公司概况与市场定位 - 蓝箭航天是“商业航天第一股”，其科创板上市申请已获受理，计划发行不低于4000万股，募资75亿元，据此计算的发行市值将达750亿元 [5] - 公司成立于2015年，主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产与商业发射服务，自主研发“朱雀”系列火箭 [8] - 公司以SpaceX为对标，在液氧甲烷可回收火箭赛道上力争突破，目标是成为“国产猎鹰9号” [4][6] 技术进展与研发能力 - 自2022年底以来共进行7次发射，其中5次成功，2次失利 [6][8] - 2025年12月3日，朱雀三号完成首飞，二级成功入轨并同步开展一级火箭回收测试，虽未实现软着陆，但成为国内首个实现入轨级回收验证的运载火箭 [8] - 朱雀三号从2023年8月立项到实现回收测试仅用约两年时间，而SpaceX猎鹰9号完成同类任务用了近十年 [9] - 技术路径上跳过了早期“煤油+铝合金”阶段，直接采用与SpaceX星舰类似的“液氧甲烷+不锈钢”组合，并实现100%核心部件国产化 [10] - 公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台 [10] - 公司计划在2026年中实现火箭的成功回收，完成从“试验验证”到“工程化应用”的跨越 [11] 财务与经营状况 - 最近三年半（2022年至2025年上半年）合计营收为4544万元，其中2025年上半年营收暴增至3643万元，主要由火箭发射服务贡献（占比97.96%） [12][14][15] - 同期累计归母净亏损近35亿元，具体为2022年亏8.04亿元、2023年亏11.88亿元、2024年亏8.76亿元、2025年上半年亏5.97亿元 [16] - 毛利率持续为负，2024年综合毛利率为-4768%，2025年上半年为-326%，主要因发射服务成本高昂，例如2025年上半年单次发射服务收入3569万元，但成本超过1.3亿元，导致毛利为-9657万元 [16][17] - 研发投入巨大，报告期内研发支出合计约22.9亿元，是同期营收总额的约50倍 [17] 商业化进展与未来市场 - 目前商业化规模较小且需求不稳定，部分年份火箭发射服务收入为零 [15] - 未来商业化瞄准重大战略需求，包括中国星网（计划近1.3万颗卫星）和垣信卫星（计划1.5万颗卫星）的星座建设，以及货运飞船发射 [18][19] - 朱雀三号火箭已入选中国星网核心供应商名单，并中标垣信卫星一箭18星发射服务项目，同时成为中国航空工业集团昊龙货运航天飞机的主选火箭 [19] 行业背景与竞争格局 - 国内商业航天自2014年政策鼓励后迎来发展热潮，2025年监管明确支持商业航天等前沿科技企业适用科创板第五套上市标准，为行业上市打开窗口 [21] - 在蓝箭航天启动IPO后，星河动力、中科宇航等多家中企也开启IPO，行业迎来上市潮 [22] - 与行业标杆SpaceX相比，国内商业航天在技术和成本上仍有较大差距：SpaceX猎鹰9号通过回收复用使单次发射边际成本降至约1500万美元（降幅70%），而国内可回收火箭仍处试验阶段；SpaceX星链卫星生产成本约1.25-2.5万元/公斤，国内主流商业发射报价集中在5-10万元/公斤 [24][25] - SpaceX商业化进展迅速，预计2025年营收约150亿美元，2026年将增至220亿至240亿美元 [26]

涉及的行业与公司 * **公司**：中航西飞[1]、蓝箭航天[2] * **行业**：军用航空[3]、商业航天[2]、低空经济[2]、卫星制造与发射[6] 核心观点与论据 **中航西飞** * **核心地位**：公司在中国军用航空领域具有重要地位，主要生产大型运输机、中型运输机及其衍生机型、轰炸机以及民用飞机部件[3] * **增长驱动力**：中国新一代隐身战略轰炸机即将首飞，若其采购费用与美国B21相当（约692亿美元），将极大拉动中航西飞的营收[2][3] * **产品竞争力**：运20运输机在全球200吨级运输机市场具备显著竞争优势，主要竞争对手美国C17已停产，俄罗斯伊尔76处于低速生产且已服役超50年，而运20处于正常生产状态[2][3] * **市场潜力**：运20在国际市场有潜力获得订单，参考伊拉克、叙利亚、阿联酋等国土面积较小的国家也曾购买过类似级别运输机[3] * **业务拓展**：公司积极拓展无人机业务，与中通快递签署50套HHE100无人商用