报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国财政政策转向更加积极，广义赤字率接近 8%，为历史较高水平，重点支持企业设备更新和居民消费品以旧换新，利好汽车、家电等化工下游行业，有望推动化工品需求增长 [3] - 货币政策适度宽松但受汇率约束，未来可能择机降准降息以应对出口下行和物价风险，居民就业和收入偏弱导致储蓄增加，需进一步提振经济 [3] - 化工行业资本开支已开始下降，预计 2025 年下半年快速扩张产能步入尾声，有助于行业景气度回升，能源成本下降缓解化工品中游制造压力，或标志新一轮化工周期开启 [3] - 当前化工龙头估值相对较低，如万华、华鲁等，市场对其短期业绩预期悲观，但这些公司仍有潜在增量，周期回暖时业绩弹性大，是低位配置首选 [3] - 制冷剂市场供应受限，价格上涨，以旧换新政策支撑需求，后续价格仍有上涨空间，改性塑料原材料价格可能回落，但合约销售模式有望提升毛利率，且在新兴产业应用广泛 [3] - 钢铁行业在两会政策背景下核心逻辑由稳增长转向供给侧变革，2025 年将继续推进粗钢产量调控，预计整体减量规模约为 5,000 万吨，重点推荐华林钢铁 [3] - 政府工作报告提出降低社会物流成本，重点在调结构、强枢纽和促联运，利好铁路运输和跨境空运 [3] 根据相关目录分别进行总结 财政与货币政策 - 两会期间财政政策总体符合市场预期，特别国债从 2024 年的 1 万亿提升到 1.3 万亿，专项地方债从 3.9 万亿提到 4.4 万亿，预算内赤字率为 4%，加上特别国债和专项地方债后的广义赤字率接近 8%，仅次于 2020 年疫情爆发时的高位，财政政策从积极转向更加积极，重点支持企业端设备以新换旧和居民端消费品以旧换新 [3] - 货币政策从稳健转向适度宽松，但受汇率约束及美国延迟降息等因素影响，今年初未进一步降准降息，未来可能择机降准降息以应对出口增速下行压力及物价下行风险 [3][4] 油气化工板块 - 新房二手房交易回暖，地产不会再成为化工板块需求的大拖累，两会积极财政政策利好汽车、家电等化工下游行业，推动化工品需求增长，能源成本下降缓解化工品中游制造压力，标志新一轮化工周期开启 [5] - 化工品价格持续高位是因上游大宗能源成本高，企业利润有限，上游大宗能源价格回落是新一轮化工周期开始的重要条件 [6] - 2024 年化工行业资本开支开始下降，截至去年三季度，石化化工行业资本开支同比下降 18%，三季度核心公司资本开支同比下降 24%，预计 2025 年下半年快速扩张产能步入尾声，有助于行业景气回升 [7] - 当前化工龙头估值相对较低，中证细分化工指数市净率处于 2012 年以来 20%的低位，如万华、华鲁等公司股价下跌，估值偏低，但这些公司有潜在增量，周期回暖时业绩弹性大，是低位配置首选 [9] - 制冷剂市场供应受限，价格上涨，以旧换新政策支撑需求，后续价格仍有上涨空间，改性塑料原材料价格可能回落，合约销售模式有望提升毛利率，且在新兴产业应用广泛 [10] - 有机硅行业因减产价格有所修复，但多数企业仍亏损，醋酸市场盈利回落到相对低位，值得重点关注 [11] - 短期内碳酸锂、3M 和三聚氰胺等品种可能涨价，相关国内龙头企业值得关注 [12] 氧化铝市场 - 国内氧化铝市场供需扭转，供应进度宽松和矿价下滑导致氧化铝成本塌陷，年初以来动力煤供应恢复快，煤炭价格下跌 10%，行业平均动力煤现金利润涨至 5,000 元每吨，接近历史最高点，当前铝价接近 2 万亿元，具备中长期支撑，成本侧基本面不支撑价格短期大涨，利润维持高位 [13] - 旺季需求持续走高，地产信心恢复带动板块估值提升，新兴领域需求抵消地产减量影响，换新政策扩大提升部分需求，新能源相关需求量提高 