公司股价及交易表现 - 11月10日公司股价上涨5 04% 报收43 73元/股 [1] - 当日成交额达2 93亿元 换手率为0 85% [1] - 公司总市值为349 84亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为白酒的研发 生产和销售 [1] - 中高档白酒是核心收入来源 占主营业务收入80 26% [1] - 普通白酒收入占比14 31% 包装材料及其他业务占比分别为3 38%和2 05% [1] 基金持仓情况 - 天弘甄选食品饮料A基金三季度重仓持有公司股票11 65万股 占基金净值比例3 59% 为第八大重仓股 [2] - 基于11月10日股价涨幅测算 该基金当日浮盈约24 46万元 [2] - 该基金最新规模为4793 34万元 [2]

市场表现 - 大消费概念股在11月10日盘中出现异动拉升行情 [1] - 食品饮料和免税两个方向领涨市场 [1] - 中国中免股价逼近涨停 [1] 领涨公司 - 欢乐家和会稽山两家公司股价涨停 [1] - 东百集团此前已录得涨停 [1] - 萃华珠宝、庄园牧场、惠发食品、盖世食品、迎驾贡酒等公司涨幅靠前 [1]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会11月17日下午14:30召开，地点为安徽省六安市霍山县迎驾山庄会议室，主持人是董事长倪永培先生[16] - 网络投票通过交易系统投票平台时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，通过互联网投票平台时间为9:15 - 15:00[16] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式[13][16] - 议案包括取消监事会并修订《公司章程》、修订公司部分治理制度等多项议案[15][16][17] 公司基本信息 - 公司于2011年9月30日在六安市工商管理局注册登记，统一社会信用代码为91341500756807242A[27] - 2015年5月8日经中国证监会批准，首次向社会公众发行人民币普通股8000万股，并于5月28日在上海证券交易所上市[27] - 公司注册资本为80,000万元人民币[30] 股权结构 - 公司已发行股份数为80,000万股[41] - 安徽迎驾集团股份有限公司认购股份632,016,000股，持股比例87.78%[41] - 联想投资有限公司认购股份25,200,000股，持股比例3.50%[41] - 光大金控创业投资有限公司认购股份21,600,000股，持股比例3.00%[41] - 中科汇通（深圳）股权投资基金有限公司认购股份21,600,000股，持股比例3.00%[41] - 天津君睿祺股权投资合伙企业（有限合伙）认购股份18,000,000股，持股比例2.50%[41] - 倪永培认购股份1,584,000股，持股比例0.22%[41] 股份限制 - 公司财务资助累计总额不得超过已发行股本总额的10%[42] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持本公司股份总数的25%[51] 股东权利 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可书面请求查阅公司会计账簿、会计凭证[57] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可书面请求审计委员会或董事会对违规董高人员提起诉讼[60] - 单独或者合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案，召集人收到提案后2日内发出补充通知[82] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，需在上一会计年度结束后的6个月内举行[73] - 董事人数不足6人、公司未弥补亏损达股本总额1/3、单独或合计持有公司10%以上股份股东请求等情形发生时，公司需在2个月内召开临时股东会[73] - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超过最近一期经审计总资产30%的事项[71] - 公司经审计净资产的50%、总资产的30%是对外担保总额的审议界限[72] - 公司一年内向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30%须股东会审议[72] - 为资产负债率超过70%的担保对象提供担保须股东会审议[72] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[98] - 