论坛概况 - 10月28日以“天地位育”为主题的赤水河论坛在贵州遵义仁怀市茅台镇开幕 [1] - 论坛是世界了解中国白酒文化的重要窗口 吸引了众多行业领袖和专家学者共商酒业发展新路 [1] 行业战略方向 - 拥抱“Z世代”（1995-2009年出生人群）是行业确保白酒文化持续发展的必然路径 [5] - 行业需共同守好品质“生命线” 讲好文化“故事集” 共创体验“新模式” 携手“Z世代”开创白酒更绿色、开放、自信的未来 [7] 公司发展理念 - 公司发展理念强调筑牢生态根基和传递绿色价值 依托安徽六安霍山生态资源构建生态体系 [7] - 公司致力于与“Z世代”共鸣 “Z世代”视野开阔、崇尚个性、注重体验、怀揣文化自信且秉持理性消费态度 [3]

板块整体表现 - 10月30日白酒板块整体下跌0.09%，表现略优于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，皇台酒业领跌，迎驾贡酒领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5.86亿元，但游资和散户资金分别净流入5.21亿元和6549.82万元[2] 领涨个股表现 - 迎驾贡酒涨幅最大，为2.59%，收盘价40.08元，成交额5.56亿元，主力资金净流入5203.33万元，净占比9.35%[1][3] - *ST岩石上涨2.35%，收盘价5.67元，主力资金净流入357.20万元，净占比高达12.20%[1][3] - 洋河股份上涨2.06%，收盘价70.82元，成交额5.74亿元，主力资金净流入2430.85万元，游资资金也呈净流入1981.46万元[1][3] 权重龙头股表现 - 贵州茅台微跌0.36%，收盘价1426.74元，成交额高达67.69亿元[2] - 五粮液微跌0.30%，收盘价118.47元，成交额24.23亿元，为板块中成交额第二高个股[2] - 泸州老窖几乎平盘，微涨0.01%，收盘价129.88元，成交额10.34亿元，主力资金净流入3735.73万元[2][3] 个股资金流向 - 山西汾酒上涨0.77%，收盘价188.01元，成交额12.91亿元，获得主力资金净流入3441.11万元[1][3] - 古井贡酒上涨0.59%，收盘价151.35元，成交额5.25亿元，主力资金净流入1528.04万元[1][3] - 舍得酒业下跌0.71%，收盘价58.97元，主力资金净流入421.36万元，但游资资金净流出2429.78万元[2][3]

文章核心观点 - 白酒行业需积极拥抱Z世代消费者，这是确保白酒文化持续发展的必然路径 [3] - 迎驾贡酒围绕生态、文化、体验三大方向阐述了与Z世代共鸣的发展理念 [5] Z世代消费群体特征 - Z世代指出生于1995年至2009年的一代人，群体规模约2.5亿人 [1] - 该群体视野开阔、崇尚个性、注重体验，怀揣文化自信并秉持理性消费态度，是驱动消费升级的核心力量 [1] - 他们更看重精神共鸣、文化认同与社交价值，乐于为兴趣、品质和情感体验买单 [1] 迎驾贡酒的发展战略 - 生态层面：强调筑牢生态根基，依托安徽六安霍山生态资源构建完整生态酿造体系，传递的绿色价值与Z世代可持续理念高度契合 [5] - 文化层面：深植文化底蕴并焕新品牌表达，通过挖掘千年迎宾文化、推进文化迎驾战略及开发新品，以更贴近Z世代的文化审美与消费偏好 [5] - 体验层面：创新体验场景，通过打造迎驾大庄园沉浸式美学空间，让年轻消费者在实地体验中感知酒文化，实现品牌与用户的情感共鸣 [5] 行业呼吁与展望 - 呼吁行业同仁共同守好品质生命线，讲好文化故事集，共创体验新模式 [5] - 目标是与Z世代携手开创中国白酒更加绿色、开放、自信的未来 [5]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入45.16亿元，同比下降18.09% [1] - 前三季度归母净利润为15.11亿元，同比下降24.67% [1] - 前三季度扣非净利润14.74亿元，同比下降26.16%，利润降幅超过营收 [1] - 第三季度单季营业收入13.56亿元，同比大幅下降20.76% [1] - 第三季度单季归母净利润3.81亿元，同比下滑39.01% [1] - 自2024年四季度起，公司营收与净利润已连续四个季度出现负增长 [1] 现金流与运营状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.89亿元，同比大幅下降38.13% [1] - 经营性现金流恶化主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致 [1] 产品结构与市场分布 - 前三季度中高档白酒实现销售收入10.14亿元 [1] - 前三季度普通白酒实现销售收入2.6亿元 [1] - 1-9月省内市场实现销售收入8.75亿元 [1] - 1-9月省外市场实现销售收入3.98亿元 [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要系消费需求疲软 [1]

