报告投资评级 - 优于大市，维持[1] 报告核心观点 - 产品结构延续升级，主动调整收入承压[4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年11月4日收盘价为60.76元，52周股价波动在46.60 - 80.19元，总股本/流通A股为800百万股，总市值/流通市值为48608百万元[1] - 2024Q1 - 3公司实现营业收入55.13亿元，同比+13.8%，归母净利润20.06亿元，同比+20.2%；24Q3单季公司实现营业收入17.11亿元，同比+2.3%，归母净利润6.25亿元，同比+2.9%[4] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.39、3.97、4.56元/股[6] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为67.89 - 84.86元[6] 产品与市场 - 洞藏系列势能持续，省外市场收入承压。24Q1 - 3中高档/普通白酒收入分别同比+18.6%/+2.4%，其中Q3中高档白酒收入同比+7.1%至12.96亿元，普通白酒收入同比-9.2%至3.36亿元。24Q3省内收入同比+6.8%至11.16亿元，省外收入同比-3.6%至5.16亿元；省内/省外经销商数量分别净+3/-4个至782/640个。24Q3直销（含团购）收入/批发代理收入分别同比+11.9%/+2.8%[5] 盈利相关 - 24Q3公司毛利率同比+2.88pct至75.8%，销售回款同比+0.8%至18.65亿元，合同负债环比净-0.59亿元至4.03亿元[5] - 24Q3公司销售费用率同比+0.73pct至9.0%，营业外支出增长与投资收益拖累盈利，24Q3分别同比+910.8%/-45.1%至0.26/0.13亿元；24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+0.19pct/+2.11pct至36.5%/36.9%[6]

投资评级 - 买入|维持 [2] 核心观点 - 2024年前三季度，公司实现总营收55.13亿元，同比+13.81%，归母净利20.06亿元，同比+20.19%，扣非归母净利19.97亿元，同比+23.94% [2] - 24Q3，公司实现总营收17.11亿元，同比+2.32%，归母净利6.25亿元，同比+2.86%，扣非归母净利6.31亿元，同比+8.52% [2] - 中高档白酒收入持续增长，2024年前三季度中高档白酒收入42.46亿元，同比+18.63%，24Q3收入12.96亿元，同比+7.12% [2] - 直销渠道Q3恢复增长，24Q3直销渠道收入同比+11.87%，批发代理渠道收入同比+2.78% [2] - 省内收入持续增长，2024年前三季度省内收入38.02亿元，同比+20.70%，24Q3收入同比+6.85% [2] - 产品结构升级带动毛利率提升，2024年前三季度毛利率74.28%，同比+2.65pct，24Q3毛利率75.84%，同比+2.88pct [2] - 预计公司24/25/26年归母净利为26.79/30.81/35.58亿元，增速17.12%/14.99%/15.49% [2] 财务数据与估值 - 2024E营业收入7527.13百万元，同比+12.01%，归母净利润2679.44百万元，同比+17.12% [3] - 2025E营业收入8507.91百万元，同比+13.03%，归母净利润3081.10百万元，同比+14.99% [3] - 2026E营业收入9742.73百万元，同比+14.51%，归母净利润3558.42百万元，同比+15.49% [3] - 2024E毛利率73.23%，净利率35.60%，ROE26.75% [3] - 2025E毛利率74.23%，净利率36.21%，ROE26.20% [3] - 2026E毛利率75.06%，净利率36.52%，ROE25.83% [3] 基本数据 - 52周最高/最低价：76.3元/47.3元 [4] - A股流通股/总股本：800.00百万股 [4] - 流通市值/总市值：48624.00百万元 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 外部需求有所承压，收入增长环比放缓 - 24Q3居民收入增长承压，中秋和国庆双节期间白酒需求低迷，宴席和商务场景均有所承压，终端拿货积极性较差，叠加公司主动管控渠道库存，造成公司单Q3收入增长环比有所放缓 [1] - 分产品来看，单Q3中高档白酒实现收入13.0亿，同比+7.1%，预计大众价位的洞6/9实现稳健增长，中档价位的金银星系列增长较为承压 [1] - 分区域来看，24单Q3省内收入11.2亿元，同比+6.8%，预计主要系外部消费环境低迷，经销商和终端备货积极性差，省内增速有所放缓；省外市场收入5.2亿元，同比-3.6%，省外市场增长阶段性承压 [1] 毛利率同比继续提升，盈利能力不断增强 - 公司单Q3毛利率同比提升2.9个百分点至75.8%，预计主要系洞藏系列占比持续提升，驱动整体产品结构持续优化 [1] - 