无人机意向订单，并与邮政科学研究院签署合作框架协议，业务范围扩展至低空经济相关产业[2][4] **蓝箭航天与商业航天** * **公司进展**：蓝箭航天科创板IPO已获受理，拟募集资金75亿元[2][5] * **技术里程碑**：朱雀三号可回收运载火箭于2025年12月成功发射入轨，是国内首次尝试一级回收技术，虽未成功回收，但为未来可重复使用火箭技术奠定基础[2][5] * **经营状况**：公司主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭研发生产，并提供商用航天火箭发射服务，2025年上半年营收3,643万元，净亏损5.97亿元，处于研发高速投入期[2][5] * **政策支持**：上交所发布指引支持采用可回收技术的大型运载火箭企业在科创板上市[2][5] * **行业热度**：至少10家商用航天企业开启IPO进程，包括蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航等[5] * **行业展望**：预计2026年中国多个型号火箭将首飞，全年发射次数有望达100次以上，标志着国内商业航天进入快速发展关键期[3][5] **商业卫星市场** * **制造能力**：国内多家公司布局卫星制造工厂，每家具备年产200至500颗卫星的能力[6] * **成本驱动**：可回收火箭研制成功后，将显著降低低轨卫星发射成本，推动商业卫星快速批量生产并实现规模效应，进一步降低制造成本[6] * **市场需求**：根据规划，到2030年底，中国待发射卫星数量将达到2.1万颗以上，2030-2035年间待发射需求将达到1.5万颗以上[6] * **全球参照**：SpaceX计划于2026年进行IPO，其估值可能达到8,000亿美元甚至更高，反映出全球对商业航天的高度关注[6] 其他重要内容 * 央视报道提到中国新一代隐身战略轰炸机即将首飞[3] * 美国计划采购至少100架B21隐身轰炸机[3]

公司IPO进程与监管动态 - 2026年1月5日，公司被中国证券业协会抽中为首批首发企业现场检查对象[1] - 公司科创板IPO申请于2025年12月31日获上交所受理，保荐机构为中金公司，拟募资75亿元[2] - 公司于2025年7月25日签署辅导协议，7月29日获辅导备案受理，中金公司认为其具备成为上市公司的特点[2] - 2025年12月26日，上交所发布新指引，支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[2] 公司业务与财务概况 - 公司成立于2015年，总部位于北京，主营液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产与商业发射服务[3] - 公司致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的全产业链条[3] - 2022年至2025年上半年，公司营收分别为78万元、395万元、427万元及3643万元[3] - 同期，公司归母净亏损分别为8亿元、11.88亿元、8.76亿元及5.97亿元[3] - 报告期内，公司研发费用分别为4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元及3.60亿元，三年半合计22.90亿元[3] 技术里程碑与募资用途 - 2023年，公司朱雀二号遥二火箭成功发射，成为全球首枚入轨的液氧甲烷火箭[4] - 2025年12月3日，朱雀三号遥一火箭发射升空，火箭二级入轨，但一子级回收试验失败[4] - 本次IPO募资75亿元，其中27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元用于技术提升项目[4] - 公司表示上市后将集中资源聚焦于可重复使用火箭及其发动机等核心技术的自主研发[4] 募投项目详情与股权结构 - 可重复使用火箭产能提升项目总投资28.026862亿元，拟使用募资27.7亿元[5] - 可重复使用火箭技术提升项目总投资56.589956亿元，拟使用募资47.3亿元[5] - 募投项目总投资合计84.616818亿元，拟使用募资合计75亿元[5] - 实控人张昌武直接持股6.7277%，并通过多个合伙企业控制合计23.4724%的股份[5] - 公司设置特别表决权安排，张昌武及其一致行动人持有的特别表决权股份表决权数量为普通股的10倍，张昌武共计控制公司75.2019%的表决权[5] 行业竞争格局 - 国内五家主营运载火箭的商业航天公司均已开启IPO进程，进入集体冲刺阶段[6]