22%，线缆成独立主力需求方，南亚东南亚新兴经济体拉动国内铝出口 [14] - 地产回暖解除板块估值压制，春季旺季叠加下游开工率上行，社会库存回落，铝价有望持续上升，公司平均估值中枢已回到 8 倍以内，建议关注弹性大及成长性好的标的 [15] 黄金与小金属市场 - 在地缘政治分裂背景下看好黄金价格上涨，今年可能是黄金公司释放利润的元年，四季度内外黄金公司业绩有改善迹象，如港股招金、国内山东国际等公司值得关注 [16] - 小金属市场供给受限与需求爆发，中国环保和安全限制使供应收缩，国际冲突及战略库存储备增加刺激需求，如近期气咕品种表现亮眼，中长期供给侧紧张局面持续 [17] 钢铁行业 - 两会政策背景下钢铁行业核心逻辑由稳增长转向供给侧变革，2025 年将继续推进粗钢产量调控，预计整体减量规模约为 5,000 万吨，重点推荐华林钢铁，其次马钢股份、宝钢股份，并建议关注香港股份和盛光股份 [18] - 市场对钢铁产量调控的担忧集中在执行力度和执行方式上，但今年政策表述明确，行业盈利跌至谷底增加了调控必要性，且监察手段多样有能力严格执行，今年钢铁行业上涨可能性较大 [20] - 钢铁板块处于低盈利和低库存周期，估值处于过去十年的 25%左右分位，基金重仓持股比例低配幅达 0.6 个百分点，具有高赔率潜力，产量调控落地是催化剂，产业调控有望改善供过于求局面，提高利润空间 [21] - 钢铁行业投资逻辑集中在盈利周期修复和中长期产业变化，目前类似 2021 年行情，空间较大，华林钢铁等公司有望受益于行业景气修复 [22][23] 物流与消费板块 - 政府工作报告提出降低社会物流成本，具体措施为调结构、强枢纽和促联运，铁路运输和跨境空运相关公司将受益，以平台经济推动公路货运降本增效的公司也值得关注 [24] - 政府工作报告“实施提振消费的专项行动”对交易板块有三方面影响，释放旅游消费潜力刺激出行板块，完善免税店政策推动海南免税概念股，推动扩大入境消费刺激外国人入境旅游消费，看好 2025 年出行板块消费、国际航线恢复及航空板块供需结构改善和票价企稳回升 [25] - 释放旅游消费潜力使铁路和航空公司受益，完善免税店政策使相关企业股票有望受益，推动扩大入境消费使跨境出行及机场口岸免税业务公司获得更多机会 [26] - 中国政府可能采取增加单方面免签国家数量、延长免签入境停留时间等措施刺激外国人入境旅游，带动相关服务业发展和整体经济增长 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着Deep Seek大模型发布，国内市场对一体机需求显著增加，国产算力将在一体机领域发挥重要作用，但需克服软硬协同挑战 [3][7] - 端侧AI应用有增长机会，AI推理成本降低推动端侧化趋势发展，不同参数规模蒸馏模型适用于不同场景 [14][15][16] - 智能汽车领域，车企通过接入AI技术提升智能座舱功能，国产汽车芯片取得进展并逐步获得国际认可 [17][20] 根据相关目录分别进行总结 一体机相关 - 一体机专为大模型应用设计，能缩短部署周期、降低落地门槛，满足数据安全高要求，预计2025年政企行业需求量达7万台，市场规模540亿元 [3][4][11] - 一体机在本地部署优势明显，提供开箱即用算力解决方案，耦合硬件设备并预置软件平台，可提供定制化AI服务 [4] - 国产算力在一体机领域重要性凸显，但主流国产AI芯片缺少对FP8精度支持，采用FP16/BF16精度显存需求接近翻倍至1.5TB左右 [7] - 定点量化技术可降低AI硬件成本，通过将参数精度从16位浮点数转换为8位整数，减少模型大小和计算复杂度，降低显存占用 [8][9] 模型相关 - Deep