费用率方面，24单Q3销售费用率同比提升0.7个百分点至9.0%，管理费用率提升0.3个百分点至3.4%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.3%，整体费用率提升1.0个百分点至13.3% [1] - 综合作用下，单Q3净利率同比提升0.7个百分点至36.4%，盈利能力继续提升 [1] - 现金流方面，单Q3销售收现18.7亿元，同比+0.8%，截止三季度末合同负债4.0亿元，同比-20.5%，环比-12.7%，现金流表现有所承压 [1] 洞藏系列持续放量，长期向好趋势不变 - 在外部消费环境疲软和婚宴场次减少的背景下，白酒需求端持续承压，公司依托洞藏系列的持续放量，24Q3仍实现收入正增长，如此表现实属不易 [1] - 24Q3洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/仍延续稳健增长；皖北、皖南市场亦在稳步开拓中，全省化扩张趋势已成。省外市场竞争激烈，叠加洞藏系列还处在培育期，洞藏省外短期有所下滑 [1] - 洞6和洞9卡位安徽大众消费主流价位，市场认可度持续提升，有望实现稳健持续增长。洞16/20整积极布局宴席、礼赠和商务等场景，经济复苏后有望迎来接棒发力 [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.95元、4.59元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍 [1] - 洞藏系列势能延续，产品结构不断优化，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级 [1]

报告评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入55.13亿元,同比增长13.81%;归母净利润20.06亿元,同比增长20.19% [2] - 2024Q3公司营收、归母净利润同比增速环比Q2显著放缓,公司主动调整节奏,释放报表端压力 [3] - 中高端产品增长主要系洞藏系列引领,公司进一步加大中高档产品布局力度,持续扩大洞藏市场份额 [3] - 安徽省内延续增长,营收占比同比提升,公司省内进一步精耕细作,不断提升网点数量,推动网点提质升级 [3] - 公司盈利能力有所优化,毛利率同比提升,费用率略有提升,主要系Q3加大营销费用投入 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为75.52/84.49/93.97亿元,归母净利润分别为25.91/29.30/32.85亿元,EPS分别为3.24/3.66/4.11元 [7] - 对应PE分别为19/16/15倍 [7]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司业绩低于预期,主动降速保持良性发展蓄力春节 [1] - 分产品看,中高档白酒占比同比提升,洞藏系列有所降速,金银星等老品系列短期销售较少 [1] - 公司近期设立高端酒事业部,成立单独业务团队运营,期待明年组织架构调整后高端产品的市场表现 [1] - 行业调整下,公司省内韧性强,省外压力较大 [1] - 结构上行推动毛利率提升,费用率微增,归母净利率保持稳定 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计收入增速分别为13%/12%/13%,归母净利润增速分别为17%/15%/15% [2] - 2024-2026年预计EPS分别为3.36/3.84/4.40元,对应PE分别为19x/17x/14x [2] - 2024-2026年预计毛利率分别为72.48%/73.25%/74.03%,销售净利率分别为35.23%/35.88%/36.39% [3] - 2024-2026年预计ROE分别为24.36%/21.81%/19.99%,ROA分别为23.79%/21.40%/19.68% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势 [4] - 公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大 [4] - 未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量 [4] - 24Q3需求整体偏弱的背景下，公司选择不压货，实现良性增长 [5] - 省内市场表现强于省外，发挥压舱石作用 [5] - 24Q3净利率提升0.7pct，主因毛利率提升 [5] 财务数据总结 - 24年前三季度公司实现营业收入55.13亿，同比增长13.81% [3] - 24年前三季度归母净利润20.06亿，同比增长20.19% [3] - 24年前三季度扣非归母净利润19.97亿，同比增长23.94% [3] - 24Q3单季度公司实现营业收入17.11亿，同比增长2.32% [3] - 24Q3单季度归母净利润6.25亿，同比增长2.86% [3] - 24Q3单季度扣非归母净利润6.31亿，同比增长8.52% [3] - 预测24-26年归母净利润分别为27.38亿、32.22亿、37.12亿 [4]

