股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.17%至5.18元/股，成交1941.39万元，换手率1.16%，总市值20.81亿元 [1] - 主力资金净流出62.37万元，大单买入93.63万元（占比4.82%），卖出156.00万元（占比8.04%） [1] - 今年以来股价上涨5.28%，但近期呈下跌趋势：近5日跌1.33%，近20日跌3.90%，近60日跌1.52% [1] - 今年累计1次登上龙虎榜，最近7月23日净买入-3130.28万元，买入总额4663.82万元（占成交额9.58%），卖出总额7794.10万元（占成交额16.00%） [1] 公司基本概况 - 公司位于山西省河曲县，成立于2001年6月10日，2010年3月3日上市 [2] - 主营业务涵盖硝铵、乳化炸药、粉乳炸药、二氧化硅系列产品制造销售，以及工程爆破设计与技术服务 [2] - 主营业务收入构成：工程爆破58.78%、工业炸药24.38%、其他民爆器材13.42%、供应链服务1.20%、运输服务0.81%、电力业务0.77%、其他0.64% [2] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括民爆、低价、微盘股、多晶硅、小盘等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至8月10日股东户数2.56万户，较上期增加0.67%，人均流通股12778股，较上期减少0.66% [2] - 2025年1-6月营业收入2.56亿元，同比减少19.32%，归母净利润1109.19万元，同比大幅减少75.76% [2] - A股上市后累计派现4.44亿元，近三年累计派现7473.00万元 [3]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中下跌2.10%至5.14元/股 成交3019.02万元 换手率1.78% 总市值20.65亿元 [1] - 主力资金净流出415.82万元 大单买入占比10.67% 卖出占比24.44% [1] - 今年以来股价涨4.47% 近5日跌5.86% 近20日跌4.28% 近60日跌2.65% [1] - 7月23日龙虎榜净买入-3130.28万元 买入总额占比9.58% 卖出总额占比16.00% [1] 公司基本概况 - 主营业务为工程爆破(58.78%) 工业炸药(24.38%) 其他民爆器材(13.42%) [2] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 概念板块含民爆/多晶硅/光伏玻璃等 [2] - 股东户数2.56万 较上期增0.67% 人均流通股12778股 较上期减0.66% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收2.56亿元 同比减少45.65% 归母净利润1109.19万元 同比减少75.76% [2] - A股上市后累计派现4.44亿元 近三年累计派现7473.00万元 [3]

公司2025年中报业绩表现及业务分析[1][2] - 2025H1公司实现营业收入744.4亿元，同比下降19.9%[1] - 实现归母净利润77.1亿元，同比下降21.3%[1] - 扣非后归母净利润76.5亿元，同比下降20.7%[1] - 单Q2实现营业收入360.4亿元，环比下降6.11%[1] - 单Q2归母净利润37.3亿元，环比下降6.31%[1] 煤炭业务经营情况[2] - 煤炭业务营业收入605.7亿元，同比下降22.1%[2] - 营业成本462.2亿元，同比下降20.2%[2] - 实现毛利143.5亿元，同比下降27.7%[2] - 煤炭产销量6734万吨和6711万吨，同比增长1.3%和1.4%[2] - 自产商品煤吨煤售价470元/吨，同比下降19.5%[2] - 吨煤成本263元/吨，同比下降10.2%[2] - 单位毛利207元/吨，同比下降27.7%[2] 非煤业务经营表现[2] - 煤化工业务营业收入93.6亿元，同比下降13.6%[2] - 煤化工营业成本79.44亿元，同比下降7.9%[2] - 煤化工毛利14.2亿元，同比下降36%[2] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2%[2] - 尿素销量121.4万吨，同比增长2.6%[2] - 甲醇销量99.7万吨，同比增长16.1%[2] - 硝铵销量29.5万吨，同比增长5%[2] 公司分红政策及财务状况[3] - 资产负债率45%，2021年以来持续下降[3] - 2025年中期利润分配方案为A股每股派发现金红利0.166元[3] - 按2025年8月26日收盘价计算股息率1.38%[3] 产能建设及项目进展[3] - 18处煤矿通过智能化煤矿验收[3] - 建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个[3] - 里必煤矿建设规模400万吨/年，预计总投资94.9亿元[3] - 里必煤矿预计2026年底进入试运转[3] - 核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨[3] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工[3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工[3] - 安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元[3] 新能源项目建设情况[3] - 图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快建设[3] - 