纪要涉及的行业和公司 - **行业**：非银金融、银行、新赛道（新消费、机器人、人工智能、创新药、AI、半导体、科创、人形机器人）、红利、稳定币、固态电池 - **公司**：新华制药、泡泡玛特、老铺黄金、猫哥平、蜜雪集团、阿里巴巴 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场行情驱动力**：市场行情主要驱动力是流动性和风险偏好持续改善，历史性弱美元趋势、资本市场政策支持、整体流动性环境改善、地缘政治风险缓和、全球股市上涨、政策和产业利好、非银金融放量拉伸等因素推动市场上涨[2] 2. **资金流向影响市场**：充裕流动性下，中长期资金推动银行板块上行，活跃资金涌入新赛道和新兴主题热点，形成银行搭台、新赛道唱戏格局，推动市场上涨[3][4] 3. **下半年行业配置思路**：集中在赛道投资，类似2020 - 2021年，全球流动性宽松和结构性景气方向是基础，新机制药（新消费、机器人、人工智能、创新药）是关键，稳定币和固态电池有成为新兴赛道潜力[5] 4. **2025年与上轮赛道投资高峰不同**：2025年被动投资（ETF）占据更大话语权，反映市场结构转变，影响行业配置策略[6] 5. **主动权益有望跑赢被动投资**：产业上，新赛道技术迭代快、路线多样，适合主动权益前瞻布局；市场上，新赛道公司业务复杂，市值难反映质地，主动权益可深入研究调仓；投资上，主动权益可挖掘隐形冠军、避开落伍企业，灵活调仓应对变化[7][8] 6. **资金流入影响新赛道投资**：主动权益通过赛道发掘获超额收益会形成资金正向反馈，吸引大量资金流入，如今年一季度某基金净申购超70亿元推动股价上涨[9] 7. **下半年及未来新赛道配置策略**：继续看好红利作底仓，积极拥抱新兴赛道及主题热点，可选择专注赛道的公募基金或多赛道轮动，关注人形机器人、新机制药、新消费和人工智能[10][11] 8. **新消费和创新药板块表现及原因**：近期回调，因前期高风险偏好资金转移致过热，港股相关指标表现疲软，港汇触发弱方兑换保证可能致流动性紧缩[12] 9. **港股受短期因素扰动**：受中东局势、资金行为、前期市场过热等短期因素扰动，但已出现较强反弹行情[13] 10. **港汇触及弱方保证影响港股**：问题未解决，可能影响港股流动性，使港股弹性不及A股，拖累新消费创新药[14] 11. **推荐赛道**：AI、半导体和科创板块，AI产业趋势和景气度上升，国内企业有技术突破，半导体产业政策催化，科创板块有改革和政策支持[15] 12. **2025年核心判断**：赛道投资复兴，新赛道是关键，下半年以红利为底仓，拥抱新华制药和四大新兴赛道，各赛道有具体看好领域[16] 13. **下半年具体配置建议**：以红利为底仓，把握赛道轮动机会，看好AI技术、半导体、人形机器人技术以及科创主题相关机会[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年一季度某基金净申购超过70亿元，流入资金配置到押注赛道推动股价上涨带来超额收益[9] - 可选择压住专门研究某个赛道方向的公募基金产品或在多个赛道间轮动配置进攻端资金[11]

公司业务结构 - 核心业务为清洗业务与电机业务，清洗业务收入占比 46.3%，电机业务收入占比 45.6%，其他业务收入占比 8.1% [3] 电机产品发展 - 继续执行现有产业拓源拓品战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品开发，围绕四大业务单元布局产品 [3] - 过去电机拓品集中于车身领域，后续拓展车内及底盘领域电机品种，在大扭矩谐波无刷电机等多方面重点投入 [3] 市场竞争情况 - 传统清洗业务市场格局稳固，新进入者面临存量竞争和价格战，难盈利 [3] - 小电机细分市场格局紧凑，技术积累重要，研发门槛高，短期内未形成激烈竞争局面 [3] ADAS 主动感知清洗系统业务 - 取得 Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点项目，将配置气液混合式清洗系统 25 万套/年产能，部分在泰国生产，产能布局依客户需求调整 [3] - 清洁方式有液态、气态、气液混合清洗，气液混合清洗效果好但价格高，公司具备所有技术方案配套能力 [4] 热管理业务 - 热管理系统业务具备“电子循环泵、阀、歧管”等产品技术储备，冷却歧管产品配套北美新能源客户已量产且增速快，未来继续开发相关客户 [4] 非车用业务规划 - 积极拓展业务版图，除汽车行业应用，逐步涉及工业自动化领域，未来涉足人形机器人市场 [4]

