业绩表现 - 2025年上半年营收31.6亿元同比下降16.89% 归母净利润11.3亿元同比下降18.19% 为近五年中报首次双降 [1] - 安徽省内市场营收23.64亿元同比减少12% 占公司总营收六成以上 [3] - 省外市场营收6.25亿元同比下滑30% 营收占比缩水至不到20% [6] 经营策略 - 公司年度预算目标为营收76亿元同比增长3.49% 净利润26.2亿元同比增长1% 但强调目标实现取决于市场需求等因素 [3] - 下半年将通过控货稳价 优化经销商结构 产品创新与市场拓展 深化核心场景营销 强化数字化营销等措施推动营销高质量发展 [3] - 省内市场将持续深耕 省外以上海江苏为重点 稳定现有产品发展并全面导入洞藏产品系列 推进双核工程建设 [4][6] 行业环境 - 受新禁酒令政策压制白酒消费场景受损 叠加行业周期调整 上半年酒企业绩普遍承压 [1] - 区域酒企抗风险能力弱于头部企业 20家上市白酒企业中超半数选择收缩销售费用 [1][7] 费用管理 - 上半年销售费用3.07亿元同比增长1.39% 销售费用率提升但未促进业绩增长 [7] - 后续将通过精细化运营和效率提升促进盈利能力提升 [7]

市场战略 - 公司省外市场以上海和江苏为重点发展区域 [1] - 产品策略聚焦稳定现有产品发展并全面导入洞藏系列 [1] - 渠道建设推进双核工程项目 [1] 区域运营 - 公司将持续深耕安徽省内市场 [1] - 目前双节（中秋与国庆）市场活动按计划推进中 [1]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.63%至0.634元，成交量47万手，IOPV（参考净值）为0.6335元 [1][2] - 白酒成分股领跌，迎驾贡酒跌幅超2%，酒鬼酒、泸州老窖、金徽酒、口子窖等跌幅均超1% [1] - 板块整体震荡回调，盘中均价0.635元，开盘价0.638元，最高价0.638元，最低价0.633元 [2] 行业估值水平 - 细分食品指数市盈率为21.12倍，处于近10年10.18%分位点的低位水平 [3] - 当前估值显示板块配置性价比凸显，中长期配置价值显著 [3] 白酒板块动态与催化因素 - 白酒板块二季度受政策冲击明显，收入同比下滑，加速行业风险出清 [4] - 8月以来宴席场景需求集中释放，开瓶动销环比修复，中秋国庆旺季有望加速基本面筑底 [2][4] - 7-8月大众宴席场景（自饮、聚饮、升学宴）边际好转，动销最差阶段已过，预计旺季动销下滑幅度较二季度收窄 [4] 宏观与消费环境分析 - 2025年8月社零数据增速环比回落，主因"以旧换新"政策效果减弱及消费复苏偏缓 [3] - 促经济政策逐步落地，中长期宏观经济环境改善趋势明确，居民收入与消费意愿有望提升 [3] 板块配置逻辑与工具 - 食品ETF（515710）约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头，40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分龙头 [5] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类012548/C类012549）布局板块 [5]

行业投资评级 - 深度场景支撑 板块已进入多重底部配置区间 [4][5] 核心观点 - 行业从"被动出清"到"主动调整" 处于加速筑底阶段 [3] - 场景压制常态化 报表释压 25H1报表降速调整利于纠偏 [3] - 动销淡旺季转换的修复和环比改善是确定性的 [3] - 报表端三季度或依然强分化 春节后表观增速降幅逐步收窄 进入"弱复苏"阶段 [3] - "以价换量"内卷加剧 消费者促销费用推动价格下移 [3] - 25年上半年行业需求延续承压 酒企放缓回款节奏纾压渠道 加速库存去化 [5] - 当前行业处于估值、机构仓位、基本面的多重底部 [5] - 降速纾压成行业共识 渠道压力加速传导至报表端 [5][13] - 酒企放宽回款政策为渠道纾压 盈利受产品结构和货折拖累 [5] - 板块已进入底部配置区间 重视旺季消费脉冲事件的边际催化 [5] - 预计26年开启报表端修复 [5] 业绩表现 - 25年上半年17家主要白酒上市公司营收2368.29亿元 同比-0.35% [13][14] - 25年上半年17家主要白酒上市公司归母净利润944.61亿元 同比-0.92% [13][14] - 25Q2营收867.23亿元 同比-4.69% 是本轮周期内营收端首次负增长 [13][14] - 25Q2归母净利润313.35亿元 同比-7.25% [13][14] - 剔除茅台25上半年营收1457.36亿元 同比-5.49% [13][14] - 剔除茅台25上半年归母净利润490.58亿元 同比-8.55% [13][14] - 剔除茅台25Q2营收470.73亿元 同比-12.86% [13][14] - 剔除茅台25Q2归母净利润127.80亿元 同比-20.89% [13][14] 分价格带表现 - 25H1高端酒营收1603.18亿元 同比+6.17% [16][20] - 25H1次高端酒营收287.24亿元 同比-0.02% [16][20] - 25H1区域龙头营收477.87亿元 同比-17.49% [16][20] - 25Q2高端酒营收625.83亿元 同比+3.45% [20] - 25Q2次高端酒营收93.23亿元 同比-5.54% [20] - 25Q2区域龙头营收148.18亿元 同比-28.17% [20] - 25Q2仅茅台7.26%/天佑德酒3.92%/山西汾酒0.45%/五粮液0.10%四家酒企实现同比正增长 [15] - 25Q2利润端仅茅台5.25%/老白干酒0.16%同比正增 [15] 财务质量 - 25H1合同负债整体同比下滑2.5% [5][24] - 25H1销售收现同比下滑3.2% [5][24] - 25Q2经营性现金流净额201.7亿元 同比下滑52.8% [24] - 25H1期末合同负债合计371.09亿元 同比-1.87% [29] - 25H1销售收现合计2546.12亿元 同比+7.44% [29] - 25Q2销售收现1036.79亿元 同比-3.30% [29] - 25H1经营性活动现金流净额614.06亿元 同比-16.97% [29] - 25Q2经营性活动现金流净额204.18亿元 同比-52.89% [29] 盈利能力 - 25H1白酒板块毛利率82.5% 同比+0.10pcts [36] - 25H1白酒板块归母净利率39.9% 同比-0.23pcts [36] - 25Q2白酒板块毛利率82.3% 同比+0.10pcts [36] - 25Q2白酒板块归母净利率36.1% 同比-1.00pcts [36] - 25H1高端酒毛利率86.2% 同比-0.46pcts [44] - 25H1高端酒归母净利率45.3% 同比-0.29pcts [44] - 25H1次高端酒毛利率75.6% 同比-0.40pcts [44] - 25H1次高端酒归母净利率31.6% 同比-1.04pcts [44] - 25H1区域龙头毛利率74.2% 同比-0.25pcts [44] - 25H1区域龙头归母净利率26.9% 同比-2.82pcts [44] 费用结构 - 25H1白酒板块销售费用率9.55% 同比+0.03pcts [45] - 25H1白酒板块管理费用率4.04% 同比-0.16pcts [45] - 25Q2白酒板块销售费用率11.74% 同比-0.15pcts [45] - 25Q2白酒板块管理费用率5.22% 同比+0.11pcts [45] - 25H1税金及附加在营收占比15.27% 同比+0.23pcts [49] - 25Q2税金及附加在营收占比16.89% 同比+1.28pcts [49] 量价分析 - 五粮液25H1酒类主营同比+4.26% 量增+44.59% 价增-27.89% [62] - 泸州老窖25H1酒类主营同比-2.62% 量增+2.09% 价增-4.62% [62] - 酒鬼酒25H1白酒主营同比-43.7% 销量-34.2% 吨价-14.3% [62][65] - 古井贡酒25H1白酒业务营收136.40亿元 同比+1.57% 量增+10.67% 价增-8.22% [65] 投资建议 - 推荐强品牌力的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [5] - 推荐逆周期下增长路径清晰的山西汾酒 [5] - 推荐区域及价位均有较好成长性的区域龙头 古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等 [5] - 推荐以"大珍模式"探索增量的珍酒李渡 [5] - 关注出清路径清晰、储备新品的洋河股份、酒鬼酒 [5] - 关注渠道库存有效去化 24年税费扰动影响结束的舍得酒业 [5]