一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超公司最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[100] - 关联交易决议需出席股东会的非关联股东所持表决权过半数通过，特殊事项需2/3以上通过[103] - 股东会选举两名以上独立董事时应实行累积投票制[106] - 股东会对关联交易审议时，关联股东不参与投票表决，其股份不计入有效表决总数[102] - 股东买入超规定比例部分的股份，买入后36个月内不得行使表决权且不计入总数[100] - 股东会通过有关派现、送股或资本公积转增股本提案，公司将在股东会结束后2个月内实施具体方案[110] 董事会相关 - 公司董事会由9名董事组成，其中3名为独立董事[126] - 应由董事会批准的交易事项涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产10%以上、50%以上需提交股东会审议[128] - 董事会换届改选或增补董事时，现任董事会、单独或合计持有公司1%以上股份的股东可提提案[107] - 董事会会议记录保存期限为10年[142] - 董事会权限范围内担保事项，除全体董事过半数通过外，还需出席董事会会议的三分之二以上董事同意[73] 审计委员会相关 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名[156] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，会议须有三分之二以上成员出席方可举行[157] - 审计委员会负责审核公司财务信息及其披露等，相关事项经全体成员过半数同意后提交董事会审议[157] 其他 - 公司设总经理1名，由董事会决定聘任或解聘，每届任期3年，连聘可以连任[166][169] - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年报，半年结束之日起2个月内披露中报[177] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[179] - 每年现金分配利润不少于当年可分配利润的30%[181] - 调整现金分红政策需经出席股东会股东所持表决权的2/3以上通过[184] - 公司应在2个月内完成股利或股份的派发事项[184] - 法定公积金转增注册资本时，留存公积金不少于转增前注册资本的25%[185] - 公司内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[188] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，聘用、解聘由股东会决定，审计费用由股东会决定，解聘或不再续聘提前30天通知[191][192][194]

公司财务表现 - 前三季度营业收入45.16亿元，同比下降18.09% [5] - 前三季度归母净利润15.11亿元，同比下滑24.67% [5] - 第三季度单季归母净利润3.81亿元，同比下降近39%，跌幅远超券商预期 [5] - 公司已连续四个季度出现营收和净利润双降 [5] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额7.89亿元，同比大幅下降38.13% [6] - 合同负债余额4.82亿元，较去年末下降16.61%，反映经销商打款意愿减弱 [6] - 年度营收目标76亿元、净利润目标26.2亿元，当前进度严重偏离，完成可能性极低 [6] 盈利能力与费用 - 前三季度销售毛利率72.58%，同比仅下降1.7个百分点，仍保持在70%以上 [5] - 第三季度单季毛利率同比下降6个百分点至70.17%，净利率下滑8.46个百分点至28.11% [6] - 前三季度销售费用4.78亿元，同比上升10.32%，销售费用率同比提高3.54个百分点至12.57% [6] - 促销支出和费用率显著抬升，原因在于产品结构下探与应对竞争的促销投入增加 [6] - 前三季度研发费用同比下降28.59% [7] 产品结构与销售 - 以洞藏系列为代表的中高档白酒前三季度营收35.5亿元，同比下降16.4%，去年同期约为42.46亿元 [9] - 中高档酒收入占比提升至七成以上，但营收同比少卖近7亿元 [2][9] - 核心产品洞6、洞9在100-300元价位带表现相对稳健，而洞16及以上高端产品受冲击明显 [9] - 销售渠道以批发代理为主，三季度批发代理销售11.8亿元，直销收入0.94亿元，占比不足一成 [9] - 存货从去年末的50.43亿元增至前三季度的51.05亿元，占流动资产一半以上，存货周转天数攀升至1106天 [11] 