股权变动 - 2025年4月28日至5月7日，京东卓风共增持18396888股，占总股本1.8039%[5] - 本次权益变动后，京东卓风直接持股121821567股，占总股本11.9455%[5] - 本次权益变动后，德邦控股及京东卓风合计持股804712028股，占总股本78.9076%[5][7] 增持计划 - 京东卓风增持计划拟增持金额不低于3亿元，不超过6亿元[2] 合规认定 - 北京世辉律所认为京东卓风具备增持主体资格，增持符合规定且可免于要约[11]

股权结构 - 宿迁京东卓风企业管理有限公司注册资本100万元，京东物流供应链有限公司持股100%[8] 增持情况 - 增持前合计持股788,955,140股，占总股本77.3625%[10] - 2025年5月7日增持15,756,888股，占总股本1.5451%，金额207,045,508.32元[11] - 增持后合计持股804,712,028股，占总股本78.9076%[11] 其他 - 增持前京东卓风及其控制的德邦控股合计权益超公司股份总数50%[14] - 本次增持不影响上市地位，属免于发出要约情形[12][14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%，归母净利润8.61亿元，同比增长15.41%，扣非归母净利润6.37亿元，同比增长12.18% [1] - 2025Q1公司营业收入104.07亿元，同比增长11.96%，但归母净利润转亏为-0.68亿元（2024年同期为0.93亿元），扣非归母净利润-1.17亿元（2024年同期为0.16亿元） [1] 京东物流网络融合项目 - 预计2025Q2-Q4京东物流网络融合项目将加速推进，2025年公司预计向京东物流提供劳务80.25亿元（2024年1-10月实际发生43.50亿元），有望带来额外收入弹性 [2] - 2025Q1快运业务营收94.53亿元（+12.90%），剔除网络融合项目后增速达15.89%，显示网络融合项目导入量增速暂缓 [2] 成本与毛利率 - 2025Q1毛利率3.99%，同比下降2.43pct，主因运输成本占比同比上升8.15pct（运输成本同比+34.13%） [3] - 运输成本上涨源于整车/大票/供应链业务扩张（高运费结构）及运输资源投入增加，但公司通过路由优化、线路拉直、车型升级等措施降本 [3] - 房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占比下降1.42pct，反映末端网点整合及分拨中心优化成效 [3] 运营优化与服务提升 - 收派环节妥投率提升2.6pct，中转环节产品破损率下降36.0%，运输环节干线线路拉直123条，全程履约率提升2.1pct [4] - 客户万票有责投诉率同比下降28.9%，当前投入有望转化为长期竞争优势并开发高价值客户 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为451.16亿元（+12%）、488.43亿元（+8%）、524.94亿元（+7%） [5] - 同期归母净利润预测为9.57亿元（+11%）、11.09亿元（+16%）、12.07亿元（+9%），对应PE分别为14.27倍、12.32倍、11.31倍 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入403 63亿元同比增长11 26%归母净利润8 61亿元同比增长15 41% [1] - 2025Q1公司营业收入104 07亿元同比增长11 96%归母净利润-0 68亿元同比转亏 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为446 59/488 11/522 21亿元同比增速10 65%/9 30%/6 99%归母净利润9 37/10 54/11 71亿元同比增速8 89%/12 43%/11 18% [5] 业务结构 - 2024年快运/快递/其他业务收入分别为364 60/21 92/17 11亿元同比+12 95%/-19 67%/+34 63% [2] - 2025Q1快运/快递/其他业务收入分别为94 53/4 83/4 71亿元同比+12 90%/-11 00%/+23 89% [2] - 快运行业格局较优公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升 [5] 成本结构 - 2024年人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为150 12/177 38/17 56/10 39亿元同比-0 45%/+33 49%/-2 28%/-6 68%运输成本上升因高运费业务体量提升及运输资源投入增加 [3] - 2025Q1人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为38 04/51 28/4 23/2 40亿元同比+3 86%/+34 13%/-17 01%/-10 23% [3] 运营管理 - 2024年期间费用22 19亿元同比下降7 01%销售费用/管理费用分别为6 86/12 41亿元同比+43 04%/-20 40% [4] - 2025Q1期间费用5 18亿元销售费用/管理费用分别为2 01/2 62亿元同比+85 08%/-32 76% [4] - 公司通过科技赋能流程优化实现职能组织提效并加大销售资源投入 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及25年一季报，营收保持增长，25Q1归母净利承压 [2] - 预计公司25 - 27年实现营业收入456、490、529亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，看好公司中长期发展 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%；毛利率7.6%，同比-1.0pct；归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4亿元，同比12.2%；扣非归母净利率1.6% [3] - 2025Q1公司实现营收104.1亿元，同比+12.0%，毛利率4.0%，同比-2.4pct；归母净利润 - 0.7亿元，同比-173.7% [3] - 