报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24年营收73.44亿元（同比+8%），归母净利润25.89亿元（+13%）；24Q4营收18.30亿元（-7%），归母净利润5.83亿元（-7%）；25Q1营收20.47亿元（-12%），归母净利润8.29亿元（-10%）[8] - 24年省内洞藏系列产品结构持续提升，费用投放相对克制；25Q1收入利润略低于预期，或因金银星、百年迎驾等系列以及省外市场拖累；考虑到省内大众宴席消费需求较为刚性及洞6在百元价位带具备较强竞争优势，公司业绩有望实现增长[8] - 产品结构优化中高档酒占比提升，省内增速优于省外[8] - 盈利能力提升，费用投放相对克制；24年毛/净利率同比+3/+2pct至73.94%/35.33%，25Q1毛/净利率同比+1.5/+1.3pct至76.49%/40.63%；24年销售/管理费用率同比+0.5/-0.02pct至9.06%/3.17%，25Q1分别同比+1.0/+0.7pct至7.7%/3.1%；25Q1末合同负债4.57亿元，环比-1.21亿元，同比-0.58亿元；2025Q1年销售收现22.1亿元（-5%），经营性净现金流4.96亿元（-23%）[8] - 考虑到公司Q1收入业绩增速低于预期，短期受金银星等老品及省外市场拖累，故下调2025 - 2026年收入增速至3%/5%；下调归母净利润增速至3%/6%；预测27年收入86.4亿，归母净利润31.24亿元；对应25 - 27年EPS为3.34/3.55/3.91元；维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 分产品情况 - 24年中高档酒（洞藏、金银星系列）/普通酒（百年迎驾、简装酒）收入57亿元/13亿元，分别同比+14%/-7%，体现产品结构持续优化；25Q1中高档酒/普通酒收入17亿元/2亿元，分别同比-9%/-32%[2] 分市场情况 - 24年公司省内/省外分别实现收入51/19亿元，同比+13%/+1%，省内市场较优；24年省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家；25Q1省内16.33亿元（-8%），省外3.29亿元（-30%）[2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7344|7560|7959|8642| |(+/-) (%)|8.46%|2.95%|5.27%|8.58%| |归母净利润（百万元）|2589|2669|2841|3124| |(+/-) (%)|13.45%|3.07%|6.45%|9.98%| |每股收益(元)|3.24|3.34|3.55|3.91| |P/E|13.57|13.17|12.37|11.25|[4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入）| - | - | - | - | |成长能力（营业利润）|9.28%|2.95%|5.27%|8.58%| |成长能力（归属母公司净利润）|14.27%|4.73%|6.63%|10.35%| |获利能力（毛利率）|73.94%|76.44%|76.88%|77.26%| |获利能力（净利率）|35.33%|35.95%|36.42%|37.04%| |获利能力（ROE）|28.38%|25.30%|24.00%|24.02%| |获利能力（ROIC）|25.92%|23.91%|23.04%|23.46%| |偿债能力（资产负债率）|26.27%|22.99%|21.56%|20.64%| |偿债能力（净负债比率）|3.75%|3.93%|3.85%|3.74%| |偿债能力（流动比率）|3.08|3.46|3.63|3.78| |偿债能力（速动比率）|1.50|1.93|2.08|2.17| |营运能力（总资产周转率）|0.59|0.54|0.52|0.52| |营运能力（应收账款周转率）|62.84|50.93|71.24|61.56| |营运能力（应付账款周转率）|2.63|2.27|2.70|2.63|[9] 每股指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|3.24|3.34|3.55|3.91| |每股经营现金（元）|2.38|4.20|3.53|3.86| |每股净资产（元）|12.30|13.94|15.39|16.70|[9] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|13.57|13.17|12.37|11.25| |P/B|3.57|3.15|2.85|2.63| |EV/EBITDA|10.86|8.06|7.44|6.64|[9]

瑞财经 刘治颖 4月28日，迎驾贡酒(SH603198)发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。 2024年，迎驾贡酒实现营业收入73.44亿元，同比增长8.46%；归属于上市公司股东的净利润25.89亿元，同比增长13.45%；归属于上市公司股东的净资产 98.44亿元，同比增长15.77%；整体毛利率73.94%，同比增加了2.92个百分点。 | | | | | 单位 元 | 币种:人民币 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2023年 | | 本期比 | 2022年 | | | 主要会计 | 2024年 | | | 上年同 | | | | 数据 | | 调整后 | 调整前 | 期增减 | 调整后 | 调整前 | | | | | | (%). | | | | 营业收入 | 7.343.769.059.38 | 6,770,935,614.72 | 6,720,086,566,18 | 8.46 | 5.545.164,919.06 | 5,505,301,557,73 | | 归属于上 | | | | | | | | 市公司股 ...