公司IPO进程与市场反应 - 蓝箭航天科创板上市申请获受理，由中金公司担任保荐人，从启动IPO辅导到受理仅用时5个月[1][5] - 公司拟募资75亿元，其中27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元用于可重复使用火箭技术提升项目[3][14] - IPO获受理消息刺激A股参股公司股价大涨，金风科技盘中涨停，诺瓦星云一度20CM涨停，斯瑞新材盘中涨超13%，世纪华通盘中涨超8%，荣盛发展盘中涨超7%，张江高科盘中涨超3%[1] - 公司被抽中2026年第一批首发企业现场检查，可能对IPO进程产生影响[5] 公司技术与研发里程碑 - 公司选择独立自研液氧甲烷发动机路线，该路线通过回收占总成本超70%的火箭一子级以大幅降低发射成本，且燃料成本仅为煤油的三分之一[9] - 2019年5月，公司80吨液氧甲烷发动机天鹊（TQ-12）20秒试车成功，成为世界第三台完成全系统试车考核的大推力液氧甲烷火箭发动机[9] - 2023年7月，朱雀二号遥二运载火箭发射成功，成为全球首枚成功入轨的液氧甲烷火箭[10] - 2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭成功发射并尝试一级回收，是国内首枚尝试一级回收的运载火箭，从立项到首飞耗时约27个月，但回收试验失败[10][11] - 自2022年底以来共进行七次发射，五次成功、两次失利[10] - SpaceX CEO马斯克评论称，若一切顺利，蓝箭航天五年内能追上猎鹰9号[11] 公司财务与运营状况 - 公司处于亏损状态，2022年至2024年归母净亏损分别为8.04亿元、11.88亿元、8.76亿元，2025年上半年归母净亏损5.97亿元，三年半累计亏损超38亿元[13] - 同期营收规模较小，2022年至2024年营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元，2025年上半年营收为3643.19万元[13] - 研发投入高昂，2022年至2024年及2025年上半年研发费用分别为4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元及3.60亿元[13][14] - 截至2025年6月底，公司拥有1214名员工，其中研发团队404人，占比颇高[14] 行业背景与公司战略 - 2014年国务院政策首次明确鼓励民间资本进入商业航天领域，为公司创立提供契机[7] - 公司成立于2015年6月，由拥有金融背景的张昌武与航天系统专家共同创立[7] - 公司认为未来几年是卫星互联网组网高峰期，对低成本、高频次运力需求激增[15] - 公司已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，朱雀三号已入选中国星网核心供应商名单并中标垣信卫星一箭18星发射服务项目[15] - 公司直接持有卫星互联网解决方案商鸿擎科技18.2%股权，后者已连续获得国内核心星座运营商整星订单[16] 融资历史与估值 - 公司早期获得经纬创投、红杉中国、碧桂园创投等财务投资支持[18] - 2023年后融资转向产业投资，引入亦庄产业基金、无锡产发、广东建工等战略股东，其中无锡相关基金投资10亿元[20] - 2024年获得两支“国字头”基金重仓，国家产业投资基金增资4.5亿元，国家制造业转型升级基金增资9亿元，合计13.5亿元[21] - 2025年4月，碧桂园出售所持11.06%股份作价13.05亿元，对应公司估值约118亿元[21] - 胡润研究院2025年12月发布的榜单显示公司估值为200亿元[21] 参股上市公司情况 - 多家A股公司通过直接或间接方式参股蓝箭航天，并在互动平台或公告中披露[22][23][24] - 诺瓦星云直接持有294.82万股，持股比例为0.8189%[24] - 鲁信创投通过参股的3个投资主体合计持有0.89%股权[23][24] - 斯瑞新材直接投资2000万元，股权比例较小[24] - 金风科技、世纪华通、张江高科、荣盛发展、南天信息等公司也证实参股投资，但均表示投资比例较小或对公司业绩无重大影响[23][24]