市场扩张与竞争 - 省内市场是营收主阵地，前三季度省内收入32.38亿元，省外收入10.23亿元 [10] - 截至三季度末，省内经销商771家，省外经销商606家，省外经销商环比净减16家 [10] - 省外扩张受阻，高端产品全国认知度与渠道渗透力有限，全国化布局再遇阻力 [10] - 公司面临省内古井贡、口子窖等强敌，以及全国性一线品牌茅台、五粮液等的激烈竞争 [10] - 管理层表示已在省外主要市场全面导入高端酒洞藏系列，但成效尚未显现 [2][10] 行业环境与公司挑战 - 白酒行业全面进入深度调整期，行业经历十年高速增长后进入调整周期，中高端产品供需失衡 [3][14] - 行业处于存量博弈阶段，区域品牌增长空间被压缩，公司增长焦虑加深 [3][13] - 公司被指陷入中产陷阱，品牌力不足以支撑价格带升级，全国化竞争被一线名酒挤压 [13] - 公司面临销量下滑、现金流收紧、库存高企三重压力，增长逻辑受到考验 [14] - 公司通过出售非核心资产（如安徽迎驾商务酒店）以腾挪现金流，交易对价3172.65万元 [11]

行业整体业绩表现 - 2025年10月底白酒上市公司三季报披露收官，在已披露财报的20家公司中，仅贵州茅台和山西汾酒两家实现微增，其余18家业绩均出现不同程度下滑 [2] - 行业整体承压，深度调整仍在持续，区域型酒企经历前所未有的压力测试，包括今世缘、水井坊、迎驾贡酒、口子窖、老白干等区域白酒企业集体“失速”，酒鬼酒、伊力特、天佑德、金种子、皇台酒业等三季度录得亏损 [2] 区域酒企业绩下滑详情 - 今世缘前三季度营收和净利润分别下降10.7%和17.4%，其第三季度净利润降幅接近50% [4] - 迎驾贡酒前三季度净利润下降24.67%，第三季度降幅达39.01% [4] - 口子窖前三季度净利润下降43.39%，第三季度单季净利润暴跌92.55% [4] - 老白干酒第三季度营收和净利润分别大幅下滑47.55%和68.48% [4] 行业竞争格局与市场环境 - 行业“马太效应”持续加剧，以茅台、五粮液为代表的全国性高端名酒凭借强大品牌护城河展现出更强抗风险能力，占据千元价格带绝对主导地位 [3] - 全国性名酒渠道下沉深入区域酒企腹地，侵蚀其赖以生存的“根据地”市场 [3] - 宏观消费环境趋向理性消费和品质消费，“少喝酒、喝好酒”共识下，消费者选择更聚焦品牌力、品质和性价比，对品牌张力相对较弱的区域酒企构成巨大挑战 [2] - 传统流通渠道动销缓慢，社会库存压力居高不下，新兴线上渠道和社群营销短期内难成主要增长引擎 [3] 区域酒企渠道战略调整 - 多家区域酒企前三季度省外经销商数量大幅减少，今世缘省外经销商减少80家，金徽酒减少82家，口子窖减少47家，迎驾贡酒减少16家，金种子酒减少11家 [5] - 经销商减少被视为行业上升期粗放式扩张弊端的暴露，新开拓省外市场根基不稳、品牌认知度低、渠道动销缓慢导致经销商库存高企、盈利困难 [6] - 削减低效渠道网络是市场环境骤变下的止损行为，意在优化渠道结构，降低运营成本，将资源集中到更具潜力市场 [6] - 此变化也反映区域酒企战略从“追求广度”转向“追求深度”，主动淘汰实力较弱经销商，与区域内实力更强的大商建立更稳定深度联盟关系 [7] - 全国化被重新认识为需要长期品牌培育、深度渠道运营的系统工程，当前环境下深耕核心样板市场优于盲目追求全国覆盖 [7]

行业整体业绩表现 - 20家A股白酒上市公司前三季度合计营收约为3178亿元，同比下降5.90%，归母净利润合计约为1225.7亿元，同比下降6.93% [1] - 仅第三季度行业整体营收约为779.8亿元，同比下降18.47%，净利润约为280.1亿元，同比下降22.22%，为"十年最差"的第三季度财报 [1] - 行业在传统旺季"金九银十"期间节奏被打断，集体遇冷，似乎正步入一个新周期 [1] 头部品牌与区域品牌分化 - 头部品牌如茅台第三季度营收增速仅为个位数，净利润环比微增，市场反应冷淡；五粮液、洋河出现业绩负增长，股价下挫 [1] - 区域品牌下滑更为严重，口子窖第三季度单季营收骤降至约6.43亿元，单季归母净利约0.27亿元，同比下降幅度接近九成 [3] - 老白干酒第三季度营收与归母净利分别下降约47.6%和68.5%，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等区域性品牌也在第三季度严重下滑 [3] 消费结构变化与场景转移 - 高端餐饮场景下的白酒出货量同比下降约15%至20%，直接冲击以高端产品为主的酒企业绩 [8] - 年轻消费者偏好转变，25岁至35岁潜在消费群体中约52%更倾向于低度酒、果酒或精酿啤酒，超过60%的年轻消费者在社交场合愿意用非酒精饮品替代 [8] - 低度白酒及果酒类产品销量同比增长约10%，而高度白酒销量整体下滑5%至8%，家庭消费场景简化使得高价白酒失去部分传统用途 [9] 价格策略与库存压力 - 过去依赖提价保利润的策略在需求放缓时产生反噬，区域酒企高端产品销量下降幅度远大于中低端产品 [12][13] - 行业渠道库存周转周期普遍延长至五到六个月，高于健康水平两倍以上，库存积压导致经销商资金被占用，企业回款周期拉长 [13] - 全国白酒相关企业数量超过14.06万家，但近三年新增企业数量连续下滑，2024年新增不足1万家，近一年内已有超4800家企业注销或吊销 [13] 行业竞争格局与未来展望 - 行业"金字塔"结构出现塌陷迹象，顶端品牌依然坚挺，但腰部品牌、次高端品牌陷入"量价两难"的困境，利润被挤压 [4] - 过去"高端涨价带动中端复苏"的传导逻辑失效，消费行为从情绪性消费转向理性决策，更注重"性价比"和"真实口感" [4] - 白酒的黄金十年已经结束，行业正从"确定性标的"回归到供需、价格、品牌、消费心理共同博弈的现实游戏，分化时代刚刚开始 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 白酒行业正处于加速纾压、底部渐明的阶段，酒企普遍进入报表出清周期 [1][3] - 投资逻辑应自下而上优选业绩拐点更清晰、增长弹性领先的标的，而非简单遵循高端到次高端的轮动顺序 [3][83] - 后续核心期待在于业绩修复预期的判断，大众需求为主的中高端产品表现相对稳健，高端及次高端需求的修复则有赖于宏观环境走出通缩 [3][83] 行业经营表现总结 整体业绩承压明显 - 25年前三季度白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7% [7][12] - 25年第三季度业绩加速下滑，单季营收同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9% [7][12] - 业绩降速主要由于需求显著承压、渠道收缩及酒企主动加大调控力度以释放报表压力 [7][24] 消费场景修复缓慢 - 25年第三季度商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受波及，用酒需求环比企稳但同比存在差距 [7][13] - 社零及餐饮同比增速进一步回落，高端、次高端用酒需求趋势性承压 [7][13] - 全价格带动销均面临考验，动销及渠道基础不够强势的产品持续面临回款挤压 [7][13] 价格体系面临压力 - 25年第三季度高端、次高端白酒批价普遍下移 [7][17] - 仅少数产品如国窖、青花汾酒20通过精细的控盘分利和库存管控操作，使得批价波动相对可控 [7][17] - 茅台通过精准调控、五粮液通过明确补贴及回购政策来稳定批价 [17][18] 分板块表现总结 高端白酒：加大转向力度 - 25年前三季度高端酒企营收增速为-0.5%，利润增速为-0.5% [2][28] - 25年第三季度高端酒企加大报表转向力度，产品结构有所下移，茅五泸单季营收均同比转降 [28][44] - 茅台结构压力逐步释放，费效管控边际加强；五粮液务实调整，主动去库；泸州老窖经营稳健，有序出清 [47][48][49] 次高端白酒：报表边际弱企稳 - 25年前三季度次高端酒企营收增速为-2.6%，利润增速为-7.6% [2][28] - 品牌势能强分化，山西汾酒基本面保持稳健，青花20动销表现强势；舍得、酒鬼酒经过调控后报表降幅边际收窄；水井坊因渠道调整压力骤增 [50][51][56] 区域酒（地产酒）：主动调整质量为先 - 25年前三季度区域酒企营收增速为-22.1%，利润增速为-34.7%，降幅最为显著 [2][28][57] - 25年第三季度受场景萎缩影响，区域酒总营收同比下滑36.8%，归母净利同比下滑79.4% [57][63] - 酒企普遍采取主动调整策略，优先去库出清，夯实渠道基础，大本营市场表现相对稳健 [57][58][59][61] 盈利能力分析 毛利率普遍承压 - 25年前三季度白酒板块毛利率为82.3%，同比微降0.1个百分点；25年第三季度毛利率为81.7%，同比降0.7个百分点 [2][67] - 毛利率承压源于批价下行背景下货折、返利支持力度加大，产品结构回落以及收入下滑带来的负规模效应 [67] 费用率管控分化 - 25年第三季度多数酒企销售费用率同比增长，但茅台、汾酒、酒鬼酒等销售费用率同比改善，与费用管控加强有关 [2][72] - 管理费率方面，因收入兑现趋弱而费用压缩空间有限，多数酒企管理费率同比小幅增长 [2][72] 净利润增速分化 - 25年前三季度利润增速呈现高端（-0.5%）> 次高端（-7.6%）> 地产酒（-34.7%）的格局 [2][76] - 产品结构回落、动销转化不畅以及规模负效应共同拖累酒企利润表现 [76] 投资建议与标的推荐 - 推荐自下而上优选具有股息率打底、公司治理优异、有望率先轻装上阵的泸州老窖、山西汾酒 [3][84] - 关注业绩出清更清晰、有增量逻辑的珍酒李渡，其次关注舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份 [3][84] - 区域酒方向，推荐关注主动出清、基地市场稳固、估值相对偏低且有望较早恢复增长的古井贡酒、迎驾贡酒 [3][84]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