白酒行业整体表现 - 白酒行业2024年年报和2025年一季报显示整体业绩呈现报表降速态势，一线龙头"茅五汾"（贵州茅台、五粮液、汾酒）稳健性突出，品牌力凸显 [1] - WIND白酒指数4月累计跌幅达4.76%，经历周线4连跌，市场预期行业2025年一季度仍处于巩固底部阶段 [2] - 多数白酒企业2025年增速规划偏保守，例如茅台目标营业总收入同比增长9%左右，今世缘目标增长5%～12%，五粮液目标与宏观经济指标保持一致 [2] 白酒个股表现 - 节前一周仅皇台酒业、口子窖、顺鑫农业股价反弹，其余白酒公司均下跌，贵州茅台和五粮液跌幅不大，洋河股份和迎驾贡酒跌幅超5%，其中迎驾贡酒跌幅达12.11%，收盘价43.92元创两年新低 [2] - 迎驾贡酒4月跌幅达18.85%，显著高于其他白酒公司，主要因业绩低于预期 [4] - 迎驾贡酒2024年营业总收入73.44亿元（同比+8.46%），归母净利润25.89亿元（同比+13.45%），但显著低于公司设定的营收80.64亿元和净利润28.66亿元目标 [8] - 迎驾贡酒2024年四季度单季营收同比下滑4.5%，净利润同比减少7.9%，2025年一季度营收和净利润又同比下滑12.35%和9.54% [8] 非白酒酒类表现 - 港股葡萄酒公司王朝酒业股价周涨21%，鸡尾酒龙头百润股份周涨10.36%，莫高股份、百威亚太、重庆啤酒、华润啤酒等非白酒公司股价也实现上涨 [2] - 重庆啤酒周涨2.03%，会稽山周涨1.92%，华润啤酒周涨1.64% [7] 行业趋势与挑战 - 迎驾贡酒中高端策略业绩兑现后增速面临压力，洞藏系列动销良好但增长势头放缓，省外市场拓展疲态显现，一季度省外营收同比减少近30% [9] - 白酒行业若后续终端动销、批价、库存等核心指标边际改善，板块配置价值将重新显现 [3]

文章核心观点 - 迎驾贡酒2024年业绩增长，2025年一季度有所下滑，公司将通过四大举措实现高质量发展为百年迎驾奠基 [1][2][10] 2024年业绩情况 - 营收73.44亿元，同比增长8.46%；归属上市公司股东净利润25.89亿元，同比增长13.45% [1] - 中高档白酒营收57.13亿元，同比增长13.76%；普通白酒营收12.9亿元，同比下降6.53% [6] - 省内市场营收50.93亿元，同比增长12.75%；省外市场营收19.09亿元，同比增长1.31% [8] - 中高档白酒毛利率81.07%，增加1.83个百分点；普通白酒毛利率57.93%，增加2.60个百分点 [7] 2025年一季度业绩情况 - 营业收入20.47亿元，同比下降12.35%；净利润8.29亿元，同比下降9.54% [2] 行业背景 - 全球经济复苏步伐放缓，消费需求疲软，白酒行业竞争激烈，进入存量甚至缩量竞争、强集中强分化深度调整阶段 [6] 公司发展举措 - 聚焦创新驱动推进产业升级，加大酿酒研究，优化工艺，建产业园，转化科研成果 [12] - 依托文化赋能深化品牌价值，发掘文化，构建链条，开展行动升级品牌IP活动 [12] - 强化营销韧性夯实发展根基，优化架构，深耕省内拓展省外，建城市公司，拓展电商，探索销售模式，优化产品，数字营销 [12] - 坚持精益管理激发内生动力，完善管理体系，升级财务系统，管控成本，推进精益管理 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 收入方面系列酒和省外市场拖累增长，利润上结构升级驱动盈利能力提升，报表质量受竞争扰动渠道回款，投资建议维持“买入” [7][8][9][10] - 展望2025年洞藏系列维持较强势能带动产品结构升级，虽短期系列酒及省外有扰动但长期经营趋势向好，考虑行业景气度和竞争环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入20.47亿元（-12.35%），归母净利润8.29亿元（-9.54%），扣非归母净利润8.16亿元（-9.48%） [11] - 2024Q4收入18.30亿元（-5.00%），归母净利润5.83亿元（-4.91%），扣非归母净利润5.69亿元（-8.42%） [11] - 2024年收入73.44亿元（+8.46%），归母净利润25.89亿元（+13.45%），扣非归母净利润25.66亿元（+14.93%） [11] 产品与区域结构 - 2025Q1中高档/普通酒营收分别同比下降8.6%/32.1%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.6pct至87.7%，洞藏系列预计同比双位数增长，金星/银星同比大双位数下滑；省内/省外营收分别同比下降7.7%/29.7%，省内占比白酒营收同比提升4.2pct至83.2% [11] - 