投资评级 - 报告对迎驾贡酒（603198 SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司收入与净利润延续承压态势 2025Q3营业总收入1356亿元同比下滑2076% 归母净利润381亿元同比下滑3901% [1] - 2025年前三季度累计营业总收入4516亿元同比下滑1809% 累计归母净利润1511亿元同比下滑2467% [1] - 展望第四季度 白酒销售进入淡季 公司将以去化渠道库存为主 2025全年完成销售目标预计有较大压力 [4] - 中长期看 伴随安徽省内需求逐步修复 洞藏系列势能向上 公司仍能通过渠道加密和产品布局实现份额提升 [4] 2025年第三季度财务表现 - 分产品看 2025Q3中高档酒收入1014亿元同比下滑2178% 普通酒收入260亿元同比下滑2278% 预计洞藏系列下滑幅度小于整体 [2] - 分区域看 2025Q3省内收入875亿元同比下滑2164% 省外收入398亿元同比下滑2274% 省内外下滑幅度相差不大 [2] - 分渠道看 2025Q3直销（含团购）模式收入094亿元同比下滑761% 批发代理模式收入1180亿元同比下滑2294% [2] - 2025Q3整体毛利率702% 同比下降60个百分点 预计系买赠力度加大所致 [3] - 2025Q3税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为161%/126%/46% 同比分别上升135/354/137个百分点 [3] - 2025Q3销售收现1528亿元同比下滑181% 经营性现金流净额472亿元同比下滑317% [3] - 截至2025Q3末合同负债482亿元 环比增加042亿元 同比增加079亿元 [3] 盈利预测调整 - 略下调此前收入及净利润预测 预计2025-2027年公司收入分别为612/642/697亿元 同比变化-167%/+50%/+85% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为198/215/240亿元 同比变化-233%/+86%/+114% [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为157/145倍 [4] - 根据盈利预测调整表 2025年营业收入预测从6234亿元下调至6120亿元 下调幅度18% 2026年收入预测从6569亿元下调至6424亿元 下调幅度22% [12] - 2025年归母净利润预测从2139亿元下调至1985亿元 下调幅度72% 2026年净利润预测从2297亿元下调至2155亿元 下调幅度62% [12] - 2025年销售费用率预测从1000%上调至1100% 上调10个百分点 2026年销售费用率预测从930%上调至1050% 上调12个百分点 [12] 财务指标与估值 - 根据盈利预测 2025年每股收益为248元 2026年为269元 2027年为300元 [5][18] - 2025年预计净资产收益率为183% 2026年为181% 2027年为185% [5] - 2025年预计市净率为288倍 2026年为262倍 2027年为241倍 [5] - 在可比公司中 迎驾贡酒2024年实际市盈率为121倍 2025年预测市盈率为157倍 [13][20]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）早盘低开后拉升翻红，截至发稿场内价格涨0.33% [1] - 板块内部分白酒股涨幅居前，迎驾贡酒和汤臣倍健双双大涨超4% [1] - 新乳业涨超3%，洋河股份涨超2%，梅花生物、山西汾酒、古井贡酒等多股跟涨超1% [1] 龙头公司业绩数据 - 贵州茅台2025年1~9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 同期利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 第三季度单季营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [2] 行业估值与配置观点 - 截至10月29日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为19.99倍，位于近10年来4.7%分位点的低位 [3] - 华泰证券指出公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动释放了市场风险 [3] - 当前或为板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] 行业前景与趋势 - 国信证券表示，随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求逐步步入复苏阶段 [4] - 供给端出现积极信号，龙头并购频频落地带动行业集中度提升，市场费用投放逐渐理性 [4] - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马 [4] 指数构成与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [4] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等，场外投资者可通过联接基金进行布局 [5]

