报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 基盘业务稳定，新业务增长动能强劲 - 公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为4.7/6.3亿元,增速分别为+38.0%/+28.9% [2] - 传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破,空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8、腾势N7、智界S7等快速放量 [2] - 成熟业务中TPMS业务前三季度收入增速为+21.2%,主要受益于TPMS在中国份额提升 [2] - 汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高,格局稳定,2024年前三季度收入增速分别为+6.2%/+6.5% [2] 股权激励费用影响逐渐消除，业绩环比拐点出现 - 2024年Q3公司毛利率为24.6%,同环比-3.5/-0.5pct,新业务毛利率较低压低整体毛利率 [3] - 2024年Q3期间费用率为24.6%,同环比-3.5pct/-0.5pct,股权激励费用对利润端的影响逐渐消退 [3] - 2024Q3公司归母净利率为5.7%,同环比+3.6pct/+1.1pct,盈利中枢同环比提升,业绩拐点已现 [3] 空悬业务开拓顺利，看好公司长期价值 - 公司为空气悬挂龙头企业,核心配套车企如理想、比亚迪等均处于强势放量周期 [4] - 公司空悬业务从产品横向开拓、客户国际化拓展多个维度实现突破,如获得某头部新势力、国内自主车企、欧洲知名车企等多家客户定点 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年营收预测为73/95/115亿元,同比分别+24%/+30%/+21% [4] - 维持2024-2026年归母净利润为4.3/5.9/7.8亿元,同比分别+13%/+38%/+32%,对应PE分别为19/14/11倍 [4] - 维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季报业绩符合预期,营收同比增长21%,归母净利润同比下降26.6% [1] - 净利率环比持续回升,费用率持续下降,预计Q4净利润将持续回升 [2] - 公司空气悬架和传感器业务保持快速增长,空气悬架和传感器需求不断提升 [3] - 传统业务市占率稳健提升,海外经营质量持续向好 [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.65/3.56元,维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 2024年营收预计57.97亿元,同比增长21.62%;归母净利润预计3.97亿元,同比增长4.76% [5] - 2024-2026年EPS预计为1.87/2.65/3.56元,对应PE为21/15/11倍 [5] - 2024-2026年EBITDA预计为7.79/7.89/10.10亿元,EBITDA/销售收入为11.00%/11.24%/11.51% [7] - 2024年毛利率预计为26.03%,三费率预计为19.29% [7] - 2024年ROE和ROA分别为11.50%和4.31% [7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) TPMS业务延续高增速,新车上市或为空悬业务贡献新增量 [9] 2) 获欧洲知名主机厂定点,空悬业务海外拓展取得突破 [8] 3) 股权激励等因素拖累短期业绩 [8] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年预计实现归母净利润3.86亿元、4.96亿元、6.47亿元,EPS为1.82元、2.34元、3.05元 [5] 2) 2024-2026年主营收入预计分别为72.45亿元、92.98亿元、118.38亿元,同比增速分别为23%、28%、27% [6] 3) 2024-2026年毛利率维持在27%左右,ROE分别为12%、14%、17% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 营收端 - 公司2024Q3实现营业收入18.43亿元,同比增长19.75%,环比增长8.34%,主要得益于TPMS、气门嘴、汽车金属管件等业务保持增长,以及空气悬架、传感器等新兴业务快速放量 [2] - 公司2024年前三季度实现营业收入50.26亿元,同比增长20.96% [2] 利润端 - 公司2024Q3毛利率为24.60%,同比下降3.55个百分点,环比下降0.48个百分点,主要是由于股权激励费用增加以及新兴业务放量导致毛利率下滑 [2] - 