2024年中高档/普通酒营收分别同比+13.8%/-6.5%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.1pct至81.6%，中高档酒销量/吨价分别同比增长9.3%/4.1%；省内/省外营收分别同比增长12.8%/1.3%，省内占比白酒营收同比提升2.2pct至72.7% [11] 盈利指标 - 2025Q1毛利率同比提升1.4pct至76.5%，销售/管理/研发/财务费率各同比+1.00/+0.80/-0.20/-1.29pct，归母净利率同比提升1.2pct至40.5% [11] - 2024年毛利率同比提升2.6pct至73.9%，销售/管理/研发/财务费率各同比+0.41/+0.06/-0.04/-0.18pct，归母净利率同比提升1.2pct至35.3% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业总收入74.05/79.10/85.14亿元，分别同比增长0.8%/6.8%/7.6%；实现归母净利润26.34/28.65/31.38亿元，分别同比增长1.7%/8.7%/9.6%；当前股价对应PE分别为13/12/11倍 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7344|7405|7910|8514| |收入同比（%）|8.5%|0.8%|6.8%|7.6%| |归属母公司净利润（百万元）|2589|2634|2865|3138| |净利润同比（%）|13.4%|1.7%|8.7%|9.6%| |毛利率（%）|73.9%|74.5%|75.2%|75.8%| |ROE（%）|26.3%|21.1%|20.1%|19.6%| |每股收益（元）|3.24|3.29|3.58|3.92| |P/E|16.65|13.34|12.26|11.20| |P/B|4.38|2.82|2.47|2.20| |EV/EBITDA|11.66|8.32|7.37|6.29| [14] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产12507百万元、经营活动现金流3745百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 收入方面系列酒和省外市场拖累增长，利润上结构升级驱动盈利能力提升，报表质量受竞争扰动渠道回款影响，25Q1公司“营收 + Δ合同负债”同比下降8.6%，销售收现同比下降5.3% [7][8][9] - 展望2025年，洞藏系列维持较强势能带动产品结构升级，虽短期系列酒及省外有扰动，但公司长期经营趋势向好 [12] - 考虑行业景气度恢复慢、竞争加剧，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入分别为74.05/79.10/85.14亿元，同比增长0.8%/6.8%/7.6%；归母净利润分别为26.34/28.65/31.38亿元，同比增长1.7%/8.7%/9.6%，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1收入20.47亿元（-12.35%），归母净利润8.29亿元（-9.54%），扣非归母净利润8.16亿元（-9.48%） [11] - 2024Q4收入18.30亿元（-5.00%），归母净利润5.83亿元（-4.91%），扣非归母净利润5.69亿元（-8.42%） [11] - 2024年全年收入73.44亿元（+8.46%），归母净利润25.89亿元（+13.45%），扣非归母净利润25.66亿元（+14.93%） [11] 产品结构 - 2025Q1中高档/普通酒营收分别同比下降8.6%/32.1%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.6pct至87.7%，洞藏系列预计同比双位数增长，金星/银星同比大双位数下滑 [11] - 2024年中高档/普通酒营收分别同比+13.8%/-6.5%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.1pct至81.6%，中高档酒销量/吨价分别同比增长9.3%/4.1%，洞藏系列增速快于中高档整体 [11] 区域表现 - 