交易概述 - 富德生命人寿保险股份有限公司于11月17日减持中煤能源(01898)282.3万股 [1] - 减持每股作价11.67港元，总金额约为3294.44万港元 [1] 持股变动 - 减持后最新持股数目约为16.424亿股 [1] - 减持后最新持股比例为39.99% [1]

公司股价与资金流向 - 11月19日公司股价盘中上涨2.02%至14.63元/股，成交1.03亿元，总市值达1939.74亿元 [1] - 当日主力资金净流出24.04万元，特大单和大单买卖金额均超千万元，买卖占比相近 [1] - 公司今年以来股价累计上涨24.45%，近60日涨幅显著，达到26.49% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务收入构成为：煤炭业务81.03%，煤化工业务12.48%，煤矿装备业务6.24% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、中特估、煤化工等 [1] 近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1105.84亿元，同比减少21.24% [2] - 同期公司归母净利润为124.85亿元，同比减少14.57% [2] 股东结构与分红情况 - 截至10月31日，公司股东户数为8.23万，较上期减少11.46% [2] - 公司A股上市后累计派现450.74亿元，近三年累计派现213.86亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，国泰中证煤炭ETF持股增加4410.11万股至7250.71万股，而香港中央结算有限公司持股减少2703.39万股 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中煤能源[1] * 行业涉及煤炭（动力煤、炼焦煤）、化工（尿素、聚烯烃、甲醇）及新能源[2][4][6][7][8][15] 核心观点和论据：公司生产经营 * 2025年前十个月商品煤产量1.13亿吨，同比减少63万吨，销量2.12亿吨，同比减少1837万吨[4] * 烯烃和聚烯烃产量112.2万吨，同比减少14.6万吨，销量110.7万吨，同比减少15.8万吨，主要受烯烃装置计划大修影响[2][4] * 尿素产量177.5万吨，同比增加27.4万吨，销量201.5万吨，同比增加35.9万吨，甲醇产量160万吨，同比大幅增加201.3万吨，销量161.8万吨，同比增加26吨[2][4] * 装备产值79亿元，同比下降6亿元[2][5] * 2026年资本支出预计维持高水平约200亿元，主要用于在建项目支持和设备更新改造维护[4][11] * 平朔安泰宝矿前十个月商品煤产量约700万吨，扩建手续推进中，预计2026年难以达到较高产能水平[2][9] 核心观点和论据：市场回顾与展望 动力煤市场 * 10月末港口5500大卡动力煤价格770元/吨，环比上涨65元/吨，同比增长9%[6] * 11月预计高位震荡，价格区间800-860元/吨，当前价格约831元/吨，环比上涨22元/吨，本月涨幅59元/吨，今年累计涨幅超60元[2][6] * 价格上涨因供应结构性偏紧、发运成本上升、大秦线检修及冬季预期增强[6] * 预计2026年动力煤中枢价格较2025年抬升，但波动空间不大，维持在750-850元/吨区间[2][9] 炼焦煤市场 * 10月末山西低硫主焦煤现货价格1600元/吨，环比上涨79元/吨，山西高硫主焦现货价格1374元/吨，环比上涨121元/吨[6] * 11月预计先抑后扬，受环保限产、蒙煤进口下降及冬储预期影响[2][6] 化工品市场 * 尿素：前十个月大颗粒尿素平均车板价1730元/吨，比去年全年下降320元/吨（降幅15%），10月价格下跌因农业播种推迟及库存上升，11月预计震荡偏弱，车板价1550-1650元/吨[2][7] * 聚烯烃：前十个月销售均价7360元/吨，比去年全年下降570元/吨（降幅7%），受国际油价下跌及供应过剩影响，11月预计偏弱运行[2][7][8] * 甲醇：前十个月价格上行因下游需求增加及库存偏低，11月预计偏弱运行，西北市场价格1800-2000元/吨[2][8] 其他重要内容 * 公司自有资源75%签订中长期合同，平朔煤为主要供应商，长协与现货比例变化不大[2][3][9][10] * 电煤订货会12月初召开，定价机制可能维持基准价加浮动价，并调整浮动参考指数以更快响应市场[3][10] * 煤炭价格上涨因供给端收缩、需求变化、进口煤影响及水电季节性下降，但长协价格维持在680元左右，对下游影响有限，预计不会出台新价格指导政策[4][12] * 未来两年煤炭供给端预计趋稳，行业周期性减弱，长期看国内煤炭供应可能达50亿吨平台期[4][14] * 公司在新能源领域布局基于自有资源发展风光新能源，研究废弃矿井用于储能储气储碳，并通过产业链结合发展新能源（如液态阳光项目）[4][15] * 公司目前没有煤电一体化运营的二级市场收购具体计划，但会积极跟进符合战略的协同机会[13]

