涉及的公司与行业 * 公司：中煤能源[1] * 行业：煤炭行业、煤化工行业[1][18] 核心观点与论据 1. 2025年前11个月生产经营情况 * 商品煤产量1.24亿吨，同比减少152万吨[3] * 商品煤销量2.34亿吨，同比减少2243万吨[3] * 自产商品煤销量同比增加90万吨[3] * 聚烯烃产量124.9万吨，同比减少13.9万吨，主要受装置大修影响[3] * 尿素产量195.6万吨，同比增加27.2万吨，销量216万吨，同比增加33.6万吨，主因去年同期装置大修[3] * 甲醇产量176.7万吨，同比增加21.1万吨，销量178.3万吨，同比增加23.7万吨[3] * 硝铵产量53.2万吨，同比增加1.7万吨，销量53.4万吨，同比增加2.2万吨[3] * 煤矿装备产值86亿元，同比减少8亿元[3] 2. 2025年第四季度及全年展望 * 预计12月份煤化工产品生产保持稳定，烯烃装置检修后运营正常，冬季天气影响有限，全年目标有望完成[2][5] * 11月尿素销量低于产量系为保障其他产品运输，属正常波动[2][6] * 四季度炼焦煤生产好于三季度，主力矿井恢复正常生产[2][7] * 11月煤炭产量下降因搬家、倒面及地质条件变化等正常波动[17] * 预计2025年第四季度生产成本环比可能上升，因安全费、维检费等储备类项目动用规模较大[2][9] * 预计2025年第四季度生产成本同比下降，降本增效措施显现[2][10] * 若煤炭价格回升增加利润，可适当减少储备类项目使用，单位吨成本可能上升[2][10] 3. 2026年生产与成本计划 * 2026年商品煤生产计划已基本制定，预计与2025年持平，各主力矿井处于正常生产周期[2][7] * 新建矿井投产时间可能推迟，但对2026年总产量影响有限[2][8] * 预计2026年新增矿井贡献有限，2027年若顺利投产可能增加600万至640万吨产量[16] * 2026年储备类项目调节成本的作用可能下降，因今年动用较多[9] * 预计未来同口径下吨成本基本稳定在290-300元左右，认为这是一个科学合理的水平[9][10] 4. 煤炭价格与市场展望 * 预计2025年和2026年煤炭价格中枢将有所上升，对未来价格走势持谨慎乐观态度[4][11] * 预计12月份煤炭价格震荡区间在750-820元之间[4][14] * 10-11月价格快速上涨后回归基本面是正常过程[14] * 未来几年煤炭产量将保持基本稳定，新增矿井贡献有限[4][16] 5. 政策与行业环境 * 目前没有接到政府大规模停产指令，四季度将全力组织生产，以在高价时段贡献更多利润[4][12] * 反内卷政策力度一贯严格，未来政策趋紧趋严，对安全环保要求更高[15] * 2026年电煤中长期合同总量变化不大，定价机制延续基础价加浮动价模式，坑口引入新基准价加浮动价机制[4][13] 6. 煤化工业务与战略 * 聚乙烯已出现过剩，高端产品仍需进口，中低端产品过剩[18] * 煤化工投资仍在继续，旨在替代石油化工、降低对外依存度，并走向高端、精细化和绿色化路线[18] * 公司煤化工是战略路径之一，将集中在资源富集区进行审慎投资[18] 其他重要内容 * 公司十四五期间将做好安全生产和项目建设，科学谋划2026年工作[19] * 煤矿装备产值同比减少8亿元[3] * 新疆某矿井因周边事故停工一年多，影响建设时序[8] * 新的规定要求安全维检费类费用化使用不能低于年度应计提金额的60%[9]

证券代码：601898 证券简称：中煤能源 公告编号：2025-036 中国中煤能源股份有限公司 2025 年 11 月份主要生产经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 指标项目 | 单位 | 2025 | 年 | 2024 | 年 | 变化比率（%） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 月份 11 | 累计 | 月份 11 | 累计 | 月份 11 | 累计 | | 一、煤炭业务 | | | | | | | | | （一）商品煤产量 | 万吨 | 1,117 | 12,419 | 1,206 | 12,571 | -7.4 | -1.2 | | （二）商品煤销量 | 万吨 | 2,174 | 23,398 | 2,580 | 25,641 | -15.7 | -8.7 | | 其中：自产商品煤销量 | 万吨 | 1,167 | 12,542 | 1,231 | 12,446 | -5.2 | 0.8 | | 二、煤化 ...

