融资计划 - 2024年第三次临时股东大会同意公司2025年境内外权益及债务融资不超800亿元[2] 融资进展 - 2023年6月7日收到债务融资工具注册通知书，额度2年内有效[2] - 2025年5月13日完成20亿元超短期融资券发行[2] 融资详情 - 期限60天，单位面值100元，票面利率1.48%[2] - 主承销商及簿记管理人为兴业银行[2] - 募集资金用于偿还有息债务及补充营运资金[2]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度大唐发电营收302亿元，同比降1.74%；归母净利润22.38亿元，同比增68.12% [1] - 公司风光装机达16GW，低碳清洁能源装机占比有望提升，2025年一季度新投光伏37.45兆瓦，截至3月31日总装机79.15GW [2] - 水电及新能源电量显著增长弥补火电电量下滑，2025年一季度上网电量约603.23亿千瓦时，同比升0.76%，平均上网电价460.91元/兆瓦时（含税），同比降3.24% [3] - 盈利能力同比改善，一季度毛利率16.8%，同比提高3.4pct，期间费用率同比降0.6pct至5.4%，投资收益1.05亿元，同比增296%，净利率9.1%，同比提高3.4pct [4] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为53、56、61亿元，对应PE 11.2、10.5、9.7倍，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1224.04亿元、1234.74亿元、1227.66亿元、1223.32亿元、1223.28亿元，增长率分别为4.77%、0.87%、-0.57%、-0.35%、0.00% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为13.65亿元、45.06亿元、52.93亿元、56.27亿元、61.33亿元，增长率分别为-432.82%、230.09%、17.47%、6.31%、8.99% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.07元/股、0.24元/股、0.29元/股、0.30元/股、0.33元/股，市盈率分别为43.38、13.14、11.19、10.52、9.66 [5] - 2023 - 2027E市净率分别为0.80、0.77、0.79、0.73、0.71，市销率均为0.48，EV/EBITDA分别为7.59、7.23、7.46、7.48、7.25 [5] 基本数据 - A股总股本12396.09百万股，流通A股股本12396.09百万股，A股总市值39419.56百万元，流通A股市值39419.56百万元 [7] - 每股净资产1.75元，资产负债率69.63%，一年内最高/最低3.29/2.40元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为3039.99亿元、3226.02亿元、3404.67亿元、3593.26亿元、3749.97亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为2155.33亿元、2291.18亿元、2468.46亿元、2590.26亿元、2707.19亿元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为884.66亿元、934.84亿元、936.21亿元、1002.99亿元、1042.78亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1224.04亿元、1234.74亿元、1227.66亿元、1223.32亿元、1223.28亿元，营业成本分别为1080.25亿元、1051.16亿元、1026.04亿元、1011.72亿元、1000.17亿元 [11] - 2023 - 2027E营业利润分别为56.05亿元、89.69亿元、107.67亿元、111.85亿元、118.73亿元，利润总额分别为55.71亿元、86.22亿元、106.93亿元、110.34亿元、116.83亿元 [11] - 2023 - 2027E净利润分别为30.05亿元、68.58亿元、80.20亿元、82.76亿元、87.62亿元，归属于母公司净利润分别为13.65亿元、45.06亿元、52.93亿元、56.27亿元、61.33亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为212.14亿元、261.23亿元、302.39亿元、248.78亿元、353.27亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-176.84亿元、-287.14亿元、-320.98亿元、-325.09亿元、-323.96亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-45.88亿元、13.00亿元、39.46亿元、75.96亿元、-29.31亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为4.77%、0.87%、-0.57%、-0.35%、0.00%，营业利润增长率分别为-3208.78%、60.03%、20.04%、3.89%、6.15% [11] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为11.75%、14.87%、16.42%、17.30%、18.24%，净利率分别为1.12%、3.65%、4.31%、4.60%、5.01% [11] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为70.90%、71.02%、72.50%、72.09%、72.19%，净负债率分别为185.60%、186.65%、203.12%、205.32%、205.98% [11] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为6.48、6.02、6.29、6.26、6.19，存货周转率分别为30.92、29.19、28.63、30.56、30.17 [11] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.07元、0.24元、0.29元、0.30元、0.33元，每股经营现金流分别为1.15元、1.41元、1.63元、1.34元、1.91元 [11] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为43.38、13.14、11.19、10.52、9.66，市净率分别为0.80、0.77、0.79、0.73、0.71 [11]

债券发行情况 - 大唐国际发电股份有限公司2025年度第三期中期票据成功发行 发行规模24亿元 期限5+N年 票面利率2.14% 创发行人同期限中期票据最低票面利率 [1] 发行人背景 - 发行人为我国五大电力央企之一中国大唐集团有限公司下属核心子公司 发电业务分布于全国多个省、市、自治区 拥有较强的市场竞争力 [1] 发行意义 - 本期中期票据成功发行有利于发行人获取发展所需的中长期资金 提高了发行人运营效益 有利于发行人可持续发展 [1] - 本期中期票据达到了发行人较满意的发行结果 进一步夯实了主承销商与发行人的合作关系 [1] 未来展望 - 主承销商将持续深耕债券业务 继续发挥公司优势 积极服务实体经济 推动经济高质量发展 [1]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年5月26日14:00 - 15:00举行2025年第一季度业绩说明会[3][5] - 会议在上海路演中心以网络互动方式召开[3][5] 投资者提问 - 投资者可在2025年5月19日至5月23日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱提问[3][6] 参会人员 - 董事长李凯、董事会秘书兼总会计师孙延文、独立董事宗文龙参加[6] 联系人信息 - 联系人是石江，电话010 - 88008678，邮箱dtpower@dtpower.com[7]

债券发行情况 - 大唐国际发电股份有限公司2025年度第三期中期票据成功发行，发行规模24亿元，期限5+N年，票面利率2.14%，创发行人同期限中期票据最低票面利率 [1] - 本期债券由申万宏源证券担任主承销商 [1] 公司背景 - 大唐国际发电股份有限公司是我国五大电力央企之一中国大唐集团有限公司下属核心子公司 [1] - 公司发电业务分布于全国多个省、市、自治区，拥有较强的市场竞争力 [1] 发行意义 - 本期中期票据的成功发行有利于发行人获取发展所需的中长期资金 [1] - 发行提高了发行人运营效益，有利于发行人可持续发展 [1] - 发行结果达到发行人较满意水平，进一步夯实了承销商与发行人的合作关系 [1] 未来展望 - 承销商将持续深耕债券业务，继续发挥公司优势 [1] - 承销商将积极服务实体经济，推动经济高质量发展 [1]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入302.06亿元，同比-1.74% [1] - 归母净利润22.38亿元，同比+68.12% [1] - 扣非归母净利润22.07亿元，同比+66.31% [1] - 销售毛利率和净利率分别为16.78%和9.09%，同比提升3.37和3.44个百分点 [2] - 营业利润同比增长53.38% [2] 电量与装机 - 2025年Q1累计上网电量603.232亿千瓦时，同比+0.76% [1] - 煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量同比分别为-2.41%/-16.42%/+15.39%/+34.18%/+32.02% [1] - 全国火电发电量累计减少4.7%，推测公司火电电量减少与所在地区需求下滑有关 [1] - 水电和新能源电量增长因来水较好及新投产37.45兆瓦装机容量 [1] 成本与电价 - 2025年Q1平均上网电价为460.91元/兆瓦时（含税），同比-3.24% [2] - 火电机组长协电价下滑比例小于沿海地区 [2] - 燃料采购成本显著下降，营业成本同比-5.57% [2] 现金流与预测 - 经营活动现金流量净额同比提升51%，主要因燃料成本降低 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.16/75.24/86.19亿元，同比+42.38%/+17.27%/+14.56% [2] - 2025年4月30日股价对应PE分别为8.94/7.63/6.66倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收同比降1.74%，归母净利同比增68.12%，盈利能力、现金流同比大幅提升，负债率有所改善 [4] - 煤价下行对冲电价下行影响，火电盈利仍有较大提升空间 [4] - 在建及核准装机规模占在役比重超30%，支撑长期发展空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年将分别实现归母净利润53.95、58.00、64.40亿元，对应PE 