公司2024Q3净利率为5.78%,同比下降3.93个百分点,环比上升0.54个百分点,归母净利润为1.00亿元,同比下降35.21%,环比上升24.87% [2] 费用端 - 公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/5.91%/7.92%/0.87%,同比变动分别为+1.01/-0.32/+0.45/-1.02个百分点,环比变动分别为-0.61/-0.61/-0.31/-0.25个百分点 [2] 公司定点和产能情况 - 截至2024年8月31日,公司已获得10个主机厂的23个空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧项目定点,2个主机厂的5个悬架控制器项目定点,2个主机厂的3个空气供给单元(ASU)项目定点,以及17个主机厂及一级零部件供应商的48个储气罐项目定点 [3] - 公司计划通过募集总额不超过139,000.00万元的资金用于空气悬架系统智能制造扩充产能等项目,预计随着产能的迅速提升,公司空悬业务有望继续加速放量 [3] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71.45/86.36/106.35亿元,归母净利润分别为3.97/5.12/6.76亿元,对应基本每股收益分别为1.87/2.41/3.19元,PE分别为21.32/16.54/12.52倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 扣非归母环比增长亮眼，业绩拐点初步显现 [5] - 毛利率环比略有下滑，或受业务结构与人民币升值影响 [5] - 费用率环比下降，重视公司收入规模效应下费用的摊薄 [5] - 新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间 [5] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度实现营业收入50.26亿元，同比+21.0% [5] - 2024年前三季度实现归母净利润2.49亿元，同比-26.6% [5] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润2.10亿元，同比-24.3% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.08/5.93/7.96亿元 [5][6]

报告摘要 - 公司前三季度实现营业收入50.26亿元,同比增长20.96%,实现归母净利润2.49亿元,同比下降26.62% [1] - 分季度看,公司营收及利润持续环比改善,盈利拐点已到 [1] - 公司空气悬架、汽车传感器等增量业务持续放量,传统TPMS业务表现稳健 [1] 盈利预测与投资评级 - 调整2024年营收预测为70.50亿元,同比增长19.55%,维持25/26年预测 [1] - 调整2024年归母净利预测为3.93亿元,维持25/26年预测为5.59/7.64亿元 [1] - 维持"买入"评级,对应2024/2025/2026年PE分别为20.9/14.7/10.8X [1] 风险提示 - 新车型销量不及预期 [1] - 空气悬架放量进度不及预期 [1] - 海外产能建设进度不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司Q3营收稳健增长,空悬业务打入海外客户供应链 [2] - 公司期间费用管控优化,可转债发行落地 [3] - 公司新兴业务如ADAS、轻量化等实现多点开花,注入成长动能 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为4.06亿元、6.06亿元、7.60亿元 [5] - 2024年预测EPS为1.92元,ROE为13.16% [6] - 公司估值方面,给予2024年18.1倍PE,对应目标价51.77元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司业绩符合预期,收入和利润均实现增长。收入端,2024Q3营收18.43亿元,同比+19.75%,环比+8.34%,主要得益于重点客户理想汽车销量增长;利润端,2024Q3归母净利1.00亿元,同比-35.21%,环比+24.87%,扣非后归母净利0.91亿元,同比-30.60%,环比+71.19%,盈利能力受到股权激励费用影响。[2] 2) 公司新兴业务快速增长,传感器业务2024H1营收3.10亿元,同比+51.71%;ADAS业务截至2024M10已获定点金额累计超59.58亿元。[2] 3) 公司可转债项目获批,募资不超过13.9亿元,其中10.4亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目。空悬业务2024H1营收4.24亿元,同比+44.48%,截至2024M10已获定点金额累计超216.7亿元。