文章核心观点 - 春节消费旺季结束后，安徽、河南、山东三省的白酒消费市场呈现出基于地域文化、品牌格局与消费习惯的多元格局，反映了“本土坚守”与“外来突围”的激烈博弈 [1] 安徽市场：本土品牌绝对主导 - 安徽市场本土品牌强势，“东不入皖”地位稳固，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒等“四朵金花”是典型代表，形成一超三强多跟随的格局 [1][3][4][5] - 2025年安徽白酒市场规模约为350亿元，位列全国第二梯队核心位置 [6] - 古井贡酒是消费者认可度最高的品牌，产品覆盖百元到千元全价格带，其中古20（一箱4瓶2000-2200元）、古16（约1200元）是高端选择，古5、古8是大众宴席主力 [8][17][20] - 市场区域分化显著：皖北怀远地区口子窖占据主导，其中5年型、6年型等百元左右中端产品是春节走亲访友标配；皖东滁州则是古井贡酒优势显著，古5、古8构成宴席双子星 [12][13][16][18] - 外省品牌如五粮液、剑南春、汾酒等存在，但铺货占比不高，主要用于高端送礼等特定场景 [8][9][10] 河南市场：圈层化与场景适配显著 - 河南市场呈现“高端名酒撑场面、本土品牌保民生”的态势，送礼圈层化特征明显 [1] - 高端名酒如飞天茅台（春节单瓶1800多元）、五粮液等主要用于特殊礼赠或重要客户，但日常走量有限；中高档品牌酒如郎酒、剑南春、汾酒、古井贡酒古8等是市民走亲访友常选，兼顾面子与回礼压力 [24][26] - 整箱送礼在乡村更普遍，三五百元一件的河南本土名酒如杜康、仰韶彩陶坊因性价比高成为日常亲友礼尚往来的选择 [26] - 光瓶酒几乎不出现在送礼场景，假酒问题也降低了飞天茅台等在日常送礼中的频率 [26] - 归乡游子带来新疆伊力特、广东九江双蒸等特色地域酒，为市场增添了多样性 [26] 山东市场：低度酒传统与川酒主导 - 山东延续低度酒消费传统，川酒凭借适配性占据主流，本土酒企因品质口碑问题发展乏力 [1] - 在枣庄，川酒（五粮液、剑南春、泸州老窖）占据烟酒店黄金位置，本土酒如微山湖、今缘春因前些年工业勾兑导致口感差、易上头，半年仅卖出两三瓶，备受冷落 [28][30] - 鲁西南（菏泽、枣庄、济宁）低度浓香白酒消费占比超70%，泸州老窖、五粮液等通过下沉市场、推出低度定制款（如42度）牢牢占据主流 [31] - 低度酒盛行根植于儒家“酒桌文化”：敬酒讲究礼仪顺序，需保证饮酒量体现礼尚往来，因此38-42度的低度酒成为必然选择；同时低度酒绵柔口感能与味道较重的鲁菜风味互补 [31][32] - 健康观念普及使“口感舒适”、“饮后无负担”、“纯粮酿造”成为好酒核心标准，“度数高低”已非核心考量 [32][33] 公司动态与表现 - **古井贡酒**：作为“徽酒一哥”，年销售额超200亿元，通过“年份原浆”系列实现全价格覆盖，古20是年销近50亿元的大单品 [20] - **老明光酒**：滁州本土品牌，2021年被古井贡酒收购后迅速复兴，销售额从并购首年不足5亿元增长至2025年的15亿元，其中滁州本地贡献约9亿元，占比近六成 [21] - **口子窖**：在皖北怀远市场占据主导，百元左右的5年型、6年型是春节热销中端产品 [13] - **川酒品牌（五粮液、泸州老窖、剑南春等）**：在河南是高端送礼常选；在山东通过推出低度定制款成功占领主流市场 [24][30][31] - **区域酒企**：安徽宣酒、明光酒、文王贡酒等构成多品牌矩阵；河南杜康、仰韶彩陶坊主打大众性价比市场；山东本土酒企因品质问题在市场竞争中处于劣势 [5][26][28]

股东持股变动 - 济南财金复星惟实股权投资基金合伙企业及其一致行动人宁波梅山保税港区复星惟盈股权投资基金合伙企业于2025年12月8日至2026年2月25日期间减持公司股份 [2] - 合计减持股份数量为2,624,400股 [2] - 减持后持股比例由13.92%下降至12.55%，合计减少1.37个百分点 [2] 交易方式 - 本次减持通过集中竞价和大宗交易两种方式进行 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告覆盖的中国必选消费品行业整体投资评级为“优于大市”，绝大多数被提及的个股获得“Outperform”评级 [1] - 报告核心观点为：2026年2月，中国必选消费品价格呈现结构性改善，具体表现为高端白酒批发价格环比回升，同时液态奶与调味品等大众消费品的终端折扣力度有所减小 [1] 白酒行业价格动态 - **高端白酒（1500元以上）批价环比普遍上涨**：贵州茅台飞天整箱、散瓶及精品茅台本月批价分别环比上涨100元、70元和50元 [3][10][13] - **次高端及以下（1500元以下）白酒批价表现分化，跌多涨少**：例如，茅台1935批价环比下降5元，而国窖1573、古井贡酒古20等部分产品价格环比上涨10-20元 [4][10][13] - **从更长周期看，多数产品价格同比仍为负增长**：以贵州茅台为例，飞天整箱和散瓶批价较去年同期分别下降530元和560元 [3][10] 大众消费品折扣变化 - **液态奶与调味品折扣力度环比减小，显示价格韧性**：液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%降至本周的61.4%/61.7%；调味品折扣率平均值/中位值由87.1%/88.2%降至85.0%/84.9% [5][19][22] - **方便食品折扣力度环比略有加大**：其折扣率平均值由12月末的94.8%微降至本周的94.6%，中位值保持95.9%不变 [6][20][22] - **啤酒、软饮料与婴幼儿配方奶粉折扣表现平稳**：三大品类折扣率平均值与中位值较12月末变化幅度均小于1.5个百分点 [7][21][22] 重点覆盖公司及评级 - 报告明确给出“Outperform”评级的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、安井食品、中国飞鹤、双汇发展、海底捞等 [1] - 百威亚太是列表中唯一获得“Neutral”评级的公司 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年马年春节消费市场迎来“开门红”，消费需求集中释放，服务消费需求领跑，整体表现超预期 [2][7] - 春节消费呈现“服务消费高于实物消费、高端品类高于大众品类”的特征，品质化、体验化消费驱动客单价提升 [7][19] - 白酒行业开门红环比改善，但品牌分化加剧，行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象 [7][27][32] - 零食行业受益于春节旺季周期拉长，线下渠道尤其是下沉市场的量贩门店保持较高景气度 [7][33][34] 根据相关目录分别总结 1. 春节：春运出行需求增加，服务消费需求领跑 - **总体消费数据强劲**：春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长10.6% [10]；假期前四天，日均销售额较2025年同期增长8.6%，连续四年实现增长 [7][10] - **政策支持力度大**：各地安排20.5亿元资金通过消费券等形式直接惠及消费者 [10]；消费品以旧换新政策截至2月19日已带动销售额1980.2亿元，其中汽车以旧换新带动新车销售额1005.3亿元 [10] - **人员流动创纪录**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，规模有望创历史新高 [7][11]；自驾出行占比创历史新高，达到近80% [11] - **服务消费成为主力**：文旅、餐饮等服务消费是核心增长点 [7][19]；假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8% [10] - **餐饮消费旺盛且升级**：美团数据显示全国春节年夜饭预订订单同比增长105% [7][21]；抖音生活服务三线及以下城市团购销售额增长66%，广东乡镇地区外卖订单增长72% [7][21]；预制菜加速增长，叮咚买菜年夜饭预制菜销量同比增长180% [22] - **文旅消费活跃**：部分省份数据显示旅游接待人次和收入实现双位数增长，例如某省春节假期接待游客8658.9万人次，旅游收入848.9亿元，分别增长8.1%和13.9% [19] - **电影消费以价换量**：春节档票房突破54亿元，但平均票价回落至48元（2025年为50.8元） [23] 2. 白酒：开门红环比改善，分化明显 - **整体动销仍承压但环比改善**：开门红白酒大盘动销下滑幅度预计较2025年中秋国庆及第四季度有所收窄 [7][27] - **品牌分化加剧**：2026年品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒（贵州茅台、五粮液）及腰部以下各价位带龙头表现预计好于大盘 [7][27] - **渠道调研显示需求分化**：根据微酒平台调研，43%经销商反馈春节前30天销售额同比增长，33%基本持平，近10%表示大幅下滑 [27] - **行业呈现三大特征变化**： 1. 个人消费重要性提升，消费者追求性价比，龙头以价换量策略成立，行业集中度预计持续提升 [7][30] 2. 酒厂为渠道松绑，不强制执行开门红任务，渠道库存有望进入去化阶段 [7][30] 3. 