Seek蒸馏版小参数量模型在终端设备表现出色，通过知识蒸馏技术减少硬件资源需求，1.5B模型可实现实时问答，7B/8B模型适用于文本摘要和图像描述，INT4量化下最低显存需求4 - 5GB [3][5] - 不同参数规模蒸馏模型适用场景不同，1.5B - 7B规模适合本地轻量级任务，14B、32B规模用于复杂任务，70B以上适合云端应用 [16] 市场相关 - 2025年中国服务器市场出货量预计达488万台，六大政企行业对本地化私有化部署需求高，若5%需求转向一体机，需求量或达7万台 [11] - 国产算力产业链已全面适配DPT，超160家企业参与，升腾等国产GPU成重要底层算力支撑 [12] - 本地化部署趋势中，联想、新华三浪潮等硬算力硬件厂商，天翼云、联通云等云厂商，华为等行业解决方案商，讯飞等软件和算法服务商有竞争优势 [13] 端侧AI应用相关 - 端侧AI应用增长机会源于端侧AI硬件爆发、算力升级需求、从模型端到终端话语权及芯片格局突破，相关公司有地平线机器人、黑芝麻智能等 [14] - AI推理成本显著降低，推动端侧化趋势发展，DC蒸馏技术提升端侧推理性能，下游厂商可打造适合应用的小模型 [15] 智能汽车相关 - 智能汽车领域，车企接入AI技术提升智能座舱功能，自动驾驶处于探索阶段，比亚迪推动汽车芯片市场增长，预计年底前更多国产车企跟进 [17] - 国产汽车芯片取得进展，一卡通与大众合作出口芯片，国产SOC芯片逐步获得国际认可 [20] 消费电子相关 - 消费电子领域SOC芯片有算力倍数增长和降低延时两个升级趋势，瑞星微等龙头企业有望受益，国产细分龙头有成长空间 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI赋能显著提升扫地机性能并推动其向智能体转型，人形机器人技术溢出有望拓展应用场景 [3] - 国内扫地机市场由科沃斯等主导竞争激烈，欧洲是中国品牌主战场，北美中国与本土品牌三分天下 [3] - 全球扫地机市场规模70 - 80亿美元，国内零售额同比增40%达约200亿，渗透率有提升空间 [3] - 石头科技预计2025年收入增长40% - 50%规模近180亿，净利率10% - 15%利润约23亿；科沃斯预计2025年收入近双位数增长，利润增约30% [3] - 2024年全球清洁电器市场规模同比增4%，扫地机和推杆式吸尘器亮眼，产品创新转向形态变革 [3] - 中国扫地机市场从以价换量转向质价比策略，海外经历价格拓宽和产品结构升级 [3] - 预计2025年中国扫地机市场国内立体发展与海外下沉，建议关注石头科技和科沃斯 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品端迭代趋势 - AI和机器人技术推动扫地机产品迭代，在导航、避障和清洁功能等方面进步，脏污识别等功能提升 [3][4] - 前沿技术发展使扫地机有望从工具向智能体转型，人形机器人技术溢出或拓展应用场景至3D清洁和家庭服务中枢 [3][4] 市场格局演变 - 国内市场由科沃斯、石头科技等龙头主导，欧洲市场中国品牌角逐，北美市场中国与本土品牌三分天下，中国品牌线下有拓展空间 [3][5] - 石头科技策略转变换市场份额，长期利于市场出清和集中度提升，综合竞争要素布局积累品牌价值的厂商将胜出 [5] 市场发展空间 - 2024年全球扫地机市场规模约70 - 80亿美元，国内零售额同比增40%达约200亿，多数地区家庭保有率不到10% [3][6] - 龙头企业推性价比产品刺激海外市场保有率提升，推动行业发展普及 [3][6] 海外市场趋势 - 海外市场可能重走国内提速道路，关键在于性价比产品被接受 [7] - 海外市场经历价格拓宽和产品结构升级，2024年均价增速放缓，中国品牌在欧美拓宽价格带并老品降价 [15] 