公司IPO受理与募资概况 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO于12月31日获得受理，是上交所12月26日发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》指引后首家获受理的商业火箭企业 [1] - 本次IPO保荐机构为中金公司，拟募集资金总额为75亿元 [1][15] 公司业务与技术定位 - 公司是国内领先的商业航天企业，致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的“研发、制造、试验、发射”全产业链条 [1][16] - 公司朱雀二号系列火箭是中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭 [2][17] - 朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭首飞成功入轨，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭 [2][17] - 公司已在国内率先完成基于不锈钢箭体与液氧甲烷动力系统的重复使用运载火箭关键技术攻关 [1][16] - 公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台，并在湖州、嘉兴、无锡等地自主建设了动力及火箭智能制造基地 [2][17] 财务表现与研发投入 - 报告期内公司尚未实现盈利，2022年至2025年上半年营业收入分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元及3643.19万元 [3][4][17][18] - 同期归母净利润分别为-80,367.19万元、-118,750.75万元、-87,587.43万元及-59,653.55万元 [3][4][17][18] - 报告期内累计研发费用为22.898亿元，各期研发费用分别为48,722.45万元、83,042.93万元、61,256.49万元及35,958.82万元 [4][5][18][19] - 研发投入占营业收入比例极高，2022年至2025年上半年分别为62,231.80%、21,012.51%、14,318.09%和987.01% [4][18] - 截至2025年6月30日，公司合并报表未分配利润为-484,002.38万元 [4][18] 科创属性与上市标准 - 公司符合科创板科创属性评价标准一，累计研发投入远超8,000万元，研发人员占比32.98%，拥有相关发明专利267项 [5][6][19][20] - 公司选择适用《科创板上市规则》第2.1.2条第一款第五项上市标准，预计市值不低于40亿元，主要业务经国家批准且市场空间大，目前已取得阶段性成果 [7][21] - 公司作为主要参与单位，其“复杂多变工况离心泵关键技术及工程应用”项目于2024年荣获国家科技进步二等奖，该技术已应用于公司主营业务 [7][21] 技术里程碑与产品性能 - 2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭发射成功，二子级进入预定轨道，一子级进行了返回回收场试验 [8][22] - 朱雀三号遥一运载火箭450公里轨道一次性任务运载能力为11.1吨 [8][22] 公司股权结构与控制权 - 公司实际控制人为张昌武（1983年出生），其直接持股6.7277%，并通过个人持股平台星瀚信息（持股7.9548%）及其他实体合计控制23.4724%的股份 [9][10][23][24] - 公司设置表决权差异安排，特别表决权股份与普通股份表决权数量比例为10:1，张昌武及星瀚信息合计拥有47.5770%的表决权，张昌武共计控制公司75.2019%的表决权 [10][24] - 公司共有股东110名，前十大股东包括国家制造业转型基金（持股4.3478%）等机构投资者 [9][23] 核心人员与持股情况 - 董事会秘书张宇蛟曾任职于北京金杜律师事务所，间接持有公司股份13.176万股，按最近增资价84.9066元/股计算，市值约1118.729万元 [11][12][25][26] - 实际控制人张昌武及其配偶、部分董事、高级管理人员及核心技术人员通过直接或间接方式持有公司股份 [13][27] 募集资金用途 - 本次IPO募集资金75亿元将用于两个项目：可重复使用火箭产能提升项目（拟投入27.7亿元）和可重复使用火箭技术提升项目（拟投入47.3亿元） [15][29]

