公司业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为13.56亿元，同比下降20.76% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，同比下降39.01% [2] - 2025年前三季度营业总收入为45.16亿元，同比下降18.09% [4] - 2025年前三季度净利润为15.11亿元，同比下降24.67% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.89亿元，同比下降38.13% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.74亿元，同比下降26.16% [5] 业绩与市场预期对比 - 第三季度净利润实际降幅39.01%，远超券商预测的15%-27%下降区间 [6] 行业环境与公司挑战 - 业绩下滑主要原因为白酒行业处于深度调整期，面临消费疲软、需求偏弱的宏观环境 [6] - 行业当前状况受消费观念变化和经济增长放缓的双重影响 [6] - 白酒消费从增量竞争进入存量竞争时代，区域酒企面临平衡短期业绩与长期品牌建设、巩固本土市场与实现全国化扩张的共同挑战 [6]

公司股价表现 - 11月3日公司股价上涨1.49%，报收43.01元/股，成交金额5.00亿元，换手率1.46%，总市值344.08亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达10.08% [1] 公司基本情况 - 公司全称为安徽迎驾贡酒股份有限公司，位于安徽省六安市霍山县佛子岭镇，成立于2003年11月28日，于2015年5月28日上市 [1] - 公司主营业务为白酒的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：中高档白酒占比80.26%，普通白酒占比14.31%，包装材料占比3.38%，其他业务占比2.05% [1] 基金持仓情况 - 国联基金旗下国联景惠混合A（013190）三季度持有公司股票4200股，占基金净值比例0.28%，为公司第九大重仓股 [2] - 该基金在11月3日股价上涨中浮盈约2646元，在连续3天上涨期间累计浮盈1.65万元 [2] - 国联景惠混合A基金成立于2021年11月24日，最新规模为6069.57万元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.11%，近一年收益率为4.76%，成立以来收益率为7.37% [2] - 该基金基金经理为潘巍，累计任职时间7年55天，现任基金资产总规模151.03亿元 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司面临省内竞争压力提升、宏观需求走弱、低端产品战略调整三重经营压力，但通过渠道精细化运营，努力稳定洞藏基本盘，看好后续经营弹性 [5] - 25Q3业绩符合市场预期，低端产品及省外市场降幅环比收窄，显示出调整的理性与积极信号 [3][6] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度营收13.56亿元，同比下降20.76%；归母净利润3.81亿元，同比下降39.01% [6] - 25Q1-3累计营收45.16亿元，同比下降18.09%；累计归母净利润15.11亿元，同比下降24.67% [6] - 25Q3毛利率同比下滑5.7个百分点至70.2% [6] - 25Q3归母净利率同比下滑8.2个百分点至28.1%，主要受毛利率下降和销售费率上升影响 [6] 分品类表现 - 25Q3中高档白酒营收同比下降21.8%，普通白酒营收同比下降22.8% [6] - 中高档酒营收占比同比微增0.2个百分点至79.6% [6] - 洞藏系列中，洞6/9因聚焦大众价格带及加大宴席投入，动销表现相对突出；洞16/20受竞品挤压及政商需求走弱影响，动销仍有压力 [6] - 普通白酒虽处调整期，但降幅环比25Q2收窄（25Q2同比-32.9%）[6] 分区域表现 - 25Q3省内营收同比下降21.6%，省外营收同比下降22.7% [6] - 省内营收占比同比微增0.3个百分点至68.7% [6] - 省外市场下滑幅度环比收窄（25Q2省外营收同比-36.4%），期内省外经销商净减少16家 [6] - 省内表现优于省外，期内省内经销商净增加10家 [6] 费用与现金流 - 25Q3销售费率同比提升3.6个百分点，管理费率提升1.2个百分点，税金及附加费率提升1.5个百分点 [6] - 销售费率提升主因需求走弱及竞品挤压导致费用投放加大，叠加规模效应走弱 [6] - 25Q3销售收现同比下降17.3%，"营收+Δ合同负债"同比下降16.2%，现金流与营收基本匹配 [6] - 25Q3末合同负债达4.8亿元，同比增加0.8亿元，环比增加0.4亿元，显示渠道合作意愿较强 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业总收入60.07亿元（原预测62.33亿元），同比下降18.2% [7] - 预计2025年归母净利润19.45亿元（原预测21.45亿元），同比下降24.9% [7] - 预计2026年营收62.50亿元（同比增长4.0%），归母净利润20.65亿元（同比增长6.1%）[7] - 预计2027年营收68.23亿元（同比增长9.2%），归母净利润23.06亿元（同比增长11.7%）[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、16倍、15倍 [7]