渠道情绪开始改善，局部品牌涨价、动销正增长提振信心，是行业见底信号之一 [7][30] - **周期筑底，期待催化**：白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化作用 [7][32] 3. 零食：旺季周期拉长，结构性景气延续 - **旺季周期拉长利好备货动销**：由于春节错期，2026年年货节旺季相比2025年靠后近20天，使得第一季度备货和动销周期更长、更充分 [7][33] - **线下渠道景气度较高**：线下量贩连锁门店、会员制商超等景气相对较高，春节假期拉长至9天有利于更偏下沉的零食量贩渠道销售 [7][34]；估测头部量贩零食连锁同店或实现同比正增长 [34] - **强势品类与渠道定制化突出**：魔芋品类持续爆发，龙头公司强化品牌露出 [35]；量贩渠道定制款礼包及大规格量贩装零食热销，部分门店提供自有品牌礼盒纸箱以满足顾客自主组装需求，提升客单价 [35] - **礼盒市场表现平稳**：坚果及零食组合类礼盒凭借较高性价比更受益，湖南高桥批发市场反馈50元左右价位的礼盒出货流速较快 [35] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了食品饮料板块大量重点公司的盈利预测及估值数据，包括总市值、每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市销率（PS）等关键指标 [39][40] - 覆盖公司范围广泛，包括白酒（如贵州茅台、五粮液）、饮料（如东鹏饮料、农夫山泉）、零食（如盐津铺子、卫龙美味）、啤酒（如青岛啤酒）、调味品（如海天味业）、乳制品（如伊利股份）、速冻食品（如安井食品）等多个子行业 [39][40] - 绝大多数公司的投资评级为“增持” [39][40]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]

行业分析 * **当前行业周期**：白酒行业面临需求量下降和消费降级的趋势，其复苏需观察房地产和股市能否企稳[1][3] * **价格带表现分化**：高端价格受影响更大，预计年后茅台、五粮液价格仍有压力，而**100-500元价格带相对稳定**[1][3] * **长期发展趋势**：行业预计将平稳发展，市场格局进一步集中[1][4] 公司经营与市场策略 * **春节动销情况**：受禁酒令常态化影响，尽管目前公务人员正常吃喝没问题，但动销同比仍出现下滑[1][5] * **回款状况**：目前回款尚不可与去年同期相比，需观察春节期间的需求情况[2][6] * **渠道状态**：公司终端库存较竞品更低[6] 渠道利润在成熟区域较为透明，需依靠培育消费者端，在非成熟区域渠道利润略高，可驱动经销商端[6] * **分区域发展**： * 核心区域（合肥、六安、淮南）以外，皖北市场培育较好，开始挤压当地其他酒企份额[7] * 皖南市场接受度逐渐突破[7] * 六安大本营政务消费占比较高受政策影响大，同时面临古井贡酒高渠道利润的竞争，公司正通过链接企业、提升服务质量应对[7] * **分产品策略**： * **洞藏9**产品在安徽省内势能提升[7] * **洞藏16**在合肥市场占有率也在提升[7] * **100-300元**大众消费价位带有扩容空间，公司将通过做好产品基础、渠道精耕、会员体系、数字管理来把握机会[7] * **100元以下**价格带向光瓶酒和散酒方向发展[7] * 针对年轻人市场，开发果味酒、气泡酒等产品[7] * **线上渠道**：已专门成立电商公司进行运营，并需要管理价格[7] 第三方观点摘要 * **当前市场判断**：当前徽酒在大众价位的动销同比下滑，调整尚不能判断见底，酒企在省内各区域激烈抢夺渠道和消费者[7] * **公司优势与挑战**：迎驾贡酒的优势在于**100-300元**价位带，且**洞藏9**的自点率提升，其核心的合肥城市群经济相对较好[7] 公司在省内渗透率的提升或产品结构升级，需要考验其精耕渠道和服务消费者的能力[7]

市场表现 - 2026年2月12日，食品饮料ETF华宝（515710）场内价格下跌1.19%，板块整体回调 [1][8] - 成份股普遍下跌，金禾实业大跌3.48%，古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊等跌幅超过2%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等多只股票跌幅超过1% [1][8] 行业动态与价格 - 飞天茅台批价持续回升，2026年飞天（原箱）批价站上1700元，2026年飞天（散瓶）批价达到1660元 [3][10] - 白酒行业表现分化，终端需求向头部品牌集中，贵州茅台表现最为亮眼，其市场化营销改革及i茅台App激活了长尾客户需求，公司回款/发货配额完成较快，飞天茅台批价回升并站稳1600元以上 [3][10] - 