投资评级 - 买入-A 投资评级 对应25年20.08X PE 6个月目标价53.51元 [4][7][10] 核心观点 - 2025Q2营收11.13亿元 同比减少23.82% 归母净利润3.02亿元 同比减少35.19% [1] - 公司主动进行销售模式革新和渠道结构优化 通过达人种草和短视频营销提升IP影响力 [2] - 双措并举应对行业调整期：深耕终端网点建设强化终端把控力 加强营销数字化投入提升数据驱动决策能力 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入31.6亿元 同比减少16.89% 归母净利润11.3亿元 同比减少18.19% [1] - 2025Q2毛利率68.33% 同比下降2.82个百分点 净利率27.10% 同比下降4.78个百分点 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-14.0%、6.2%、8.4% 净利润增速分别为-17.6%、7.1%、9.1% [4][5] 分产品表现 - 2025Q2中高档白酒营收8.17亿元 同比减少23.57% 普通白酒营收2.1亿元 同比减少32.91% [2] - 中高价位产品表现优于低端产品 [2] 分渠道表现 - 2025Q2直销渠道营收0.82亿元 同比增长1.23% 批发代理渠道营收9.44亿元 同比减少27.44% [2] - 经销商数量保持稳定 省内761家 省外622家 较Q1分别增加3家和1家 [2] 分地区表现 - 2025Q2省内市场营收7.3亿元 同比减少20.31% 省外市场营收2.96亿元 同比减少36.34% [2] - 省内基地市场表现优于省外市场 [2] 资产负债状况 - 截至2025Q2合同负债4.40亿元 环比减少0.17亿元 [3] - 预计2025年每股收益2.67元 市盈率16.9倍 [5][10] 行业对比 - 可比公司2025年平均市盈率20.08倍 公司估值低于行业平均水平 [4][10] - 主要可比公司包括今世缘(16.98X)、洋河股份(23.57X)、古井贡酒(16.18X) [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.6亿元，同比下降16.89% [2][4][8] - 2025H1归母净利润11.3亿元，同比下降18.19% [2][4][8] - 2025H1扣非净利润10.93亿元，同比下降19.94% [2][4][8] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比下降24.13% [2][4][8] - 2025Q2归母净利润3.02亿元，同比下降35.20% [2][4][8] - 2025Q2扣非净利润2.77亿元，同比下降40.24% [2][4][8] 产品结构表现 - 2025Q2中高档白酒收入8.17亿元，同比下降23.6% [8] - 2025Q2普通白酒收入2.10亿元，同比下降32.9% [8] - 普通白酒下滑幅度大于中高档产品，主要受行业竞争加剧影响 [8] 区域表现 - 2025Q2省外收入2.96亿元，同比下降36.38% [8] - 2025Q2省内收入7.3亿元，同比下降20.29% [8] - 省内销售表现好于省外，大本营市场发挥稳定器作用 [8] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率下滑0.57个百分点至35.76% [8] - 2025H1毛利率提升0.18个百分点至73.62% [8] - 2025H1期间费用率上升2.00个百分点至13.34% [8] - 销售费用率上升1.75个百分点，主要因广告宣传费用增加 [8] - 管理费用率上升1.15个百分点 [8] - 研发费用率下降0.13个百分点 [8] - 财务费用率下降0.77个百分点 [8] - 营业税金及附加率上升0.22个百分点 [8] 经营策略 - 公司控制发货节奏，保持库存相对良性 [8] - 公司灵活调整目标，为后续增长蓄力 [8] 财务预测 - 预计2025年EPS为2.77元，对应PE 16倍 [8] - 预计2026年EPS为2.93元，对应PE 15倍 [8] - 预计2027年EPS为3.07元 [14] - 预计2025年营业收入67.1亿元 [14] - 预计2026年营业收入69.62亿元 [14] - 预计2027年营业收入71.98亿元 [14]