公司IPO进程与市场定位 - 公司科创板IPO申请于2025年12月31日获受理，中金公司担任保荐人，有望成为“科创板商业航天第一股” [3] - 公司成立于2015年，是一家商业航天企业，致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的全产业链条，目标是成为世界一流商业航天企业 [4] 技术成就与行业地位 - 公司是国内液氧甲烷火箭研制的先行者和引领者，于2023年7月实现全球首枚液氧甲烷火箭成功入轨，于2025年12月实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭成功入轨 [5] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司成功执行四次液体燃料运载火箭发射任务，其朱雀二号火箭已成为中国民商航天首款进入量产及商用的液体燃料火箭 [5] - 朱雀三号遥一运载火箭于2025年12月首次发射并成功入轨，一子级进行了返回回收试验，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展居于行业领先 [5] 商业化进展与客户认可 - 公司产品得到下游头部客户广泛认可，已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同 [6] - 朱雀三号火箭已入选中国星网核心供应商名单，并中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务，将满足中国星网“GW星座”和垣信卫星“千帆星座”等重大战略需求 [6] - 朱雀二号火箭已为商业卫星公司发射入轨11颗卫星，并已取得国内巨型低轨互联网星座的火箭发射服务订单 [7] - 朱雀二号火箭于2023年12月和2025年5月实现火箭发射服务收入228.75万元和3,569.00万元 [7] 核心技术实力与研发投入 - 公司掌握液氧甲烷发动机技术、可重复使用液氧甲烷运载火箭系统技术等一系列关键核心技术 [7] - 截至2025年6月30日，公司拥有境内专利802项（其中发明专利274项），参与制定国家标准4项 [7] - 截至2025年6月30日，公司研发人员404人，研发人员占比33.28% [7] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司累计研发投入约23亿元 [8] 募资用途 - 公司计划通过本次IPO募集75亿元 [9] - 其中，27.7亿元将用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元将用于可重复使用火箭技术提升项目 [9]

国家战略与宏观发展 - 党的二十届四中全会胜利召开，科学谋划了未来五年我国经济社会发展的目标任务与战略部署，为扎实推进中国式现代化提供行动纲领 [1] - 从1953年“一五”到“五五”，我国已编制实施14个五年规划，有力推动经济社会发展、综合国力提升、人民生活改善 [1] 科技与航天领域突破 - 中国航天在2025年于载人航天、商业航天、卫星组网及深空探测等领域取得多项重大突破，神舟二十一号任务圆满收官 [2] - 可重复使用火箭技术取得关键进展，大型星座建设加速推进，标志着中国航天事业进入高质量发展新阶段 [2] - 量子计算、能源储能、人工智能、生物医学等前沿领域取得重大突破，涵盖EAST装置、嫦娥六号采样、祖冲之三号量子计算机等标志性成果 [4] 体育与文化盛事 - 第十五届全运会首次由粤港澳三地联合举办，见证了中国体育事业的又一次腾飞 [3] - 全运会运用AR技术展示岭南文化元素，并实现跨境支付一键购买赛事周边 [3] - 群众赛事活动覆盖各行各业，涵盖近20个民族，年龄最大81岁，最小8岁，并“进景区、进街区、进商圈” [3] 社会福利与民生政策 - 退休人员基本养老金自2005年以来连续第21年上涨 [4] - 从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园大班儿童的保育教育费，民办幼儿园参照公办标准减免 [4] - 2025年实行全国普惠式育儿补贴政策，符合法规生育的3周岁以下婴幼儿家庭每年可领取3600元 [4]

