核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.50亿元 同比增长24.1% 但归母净利润1.35亿元同比下降9.2% 扣非归母净利润0.98亿元同比下降17.0% [2] - 2025年第二季度营业收入20.5亿元 同比增长20.23%环比增长7.34% 但归母净利润0.40亿元同比下滑50.8%环比下滑58.5% 扣非归母净利润0.17亿元同比下滑68.9%环比下滑79.8% [2] - 2025年第二季度归母净利率为1.93% 同比下降2.8个百分点环比下降3.1个百分点 [5] 业务板块分析 - 新业务传感器收入3.7亿元同比增长18.7% 空气悬架业务收入6.4亿元同比增长50.2% [3] - 成熟业务中TPMS业务收入同比增长22.69% 汽车金属管件业务收入同比下降0.94% 气门嘴业务收入同比增长5.92% [3] - 智能悬架业务2025年上半年营收同比增长50.22% [4] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率21.8% 同比下降5.37个百分点 [4] - 期间费用6.4亿元同比下降2.3% 其中管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [5] - 2025年第二季度研发费用1.59亿元 同比增长14.0%环比增长20.0% [5] 产能布局与扩张 - 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区已陆续投产 为空气悬架系统、传感器和TPMS提供产能补充 [6] - 匈牙利生产园区加速新建产能 扩大传感器和空气悬架业务的全球布局 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元（原预测91/111/135亿元） 对应同比增长24%/18%/22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元（原预测5.1/7.2/9.2亿元） 对应同比增长35%/41%/31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [7]

担保情况 - 公司为控股子公司合肥保隆提供4300万元担保 [2] - 公司为控股子公司保富中国提供2229.05万元担保 [2] - 公司为控股子公司龙感电子提供2400万元担保 [2] - 公司为控股子公司保隆工贸提供13600万元担保 [2] - 公司为全资子公司上海拓扑思提供3000万元担保 [2] 担保总额 - 公司及控股子公司对外担保总额313,334.05万元 [2] - 担保总额占最近一期经审计净资产比例达98.01% [2] - 对控股子公司担保总额313,334.05万元 [2] - 对控股子公司担保额占净资产比例98.01% [2] - 公司目前无逾期担保情况 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收39.5亿元，同比增长24.06%，归母净利润1.35亿元，同比下滑9.15% [7] - 毛利率21.8%，同比下滑5.1个百分点，销售费用率3.1%同比下滑0.4个百分点，管理费用率5.3%同比下滑1.7个百分点，研发费用率7.4%同比下滑1.1个百分点 [7] - 智能悬架业务收入6.37亿元同比增长50.22%，TPMS&配件业务收入12.09亿元同比增长22.69%，汽车传感器业务收入3.68亿元同比增长18.71%，汽车金属管件业务收入7.43亿元同比下滑0.94%，轮胎气门嘴业务收入4.00亿元同比增长5.92% [7] - 与威孚高科合作开拓全主动悬架领域，与江淮汽车签订战略合作协议 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.09/7.25/8.87亿元，对应PE 15.9/11.1/9.1倍 [7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测86.51/107.23/133.21亿元，同比增长23.2%/23.9%/24.2% [6] - 2025-2027年归母净利润预测5.09/7.25/8.87亿元，同比增长68.3%/42.3%/22.4% [6] - 2025-2027年EPS预测2.38/3.39/4.15元 [6] - 2025-2027年ROE预测14.2%/17.2%/17.8% [6] - 2025-2027年毛利率预测27.0%/26.6%/26.3% [8] 业务表现 - 2023年营收58.97亿元同比增长23.4%，2024年营收70.25亿元同比增长19.1% [6] - 2023年归母净利润3.79亿元同比增长76.9%，2024年3.03亿元同比下滑20.1% [6] - 2024年毛利率25.1%较2023年27.2%下降2.1个百分点 [8] - 2024年三费比率10.6%较2023年11.5%下降0.9个百分点 [8] 估值指标 - 当前股价37.81元对应2025年PE 15.9倍，2026年PE 11.1倍 [6] - 当前PB 2.3倍，低于2023年4.0倍和2024年2.5倍 [6] - 2025年EV/EBITDA 8.8倍，2026年降至6.9倍 [8]

