报告投资评级 - 首次覆盖，给予南侨食品“增持”评级 [1][9][32] 报告核心观点 - 2025年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素 [9][32] - 尽管短期业绩承压，但公司战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略 [9][32] - 预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成为未来持续的增长引擎 [9][32] - 产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性机会奠定了基础 [9][32] - 长期来看，公司在预制烘焙和奶油国产化领域的领先布局值得持续关注 [9][32] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营业收入30.65亿元，同比微降2.99% [3] - 实现归母净利润0.41亿元，同比大幅下滑79.81% [3] - 扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑79.80% [3] - 综合毛利率同比下降4.98个百分点至19.11% [3] - 2025年第四季度业绩触底反弹，单季营收7.97亿元，归母净利润0.12亿元，利润环比扭亏 [4] - 全年经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅减少77.14% [4] - 全年销售、管理、研发费用率分别为8.68%、5.91%、3.60%，研发投入同比增长7.06%至1.10亿元 [4] 分业务表现分析 - **预制烘焙品业务**：实现营收4.80亿元，同比高速增长26.49%，销量同比增长19.06% [5] - **预制烘焙品业务**：毛利率同比下降5.71个百分点至6.80% [5] - **烘焙应用油脂业务**：实现营收14.05亿元，同比下降8.86%，销量同比下降15.94% [6] - **烘焙应用油脂业务**：毛利率为25.21%，仅微降0.85个百分点 [6] - **淡奶油业务**：营收5.15亿元，同比微降1.64%，毛利率大幅下滑8.68个百分点至23.54% [6] - **乳制品业务**：营收6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21个百分点至12.61% [6] 公司未来展望与战略布局 - **产品端**：加速国产替代，构建差异化产品矩阵 [7] - **产品端**：推出南侨发酵大黄油与侨百乐发酵黄油系列，切入国产纯乳脂黄油赛道 [8] - **产品端**：淡奶油方面密集推出艾易纯稀奶油、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油及吉悦淡奶油等多款新品 [8] - **渠道端**：深耕下沉市场，拓展新兴业态 [8] - **渠道端**：截至2025年底，经销商数量达到539家，同比增长12.06%，全年净增58家 [8] - **渠道端**：对组织架构进行调整，分拆独立出商超便利、茶饮KA业态，并组建全国统一运营团队 [8] - **产能端**：重庆工厂主体结构已建设完成，未来将重点打造以淡奶油为核心的生产加工项目 [8] - **产能端**：海外方面，泰国子公司已实现预制烘焙品的在地化生产 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为32.9亿元、35.1亿元、37.2亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为7.35%、6.59%、6.12% [9][32] - 同期归母净利润分别为0.58亿元、0.73亿元、0.77亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为42.0%、26.8%、4.9% [9][32] - 同期EPS分别为0.14元、0.17元、0.18元 [9][32] - 预测毛利率分别为19.79%、19.96%、19.89% [11]

业绩总结 - 公司2026年2月合并营业收入为19832.86万元，同比减少6.20%[2] 其他新策略 - 南侨投控从2026年1月起不再每月披露归属于母公司的净利润数据[1] - 公司拟同步停止相应自愿性公告的披露[1]

内部控制审计 - 审计对象为南侨食品2025年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 毕马威华振认为公司该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 事务所信息 - 毕马威华振出资额10016万元，成立于2012年7月10日[9][11] - 毕马威华振注册资本10016万元，组织形式为特殊普通合伙[15] 行业数据 - 截至2025年12月8日从事证券服务业务会计师事务所备案名录有148家[14]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入为30.65亿元，主要来自中国境内销售[7][38] - 2025年营业利润为4444.91万元，同比下降80.94%[38] - 2025年净利润为4066.83万元，同比下降79.80%[38] - 2025年末公司资产总计42.397356086亿元，同比下降1.55%[28] - 2025年末负债合计8.2025257838亿元，同比下降4.06%[29] 财务数据对比 - 2025年12月31日货币资金为859,592,619.73元，较2024年减少[27] - 2025年12月31日应收账款为213,071,166.76元，较2024年增加[27] - 2025年12月31日存货为652,249,633.35元，较2024年略减[27] - 2025年12月31日固定资产为1,158,038,513.17元，较2024年增加[27] - 2025年12月31日在建工程为273,000,864.04元，较2024年增加[27] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则规定编制[3] - 审计将收入确认识别为关键审计事项[13] - 审计将存货跌价准备识别为关键审计事项[18] 会计政策 - 公司商品销售收入于客户取得商品控制权时确认[10] - 公司存货按照成本与可变现净值孰低计量[16] - 金融资产根据业务模式和合同现金流量特征分类[93] 股权变动 - 2021年5月公司股票上市，增加注册资本6352.9412万元[65] - 2024年7月24日注销部分限制性股票，注册资本变更至424,290,616元[71] 税务信息 - 增值税税率为13%、9%、6%或5%，城市维护建设税为7%或5%[183] - 天津南侨等多家公司企业所得税税率为15%[183]