公司IPO进程 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO审核状态已变更为“已受理”，辅导机构为中金公司已完成其IPO辅导工作 [1] - 公司正式向科创板发起冲击，力图成为“商业火箭第一股” [1] 核心技术里程碑 - 朱雀三号运载火箭于12月3日成功完成首飞与回收验证，这是国内首次尝试一级回收的运载火箭 [2] - 尽管一级回收在最后阶段未能圆满完成，但此次飞行验证了液氧甲烷可回收技术路线的可行性 [2] - 火箭被称为“青春版”，比完全体短约10米，核心构型对标SpaceX的猎鹰9号，采用液氧甲烷与不锈钢技术路线 [4] - 飞行验证了最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”，以及冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略 [4] - 此次飞行验证了“再入点火”及“气动减速段”的实际效果，为后续迭代打下基础 [4] 商业战略与模式 - 公司认为可重复使用火箭是解决商业航天“大运力、高频次、低成本”这一“不可能三角”的唯一路径 [6] - 选择液氧甲烷+不锈钢路线的原因在于不锈钢更耐高温利于快速维护，液氧甲烷能避免积碳问题并显著缩短复用周期 [6] - 公司认可猎鹰9号作为世界唯一稳定运营重型可复用火箭的标杆地位 [6] - 盈利模式的核心逻辑在于提供更便宜、更快、更稳定的发射服务，公司将自身角色比作“修路者”以夯实基础设施 [6] - 可回收技术的核心价值在于“用两倍的钱换一半的时间”，从而大幅提升发射投放能力 [6] 未来发展计划与目标 - 公司计划在2026年年中实现朱雀三号的成功回收并完成技术闭环 [3][7] - 目标在2026年左右将火箭进化到“完全体”，并将复用周期缩短至7天左右 [3][7] - 公司规划了2026年发射十发火箭的目标，并相应布局了百台级发动机产能 [7] - 200吨级全流量补燃循环液氧甲烷发动机已完成整机试车，是为未来更大规模全复用火箭所做的技术储备 [7] - 公司表示不会为争夺“第一”虚名而扭曲技术路线，有信心在未来两三年内大幅追赶国际标杆 [7]

政策核心：科创板第五套上市标准细则落地 - 上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业上市 [1] - 指引中关于可重复使用火箭技术及阶段性转化成果的表述备受关注，其革命性意义在于通过显著降低发射成本、缩短任务周期来提升运力供给，低成本是推动航天产业商业化的核心驱动力 [1] - 政策旨在加快推进商业航天创新发展、服务航天强国战略，并对中介机构专业能力提出更高要求 [1] 市场与行情反应 - 政策利好下，商业航天板块被机构视为2026年重点行情主线之一，相关板块指数近日持续走高 [1] - 截至12月26日收盘，万得商业航天指数涨幅为3.27%，共45只相关标的上涨，涨幅居前的包括盟升电子（13.03%）、广联航空（12.37%）、通宇通讯（10%）、航天发展（10%） [3] - 市场观点认为，商业航天行情逻辑与今年AI领域相似，均源于突破关键核心技术的国际竞争需求，资本市场正助力行业攻克可重复使用火箭、大推力发动机等技术壁垒 [4] 企业IPO进程加速 - 2025年以来，已有7家商业航天企业提交IPO辅导备案材料，行业资本化进程全面提速 [2][6] - 蓝箭航天已于2025年12月23日完成IPO辅导验收，成为国内首家通过科创板IPO辅导验收的民营火箭企业，从7月启动辅导到完成仅用5个月，目前估值已达200亿元 [8] - 除蓝箭航天外，其余6家（星河动力、天兵科技、微纳星空、中科宇航、屹信航天、爱思达）的IPO辅导备案均处于已受理状态，均在2025年下半年陆续完成备案 [7][8] - 全球及国内头部商业航天企业（如SpaceX、蓝箭航天、天兵科技等）均计划于2026年推进IPO，产业与资本有望加速共振 [2] 中介机构角色与集中度 - 商业航天IPO项目或将主要集中于具备深厚行业积累的头部券商，当前已推进IPO的企业其保荐机构均为中金公司、华泰联合证券、中信建投、国泰海通证券等头部机构 [4] - 上交所文件要求保荐机构对发行人相关事项进行审慎核查并发表明确意见，这对中介机构的专业能力提出双重考验 [4] - 由于行业具有高投入、高风险、长周期及技术复杂的特点，保代团队需强化行业知识储备并借助券商内部研究力量，以精准把握企业核心价值与审核效率 [5] 行业前景与机构观点 - 多家机构认为，在政策共振及长征、朱雀、天兵等可回收火箭技术突破下，商业航天板块将迎来基本面、技术、政策多维度催化，行业将迎来黄金时代 [1][10] - 中泰证券指出，未来两年全球有望进入商业航天产业爆发期，技术迭代与工程化节奏加快，发射服务、卫星组网等需求将加速释放 [10] - 开源证券认为，中大型可重复使用火箭是商业航天核心发展方向，成功发射载荷是火箭具备运载能力和商业化价值的有力验证 [11] - 预计在“十五五”期间，随着政策完善、生态成熟及资本赋能，中国商业航天将实现火箭高频发射与卫星规模化生产的双重突破，推动行业进入快速扩张期 [11]

行业动态与市场表现 - 商业航天板块市场表现强劲 航空航天ETF天弘（159241）在12月30日上涨1.24% 商业航天指数（BK0963）连续4个交易日上涨 累计涨幅达10.8% 二者均创历史新高 [1] - SpaceX计划于2026年中后期启动IPO 目标估值约1.5万亿美元（约合人民币10.6万亿元） 拟募资规模超300亿美元 有望成为人类历史上规模最大的IPO [1] - 国内商业航天行业迎来政策利好 上交所于12月26日发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 为商业火箭企业上市提供了清晰路径 叠加SpaceX的市值刺激 资本市场反应热烈 [1][3] 科创板第五套上市标准解析 - 科创板第五套上市标准最具包容性 不对营收或盈利设硬性指标 要求预计市值不低于40亿元 且主要业务或产品需经国家有关部门批准 市场空间大 并已取得显著的阶段性成果 [2][3] - 证监会于今年6月18日重启科创板第五套上市标准 将商业航天等行业纳入“未盈利也可申报”的绿色通道 被视作行业的历史性风口 [3] - 最新发布的《适用指引》细化了商业火箭企业适用第五套标准的要求 核心门槛是 企业申报时须至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨 [3][6] 行业技术门槛与发展需求 - 国内商业航天发展面临运力刚需 已向国际电联申报超3万颗低轨卫星 按照“先占先得”的轨道规则 未来五年发射需求预计超1000吨 [5] - 大规模组网需要大运力火箭的运载能力及可重复使用火箭的“批量化发射”成本 SpaceX猎鹰9号已实现超30次复用 持续拉低行业发射成本 [5] - 国内同时满足“中大型+可重复使用”技术阶段的民营火箭公司屈指可数 此次明确将该条件列为上市门槛 旨在重点支持具备硬核实力的技术创新企业 [5] 主要商业火箭公司对比与上市进程 - 国内已有过火箭入轨纪录的商业火箭公司中 除东方空间外 均已完成IPO辅导备案 其中蓝箭航天已于近期完成上市辅导 5家企业总估值超855亿元 [5] - 五家头部商业火箭公司信息对比显示 其可重复使用火箭型号的首飞计划集中在2025年底至2026年 具体公司进展如下 [6] - 蓝箭航天（估值220亿元） 产品为朱雀系列液氧甲烷火箭 可重复使用型号朱雀三号计划于2025年12月成功入轨并尝试陆上回收 [6] - 天兵科技（估值225亿元） 产品为天龙系列液氧煤油火箭 可重复使用型号天龙三号计划于2026年初首飞（首飞不回收） [6] - 星河动力（估值150亿元） 产品为谷神星系列（固体）和智神星系列（液氧煤油）火箭 可重复使用型号计划于2026年进行陆上回收首飞 [6] - 星际荣耀（估值150亿元） 产品为双曲线系列火箭 可重复使用型号计划于2026年进行海上回收首飞 [6] - 中科宇航（估值110亿元） 产品为力箭系列火箭 可重复使用型号力箭二号计划于2026年进行陆上回收首飞 [6] - 在五家公司中 蓝箭航天已实现成功入轨 率先满足《适用指引》的“准入门槛” 业内普遍预计其冲刺科创板第一股的概率更高 在首发结果乐观的情形下 2026年将有多家符合标准的企业上市 [7] 未来关注点与产业链机遇 - 上市并非商业火箭企业的终点 实现可持续发展的商业闭环将是下一段赛程 市场对于商业火箭的估值关注点或将从“技术故事”转向火箭复用次数、发射订单、盈利临界点等实际运营数据 [8][9] - 产业链上游迎来价值重估机遇 例如3D打印技术在火箭发动机制造中的应用日益深入 东方空间、深蓝航天、星河动力、星际荣耀等企业已将其用于发动机等核心部件 以提升生产效率和可靠性并大幅降低制造成本 [10]