10.70x、9.96x、8.97x，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元，收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [1] - 归母净利润分别为4506.18、5394.90、5799.98、6439.63百万元，利润增速分别为229.70%、19.72%、7.51%、11.03% [1] - 毛利率分别为14.87%、15.94%、16.20%、16.27%，摊薄EPS分别为0.24、0.29、0.31、0.35元 [1] - PE分别为12.81、10.70、9.96、8.97，PB分别为0.75、0.69、0.64、0.60，PS分别为0.47、0.46、0.48、0.45 [1] 市场数据 - 2025年4月28日，股票代码601991，A股收盘价3.12元，上证指数3288.41 [2] - 总股本1850671万股，实际流通A股1239609万股，流通A股市值387亿元 [2] 2025年一季报情况 - 营收302.06亿元，同比 - 1.74%，归母净利22.38亿元（扣非22.07亿元），同比 + 68.12%（扣非同比 + 66.31%） [4] - 销售毛利率、净利率分别为16.78%、9.09%，同比分别提升3.37pct、3.44pct；ROE（加权）为5.93%，同比提升2.58pct [4] - 资产负债率69.63%，较2024年年末下降1.39pct，经营性净现金流93.13亿元，同比增长51.00% [4] 电量、电价及燃料成本情况 - 2025年一季度上网电量603.23亿千瓦时，同比 + 0.76%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别为448.26、41.61、40.61、57.96、14.81亿千瓦时，同比分别 - 2.4%、 - 16.4%、 + 15.4%、 + 34.2%、 + 32.0% [4] - 一季度平均上网电价460.91元/MWh，同比 - 3.24% [4] - 2025年4月28日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价654元/吨，相比去年同期下降171元，降幅达21% [4] 装机情况 - 截止2025年一季度在役装机79.11GW，其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电10.06GW、光伏6.08GW，一季度新增光伏装机37MW [4] - 截至2024年末在建及核准装机合计24.74GW，占公司在役装机的31.27%；在建项目装机规模10.00GW，核准电源项目14.74GW [4] 财务预测表（资产负债表） - 2024 - 2027年，流动资产分别为43431.50、47959.52、52917.68、55632.91百万元 [5] - 非流动资产分别为279170.03、298099.43、314827.92、330691.87百万元 [5] - 资产总计分别为322601.54、346058.95、367745.60、386324.78百万元 [5] - 流动负债分别为100883.09、103038.77、105802.37、109474.42百万元 [5] - 非流动负债分别为128234.86、139185.75、149185.75、154185.75百万元 [5] - 负债合计分别为229117.95、242224.51、254988.12、263660.17百万元 [5] - 少数股东权益分别为16922.98、19827.93、22950.99、26418.48百万元 [5] - 归属母公司股东权益分别为76560.60、84006.52、89806.49、96246.12百万元 [5] 财务预测表（现金流量表） - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为26123.07、27820.69、28037.79、29430.64百万元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 28714.22、 - 31340.16、 - 29878.33、 - 29848.57百万元 [5] - 筹资活动现金流分别为1300.47、9870.66、5947.57、2348.04百万元 [5] - 现金净增加额分别为 - 1284.99、6350.94、4107.04、1930.11百万元 [5] 财务预测表（利润表） - 2024 - 2027年，营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元 [6] - 营业成本分别为105116.20、101377.84、104516.08、106681.90百万元 [6] - 净利润分别为6857.89、8299.84、8923.04、9907.12百万元 [6] - 少数股东损益分别为2351.70、2904.94、3123.07、3467.49百万元 [6] - 归属母公司净利润分别为4506.18、5394.90、5799.98、6439.63百万元 [6] - EBITDA分别为27596.16、29793.89、31839.93、33364.22百万元 [6] - EPS分别为0.24、0.29、0.31、0.35元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [6] - 营业利润增长率分别为59.97%、17.91%、7.37%、10.83% [6] - 