企业盈利预测 - 石头科技预计2025年收入增长40% - 50%规模近180亿，净利率10% - 15%，利润约23亿，估值19 - 20倍 [3][7][8] - 科沃斯预计2025年收入近双位数增长，利润增约30%，估值约25倍以上 [3][10] 清洁电器行业情况 - 2024年全球清洁电器市场规模293亿美元，同比增4%，扫地机和推杆式吸尘器亮眼，中国市场受国补政策刺激有潜力 [11] - 产品创新从内部细节优化转向形态变革，以解决消费者痛点为导向 [3][11] 扫地机产品创新 - 导航与避障技术融合、提高清洁覆盖率、提升清洁效率等方面创新，实现降本增效 [12] 产品形态和技术变化 - 2023 - 2024年扫地机产品形态进化，2025年AI及机器人技术推动进一步发展，如石头科技推机械臂、追觅引入模型 [13] 价格策略变化 - 中国扫地机市场从以价换量到质价比转变，不同价位段有不同策略和功能配置 [14] 市场竞争态势 - 国内市场品牌稳固前四位置但竞争激烈，海外中国品牌抢占份额，北美有提升空间，欧洲发展迅速但竞争加剧 [16] 未来市场趋势 - 2025年中国扫地机国内立体发展与海外下沉，国内创新与质价比并行，海外拓宽价格带巩固竞争力 [17] 技术对产品形态影响 - 机器人和AI技术拓宽扫地机能力边界，如石头科技仿生机械手臂，AI技术优化算法提升体验 [18] 市场阶段与渗透率策略 - 扫地机未到最佳市场成长阶段，需推行质价比策略，海外低价位段有下降空间 [19][20] 中国品牌区域表现 - 中东及拉美新兴市场中国品牌表现出色，欧美成熟市场价格带可下降，2025年推低价位段新品获增量 [21] 洗涤机市场情况 - 洗涤机是国内第二大清洁品类，2024年国内量增价减价格战趋缓，海外需求增长，中国品牌抢占份额 [22] 行业及企业建议 - 清洁电器行业处于关键时期，建议关注具备技术创新、全渠道布局与品牌优势企业，如石头科技和科沃斯 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锑价上涨受出口改善、内需增长、进口矿收缩三重利好因素推动，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平即29.4万元/吨以上，中长期全球锑需求增长供应紧张，价格有望上涨 [2][4] - 全球战略性小金属市场前景看好，供应增速下降，需求有战略重要性，库存低价格处高位有望推高估值，锂板块近期行情强劲有望进一步走高 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 锑价上涨原因 - 出口方面，自2024年10月30日中国海关恢复氧化锑出口编码，企业申请出口许可证，氧化锑出口逐步改善，12月出口量环比增长102%，恢复到管制前三年平均水平的41%左右 [2] - 内需方面，阻燃剂采购旺季和光伏抢装推动需求增加，2023年锑下游消费结构中阻燃剂占比50%，光伏玻璃占比24%，以旧换新政策和新能源项目并网截止日期前加速排产利好需求 [2] - 进口矿收缩，2024年8月15日我国发布锑相关物项出口管制公告后，内外盘价差高企抬升进口成本，抑制国内冶炼，12月铁矿进口环比减少63% [2][3] 锑价上涨空间 - 海外MB锑定价为5.2万美元/吨（约42.65万元人民币/吨），考虑冶炼成本，进口矿完全含税成本达29.4万元/吨，国内锑价至少涨至此水平才能保证进口不亏损 [2][4] - 预计2025年3月长协合同签订导致进口降为零，国内总供应量约8万吨，总需求达11万吨，供需缺口达2.5万吨，占国内需求比例24%，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平 [4] 海外锑价走势 - 即使中国出口恢复至上限水平，海外仍存在1万吨的供需缺口，占需求比例19%，海外锑价不会下跌 [5] 国内外锑锭短缺原因 - 此前中国从海外进口的4万吨矿石因成本倒挂成为无效供应，国内冶炼厂无法消化，海外冶炼产能不足也无法转化，导致国内外锑锭短缺 [6] 市场平衡解决办法 - 要么国内锑价上涨至冶炼厂购买进口矿不亏损，要么在国外建设冶炼厂消化进口矿，短期内建设冶炼厂难以实现，只能提高国内锑价，国内锑价可涨到29.4万元/吨 [7] 阻燃剂成本承受能力 - 锑阻燃剂与溴素协同使用，目前溴素价格已降至2.6万元/吨，根据阻燃剂配方比例调整测算，进口矿支撑可让锑价涨到29.4万元/吨，辅助逻辑显示可涨到24.7万元/吨，国内锑价可站上24万并向29万靠拢 [8] 中长期锑行业情况 - 锑是新质生产力代表和战略金属，需重视新兴需求及安全库存概念，预计全球锑需求从2024年的15.1万吨提升至2027年的16.5万吨，对应CAGR 2.9% [9] 全球锑供应情况 - 全球静态储量仅23年，中国产量由2008年的18万吨降至2024年的6万吨，对应CAGR -7%，全球供应从2008年的20万吨锐减至2024年的12.6万吨，对应CAGR -3%，未来供应将更加紧张 [10] 极地黄金公司情况 - 2025年黄金产量预期下调，锑的总现金成本（TCC）指引上调，2024年锑产量为1.27万吨，占全球供应比例的9%，预计全球锑总供应在2024至2027年呈负增长趋势，增速约为-1.2% [11][12] 华宇矿业塔吉克斯坦塔铝金业项目情况 - 2022年4月竣工试生产，7月正式投产，2023年处于产能爬坡阶段，优先生产黄金金属，2023年生产469吨金属吨的锑金矿，24年前三季度生产1484吨金属吨，按前三季度水平直接年化全年生产水平不到2000吨，与1.6万吨目标相差88%，预计全球锑总供应未来呈负增长趋势 [13] 三家公司情况 - 湖南黄金是全球锑行业龙头企业之一，双轮驱动战略涵盖31万吨锑资源和142吨黄金资源，23年毛利中53%来自黄金，46%来自锑，计划未来翻倍增加黄金资产储备 [14] - 华宇矿业是全球锑供应增量最大来源之一，塔吉克斯坦塔铝项目拥有1.6万吨锑产能，23年财报显示拥有47万吨锑资源和119吨黄金资源，23年毛利占比中59%来自锑 [14] - 华锡有色采用CS与锑双轮驱动策略，23年财报显示拥有25万吨锑资源等，毛利占比中锑占43% [14] 全球战略性小金属市场情况 - 前景看好，供应增速系统性下降甚至负增长，海外新增供应资本开支周期长且强度大，需求因高端装备制造有战略重要性，库存低价格处历史高位，有望推高行业估值水平 [15] 锂板块情况 - 近期行情表现强劲，自本周以来三家公司齐涨，仍处初步启动阶段，随着供需紧张状态持续及价格上涨预期增强，行情有望进一步走高 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年财政政策更积极，货币政策适度宽松，关注消费提振和结构转型，重视新生产力和科技创新，出口有韧性，资本市场改革深化，政府债券供给前置，各行业有不同发展趋势和投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 2025 年政府工作报告设定增长目标约 5%，CPI 目标 2%左右，财政预算提高 4%达 1.6 万亿元，地方政府专项债从 3.9 万亿元提至 4.4 万亿元，超长期国债赤字 1.3 万亿元，比去年增加 3000 亿，货币政策适度降准降息 [2] - 政府将小幅提振国内需求放首位，强调消费重要性，有供给侧和需求侧专项行动，如以旧换新，还有结构转型表述 [4] - 预计 