会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为5986人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为835,866,545股，占比82.3923%[4] - 公司在任董事7人，列席6人[5] 议案表决情况 - A股对终止上市议案同意票数832,974,812，比例99.6540%[7] - 5%以下股东对终止上市议案同意票数150,084,351，比例98.1096%[8]

京东产发上市进程与业务概况 - 京东智能产发股份有限公司（京东产发）于1月26日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为美银证券和高盛，此为该公司第二次冲击上市[3] - 京东产发是京东旗下专注于现代化基础设施开发与运营的板块，业务覆盖物流园、产业园及数据中心[3] - 截至2025年9月底，京东产发在全球布局了285个基础设施项目，包括259个物流园、20个产业园和6个数据中心，总建筑面积达2710万平方米，资产管理规模突破1200亿元[3] - 公司在亚太区新经济领域现代化基础设施提供商中排名前三，在中国市场排名第二[3] 京东产发财务表现 - 公司2023年营收为28.68亿元，2024年增长至34.17亿元，2025年前9个月营收已达到30.02亿元，显示其持续增长的盈利能力[3] 京东集团上市公司体系 - 京东集团旗下已拥有或曾拥有多家上市公司，构成其商业帝国核心板块[5] - 第一家为京东集团，为核心电商平台，于港股和美股上市[5] - 第二家为京东健康，是国内互联网医疗龙头企业，市值超过千亿[5] - 第三家为京东物流，是物流基础设施骨干[5] - 第四家为德邦股份，主营快运业务，已被京东整合并拟退市[5] - 第五家为达达集团，是即时配送标杆，支撑“小时达”业务，目前已退市[5] - 第六家为京东工业，是工业供应链领域的龙头企业[5] - 第七家为正在推进上市的京东产发[3][5] 京东集团战略布局与影响 - 刘强东早在2016年定下“三到五年打造2家以上上市公司”的目标，近十年内即将迎来第七家上市公司，目标已成功执行[5] - 京东业务已覆盖零售、物流、健康、工业、基建等多个领域，各核心板块均有上市公司支撑，可实现独立融资发展与协同效应[5] - 该体系为京东全球化布局提供助力，例如京东产发已在海外10个国家和地区拥有53个项目，上市后将获得更多资金扩展海外设施[5] - 上市公司体系提升了京东系在资本市场的整体影响力[5] - 京东已从电商平台扩展至医疗、物流、工业、地产基建等多元板块，各板块既独立又相互支撑[7] - 京东产发若成功上市，将为京东拓展海外市场提供更多资金，并巩固其商业帝国的根基[7]

行业服务保障动态 - 多家主流物流企业发布公告，宣布将保障2026年春节期间寄递服务需求 [2][13] - 为应对资源调配需求，顺丰速运、京东物流、德邦等企业将加收高峰期资源调节费 [2][13] 顺丰速运收费调整详情 - 2026年1月19日至2月15日，对部分发运20kg（含）以上产品的客户收取0.1-1.5元/公斤的资源调节费 [2][13] - 2026年2月16日至2月23日春节假期期间，对寄递服务加收资源调节费 [2][13] - 部分长期深度合作的月结客户、会员客户可享受资源调节费优惠或减免政策 [2][13] - 因节日期间资源调配受限及极端天气，快件时效或将受到不同程度影响 [2][13] 京东物流收费调整详情 - 2026年1月19日至2月23日期间，在特快重货产品原价格基础上加收0.1-1.2元/公斤的高峰期资源调节费 [4][14] - 对部分合作月结客户，将按合作产品在不同时间周期加收不同标准的资源调节费 [4][14] 德邦快递收费调整详情 - 2026年1月19日至2月14日期间，对部分客户及产品加收0.2-0.5元/公斤的资源调节费 [7][17] - 2026年2月15日至2月23日期间，对部分客户及产品加收资源调节费 [7][17] - 针对长期深度合作的客户，将按合作产品加收不同标准的资源调节费 [8][18] 加盟制快递企业春节安排 - 部分加盟制快递企业官宣春节不打烊，例如申通快递、圆通速递、极兔速递 [11][21] - 申通快递表示2026年“年货节”战线拉长，单量峰值逼近双十一，期间其76个转运中心将常态化运营 [11][21] - 申通旗下丹鸟“半日达”服务照常运行，并在12个重点城市上线“闪购4小时达” [11][21] - 拼多多宣布圆通、极兔速递作为其平台春节期间的快递特约合作伙伴，中国邮政作为独家全面战略合作伙伴，春节期间均正常收件 [11][21]

头部个人代理店“呆瓜小伙伴”闭店案例 - 拥有45.8万粉丝、运营十年的淘宝头部美妆代理店“呆瓜小伙伴”宣布将于2月底全面下架商品，并以全场7折力度清仓 [2][26] - 店铺销售珀莱雅、玉泽等国货爆款及防晒工具等平价实用商品，价格在几十至百元区间，并配合“满200减60”等平台促销活动 [4][28] - 店铺提供“小样装”产品，为消费者提供低门槛试用入口，体现了个人代理店在货盘组织上的灵活性 [6][30] - 店铺数据显示其年销量超过30万件，宝贝质量评分5.0分，88VIP好评率达99%，并入选“小众成分护肤店铺榜” [8][32] - 店铺总评分仅为4.5分，落后88%同行，主要拖累项为物流速度仅3.7分，凸显个人卖家在仓储、发货等重运营环节的劣势 [8][32] - 店主在微博坦言闭店原因为“还没接住美妆圈的风云变幻”和“早已没了往日的斗志” [11][35] - 闭店消息引发老顾客强烈共鸣，评论显示消费者对多年陪伴式消费落幕感到惋惜与无措 [12][36] 个人代理店商业模式分析 - 个人代理店通常由个人或小团队运营，通过品牌授权或从大型经销商处采购，在平台开设非官方店铺销售 [11][35] - 其核心竞争力在于“人的连接”与“选的灵活”，店主作为可信赖的“买手”或KOC，凭借专业知识、审美和社群运营筛选推荐商品 [11][35] - 相比品牌官方店，个人代理店在货源上更敏捷，能快速上架新锐或小众品牌，在沟通上更具人情味，定价促销更灵活 [11][35] - 该模式脆弱性明显：供应链依赖上游，无法掌控核心成本与稳定库存；售后服务响应慢；平台流量规则向品牌旗舰店和头部直播间倾斜，导致其获客成本越来越高 [11][35] 美妆行业闭店潮现象 - 近两年从服装到美妆，一批曾风光一时的店铺接连闭店，电商生意在平台内卷、监管收紧、玩法快速迭代下变得难做 [3][27] - 近期闭店案例包括：拥有303万淘宝粉丝的法国护肤品牌菲洛嘉(Filorga) [14][38]；经营九年的代购店铺“蔡公子仙女研究所”于去年7月闭店 [14][38]；华熙生物旗下品牌润熙泉于去年9月在天猫、抖音等多平台停摆 [14][38]；小红书美妆店“SZP”于2025年底清仓闭店，其告别帖获超9000点赞和1400余条评论 [14][38] 行业面临的经营困局 - 电商生存环境艰难：为引流，不少产品需压至成本价销售，营收难以覆盖日常运营开支 [16][40]；物流、服务等环节短板可能导致店铺流量降权 [16][40]；平台规则如“三分钟内必须回复信息否则扣分”给商家带来巨大压力 [16][40] - 平台政策影响：“仅退款”等偏向消费者的政策被广泛执行后，恶意退货、职业打假等问题加剧，侵蚀小店微薄利润 [17][41] - 美妆行业自身挑战：彩妆品类用户忠诚度偏低，多数倒下的品牌或店铺存在“缺乏持续创新能力和核心技术壁垒”的通病 [19][43]；它们依赖一两款“平替”爆款或营销概念起家，当市场热点转移或大牌降价挤压时便迅速失守 [19][43] - 代理店的具体困境：代理小众品牌面临市场教育成本高、销量低的问题；代理大品牌则无法在价格上与品牌旗舰店及大主播直播间竞争 [19][43] 市场增长潜力与格局变化 - 据弗若斯特沙利文预测，中国彩妆市场到2028年规模将突破1700亿元，未来五年年复合增长率仍能保持8%以上 [20][44] - 市场呈现两极分化格局：一极是拥有强大品牌心智、研发实力与资本支持的彩妆巨头，如珀莱雅、韩束，仍能实现营收利润增长 [21][45]；另一极是找到差异化定位的“特种兵”，如花西子、毛戈平，通过精准内容故事在特定人群中占据不可替代位置 [21][45] - 处于“中间地带”的商家较危险，过去依靠代理赚差价、模仿爆款做平替、单靠一款产品出圈的模式已难以为继，在流量成本高企、消费者精明、平台规则收紧下利润空间被率先榨干 [21][45] 美妆商家的破局路径 - 路径一：在研发与质量上构筑壁垒，将资源从营销转向“实验室”，例如百雀羚通过与德国默克等国际研发巨头合作，将“科技新草本”口号变为拥有专利成分的实体，并斩获IFSCC奖项建立专业信任 [22][46] - 路径二：从“卖货”转向“卖解决方案”，以服务深化连接，例如毛戈平通过线上线下专业培训课程，将顾客转化为长期学员，构建高用户粘性与品牌权威 [22][46] - 路径三：聚焦细分人群，打造专属品牌心智，这对于资源有限的中小店尤其关键，例如花西子在“新手眉笔”、“油皮定妆”等细分领域关键词精准截流，实现高效营销 [22][46]

行业动态 - 多家物流企业发布春节期间服务公告 包括顺丰速运 京东物流 德邦等 [1] - 相关企业将保障春节寄递服务需求 [1] - 为应对资源调配需求 相关企业将加收高峰期资源调节费 [1] 公司举措 - 顺丰速运公告称 因节日期间资源调配受限 极端天气变化等多重因素 快件时效或将受到不同程度影响 [1] - 顺丰速运将对快件和资源灵活调度匹配 [1] - 顺丰速运将动态调节部分服务收费标准 [1]

行业春节运营模式 - 多家物流企业发布春节服务公告 顺丰速运 京东物流 德邦等保障春节寄递服务需求并加收高峰期资源调节费 跨越速运称春节期间正常取派货但部分地区不承诺时效 壹米滴答 顺心快运将于春节假期暂停揽收件 [1] - 春节期间快递企业收取资源调节费已成为行业惯例 主要针对商家收取 原因包括运力短缺 货量不均衡推高运输运营成本 以及一线人员返乡导致人手紧缺和临时招聘带来额外人力成本 [9] - 部分加盟制快递企业官宣春节不打烊 例如申通快递76个转运中心将常态化运营 拼多多宣布圆通 极兔速递 中国邮政作为其合作伙伴春节期间提供物流服务 但网络消息显示通达系普遍在2月10日开始减量揽收或停收 2月22日基本复工 [15] - 业内人士指出加盟制企业虽总部宣称不打烊 但中转站点加盟商可能停运导致快件滞留 建议网购尽早下单 企业会提前激励一线业务员假期值守以保障服务 [16] 顺丰速运春节安排 - 因节日期间资源调配受限 极端天气等因素 快件时效或将受影响 公司将动态调节部分服务收费标准 [2] - 2026年1月19日至2月15日 对部分发运20kg含以上产品的客户收取0.1-1.5元/kg资源调节费 2026年2月16日至2月23日春节假期期间 对寄递服务加收资源调节费 部分长期深度合作的月结客户 会员客户可享受优惠或减免 [2] - 旗下顺心快运公告显示 将于2月12日至2月23日网点暂停揽收及提派件 2月24日恢复正常 考虑天气 春运等因素 在2月4日之后开单发运的货物不保证时效 [12] 京东物流春节安排 - 受高峰期交通及各地调度资源影响 在2026年1月19日至2月23日期间 将在特快重货产品原价格基础上加收0.1-1.2元/kg的高峰期资源调节费 对部分合作月结客户将按合作产品在不同时间周期加收不同标准费用 [5] - 除快运产品外 仓储配送 快递收寄 家电送装维修 即时配送等将在春节继续提供服务 旗下所有亚洲一号智能产业园将全天候运转 联动数百个区域智能仓构建全域稳定履约网络 持续提供当日达 次日达等服务 [8] - 将联动合作商家强化即时配送保障 同城鲜花 急用药品等特殊商品最快可实现9分钟送达 京东快递将持续提供上门取 送上门服务 [8] 德邦春节安排 - 受高峰期交通及各地调度资源影响 2026年1月19日至2月14日期间 将对部分客户 部分产品加收0.2-0.5元/kg 2026年2月15日至2月23日期间 将对部分客户 部分产品加收资源调节费 针对长期深度合作的客户将按双方合作产品分别加收不同标准费用 [8] 其他物流企业春节安排 - 跨越速运春节期间正常取派货 但寄件/派件时间在2月15日至23日期间的货物 一线 二线城市当天达 次日达正常取派时效可能延迟 三线及以下城市不承诺时效 其他服务方式也不承诺时效 [14] - 壹米滴答公告称 全网网点最晚接件时间为2月10日 车辆最晚运营时间为2月9日 2月25日恢复正常运营 [10]