股价与资金表现 - 11月19日盘中股价下跌2.17%至5.42元/股，成交额1479.87万元，换手率0.82%，总市值21.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出97.94万元，大单卖出占比6.62% [1] - 今年以来股价上涨10.16%，但近5个交易日下跌0.91%，近60日下跌0.18% [2] - 最近一次于7月23日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入额为-3130.28万元 [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入3.31亿元，同比减少20.53% [3] - 2025年1-9月归母净利润为-993.70万元，同比减少125.28% [3] - 主营业务收入构成为：工程爆破58.58%，工业炸药27.98%，其他民爆器材10.46% [2] - A股上市后累计派现4.44亿元，近三年累计派现7473.00万元 [4] 股东结构与行业属性 - 截至11月10日股东户数为2.41万，较上期增加7.20% [3] - 人均流通股13592股，较上期减少6.71% [3] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [2] - 概念板块包括低价、微盘股、小盘、多晶硅、民爆等 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中煤能源[1] * 行业涉及煤炭（动力煤、炼焦煤）、化工（尿素、聚烯烃、甲醇）及新能源[2][4][6][7][8][15] 核心观点和论据：公司生产经营 * 2025年前十个月商品煤产量1.13亿吨，同比减少63万吨，销量2.12亿吨，同比减少1837万吨[4] * 烯烃和聚烯烃产量112.2万吨，同比减少14.6万吨，销量110.7万吨，同比减少15.8万吨，主要受烯烃装置计划大修影响[2][4] * 尿素产量177.5万吨，同比增加27.4万吨，销量201.5万吨，同比增加35.9万吨，甲醇产量160万吨，同比大幅增加201.3万吨，销量161.8万吨，同比增加26吨[2][4] * 装备产值79亿元，同比下降6亿元[2][5] * 2026年资本支出预计维持高水平约200亿元，主要用于在建项目支持和设备更新改造维护[4][11] * 平朔安泰宝矿前十个月商品煤产量约700万吨，扩建手续推进中，预计2026年难以达到较高产能水平[2][9] 核心观点和论据：市场回顾与展望 动力煤市场 * 10月末港口5500大卡动力煤价格770元/吨，环比上涨65元/吨，同比增长9%[6] * 11月预计高位震荡，价格区间800-860元/吨，当前价格约831元/吨，环比上涨22元/吨，本月涨幅59元/吨，今年累计涨幅超60元[2][6] * 价格上涨因供应结构性偏紧、发运成本上升、大秦线检修及冬季预期增强[6] * 预计2026年动力煤中枢价格较2025年抬升，但波动空间不大，维持在750-850元/吨区间[2][9] 炼焦煤市场 * 10月末山西低硫主焦煤现货价格1600元/吨，环比上涨79元/吨，山西高硫主焦现货价格1374元/吨，环比上涨121元/吨[6] * 11月预计先抑后扬，受环保限产、蒙煤进口下降及冬储预期影响[2][6] 化工品市场 * 尿素：前十个月大颗粒尿素平均车板价1730元/吨，比去年全年下降320元/吨（降幅15%），10月价格下跌因农业播种推迟及库存上升，11月预计震荡偏弱，车板价1550-1650元/吨[2][7] * 聚烯烃：前十个月销售均价7360元/吨，比去年全年下降570元/吨（降幅7%），受国际油价下跌及供应过剩影响，11月预计偏弱运行[2][7][8] * 甲醇：前十个月价格上行因下游需求增加及库存偏低，11月预计偏弱运行，西北市场价格1800-2000元/吨[2][8] 其他重要内容 * 公司自有资源75%签订中长期合同，平朔煤为主要供应商，长协与现货比例变化不大[2][3][9][10] * 电煤订货会12月初召开，定价机制可能维持基准价加浮动价，并调整浮动参考指数以更快响应市场[3][10] * 煤炭价格上涨因供给端收缩、需求变化、进口煤影响及水电季节性下降，但长协价格维持在680元左右，对下游影响有限，预计不会出台新价格指导政策[4][12] * 未来两年煤炭供给端预计趋稳，行业周期性减弱，长期看国内煤炭供应可能达50亿吨平台期[4][14] * 公司在新能源领域布局基于自有资源发展风光新能源，研究废弃矿井用于储能储气储碳，并通过产业链结合发展新能源（如液态阳光项目）[4][15] * 公司目前没有煤电一体化运营的二级市场收购具体计划，但会积极跟进符合战略的协同机会[13]

股价与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.13%，报5.51元/股，成交额1350.05万元，换手率0.74%，总市值22.14亿元 [1] - 主力资金净流出115.47万元，其中大单买入64.78万元（占比4.80%），卖出180.25万元（占比13.35%） [1] - 公司股价今年以来上涨11.99%，近5个交易日下跌1.25%，近20日上涨5.15%，近60日上涨3.38% [1] - 最近一次于7月23日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入-3130.28万元，买入总额4663.82万元（占总成交额9.58%），卖出总额7794.10万元（占总成交额16.00%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年6月10日，于2010年3月3日上市，主营业务包括制造销售硝铵、乳化、粉乳炸药、二氧化硅系列产品等 [2] - 主营业务收入构成为：工程爆破58.58%，工业炸药27.98%，其他民爆器材10.46%，供应链服务1.10%，运输服务0.72%，电力业务0.62%，其他0.54% [2] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括低价、微盘股、小盘、多晶硅、民爆等 [2] 股东与财务表现 - 截至11月10日，股东户数2.41万，较上期增加7.20%，人均流通股13592股，较上期减少6.71% [2] - 2025年1月-9月，实现营业收入3.31亿元，同比减少20.53%，归母净利润-993.70万元，同比减少125.28% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现4.44亿元，近三年累计派现7473.00万元 [3]