2025 年上半年经济平稳，但存在不确定性，如下半年政府项目推进情况和政策前置影响 [8] 房地产市场 - 2025 年房地产市场整体基调大概率缓和，未来房价跌幅将逐步缓和，一二手房总交易量下行空间有限，若环境稳定、政策发力，将经历交易量平稳、跌幅收窄阶段并在 1 - 3 年全方位止跌回稳 [21][22] - 政府工作报告对房地产行业提出需求刺激、供给调整、风险管控和长期发展四方面举措，与去年 9 月底政治局会议表态一致 [23] - 盘活存量将给予地方政府更大自主决策权，关注放开用途层面使各方使用再贷款构成住房存量收储 [24] - 2025 年房地产市场基本面可能波动，需求释放后若波动，应采取利率下调、优化限购、加强整改与收储等措施 [25] - 板块整体估值以稳为主，短期 3 - 4 月大概率二手房交易有韧性、新房交易略弱、价格缓跌，建议阶段性配置优质头部企业及受益收储与承改标的企业，多元板块选经营改善、有竞争力企业 [26] 资本市场 - 政府工作报告中资本市场相关内容集中在稳住楼市和股市、深化投融资综合改革、加强战略力量储备和稳市机制建设，今年优化股票发行上市和并购重组制度 [10] - 科技创新领域是部署重点，上半年科技成长领域是关注重点，全年预期比 2013 年乐观，若下半年政策力度增加，A股表现应优于 2013 年 [11] - 对于 A 股和港股配置，尤其是港股科技股配置应保持趋势延续，未来 1 - 3 个月 AH 价差可能收敛，可适当增加相关资产配置比例 [12] 债券市场 - 2025 年政府债券供给前置发行，全年可用限额 13.86 万亿，净增量 13.2 - 13.8 万亿，比去年增加 2 - 3 万亿，一二季度是供给高峰，财政发力对债市扰动有限，货币政策适度宽松，十年期国债收益率可能降至 1.5%或更低 [13] 家电市场 - 2025 年家电消费政策金额加码、品类扩张、机制完善，有利于空调等品类发展，预计实现中高个位数增长，白电品类有韧性，白电龙头具备长久期配置价值 [14] 建筑建材行业 - 政府工作报告提及超长期特别国债 1.3 万亿及专项债 4.4 万亿，财政宽松及发债政策落地改善建筑央国企订单与回款，托底建材需求，最终需求可能略超预期 [15] - 政府强调扩内需，对建材和造纸行业情绪有支持作用，城市更新和建设好房子政策对细分结构性品类有帮助，相关订单充裕 [16] - 近期建材板块因涨价表现较好，两会政策发力，短期市场风格切换下，板块关注度和估值低，一季度盈利预期改善，建议关注玻纤、水泥及消费建材等细分领域 [17][18] 银行业 - 2025 年货币增长目标更务实，金融货币预期目标降至 7%左右，新增社会融资规模约 33 万亿元，信贷增速略降，广义政府融资占比提升 [19] - 报告强调适时降准降息，二季度可能是合适窗口期，海外经济体升温 [19] - 报告提到发行 5000 亿特别国债支持银行补充资本，可能是首批注资，总额预计 1 万亿，可撬动 14 万亿长期资产投放 [19] - 银行股投资应关注政策推出情况及效果，建议配置高股息大型国有银行，关注区域经济边际改善预期标的 [20] 机械行业 - 财政政策积极，对工程机械产生积极影响，基建及大型工程项目开工率提升带动内需增长，建议关注细分龙头企业 [27][28] - 政府鼓励发展新产业，开展新技术应用示范行动，有助于带动新兴产业下游需求和商业模式闭环，投资需关注新兴技术应用场景和改造传统产业的企业 [28] 科技硬件领域 - 2024 年信息传输等服务业增加值增长 10.9%，数字经济核心产业增加值占比达 10%左右，集成电路等领域成果显著 [29] - 2025 年政府强调推动科技创新与产业创新融合，发展战略性新兴产业，推进高水平科技自立自强 [29] 