并购与战略投资交易 - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及香港2家门店相关资产与DFS大中华区无形资产，以拓展港澳旅游零售市场并深化与LVMH战略合作 [3] - 上海国资旗下福迅科技拟以18.48亿元对价受让江化微23.96%股份，交易完成后上市公司实际控制人将变更为上海市国资委 [4] - 融晟鑫泰及其一致行动人拟通过受让老股及认购定增方式，以合计不超过3.84亿元对价取得天晟新材控制权，交易完成后合计持股比例将达18.75% [5] - 宏力达拟使用超募资金3.41亿元收购中腾微网50.93%股权，交易完成后将合计持有中腾微网60.01%股权并将其纳入合并报表范围，以延伸电力产业链布局 [6] - 药明合联对东曜药业发起自愿有条件现金要约，要约价为每股4.00港元，最高总代价约27.9亿港元，以获取在中国的额外运营制造产能并巩固其在ADC CDMO领域的市场地位 [7] - 联检科技拟以自有资金1.01亿元收购中鼎检测55%股权，以完善在消费品及食品检测领域的业务布局并拓展国际服务网络 [8] - 京东物流拟以每股19.0元的价格，以最高约37.97亿元现金收购德邦股份剩余约19.76%股份并推动其主动退市，以加强网络融合与业务协同 [9] - 中国生物制药拟以12亿元收购赫吉亚100%股权，以加速在慢病领域的创新布局并提升在siRNA领域的全球竞争力 [10] 人工智能与科技动态 - 百川智能发布医疗大模型Baichuan-M3 Plus，凭借六源循证技术将幻觉率降低至2.6%，并首创“证据锚定”技术 [11] - 联想集团与英伟达联合推出“联想人工智能云超级工厂”，同时联想中国发布“联想AI工厂”整体解决方案，旨在帮助企业数据中心向高效“AI工厂”转型 [12] - 美团上线开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在智能体搜索、工具调用等核心评测基准上达到开源模型SOTA水平，并支持同时启动8个“大脑”执行任务 [13] - 千问App全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务，实现AI购物功能，并基于支付宝“AI付”上线多场景支付 [14] - 谷歌与苹果达成多年期AI合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，并为包括Siri在内的未来智能功能提供支持 [15] 公司治理与人事变动 - 爱奇艺CFO汪骏因个人原因辞任，由财务高级副总裁曾颖暂代首席财务官，汪骏将继续担任顾问至2026年5月31日以确保平稳过渡 [16]

行业服务模式 - 多家物流企业在春节期间推出“快递不打烊”服务，以保障寄递需求 [1] - 春节期间快递企业收取“资源调节费”或“春节服务费”已成为行业惯例 [1] - 由于物流服务链条长、环节多，运力短缺、货量不均衡会推高运输和运营成本 [1] 企业具体措施与收费 - 顺丰速运在2026年1月19日至2月15日期间，对部分发运20kg（含）以上产品的客户收取0.1-1.5元/kg资源调节费；在2026年2月16日至2月23日春节假期期间，对寄递服务加收资源调节费 [1] - 顺丰部分长期深度合作的月结客户、会员客户可享受资源调节费优惠或减免政策 [1] - 京东物流在2026年1月19日至2月23日期间，将在特快重货产品原价格基础上加收0.1-1.2元/kg的高峰期资源调节费 [1] - 京东物流对部分合作月结客户，将按照相应的合作产品在不同时间周期加收不同标准的资源调节费 [1] - 