4月28日，迎驾贡酒（603198）发布2024年年报和2025年一季报。 公告显示，2024年迎驾贡酒总营业收入73.44亿元，较2023年新增6.24亿元入，同比增长8.46%；实现归 母净利润25.89亿元，同比增长13.45%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)，合计 拟派发现金红利12亿元(含税)。 截至目前，安徽四家酒企2024年年报已经披露完毕。古井贡酒（000596）依旧牢牢占据龙头位置，迎驾 贡酒跟随其后，口子窖（603589）位列第三，金种子酒（600199）位列第四。四家酒企中，仅有金种子 酒目前处于亏损。中高档白酒收入占比提升 白酒行业整体处于成熟期，市场渗透率较高。年报数据显示，2024年迎驾贡酒实现营业收入73.44亿 元，同比增长8.46%。其中，中高档与次高端白酒市场扩容趋势明显，公司洞藏系列产品表现突出，推 动了整体业绩的提升。 数据显示，中高档白酒在白酒收入中的占比提升。2023年中高档收入占比约为78.44%，2024年这一比 例提升到81.59%。 详细来看，中高档白酒收入57.13亿元，同比增长13.76%，毛利率81.07%，同比增加1.83个 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔空间。虽短期受中低档酒收入拖累，但调整2025 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测后，仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 - 5.0%、 - 4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比 - 12.3%；归母净利8.3亿元，同比 - 9.5% [7] - 2024 - 2027E营业总收入分别为73.44亿、73.78亿、78.62亿、86.85亿元，同比分别为8.46%、0.46%、6.57%、10.47%；归母净利润分别为25.89亿、26.17亿、28.42亿、32.05亿元，同比分别为13.45%、1.06%、8.60%、12.77% [1][12] 产品情况 - 24FY酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 + 3.3%、 - 4.8%，下半年优先去库纾压；中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% + 增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5%；24Q4中高档、普酒收入同比 + 1.7%、 - 28.5% [7] - 25Q1酒类收入同比 - 12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 - 32.1%），洞藏保持中高单增速 [7] 区域情况 - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3%，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化，增速自24H2以来有所承压 [7] 收现与利润情况 - 24FY收现比为106.7%，同比 - 6.5pct，主系预收同比回落1.6亿元，票据打款同比增长2.0亿元；销售净利率同比 + 1.5pct至35.3%，因毛利率同比 + 2.9pct，销售、管理(含研发)费率分别同比 + 0.5、 - 0.1pct [7] - 25Q1收现比为107.9%，同比 + 8.2pct，因24Q4 - 25Q1回款节奏先抑后扬；销售净利率同比 + 1.3pct至40.6%，因毛利率同比 + 1.5pct，财务利息收入增加贡献约2pct，销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6% [7] 资产负债表预测 - 2024 - 2027E流动资产分别为98.62亿、119.35亿、141.17亿、166.69亿元；非流动资产分别为35.27亿、36.11亿、36.43亿、36.44亿元；资产总计分别为133.89亿、155.46亿、177.60亿、203.12亿元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为32.02亿、33.41亿、34.63亿、37.30亿元；非流动负债分别为3.15亿、3.15亿、3.15亿、3.15亿元；负债合计分别为35.18亿、36.57亿、37.79亿、40.45亿元 [12] 利润表预测 - 2024 - 2027E营业成本(含金融类)分别为19.14亿、18.18亿、18.43亿、19.45亿元；税金及附加分别为11.07亿、11.36亿、12.03亿、13.29亿元；销售费用分别为6.66亿、7.07亿、7.68亿、8.65亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为25.89亿、26.17亿、28.42亿、32.05亿元；毛利率分别为73.94%、75.36%、76.56%、77.61%；归母净利率分别为35.26%、35.47%、36.15%、36.90% [12] 现金流量表预测 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为19.07亿、39.26亿、30.52亿、34.44亿元；投资活动现金流分别为 - 18.97亿、 - 6.06亿、 - 7.38亿、 - 8.81亿元；筹资活动现金流分别为 - 9.37亿、 - 6.00亿、 - 7.50亿、 - 9.20亿元 [12] 重要财务与估值指标预测 - 2024 - 2027E每股净资产分别为12.30元、14.83元、17.44元、20.30元；ROIC分别为27.56%、23.18%、21.25%、20.48%；ROE - 摊薄分别为26.30%、22.06%、20.37%、19.74% [12] - 2024 - 2027E资产负债率分别为26.27%、23.52%、21.28%、19.92%；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为15.07、14.92、13.73、12.18；P/B（现价）分别为3.97、3.29、2.80、2.40 [12]

