事件: 2025 年4 月24 日，德邦股份发布2024 年年报和2025 年一季报： 2024 年，公司实现营业收入403.63 亿元，同比增长11.26%；归母净利润为8.61 亿元，同比增长 15.41%。扣非归母净利润为6.37 亿元，同比增长12.18%。 当前投入优化将转化为长期竞争优势，未来可期公司针对快运各环节进行针对性投入和优化，从而提升 客户服务体验，我们认为公司当前投入和精细化管理将转化为长期的竞争优势。 例如在收派环节推动多元化派送模式、升级配送工具，2025Q1 妥投率提升2.6pct；在中转环节加强自动 化建设、场地聚合调优减少中转次数，2025Q1 产品破损率下降36.0%；运输环节智能路由规划、优化 线路布局，2025Q1 干线线路拉直123 条，全程履约率同比提升2.1pct；最终客户体验提升，2025Q1 客 户万票有责投诉率同比下降28.9%。我们认为当前是公司业务投入优化期，短期成本波动不改长期降本 趋势，同时服务质量提升有利于巩固长期竞争优势，开发高价值客户，未来长期业务增长、业绩释放可 期。 盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整并 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及25年一季报，营收保持增长，25Q1归母净利承压 [2] - 预计公司25 - 27年实现营业收入456、490、529亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，看好公司中长期发展 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%；毛利率7.6%，同比-1.0pct；归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4亿元，同比12.2%；扣非归母净利率1.6% [3] - 2025Q1公司实现营收104.1亿元，同比+12.0%，毛利率4.0%，同比-2.4pct；归母净利润 - 0.7亿元，同比-173.7% [3] - 2024年公司期间费用为22.2亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct [4] - 2025年一季度公司期间费用为5.2亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct [4] 业务结构 - 快运业务为核心业务，2024年全年实现营业收入364.6亿元，同比+13.0%，收入占公司总营收比达90.3%；25Q1实现板块营收94.5亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9% [5] - 2024年公司快递业务板块实现营收21.9亿元，同比-19.7%；25Q1实现板块营收4.8亿元，同比-11.0% [5] 服务质量 - 截至25年一季度，公司投入使用自动化设备场地47个、投入使用即装即卸设备场地94个，25Q1主营产品破损率同比-36.0% [5] - 25Q1公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%；截至25Q1，自有干支线车辆16,036辆，干线线路拉直123条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9万辆，乡镇覆盖率达95.0% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,363|45,624|48,964|52,926| |增长率（%）|11.3|13.0|7.3|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|861|897|977|1,087| |增长率（%）|15.4|4.3|8.9|11.3| |每股收益（元）|0.84|0.88|0.96|1.07| |PE|15|15|14|12| |P/B|1.6|1.4|1.3|1.2| [7]

股权结构 - 截至2025年4月24日，公司总股本为1,019,815,388股[3] - 宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司持股682,890,461股，比例66.96%[2] - 宿迁京东卓风企业管理有限公司持股102,067,379股，比例10.01%[2] 其他新策略 - 2025年4月24日公司董事会审议通过以集中竞价交易方式回购股份预案[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势，业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复，费用管控持续发力，费用率同比下滑，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1亿元，当前股价对应的PE分别为14.3/11.1/9.0倍，高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，盈利弹性可期，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价13.39元，一年最高/最低为17.06/11.95元，总市值和流通市值均为13,655.33百万元，总股本1,019.82百万股，资产负债率48.80%，每股净资产8.22元/股 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%；发布2025年一季报，一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比 - 173.69%；发布回购计划，未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75 - 1.5亿元 [5] 市场表现 - 2024年Q4公司实现营收120.67亿元，同比+11.36%，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%；2025年Q1实现营收104.07亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95% [5] 业绩情况 - 25Q1公司毛利率为4.0%，同比 - 2.43pct，实现归母净利润 - 0.68亿元，同比 - 173.7%，成本拆分中人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比 - 2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct [5] 费用情况 - 24年费用率为5.0%，同比 - 0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5%，同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct；25年Q1费用率为4.7%，同比 - 0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2%，同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct [5] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,279|40,363|44,546|48,984|52,899| |同比增长率（%）|15.57%|11.26%|10.36%|9.96%|7.99%| |归母净利润（百万元）|746|861|953|1,230|1,510| |同比增长率（%）|14.94%|15.41%|10.72%|29.13%|22.75%| |每股收益（元/股）|0.73|0.84|0.93|1.21|1.48| |ROE（%）|9.70%|10.17%|10.16%|11.64%|12.56%| |市盈率（P/E）|18.31|15.87|14.33|11.10|9.04| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E营业收入分别为44,546/48,984/52,899百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东物流导流2025Q2 - Q4或加速，有望带来额外收入及业绩弹性；运输成本短期承压但改善空间大，精益管理降本初具成效；业绩短期承压，静待网络融合带来向上弹性；当前投入优化将转化为长期竞争优势，未来可期 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%；归母净利润为8.61亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润为6.37亿元，同比增长12.18% [6] - 2025Q1公司实现营业收入104.07亿元，同比增长11.96%；归母净利润为 - 0.68亿元，2024年同期为0.93亿元；扣非归母净利润为 - 1.17亿元，2024年同期为0.16亿元 [6] 市场数据 - 截至2025年4月25日，当前价格13.39元，52周价格区间11.95 - 17.06元，总市值13,655.33百万，流通市值13,655.33百万，总股本101,981.54万股，流通股本101,981.54万股，日均成交额296.04百万，近一月换手1.13% [4] 投资要点 - 预计京东物流网络融合项目2025Q2 - Q4加速推进，公司2025Q1快运业务营收94.53亿元，同比增长12.90%，剔除网络融合项目收入后同比增长15.89%；公司预计2025年向京东物流提供劳务80.25亿元，2024年1 - 10月实际发生金额仅43.50亿元 [7] - 2025Q1公司毛利率为3.99%，同比下降2.43pct，运输成本同比增长34.13%，占收入比同比上升8.15pct；公司持续推进路由优化等举措提高效率并减少运营成本 [8] - 公司或未来更注重盈利改善，调整业务结构，房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占收入比同比下降1.42pct，末端网点整合等降本初具成效 [10] - 公司针对快运各环节投入优化，2025Q1妥投率提升2.6pct，产品破损率下降36.0%，干线线路拉直123条，全程履约率同比提升2.1pct，客户万票有责投诉率同比下降28.9% [11] 盈利预测 - 预计德邦股份2025 - 2027年营业收入分别为451.16亿元、488.43亿元与524.94亿元，同比分别 + 12%、+ 8%、+ 7%；归母净利润分别为9.57亿元、11.09亿元与12.07亿元，同比分别 + 11%、+ 16%、+ 9%；对应PE分别为14.27倍、12.32倍与11.31倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动营收规模增长及成本费用优化，驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70% [1] - 2025Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润 -0.68 亿元，同比 -173.69%，扣非归母净利润 -1.17 亿元，同比 -853.68% [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5% [8] 业务收入 - 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%；快递收入 21.92 亿元，同比 -19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11 亿元，同比+34.63%，占比 4.2% [3] - 2025Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比 -11.00%，收入占比 4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct [3] 成本费用 - 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比 -1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比 -7.01%，期间费用率 5.50%，同比 -1.08pct [4] - 2025Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约 3.99%，同比 -2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比 -9.33%，期间费用率约 4.97%，同比 -1.17pct [4] - 2025Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct [4] 其他要点 - 2025Q1 受春节假期时间较早和业务结构变化影响，毛利率受拖累，后续调整产品结构等后利润有望稳步修复 [5] - 公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动营收规模增长及成本费用优化，驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化 [8] 报告总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70% [1] - 2025Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68 亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17 亿元，同比-853.68% [2] 业务收入 - 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%；快递收入 21.92 亿元，同比-19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11 亿元，同比+34.63%，占比 4.2% [3] - 2025Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比-11.00%，收入占比 4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct [3] 成本费用 - 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比-1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比-7.01%，期间费用率 5.50%，同比-1.08pct [4] - 2025Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约 3.99%，同比-2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比-9.33%，期间费用率约 4.97%，同比-1.17pct [4] - 2025Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct [4] 发展信心 - 2025Q1 受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，后续调整产品结构、优化线路布局、提高运输效率后，利润有望稳步修复 [5] - 公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本，彰显发展信心 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5% [8] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|36,279|40,363|45,009|48,577|52,456| |增长率 YoY %|15.6%|11.3%|11.5%|7.9%|8.0%| |归属母公司净利润(百万元)|746|861|911|1,036|1,166| |增长率 YoY%|13.3%|15.4%|5.8%|13.8%|12.5%| |毛利率%|8.7%|7.6%|7.6%|7.5%|7.6%| |净资产收益率 ROE%|9.7%|10.2%|9.8%|10.0%|10.