科技创新领域 - 政府工作报告关注国产算力、端侧 AI、大模型及人工智能终端等领域，建议关注国产算力、端侧 AI 和智能驾驶方向及相关龙头公司 [30][31] - 核心技术源头创新重要，要发挥举国体制优势，强化关键核心技术攻关，大模型和国产软件是核心技术 [32] 人工智能领域 - 2025 年政府推动人工智能 DGI 行动，强调技术与实体经济深度融合，加大对中小企业数字化转型支持 [33] 智能终端领域 - 2025 年是 AI 手机和电脑大规模量产之年，L2 级自动驾驶向端到端模型牵引，中国在支架应用侧有大规模落地潜力 [34] 软件行业 - 软件行业受益于政策支持，应收账款改善提供支撑，2025 年人工智能应用大规模落地，产业链上游零部件有机会 [35] 互联网行业 - 互联网行业面临消费升级、人工智能+行动计划等机遇，监管促使形成良性监管模式，推动板块发展 [36][37]

文章核心观点 - 政府工作报告释放稳增长信号且提出务实措施，预计后续政策将陆续出台，特别国债注资大行对每股分红和净资产摊薄小，银行有望高分红，投资建议关注政策落地及推出情况，银行股息有吸引力 [1] 政策相关 - 政府工作报告体现明确稳增长信号及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”思路 [1] - 报告对货币信贷增长、房地产和地方债务、中小银行风险处置等方面提出更务实可行措施，预计后续相关政策将陆续出台 [1] 银行注资情况 - 特别国债注资大行将分期分批、稳妥推进，对每股分红和净资产摊薄较小，银行有望保持高分红特征 [1] 银行投资建议 - 建议关注9月以来一揽子刺激政策落地效果以及新一轮政策推出情况，银行股息仍具吸引力 [1]

文章核心观点 - 中国制造业优势获更广泛认知，科技领域突破和中国资产重估推动2月初以来市场上涨，A股市场底部大概率已现，风险偏好有望回升，结构性机会增多 [1][2] 市场上涨推动力 - 中国制造业优势被更广泛认知，科技领域突破、中国资产重估成为2月初以来市场上涨的主要推动力 [1] 行业长期趋势 - 美国加征关税可能短期拖累对美出口，但中国科技与制造推动国产替代、沿着产业链升级、出海拓宽市场是长期趋势 [1] 后市展望 - 政府工作报告披露后市场延续震荡上行表现，随着美联储进入降息周期、美国大选结果落定、国内稳增长政策持续发力，A股市场底部大概率已出现，风险偏好有望回升 [2] 市场结构性机会 - 在科技与文化领域发展超预期的催化下，市场结构性机会增多，自下而上的赛道研究更加重要 [2] 市场表现节奏 - 当前市场普遍预期美联储6月降息，届时汇率掣肘减轻，下半年市场表现有望好于上半年 [2]

文章核心观点 - 结合当前宏观背景 A股全年市场整体表现有望好于2013年 科技成长结构性行情中短期（3 - 6个月）仍将延续 与整体指数分化程度可能不如2013年显著 [1] 行业配置 - 主要超配行业为半导体、消费电子、基础设施、电气设备、高端机械 [1] - 主要低配行业为油气开采、水务及环保、电商、医疗服务、综合 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年2月28日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國國際金融股份有限公司 呈交日期: 2025年3月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03908 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,903,714,428 | RMB | | 1 | RMB | | 1,903,714,428 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,903,714,428 | RMB | | 1 | RMB | | 1,903,714,428 | | 2. 