2025Q1省内/省外营收分别同比下降7.7%/29.7%，省内占比白酒营收同比提升4.2pct至83.2% [11] - 2024年省内/省外营收分别同比增长12.8%/1.3%，省内占比白酒营收同比提升2.2pct至72.7%，省外受江苏强势地产酒挤压压力大 [11] 盈利指标 - 2025Q1毛利率同比提升1.4pct至76.5%，销售/管理/研发/财务费率各同比+1.00/+0.80/-0.20/-1.29pct，归母净利率同比提升1.2pct至40.5% [11] - 2024年毛利率同比提升2.6pct至73.9%，销售/管理/研发/财务费率各同比+0.41/+0.06/-0.04/-0.18pct，归母净利率同比提升1.2pct至35.3% [11] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7344|7405|7910|8514| |收入同比（%）|8.5%|0.8%|6.8%|7.6%| |归属母公司净利润（百万元）|2589|2634|2865|3138| |净利润同比（%）|13.4%|1.7%|8.7%|9.6%| |毛利率（%）|73.9%|74.5%|75.2%|75.8%| |ROE（%）|26.3%|21.1%|20.1%|19.6%| |每股收益（元）|3.24|3.29|3.58|3.92| |P/E|16.65|13.34|12.26|11.20| |P/B|4.38|2.82|2.47|2.20| |EV/EBITDA|11.66|8.32|7.37|6.29| [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 57.29 元 [3][4][11] 报告的核心观点 - 根据 25 年一季报，对 25 - 26 年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 3.37、3.91、4.46 元（原预测 25 - 26 年为 4.20、4.92 元），结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为 2025 年的 17 倍市盈率 [3][11] 各部分总结 公司业绩情况 - 24 年实现营业收入 73.4 亿元，同比 +8.5%；归母净利润 25.9 亿元，同比 +13.5%；单四季度营收 18.3 亿元（ - 5.0%），归母净利润 5.8 亿元（ - 4.9%）；25Q1 营收 20.5 亿元，同比 - 12.3%；归母净利润 8.3 亿元，同比 - 9.5% [10] - 24 年度拟派发现金红利每股 1.5 元（含税），分红总额 12 亿元，占归母净利润比例 46.35%，以 25/4/28 市值测算，股息率为 3.1% [10] 产品与区域表现 - 2024 年中高档白酒收入 57.1 亿元（同比 +13.8%），预计洞 6/9 维持双位数以上增长；普通白酒收入 12.9 亿元（同比 - 6.5%）；25Q1，中高档、普通白酒收入分别同比 - 8.6%、 - 32.1% [10] - 省内市场收入 50.9 亿元（同比 +12.8%），为增量核心区域；省外收入 19.1 亿元（同比 +1.3%），江苏市场受消费疲软拖累增速放缓，华北及华南新市场尚需突破 [10] 渠道与负债情况 - 截至 25Q1 末，公司共有 1379 家经销商，较 Q4 末稳定；25Q1 末，合同负债为 4.6 亿元，环比 Q4 末 - 21%，同比 - 11% [10] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 73.9%（yoy + 2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为 9.1%/3.2%，同比 +0.4pct/+0.1pct；销售净利率 35.3%（yoy + 1.2pct） [10] - 25Q1，毛利率 76.5%（yoy + 1.4pct）；销售费用率/管理费用率分别同比 +1.0pct/+0.8pct；销售净利率 40.6%（yoy + 1.2pct） [10] 可比公司估值 - 给出古井贡酒、今世缘、洋河股份等多家可比公司 2023 - 2026 年每股收益及对应市盈率，调整后 2025 年平均市盈率为 17 倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目及营业收入、营业成本等项目 [14] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率相关数据 [14]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，25Q1有所下滑，洞藏系列表现稳健但省外市场承压，盈利能力提升但现金流短期承压，未来洞藏系列成长可期，增速有望改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现收入73.4亿元，同比+8.5%，归母净利润25.9亿元，同比+13.4%；24Q4收入18.3亿元，同比-5.0%，归母净利润5.8亿元，同比-4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比-12.3%，归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 2024年拟每股派发现金股利1.5元（含税），分红总额12亿元，占当期归母净利的46.3% [1] 产品与区域表现 - 洞藏系列品牌势能延续，产品结构优化，24年平稳增长；24年/25Q1中高档白酒收入分别为57.1/17.2亿元，同比+13.8%/-8.6%，普通白酒收入分别为12.9/2.4亿元，同比-6.5%/-32.1% [2] - 24年/25Q1省内收入分别为50.9/16.3亿元，同比+12.8%/-7.7%；省外收入分别为19.1/3.3亿元，同比+1.3%/-29.7%，省外市场短期承压明显 [2] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率提升2.6个百分点至73.9%，费用率同比上升0.2个百分点至9.8%，净利率提升1.2个百分点至35.3% [3] - 25Q1毛利率提升1.4个百分点至76.5%，销售费用率提高1.0个百分点至7.7%，管理费用率提高0.8个百分点至3.1%，净利率提升1.2个百分点至40.6% [3] - 25Q1销售现金收现22.1亿元，同比-4.7%，一季度末合同负债4.6亿元，同比-11.3%，现金流短暂承压 [3] 未来展望与投资建议 - 洞藏系列处在百元以上价格带，2024年动销放量，安徽大本营市场动销韧性强，省外尚处培育期压力大 [4] - 未来随着宏观经济和消费信心改善，洞藏系列成长可期，公司将加大省外市场培育和对金银星、普酒资源投放，增速有望改善 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍，给予2025年17倍PE，对应目标价55.59元，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司发布24年年报和25年一季报，24年营收和归母净利润同比增长，25Q1有所下滑；产品、区域销售有不同表现，结构向上盈利能力提升；根据25年一季报调整盈利预测，维持买入评级 [1][4] 财务表现 - 24年实现营业收入73.4亿元，同比+8.5%；归母净利润25.9亿元，同比+13.5%；单四季度营收18.3亿元（-5.0%），归母净利润5.8亿元（-4.9%） [1] - 25Q1实现营业收入20.5亿元，同比-12.3%；归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 24年度拟派发现金红利每股1.5元（含税），分红总额12亿元，占归母净利润比例46.35%，以25/4/28市值测算，股息率为3.1% [1] 产品销售 - 2024年中高档白酒收入57.1亿元（同比+13.8%），预计洞6/9维持双位数以上增长；普通白酒收入12.9亿元（同比-6.5%） [2] - 25Q1中高档、普通白酒收入分别同比-8.6%、-32.1%，预计因春节提前、消费疲软、主动去库等 [2] 区域市场 - 24年省内市场收入50.9亿元（同比+12.8%），为增量核心区域；省外收入19.1亿元（同比+1.3%），江苏市场受消费疲软拖累增速放缓，华北及华南新市场尚需突破 [2] 渠道情况 - 截至25Q1末，公司共有1379家经销商，较Q4末稳定 [2] - 25Q1末，合同负债为4.6亿元，环比Q4末-21%，同比-11% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为73.9%（yoy+2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为9.1%/3.2%，同比+0.4pct/+0.1pct，销售净利率35.3%（yoy+1.2pct） [3] - 