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设[3] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目并网发电[3] - 上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电[3] 盈利预测调整[1] - 预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/186.2亿元[1] - 同比变化-15.3%/+10.8%/+2.7%[1] - 预计EPS为1.23/1.37/1.40元[1] - 对应当前股价PE为9.8/8.8/8.6倍[1]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价11.48元 对应2025-2027年PE分别为9.8/8.8/8.6倍 [2][5] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压 2025H1营业收入744.4亿元同比-19.9% 归母净利润77.1亿元同比-21.3% [5] - 公司具备高分红潜力 资产负债率降至45% 中期每股派现0.166元 按当前股价计算股息率1.38% [7] - 产业链协同成长性突出 煤矿智能化建设持续推进 新增产能项目有序建设 [7] 财务表现 - 2025H1煤炭业务收入605.7亿元同比-22.1% 毛利143.5亿元同比-27.7% 主因自产煤吨煤售价470元/吨同比-19.5% [6] - 煤炭产销量保持增长 2025H1原煤产量6734万吨同比+1.3% 销量6711万吨同比+1.4% [6] - 煤化工业务收入93.6亿元同比-13.6% 原料煤价格下降使成本同比-7.9% 部分对冲产品价格下行压力 [6] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至163.7/181.3/186.2亿元 同比增速-15.3%/+10.8%/+2.7% [5] - 预计2025-2027年EPS为1.23/1.37/1.40元 营业收入预测1556.7/1592.2/1627.6亿元 [5][8] 产能建设进展 - 里必煤矿（400万吨/年）预计2026年底试运转 苇子沟煤矿建设推进中 两矿核定产能合计640万吨 [7] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目高标准开工 陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目土建基本完工 [7] - 新能源项目加速布局 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设 一期100MW及二期160MW项目已并网发电 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 煤价回暖有望驱动业绩反弹 2025年上半年煤炭价格超预期走跌 7月以来市场煤价已止跌回升 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价从年内低点609元/吨持续回升至8月22日的704元/吨 [1][8] - 公司资源优质、规模领先 业绩具较好韧性 股息分红率提升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为162.4亿元、172.6亿元、181.8亿元 对应PE分别为10.0倍、9.4倍、8.9倍 [6][8] 财务表现 - 2025H1实现营收744.36亿元 同比下降19.9% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.3% [4] - 2025Q2实现营收360.4亿元 同比下降24.3% 归母净利润37.3亿元 同比下降22.7% [4] - 中期分红每股0.166元 现金分红率30% [4] - 预计2025年营收1685.28亿元 同比下降11.0% 2026-2027年恢复增长至1774.44亿元和1857.09亿元 [6] 煤炭业务 - 2025H1煤炭总销量12868万吨 同比下降3.6% 煤炭业务营收605.68亿元 同比下降22.1% 毛利润143.47亿元 同比下降27.7% 毛利率23.7% 同比下降1.8个百分点 [7] - 自产煤销量6711万吨 同比增加1.4% 销售单价470元/吨 同比下降19.5% 单位销售成本263元/吨 同比下降10.2% 单吨毛利207元/吨 同比下降约84元/吨 [7] - 贸易煤销量6091万吨 同比减少5.4% 单位销售价格472元/吨 同比下降21.7% 单吨毛利约6元/吨 同比下降约0.4元/吨 [7] 煤化工业务 - 2025H1煤化工业务销售收入93.6亿元 同比下降13.6% 毛利润14.2亿元 同比下降36.0% 毛利率15.1% 同比下降5.3个百分点 [8] - 主要产品销量分化 聚乙烯/聚丙烯分别下降13.5%/12.8% 尿素/甲醇分别增长2.6%/16.1% [8] - 产品价格普遍下跌 聚乙烯/聚丙烯/尿素单位售价分别同比下降5.1%/2.5%/19.0% [8] 业务发展 - 加快推进"煤-电-化-新"产业链建设 安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元 [8] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电 [8] - 其他业务分部实现营收45.7亿元 同比增加31.9% [8] - 里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进 乌审旗2×660MW煤电一体化项目高标准开工 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 [8] 行业展望 - 供应端预期下半年煤炭供应增量减少 因安全生产月减停产、暴雨地质原因复产慢 以及反内卷政策下安全监管和控制超产加严 [8] - 需求端迎峰度夏耗煤旺季 水电贡献减弱、火电需求回升 动力煤港口库存加速去化 [8]

