报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研,量产产品种类多、零部件自制率高 [4] - 公司获得某头部新势力全新车型的空气悬架供气单元的定点供应商,这是国内首个获得量产项目定点的用于汽车空气悬架系统的无刷电机空气压缩机 [3][4] - 公司空悬系统、传感器业务高增长,TPMS 业务持续增长,带动汽车 OEM 业务收入占比提升 [3] - 公司匈牙利生产园区将加速产能新建,从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局 [3] - 公司获得多个头部车企的空悬、液冷板、逆变器母排等项目定点,总金额超过 8 亿元 [4] 财务数据总结 - 公司 24-26 年营收预计为 77.16/97.49/118.14 亿元,同比增长 30.84%/26.34%/21.19% [6] - 公司 24-26 年归母净利润预计为 4.02/6.11/8.42 亿元,同比增长 6.02%/52.11%/37.88% [6] - 公司 24-26 年 PE 分别为 15/10/7 倍 [6] - 公司 24-26 年毛利率预计为 25.60%/27.33%/27.89%,销售净利率预计为 5.21%/6.27%/7.13% [7]

证券研究报告 资料来源：Wind 保隆科技 (603197 CH) Q2 业绩符预期，新业务定点持续突破 华泰研究 更新报告 2024 年 8 月 30 日│中国内地 汽车零部件 24H1 公司营收同比+22% 保隆科技发布中报，24H1 公司实现营收 31.8 亿元，同比增长 21.7%，归 母净利 1.5 亿元，同比下滑 19.4%，符合预期；24Q2 营收 17 亿元，同比 +19.0%，环比+14.7%，实现归母净利 0.8 亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。 考虑公司新兴业务产能爬坡节奏暂压制盈利释放，我们调整公司 24-26 年归 母净利润至 4.1/6.1/7.6 亿元（前值 5.1/6.8/9.0 亿元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21.0 倍，给予公司 24 年 21.0 倍 PE，目标价 40.32 元 （前值 62.83 元），维持"增持"评级。 空悬、传感器业务发力，助推营收增长 分业务看：1）空气悬架业务 H1 营收同比+44.5%至 4.2 亿元，下半年随更 多智能电动新项目落地，业务有望提速；2）自主品牌传感器项目放量，24H1 业务营收同比高 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 股权激励费用影响,2024H1业绩短暂承压 [1] - 传统业务稳健增长,新兴业务保持高增速 [1] - 智能化增量业务定点快速积累,看好新势力客户新车放量机遇 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为4.2亿元、5.9亿元和7.8亿元,对应PE分别为15、11和8倍 [1] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计分别为7,268百万元、9,382百万元和11,378百万元,同比增长分别为23.2%、29.1%和21.3% [2] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为416百万元、586百万元和783百万元,同比增长分别为9.8%、40.8%和33.7% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为28.8%、28.4%和27.8% [2] - 2024-2026年ROE预计分别为12.4%、14.9%和16.6% [2] - 2024-2026年EPS(摊薄)预计分别为1.96元、2.76元和3.69元 [2] 主营业务收入结构 - TPMS业务2024H1实现营收9.9亿元,同比增长19.7% [1] - 金属管件业务2024H1实现营收7.5亿元,同比增长8.4% [1] - 气门嘴业务2024H1实现营收3.8亿元,同比增长5.1% [1] - 空气悬架业务2024H1实现营收4.2亿元,同比增长44.5% [1] - 传感器业务2024H1实现营收3.1亿元,同比增长51.7% [1]

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 2024 年 08 月 30 日 保隆科技(603197.SH) 公司快报 24Q2 业绩符合预期，空悬新车量产在即 事件：2024 年上半年公司实现营收 31.84 亿元，同比+21.68%， 实现归母净利 1.48 亿元，同比-19.4%。单二季度看，2024Q2 实 现营收 17 亿元，同环比分别为+18.97%、+14.69%;2024Q2 实现归 母净利 0.8 亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。 收入端：TMPS 市占率提升、空悬随理想排产波动 2024 年上半年公司实现营收 31.84 亿元，同比+21.68%，实现归 母净利 1.48 亿元，同比-19.4%。分业务看，1）TPMS9.85 亿元， 同比+19.66%；2）金属管件 7.5 亿元，同比+8.41%；3）气门嘴 3.78 亿元，同比+5.1%；4）空悬 4.24 亿元，同比+44.5%；5）传感器 3.1 亿元，同比+51.71%。其中，TPMS、空悬、传感器增速亮眼， 国内的 TMPS 市占率仍在持续提升，保富海外的盈利性提升，净利 率接近 5%；空悬业务随着理 ...