25Q1毛利率76.5%（yoy+1.4pct），销售费用率/管理费用率分别同比+1.0pct/+0.8pct，销售净利率40.6%（yoy+1.2pct） [3] 盈利预测与投资建议 - 根据25年一季报，对25 - 26年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为3.37、3.91、4.46元（原预测25 - 26年为4.20、4.92元） [4] - 结合可比公司，认为公司合理估值水平为2025年的17倍市盈率，对应目标价为57.29元，维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 57.29 元，对应 2025 年 17 倍市盈率 [3][4][11] 报告的核心观点 - 根据 25 年一季报，对 25 - 26 年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 3.37、3.91、4.46 元（原预测 25 - 26 年为 4.20、4.92 元） [3][11] - 24 年公司业绩增长，25Q1 增速短期承压，预计因春节提前、消费疲软、主动去库；产品结构升级，盈利能力提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码 603198.SH，2025 年 4 月 29 日股价 44.41 元，52 周最高价/最低价为 80.19/43.91 元，总股本/流通 A 股均为 80,000 万股，A 股市值 35,528 百万元，所属国家/地区为中国，行业为食品饮料 [4] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -11.27%、-19.33%、-20.36%、-36.81%，相对表现分别为 -11.04%、-15.75%、-19.26%、-40.98%，沪深 300 同期表现分别为 -0.23%、-3.58%、-1.1%、4.17% [5] 主要财务信息 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 6,771、7,344、7,430、8,468、9,492 百万元，同比增长 23.0%、8.5%、1.2%、14.0%、12.1%；归母净利润分别为 2,282、2,589、2,699、3,124、3,564 百万元，同比增长 33.9%、13.4%、4.2%、15.8%、14.1% [8] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 71.0%、73.9%、74.3%、75.4%、76.3%，净利率分别为 33.7%、35.3%、36.3%、36.9%、37.5% [8] 业绩情况 - 24 年实现营业收入 73.4 亿元，同比 +8.5%；归母净利润 25.9 亿元，同比 +13.5%；单四季度营收 18.3 亿元（-5.0%），归母净利润 5.8 亿元（-4.9%）；25Q1 营收 20.5 亿元，同比 -12.3%；归母净利润 8.3 亿元，同比 -9.5% [10] - 24 年中高档白酒收入 57.1 亿元（同比 +13.8%），普通白酒收入 12.9 亿元（同比 -6.5%）；25Q1，中高档、普通白酒收入分别同比 -8.6%、-32.1% [10] - 24 年省内市场收入 50.9 亿元（同比 +12.8%），省外收入 19.1 亿元（同比 +1.3%）；截至 25Q1 末，有 1379 家经销商，合同负债 4.6 亿元，环比 Q4 末 -21%，同比 -11% [10] 盈利能力 - 24 年毛利率 73.9%（yoy +2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为 9.1%/3.2%，同比 +0.4pct/+0.1pct，销售净利率 35.3%（yoy +1.2pct） [10] - 25Q1，毛利率 76.5%（yoy +1.4pct），销售费用率/管理费用率分别同比 +1.0pct/+0.8pct，销售净利率 40.6%（yoy +1.2pct） [10] 可比公司估值 - 调整后可比公司 2025 年平均市盈率为 17 倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023A - 2027E 进行预测，涵盖货币资金、营业收入、净利润等多项指标 [14] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率呈现不同变化趋势 [14]