会议召开情况 - 2025年度召开股东大会2次、董事会会议7次，独立董事均亲自出席[4] - 2025年度董事会审计委员会会议召开8次、薪酬与考核委员会会议召开3次，独立董事均亲自出席[5] - 2025年度召开独立董事专门会议2次，独立董事均亲自出席[7] 报告披露情况 - 按时编制并披露《2024年年度报告》等多份报告及《2024年度内部控制评价报告》[14] 机构聘任情况 - 聘任毕马威华振会计师事务所为2025年度财务和内控审计机构[15] 议案审议情况 - 2025年3月11日审议通过会计政策变更议案，无影响[16] - 2025年8月11日审议通过提名及聘任董事会秘书的议案[18] - 2025年3 - 4月审议通过2024年度利润分配方案[19] 其他情况 - 2024年度分配现金红利总额占净利润比例大于30%[19] - 报告期内未发现公司及股东违反承诺事项[21] - 董事、高管薪酬标准合理[22] - 2025年度独立董事履职尽责[23] - 2026年度独立董事将继续推动公司发展[23]

会议召开情况 - 2025年召开股东会2次、董事会会议7次[4] - 2025年董事会提名、审计、薪酬与考核委员会会议分别召开2次、8次、3次[5] - 2025年召开独立董事专门会议2次[7] 报告披露与审计 - 2025年按时编制并披露多份报告[15] - 聘任毕马威华振为2025年度审计机构[15] 人事变动 - 2025年8月11日聘任苏璠为董事会秘书[19] 政策与分配 - 2025年3月11日通过会计政策变更议案[17] - 2025年3 - 4月通过2024年度利润分配方案[20] - 2024年度现金红利占净利润比例超30%[20] 独立董事履职 - 2025年独立董事现场工作不少于十五日[12] - 2025年独立董事履职促进公司多方面健康[24] - 2026年独立董事将继续提供参考意见[24]

会议与决策 - 2025年召开股东大会2次、董事会等会议多次[3][4][5] - 2025年8月11日审议通过提名及聘任董事会秘书议案[18] 报告披露 - 按时编制并披露多份报告及评价报告[13] 审计与政策 - 2025年聘任毕马威华振为审计机构[15] - 2025年3月11日会计政策变更无财务影响[16] 利润分配 - 2025年通过《2024年度利润分配方案》[19] - 2024年度现金红利占净利润超30%[19] 其他 - 2025年独立董事现场工作不少于十五日[10] - 报告期未发现违反承诺事项[20] - 董高人员薪酬标准合理[21] - 2025年独立董事推动公司发展[22]

业绩总结 - 2025年12月31日公司财务报告内部控制有效，不存在重大缺陷[3][4][5] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占合并报表对应总额之比均为100%[8] 内部控制 - 本年度修订《内部控制评价作业程序》，细化定性标准[13] - 明确财务与非财务报告内控潜在错报及损失定量标准[14][17] - 重点关注销售、生产与成本管理等高风险领域[10] 整改情况 - 报告期内无财务与非财务报告内控重大、重要缺陷[19][20][21] - 2025年发现的内控一般缺陷均已整改完成[22] 未来展望 - 2026年持续完善内控体系，优化内控环境[23]