[2] 4) 预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元,归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元,对应EPS为1.92/2.86/3.70元。[3] 财务指标总结 1) 营业收入:预计2024-2026年营收分别为71.1/91.6/115.2亿元,同比增长23.4%/20.6%/28.8%。[3] 2) 净利润:预计2024-2026年归母净利润分别为4.07/6.07/7.84亿元,同比增长7.4%/49.2%/29.3%。[3] 3) 每股收益:预计2024-2026年EPS分别为1.92/2.86/3.70元。[3] 4) 估值:按2024年10月30日收盘价38.79元计算,2024-2026年PE分别为20/14/10倍。[3]

转债分析 - 保隆转债本次发行规模 13.9 亿元,期限 6年,发行与主体评级为 AA/AA(联合资信)。转股价为 40.11 元,到期补偿利率为 8%,属较高水平。下修条款 15/30,80%和强赎条款 15/30,130%均为市场化条款。以 2024 年 10 月 29 日中债 6YAA 企业债到期收益率 2.8788%贴现率计算,纯债价值 95.9元,对应 YTM 为 2.16%, 债底保护性充足。总股本稀释率为 14.05%、流通股本稀释率 14.09%,有一定摊薄压力。[6] 中签率分析 - 假设前十大股东参与比例为 80%，剩余股东参与比例为 50%，则股东优先配售比例为 37.33%。网上申购额度为5 亿元。从近期市场转债申购情况看,假设网上申购数为 750 万户,单户申购上限金额 100 万元,则中签率预计为 0.0067%。[10] 公司简介 - 公司控股股东及实际控制人均为陈洪凌、张祖秋、宋瑾,其中宋瑾为陈洪凌之配偶。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售,主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。其中,TPMS及配件和工具和汽车金属管件为公司核心产品。[11][12] - 公司境内收入金额及占比快速增长,境外销售主要集中在北美和欧洲地区。公司部分主要原材料价格大幅波动将影响营业成本。[12] - 公司在采购、生产、销售等方面建立了满足全球标杆客户要求的经营管理能力,是行业内的领导者之一。[13][15] 行业分析 - 汽车零部件行业竞争格局与整车厂竞争格局密切相关,以大型跨国零部件企业为代表的一级供应商具有较强竞争力,二三级供应商竞争较为激烈。[16] - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一,TPMS业务位居全球前列,空气悬架业务也取得突破性进展。[18][19][20][24][26] - 公司在车载摄像头、车载毫米波雷达等ADAS领域也具有较强的技术实力,正逐步获取市场份额。[30][31] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入31.84亿元,同比增长21.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降19.40%,主要受股权激励费用和研发投入增加影响。[34] - 公司流动比率和速动比率低于同行业平均水平,主要系经营规模扩张导致资金相对紧缺。资产负债率略高于同行业平均水平。[35] - 销售费用、管理费用和研发费用总体呈上升趋势,主要系人工成本和股权激励费用增加所致。[38] - 公司经营活动产生的现金流量正常,2021年现金流量净额低于净利润主要系存货大幅增加所致。[39] 估值表现 - 公司市盈率PE(TTM)为24.06,低于同行业平均水平,估值弹性较高。净资产收益率ROE为4.97%,低于同行业平均水平。[48] - 公司流通市值占总市值比例高达99.59%,限售股占比较低,存在一定的解禁风险。[48] - 年初至2024年10月29日,公司股价下降29.38%,跑输行业指数。[48] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金项目,总投资金额为192,200万元。[53] 定价分析 - 参考同行业可比转债和溢价率模型,预计保隆转债上市首日转股溢价率为28%左右,对应价格为121.6元~134.4元。[54][57]