公司财务与担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额约31.33亿元 占最近一期经审计净资产98.01% [1] - 公司对控股子公司提供担保总额约31.33亿元 占净资产98.01% 无逾期担保 [1] - 公司当前市值为81亿元 [1] 业务收入结构 - 2025年1至6月汽车OEM业务收入占比77.6% [1] - 汽车AM业务收入占比19.0% [1] - 其他业务收入占比2.31% 非汽车产品收入占比1.09% [1]

担保情况 - 2025年为合肥保隆、保富中国等提供担保，金额分别为4300万元、2229.05万元等[3][5] - 截至公告日，为合肥保隆等实际担保余额（不含本次）分别为44500万元、66965万元等[3][5] - 截至公告日，上市公司及其控股子公司对外担保总额（含本次）为313334.05万元，占最近一期经审计净资产的比例为98.01%[6] - 2025年度向合并报表范围内下属子公司提供总额不超过45亿元人民币的担保[9] - 截至2025年8月31日，为合肥保隆等担保预计额度分别为50000万元、84000万元等[11] - 将为安徽拓扑思提供的担保额度中3000万元调剂给上海拓扑思[11][14] - 2025年8月与金融机构签署《保证合同》，为子公司申请综合授信事宜提供连带责任保证及履约担保，均不存在反担保[7] 财务数据 - 公司注册资本为129800万元[15] - 2025年6月30日资产总额267926.91万元，较2024年末增长13.55%[15] - 2025年1 - 6月营业收入84680.72万元，较2024年度下降30.67%[15] 子公司情况 - 保隆霍富（上海）电子有限公司注册资本3300万欧元，公司持股55%[16] - 2025年6月30日保隆霍富资产总额227366.33万元，较2024年末增长57.63%[17] - 上海龙感汽车电子有限公司注册资本1000万元，公司持股55.74%[17] - 2025年6月30日上海龙感资产总额45481.33万元，较2024年末增长12.27%[18] - 上海保隆工贸有限公司注册资本30100万元，公司持股100%[18] - 2025年6月30日上海保隆资产总额448301.99万元，较2024年末增长11.96%[19] - 上海拓扑思传感器有限公司注册资本10000万元，公司持股100%[20] 其他 - 安徽拓扑思及上海拓扑思的资产负债率均为70%以下[12] - 合肥保隆、保富中国等信用状况良好，申请融资及担保为满足生产经营需要[36] - 保富中国、龙感电子是控股子公司，公司对其有控制权，担保风险可控[37]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩低于预期 上半年营业收入39.50亿元(同比+24.1%) 归母净利润1.35亿元(同比-9.2%) [7] - Q2单季度业绩承压明显 营业收入20.5亿元(同比+20.23% 环比+7.34%) 归母净利润0.40亿元(同比-50.8% 环比-58.5%) [7] - 毛利率下降是主要拖累因素 2025H1毛利率21.8%(同比-5.37个百分点) 受主机厂年降压力、海运费提升及新业务产能爬坡影响 [7] - 看好Q3业绩拐点出现 基于海内外产能持续拓展 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区陆续投产 匈牙利园区加速新建产能 [7] 业务表现 - 新业务增长强劲 传感器业务收入3.7亿元(同比+18.7%) 空气悬架业务收入6.4亿元(同比+50.2%) [7] - 成熟业务表现分化 TPMS业务收入增速+22.69% 汽车金属管件业务收入增速-0.94% 气门嘴业务收入增速+5.92% [7] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元(原预测91/111/135亿元) 同比增速分别为+24%/+18%/+22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元(原预测5.1/7.2/9.2亿元) 