行业整体业绩表现 - A股所有白酒企业2025年三季度业绩披露完毕，多数酒企业绩加速下滑，部分区域酒企净利润同比降幅接近三位数 [1] - 口子窖单季归母净利润同比大降92.55% [1] - 行业龙头贵州茅台前三季度营收超1300亿元，归母净利润同比增长6.25%，但增速创下近十年新低 [1] - 此次季报被形容为白酒行业近十年来的最差季报 [2] 行业周期与历史对比 - 白酒行业正经历被称作至暗时刻的调整期，告别高速增长的粗放发展阶段，进入稳定成熟的高质量发展周期 [2] - 行业并非首次经历成长阵痛，上世纪末名酒曾降价求存，2012年前后受需求受限影响经历寒冬，当时库存高企、价格倒挂与市场信心崩塌的严峻程度远超当下 [3] - 行业下行阶段是企业修炼内功与孕育新机遇的过程，每一次深蹲都是为了下一次更有力的起跳 [3] 企业应对与市场反应 - 此次最差季报以直接方式呈现业绩下滑真相，企业敢于暴露真实经营状况，相较过往通过渠道压货、调整数据等手段粉饰业绩更具长期价值 [2] - 在白酒股业绩尽显寒意之际，资本市场出现截然相反的行情，古井贡酒在10月31日盘中带头冲高超7%，迎驾贡酒、舍得酒业等随之跟涨 [5] - 资本市场对白酒行业的反应已从最初的错愕逐渐转向冷静思考 [5] 行业核心价值与优势 - 历经风浪后，白酒行业核心价值不再是爆发式的业绩增长，而是穿越周期的抗风险能力与稳定的红利属性 [3] - 从消费端观察，高端白酒以及老酒的收藏属性依旧稳固，商务消费场景也在逐步复苏，刚性需求为行业提供了坚实的基本盘 [4] - 头部酒企拥有成瘾性消费、稀缺性、文化溢价三重护城河，贵州茅台毛利率达91.29%，泸州老窖毛利率达87.11%，在大多数行业中遥遥领先 [4] - 先款后货的销售模式与老酒不断增值的特性，让行业在调整期仍能保持相对稳健的现金流 [4]

文章核心观点 - 公司举办区域经销商培训活动 旨在深化厂商融合与赋能合作伙伴 共谋长远发展 [1][10] - 培训是公司为推进渠道转型所采取的扎实举措 显著强化了经销商团队的业务管理及运营水平 [10] 品牌文化 - 系统梳理了品牌发展历程 详尽阐述“六大生态”酿造体系 [5] - 重点解析产品“醉得慢 醒得快 有点甜”的独特品质 强调“大自然是最好的酿酒师”的品牌理念 [5] - 强化品牌定位为“国人的迎宾酒”与“中国生态白酒领军品牌” [5] 行业趋势与厂商关系 - 白酒行业正经历深度变革 机遇与挑战并存 [3] - 行业演变逻辑体现在消费场景变化、渠道操作变化、行业规范变化及厂商关系变化四个方面 [8] - 强调唯有深化厂商合作 做到文化同心、风险同防、管理同步 方能应对挑战并抢占发展先机 [3][8] 经销商赋能举措 - 公司副总经理进行主题为“厂商一体 携手共赢”的专题授课 提供市场应对策略与落地方案 [8] - 培训涵盖财税管理模块 从税务管理 税务稽查案例和财务管理三维度提升经销商风险防范能力 [6] - 公司计划建立经销商培训的长效机制 贯彻“厂商一体 携手共赢”理念 与伙伴并肩作战 [10]

