股东大会信息 - 公司第五届董事会于2025年10月29日决议召集本次股东大会[6] - 本次股东大会现场会议于2025年11月17日14点30分召开[7] - 网络投票时间为11月17日9:15 - 15:00[7] 出席情况 - 出席本次股东大会的股东及代理人共403人，持股659,609,604股，占比82.4512%[8][10] - 出席现场会议4人，持股610,309,646股，占比76.2887%[10] - 参加网络投票399人，持股49,299,958股，占比6.1625%[10] 议案表决 - 《关于取消监事会并修订<公司章程>的议案》，同意656,611,310股，占比99.5454%[15] - 《关于修订<董事和高级管理人员薪酬管理制度>的议案》表决通过，同意656,542,462股，占比99.5350%[26] 合法性 - 本次股东大会召集、召开程序符合规定，表决程序、结果合法有效[27][28]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会于11月17日在安徽省六安市霍山县迎驾山庄会议室召开[2] - 出席会议股东和代理人403人，所持表决权股份659,609,604股，占比82.4512%[2] 议案表决 - 《关于取消监事会并修订<公司章程>的议案》同意票656,611,310，比例99.5454%[3] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》审议通过[3] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意票656,552,562，比例99.5365%[5] - 《关于修订<独立董事制度>的议案》同意票656,552,162，比例99.5364%[5] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意票656,548,662，比例99.5359%[6] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意票656,553,662，比例99.5367%[6] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>的议案》同意票656,645,410，比例99.5506%[7] 会议有效性 - 北京市天元律师事务所认为本次股东大会召集、召开、表决程序及结果合法有效[10]

企查查APP显示，近日，安徽迎驾文化发展有限公司成立，经营范围包含：组织文化艺术交流活动；会 议及展览服务；票务代理服务等。企查查股权穿透显示，该公司由迎驾贡酒全资持股 ...

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]

板块整体表现 - 11月14日白酒板块整体下跌1.2%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股普遍下跌，古井贡酒以2.95%的跌幅领跌，泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等跌幅均超过2.2% [2] 个股价格与成交 - 高端白酒股中，贵州茅台收盘价1456.60元，下跌0.94%，成交额40.31亿元；五粮液收盘价120.21元，下跌0.82%，成交额16.83亿元 [1] - 跌幅较大的个股包括古井贡酒（跌2.95%，收盘价161.60元）、泸州老窖（跌2.58%，收盘价139.62元）、舍得酒业（跌2.34%，收盘价65.47元） [2] - 部分个股成交活跃，酒鬼酒成交量16.38万手，成交额10.85亿元；舍得酒业成交量14.63万手，成交额9.75亿元 [2] 资金流向分析 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达9.78亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资资金净流入4.92亿元，散户资金净流入4.87亿元 [2] - 个股层面，伊力特主力净流出633.62万元，主力净占比-12.47%；金种子酒主力净流出938.90万元，主力净占比-10.18% [3] - 皇台酒业是少数录得主力资金净流入的个股，净流入266.67万元，主力净占比3.42% [3]

股价表现与资金流向 - 11月13日公司股价盘中上涨2.20%，报收44.09元/股，总市值352.72亿元 [1] - 当日成交2.23亿元，换手率0.64%，主力资金净流出912.68万元 [1] - 今年以来股价下跌15.92%，但近期呈现反弹，近5个交易日上涨4.83%，近20日上涨7.54% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入45.16亿元，同比减少18.09% [2] - 2025年1-9月归母净利润为15.11亿元，同比减少24.67% [2] - 主营业务收入构成为中高档白酒占比80.26%，普通白酒占比14.31% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为5.71万，较上期减少14.56%，人均流通股增至14015股，增加17.05% [2] - 招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股2445.68万股，较上期增加413.66万股 [2] - 酒ETF为第四大流通股东，持股756.95万股，较上期增加256.80万股，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股623.32万股，较上期减少271.23万股 [2] 公司概况与分红记录 - 公司位于安徽省六安市，主营业务为白酒研发、生产和销售，于2015年5月28日上市 [1] - A股上市后累计派现72.80亿元，近三年累计派现31.20亿元 [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ，概念板块包括白酒、高派息、MSCI中国等 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩承压，营收与利润同比下滑，主要受消费需求疲软影响 [2][5] - 单三季度盈利能力下降，系毛利率下滑与费用率上升共同作用 [11] - 公司通过控制市场节奏维持市场健康，为后续增长蓄力，分析师维持“买入”评级 [11] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3营业总收入45.16亿元，同比下降18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润14.74亿元，同比下降26.16% [2][5] - 2025年Q3单季度营业总收入13.56亿元，同比下降21.55%；归母净利润3.81亿元，同比下降39.29%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下降39.64% [2][5] - 考虑合同负债变动后，2025年Q1-Q3营业总收入+△合同负债为44.2亿元，同比下降14.72%；2025年Q3营业总收入+△合同负债为13.97亿元，同比下降16.29% [11] 分产品与分区域表现 - 2025年Q3中高档白酒销售收入10.14亿元，同比下降21.78%；普通白酒销售收入2.6亿元，同比下降22.78% [11] - 2025年Q3省内销售收入8.75亿元，同比下降21.64%；省外销售收入3.98亿元，同比下降22.74% [11] 盈利能力分析 - 2025年Q3归母净利率同比下滑8.21个百分点至28.11% [11] - 2025年Q3毛利率同比下滑5.67个百分点至70.17% [11] - 2025年Q3期间费用率同比上升4.73个百分点至18.06%，其中销售费用率同比上升3.59个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年/2026年EPS分别为2.57元/2.69元 [11] - 对应当前股价的PE分别为16倍/15倍 [11]