德邦在2026年1月19日至2月14日期间，将对部分客户、部分产品加收0.2-0.5元/kg；在2026年2月15日至2月23日期间，将对部分客户、部分产品加收资源调节费 [1] - 德邦针对长期深度合作的客户，将按照双方合作产品分别加收不同标准的资源调节费 [1] 运营挑战与影响 - 春运前期是年货寄递需求高峰，业务量会出现小高峰 [1] - 节日期间资源调配受限、极端天气变化等多重因素可能导致快件时效受到不同程度影响 [1] - 一线快递员、分拣员、货车司机绝大多数是外地务工人员，集中返乡过年导致人手紧缺 [1] - 快递公司为应对人手紧缺需临时招聘临时工，带来额外的人力成本 [1] - 跨越速运称春节期间正常取派货，但部分地区不承诺时效 [1] 收费对象与范围 - 所谓“资源调节费”主要针对商家（电商客户或协议客户）收取 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国运动服饰行业、中国美妆行业、中国珠宝行业 [1] * **公司**：老铺黄金、毛戈平、安踏体育 [1] 核心观点与论据 总体投资主题：体验驱动型增长 * 在短期整体消费趋势低迷的背景下，投资机遇在于发现由“体验驱动型增长”产生的阿尔法 [1] * 成功提供独特情感共鸣型消费体验的板块和公司，将进一步扩大消费者心智份额，并应享有更高的估值溢价 [1] * 首选股排序为：老铺黄金 > 毛戈平 > 安踏 [1] 体验经济兴起的驱动力 * **消费者偏好转变**：中国消费者越来越青睐“体验”，特别是年轻人 [7] * **动力来源**： 1. **渴望更健康、更能满足情绪的生活方式**：包括身体健康（如运动参与度上升）和心理情感健康（追求快乐和幸福感） [7][16] 2. **对社交关系的旺盛需求**：音乐会、旅游和外出就餐等体验能更好地满足共享体验和社群需求 [26] 3. **支持性政府政策**：如《提振消费专项行动方案》旨在提高工资、保障休闲时间、鼓励国潮和原创IP，支持体验经济发展 [32][33][34] 各行业增长前景与核心公司分析 * **中国珠宝行业**： * **行业展望**：预计2026年古法黄金板块将继续实现两位数增长（摩根大通预测2018-2025年零售额复合增长率超过50%）[3] * **增长动力**：改进工艺、国潮趋势、审美与保值需求的叠加 [3] * **核心公司 - 老铺黄金**： * 最有望受益于体验驱动型增长，因其系统方法：门店数量仅47家（传统同业为2,000-6,000家）、100%直面消费者模式、训练有素的团队保持差异化服务 [3][47] * 预计2026年实现40%的盈利同比增长，催化剂包括支持性金价（摩根大通预测2026年金价将上涨38%）和春节零售表现 [76] * **中国美妆行业**： * **行业展望**：预计2026年增速为低个位数，竞争激烈 [3] * **核心公司 - 毛戈平**： * 最有条件受益于体验驱动型消费趋势，因其线下布局占比高（约50%，同业不到25%）、提供独特的增值型个性化美妆和护肤服务（各专柜平均7位美妆顾问，同业为2-3位；国内最大的专柜服务团队超3,000人）、采用直面消费者模式 [3][85] * 预计2026年实现接近30%的盈利同比增长，得益于清晰的门店网络发展路线图、品牌知名度提升及出色的产品供应 [3] * **中国运动服饰行业**： * **行业展望**：预计2026年将实现低-中个位数增长，仍好于其他消费板块，特别看好户外品类 [3] * **增长动力**：健康意识增强、政府政策支持、消费者青睐与自然和人际联系相关的户外活动 [3] * **核心公司 - 安踏体育**： * 虽然行业竞争加剧，但其执行出色的多品牌产品组合以及同业中最强大的海外扩张潜力应使其能抓住更多机会 [3] * 预计2026年实现10%以上的盈利同比增长，催化剂包括安踏品牌改革见效、斐乐企稳、新兴品牌强劲增长（摩根大通预测2025年销售额增长42%）[95] 提供可持续优质体验的关键成功因素 1. **有控制地扩张门店**：门店数量过多可能延长管理半径，难以始终保持服务质量。