行业整体表现 - 2025年前三季度白酒行业呈现量缩价跌、库存高压、消费分化特征，5月份新禁酒令出台导致核心消费场景需求断崖式下滑[3] - 2025年第三季度白酒上市公司整体营收779.76亿元，同比下降18.47%，净利润280.11亿元，同比下降22.22%，创近十年单季最大跌幅[3] - 20家白酒上市公司中仅贵州茅台和山西汾酒实现营收净利增长，其余18家均出现业绩下滑或亏损[2] 徽酒军团整体业绩 - 2025年前三季度古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家总营收247.4亿元，低于去年同期297.5亿元[2] - 第三季度古井贡酒营收下滑51.65%，净利润降幅74.56%；口子窖营收下滑46.23%，净利润降幅92.55%；迎驾贡酒营收下降20.76%，净利润下滑39.01%[2] - 金种子酒第三季度营收1.44亿元，同比增长3.73%，是徽酒阵营唯一实现单季营收正增长的企业，净利润较去年同期大幅收窄74.42%[2][7] 业绩承压原因分析 - 安徽省是禁酒令执行最严格区域之一，9月中下旬虽有所纠偏但余威仍在，直接影响徽酒军团第三季度业绩[3] - 行业深度调整自2024年上半年开始，酒企压货空间耗尽，终端动销困境直接反映在业绩报表中[3] - 截至三季度末徽酒四大上市公司合同负债余额均减少，表明经销商打款意愿降低[3] - 企业主动采取控货降库存、收紧信用政策等措施，短期影响业绩但有利于渠道库存出清和价格稳定[3] 各公司战略举措 - 古井贡酒锚定全国化、次高端战略，实施三通工程，落实抓动销、去库存、拓渠道、稳价格方针；通过老瓷贡、老玻贡发力大众酒，上市26°轻度古20布局年轻化，推出古井神力酒与草本威士忌古奇加码健康酒饮；加速构建线上线下融合全渠道体系[5] - 迎驾贡酒推进双核工程及组织建设，面向核心终端推进渠道下沉，面向核心消费者搭建数据平台和会员中心，强化内部组织建设[6] - 口子窖聚焦市场升级、结构升级、品牌升级目标，推动渠道转型和精耕细作，下沉县级及乡镇市场，主动控货缓解经销商压力[6][7] - 金种子酒坚定推进馥合香战略，聚焦核心市场与产品，前三季度馥合香系列高端酒实现营收5126.61万元，逆势增长7.33%[7] 市场基本面与前景 - 安徽白酒市场容量约400亿元，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖三大头部品牌占据50%以上份额，形成持续造血与战略防御体系[5] - 行业正处于从规模扩张向价值提升转型阶段，徽酒军团基本盘稳固[5]

行业整体态势 - 白酒行业2025年三季报显示整体承压，深度调整持续 [1] - 区域型酒企经历前所未有的压力测试，部分公司三季度录得亏损 [1] - 市场环境复杂多变，理性消费和品质消费趋势深化，传统政务消费让位于更挑剔的商务与大众消费 [1] 市场竞争格局 - 行业“马太效应”加剧，以茅台、五粮液为代表的全国性高端名酒凭借强大品牌护城河展现更强抗风险能力 [2] - 全国性名酒渠道下沉深入区域酒企腹地，侵蚀其赖以生存的“根据地”市场 [2] - 渠道生态深刻变革，传统流通渠道动销缓慢，社会库存压力高，新兴线上及社群营销短期难成主要增长引擎 [2] 区域酒企业绩表现 - 今世缘前三季度营收和净利润分别下降10.7%和17.4%，第三季度净利润降幅接近50% [3] - 迎驾贡酒前三季度净利润下降24.67%，第三季度降幅达39.01% [3] - 口子窖前三季度净利润下降43.39%，第三季度单季净利润暴跌92.55% [3] - 老白干酒第三季度营收和净利润分别大幅下滑47.55%和68.48% [3] 省外市场战略调整 - 多家区域酒企前三季度省外经销商数量大幅减少，今世缘减少80家，金徽酒减少82家，口子窖减少47家，迎驾贡酒减少16家，金种子酒减少11家 [4] - 经销商减少被视为被动应对与主动调整的结合，是全国化进程受阻后优化渠道结构、降低运营成本的“瘦身健体”举措 [4][5] - 战略思路从“追求广度”转向“追求深度”，主动淘汰实力较弱经销商，与区域内大商、优商建立更稳定深度联盟关系 [6] - 全国化被重新定义为需要长期品牌培育和深度运营的系统工程，重点转向深耕核心样板市场而非盲目追求覆盖全国 [6]