煤炭股价格表现 - 兖矿能源股价下跌3.57%至11.06港元[1] - 兖煤澳洲股价下跌3.42%至27.64港元[1] - 中国神华股价下跌2.73%至40.6港元[1] - 中煤能源股价下跌2.47%至11.46港元[1] 煤炭价格与行业供需 - 2025年前三季度煤炭价格同比下跌[1] - 第三季度煤炭价格环比出现明显修复[1] - 10月份规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平[1] - 5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，是推动煤价上涨的核心原因[1] - 煤炭价格中期向上的大趋势不会改变[1] 煤炭企业业绩表现 - 2025年前三季度煤企业绩同比回落[1] - 第三季度煤企业绩环比明显改善[1] 短期市场观点 - 煤价继续上涨至830元/吨以上[1] - 短期煤价超预期上涨或告一段落[1]

股东户数情况 - 截至2025年10月末，公司股东总户数为82284户，其中A股股东75186户，H股股东7098户 [1] - 截至11月10日，公司A股股东户数为74939户 [1] - H股股东户数将在月底时进行更新 [1]

报告行业投资评级 - 报告看好煤炭行业，建议关注动力煤弹性标的、低估值弹性标的及稳定经营高分红高股息标的 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受安监趋严影响产量受限，需求端冬季取暖旺季来临，预计价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，主产地供应维持偏紧态势，需求端铁水产量环比上升，看好旺季需求回升 [3] - 政策层面，中央环保督察及安全生产考核巡查启动，强化供给收紧预期；同时国家推动煤炭与新能源融合发展，促进行业绿色转型 [7] 近期行业政策及动态 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，进驻时间1个月，涉及3省（市）及5家中央企业 [7] - 国家能源局发布《推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“十五五”期间将矿区新能源开发、电气化替代和低碳转型作为核心方向 [7] - 中央安全生产考核巡查组正式启动，已有10个组进驻包括山西在内的多个省份开展工作 [3][7] - 中国铁路乌鲁木齐局与33家企业签订年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，首次达成产、运、需三方物流总包合作，签约运量超9000万吨 [7] 产地动力煤价环比涨跌互现、焦煤价上涨 - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价报834元/吨，环比上涨17元/吨 [3] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报640元/吨，环比涨10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报640元/吨，环比跌5元/吨 [8] - 环渤海动力煤价格指数报698元/吨，环比上涨4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报723元/吨，环比上涨14元/吨 [8] - 山西安泽低硫主焦出厂价1710元/吨，环比上涨40元/吨 [3] - 产地炼焦煤价格稳中有涨，六盘水主焦煤车板价报1550元/吨，环比上涨50元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价报211.0美元/吨，环比下降0.5美元/吨 [11] 国际油价上涨 - 截至11月14日，布伦特原油期货结算价64.39美元/桶，环比上涨0.76美元/桶，涨幅1.19% [4][14] - 按热值统一计算，截至11月7日，国际油价与国际煤价比值为2.36，环比下跌0.11点，跌幅4.53% [14] 环渤海港口库存环比上升 - 截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量196.99万吨，环比增加1.80万吨，涨幅0.92% [3][18] - 环渤海四港区本周日均调出量187.59万吨，环比增加1.47万吨，涨幅0.79% [3][18] - 环渤海四港口库存2429.60万吨，环比增加60.60万吨，涨幅2.56% [3][18] - 环渤海四港区当周日均锚地船舶136艘，环比增加40艘，增幅41.39% [18] 国内沿海运费环比上涨 - 截至11月14日，国内主要航线平均海运费报51.52元/吨，环比上涨0.16元/吨，涨幅0.31% [4][23] - 截至11月13日，印尼南加至宁波煤炭运价10.18美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][23] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭行业重点公司的估值数据 [28]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