2024年公司期间费用为22.2亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct [4] - 2025年一季度公司期间费用为5.2亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct [4] 业务结构 - 快运业务为核心业务，2024年全年实现营业收入364.6亿元，同比+13.0%，收入占公司总营收比达90.3%；25Q1实现板块营收94.5亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9% [5] - 2024年公司快递业务板块实现营收21.9亿元，同比-19.7%；25Q1实现板块营收4.8亿元，同比-11.0% [5] 服务质量 - 截至25年一季度，公司投入使用自动化设备场地47个、投入使用即装即卸设备场地94个，25Q1主营产品破损率同比-36.0% [5] - 25Q1公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%；截至25Q1，自有干支线车辆16,036辆，干线线路拉直123条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9万辆，乡镇覆盖率达95.0% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,363|45,624|48,964|52,926| |增长率（%）|11.3|13.0|7.3|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|861|897|977|1,087| |增长率（%）|15.4|4.3|8.9|11.3| |每股收益（元）|0.84|0.88|0.96|1.07| |PE|15|15|14|12| |P/B|1.6|1.4|1.3|1.2| [7]

股权结构 - 截至2025年4月24日，公司总股本为1,019,815,388股[3] - 宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司持股682,890,461股，比例66.96%[2] - 宿迁京东卓风企业管理有限公司持股102,067,379股，比例10.01%[2] 其他新策略 - 2025年4月24日公司董事会审议通过以集中竞价交易方式回购股份预案[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势，业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复，费用管控持续发力，费用率同比下滑，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1亿元，当前股价对应的PE分别为14.3/11.1/9.0倍，高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，盈利弹性可期，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价13.39元，一年最高/最低为17.06/11.95元，总市值和流通市值均为13,655.33百万元，总股本1,019.82百万股，资产负债率48.80%，每股净资产8.22元/股 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%；发布2025年一季报，一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比 - 173.69%；发布回购计划，未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75 - 1.5亿元 [5] 市场表现 - 2024年Q4公司实现营收120.67亿元，同比+11.36%，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%；2025年Q1实现营收104.07亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95% [5] 业绩情况 - 25Q1公司毛利率为4.0%，同比 - 2.43pct，实现归母净利润 - 0.68亿元，同比 - 173.7%，成本拆分中人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比 - 2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct [5] 费用情况 - 24年费用率为5.0%，同比 - 0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5%，同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct；25年Q1费用率为4.7%，同比 - 0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2%，同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct [5] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,279|40,363|44,546|48,984|52,899| |同比增长率（%）|15.57%|11.26%|10.36%|9.96%|7.99%| |归母净利润（百万元）|746|861|953|1,230|1,510| |同比增长率（%）|14.94%|15.41%|10.72%|29.13%|22.75%| |每股收益（元/股）|0.73|0.84|0.93|1.21|1.48| |ROE（%）|9.70%|10.17%|10.16%|11.64%|12.56%| |市盈率（P/E）|18.31|15.87|14.33|11.10|9.04| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E营业收入分别为44,546/48,984/52,899百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东物流导流2025Q2 - Q4或加速，有望带来额外收入及业绩弹性；运输成本短期承压但改善空间大，精益管理降本初具成效；业绩短期承压，静待网络融合带来向上弹性；当前投入优化将转化为长期竞争优势，未来可期 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%；归母净利润为8.61亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润为6.37亿元，同比增长12.18% [6] - 2025Q1公司实现营业收入104.07亿元，同比增长11.96%；归母净利润为 - 0.68亿元，2024年同期为0.93亿元；扣非归母净利润为 - 1.17亿元，2024年同期为0.16亿元 [6] 市场数据 - 截至2025年4月25日，当前价格13.39元，52周价格区间11.95 - 17.06元，总市值13,655.33百万，流通市值13,655.33百万，总股本101,981.54万股，流通股本101,981.54万股，日均成交额296.04百万，近一月换手1.13% [4] 投资要点 - 预计京东物流网络融合项目2025Q2 - Q4加速推进，公司2025Q1快运业务营收94.53亿元，同比增长12.90%，剔除网络融合项目收入后同比增长15.89%；公司预计2025年向京东物流提供劳务80.25亿元，2024年1 - 10月实际发生金额仅43.50亿元 [7] - 2025Q1公司毛利率为3.99%，同比下降2.43pct，运输成本同比增长34.13%，占收入比同比上升8.15pct；公司持续推进路由优化等举措提高效率并减少运营成本 [8] - 公司或未来更注重盈利改善，调整业务结构，房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占收入比同比下降1.42pct，末端网点整合等降本初具成效 [10] - 公司针对快运各环节投入优化，2025Q1妥投率提升2.6pct，产品破损率下降36.0%，干线线路拉直123条，全程履约率同比提升2.1pct，客户万票有责投诉率同比下降28.9% [11] 盈利预测 - 预计德邦股份2025 - 2027年营业收入分别为451.16亿元、488.43亿元与524.94亿元，同比分别 + 12%、+ 8%、+ 7%；归母净利润分别为9.57亿元、11.09亿元与12.07亿元，同比分别 + 11%、+ 16%、+ 9%；对应PE分别为14.27倍、12.32倍与11.31倍 [13]

跨境电商综合试验区政策 - 国务院同意在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区，并撤销海口市、三亚市、阿拉山口市原有的试验区 [1][3] - 综合试验区将实行零售出口货物免征增值税和消费税、企业所得税核定征收等支持政策，并自动适用跨境电商零售进口相关政策 [3] - 政策支持企业共建共享海外仓，并进一步完善跨境电子商务统计体系 [3] 跨境电商行业观点与市场表现 - 财通证券研报认为，美国消费者对高性价比商品需求旺盛，关税加征推高美国零售成本，通胀压力下跨境电商具备相对优势 [3] - A股跨境电商板块自4月14日以来集体上涨，68只相关个股平均涨幅达6.89%，天元股份累计涨幅86.97%居首，浔兴股份、海联金汇、宁波联合涨幅均超30% [4] - 多只跨境电商股获得杠杆资金加仓，华贸物流、怡亚通、德邦股份融资净买入额分别为1.19亿元、0.89亿元、0.70亿元 [4] A股市场限售股解禁情况 - 下周（4月28日至30日）A股市场将有超40股迎来限售股解禁，以最新价计算，解禁总市值逾400亿元 [6] - 14股解禁市值超10亿元，华润材料、成大生物解禁市值居前，分别为59.71亿元、56.44亿元 [7] - 8股解禁比例超40%，华润材料解禁比例最高达57.47%，戎美股份、成大生物、中科微至解禁比例均超50% [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动营收规模增长及成本费用优化，驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70% [1] - 2025Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润 -0.68 亿元，同比 -173.69%，扣非归母净利润 -1.17 亿元，同比 -853.68% [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5% [8] 业务收入 - 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%；快递收入 21.92 亿元，同比 -19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11 亿元，同比+34.63%，占比 4.2% [3] - 2025Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比 -11.00%，收入占比 4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct [3] 成本费用 - 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比 -1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比 -7.01%，期间费用率 5.50%，同比 -1.08pct [4] - 2025Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约 3.99%，同比 -2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比 -9.33%，期间费用率约 4.97%，同比 -1.17pct [4] - 2025Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct [4] 其他要点 - 2025Q1 受春节假期时间较早和业务结构变化影响，毛利率受拖累，后续调整产品结构等后利润有望稳步修复 [5] - 公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本 [6]