例如，毛戈平中期目标约600个专柜；老铺黄金长期目标是入驻50个符合条件的购物中心 [67] 2. **直面消费者经营模式**：便于更好地控制运营、获得第一手反馈并具备快速反应能力。例如，毛戈平92%以上专柜为自营；老铺黄金门店100%自营；安踏主品牌2024年直面消费者（不含电商）业务占销售额的54% [67][68] 3. **完善的员工管理制度**：包括薪酬机制、培训体系等。例如，毛戈平通过大量培训投入支持其专业美妆顾问团队；老铺黄金在确定员工薪酬时更重视客户满意度而非销售业绩 [68] 其他重要内容 消费者行为数据佐证 * **计划增加支出的品类**：2025年消费者计划增加支出的最大两个品类是旅游和养生保健，均属体验消费 [13][15] * **高收入年轻人消费重点**：月收入超万元的年轻人，2025年消费重点主要是体验，如健身、线下音乐会、养生、玄学服务和户外 [10][15] * **线上消费趋势**：2021年以来（除2022年），线上服务和虚拟物品销售额增速一直高于实物商品销售额 [12][14][15] * **情绪价值消费**：2024年“双十一”期间，约30%的Z世代消费者将50%以上的消费预算用于情绪价值或兴趣爱好 [20][23][25]；80%以上的消费者在消费决策时高度重视情绪价值，是仅次于产品质量的第二重要因素 [24][25] * **具体体验活动增长**： * **路跑**：2024年路跑赛事数量达749场，参与人数700万，分别较2023年增长7%和16% [17][35] * **功能性户外服装**：2024年市场规模达1,030亿元，2020-2024年复合增长率14%，预计2025-2029年复合增速16% [21][35] * **餐饮**：2024年中国餐饮零售额突破5.5万亿元，同比增长5%；大型餐饮零售商零售额约1.5万亿元，同比增长12%，份额从2023年的25%扩大至27% [28][29][31] * **旅游**：2024年中国居民出游人次达56亿，同比增长15%；国内游总支出5.7万亿元，超过疫情前水平；人均消费达1,025元的历史新高，同比增长2% [28][30][31] 公司运营数据与市场地位 * **老铺黄金**： * 古法黄金业务占比100%（同业不到40%），是行业领跑者 [47] * 零售体验细节包括：为排队顾客提供水、高档巧克力、饼干、雨伞、手持风扇和餐饮服务 [47][61][62][64] * 2025年12月部分门店促销折扣约为9折 [81] * **毛戈平**： * 2022-2024年自营专柜平均收入年复合增长率为20% [40] * 2023年/2024年上半年同专柜收入分别增长36%/18% [40][48] * 2025年“双十一”和“6·18”期间跻身天猫二十大美妆品牌 [89][90] * **安踏体育**： * 2025年“双十一”期间，旗下斐乐品牌在天猫运动服饰品类排名第一 [96][97] * **行业市场规模数据**： * **美妆**：2023年中国美妆（护肤+彩妆）市场规模5,800亿元，2019-2023年复合增长率7.6%，预计2028年达8,760亿元 [40][42] * **珠宝**：古法黄金在成熟的中国珠宝市场（年复合增长率5%）中越发流行，2018-2024年复合增速60% [46]；2024年古法黄金占中国珠宝市场结构的30%（2018年为4%）[50][52] 估值比较 * 报告提供了基于市场一致预期的珠宝、美妆、运动服饰行业的详细估值比较表格，包括市盈率、市销率、增长率、股息率、净资产收益率等指标 [99][101][103]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：毛戈平（中国美妆品牌）[1] * 行业：美妆、护肤、香水行业[1] 核心观点与论据 1 渠道与会员运营 * **线下渠道是基本盘**：2025年上半年线上销售占比首次超过线下，但公司认为这只是暂时现象，线下仍是基本盘[2][3] * **线下同店增长稳健**：2025年上半年同店增速约为18%，在当前零售环境中表现不错[11] * **会员运营提升粘性**：通过精细化会员管理提升线下客户粘性和复购率，复购率保持在30%左右，与国际一线大牌相当[2][11] * **新客主要来自线上**：新客占比从之前的60%提升至70%，其中75%以上的新客消费来自线上[2][6] * **线上引流至线下**：线上新客中有25-30%会转化为线下消费者，且转化率在逐渐提高[6] 2 品类拓展战略 * **从彩妆延伸至护肤**：最初拓展与彩妆高度相关的护肤品，如鱼子面膜和黑霜，强调修复彩妆伤害或提升妆效[2][4] * **未来重点拓展方向**：重点关注与化妆无关场景的护肤品，以及2025年刚推出的香水品类[2][4][5] * **护肤新品表现良好**：鱼子面膜上半年销售额达6亿元，全年预计可达12-13亿元[17] * **香水业务初步发展**：推出两个香水系列，其中45毫升、售价680元左右的系列（如拂晓玫瑰）表现较好[18] 3 品牌年轻化与客群结构 * **线上渠道推动年轻化**：线上渠道对品牌年轻化有积极影响，2024年至今25-30岁年轻群体占比从12%提升至19%[2][6] * **吸引化妆新手**：畅销单品从粉霜转变为气垫和粉饼，表明品牌正在吸引更多化妆新手用户[4][16] * **创新产品受认可**：皮肤衣产品在2025年前11个月同比增长超过500%[16] 4 差异化会员体系与服务 * **线上线下会员权益差异**：线上会员体系最高等级为1，800元，权益相对简单；线下会员体系更丰富，包括1，800元、4，800元、8，800元等级，对应不同次数的美妆或护肤定制服务（如消费8，800元可享受24次服务）[2][7] * **增强线下体验与信任**：注重柜姐专业技能培训，提供高水平美妆服务，增强顾客信任和依赖感[2][7] * **新举措吸引潜在会员**：2025年11月通过小程序推出活动，如邀请新会员可领取小样香水，连续签到可领取化妆品小样，旨在触达潜在客户并引导至线下专柜[2][9] 5 高端客户服务升级 * **增加高端美容护理服务**：单笔消费满3，800元即可在指定门店享受一次75分钟的美容护理服务[4][10] * **提升美妆沙龙活动**：活动频次从一年一到两次提升至每个季节一次，覆盖城市从一线扩展至七八个城市，单场活动销售额可达30万至100多万元[4][10] 6 产品结构与销售表现 * **底妆仍是核心**：底妆是彩妆业务最重要部分，但畅销单品有所变化[4][16] * **产品集中度下降**：2024年前十名产品销售占比为80%，2025年降至60%，表明对大单品的依赖度降低，发展更多元化[15] * **护肤主要依靠线下**：护肤品类线上销售占比不到30%，主要依靠线下渠道及老会员复购[4][17] * **高端护肤系列有潜力**：黑金精华水上半年销售1，600多万元，流光复活系列刚上市，正填补国产与国际大牌之间的价格空白[17] 7 团队与渠道建设 * **庞大的美妆顾问团队**：美妆顾问数量比同类型彩妆品牌多出约30%，为优质服务奠定基础[13] * **激励性薪酬结构**：美妆顾问薪酬以提成为主，底薪较低但提成较高，提高了员工积极性[14] * **渠道扩张计划**：目前有400多个专柜，未来计划扩展至七八百家，以增强市场覆盖[14] 8 市场环境与行业趋势 * **香水行业增速较高**：香水行业整体增速高于彩妆和护肤品[22] * **香水消费趋势变化**：需求端呈现日常化趋势，90后和00后使用频次增加；供给端有越来越多本土小众品牌进入市场，消费者更注重香水是否符合个人喜好，而非品牌本身[19][20] * **毛戈平契合行业趋势**：香水作为强体验型品类，主要销售渠道以线下为主，这与毛戈平的渠道结构高度契合[22] 其他重要内容 * **财务与增长表现**：公司一直保持较快增速，同店增长率接近20%，每年新增约30家门店，销售费用率相对较低且呈持续下降趋势[21] * **品牌定位与机会**：通过高端护肤系列承接国际大牌流失的客群，在香水市场从0到1的发展相对容易，能够抓住增长风口[17][21]