公司代码：603197 公司简称：保隆科技 2024 年半年度报告 上海保隆汽车科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 162 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人张祖秋、主管会计工作负责人文剑峰及会计机构负责人（会计主管人员）夏玉茹 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 2024 年上半年度，上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简称"公司"）实现净利润为人民 币 50,434,219.43 元（为母公司报表数据），加上 2024 年初未分配利润人民币 155,409,764.67 元，并减去公司已实施的 2023 年度分配利润人民币 135,714,156.80 元后，截止 2024 年 6 月 30 日公司可供股东分配的利润为人民币 70,129,827.30 元，以上数据未经审 ...

公司总体介绍 - 保隆科技成立于1997年,于2017年在上海证券交易所上市(股票代码:603197) [13][14] - 公司总部位于上海松江区,在上海、安徽、湖北等地有生产基地和研发销售分支机构,全球员工超过5600人 [14] - 公司主要业务包括TPMS、汽车金属管件、气门嘴、传感器和空气悬架等 [14] - 公司客户资源丰富,包括自主品牌、造车新势力、外资品牌、一级供应商以及售后客户,向全球50多个国家和地区的2000多个客户提供产品和服务 [14] 发展历程 - 公司自1997年至今,主要经历了四个发展阶段 [16] - 第一阶段(1997-2000年):主营气门嘴及平衡块 [16] - 第二阶段(2001-2008年):进军排气系统管件以及TPMS领域 [16] - 第三阶段(2009-2016年):开始智能化、轻量化部件的研发 [16] - 第四阶段(2017年至今):通过并购整合扩大领先地位,加大新业务研发投入 [16] 股权结构及子公司情况 - 公司股权结构清晰,陈洪凌、张祖秋和宋瑾为公司实际控制人且为一致行动人,三人合计持有公司27.37%股份 [26] - 公司主要控股子公司包括宁国保隆、拓扑思、保隆工贸、合肥保隆、DILL、保富中国等 [28] 战略方向 - 公司战略方向主要为智能化和轻量化两大块,其中感知传感器系统解决方案和智能悬架系统业务发展较快 [31] - 公司计划2024年通过新建厂房提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置,加快匈牙利生产园区产能新建 [31] 财务情况 - 公司传统业务稳健发展,新兴业务如空气悬架和传感器业务增速较快 [32][33] - 公司海外业务占比较大,近年来随着国内新兴业务增速加快,海外业务占比逐渐下降 [36][37] - 公司毛利率水平较高,费用管控能力不断提升,研发投入持续高于行业平均水平 [40][41] TPMS业务 - TPMS是汽车重要安全部件之一,能够实时监测轮胎压力和温度,确保行车安全 [45][46][47] - TPMS产品根据检测方式可分为直接式和间接式,目前直接式已成为主流 [49][52] - 公司TPMS业务发展良好,2023年实现营收19.11亿元,同比增长29.44% [60][61] 汽车金属管件业务 - 公司金属管件业务主要包括排气系统管件、汽车结构件等,2023年营收14.21亿元,占比约25% [65][66] - 公司是全球主要尾管生产企业,在国内、北美、欧洲市场占有较高份额 [66] 气门嘴业务 - 公司为气门嘴行业龙头,主要客户包括福特、吉利等主机厂和大陆等Tier2客户 [69] - 2023年公司气门嘴收入7.84亿元,约占总营收的14%,毛利率水平一直在38%以上 [69][70] 空气悬架业务 - 空气悬架是目前应用最广泛的主动悬架,相比传统悬架具有可调节刚度和阻尼的特点 [86][87] - 空气弹簧和电控减振器是空气悬架的核心部件,单腔、双腔、多腔空气弹簧是升级方向 [90][91][92] - CDC减振器目前还是由国外供应商垄断,国产替代空间广阔 [93][94] 空气悲架市场空间 - 根据预测,2025年中国乘用车空气悬架市场规模将达到231亿元,年复合增长率66.25% [121][122][123][124] - 空气悬架配置车型价格已下探至25万元左右,未来有望进一步下降 [111][112] 公司空气悬架业务 - 公司于2012年进入空气悬架领域,已掌握空气弹簧、电控减振器、空气供给系统等核心技术 [132][133] - 公司2022年空气悬架收入2.55亿元,2023年增长至7.01亿元,同比增长175% [136][137] - 公司拟通过可转债募投项目,进一步扩大空气悬架系统产能 [137][138] 传感器业务 - 公司传感器业务发展迅速,2023年实现营收5.31亿元,同比增长45% [153][154] - 公司已掌握光学、电流、速度等6大类40余种传感器的研发和生产技术 [152] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为75/99/118亿元,归母净利润为4.5/6.9/9.8亿元,EPS为2.11/3.26/4.62元 [155][156] - 公司目前股价对应2024-2026年PE为14.9/9.6/6.8倍,维持"增持"评级 [155][156] 风险提示 - 新车型配置空气悬架比例不及预期 - 空气悬架产品成熟度不及预期 - 公司拟发行可转债事项存在不确定性 - 公司及相关人员收到监管警示函 [158]