归属母公司净利润增长率分别为229.70%、19.72%、7.51%、11.03% [6] - 毛利率分别为14.87%、15.94%、16.20%、16.27% [6] - 净利率分别为3.65%、4.47%、4.65%、5.05% [6] - ROE分别为5.89%、6.42%、6.46%、6.69% [6] - ROIC分别为3.61%、4.24%、4.25%、4.18% [6] - 资产负债率分别为71.02%、70.00%、69.34%、68.25% [6] - 净负债比率分别为188.38%、175.50%、168.61%、159.81% [6] - 流动比率分别为0.43、0.47、0.50、0.51 [6] - 速动比率分别为0.31、0.34、0.38、0.39 [6] - 总资产周转率分别为0.39、0.36、0.35、0.34 [6] - 应收账款周转率分别为6.09、6.00、6.35、6.30 [6] - 应付账款周转率分别为4.75、4.54、4.63、4.61 [6] - 每股收益分别为0.24、0.29、0.31、0.35元 [6] - 每股经营现金分别为1.41、1.50、1.52、1.59元 [6] - 每股净资产分别为4.14、4.54、4.85、5.20元 [6] - PE分别为12.81、10.70、9.96、8.97 [6] - P/B分别为0.75、0.69、0.64、0.60 [6] - EV/EBITDA分别为8.29、8.05、7.78、7.61 [6] - P/S分别为0.47、0.48、0.46、0.45 [6]

报告公司投资评级 - 华福证券维持大唐发电“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示大唐发电营业收入302.06亿元，同比下降1.74%；归母净利润22.38亿元，同比增加68.12% [2] - 受益于燃料成本下行和提质增效，公司归母净利润同比高增，毛利率、净利率分别同比提高3.39pct、3.44pct，盈利能力进一步增长 [3] - 火电电量有所下滑，但京津冀机组在煤价下降和电价高位运行保障下盈利较好，东南沿海地区煤价下降缓解电价下降对煤电机组盈利的压力；水风光出力增幅明显，新投光伏37.45兆瓦，支撑公司业绩向上 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为45.82、46.05、46.07亿元，对应PE分别为12.6、12.5和12.5倍 [4] 财务数据和估值 历史与预测数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为1224.04亿、1234.74亿、1237.93亿、1247.47亿、1255.04亿元，增长率分别为5%、1%、0%、1%、1% [6] - 2023 - 2027年净利润分别为13.65亿、45.06亿、45.82亿、46.05亿、46.07亿元，增长率分别为433%、230%、2%、0%、0% [6] - 2023 - 2027年EPS分别为0.07、0.24、0.25、0.25、0.25元/股，市盈率分别为42.3、12.8、12.6、12.5、12.5倍，市净率分别为0.8、0.8、0.7、0.7、0.7倍 [6] 基本数据 - 2025年4月28日收盘价3.12元，总股本18506.71百万股，流通股本12396.09百万股，流通A股市值38675.80百万元，每股净资产1.75元，资产负债率69.63%，一年内最高/最低价3.27/2.40元 [6] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年货币资金分别为7734、13974、13566、12550百万元，应收票据及账款分别为21367、17342、15025、12639百万元等多项资产负债项目数据 [11] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为123474、123793、124747、125504百万元，营业成本分别为105116、103510、104630、106006百万元等多项利润表项目数据 [11] 主要财务比率预测 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.9%、0.3%、0.8%、0.6%，归母公司净利润增长率分别为230.1%、1.7%、0.5%、0.1% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为14.9%、16.4%、16.1%、15.5%，净利率均为5.6%，ROE分别为4.8%、4.6%、4.4%、4.2%，ROIC分别为5.9%、6.9%、6.6%、6.2% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为71.0%、69.9%、69.3%、69.2%，流动比率分别为0.4、0.5、0.4、0.4，速动比率分别为0.4、0.4、0.4、0.3 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率均为0.4，应收账款周转天数分别为59、56、47、39天，存货周转天数分别为14、17、18、18天 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为26123、32794、30301、31791百万元，投资活动现金流分别为 - 28714、 - 19721、 - 30325、 - 36672百万元，融资活动现金流分别为1300、 - 6834、 - 384、3865百万元 [11] 每股指标与估值比率预测 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益均为0.25元，每股经营现金流分别为1.41、1.77、1.64、1.72元，每股净资产分别为4.14、4.35、4.54、4.72元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E均为13倍，P/B均为1倍，EV/EBITDA分别为54、47、45、44 [11]