五粮液受益于价格优势及飞天茅台溢出效应，动销在行业内部表现靠前 [3][10] - 高端酒表现好于山西汾酒及区域地产龙头，二线次高端品牌略有承压，随着节前旺销窗口临近，行业动销或将迎来环比改善 [3][10] 估值水平 - 截至2026年2月11日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.58倍，位于近10年来9.2%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3][10] 机构观点 - 东方证券指出，从产业周期看，白酒渠道底拐点已现，预计春节后白酒或由“反弹”向“反转”演绎，进入年度维度的布局黄金窗口期 [4][11] - 爱建证券表示，酒企步入业绩快速出清通道，政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位且悲观预期充分，后续行业出清方向会更明确 [4][11] - 爱建证券认为，行业控量稳价推动批价回升，近期普飞（普通飞天茅台）批价加速修复展现积极信号，头部酒企提高分红比例使得股息率提升，具备配置吸引力，长期看行业调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [4][11] 投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4][5][11] - 该ETF前十权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [4][5][11] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [4][5][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 行业春节前动销下滑幅度符合预期，前期压抑需求出现阶段性回补，但品牌间分化加剧，贵州茅台在量价上均表现超预期，景气度领先行业 [1][12] - 机构对白酒板块的持仓已处于历史低位，重点酒企在当前位置具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块业绩与估值有望迎来双重上修 [2] - 投资建议继续首推贵州茅台，并重点关注山西汾酒、五粮液，同时关注迎驾贡酒、泸州老窖等弹性标的 [8][98] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒春节前各地区情况反馈 - **行业整体表现**：2026年春节前行业整体动销仍有双位数下滑，但符合预期，紧邻春节需求稳步提升，企业不再强制开门红任务，渠道压力释放 [1][12] - **分产品表现**： - **贵州茅台**：量价皆超预期，传统渠道按月发货，渠道基本无库存，动销实现双位数增长，1月净增量预计在**2000吨以上**，批价触底回升至**1600-1700元**区间 [1][12][13][24] - **五粮液**：动销地区间分化，整体销量同比基本持平微增，四川、安徽等地由于去年控货因素流速明显加快，批价探底至**770-780元**区间 [1][12][13][24] - **泸州老窖**：高度国窖在多地区动销出现**20%以上**下滑，低度产品仍有需求 [1][12][13] - **山西汾酒**：青花20动销略降，玻汾仍有增长，但渠道利润有所收窄 [1][12][25] - **地产酒**：今世缘动销双位数下滑但好于行业，洋河动销下滑**15-20%**，迎驾贡酒洞藏系列动销下滑大个位数，古井贡酒古20承压，古8、古16相对稳健 [1][12] - **分场景表现**：政商务宴请消费仍被抑制，商务宴请以小局为主，中高端餐饮表现萧条，礼赠需求部分回补，大众消费有支撑，其中i茅台持续激发大众需求，大众消费占比提升至**20%** [1][13] - **分区域表现**： - **河南**：整体需求下滑约**10%**，品牌分化明显，茅台强势增长 [15][17] - **四川**：飞天茅台动销双位数增长，五粮液因去年控货流速加快，国窖动销双位数下滑 [18][19] - **安徽**：白酒动销整体下滑约**20%**，茅台动销量同比增**20%**，五粮液量有增长，古井两头产品下滑明显 [20][21] - **江苏**：飞天茅台动销同比双位数增长，货源基本售罄，五粮液反馈分化，洋河等地产酒动销出现双位数下滑 [22][23] - **后续展望**：春节期间动销有进一步提升空间，茅台供不应求状况在第一季度有望延续，对价格形成支撑，行业整体量价尚未见底，需观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [1] 二、核心公司跟踪情况 - **贵州茅台**：1月各地飞天动销增长约**10%-15%**，i茅台贡献增量（1月约**2700吨**），经销商库存处于较低水平，批价在**1600-1700元**区间波动 [24][28] - **五粮液**：平均发货进度约**35-40%**，快于去年，动销整体量持平略增，批价在**770-780元** [24][28] - **泸州老窖**：回款发货进度慢于去年同期，平均发货进度低于**20%**，高度国窖批价**840-850元** [25][28] - **山西汾酒**：回款进度略慢于去年同期，整体动销表现好于行业，玻汾增长，青20基本持平，库存**2-2.5个月** [25][28] - **洋河股份**：江苏地区动销下滑**15-20%**，回款进度**20%**（去年同期超**40%**），库存绝对量有所下降 [25][28] - **今世缘**：动销同比下滑**13-15%**，对开产品小幅增长，四开库存高，价格降至**390元** [26][28] - **古井贡酒**：回款**30%**（去年同期约**40%**），古20、古16价格下降**10-20元**，库存**3-4个月** [26][28] - **迎驾贡酒**：春节前打款**35%**，发货**30%+**，均较去年同期慢**5%**，预计整体动销下滑**5%-10%**，洞6、洞9表现较好 [27][28] 三、白酒板块25Q4持仓分析 - **行业机构持仓总览**：25Q4主动基金食品饮料行业重仓持股市值总额为**733亿元**，重仓占比为**4.5%**，其中白酒板块重仓持股比例环比下降**0.5个百分点**至**3.5%**，食品板块持仓稳定在**1.0%** [29][32] - **白酒板块整体持仓**：25Q4白酒板块主动基金重仓持股占比为**3.5%**，环比回落**0.5个百分点**，头部白酒筹码加速释放，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒重仓持股比例均环比下降 [34][47] - **持仓水位与调整幅度**：以超配比例统计，25Q4白酒板块超配比例仅为**1.0%**，已低于13Q1-Q2水平，逐步接近13Q3-Q4水位，本轮调整幅度（从高点回落**10.5个百分点**）已超过2018年 [2][47][48] - **头部基金持仓动向**：25Q4重点赛道基金经理对白酒的持仓继续快速出清，而其他基金经理持仓逐步趋稳，前五大基金继续减仓贵州茅台、五粮液、山西汾酒，小幅加仓泸州老窖 [62][73] 四、投资建议 - 当前继续首推贵州茅台 [8][98] - 现价重点关注山西汾酒、五粮液，因两者动销表现优于行业，销量同比基本保持良好水平，且估值具备修复空间 [8][98] - 继续关注弹性标的迎驾贡酒、泸州老窖 [8][98]

电话会议纪要分析：徽酒专场 一、 涉及的公司与行业 * **行业**：中国白酒行业，特别是安徽省（徽酒）市场 [2] * **主要公司**： * **古井贡酒**：安徽市场主导品牌，在合肥市场份额约70% [6] * **迎驾贡酒**：安徽市场主要品牌之一，与古井形成竞争 [2] * **口子窖**：安徽市场主要品牌之一 [2] * **会议参与者**：安徽合肥地区同时经营古井、迎驾、口子三个品牌的白酒经销商 [2] 二、 核心观点与论据 (一) 市场整体表现与趋势 * **市场承压，销量下滑**：受禁酒令、公款消费检查等因素影响，安徽白酒市场动销未恢复至去年同期水平 [1][5] 预计2026年春节期间白酒整体销量同比下滑约10% [1][6] * **合肥市场萎缩**：2025年合肥市场白酒整体销售额同比下降至15亿元左右，同比下降8% [2][19] * **消费场景分化**： * **宴席场次稳定但用酒量下降**：宴会场次与去年持平，但每场桌数减少、开瓶率降低，导致总体用酒量下降 [2][11] * **商务消费受抑制**：禁酒令持续执行，对高端消费场景的白酒需求产生抑制作用 [2][12] 但执行力度较前期（2025年9月）有所缓和 [2][13] * **大众消费有支撑**：2025年四季度起宴席消费显著回升，同比增幅超20%，占渠道消化库存比例至少50% [25] 春节返乡潮也带动了消费 [26] * **价格体系下行，利润微薄**：主要品牌批发价和成交价普遍低于2025年同期 [10] 终端销售利润空间仅有6%-8% [10] 渠道端利润基本为负数，经销商依赖销售返利、开瓶费等政策弥补 [18] (二) 古井贡酒具体表现 * **2025年未达目标**：销售额未达年初制定的1.1亿元目标，实际完成约9，000多万元，完成率约80% [1][4] * **2026年目标保守**：2026年销售目标定为9，000万元，与2025年实际达成量持平 [1][4] 春节打款已完成年度任务的40% [1][4] * **产品表现分化**： * **古八**：下滑幅度可能超过10% [1][6] 原因包括整体环境影响及部分市场份额被古16等产品取代 [8] * **古五**：预计下滑5%-8% [1][6] * **古16**：可能持平或略有增长 [1][6] * **520系列**：因商务消费减少，下滑幅度可能达20% [1][6] * **价格全面走低**： * 高度古20市场成交价约530元，比2025年同期低20-30元 [10] * 低度古20售价不到500元，比2025年低约20元 [10] * 古驰市场价在310-320元之间，比2025年同期低十几元 [10] * 古八维持在190-200元之间，国V售价100元左右，均比2025年略有下降 [10] * **库存压力较大**：经销商库存额度较高 [21] 从2025年开始通过促销活动（如买两箱送光瓶酒）来消化终端高库存 [21] (三) 迎驾贡酒具体表现 * **市场策略积极**：依靠动销速度和新增网点实现销量增长 [2][24] 在合肥地区渠道掌控率已从2025年的60%提升至2026年的65% [24] * **产品结构以大众消费为主**：冻藏系列产品占销售额90%以上，其中洞六、洞九占60%以上 [16] 冻6、冻9系列在2025年实现了约20%的增量 [2][19] 高端产品（洞十六、洞二零）则略有下滑 [16] * **促销力度加大**：春节期间延续促销措施，并调整一等奖和二等奖中奖比例从往年的20%增加到50%-60% [22] 整体费用率均衡 [22] * **价格跟随古井**：价格体系一般比古井同类产品低10元左右 [10] 例如动六比古五便宜10元左右 [10] * **库存管理相对稳健**：由于按月回款，加上春节期间回款量增加，库存大约维持在两三个月左右 [14] 但经销商和终端库存水平仍处于历史高位 [20] (四) 口子窖及其他情况 * **口子窖表现被动**：尖8产品因价格混乱，售价已从200多元降至180元左右，终端利润减少 [9] 老产品如口子六年（120元/瓶）和十年（210元左右）价格相对稳定 [10] * **银价（或为迎驾产品）表现**：作为团购经销商，2026年春节回款已达年度任务的60%左右 [9] 市场下滑幅度约10%，其中冻6产品与2025年同期基本持平，冻16和冻9产品下滑明显 [9] * **低端盒装酒市场萎缩**：合肥市场百元以内盒装酒占比不到5%，应用场景减少 [18] 光瓶酒因口感和品质更受青睐，单品毛利润甚至高于低价盒装酒 [18] 三、 其他重要信息 * **渠道库存高企**：合肥市场库存水平处于历史最高 [2][20] 但由于百元至200元大众消费数量庞大，预计正月十五后渠道端库存将消化60%至70% [2][20] * **竞争格局**：2026年春节市场竞争主要集中在迎驾和古井两个品牌，而2025年市场上品牌更多 [15] * **未来规划**：迎驾公司2026年重点在于维持市场平衡、加强渠道深耕，而非追求大幅增长 [16] 公司慎重考虑在合肥投放新产品，但已在六安推出百元以内的新产品（共三共五系列） [27] * **行业环境边际改善**：尽管反腐力度依然严厉，但餐饮市场已有所恢复，相比禁酒令最严时期有所改善 [28]

文章核心观点 - 文章通过企业代表视角 阐述了迎驾集团以生态涵养质量 以创新驱动发展的高质量发展模式 该模式以“六大生态”为核心 将质量管理延伸至全产业链 并构建了开放协同的创新平台 实现了经济效益与社会效益的双重丰收 [1][2] 公司战略与质量管理 - 公司构建并践行以“生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费”为核心的“六大生态”质量管理体系 将质量管理从生产端延伸至全产业链和全生命周期 [1] - 公司将“六大生态”标准全面嵌入质量管理流程 推动管理模式从“事后纠偏”向“全链条预防”转型 [1] - 公司确立了“制度、标准、流程、卡片、表单、计划、预算、考核”的“十六字”精细化管理方针 并设立首席质量官 完善考核激励体系 以深化质量文化建设 [2] 创新与行业引领 - 公司构建多层次、开放协同的创新平台体系 在中国酒业协会指导下 与江南大学、北京工商大学、中国食品发酵工业研究院联合成立中国生态白酒研究院 [2] - 公司主导制定《白酒生态产区》和《生态白酒》团体标准 致力于探索中国生态白酒酿酒机理 成为中国白酒生态酿造的倡导者和引领者 [2] 品牌建设与成果 - 公司以“文化迎驾”战略为引领 使“中国生态白酒领军品牌”的定位深入人心 实现了质量价值与品牌价值的高效统一 [2] - 依托“生态引领、质量筑基”的发展模式 公司核心企业安徽迎驾贡酒股份有限公司获得了第六届“安徽省人民政府质量奖”等荣誉 [2]