报告公司投资评级 迎驾贡酒维持买入评级,目标价为69.20元。[7] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营业收入55.1亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润20.1亿元,同比增长20.2%。[1] 2. 行业景气度下行,Q3动销环比放缓。中高档白酒实现收入42.5亿元(同比+19%),普通白酒实现收入10.1亿元(同比+2%)。[1] 3. 毛利率增长,盈利能力提升。24年前三季度毛利率为74.3%(同比+2.7pct),销售净利率为36.5%(同比+2.0pct)。[1] 4. 公司核心大单品洞6/9位于300元以下价位带,在行业低景气度背景下展现较强的产品竞争力,在安徽市场市占率持续提升。[1] 财务数据分析 1. 预测公司2024-2026年每股收益分别为3.46、4.20、4.92元。[2] 2. 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较高增速,毛利率和净利率也呈现持续提升趋势。[3] 3. 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强。[3] 4. 公司主要财务指标如ROE、ROIC等均保持在较高水平。[3] 行业比较分析 1. 与可比公司相比,公司2024年市盈率为18.4倍,处于合理区间。[8] 2. 公司估值水平相对可比公司较低,具有一定的估值优势。[8] 风险提示 1. 白酒消费不及预期风险。[9] 2. 市场竞争加剧的风险。[9] 3. 食品安全事件风险。[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收益表现 - 2024年三季度公司收入增速明显放缓,但洞藏系列带动产品结构升级延续 [1] - 2024年三季度公司销售毛利率大幅提升,利润端同比增幅明显高于收入端 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到市场景气度恢复需要一定时间,公司下调2024-2026年归母净利润预测,但维持"买入"评级 [3] - 当前股价对应2024-2026年PE为18/15/13倍 [3][5] 分产品总结 - 中高档白酒销售收入同比增长7.12%,其中洞藏系列贡献主要增量 [1] - 普通白酒销售收入同比下降9.16%,受到一定拖累 [1] 分区域总结 - 省内市场仍为公司发展核心,销售收入同比增长6.85% [1] - 省外市场销售收入同比下降3.62%,低端产品占比较高 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司的结构升级趋势放缓,竞争加剧导致省内降速、省外下滑 [1] - 中高档酒占比同比提升,主要得益于卡位安徽100-300元主流价格带的扩容,洞藏系列份额持续提升 [1] - 公司省外市场主要以华东为主,根基相对薄弱,行业竞争加剧后向省内收缩 [1] - 毛利率抬升、净利率稳定,费用投放较克制 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为27.03/29.92/33.22亿元,同比增长18.2%/10.7%/11.0% [2] 财务指标总结 - 2024年-2026年营业收入预计分别为7,500/8,349/9,331百万元,同比增长11.6%/11.3%/11.8% [2] - 2024年-2026年归属母公司股东净利润预计分别为2,703/2,992/3,322百万元,同比增长18.2%/10.7%/11.0% [2] - 2024年-2026年每股收益预计分别为3.38/3.74/4.15元 [2] - 2024年-2026年PE预计分别为18/16/15倍 [2] - 2024年-2026年PB预计分别为4.9/4.1/3.6倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024年三季度公司营收17.3亿元,同增1.6%;归母净利6.3亿元,同增3.7% [2] - 前三季度公司营收55.1亿元,同增13.8%;归母净利20.1亿元,同增20.2% [2] - 公司适度降速主要受渠道主动去库影响,实际动销增速仍相对积极 [3] 产品和区域表现 - 中高档酒收入同增18.6%,其中洞藏系列约25%增速,金银星个位数增长;普酒收入同增2.4% [3] - 省内收入同增20.7%,保持势能向上;省外收入同增2.7%,处于结构调整阶段 [3] 盈利能力 - 2024年三季度公司净利率同比+0.7pct至36.4%,主要受益于毛利率同比+4.2pct [4] - 费用控制保持严格高效,销售费用正常回升,管理费用(含研发)同比保持低单增速 [4] 未来展望 - 公司作为省内大众消费主力品牌,洞藏系列拾级而上路径清晰,未来仍有广阔空间 [5] - 考虑渠道去库影响,公司2024-2026年归母净利润预测调整至27.4、32.7、40.0亿元 [5]