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道 前一晚，迎驾贡酒披露了2024年年报和2025年一季报。 五年业绩翻倍的"三好学生"，交出了一份大跌眼镜的成绩单。 4月29日开盘，迎驾贡酒股价大跌超过8%，领跌白酒板块。由于跌幅远超同行，引起了投资者高度关 注。 2024年，迎驾贡酒营收73.44亿元，同比增长8.5%，归母净利润25.89亿元，同比增长13.5%。 这一表现对比同行处于中上水平，但相比迎驾贡酒前几年20%以上的高增长显著降速，也低于不少券商 的预测。其原定的2024年经营目标是营业收入80.64亿元，净利润28.66亿元。 迎驾贡酒是近年白酒行业增长最迅速的白酒上市公司之一，依靠其自身相对最高端的洞藏系列放量，仅 用五年时间就实现营收翻倍，夺回徽酒老二的位置。 分产品来看，2024年迎驾贡酒产品结构继续升级，推动主业毛利率继续提升2个多百分点。其中，中高 档白酒（洞藏、金星、银星等系列）实现营收57.13亿元，同比增长13.8%，普通白酒（百年迎驾贡等） 实现营收12.9亿元，同比下滑6.5%。 但对比往年，其高端化明显开始放缓。2021年至2023年，迎驾贡酒的中高档白酒营收同比增长分别为 44.7% ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔发展空间 [7] - 短期受中低档酒收入拖累，调整2025 - 26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值为32.7、40.0亿元），新增2027年归母净利润预测为32.1亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为14.9、13.7、12.2X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 - 5.0%、 - 4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比 - 12.3%；归母净利8.3亿元，同比 - 9.5% [7] - 24FY酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 + 3.3%、 - 4.8%；中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% + 增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5%；24Q4中高档、普酒收入同比 + 1.7%、 - 28.5% [7] - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3% [7] - 24FY收现比为106.7%，同比 - 6.5pct，预收同比回落1.6亿元，票据打款同比增长2.0亿元；销售净利率同比 + 1.5pct至35.3%，毛利率同比 + 2.9pct，销售、管理(含研发)费率分别同比 + 0.5、 - 0.1pct [7] - 25Q1酒类收入同比 - 12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 - 32.1%），洞藏保持中高单增速；收现比为107.9%，同比 + 8.2pct；销售净利率同比 + 1.3pct至40.6%，毛利率同比 + 1.5pct，财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct，销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,771|7,344|7,378|7,862|8,685| |同比（%）|22.99|8.46|0.46|6.57|10.47| |归母净利润（百万元）|2,282|2,589|2,617|2,842|3,205| |同比（%）|33.85|13.45|1.06|8.60|12.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|3.24|3.27|3.55|4.01| |P/E（现价&最新摊薄）|17.10|15.07|14.92|13.73|12.18| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|9,862|11,935|14,117|16,669| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|3,849|6,869|8,884|11,126| |经营性应收款项（百万元）|261|127|135|148| |存货（百万元）|5,043|4,233|4,393|4,688| |非流动资产（百万元）|3,527|3,611|3,643|3,644| |资产总计（百万元）|13,389|15,546|17,760|20,312| |流动负债（百万元）|3,202|3,341|3,463|3,730| |非流动负债（百万元）|315|315|315|315| |负债合计（百万元）|3,518|3,657|3,779|4,045| |归属母公司股东权益（百万元）|9,844|11,861|13,953|16,238| |少数股东权益（百万元）|28|28|29|29| |所有者权益合计（百万元）|9,872|11,889|13,981|16,267| |负债和股东权益（百万元）|13,389|15,546|17,760|20,312| |营业总收入（百万元）|7,344|7,378|7,862|8,685| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