A股市场整体表现 - 三大指数全线下跌，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31% [1] - 市场出现显著分化，指数下跌但个股普涨，上涨家数达3760家，下跌家数为1653家 [3] - 市场总成交额为23498.13亿元，量比为1.07 [3] 行业板块表现 - AI应用方向逆市走强，福石控股涨停，涨幅20.09% [3][4] - 医药股集体拉升，三生国健、舒泰神、联环药业等多股涨停，涨幅均超10% [4][5] - 锂电板块延续涨势，海科新源涨17.69%，恩捷股份、天际股份等涨停 [6] - CPO等算力硬件股大幅调整，德科立跌11.35%，天孚通信、中际旭创、新易盛均跌超7% [7] - 存储芯片概念股走弱，正帆科技跌14.30%，澜起科技跌10.33% [8] - 白酒板块逆市大涨，古井贡酒涨6.38%，迎驾贡酒涨5.74%，舍得酒业涨5.29% [10] 市场风格分析 - 市场呈现“涨个股不涨指数”特征，业绩增长个股下跌而业绩差个股上涨 [8] - 前期涨幅大的科技硬件板块估值处历史高位，资金向性价比更高领域迁移 [9] - 三季报披露完毕后进入业绩真空期，业绩差公司利空出尽 [9] 英伟达相关事件影响 - 英伟达CEO黄仁勋与三星、现代汽车高管在首尔聚餐吃炸鸡的照片引发市场关注 [12] - 相关概念股出现异动，炸鸡品牌校村食品股价一度飙升20% [14] - 韩国家禽加工企业Cherrybro涨停30%，成交量约为日均水平的200倍 [14] - 英伟达与韩国主要企业达成协议，将提供超过26万枚加速器芯片以支持韩国AI项目 [20] - 三星电子将建设搭载超过5万枚英伟达芯片的“AI工厂” [21] - 现代汽车将采用数量相当的基于英伟达Blackwell架构的处理器 [21] - SK集团将部署英伟达RTX Pro 6000 Blackwell服务器芯片建设“工业AI云” [21]

投资评级 - 报告对迎驾贡酒维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营收45.16亿元，同比下降18.09%，归母净利润15.11亿元，同比下降24.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营收13.56亿元，同比下降20.76%，归母净利润3.81亿元，同比下降39.29%，业绩延续出清趋势 [1] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.31亿元、22.19亿元、25.25亿元，同比增速分别为-21.6%、+9.3%、+13.7% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [4] 分产品表现 - 2025年第三季度酒类主营营收12.73亿元，同比下降21.99% [2] - 中高档白酒（洞藏、金银星系列）实现营收10.14亿元，同比下降21.78%，占比79.62%，同比稳中有升 [2] - 普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）实现营收2.60亿元，同比下降22.78%，但降幅较2025年第一季度（-32.09%）和第二季度（-32.90%）显著收窄 [2] 分区域与渠道表现 - 2025年第三季度安徽省内市场实现营收8.75亿元，同比下降21.64%，省外市场实现营收3.98亿元，同比下降22.74% [2] - 直销（含团购）渠道营收0.94亿元，同比下降7.61%，批发代理渠道营收11.80亿元，同比下降22.94%，批发代理渠道占比92.64% [2] - 截至2025年第三季度末，经销商数量合计1377家，其中省内771家，省外606家 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率为70.17%，同比下降5.67个百分点，主要受产品结构下移、货折增加及固定成本规模效应减弱拖累 [3] - 2025年第三季度销售费用率为12.57%，同比上升3.59个百分点，管理费用率为4.63%，同比上升1.24个百分点，主要系第三季度旺季市场费用投放增加 [3] - 2025年第三季度归母净利率为28.11%，同比下降8.21个百分点 [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为4.82亿元，同比增长19.57%，单季度增加0.42亿元，显示蓄水池保持稳定 [3]

市场整体表现 - 上证综指报3966.25点，下跌0.52%，但仍收于半年线之上 [1] - A股总成交额达到11587.35亿元 [1] - 当日有257只A股价格突破了半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 亚通精工（603190）乖离率最高，达8.41%，股价25.23元，当日涨幅9.98% [1] - 奥瑞德（600666）乖离率为6.91%，股价3.56元，当日涨幅9.88% [1] - 卓越新能（688196）乖离率为6.42%，股价48.54元，当日涨幅8.71% [1] - 华蓝集团（301027）乖离率为5.49%，文投控股（600715）乖离率为5.09% [1] - 东南电子、美心翼申、人福医药等个股乖离率较小，刚站上半年线 [1] 其他高乖离率个股 - 华联控股（000036）乖离率4.53%，股价4.10元，当日涨幅6.22% [1] - 力王股份（920627）乖离率4.18%，股价29.38元，当日涨幅5.99% [1] - 有友食品（603697）涨停，涨幅10.00%，乖离率3.12% [2] - ST美晨（300237）涨幅8.48%，乖离率3.41% [2] - 微芯生物（688321）涨幅8.69%，乖离率3.76% [1]