股权结构 - 截至2024年12月31日，公司股份总数为18,506,710,504股，大唐集团及其子公司合计持股9,816,330,340股，占比约53.04%[9] 资产与装机容量 - 截至2024年底，公司资产总额约为人民币3,226.24亿元，装机容量达到79,111.227兆瓦[11] - 2024年公司新增装机容量6,700.263兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较去年末提升2.62个百分点[12] 电量数据 - 2024年公司完成发电量约2,851.53亿千瓦时，完成上网电量约2,693.22亿千瓦时[14] 财务数据 - 2024年公司经营收入为123,474百万元，税前利润为8,666百万元，本年利润归属于普通股为3,046百万元[30] - 截至2024年12月31日，公司资产合计322,624百万元，负债合计229,190百万元[31] - 该年度经营收入约为人民币1,234.74亿元，比上年度增长约0.86%[52] - 该年度经营成本总额约为人民币1,123.23亿元，比上年度减少约人民币20.75亿元，减少约1.81%[54] - 该年度财务费用约为人民币53.04亿元，比上年度减少约为人民币4.65亿元，减少约8.06%[55] - 该年度持续经营税前利润总额约为人民币86.66亿元，比上年度增长约51.88%[56] - 2024年12月31日，集团负债率约为71.04%；净负债权益比率约为190.07%[58] 发展历程 - 1994年公司正式成立，装机容量285万千瓦[20] - 2006年公司在上海证券交易所挂牌上市，装机容量突破2,000万千瓦[21] - 2014年公司发电装机容量突破4,000万千瓦[22] 2024年亮点 - 2024年公司经营利润创历史最高[34][40][43] - 2024年公司新能源发展指标为历史最优[40] - 2024年公司融资利率达历史最低[40] 项目进展 - 2024年托电基地一期、蔚县基地一期全容量投产，托电基地二期、蔚县基地二期、张电基地一期完成备案[43] - 核准电源项目14,744.9兆瓦，其中火电煤机项目核准容量4,660兆瓦、风电项目核准容量2,031.8兆瓦、光伏项目核准容量8,053.1兆瓦[45] - 在建项目装机规模10,004.24兆瓦，其中火电在建项目装机6,378.06兆瓦、风电在建项目装机1,759.3兆瓦、光伏在建项目装机1,866.88兆瓦[45] 融资情况 - 年内累计发行中期票据、超短期融资券11期，总发行规模人民币160亿元[50] 员工情况 - 公司员工总数为27969人，其中生产人员16534人、销售人员434人、技术人员4780人、财务人员566人、行政人员5655人[67] - 公司员工中硕士及以上1096人、本科17763人、大专5653人、中专及以下3457人[67] - 公司男性员工比例为83.41%，女性员工比例为16.59%[67] 面临风险 - 公司面临电量风险，存在煤机电量降低风险[61] - 公司面临电价下行风险，新能源入市增大电价不确定性[63] - 公司面临燃料供应及价格风险，燃料价格或阶段性波动[63] 应对措施 - 公司针对电量及电价、燃料供应及价格风险制定应对措施[62] 未来展望 - 2025年公司将以全面深化改革推动高质量发展为主线，统筹抓好发展、安全和运营[35] - 公司将持续提升安全保供、价值创造、转型发展和改革治理能力[36][37] 投资管理 - 2024年大中型基本建设项目投资完成309.10亿元，其中火电燃煤73.40亿元、火电机组29.55亿元、风电120.14亿元、光伏78.39亿元、其他7.62亿元[158] 公司治理 - 2024年公司共召开4次股东大会，审议批准12项普通决议案和2项特别决议案[167] - 截至2024年底，在股东大会批准范围内为子公司提供担保2.47亿元[168] - 2024年母公司债务类融资397.77亿元，权益类融资35亿元[172] - 按照每股0.0075元（含税）完成2023年度利润分配工作[172] - 2024年完成董事调整[172] - 2024年在股东大会批准范围内合规进行关联交易，与相关公司签署合作协议[172] - 聘用天职国际会计师事务所及天职香港会计师事务所为2024年度境内外财务报表及内部控制审计机构[172] 董事会情况 - 公司董事会由15人组成，包括5位独立董事[174] - 2024年公司董事会共召开13次会议，其中现场会议11次，通讯会议2次[176][182] 监事会情况 - 2024年公司监事会由4人组成，召开会议6次[186] 人员薪酬 - 截至2024年12月31日，薪酬在100,001 - 400,000元的高级管理人员有3人[200] - 截至2024年12月31日，薪酬在400,001 - 800,000元的高级管理人员有2人[200] - 截至2024年12月31日，薪酬在800,001元及以上的高级管理人员有3人[200]

会议决策 - 审议通过2025年第一季度报告议案并同意发布[2] - 审议通过投资建设四川长河坝水光互补一期（丹巴）500MW光伏项目议案[2] 项目投资 - 投资建设四川长河坝水光互补一期（丹巴）500MW光伏项目，总投资约21.29亿元[2]