,914|1,818|1,843|1,945| |税金及附加（百万元）|1,107|1,136|1,203|1,329| |销售费用（百万元）|666|707|768|865| |管理费用（百万元）|233|246|267|291| |研发费用（百万元）|81|89|103|118| |财务费用（百万元）|(23)|(30)|(30)|(42)| |营业利润（百万元）|3,444|3,501|3,799|4,280| |营业外净收支（百万元）|(35)|(34)|(34)|(34)| |利润总额（百万元）|3,409|3,467|3,765|4,246| |减:所得税（百万元）|815|849|922|1,040| |净利润（百万元）|2,594|2,617|2,842|3,206| |减:少数股东损益（百万元）|5|1|1|1| |归属母公司净利润（百万元）|2,589|2,617|2,842|3,205| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.24|3.27|3.55|4.01| |EBIT（百万元）|3,364|3,381|3,678|4,138| |EBITDA（百万元）|3,599|3,630|3,958|4,450| |毛利率(%)|73.94|75.36|76.56|77.61| |归母净利率(%)|35.26|35.47|36.15|36.90| |收入增长率(%)|8.46|0.46|6.57|10.47| |归母净利润增长率(%)|13.45|1.06|8.60|12.77| |经营活动现金流（百万元）|1,907|3,926|3,052|3,444| |投资活动现金流（百万元）|(1,897)|(606)|(738)|(881)| |筹资活动现金流（百万元）|(937)|(600)|(750)|(920)| |现金净增加额（百万元）|(928)|2,720|1,565|1,642| |折旧和摊销（百万元）|235|249|280|312| |资本开支（百万元）|(898)|(364)|(344)|(344)| |营运资本变动（百万元）|(886)|1,086|(45)|(43)| |每股净资产(元)|12.30|14.83|17.44|20.30| |最新发行在外股份（百万股）|800|800|800|800| |ROIC(%)|27.56|23.18|21.25|20.48| |ROE - 摊薄(%)|26.30|22.06|20.37|19.74| |资产负债率(%)|26.27|23.52|21.28|19.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.07|14.92|13.73|12.18| |P/B（现价）|3.97|3.29|2.80|2.40| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14%；预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4% [2] - 2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] 经营分析 营收结构 - 分产品看，2024年中高档/普通酒分别实现营收57.1/12.9亿元，同比+13.8%/-6.5%；其中，销量分别+9.3%/-9.6%，吨价分别+4.1%/+3.3%，毛利率分别+1.8pct/+2.6pct；2025Q1中高档/普通酒分别实现营收17.2/2.4亿元，同比-8.6%/-32.1%；合并2024Q4+2025Q1来看，中高档/普通酒营收分别-4%/-30%，普通酒拖累明显 [3] - 分区域看，2024年省内/省外分别实现营收50.9/19.1亿元，同比+12.8%/+1.3% ；2025Q1分别实现营收16.3/3.3亿元，同比-7.7%/-29.7%；合并2024Q4+2025Q1来看，省内/省外营收分别-7%/-16%；2025Q1末省内/省外经销商数量分别为758/621家，环比变化有限 [3] 报表质量 - 2024年归母净利率同比+1.5pct至35.3%，其中毛利率同比+2.9pct，销售费用率同比+0.5pct，其余期间费用率同比变化不大 [4] - 2025Q1归母净利率同比+1.3pct至40.5%，其中毛利率同比+1.5pct，销售费用率同比+1.0pct，管理费用率同比+0.7pct [4] - 2025Q1销售收现22.1亿元，同比-5.3%；2025Q1末合同负债余额4.6亿元，同比-0.6亿元；公司聚焦洞藏系列开展营销赋能，产品结构向上的势能仍在持续，需持续关注安徽β及区域大众需求释放情绪 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14% [5] - 预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 营业收入增长率 | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 归母净利润(百万元) | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 归母净利润增长率 | 34.2% | 13.2% | 4.9% | 6.6% | 12.3% | | 摊薄每股收益(元) | 2.860 | 3.237 | 3.396 | 3.622 | 4.069 | | 每股经营性现金流净额 | 2.75 | 2.38 | 3.27 | 4.32 | 4.02 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 27.44% | 26.30% | 24.26% | 23.04% | 23.00% | | P/E | 23.18 | 16.67 | 14.36 | 13.47 | 11.99 | | P/B | 6.36 | 4.38 | 3.48 | 3.10 | 2.76 | [10] 三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 