行业概述 - 2025年国内阀门行业在多个领域具有影响力，包括水系统消防、新能源锂电池、电站工业、医药、市政供热、钢铁、自来水污水厂、天然气煤化工、石油化工、冶金造纸等 [1] - 苏州纽威阀门、上海奇众阀门、上海冠龙阀门是2015-2025年期间终端客户推荐最多且最满意的三个厂家，也是国家重点推荐工程使用厂家 [1] 高端能源装备领域龙头企业 - 某公司主导修订ISO深海阀门国际标准，深海球阀耐压达25000psi并通过DNV认证，全球40%新建LNG运输船配套其产品 [19] - 核电消防阀门通过ASME认证，适配"华龙一号"项目，海外营收占比42% [19] - 中核科技（000777.SZ）是国内唯一拥有核一级阀门全资质企业，第三代核电阀门国产化率超90%，市占率超40%，主导核电阀门国家标准制定，配套秦山、大亚湾核电站及"华龙一号"工程 [19] - 江苏神通（002438.SZ）核级蝶阀国内市场占有率53%，钍基熔盐堆阀门通过IAEA认证 [20] - 江苏神通氢能领域70MPa加氢阀获德国TÜV认证，冶金高炉煤气回收系统市占率超60% [21] 智慧化与市政工程核心企业 - 某公司智慧水务系统将管网漏损率降至5%以下，覆盖全国80%市政供水项目 [22] - 中标东南亚智慧城市消防工程，云仓体系支持48小时全国应急响应 [23] - 远大阀门集团（未上市）是全国80%地级市供热管网供应商，AI质检良品率99.7% [24] - 低碳不锈钢阀门碳足迹降低40%，入选工信部"绿色供应链"企业 [25] 垂直领域技术领导者 - 某公司耐硫化氢腐蚀阀门寿命达行业均值2倍，化工领域免维护方案降本40% [26] - 通过API607防火认证全覆盖，出口欧美、中东市场 [27] - 上海奇众阀门（未明确上市代码）AI健康监测系统降低城市管网故障率62%，覆盖全国23个智慧城市项目 [28] - 主导北京城市副中心地下管廊建设，入选工信部"5G+工业互联网"示范项目 [29] - 北京市阀门总厂（京牌BVMC，未上市）是市政工程性价比方案供应商，适配中小城市改造需求，48小时应急响应体系满足突发需求 [30][31] 新兴赛道创新代表 - 江南阀门有限公司（未上市）军工级超音速风洞调压阀满足航空航天标准，精密制造能力行业领先 [32] - 石墨烯密封技术实现氢能零泄漏，半导体特气阀国产替代率提升至25% [33] - 三花智控（002050.SZ）新能源汽车热管理阀全球市占率38%，适配特斯拉4680电池系统 [34] - 核电冷却系统阀门订单年增50%，研发投入占比达8% [35] 其他产品信息 - 某阀门型号HC41X-16Q热销，厂家直发，量大价优 [3] - 某品牌阀门品种类齐全，品质保证，安装便捷，支持定制 [6] - 某品牌阀门结构简单紧凑，安全稳定，寿命长久，货源齐全 [15]

报告公司投资评级 - 给予买入 - A 的投资评级，25 年目标价 60.08 元 [3][8] 报告的核心观点 - 欧克科技是生活用纸智能装备龙头，传统主业企稳，切入新材料、机器人、新能源设备等新兴赛道，业绩底部回升可期，价值底部值得关注 [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 12.64、15.85、19.06 亿元，同比增长 191.02%、25.32%、20.28%；归母净利润为 1.60、2.03、2.57 亿元，同比增长 370.58%、27.11%、26.33%，对应 PE 为 21.0x、16.6x、13.1x [3] 各部分总结 公司介绍 - 欧克科技是国内生活用纸高端智能设备领军龙头，定位中高端市场，提供全自动智能装备及综合解决方案，已进入主要客户核心供应体系 [16] - 公司为家族企业，实际控制人合计持有 69.58%的股份 [21] - 2019 - 24 年“主业 + 新业务”驱动营收波动增长，2025 年有望高速增长；2024 年净利润短期承压，25 年有望显著增长 [24][28] - 生活用纸智能装备贡献主要营收，金红叶、恒安、洁柔、维达为公司核心客户 [32][33] - 公司盈利能力领先，营收结构调整导致净利润短期下滑，期间费用管控优于可比公司 [38][42] 生活用纸设备需求稳增，自研技术引领国产替代 - 我国生活用纸人均消费量仍有 2 倍以上提升空间，市场空间广阔，龙头引领行业高端化升级，把握渠道结构变化，规模持续扩张，整合空间仍大 [45][53][64] - 龙头依托智能生产设备形成效率、品质优势，下游高端化升级驱动生活用纸智能装备加速更换迭代，2020 - 2023 年市场规模预计达 24 - 45 亿元，2025 - 2029 年预计持续稳增 [73][78][79] - 智能化升级市场仍大，更新换代需求明显，欧克科技引领国内生活用纸后加工智能装备领域国产替代，替代率达 42% [87][94] - 公司技术居于国内领先水平，是国内少数具备整套设备交钥匙能力的设备商，已形成以研发中心为核心的技术平台，能够快速孵化跨领域设备 [98][100] - 公司强大软件设计能力与领先核心零件精加工、装配工艺筑造领先交钥匙工程服务能力，引领生活用纸智能装备国产替代，产品已基本达国外厂商水平，性价比优势显著 [105][107] - 公司定位中高端市场，绑定下游优质龙头，募投项目助力公司产能恢复增长 [108][114] 设备 + 材料双轮驱动成长，切入新兴赛道打开成长天花板 - 公司以“设备 + 材料”战略内生外延，开拓新业务，主业与码垛机器人业务存在较强协同，手握 19 亿规模产业基金，有望加速扩张新兴业务，贡献业绩弹性 [2] - 公司顺利切入锂电隔膜设备打开国产替代空间，2024 年已研发并交付一条线，车速达 100m/min，填补隔膜设备短缺，具有稀缺性 [2] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 12.64、15.85、19.06 亿元，同比增长 191.02%、25.32%、20.28%；归母净利润为 1.60、2.03、2.57 亿元，同比增长 370.58%、27.11%、26.33%，对应 PE 为 21.0x、16.6x、13.1x [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年医药医学、特殊行业等景气磨底，龙头企业阿尔法明显，剔除医学检测占比较高的企业后板块呈现一定韧性，如华测检测增速稳健、广电计量利润率迎向上拐点、苏试试验业绩有望修复[4] - 检测服务行业与宏观经济增速相关性强，有望受益政府化债+内需刺激政策，且行业集约化发展为趋势，看好具备品牌、资本和管理优势的龙头企业[5] - 建议重点推荐检测龙头【华测检测】、【苏试试验】、【广电计量】[6] 根据相关目录分别进行总结 2024年板块增速阶段性承压，龙头经营稳健性凸显 收入端 - 2024年检测服务板块营收468亿元，同比下降4%，剔除金域医学、迪安诊断后同比增长4%，Q1板块营收90亿元，同比下降9%，剔除后增速同比提升2% [4][19] - 龙头业绩增速领先行业，2024年华测检测、广电计量营收分别增长9%、11%，苏试试验受政策影响营收同比下降4% [19] 利润端 - 2024年检测服务板块归母净利润18亿元，同比下降56%，剔除金域医学、迪安诊断后2023年增速同比下降20%，2025年Q1板块归母净利润2亿元，同比下降16%，剔除后增速同比提升3% [4][26] - 龙头业绩增速领先行业，2024年华测检测、广电计量归母净利润同比增长1%/77%，苏试试验受政策等影响同比下降27% [26] 盈利水平 - 2024年板块销售毛利率38%，同比下降1.3pct，销售净利率5%，同比下降5.1pct，未来随下游需求复苏，盈利能力有望修复 [33] - 头部企业华测检测、苏试试验、广电计量盈利能力显著强于行业，2024年销售毛利率分别为49%/46%/47%，销售净利率分别为15%/13%/11% [33] 