行业发展趋势 - 白酒行业处于深度调整期 消费市场结构性变革对传统销售模式提出新挑战 [3] - 白酒消费场景从单一宴请向休闲社交 文化体验等多元化方向延伸 [3] - 企业需在产品创新 渠道优化和品牌塑造等方面持续探索 [3] 企业战略方向 - 坚守品质根基同时精准把握市场脉搏 注重与消费者建立情感共鸣 [3] - 消费场景创新和文化价值传播需体现品牌高度并贴近大众生活 [3] - 实现品牌调性与市场需求有机统一 [3] 企业合作动态 - 安徽迎驾集团与习酒集团举行座谈 围绕白酒行业发展趋势与企业经营实践进行交流 [1][3] - 双方探讨品牌建设 生产工艺与市场运营等领域 [3] - 未来将持续深化互学互鉴 加强经验交流与共享创新思路 [3] 企业运营细节 - 迎驾集团参观习酒文化城与酿造工坊 了解习酒历史文化与厂区布局 [3] - 重点关注酿造工艺与科技创新领域 [3] - 习酒具有七十余载匠心传承铸就的品牌底蕴 [3] 参会人员信息 - 习酒股份公司文化总监陈平参与座谈 [4] - 安徽迎驾集团 迎驾酒业销售公司及习酒相关子公司人员共同出席 [4]

白酒板块市场表现 - 白酒板块整体上涨0.3%，酒鬼酒领涨5.5% [1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点，深证成指上涨3.36%至12979.89点 [1] - 酒鬼酒成交量34.82万手，成交额25.33亿元，涨幅居板块首位 [1] 个股涨跌情况 - 舍得酒业涨2.37%至68.26元，成交额10.6亿元 [1] - 顺鑫农业涨1.73%至16.43元，皇台酒业涨1.54%至15.18元 [1] - 山西汾酒涨0.96%至207.9元，成交额10.7亿元 [1] - 贵州茅台微涨0.1%至1523.5元，成交额56.43亿元 [2] - *ST岩石跌2.45%至6.38元，古井贡酒跌0.78%至173.01元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5223.93万元，游资净流出2.36亿元，散户净流入2.89亿元 [2] - 贵州茅台主力净流入2.67亿元（占比3.52%），游资净流出1.99亿元 [3] - 酒鬼酒主力净流入1.37亿元（占比5.42%），散户净流出8314.33万元 [3] - 顺鑫农业主力净流入2329.99万元（占比10.04%），皇台酒业主力净流入1604.63万元（占比9.28%） [3] - 口子窖主力净流出1372.35万元（占比8.49%），散户净流入1892.42万元 [3]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月19日15:00-16:00通过上证路演中心网络互动形式召开半年度业绩说明会 [2][3][4] - 投资者可在2025年9月12日至9月18日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱stock@yingjia.cn提前提交问题 [2][5] - 说明会将针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] 参会人员构成 - 总经理秦海先生、副总经理广家权先生、独立董事王善勇先生、董事会秘书孙汪胜先生及财务负责人王亚先生将出席说明会 [4] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录上证路演中心网站在线参与实时互动交流 [5] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7] 公司信息披露 - 公司已于2025年8月26日发布2025年半年度报告 [2] - 本次说明会旨在帮助投资者更全面深入了解公司半年度经营成果和财务状况 [2]

业绩说明会信息 - 2025年半年度业绩说明会于2025年09月19日15:00 - 16:00举行[2] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2] - 投资者可于2025年09月12日至09月18日16:00前预征集提问[2] 参与人员及方式 - 参加人员包括总经理秦海、副总经理广家权等[5] - 投资者可在说明会当天在线参与，预征集提问可通过网站或邮箱[6] 其他信息 - 联系人是陈女士，电话0564 - 5231473，邮箱stock@yingjia.cn[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] - 公告发布于2025年9月11日[9]