5,505 | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 增长率 | | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 主营业务成本 | -1,760 | -1,924 | -1,914 | -1,937 | -1,990 | -2,098 | | %销售收入 | 32.0% | 28.6% | 26.1% | 25.5% | 24.9% | 24.0% | | 毛利 | 3,745 | 4,796 | 5,430 | 5,655 | 5,988 | 6,644 | | %销售收入 | 68.0% | 71.4% | 73.9% | 74.5% | 75.1% | 76.0% | | 营业税金及附加 | -826 | -1,035 | -1,107 | -1,139 | -1,197 | -1,311 | | %销售收入 | 15.0% | 15.4% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | | 销售费用 | -505 | -581 | -666 | -683 | -710 | -769 | | %销售收入 | 9.2% | 8.7% | 9.1% | 9.0% | 8.9% | 8.8% | | 管理费用 | -191 | -209 | -233 | -235 | -247 | -262 | | %销售收入 | 3.5% | 3.1% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | 3.0% | | 研发费用 | -61 | -77 | -81 | -76 | -80 | -87 | | %销售收入 | 1.1% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 息税前利润（EBIT） | 2,162 | 2,894 | 3,343 | 3,522 | 3,754 | 4,214 | | %销售收入 | 39.3% | 43.1% | 45.5% | 46.4% | 47.1% | 48.2% | | 财务费用 %销售收入 | 10.0% | 8 -0.1% | 23 -0.3% | -4 0.1% | -1 0.0% | 3 0.0% | | 资产减值损失 | 0 | 1 | -8 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 17 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 76 | 74 | 41 | 40 | 40 | 44 | | %税前利润 | 3.4% | 2.5% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | | 营业利润 | 2,281 | 3,014 | 3,444 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 营业利润率 | 41.4% | 44.9% | 46.9% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 营业外收支 | -31 | -15 | -35 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 2,249 | 2,999 | 3,409 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 利润率 | 40.9% | 44.6% | 46.4% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 所得税 | -541 | -706 | -815 | -855 | -912 | -1,024 | | 所得税率 | 24.1% | 23.6% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | | 净利润 | 1,708 | 2,293 | 2,594 | 2,722 | 2,903 | 3,261 | | 少数股东损益 | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 | 6 | | 归属于母公司的净利润 | 1,705 | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 净利率 | 31.0% | 34.0% | 35.3% | 35.8% | 36.3% | 37.2% | [12] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1,137 | 2,239 | 1,316 | 1,992 | 3,440 | 4,424 | | 应收款项 | 101 | 54 | 259 | 70 | 74 | 81 | | 存货 | 4,010 | 4,451 | 5,043 | 5,519 | 5,888 | 6,436 | | 其他流动资产 | 2,522 | 2,277 | 3,244 | 3,235 | 3,235 | 3,235 | | 流动资产 | 7,771 | 9,022 | 9,862 | 10,815 | 12,636 | 14,176 | | %总资产 | 77.2% | 77.2% | 73.7% | 73.6% | 75.5% | 76.4% | | 长期投资 | 87 | 104 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 固定资产 | 1,921 | 2,177 | 2,895 | 2,972 | 3,066 | 3,174 | | %总资产 | 19.1% | 18.6% | 21.6% | 20.2% | 18.3% | 17.1% | | 无形资产 | 194 | 260 | 283 | 323 | 363 | 404 | | 非流动资产 | 2,290 | 2,667 | 3,527 | 3,875 | 4,108 | 4,373 | | %总资产 | 22.8% | 22.8% | 26.3% | 26.4% | 24.5% | 23.6% | | 资产总计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | | 短期借款 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 应付款项 | 1,014 | 931 | 1,671 | 1,277 | 1,313 | 1,385 | | 其他流动负债 | 1,950 | 2,215 | 1,531 | 1,854 | 2,463 | 2,589 | | 流动负债 长期贷款 | 2,964 0 | 3,146 25 | 3,202 131 | 3,131 131 | 3,776 131 | 3,974 131 | | 其他长期负债 | 130 | 140 | 184 | 194 | 219 | 245 | | 负债 | 3,094 | 3,311 | 3,518 | 3,456 | 4,126 | 4,351 | | 普通股股东权益 | 6,929 | 8,337 | 9,844 | 11,201 | 12,579 | 14,154 | | 其中：股本 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | | 未分配利润 | 4,467 | 5,875 | 7,411 | 8,768 | 10,146 | 11,721 | | 少数股东权益 | 37 | 41 | 28 | 33 | 38 | 44 | | 负债股东权益合计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | [12] 现金流量表

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14%；预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍 [5] 业绩简评 - 2025年4月28日，公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] 经营分析 营收结构 - 分产品看，2024年中高档/普通酒分别实现营收57.1/12.9亿元，同比+13.8%/-6.5%；其中，销量分别+9.3%/-9.6%，吨价分别+4.1%/+3.3%，毛利率分别+1.8pct/+2.6pct；2025Q1中高档/普通酒分别实现营收17.2/2.4亿元，同比-8.6%/-32.1%；合并2024Q4+2025Q1来看，中高档/普通酒营收分别-4%/-30%，普通酒拖累明显 [3] - 分区域看，2024年省内/省外分别实现营收50.9/19.1亿元，同比+12.8%/+1.3%；2025Q1分别实现营收16.3/3.3亿元，同比-7.7%/-29.7%；合并2024Q4+2025Q1来看，省内/省外营收分别-7%/-16%；2025Q1末省内/省外经销商数量分别为758/621家，环比变化有限 [3] 报表质量 - 2024年归母净利率同比+1.5pct至35.3%，其中毛利率同比+2.9pct，销售费用率同比+0.5pct，其余期间费用率同比变化不大 [4] - 2025Q1归母净利率同比+1.3pct至40.5%，其中毛利率同比+1.5pct，销售费用率同比+1.0pct，管理费用率同比+0.7pct [4] - 2025Q1销售收现22.1亿元，同比-5.3%；2025Q1末合同负债余额4.6亿元，同比-0.6亿元；公司聚焦洞藏系列开展营销赋能，产品结构向上的势能仍在持续，需持续关注安徽β及区域大众需求释放情绪 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14% [5] - 预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 营业收入增长率 | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 归母净利润(百万元) | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 归母净利润增长率 | 34.2% | 13.2% | 4.9% | 6.6% | 12.3% | | 摊薄每股收益(元) | 2.860 | 3.237 | 3.396 | 3.622 | 4.069 | | 每股经营性现金流净额 | 2.75 | 2.38 | 3.27 | 4.32 | 4.02 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 27.44% | 26.30% | 24.26% | 23.04% | 23.00% | | P/E | 23.18 | 16.67 | 14.36 | 13.47 | 11.99 | | P/B | 6.36 | 4.38 | 3.48 | 3.10 | 2.76 | [10] 三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 5,505 | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 增长率 | | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 主营业务成本 | -1,760 | -1,924 | -1,914 | -1,937 | -1,990 | -2,098 | | %销售收入 | 32.0% | 28.6% | 26.1% | 25.5% | 24.9% | 24.0% | | 毛利 | 3,745 | 4,796 | 5,430 | 5,655 | 5,988 | 6,644 | | %销售收入 | 68.0% | 71.4% | 73.9% | 74.5% | 75.1% | 76.0% | | 营业税金及附加 | -826 | -1,035 | -1,107 | -1,139 | -1,197 | -1,311 | | %销售收入 | 15.0% | 15.4% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | | 销售费用 | -505 | -581 | -666 | -683 | -710 | -769 | | %销售收入 | 9.2% | 8.7% | 9.1% | 9.0% | 8.9% | 8.8% | | 管理费用 | -191 | -209 | -233 | -235 | -247 | -262 | | %销售收入 | 3.5% | 3.1% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | 3.0% | | 研发费用 | -61 | -77 | -81 | -76 | -80 | -87 | | %销售收入 | 1.1% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 息税前利润（EBIT） | 2,162 | 2,894 | 3,343 | 3,522 | 3,754 | 4,214 | | %销售收入 | 39.3% | 43.1% | 45.5% | 46.4% | 47.1% | 48.2% | | 财务费用 %销售收入 | 10.0% | 8 -0.1% | 23 -0.3% | -4 0.1% | -1 0.0% | 3 0.0% | | 资产减值损失 | 0 | 1 | -8 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 17 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 76 | 74 | 41 | 40 | 40 | 44 | | %税前利润 | 3.4% | 2.5% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | | 营业利润 | 2,281 | 3,014 | 3,444 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 营业利润率 | 41.4% | 44.9% | 46.9% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 营业外收支 | -31 | -15 | -35 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 2,249 | 2,999 | 3,409 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 利润率 | 40.9% | 44.6% | 46.4% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 所得税 | -541 | -706 | -815 | -855 | -912 | -1,024 | | 所得税率 | 24.1% | 23.6% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | | 净利润 | 1,708 | 2,293 | 2,594 | 2,722 | 2,903 | 3,261 | | 少数股东损益 | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 | 6 | | 归属于母公司的净利润 | 1,705 | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 净利率 | 31.0% | 34.0% | 35.3% | 35.8% | 36.3% | 37.2% | [12] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1,137 | 2,239 | 1,316 | 1,992 | 3,440 | 4,424 | | 应收款项 | 101 | 54 | 259 | 70 | 74 | 81 | | 存货 | 4,010 | 4,451 | 5,043 | 5,519 | 5,888 | 6,436 | | 其他流动资产 | 2,522 | 2,277 | 3,244 | 3,235 | 3,235 | 3,235 | | 流动资产 | 7,771 | 9,022 | 9,862 | 10,815 | 12,636 | 14,176 | | %总资产 | 77.2% | 77.2% | 73.7% | 73.6% | 75.5% | 76.4% | | 长期投资 | 87 | 104 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 固定资产 | 1,921 | 2,177 | 2,895 | 2,972 | 3,066 | 3,174 | | %总资产 | 19.1% | 18.6% | 21.6% | 20.2% | 18.3% | 17.1% | | 无形资产 | 194 | 260 | 283 | 323 | 363 | 404 | | 非流动资产 | 2,290 | 2,667 | 3,527 | 3,875 | 4,108 | 4,373 | | %总资产 | 22.8% | 22.8% | 26.3% | 26.4% | 24.5% | 23.6% | | 资产总计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | | 短期借款 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 应付款项 | 1,014 | 931 | 1,671 | 1,277 | 1,313 | 1,385 | | 其他流动负债 | 1,950 | 2,215 | 1,531 | 1,854 | 2,463 | 2,589 | | 流动负债 长期贷款 | 2,964 0 | 