财务数据和关键指标变化 - 公司今年预计营收5亿元,利润5亿元,明年7亿元,后年9亿元,保持良好的增长态势 [1][2][3] - 传感器业务今年预计可贡献8亿元营收,毛利率25%,利润2亿元,有望改善去年的亏损状况 [4][5] - 胎压检测、排气管等传统业务保持稳定,不存在大幅下滑的风险 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 空气悬架系统今年产量预计90-100万台,受理想和比亚迪部分车型延期影响有所下调,但仍保持较快增长 [3][4][5] - 传感器业务在国产替代趋势下有较大增长空间,公司在主流新能源车型上已获得较多订单 [4][5] - 胎压检测、排气管等传统业务保持稳定,海外售后市场景气度良好 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内空气悬架系统市场今年预计90-100万台,增速有所放缓但仍保持较快增长 [3][4][5] - 公司在新能源车企如理想、比亚迪等主流车型上的订单较为充足,未来有望持续放量 [4][5] - 海外胎压检测和排气管业务保持良好发展态势,为公司带来稳定收益 [6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在空气悬架和传感器等新兴业务上具有先发优势,未来仍有较大增长空间 [1][2][3][4][5] - 行业内出现新的竞争对手如拓普集团,但公司在产品线、客户资源等方面仍保持优势 [4][5][6] - 公司积极拓展新能源车企客户,未来有望持续获得订单放量 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司主要业务线的基本面并未发生重大变化,目前的下调预期过于悲观 [1][2][3][4][5][6] - 管理层对公司未来3年的业绩增长保持乐观,维持此前的业绩预测 [1][2][3] - 管理层表示将继续推进新业务拓展,提升公司的整体竞争力 [4][5] 其他重要信息 - 公司目前估值较低,回调幅度较大,是一个较好的投资机会 [1][2][3] - 公司在新能源车企的订单较为充足,未来有望持续放量 [4][5] - 公司传统业务保持稳定,不存在大幅下滑的风险 [6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司正在进一步优化全球化布局,包括在欧洲、东南亚等地区建立制造中心,为中国和美国市场提供支持 [1] - 公司正在观察东南亚市场,考虑是否将其作为出口到美国的基地,同时也在评估当地制造的可行性 [1] - 公司正在解决在不同国家和文化背景下的管理挑战,如何让海外团队融入公司文化,以及如何利用中国的效率优势 [2][3] - 公司正在评估不同地区的产品需求差异,并根据当地的经济发展要求进行单独的生产布局 [4] - 公司正在考虑如何在全球范围内优化零部件产能布局,平衡供应链安全性和规模效应 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 如何管理不同国家和文化背景下的海外团队 [2] **回答内容** 1) 尊重当地文化差异,如个人隐私、法律框架等 2) 培养具有跨国管理能力的管理层 3) 大幅授权给当地管理团队,充分利用他们对当地市场的了解 [2][3] 问题2 **提问内容** 作为中国公司在海外市场的竞争优势在哪里 [3] **回答内容** 1) 充分利用中国的效率优势,合理分工,将一些工作放在中国团队完成 2) 将中国的技术和工艺优势输出到海外,提升全球竞争力 [3] 问题3 **提问内容** 公司如何在全球范围内优化零部件产能布局 [4][5][6] **回答内容** 1) 对于一些需要就近生产的大型零部件,需要在不同地区建立生产基地 2) 对于一些无需就近生产的零部件,可以集中生产以发挥规模效应 3) 需要平衡供应链安全性和规模效应,适当分散生产以降低风险 [5][6]