商品煤 - 2025年10月产量1144万吨，累计11302万吨，10月同比变化0.9%，累计变化-0.6%[2] - 2025年10月销量2188万吨，累计21224万吨，10月同比变化-12.8%，累计变化-8.0%[2] - 2025年10月自产销量1230万吨，累计11375万吨，10月同比变化4.5%，累计变化1.4%[2] 化工产品 - 2025年10月聚乙烯产量6.7万吨，累计57.7万吨，10月同比变化8.1%，累计变化-11.6%[2] - 2025年10月尿素产量18.1万吨，累计177.5万吨，10月同比变化-4.2%，累计变化18.3%[2] - 2025年10月尿素销量21.0万吨，累计201.5万吨，10月同比变化43.8%，累计变化21.7%[2] - 2025年10月甲醇产量12.2万吨，累计160.0万吨，10月同比变化-29.9%，累计变化15.4%[2] - 2025年10月硝铵产量5.4万吨，累计47.3万吨，10月同比变化8.0%，累计变化0.0%[2] 煤矿装备 - 2025年10月产值7.5亿元，累计79.6亿元，10月同比变化-19.4%，累计变化-8.0%[2] 其他 - 公告生产经营数据可能与定期报告披露数据有差异[2]

公司信息披露考评结果 - 2024年信息披露工作评价结果从不合格，较2023年的良好下降两级 [1] - 公司是2024年沪深两市信息披露考评结果较2023年降低两级的公司之一 [2] 公司主营业务与行业 - 公司主营业务收入构成为：工程爆破58.58%，工业炸药27.98%，其他民爆器材10.46%，供应链服务1.10%，运输服务0.72%，电力业务0.62%，其他0.54% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [1] - 公司所属概念板块包括低价、微盘股、多晶硅、小盘、民爆等 [1] 公司管理层信息 - 公司现任董秘为张冬，于2025年3月3日上任 [2] - 张冬拥有注册会计师资格，曾任职于立信会计师事务所山西分所、山西尚风科技股份有限公司、山西天然气有限公司及东杰智能科技集团股份有限公司 [2]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显示，尽管营收同比下滑，但归母净利润降幅显著收窄，环比改善明显，主要得益于自产煤成本下降和煤价回暖 [4][7] - 行业层面，2025年三季度以来市场煤价止跌回升，冬季供暖旺季来临有望支撑煤价延续上行态势 [8] - 公司作为头部动力煤生产企业，持续推进煤矿及煤电一体化项目建设，致力于打造“煤-电-化-新”产业链，业绩韧性凸显，未来业务规模有望扩大 [8] 公司财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0% [4] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.35亿元、172.55亿元、181.75亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.22元、1.30元、1.37元 [6] - **估值水平**：以2025年10月31日收盘价计算，2025年预测市盈率（P/E）为11.1倍 [6][8] 煤炭业务分析 - **2025年第三季度产销数据**：商品煤产量3424万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4% [7] - **煤炭业务营收与利润**：第三季度煤炭业务总营收287.7亿元，同比减少28.2%；毛利润81.7亿元，同比下降13.1%，但环比大幅增加18.6%；毛利率28.4%，同比提升5.0个百分点，环比提升4.9个百分点 [7] - **自产煤表现**：第三季度自产煤销售收入165.9亿元，环比增加7.2%；销售单价483元/吨，环比上涨7.5%（+34元/吨）；前三季度自产煤单位销售成本257.67元/吨，同比下降10.1% [7] - **贸易煤策略调整**：公司主动减少售价跌幅较大的贸易煤销量，第三季度买断贸易煤销售收入124.2亿元，同比减少42.8% [7] 煤化工业务表现 - **2025年第三季度销量**：尿素销量同比大幅增长80.7%，甲醇销量同比增长43.5%（其中对外销量13.3万吨），聚乙烯和聚丙烯销量同比分别下降15.8%和11.2% [8] - **2025年前三季度售价**：主要化工产品单位售价同比承压，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵售价分别同比下降7.3%、4.6%、18.2%、0.6%、13.9% [8] 行业前景与公司战略 - **煤价走势**：2025年第三季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%；国庆节后（10月9日-27日）均价进一步提升至740元/吨 [8] - **供需展望**：供给端受安全监管和反超产约束，增速或放缓；需求端冬季供暖旺季来临，动力煤补库需求有望提升 [8] - **公司项目进展**：正推进里必煤矿、苇子沟煤矿等在建项目，乌审旗煤电一体化项目已于2025年上半年高标准开工 [8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5][7] 核心观点 - 报告认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为13.82元，一年内最高/最低价为14.09/9.42元 [3] - 