营运能力 - 2024年检测服务板块应收账款周转率2.0次，同比基本持平，华测检测、广电计量周转率强于行业平均 [41] - 2024年板块员工人数有所下降，人均创收同比增长2%，华测检测、广电计量人均创收稳中有升 [41] 宏观经济强相关赛道，后续有望继续受益内需复苏+政府化债 检验检测认证 - 检验检测认证（TIC）是专业化服务，贯穿产品研发、生产、流通全环节，是连接生产者、消费者和监管机构的重要桥梁 [46] - 检测服务行业需求与企业开支、政府监管严格程度直接挂钩，发展具备全球经济体量和贸易量增长、新技术或新产品催生新需求、群众对产品质量重视度提升和政府法规趋严三大驱动力 [50] 检测服务行业需求与宏观经济增速高度相关 - 检测服务行业市场空间广阔，需求与宏观经济走势高度相关，2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币，2021 - 2024年CAGR约6%，我国检测服务行业历史增速约为GDP两倍，2023年市场规模约4670亿人民币，2014 - 2023年CAGR约13% [57] 行业格局 - 我国检测服务市场参与者分为国有、外资、民营三类，2003年以来第三方检测机构快速增长 [61] - 检测服务业务具备重资产、本地化特征，回本周期长，服务半径有限，我国检验检测机构“小、散、弱”问题凸显，市场竞争格局高度分散，龙头华测检测份额仅约1% [68] - 集约化发展为行业大趋势，宏观经济不确定和政策支持促使小微型检验检测机构增速放缓 [73] 宏观调控与政府化债 - 2024年9月下旬以来宏观调控政策调整，2025年宏观经济增速修复趋势有望持续，看好检测服务行业需求回升 [74] - 近年来检测行业应收账款周转率下降、坏账计提增加，2020 - 2024年行业应收账款周转天数从51天提升至159天，应收账款占营业收入比重从30%上升至46% [81] - 地方政府为重要客户，检测服务有望受益本轮化债，谱尼测试、广电计量、华测检测有望受益 [86] 半导体、低空等新兴产业需求待释放，继续看好资本、管理和研发实力强劲的龙头 新兴领域检测 - 检验检测分为物理类和化学类检测，食品、环境等化学类检测已是红海，新能源汽车、低空经济等物理类检测是蓝海，具备实验室投资门槛高、技术壁垒高的特点，龙头企业有望受益 [91][94] 低空经济 - 低空经济是国家战略新兴产业，2024年被认为是“低空经济元年”，政策支持其发展，低空飞行器研发、生产离不开检验检测认证服务，需求将显著提升 [98] - 华测检测、广电计量等检测龙头均在低空经济有所布局，有望充分受益 [100] 半导体检测 - 半导体检测分为前道量检测、后道检测和实验室测试，第三方检测服务集中在后道检测和实验室检测 [104] - 第三方半导体检测为芯片研发、生产、售后提供技术支持，下游客户包括IC设计公司等，检测项目分为FA、MA、RA和DPA [108] - 受益半导体产业国产化和专业分工，我国第三方检测需求提升，2022年10月以来订单量明显增加 [109] - 半导体检测行业壁垒在于前期资本开支大、对人才要求高、本土公司经验不足 [112] 行业盈利能力 - 物理类检测壁垒更高，中后期规模效应显著，盈利水平强于化学类检测，随物理类检测在头部检测机构业务中占比提升，板块盈利能力有望上行 [115] - 检测服务行业盈利能力还与综合管理水平相关，华测检测管理效率、盈利能力领先，各头部检测机构推行精益管理，行业盈利能力仍有提升空间 [122] 投资建议和风险提示 投资建议 - 随逆周期调节政策落地和政府化债推进，内需有望修复，检测机构现金流将改善，低空经济等新兴产业有望释放新需求，头部检测机构业绩、估值有望持续修复 [125] - 建议关注【华测检测】【广电计量】【苏试试验】 [126] 华测检测 - 华测检测是国内最大的民营第三方检测机构，实控人为万峰，股权结构相对分散，境外投资者持股比例较高，若外资回场有拔高估值的空间 [132] - 公司业务多元化程度高，生命科学、贸易保障构筑业绩基本盘，工业品、消费品、医药医学贡献业绩增长点 [133]