同比增速分别为+35%/+41%/+31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [1][7] 费用管理 - 期间费用控制良好 2025年上半年期间费用6.4亿元(同比-2.3%) 管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [7] - 研发投入持续加大 2025Q2研发费用1.59亿元(同比+14.0% 环比+20.0%) [7] 盈利能力指标 - 2025Q2归母净利率1.93%(同比-2.8个百分点 环比-3.1个百分点) [7] - 预计毛利率逐步改善 2025-2027年预测毛利率分别为23.33%/23.76%/24.00% [8] - 归母净利率持续提升 2025-2027年预测分别为4.68%/5.58%/6.00% [8]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中下跌2.02%至37.77元/股 成交额3.61亿元 换手率4.42% 总市值80.69亿元 [1] - 主力资金净流出2813.12万元 特大单买入占比6.33%卖出占比5.93% 大单买入占比23.82%卖出占比32.01% [1] - 年内股价涨幅1.42% 近5日跌12.08% 近20日跌6.16% 近60日跌0.45% 年内1次登龙虎榜 [1] 主营业务构成 - TPMS及配件和工具占比30.55% 汽车金属管件占比20.61% 智能悬架占比14.14% [1] - 气门嘴及配件占比11.11% 传感器占比9.47% 其他业务合计占比14.12% [1] - 公司专注汽车智能化和轻量化产品研发生产 成立于1997年5月 2017年5月上市 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.50亿元 同比增长24.06% [2] - 同期归母净利润1.35亿元 同比减少9.15% [2] - A股上市后累计派现7.04亿元 近三年累计派现3.54亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数2.27万户 较上期增加30.40% [2] - 人均流通股9394股 较上期减少23.31% [2] - 香港中央结算有限公司持股177.08万股 较上期减少135.37万股 信澳匠心臻选基金退出十大股东 [3] 行业属性与概念板块 - 属于汽车零部件细分领域 申万行业分类为其他汽车零部件 [2] - 概念板块涵盖小盘股 理想汽车概念 比亚迪概念 低空经济等多元主题 [2]

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入39.5亿元，同比增长24.06% [1] - 归母净利润1.35亿元，同比下降9.15% [1] - 第二季度营业总收入20.45亿元，同比增长20.23%，归母净利润3954.23万元，同比下降50.76% [1] - 扣非净利润9842.95万元，同比下降17.01% [1] - 毛利率21.81%，同比下降18.9%，净利率4.02%，同比下降18.77% [1] - 每股收益0.63元，同比下降11.27%，每股净资产15.3元，同比增长7.07% [1] - 每股经营性现金流0.75元，同比增长69.03% [1] 资产负债状况 - 货币资金7.99亿元，同比下降23.94% [1] - 应收账款19.29亿元，同比增长16.42%，占最新年报归母净利润比例达637.51% [1][4] - 有息负债47.45亿元，同比增长19.55%，有息资产负债率达41.01% [1][4] - 三费占营收比8.82%，同比下降26.12%，总额3.48亿元 [1] 投资回报与现金流 - 2024年ROIC为5.56%，净利率4.76%，低于上市以来中位数ROIC 11.19% [3] - 货币资金/流动负债比例为37.78%，近3年经营性现金流均值/流动负债比例为9.56% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值比例为13.66% [4] 基金持仓情况 - 信澳匠心臻选两年持有期混合基金持有170.05万股，进行减仓操作，基金规模16.9亿元，近一年上涨77.42% [5] - 广发制造精选混合A持有79.23万股减仓，华宝动力组合混合A新进77.87万股 [5] - 金信深圳成长混合A增仓至61.61万股，华宝行业精选混合新进59.29万股 [5] - 信澳智选先锋一年持有期混合A减仓至18.22万股，鹏华上华一年持有期混合A增仓至9.33万股 [5] 业务驱动因素 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 公司上市时间不满10年，历史财报表现一般 [3]