行业整体表现 - 白酒行业面临共同挑战，包括消费疲软、渠道库存高企、批价持续回落 [1] - 近八成上市酒企净利润同比下滑，平均跌幅超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，仅两家公司实现营收和净利润双正增长 [8] 头部酒企业绩 - 贵州茅台前三季度营收1309.04亿元，同比增长6.32%，净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2][9] - 贵州茅台第三季度增速显著放缓，单季营收和净利润增速均降至1%以下 [5] - 山西汾酒前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [2][10] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润20.19亿元，同比下降65.62% [6] 次高端及区域酒企深度下滑 - 洋河股份前三季度营收180.9亿元，同比下降34.26%，净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2][11] - 古井贡酒前三季度营收164.20亿元，同比下降13.90%，净利润39.60亿元，同比下降16.60% [2][11] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.84%，净利润107.62亿元，同比下降7.17% [2][12] 第三季度业绩加速下滑 - 多家区域酒企第三季度业绩出现加速下滑态势，部分酒企出现亏损 [3] - 口子窖第三季度营收6.43亿元，同比下降46.23%，净利润同比下跌92.6% [4] - 迎驾贡酒第三季度营收13.56亿元，同比下降20.76%，净利润3.81亿元，同比下降39.01% [4] 盈利能力严重承压 - 酒鬼酒前三季度净利润亏损981万元，同比下滑117.36% [12] - 水井坊前三季度净利润同比下降71.02% [12] - 舍得酒业、老白干酒、伊力特前三季度净利润降幅均超过28% [2][12] 行业分化格局与展望 - 贵州茅台前三季度营收占20家白酒上市公司总收入的近四成，净利润占比超过五成 [12] - 预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%—30%，库存增加10%—20% [13] - 行业正经历深刻供给侧调整，头部企业通过品牌力和全国化布局抵御波动 [13]

机构评级概览 - 今日共发布358条机构买入型评级记录，涉及293只个股 [1] - 迎驾贡酒关注度最高，获得5次买入型评级 [1] - 机构买入型评级个股今日平均上涨0.01%，表现强于沪指，其中159只股价上涨 [1] 目标价与上涨空间 - 110条评级记录给出了未来目标价，其中7只个股上涨空间超过50% [1] - 古井贡酒上涨空间最高，达86.34%，华创证券给予目标价300.00元 [1] - 五粮液和民生银行上涨空间分别为80.69%和63.68% [1] 评级变动与首次关注 - 今日有4条评级记录为机构首次关注，涉及达梦数据、金风科技等4只个股 [1] - 机构评级调高记录共有5条，涉及金山办公、康农种业等5只个股 [1] 个股市场表现 - 亚翔集成、有友食品、恩捷股份今日涨停 [1] - 石头科技、澜起科技、深南电路跌幅较大，分别为12.04%、10.33%、8.12% [1] 三季度业绩表现 - 已公布三季度业绩的293只个股中，特一药业净利润同比增幅最大，为985.18%，实现净利润6521.71万元 [2] - 长盈通、固德威净利润同比增幅分别为933.24%和837.57% [2] 行业分布 - 电子行业最受机构青睐，有27只个股上榜机构买入评级榜，如中微公司、兴森科技 [2] - 电力设备、医药生物行业分别有26只和22只个股上榜 [2] 重点个股评级数据 - 迎驾贡酒获5次买入评级，今日上涨5.74%，动态市盈率16.83倍 [2] - 邮储银行、美的集团、潮宏基、华利集团均获4次买入评级 [2] - 贵州茅台获3次买入评级，今日上涨0.23%，动态市盈率20.78倍 [2] - 五粮液获3次买入评级，今日上涨0.44%，动态市盈率16.10倍 [2]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）在10月31日盘中最高涨幅达1.32%，收盘上涨0.99% [1] - 板块内多只成分股表现强劲，广州酒家、古井贡酒涨幅均超6%，盐津铺子、千禾味业、迎驾贡酒等跟涨超5% [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日累计吸金超1.55亿元，近20个交易日累计吸金高达2.14亿元 [2] 行业基本面与周期定位 - 食品饮料行业作为典型顺周期行业，其景气度与宏观经济环境密切相关 [3] - 随着财政政策及货币政策协同发力，消费疲软现象有望改善，相关子行业或走出周期谷底 [3] - 龙头企业在内需疲软环境下展现出更强的业绩修复能力，呈现强者恒强态势 [3] 板块估值水平 - 截至10月30日，食品ETF跟踪的细分食品指数市盈率为19.89倍 [3] - 当前估值处于近10年来3.73%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 机构后市观点 - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、具备长期增长空间的优质白马 [4] - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，食品原料、保健品等公司业绩有望高增或提速 [4] - 白酒行业秋糖反馈平淡，但随着外部因素退坡及酒企策略调整，行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [4] 指数产品配置价值 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头企业 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [5]