食品ETF市场表现 - 10月31日盘中食品ETF（515710）场内价格上涨1.1%，成交额为5472.38万元，基金最新规模为14.54亿元 [1] - 成份股中迎驾贡酒、古井贡酒和广州酒家涨幅领先，分别达到6.96%、6.77%和5.89% [1] - 成份股中金禾实业、光明乳业和洋河股份表现相对较弱，跌幅分别为2.57%、1.06%和0.86% [1] 白酒行业动态与展望 - 2025年1-7月中国白酒出口总额达5.7亿美元，出口量964万升，均价攀升至59.1美元/升，呈现量价齐升态势 [1] - 白酒行业近期批价震荡，短期受双十一及年底回款影响，但中期产业出清、需求激发、批价企稳被视为积极信号，板块买点可能在年底出现 [1] - 白酒行业处于供给出清底部调整阶段，三季报压力或加速行业出清 [1] - 十二香型标准样正式发布，进一步规范白酒品类发展 [1] 食品饮料行业整体观点 - 大众品板块表现分化，东鹏饮料等部分企业业绩超预期，饮料、零食等结构性成长方向受关注 [1] - 食品饮料行业三季报窗口期需关注经营边际改善及高景气成长股，东鹏饮料电解质饮料等新品表现超预期 [1] 食品ETF投资标的构成 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数，该指数前十大权重股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

公司财务表现 - 2025年1月至9月公司实现营业收入45.16亿元，同比下降18.09% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.11亿元，同比下降24.67% [1] - 净利润降幅大于营业收入降幅，显示盈利能力面临压力 [1]

公司业绩表现 - 古井贡酒前三季度实现营业收入164.25亿元，同比下降13.87%，归母净利润为39.6亿元，同比下滑16.57% [1] - 古井贡酒第三季度单季营收25.45亿元，同比大幅下降51.65%，单季归母净利润2.99亿元，同比骤降74.56% [2] - 迎驾贡酒前三季度营收同比下降18.09%至45.16亿元，归母净利润同比下滑24.67%至15.11亿元 [3] - 口子窖前三季度营收为31.74亿元，净利润为7.42亿元，营收与净利润均出现超20%下滑 [4] - 金种子酒前三季度实现营收6.28亿元，同比下降22.08%，净亏损1亿元，亏损同比扩大0.97% [5] 成本费用与研发投入 - 古井贡酒前三季度营业成本33.07亿元，同比下降14.54%，销售费用45.08亿元，同比下降6.53%，研发费用6.22亿元，同比增长20.58% [2] - 口子窖同期销售费用、管理费用具有刚性，使得公司盈利能力受到限制 [4] 产品与战略调整 - 古井贡酒今年8月推出轻度酒——26°的"轻度古20"，上市经典产品"老瓷贡""老玻贡"，并推出"古井神力酒"与"草本威士忌古奇"等健康酒饮 [2] - 金种子酒第三季度营收同比增长3.73%，净利润同比增长74.42%，成为徽酒阵营中唯一实现单季营收、净利正增长的企业，但主要源于公司缩减了市场费用投入 [5] 行业整体状况 - 白酒需求基本接近底部位置，商务需求持续承压，大众消费保持韧性，婚宴、生日、日常聚会下降幅度相对较小 [1] - 行业深度调整时间会很漫长，酒业上市公司从高速增长转型升级为高质量增长，业绩降速成为行业共识 [2] - 尽管行业处于深度调整期，但古井贡酒、迎驾贡酒因其规模效应与更全面的产品布局，业绩展现出一定的韧性 [2] 公司管理层变动 - 金种子酒下半年以来高管出现频繁变动，7月2日总经理何秀侠辞职，由副总经理刘辅弼代行总经理职责，9月10日公司财务总监由金昊更换为郭继宝 [5]