投资评级与目标 - 报告对迎驾贡酒的投资评级为“增持”，并予以维持 [3] - 当前股价为39.07元，对应总市值31.3十亿元 [3] - 基于盈利预测，报告给出2025年至2027年的每股收益（EPS）预测分别为2.42元、2.60元与2.82元 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度（25Q3）实现营业收入13.6亿元，同比下降20.8%，实现归母净利润3.8亿元，同比下降39.0% [1][7] - 25Q3营收和净利润的下滑幅度与第二季度（25Q2）相仿，在行业整体大幅出清的背景下显现出一定韧性，表明公司先于行业进行调整的效果正逐步显现 [1][7] - 2025年前三季度，公司累计实现营收45.2亿元，同比下降18.1%，累计实现归母净利润15.1亿元，同比下降24.7% [7] 分产品与分区域表现 - 分产品看，25Q3公司中高档白酒营收10.1亿元，同比下降21.8%，普通白酒营收2.6亿元，同比下降22.8%，两类产品下滑幅度均较25Q2有所收窄 [7] - 分区域看，25Q3公司省内营收8.8亿元，同比下降21.6%，省外营收4.0亿元，同比下降22.7%，省内下滑幅度与Q2相仿，省外下滑幅度则出现收窄 [7] - 核心产品洞6、洞9在省内市场需求基本平稳，前期市场包袱得到进一步缓解 [7] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为70.2%，同比下降5.7个百分点，主要原因是公司加大了渠道补贴力度 [7] - 25Q3公司主营税金比率、销售费用率、管理费用率分别为16.1%、12.6%、4.6%，同比分别上升1.5、3.6、1.2个百分点 [7] - 受费用刚性上升影响，25Q3公司归母净利率下滑8.2个百分点至28.1% [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业总收入为6052百万元，同比下降18%，归母净利润为1936百万元，同比下降25% [2] - 预测2026年及2027年营收将恢复增长，同比增幅分别为4%和5%，归母净利润同比增幅分别为7%和9% [2] - 基于2025年预测每股收益2.42元，当前股价对应市盈率（PE）为16.1倍 [2][7] 其他财务指标 - 截至三季度末，公司合同负债余额为4.8亿元，同比增长19.6% [7] - 公司25Q3现金回款为15.3亿元，同比下降18.1% [7] - 根据最新数据，公司每股净资产为12.7元，净资产收益率（ROE）为20.6%，资产负债率为22.2% [3]

公司股权结构 - 截至2025年10月29日，共有25家机构投资者持有迎驾贡酒A股股份，合计持股量6.66亿股，占总股本的83.30% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达82.72%，相较于上一季度上涨0.50个百分点 [1] - 前十大机构投资者中，安徽迎驾集团股份有限公司、招商中证白酒指数分级证券投资基金、安徽六安市迎驾慈善基金会位列其中 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计7个，持股增加占比达0.88%，主要包括招商中证白酒指数A、酒ETF、鹏扬消费量化选股混合A等 [2] - 本期持股减少的公募基金仅1个，为国联景惠混合A，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金共计9个，主要包括易方达裕鑫债券A、华夏新兴消费混合A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计129个，主要包括汇添富消费行业混合、鹏华酒A等 [2]

格隆汇10月29日丨迎驾贡酒(603198.SH)发布三季报，2025年前三季度实现营业总收入45.16亿元，同比 下降18.09%；归属母公司股东净利润15.11亿元，同比下降24.67%；基本每股收益为1.89元。 ...

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为13.56亿元，同比下降20.76% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，同比下降39.01% [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.48元 [2]