报告公司投资评级 公司首次被评为"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司持续获得新项目定点,空悬与传感器业务未来可期。2024年以来,公司新获得13个定点项目,总金额超67.7亿元。其中,空悬产品定点7个,总金额54.6亿元,占比81%;传感器等定点5个,合计金额7.3亿,占比11%;TPMS全球项目定点1个,合计金额5.78亿,占比8%。[1][2] 2) 传统业务份额提升,新业务快速成长。2023年,公司TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务分别实现营收19.11、14.21、7.84亿元,同比增长29%、6%、10%;空气悬架、传感器等新业务分别实现营收7.01亿元、5.31亿元,同比增长175%、45%。[2] 3) 盈利能力短期承压,后续降本增效有望逐步恢复。2023年公司毛利率27.40%,同比下降0.6个百分点;净利率6.47%,同比上升1.71个百分点。2024年Q1公司毛利率29.45%,同比/环比上升1.21/3.27个百分点;净利率4.60%,同比/环比下降3.42/上升2.15个百分点。Q1盈利能力承压主要受股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望2024年Q2及全年,随着营收上升,激励费用占比下降,以及公司进一步提升运营管理水平等方式降低其他费用,盈利能力有望得到恢复。[3] 投资建议 1) 短期来看,随着新项目逐步进入量产,公司营收体量有望持续提升,同时伴随公司降本增效措施,盈利能力有望逐步恢复。[4] 2) 中长期来看,在汽车新能源、智能化趋势下,公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户,同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力,有望成长为国际化一流汽车零部件企业。[4] 3) 预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元,归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元,对应EPS分别为2.11、2.82和3.27元,对应PE分别为17、13和11。[4][5]

业绩总结 - 公司预计全年收入增长率为30%[20] - 公司预计全年利润率将与去年持平[20] - 公司在海运费方面有一定增长，但通过积极谈判已达成协议，未来预计运费压力会减轻[7] - 公司计划通过置换长期借款来节省每年数千万的利息费用[9] - 公司在空气悬架传感器和空悬智能化方面具有先发优势和卡位优势[1] 用户数据 - 公司预计在三季度完成可转债发行工作，长期借款置换将节省利息支出[4] - 公司计划在三季度推出新产品并在四季度量产[23] - 公司传感器业务在过去几年保持着至少每年40%以上的收入增长[25] - 今年传感器业务的收入目标是达到8个亿以上，明年预计增长到12个亿[26] - 公司智能驾驶业务目前在手订单总额至少在50个亿以上，今年目标是达到3个亿以上的收入规模[27] 未来展望 - 公司在空旋和传感器业务方面有明显的增长，新车型的量产数据有明显上升趋势[2] - 公司排气管业务预计保持每年5%左右的增长[12] - 公司空气弹簧产品出厂毛利可达25亿以上，市场渗透率持续提升[15] - 公司与华为智选合作的产品包括胎压传感器、空气弹簧悬架等，覆盖了传统产品和新型产品[28] - 空旋率在华为智选的合作中是价值量最大的一部分[29]