期分别变145.8%、22.9%[2] - 2025年8月硝铵产量4.7万吨，累计38.0万吨，较2024年同期分别变20.5%、2.2%[2] 煤矿装备 - 2025年8月产值7.9亿元，累计64.0亿元，较2024年同期分别变6.8%、-7.6%[2]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.17%至5.18元/股，成交1941.39万元，换手率1.16%，总市值20.81亿元 [1] - 主力资金净流出62.37万元，大单买入93.63万元（占比4.82%），卖出156.00万元（占比8.04%） [1] - 今年以来股价上涨5.28%，但近期呈下跌趋势：近5日跌1.33%，近20日跌3.90%，近60日跌1.52% [1] - 今年累计1次登上龙虎榜，最近7月23日净买入-3130.28万元，买入总额4663.82万元（占成交额9.58%），卖出总额7794.10万元（占成交额16.00%） [1] 公司基本概况 - 公司位于山西省河曲县，成立于2001年6月10日，2010年3月3日上市 [2] - 主营业务涵盖硝铵、乳化炸药、粉乳炸药、二氧化硅系列产品制造销售，以及工程爆破设计与技术服务 [2] - 主营业务收入构成：工程爆破58.78%、工业炸药24.38%、其他民爆器材13.42%、供应链服务1.20%、运输服务0.81%、电力业务0.77%、其他0.64% [2] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括民爆、低价、微盘股、多晶硅、小盘等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至8月10日股东户数2.56万户，较上期增加0.67%，人均流通股12778股，较上期减少0.66% [2] - 2025年1-6月营业收入2.56亿元，同比减少19.32%，归母净利润1109.19万元，同比大幅减少75.76% [2] - A股上市后累计派现4.44亿元，近三年累计派现7473.00万元 [3]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中下跌2.10%至5.14元/股 成交3019.02万元 换手率1.78% 总市值20.65亿元 [1] - 主力资金净流出415.82万元 大单买入占比10.67% 卖出占比24.44% [1] - 今年以来股价涨4.47% 近5日跌5.86% 近20日跌4.28% 近60日跌2.65% [1] - 7月23日龙虎榜净买入-3130.28万元 买入总额占比9.58% 卖出总额占比16.00% [1] 公司基本概况 - 主营业务为工程爆破(58.78%) 工业炸药(24.38%) 其他民爆器材(13.42%) [2] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 概念板块含民爆/多晶硅/光伏玻璃等 [2] - 股东户数2.56万 较上期增0.67% 人均流通股12778股 较上期减0.66% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收2.56亿元 同比减少45.65% 归母净利润1109.19万元 同比减少75.76% [2] - A股上市后累计派现4.44亿元 近三年累计派现7473.00万元 [3]

公司2025年中报业绩表现及业务分析[1][2] - 2025H1公司实现营业收入744.4亿元，同比下降19.9%[1] - 实现归母净利润77.1亿元，同比下降21.3%[1] - 扣非后归母净利润76.5亿元，同比下降20.7%[1] - 单Q2实现营业收入360.4亿元，环比下降6.11%[1] - 单Q2归母净利润37.3亿元，环比下降6.31%[1] 煤炭业务经营情况[2] - 煤炭业务营业收入605.7亿元，同比下降22.1%[2] - 营业成本462.2亿元，同比下降20.2%[2] - 实现毛利143.5亿元，同比下降27.7%[2] - 煤炭产销量6734万吨和6711万吨，同比增长1.3%和1.4%[2] - 自产商品煤吨煤售价470元/吨，同比下降19.5%[2] - 吨煤成本263元/吨，同比下降10.2%[2] - 单位毛利207元/吨，同比下降27.7%[2] 非煤业务经营表现[2] - 煤化工业务营业收入93.6亿元，同比下降13.6%[2] - 煤化工营业成本79.44亿元，同比下降7.9%[2] - 煤化工毛利14.2亿元，同比下降36%[2] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2%[2] - 尿素销量121.4万吨，同比增长2.6%[2] - 甲醇销量99.7万吨，同比增长16.1%[2] - 硝铵销量29.5万吨，同比增长5%[2] 公司分红政策及财务状况[3] - 资产负债率45%，2021年以来持续下降[3] - 2025年中期利润分配方案为A股每股派发现金红利0.166元[3] - 按2025年8月26日收盘价计算股息率1.38%[3] 产能建设及项目进展[3] - 18处煤矿通过智能化煤矿验收[3] - 建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个[3] - 里必煤矿建设规模400万吨/年，预计总投资94.9亿元[3] - 里必煤矿预计2026年底进入试运转[3] - 核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨[3] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工[3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工[3] - 安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元[3] 新能源项目建设情况[3] - 图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快建设[3] - 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设[3] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目并网发电[3] - 上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电[3] 盈利预测调整[1] - 预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/186.2亿元[1] - 同比变化-15.3%/+10.8%/+2.7%[1] - 预计EPS为1.23/1.37/1.40元[1] - 对应当前股价PE为9.8/8.8/8.6倍[1]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价11.48元 对应2025-2027年PE分别为9.8/8.8/8.6倍 [2][5] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压 2025H1营业收入744.4亿元同比-19.9% 归母净利润77.1亿元同比-21.3% [5] - 公司具备高分红潜力 资产负债率降至45% 中期每股派现0.166元 按当前股价计算股息率1.38% [7] - 产业链协同成长性突出 煤矿智能化建设持续推进 新增产能项目有序建设 [7] 财务表现 - 2025H1煤炭业务收入605.7亿元同比-22.1% 毛利143.5亿元同比-27.7% 主因自产煤吨煤售价470元/吨同比-19.5% [6] - 煤炭产销量保持增长 2025H1原煤产量6734万吨同比+1.3% 销量6711万吨同比+1.4% [6] - 煤化工业务收入93.6亿元同比-13.6% 原料煤价格下降使成本同比-7.9% 部分对冲产品价格下行压力 [6] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至163.7/181.3/186.2亿元 同比增速-15.3%/+10.8%/+2.7% [5] - 预计2025-2027年EPS为1.23/1.37/1.40元 营业收入预测1556.7/1592.2/1627.6亿元 [5][8] 产能建设进展 - 里必煤矿（400万吨/年）预计2026年底试运转 苇子沟煤矿建设推进中 两矿核定产能合计640万吨 [7] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目高标准开工 陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目土建基本完工 [7] - 新能源项目加速布局 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设 一期100MW及二期160MW项目已并网发电 [7]