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.73|0.84|0.89|1.02|1.14| |市盈率 P/E(倍)|18.31|15.87|15.00|13.18|11.72| |市净率 P/B(倍)|1.78|1.61|1.47|1.32|1.19| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 德邦股份2024年营利同步高增，2025年一季度利润转亏，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价13.39元，一年内最高/最低17.33/11.95元，市净率1.6，股息率0.59%，流通A股市值136.55亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.22元，资产负债率48.80%，总股本/流通A股10.2亿/10.2亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|40363|11.3|861|15.4|0.85|7.6|10.2|16| |2025Q1|10407|12.0|-68|-173.7|-0.07|4.0|-0.8|/| |2025E|45594|13.0|922|7.1|0.90|7.4|10.0|15| |2026E|50035|9.7|1055|14.5|1.03|7.4|10.5|13| |2027E|54187|8.3|1140|8.1|1.12|7.6|10.5|12| [5] 事件 - 德邦股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收403.6亿元，同比增11.3%，归母净利润8.6亿元，同比增15.4%，Q4营收120.7亿元，同比增11.4%，归母净利润3.4亿元，同比增25.2%；2025年Q1营收104.1亿元，同比增12%，归母净利润 - 0.68亿元，同比转亏 [6] 产品分层推动公司24年营利同步高增 - 2024年快运业务营收364.6亿元，同比增12.95%，得益于产品升级、运营模式变革、国补政策刺激、交付质量及客户体验提升；未来营收有望稳健增长 [6] 受春节及业务扩张影响，公司一季度利润转亏 - 2025年Q1快运业务收入端稳健增长，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增15.89%，成本端受业务扩张影响高增，营业成本同比增14.86%，运输成本同比增34.13%，占收入比同比提升8.15pct [6] 结合公司2024年年报及2025年一季报，下调盈利预测，维持“增持”评级 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025E - 2027归母净利润分别为9.22、10.55、11.40亿元，对应PE分别为15/13/12倍；2025年顺丰控股PE估值倍数为18x，高于德邦股份25年估值倍数 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|36279|40363|45594|50035|54187| |减：营业成本|33130|37288|42236|46312|50048| |减：税金及附加|75|77|87|95|103| |主营业务利润|3074|2998|3271|3628|4036| |减：销售费用|480|686|775|851|922| |减：管理费用|1560|1241|1402|1539|1667| |减：研发费用|229|184|207|228|247| |减：财务费用|118|107|85|169|275| |经营性利润|687|780|802|841|925| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-28|-187|-34|-11| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|341|223|543|527|529| |营业利润|925|1077|1157|1333|1444| |加：营业外净收入|-2|-37|-11|-17|-21| |利润总额|923|1041|1145|1317|1423| |减：所得税|174|177|221|258|279| |净利润|749|864|925|1059|1144| |少数股东损益|3|3|3|4|4| |归属于母公司所有者的净利润|746|861|922|1055|1140| [8]

证券代码：603056 证券简称：德邦股份 公告编号：2025-018 德邦物流股份有限公司关于间接控股股东 以集中竞价方式累计增持公司股份比例达到 2% 暨权益变动超过 1%的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 德邦物流股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年11月26日在上海 证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《德邦物流股份有限公司关于间接控 股股东以专项贷款和自有资金增持公司股份计划的公告》（公告编号：2024-039）。 公司间接控股股东宿迁京东卓风企业管理有限公司（以下简称"京东卓风"或"信 息披露义务人"）拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司 A股股份，本次增持计划的实施期限为自2024年11月26日起12个月，拟增持总金 额不低于人民币3亿元（含），不超过人民币6亿元（含）。（以下简称"增持计 划"） 截至2025年4月25日，为实施增持计划，京东卓风通过集中竞价交易方式 以专项贷款和自有资金累计增持公司股份20,396,300股，约 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年德邦股份营收和归母净利润同比增长，1Q2025营收增长但利润下滑，考虑资源投入加大下调2025 - 2026年归母净利预测并新增2027年预测 [2][4] 各部分总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润8.6亿元，同比增长15.4% [2] - 1Q2025公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；归母净利润 - 0.68亿元，同比下滑173.7% [2] 经营分析 - 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动，2024年快递业务收入21.9亿元，同比减少19.7%，快运业务收入364.6亿元，同比增长12.95%，核心货量同比增长超15% [2] - 1Q2025收入增长利润下滑，因加大资源投入，业务体量扩张使运输成本同比增长34% [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率7.62%，同比下降1.06pct，因加大运输资源投入致运输成本上升 [3] - 2024年公司期间费用率5.51%，同比下降1.06pct，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%，管理费用12.41亿元，同比减少20.40% [3] 降本增效 - 公司持续推进成本管控，人工成本占收入比下降4.37pct，折旧摊销同比减少6.7% [3] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元 [4] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为362.79亿元、403.63亿元、446亿元、493.48亿元、545.63亿元，增长率分别为15.57%、11.26%、10.50%、10.65%、10.57% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.46亿元、8.61亿元、9.73亿元、10.74亿元、11.88亿元，增长率分别为14.94%、15.41%、13.05%、10.41%、10.59% [9] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等指标及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间段“买入”“增持”等评级数量及评分情况，如一周内“买入”0个，一月内“买入”0个、“增持”1个，评分分别为0.00、2.00等 [12] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，不同日期市价不同，目标价多为N/A [12]