行业整体业绩表现 - 2025年三季度白酒行业业绩被描述为近十年最差季报 [1] - 多数酒企业绩加速下滑 部分区域酒企净利润同比降幅接近三位数 口子窖单季归母净利润同比大降92.6% [1] - 行业面临高达900天的库存周转天数和普遍的价格倒挂现象 [1] 业绩下滑的核心原因 - 宏观消费环境疲软导致商务宴请等核心消费场景收缩 [1] - 高库存和价格倒挂等多重压力共同导致业绩惨淡 [1] 市场反应与解读 - 业绩公布后资本市场出现反差现象 古井贡酒股价冲高近7% 迎驾贡酒和舍得酒业跟涨超4% [1] - 企业披露真实业绩数据被视为一种勇气 标志着行业主动接纳调整周期 [2] - 业绩的坦诚披露为投资者重新审视行业投资逻辑提供了重要参考 [2] 行业周期与竞争格局变化 - 白酒行业已彻底告别高速增长的粗放阶段 进入稳定成熟的高质量发展周期 [2] - 行业分化趋势加剧 头部酒企凭借品牌力与渠道掌控力持续挤压中小酒企市场份额 行业集中度提升 [2] 行业核心价值与投资逻辑 - 行业核心价值转向穿越周期的抗风险能力与稳定的红利属性 而非爆发式增长 [3] - 高端白酒及老酒的收藏属性稳固 商务消费场景逐步复苏 刚性需求提供坚实基本盘 [3] - 头部酒企拥有成瘾性消费、稀缺性、文化溢价三重护城河 贵州茅台毛利率达91.29% 泸州老窖毛利率达87.11% [3] - 先款后货的模式与老酒增值特性使行业在调整期仍能保持相对稳健的现金流 [3]

板块整体表现 - 10月31日白酒板块整体上涨0.81%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，古井贡酒以6.38%的涨幅领涨，迎驾贡酒和舍得酒业涨幅均超过5% [1] - 从资金面看，当日白酒板块主力资金净流入11.3亿元，但游资资金净流出8.11亿元，散户资金净流出3.19亿元 [2] 领涨个股表现 - 古井贡酒收盘价161.00元，涨幅6.38%，成交量10.22万手，成交额16.35亿元 [1] - 迎驾贡酒收盘价42.38元，涨幅5.74%，成交量22.42万手，成交额9.50亿元 [1] - 舍得酒业收盘价62.09元，涨幅5.29%，成交量20.84万手，成交额12.83亿元 [1] - 泸州老窖收盘价134.54元，涨幅3.59%，成交量19.06万手，成交额25.71亿元 [1] 个股资金流向 - 五粮液主力资金净流入5.34亿元，净占比10.71%，但游资净流出2.26亿元，散户净流出3.08亿元 [3] - 舍得酒业主力资金净流入1.53亿元，净占比11.94%，游资净流出1.01亿元，散户净流出5267.99万元 [3] - 泸州老窖主力资金净流入1.45亿元，净占比5.64%，游资净流出1.54亿元，但散户小幅净流入914.11万元 [3] - 酒鬼酒主力资金净流入1.03亿元，净占比8.85%，游资净流出4721.69万元，散户净流出5530.73万元 [3]