投资评级 - 维持买入评级 公司煤炭主业盈利稳定 煤电化新联营发展具备成长潜力 央企市值管理下分红率有望持续提升 兼具盈利稳定性及成长性 并有高分红的预期[5][7] 核心观点 - 降本增量对冲煤价下行 业绩稳健关注提分红潜力 公司通过高比例动力煤长协煤销售模式 在行业煤价显著下行阶段实现了相对稳定的动力煤销售价格 动力煤售价跌幅显著小于行业 业绩稳定性凸显[5][6] - 公司深入推进精益管理 全力降本提质挖潜增效 挖掘各环节降本空间 通过降本有效对冲市场下行影响[6] - 公司积极响应央企市值管理改革 2025年按归母净利润的30%实行中期分红 公司当前货币资金及未分配利润充足 资产负债率低位 分红率较行业平均水平仍有提升空间 未来公司分红水平仍有提升可能[6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入744.4亿元 同比-19.9% 实现归母净利润77.0亿元 同比-21.3% 实现扣非后归母净利润76.5亿元 同比-20.7%[6] - 2025Q2实现营业收入360.4亿元 环比-6.1% 实现归母净利润37.3亿元 环比-6.3% 实现扣非后归母净利润37.1亿元 环比-5.9%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.0/168.2/179.6亿元 同比增速分别为-20.3%/+9.2%/+6.8% 当前股价对应的PE分别为10.6/9.7/9.0倍[7] 煤炭业务 - 2025H1煤炭分部实现净利润70.8亿元 同比-32.6%[6] - 商品煤产量6734万吨 同比+1.3% 其中动力煤/炼焦煤产量6227/507万吨 同比+2.4%/-10.4% 自产商品煤销量6711万吨 同比+1.4% 其中动力煤/炼焦煤销量6206/505万吨 同比+2.5%/-10.5%[6] - 2025Q2商品煤产量3399万吨 环比+1.9% 其中动力煤/炼焦煤产量3090/287万吨 环比+3.0%/-10.1% 自产商品煤销量3388万吨 环比+5.4% 其中动力煤/炼焦煤销量3094/294万吨 环比+6.7%/-10.2%[6] - 自产商品煤售价470元/吨 同比-19.5% 动力煤/炼焦煤售价436/885元/吨 同比-14.7%/-35.4%[6] - 2025Q2自产商品煤售价449元/吨 环比-8.8% 动力煤/炼焦煤售价419/844元/吨 环比-7.7%/-8.5%[6] - 自产商品煤单位销售成本263元/吨 同比-10.2% 2025Q2单位销售成本256元/吨 环比-4.9%[6] 化工业务 - 2025H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量66/121/100/30万吨 同比-13.2%/+2.6%/+16.1%/+5.0%[6] - 烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价6681/1756/1770/1883元/吨 同比-3.9%/-19.0%/-0.2%/-13.5%[6] - 烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本6431/1308/1304/1384元/吨 同比+9.6%/-11.0%/-23.5%/+6.2%[6] - 聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产量减少及成本上升 煤价下行带动甲醇 尿素成本下降 副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升[6] 业务发展 - 里必煤矿 苇子沟煤矿建设按计划推进 预计2026年底投入试生产 有望贡献640万吨产能增量[6] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元[6] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 图克10万吨级液态阳光示范项目加快建设[6] - 平朔矿区一期100MW 二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设[6] 公司优势 - 拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源 可采储量居上市煤企第二 2025年长协比例预计达75% 具备行业领先的盈利能力及稳定性[6] - 当前货币资金及未分配利润充足 资产负债率45.02%处于低位[3][6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入744.36亿元，同比下降19.9% [1] - 2025H1归母净利润77.05亿元，同比下降21.3% [1] - 2025Q2归母净利润37.27亿元，环比下降6.3% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测175/177/182亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.32/1.34/1.37元/股 [4] 煤炭业务表现 - 煤炭业务收入605.68亿元，同比下降22.1% [2] - 商品煤产量6734万吨，同比增长1.3% [2] - 商品煤销量1.287亿吨，同比下降3.6% [2] - 自产商品煤单吨成本262.97元/吨，同比下降10.2% [2] - 