股份分類 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 最近市场环境和经济变化对机械板块产生显著影响，工程机械、AI驱动的AIDC以及机器人等细分方向出现新趋势，智能制造领域受关注，寻找低位且预期不足的个股如八方股份和捷昌驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 电助力自行车行业 - 疫情期间欧洲市场短途出行潮流使自行车和电动车需求激增，2020Q4 - 2022Q4产业链库存积累，2022Q4后需求萎缩进入去库存周期，目前去库存接近尾声，八方股份2025、2026年收入因新老客户需求叠加将显著提升 [5] 复合集流体行业 - 1月26日纳力新材料融资十亿元扩产，复合集流体产业化进展顺利，各大电子厂商下达约2G瓦订单，主要材料厂商总产能约15G瓦，2025年二季度产能利用率预计达70%以上，下半年满负荷运转并启动超100G瓦规模扩展，设备和材料公司有望迎来投资机会 [6] 艾立特公司 - 艾立特举办智能底座发布会，标志战略从工业机器人系统集成应用向人形机器人生态建设转型，虽过去主营工业机器人系统集成应用且出货位居国产前三，但去年营收下滑28%、净利润亏损1.5亿元，此次转型是挖掘第二成长曲线的重要一步 [7] AIDC基建备电柴油发电机组板块 - 板块行情持续且发散，短期扩散行情代表板块情绪小高点，周五部分标的回调，核心标股价表现强势，长期基本面支撑股价螺旋式上升，柴发供需缺口短期难缓解，量价提升逻辑在招标中不断验证 [16] 玉柴国际 - 其与MTU合资公司去年出货700台大功率发动机，数据中心贡献大，上半年盈利约四千多万、下半年约六千多万，自主品牌出货800台左右，今年订单排满，计划将产能从700台扩至1000台，自主品牌从800台扩至1000台，国产品牌验证成功并逐步批量出货，供需紧张局面短期难扭转 [17] 柴油发电机组市场 - OEM环节服务端壁垒高，新进入者难改变供给格局；发动机环节大功率发动机技术壁垒高，中小功率厂商难参与竞争，主要供应商有康明斯、潍柴、玉柴；零部件环节是发动机扩展重要限制因素，国内厂商有扩产规划，整体供需紧张局面短期难缓解 [18][19] 工程机械行业 - 2025年一季度国内工程机械交付数据强劲，疫情后重点工程恢复，2月PPI数据显示积极信号，挖掘机土方设备表现较好，起重机和混凝土设备相对平淡，行业受房地产周期影响，需求呈扁平化上行周期，主机厂出口收入占比高、利润贡献大，国企改革提升盈利能力 [21][22][24] 柳工 - 2022年混改、2023年实施股权激励，提出目标并积极对接资本市场，获得更高改革期许及利润率提升预期，2025年整体经营策略和风格延续，改革目标坚定，上周股价上涨十多个百分点，市场认可改革成效 [24][25] 军工行业 - 2025年主要矛盾转变为保交付，各军兵种组织订货会并发布订单公告，航空、导弹等方向生产任务加速，上游材料供应商订单量显著增长，观察产值规模应重点关注需求增长而非价格因素 [27][28] 军工板块配置 - 处于多重窗口叠加关键年份，装备投入重点向信息化、智能化、无人化转型，导弹产业链需求弹性贯穿十四五到十五五，无人机、水下潜航器等无人化和智能化领域是十五期间投入重点，建议关注高端装备制造产业链细分龙头、需求率先恢复的航空产业链成都方向企业，结合市场环境灵活配置卫星产业链及水下无人化智能化产业链 [29][30]