股东减持 - 强瑞技术股东强瑞科技与强瑞投资合计减持公司股份117.79万股 [1] - 粤万年青股东合和投资拟减持不超过公司总股本3%的股份 其实控人一致行动人亦计划减持不超过0.66%股份 [1][1] - 宁波方正部分控股股东及其一致行动人计划减持不超过公司总股本3%的股份 [1] - 索宝蛋白股东济南复星与宁波复星拟合计减持不超过公司总股本3%的股份 [1] - 永辉超市股东喜世润合润6号私募证券投资基金拟减持不超过公司总股本1%的股份 [1] - 和泰机电股东海泰精华拟减持不超过公司总股本2.98%的股份 [1] - 中谷物流股东谷洋投资拟减持不超过公司总股本3%的股份 [1] - 洪通燃气股东田辉拟减持不超过公司总股本3%的股份 [1] - 未望电气副总经理王琰减持公司股份78.65万股 [1] - 概谷科技股东徐龙祥减持公司股份68.17万股 [1] - 泰瑞机器股东郑建国减持公司股份383.36万股 [1] - 润都股份股东李希合计完成减持公司股份682.44万股 [1] 公司重大事项 - 邦基科技宣布终止重大资产重组事项 [1] - 沃尔德表示其金刚石微钻产品应用于PCB板孔加工领域 目前处于产品研发及测试阶段 [1]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%、+2.4%、-4.77%，归母净利润同比增速分别为+0.3%、-2.1%、-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱去化，进入左侧布局阶段；大众品板块龙头率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等表现亮眼 [4] - 四季度在宏观政策密集、基本面低基数、资本市场低预期等多重背景下，板块投资机会值得关注，建议布局政策敏感度高的白酒、餐饮供应链及具备持续增长能力的龙头公司 [4] 行业整体表现 - 2025年前三季度食品饮料板块营业总收入8337亿元，同比增长0.3%，归母净利润1712亿元，同比下降4.5%；单三季度收入2509亿元，同比下降4.8%，净利润435亿元，同比下降14.5% [12] - 细分板块表现分化显著：软饮料板块表现最佳，2021年高点至今涨幅达55.4%，年初至今涨幅9.7%；调味发酵品和预加工食品板块表现较弱，2021年高点至今跌幅分别为-57.3%和-62.3% [7] - 基金持仓方面，食品饮料板块整体持仓比例持续下降，截至2025年三季度末，白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69% [47] 白酒板块 - 2025年三季度白酒板块收入787亿元，同比下降18.4%，归母净利润280亿元，同比下降22.2%，降幅环比扩大，行业进入加速调整阶段 [17][19] - 仅贵州茅台、山西汾酒等少数酒企收入保持正增长，多数酒企收入下滑，其中五粮液、古井贡酒单季度收入下滑幅度超过50% [20][21] - 产品结构普遍下探，各酒企下沿价位产品表现更好，如贵州茅台的系列酒收入在25Q3同比下降34%，而茅台酒收入占比提升5.5个百分点 [25][28][33] - 板块竞争加剧，25Q3主要酒企毛销差（毛利率-销售费用率）为69.9%，同比下降0.36个百分点，酒企为争夺份额加大市场费用投入 [31][33] - 现金流表现承压，单三季度多数酒企经营性现金流为负，合同负债环比变化反映出酒企普遍减缓发货节奏以维护渠道秩序 [41][42] - 截至2025年11月2日，飞天茅台批价同比下滑23%，但降幅较8月的-32%有所收窄，批价有望在1600元左右逐步筑底 [44][46] 啤酒板块 - 2025年三季度啤酒板块收入203亿元，同比微增0.6%，增速继续放缓，主要受消费需求偏弱及规范吃喝政策影响 [54][55] - 销量端，多数公司Q3销量增速边际下降，但前三季度累计销量除百威亚太外均实现正增长；均价端，产品结构升级延续但增速放缓 [58][59] - 成本红利延续，25Q3板块归母净利润29.5亿元，同比增长11.3%，归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5% [62][64] - 燕京啤酒盈利能力提升显著，Q3毛利率同比提升2.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，展现内部改革成效 [64][67] 零食板块 - 2025年三季度零食板块收入243.8亿元，同比增长22.4%，但增速环比放缓，渠道红利有所减弱 [74][75] - 剔除万辰集团后，板块Q3收入同比仅增1.8%，龙头公司如三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子收入增速均环比下降 [74][75] - 利润端表现分化，板块Q3归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%，但净利率同比下滑0.4个百分点；盐津铺子通过聚焦大单品和费用优化，净利率同比提升3.2个百分点，而洽洽食品受原材料成本上涨影响，净利润同比下滑72.6% [77][79][82] - 魔芋零食等细分品类维持高景气，卫龙美味和盐津铺子在该赛道优势显著，持续高增长 [84][87] 投资建议 - 白酒板块进入左侧布局阶段，推荐基本面稳健、具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [4][52] - 大众品板块推荐受益于品类红利和渠道扩张的龙头公司，如农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4][69][84] - 啤酒板块建议关注需求回暖带来的投资机会，推荐燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 [68][69]