文章核心观点 - 白酒行业迎来深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报，多数公司第三季度业绩加速下滑，部分公司净利润同比降幅近三位数[3][4] - 业绩下滑主要与宏观消费环境疲软导致需求不足有关，具体表现为消费场景收缩、商务宴请低迷、渠道打款意愿低以及行业高库存和价格倒挂压力[5][8] 区域酒企业绩表现 - 口子窖第三季度主营收入同比下降46.2%，归母净利润同比大降92.6%；前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4%[5] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[5] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7%[5] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[5] - 金徽酒第三季度营收5.5亿元，归母净利润0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33%[5] 头部酒企业绩表现 - 山西汾酒第三季度实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为39.7亿元，同比下降1.4%[6] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31亿元，同比下降13.1%[7] - 古井贡酒第三季度营业收入25.5亿元，同比下滑51.7%，归母净利润3亿元，同比骤降74.6%[7] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[7] 行业现状与原因分析 - 中秋国庆期间白酒行业需求端未改善，商务宴请表现尤为低迷，宴会场次同比下滑，整体销售额下滑约25%[8] - 行业面临高库存和价格倒挂压力，整体产能过剩，市场需求不足[8] - 下游团购商、烟酒店要货不积极，不肯囤货，观望后市变化[9]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 [1] - 多数酒企第三季度业绩加速下滑，部分酒企净利润同比降幅近三位数 [1] - 造成酒企三季报加速下滑主要与市场需求不足有关 [1] 区域酒企业绩详情 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2%，单季度归母净利润同比大降92.6% [1] - 口子窖前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5% [1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7% [1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元 [1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元，归母净利润为0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33% [1] 头部酒企业绩表现 - 头部酒企业绩有所分化，但整体情况好于区域酒企 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币49.14元 [1] 核心观点与业绩展望 - 公司2025年第三季度业绩承压，前三季度总营收/归母净利/扣非净利分别为45.2亿/15.1亿/14.7亿，同比分别下降18.1%/24.7%/26.2% [6] - 25Q3单季度总营收/归母净利/扣非净利为13.6亿/3.8亿/3.8亿，同比分别下降20.8%/39.0%/39.6% [6] - 业绩下滑主要由于外部需求减弱、宴席数量减少导致整体动销承压 [6] - 长期看好安徽市场100-300元主流价格带的消费基础稳固，公司资源聚焦洞藏系列未来份额持续提升可期 [6] - 下调盈利预测，预计25-27年营业收入为61.1亿/63.9亿/67.5亿，同比变动-16.8%/+4.6%/+5.6% [8] - 预计25-27年EPS为2.54元/2.73元/2.90元 [8] 产品与市场表现 - 产品端：25年Q1-Q3中高档白酒/普通白酒收入分别为35.5亿/7.1亿，同比分别下降16.4%/29.2% [6] - 25Q3单季度中高档白酒/普通白酒收入分别为10.1亿/2.6亿，同比分别下降21.8%/22.8% [6] - 洞6、洞9为代表的洞藏系列在同价位产品中表现依然靠前 [6] - 市场端：25年Q1-Q3省内/省外收入分别为32.4亿/10.2亿，同比分别下降14.8%/29.4% [6] - 25Q3省内收入占总收入比重同比提升0.3个百分点至68.7%，省内基地市场表现更为稳固 [6] - 截至25Q3末省内经销商达771个，较24年底净增20个 [6] 盈利能力与财务状况 - 盈利能力承压：25年前三季度公司毛利率同比下降1.7个百分点至72.6%，25Q3单季度毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [7] - 费用率提升：25年前三季度销售费用率同比提升2.3个百分点至10.6%，管理费用率同比提升1.2个百分点至4.2% [7] - 25Q3单季度销售费用率同比提升3.5个百分点至12.6%，管理费用率同比提升1.4个百分点至4.6% [7] - 净利率下滑：25年前三季度净利率为33.5%，同比下降2.9个百分点；25Q3单季度净利率为28.1%，同比下降8.4个百分点 [7] - 现金流：25年前三季度销售回款50.2亿，同比下降12.6%；经营现金流量净额为+7.9亿，去年同期为+12.7亿 [7] - 25Q3末合同负债为4.8亿，同比及环比分别增加0.8亿和0.4亿元 [7] 估值与同业比较 - 当前股价为人民币39.07元，市值为312.56亿人民币 [2] - 基于26年18倍PE估值给予目标价49.14元 [8] - 可比公司古井贡酒、老白干酒、金徽酒26年预测PE平均值约为18倍 [11]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 多数酒企第三季度业绩加速下滑 部分酒企净利润同比降幅近三位数[1] - 今年中秋国庆期间白酒行业需求端仍然没有改善 整体销售额下滑约25%[4] 区域酒企业绩下滑 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2% 单季度归母净利润同比大降92.6% 前三季度主营收入31.7亿元同比下降27.2% 归母净利润7.4亿元同比下降43.4%[1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元下滑26.8% 归母净利润下降48.7%[1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元 归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元 归母净利润为0.3亿元 分别同比下滑4.9%和33%[1] 头部酒企业绩分化 - 头部酒企业绩有所分化 整体情况好于区域酒企[2] - 山西汾酒第三季度单季实现收入89.6亿元同比增长4.1% 但归母净利润为39.7亿元同比下降1.4% 主要与省外市场销售收入增长12.7%有关[2] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元同比下降9.8% 归母净利润31亿元同比下降13.1%[3] - 古井贡酒第三季度实现营业收入25.5亿元同比下滑51.7% 归母净利润3亿元同比骤降74.6%[3] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[3] 业绩下滑原因分析 - 业绩下降主要与市场需求不足有关 消费需求疲软导致白酒消费场景收缩[1][4] - 宏观消费环境疲软导致白酒消费场景收缩 特别是依赖商务宴请的中高端酒动销降低[4] - 行业面临高库存和价格倒挂的压力 整体行业产能过剩 市场需求不足[4] - 外部因素影响客观上让高端白酒消费场景在减少 影响到所有中国一线酒企的业绩兑现[4] - 渠道打款意愿低迷 下游的团购商 烟酒店等要货不积极 不肯囤货 观望后市变化[4]