人员情况 - 2024年12月31日毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超300人[3] 业务收入 - 2024年业务收入超41亿元，审计业务收入超40亿元，证券服务业务收入超19亿元[3] 客户情况 - 2024年上市公司年报审计客户127家，财务报表审计收费约6.82亿元，同行业上市公司审计客户59家[4] 风险保障 - 购买的职业保险累计赔偿限额和计提的职业风险基金之和超2亿元[4] 法律责任 - 2023年审结债券相关民事诉讼案，按2% - 3%比例承担约270万元赔偿责任[4] 审计收费 - 2025年度审计服务合计收费424万元，较上一年度无降幅20%以上或较大变动[6] 续聘情况 - 2026年3月9日审计委员会和董事会表决通过续聘议案，赞成票比例100%[7][8] - 续聘议案需提交2025年年度股东会审议，通过之日起生效[8]

募集资金情况 - 2021年4月9日公司公开发行63,529,412股A股，每股发行价16.98元，募集资金总额1,078,729,415.76元[2] - 扣除费用后，募集资金净额为991,277,271.83元[2] - 截至2025年12月31日，募集资金余额为218,300,293.26元[2] - 2025年度使用募集资金227,598,553.04元，以前年度已使用595,692,901.63元[4] - 募集资金利息收入为50,327,913.03元，银行手续费支出及汇兑损益13,436.93元[4] 资金监管与变更 - 2021年6月4日公司与保荐机构及银行签订三方、四方监管协议[7] - 2022年公司变更部分募投项目实施主体、地点和用途，并签订新的三方监管协议[8] 资金账户与管理 - 截至2025年12月31日，部分募集资金账户余额分别为：南侨食品工行账户21.88万和190万，广州南侨玉山银行账户有1429.97万、325.44万、700万和5600万等[10] - 2025年公司同意使用不超350,000,000.00元闲置募集资金进行现金管理[13] - 截至2025年12月31日，使用160,500,000.00元闲置募集资金购买七天通知存款[13] - 公司计划于2025年1月20日至2026年1月20日对35000万元进行现金管理，采用安全性高、流动性强的保本产品[14] - 2025年公司向多家银行购买七天通知存款，如向南侨食品在工商银行购买190万元，年化收益率0.65%，利息2.40万元等[16][17] - 2025年度公司购买七天通知存款到期收益478.54万元，截至2025年12月31日，除部分七天通知存款外，理财产品均已到期[18] 项目结项与资金使用 - 2024年11月29日公司审议通过将“冷链仓储系统升级改造项目”“客户服务中心与信息化系统建设及升级项目”结项，节余资金用于重庆基地项目[21] - 2025年12月24日公司审议通过用节余募集资金647.08万元为重庆南侨提供无息借款[21][24] - “冷链仓储系统升级改造项目”节余资金482.80万元，“客户服务中心与信息化系统建设及升级项目”节余资金164.28万元，均用于重庆生产基地[24] 项目进度与状态 - 2025年度投入募集资金总额为22759.86万元，已累计投入募集资金总额为82329.15万元[34] - 变更用途的募集资金总额为31259.40万元，比例为31.53%[34] - 扩产建设及技改项目截至期末投入进度为87.71%，预计2026年6月达预定可使用状态[34] - 冷链仓储系统升级改造项目截至期末投入进度为100.58%[34] - 研发中心升级改造项目截至期末投入进度为69.10%[34] - 客户服务中心与信息化系统建设及升级项目截至期末投入进度为100.07%[34] - 重庆生产基地项目截至期末投入进度为67.61%，预计2026年3月达预定可使用状态[34] - 天津扩产建设及技改项目投入募集资金总额38262.48万元，实际累计投入33560.05万元，投资进度87.71%，预计2026年6月达到预定可使用状态[42] - 重庆冷链仓储系统升级改造项目投入募集资金总额31259.40万元，实际累计投入21135.29万元，投资进度67.61%，预计2026年3月达到预定可使用状态[43] 项目变更与延期 - 2022年10月28日变更部分募投项目部分募集资金用途，变更总额为31153.01万元[37][43] - 2022年10月28日变更部分募投项目部分募集资金实施主体、实施地点，仅涉及实施主体及实施地点变更，投资总额等无变化[43] - 2024年11月29日审议通过部分募投项目延期议案，重庆生产基地项目达到预定可使用状态日期从2024年11月延期至2026年3月[44] - 2025年8月11日审议通过部分募投项目延期议案，扩产建设及技改项目达到预定可使用状态日期从2025年9月延期至2026年6月[44] 新项目投资 - “重庆南侨淡奶油生产加工基地项目”一期总投资约40114.87万元[44]