3,146 25 | 3,202 131 | 3,131 131 | 3,776 131 | 3,974 131 | | 其他长期负债 | 130 | 140 | 184 | 194 | 219 | 245 | | 负债 | 3,094 | 3,311 | 3,518 | 3,456 | 4,126 | 4,351 | | 普通股股东权益 | 6,929 | 8,337 | 9,844 | 11,201 | 12,579 | 14,154 | | 其中：股本 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | | 未分配利润 | 4,467 | 5,875 | 7,411 | 8,768 | 10,146 | 11,721 | | 少数股东权益 | 37 | 41 | 28 | 33 | 38 | 44 | | 负债股东权益合计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,74

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2025-008 安徽迎驾贡酒股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 (一)股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 召开的日期时间：2025 年 5 月 28 日 14 点 30 分 召开地点：安徽省六安市霍山县迎驾金陵大酒店会议室 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2025年5月28日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 28 日 至2025 年 5 月 28 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段，即 9:15 ...

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2025-002 安徽迎驾贡酒股份有限公司 第五届监事会第七次会议决议公告 二、监事会会议审议情况 经审议，本次监事会表决通过以下事项： 1、审议通过《公司 2024 年度监事会工作报告》 表决结果：同意 5 票；反对 0 票；弃权 0 票。议案获得通过。 《公司 2024 年度监事会工作报告》就 2024 年董事会、经理层经营行为及业 绩作出了基本评价、发表了对 2024 年度公司运作的独立意见，并说明了监事会 2024 年度工作情况和 2025 年度工作计划。 本议案需提交公司股东大会审议。 2、审议通过《公司 2024 年年度报告全文及其摘要》 表决结果：同意 5 票；反对 0 票；弃权 0 票。议案获得通过。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、监事会会议召开情况 安徽迎驾贡酒股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）于 2025 年 4 月 18 日以电话、电子邮件等方式发出会议通知，并于 2025 年 4 月 28 日在公司 会议室以现场 ...

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2025-001 安徽迎驾贡酒股份有限公司 第五届董事会第八次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 安徽迎驾贡酒股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）第五届董事 会第八次会议于 2025 年 4 月 28 日在公司会议室以现场结合通讯表决方式召开， 会议通知于 2025 年 4 月 18 日以电话、电子邮件等方式送达各位董事。会议应到 董事 9 人，实到董事 9 人（其中以通讯表决方式出席 2 人），公司监事及高级管 理人员列席了会议。会议由董事长倪永培先生主持。本次会议的召集、召开和表 决程序符合《公司法》等法律法规和《公司章程》的有关规定，会议合法有效。 二、董事会会议审议情况 经审议，本次董事会表决通过以下事项： 1、审议通过《公司 2024 年度董事会工作报告》 表决结果：同意 9 票；反对 0 票；弃权 0 票。议案获得通过。 本议案需提交公司股东大会审议。 2、审议通过《公司 2024 年度总经理工作报 ...

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2025-003 安徽迎驾贡酒股份有限公司 2024 年年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 （一）利润分配方案的具体内容 截至 2024 年 12 月 31 日，公司母公司报表中期末未分配利润为人民币 5,127,206,061.71 元。经董事会决议，公司 2024 年年度拟以实施权益分派股权 登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配方案如下： 1．公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.5 元（含税）。截至 2024 年 12 月 31 日，公司总股本 800,000,000 股，以此计算合计拟派发现金红利 12 亿元（含 税）。本年度公司现金分红总额 12 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润 的比例 46.35%。 如在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本发生变 动的，公司拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额。如后续总股本发生变 化，将另行公告具体调整情况。 本次利润分配方案尚需提交公司 2024 ...