公司总市值为183,234.73百万元，总股本为13,258.66百万股 [3] - 公司资产负债率为45.82%，每股净资产为11.87元/股 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.8亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.8亿元，同比-14.6% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入361.5亿元，同比-23.8%，环比+0.3%；实现归母净利润47.8亿元，同比-1.0%，环比+28.3% [6] - 2025年前三季度，公司实现商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；实现自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1% [6] - 2025年第三季度，公司商品煤产量环比+0.7%至3424万吨，销量环比-0.3%至3434万吨 [6] 煤炭业务分析 - 价格方面，2025年前三季度公司自产商品煤售价为474元/吨，同比-17.0%；第三季度售价环比+7.5%至482元/吨 [6] - 成本方面，2025年前三季度公司自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-10.1%；第三季度成本环比-7.2%至238元/吨 [6] - 公司动力煤受益于高比例长协，价格降幅小于行业水平 [6] 煤化工业务分析 - 2025年前三季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为98/181/150/42万吨，同比变化-13.3%/+19.5%/+24.0%/持平 [5] - 同期，上述产品售价分别为6547/1746/1757/1808元/吨，同比变化-6.1%/-18.2%/-0.6%/-13.9% [5] - 聚烯烃装置大修导致烯烃产量减少及成本上升，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降 [5] 业务增长潜力与分红前景 - 公司在建煤矿项目（里必煤矿、苇子沟煤矿）预计2026年底试生产，有望贡献640万吨产能增量 [6] - 公司积极推进煤电一体化、煤化工及新能源项目，包括乌审旗2×660MW煤电项目、陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目等 [6][7] - 公司2025年按归母净利润的30%实行中期分红，货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.9/178.2/189.1亿元，同比增速分别为-13.1%/+6.2%/+6.1% [7] - 当前股价对应2025-2027年的PE分别为10.9/10.3/9.7倍 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.27/1.34/1.43元 [8]

投资评级 - 对中煤能源的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 煤炭与煤化工两大主营业务盈利能力在三季度均得到显著改善，带动业绩修复 [1][2][3] - 由于煤炭销售价格环比上涨及单位成本下降，2025年第三季度煤炭业务盈利能力增强，毛利环比增长18.6% [2] - 甲醇等煤化工产品单位销售成本显著下降，推动煤化工业务毛利实现环比52%的高增长 [3] - 基于旺季煤价涨幅超预期，报告上调了对公司2025至2027年的盈利预测 [3] - 公司未来业绩稳健性较强，且具备较大的分红率提升潜力 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.9亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入361.5亿元，同比下降23.8%，环比微增0.3%；实现归母净利润47.8亿元，同比下降1.0%，环比大幅增长28.3% [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度商品煤产量为3424万吨，同比减少4.4%，环比微增0.7% [2] - 2025年第三季度商品煤销售量为6168万吨，同比下降14.3%，环比下降4.4% [2] - 2025年第三季度自产商品煤单位销售成本为247元/吨，同比和环比分别下降27元/吨和9元/吨 [2] - 2025年前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比下降10.1%，主要得益于材料成本和其他成本的有效控制 [2] - 2025年第三季度煤炭板块实现毛利82亿元，同比下降13.1%，但环比增长18.6% [2] 煤化工业务分析 - 2025年第三季度，主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇销量环比分别变化+6.2%、-3.7%、+6.4% [3] - 同期，聚烯烃、尿素、甲醇的单位销售成本环比分别下降1237元/吨、83元/吨，甲醇成本环比上升19元/吨 [3] - 2025年第三季度煤化工业务实现毛利7亿元，同比大幅增长87%，环比增长52% [3] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为170.29亿元（此前预测值为162亿元），2026年为181.59亿元（此前预测值为165亿元），2027年为191.00亿元（此前预测值为172亿元） [3][4] - 预计公司2025年营业收入为1600.37亿元，同比下降15.5%；2026年营业收入为1643.98亿元，同比增长2.7%；2027年营业收入为1735.74亿元，同比增长5.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.37元、1.44元 [4]