行业整体表现 - 2025年第三季度煤炭板块在“查超产”政策支撑下价格企稳回升，行业整体业绩呈现改善趋势 [1] - 2025年Q3煤炭板块整体营业收入受到市场煤价格回升提振，普遍实现环比增长 [1] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年10月以来煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3% [7] 动力煤企业分析 - 动力煤企业受益于长协履约改善与煤电联营，归母净利润环比多为增长 [1] - 动力煤头部企业合规生产意识较强超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定 [2] - 动力煤头部企业2025年Q3仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降 [4] - 动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过煤电联营贡献电力盈利，使得整体盈利情况环比上升 [5] 炼焦煤企业分析 - 炼焦煤企业因长协定价滞后，盈利表现相对承压，归母净利润环比多为下降 [1] - 炼焦煤企业产量环比下降较为明显，部分矿井或因成本较高借助政策顺势减产 [2] - 部分炼焦煤企的2025年Q3自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累 [4] - 炼焦煤季度长协机制使其Q2、Q3均价大体持平，但有望在四季度迎来进一步上涨 [5] 供需与价格展望 - Q4冬季预计采暖需求增长与供给端政策持续偏紧影响下有望支撑煤价保持强势 [1] - 当前煤炭仍处于供紧需增的去库存通道中，煤炭供需或进一步偏紧 [7] - 随着煤价传导落地，煤企2025年Q4业绩将延续改善趋势 [5] - 炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨，因现货中枢更长期保持相对高位 [5]

核心观点 - 动力煤价格已上穿至第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤价格亦处于拐点右侧，行业基本面改善趋势明确 [1][2][3] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点 [4][5] - 投资建议围绕周期、红利、多元化弹性及成长四条主线精选个股 [5] 动力煤市场 - 截至11月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比小幅上涨，广州港价格指标达880元/吨 [1][2] - 价格已突破煤电盈利均分线（750元/吨），并进入预计的第四目标价格区间（800-860元/吨） [1][2] - 近期价格上涨主要受供给收缩（国庆后严查超产）和需求跳涨（北方寒潮导致取暖需求上行、港口补库）双重影响 [2] - 价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线及上穿电厂盈亏平衡线四个过程 [3] 炼焦煤市场 - 截至11月14日，京唐港主焦煤报价为1860元/吨，自7月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1192元，累计涨幅达65.79% [2] - 炼焦煤价格与动力煤价格存在2.4倍比值的明显规律，据此测算其对应动力煤各目标价的目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 投资逻辑与建议 - 周期弹性逻辑：供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面持续改善，动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性，其中炼焦煤因市场化程度更高可能弹性更大 [5] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块具备防御属性 [5] - 四条投资主线：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份等）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业等）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源） [5]

市场整体展望 - 机构认为市场短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 光大证券指出市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段 [12] - 中银国际建议关注“涨价扩散”行情，认为市场短期震荡蓄势 [12] 宏观经济与政策 - 中国央行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 [2] - 国务院常务会议部署增强消费品供需适配性措施，要求以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能 [7] - 财政部表示将坚持扩大内需战略基点，从支持提振消费、扩大有效投资、加快推进统一大市场建设三方面发力 [8] 美股市场表现 - 美股三大股指分化，道指跌0.65%，纳指涨0.13%，标普500指数微跌0.05% [4] - 明星科技股分化，英伟达涨1.7%，甲骨文涨2.4%，微软涨1.37%，特斯拉涨0.6% [4] - 美光科技涨4.2%，摩根士丹利将其目标价从220美元上调至325美元 [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.61%，京东跌4.5%，百度跌3.8%，阿里巴巴跌3.7% [4] 大宗商品价格 - 国际油价反弹，WTI原油近月合约涨2.39%报60.09美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.19%报64.39美元/桶 [5] - 国际金价尾盘回落，COMEX黄金期货跌2.37%报4087.60美元/盎司 [6] 行业动态与公司事件 - 中泰证券认为航空供需格局持续改善，向上周期开启 [12] - 容百科技与宁德时代签署合作协议，宁德时代将公司作为其钠电正极粉料第一供应商 [12] - 华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题 [12] - 中煤能源10月商品煤销量2188万吨，同比下降12.8% [12] - 市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出8个场景中的新型垄断风险 [11] - 商务部等四部门加强二手车出口管理，严控新车以二手车名义出口，自2026年1月1日起对申请出口距注册登记不满180天的车辆要求补充材料 [10]