报告公司投资评级 保隆转债发行规模 13.90 亿元, 债项与主体评级为 AA/AA 级。[1] 报告的核心观点 转债基本条款 - 保隆转债发行规模 13.90 亿元, 债项与主体评级为 AA/AA 级; 转股价 40.11 元, 截至 2024 年 10 月 29 日转股价值 97.06 元; 发行期限为 6 年, 各年票息的算术平均值为 0.92 元, 到期补偿利率 10%, 属于新发行转债一般水平。[1] - 按 2024 年 10 月 29 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 2.88%的贴现率计算, 债底为 95.90 元, 纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款, 若全部转股对总股本的摊薄压力为 16.34%, 对流通股本的摊薄压力为 16.41%, 摊薄压力较大。[1] 中签率分析 - 截至 2024 年 10 月 29 日, 公司前三大股东陈洪凌、张祖秋、香港中央结算有限公司分别持有占总股本 16.25%、9.80%、6.48% 的股份, 前十大股东合计持股比例为 46.66%, 根据现阶段市场打新收益与环境来预测, 首日配售规模预计在 50%左右。[5] - 剩余网上申购新债规模为 6.95 亿元, 因单户申购上限为 100 万元, 假设网上申购账户数量介于 650-750 万户, 预计中签率在 0.0093%-0.0107%左右。[5] 申购价值分析 - 公司所处行业为其他汽车零部件, 从估值角度来看, 截至 2024 年 10 月 29 日收盘, 公司 PE(TTM)为 24 倍, 在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平, 市值 82.56 亿元, 处于中等偏上水平。[6] - 截至 2024 年 10 月 29 日, 公司今年以来正股下跌 29.92%, 同期行业（申万一级）指数上涨 13.05%, 同花顺全 A 上涨 10.22%, 上市以来年化波动率为 56.53%, 股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 3.47%, 股权质押风险较低。[6] - 保隆转债规模一般, 债底保护较高, 平价低于面值。参考同行业内文灿转债和汽模转 2, 综合审慎考虑, 我们给予保隆转债上市首日 15%的溢价, 预计上市价格为 112 元左右, 建议积极参与新债申购。[6] 公司基本面分析 所处行业及产业链分析 - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部 TPMS 供应商。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售, 主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS 智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。[9] - 上游为钢材、铜、橡胶、芯片等, 下游为整车厂商、其他汽车零部件一级供应商和独立售后流通商。上游原材料价格波动和电子元器件供应压力对行业生产及成本控制带来挑战。[15] - 新能源汽车渗透率逐渐提高, 为汽车零部件行业带来新增长点。新能源汽车的普及带动了电池、电机、电控系统等核心零部件以及轻量化材料、智能网联技术等相关零部件的需求增加。[15][16] 股权结构分析 - 截至 2024 年 10 月 28 日, 公司控股股东及实际控制人为陈洪凌、张祖秋、宋瑾, 三人合计持有公司 27.37%的股份。[23] 公司经营业绩 - 2022年, 公司产能大幅提升, 受益于传感器和空气悬架等新业务实现放量增长、TPMS 及配件和工具业务继续扩大市场份额, 公司营业收入同比增长 22.58%。[25] - 2024H1, 公司实现营收 31.84 亿元, 同比上升 21.68%; 同期, 营业成本 23.20 亿元, 同比上升 22.80%。公司主营业务毛利率为 27.12%, 同比下降 0.66pct; 实现归母净利润 1.48 亿元, 同比下降 19.40%。[25][26] - 公司期间费用率保持稳定, 主要以研发费用、管理费用为主。2024H1, 公司期间费用率为 20.67%, 同比上升 1.32pct, 主要是公司加大研发投入。[26] - 经营活动现金流量波动较大, 2024H1 经营活动现金流量净额为 0.94 亿元, 较 2023 年同期 1.56 亿元有所下降。[27] 同业比较与竞争优势 - 2024年1-6月, 公司实现营收 31.84 亿元, 同比上升 21.68%; 毛利率 27.12%, 高于同行业公司平均水平。[29] - 企业定位: 全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部 TPMS 供应商之一。公司在TPMS、排气系统管件、气门嘴产品方面具备较强的市场竞争力, 全球市场占有率较高。[31] - 技术与研发优势: 公司已掌握 6 大类 40 余种传感器的研发和生产技术, 拥有空气弹簧、减振器等领域的专利创新技术, 拥有完备的人才体系、开发流程和试验、生产设施。[32] 募投项目分析 - 本次募集资金总额不超过 13.90 亿元, 拟用于空气悬架系统智能制造扩能项目、年产 482 万支空气悬架系统部件智