材料成本、人工成本、维修支出、其他成本四项费用下降幅度较高 [2] 煤化工业务表现 - 煤化工业务收入93.6亿元，同比下降13.6% [3] - 聚烯烃产量66.7万吨，同比下降12.1% [3] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2% [3] - 尿素、甲醇、硝铵产销量均呈现同比增长 [3] - 除聚烯烃外，其余品种单吨成本因原料煤价格下降出现下移 [3] 分红政策 - 中期分红按上半年归母净利润73.25亿元的30%派现21.98亿元 [4] - 每股派发现金股利0.166元（含税） [4] 估值指标 - 当前市盈率9.14倍（2025E） [5] - 当前市净率0.97倍（2025E） [5] - 当前市销率0.81倍（2025E） [5] - EV/EBITDA为4.05倍（2025E） [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入1959.66亿元，同比增长3.47% [5] - 预计2025年毛利率22.00% [12] - 预计2025年净利率8.91% [12] - 预计2025年ROE为10.58% [12] - 预计资产负债率将从2024年的46.29%降至2025年的41.85% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 煤炭价格自6月以来触底反弹 秦皇岛港5500大卡动力煤从6月4日609元/吨上涨至8月22日704元/吨 涨幅达15.6% [5] - 预计随着上游持续减产和库存下降 煤炭价格有望继续上涨 行业基本面将持续改善 [5] - 基于上半年经营情况和煤炭市场改善 预计2025-2027年归母净利润分别为173.6/180.2/182.2亿元 对应PE分别为9.2/8.9/8.8倍 [6] 财务表现 - 上半年营业收入744.36亿元 同比减少19.95% 第二季度营业收入360.44亿元 同比减少24.26% [1] - 上半年归母净利润77.05亿元 同比减少21.28% 第二季度归母净利润37.27亿元 同比减少22.65% [1] - 预计2025年营业收入1836.53亿元 同比减少3.03% 2026-2027年将恢复增长3.23-3.78% [12] 煤炭业务 - 商品煤产量6734万吨 同比增加84万吨 自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 自产煤售价均价470元/吨 同比下滑19.5% 其中动力煤售价436元/吨 同比下滑14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比大幅下滑35.4% [2] - 自产商品煤单位销售成本262.97元/吨 同比下降10.2% 减少29.91元/吨 [2] - 煤炭业务实现毛利143.47亿元 同比下降27.7% 毛利率23.7% 同比下降1.8个百分点 [2] 煤化工业务 - 主要煤化工产品产量298.8万吨 同比增长2.1% 销量316.6万吨 同比增长2.7% [3] - 聚烯烃销售均价6681元/吨 同比下降3.9% 尿素均价1756元/吨 同比大幅减少19% [3] - 煤化工业务实现毛利14.16亿元 同比下降36.0% 毛利率15.1% 同比下降5.3个百分点 [3] 煤矿装备业务 - 营业收入47.67亿元 同比下降15.3% 减少8.64亿元 [4] - 实现毛利9.51亿元 同比增长9.6% 毛利率19.9% 同比提高4.5个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价12.04元 总市值1596.34亿元 [9] - 预计2025年每股收益1.31元 对应P/B 0.96倍 [12][13] - EV/EBITDA指标显示2025-2027年分别为2.95/2.30/1.70倍 呈现持续改善趋势 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入744.36亿元 同比下降19.9% [1][7] - 归属于母公司股东的净利润77.05亿元 同比下降21.3% [1][7] - 利润总额119.39亿元 同比下降28.6% [1][7] - 经营活动产生的现金流量净额76.66亿元 同比下降48.5% [1][7] - 加权平均净资产收益率4.95% 同比下降1.6个百分点 [1] 资产负债状况 - 总资产3,569.62亿元 较上年末下降0.3% [1][7] - 归属于母公司股东的净资产1,557.14亿元 较上年末增长2.5% [1][7] - 资产负债率45.0% 较上年末下降1.3个百分点 [3][7] - 付息债务656.57亿元 较上年末增长3.3% [7] 生产经营情况 - 自产商品煤产量6,734万吨 同比增长1.3% [3] - 商品煤销量12,868万吨 同比下降3.6% [4] - 自产商品煤单位销售成本262.97元/吨 同比下降29.91元/吨 [4] - 煤化工产品产量298.8万吨 同比增长2.1% [4] - 煤化工产品销量316.6万吨 同比增长2.7% [4] 业务板块表现 - 煤炭业务实现毛利143.47亿元 [4] - 煤化工业务实现毛利14.16亿元 [5] - 煤矿装备业务实现毛利9.51亿元 同比实现增长 [5] - 财务公司利润总额7.38亿元 同比保持增长 [5] 股东与分红 - 控股股东中国中煤能源集团有限公司持股57.42% [2] - 中期现金分红21.98亿元 占国际准则净利润的30% [1] - 每股分派现金股利0.166元（含税） [1] 债券融资情况 - 存续债券规模83亿元 包括科技创新公司债券及中期票据 [3] - 最新发行的25中煤K1债券利率2.33% 规模15亿元 [3] - 25中煤K2债券利率2.60% 规模13亿元 [3]