报告投资评级 - 首次覆盖，给予南侨食品“增持”评级 [1][9][32] 报告核心观点 - 2025年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素 [9][32] - 尽管短期业绩承压，但公司战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略 [9][32] - 预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成为未来持续的增长引擎 [9][32] - 产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性机会奠定了基础 [9][32] - 长期来看，公司在预制烘焙和奶油国产化领域的领先布局值得持续关注 [9][32] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营业收入30.65亿元，同比微降2.99% [3] - 实现归母净利润0.41亿元，同比大幅下滑79.81% [3] - 扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑79.80% [3] - 综合毛利率同比下降4.98个百分点至19.11% [3] - 2025年第四季度业绩触底反弹，单季营收7.97亿元，归母净利润0.12亿元，利润环比扭亏 [4] - 全年经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅减少77.14% [4] - 全年销售、管理、研发费用率分别为8.68%、5.91%、3.60%，研发投入同比增长7.06%至1.10亿元 [4] 分业务表现分析 - **预制烘焙品业务**：实现营收4.80亿元，同比高速增长26.49%，销量同比增长19.06% [5] - **预制烘焙品业务**：毛利率同比下降5.71个百分点至6.80% [5] - **烘焙应用油脂业务**：实现营收14.05亿元，同比下降8.86%，销量同比下降15.94% [6] - **烘焙应用油脂业务**：毛利率为25.21%，仅微降0.85个百分点 [6] - **淡奶油业务**：营收5.15亿元，同比微降1.64%，毛利率大幅下滑8.68个百分点至23.54% [6] - **乳制品业务**：营收6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21个百分点至12.61% [6] 公司未来展望与战略布局 - **产品端**：加速国产替代，构建差异化产品矩阵 [7] - **产品端**：推出南侨发酵大黄油与侨百乐发酵黄油系列，切入国产纯乳脂黄油赛道 [8] - **产品端**：淡奶油方面密集推出艾易纯稀奶油、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油及吉悦淡奶油等多款新品 [8] - **渠道端**：深耕下沉市场，拓展新兴业态 [8] - **渠道端**：截至2025年底，经销商数量达到539家，同比增长12.06%，全年净增58家 [8] - **渠道端**：对组织架构进行调整，分拆独立出商超便利、茶饮KA业态，并组建全国统一运营团队 [8] - **产能端**：重庆工厂主体结构已建设完成，未来将重点打造以淡奶油为核心的生产加工项目 [8] - **产能端**：海外方面，泰国子公司已实现预制烘焙品的在地化生产 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为32.9亿元、35.1亿元、37.2亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为7.35%、6.59%、6.12% [9][32] - 同期归母净利润分别为0.58亿元、0.73亿元、0.77亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为42.0%、26.8%、4.9% [9][32] - 同期EPS分别为0.14元、0.17元、0.18元 [9][32] - 预测毛利率分别为19.79%、19.96%、19.89% [11]

业绩总结 - 2025年第四季度公司总营业收入795,454,410.04元[3][5][7] - 烘焙应用油脂本期营收368,541,835.11元[3] - 淡奶油本期营收139,386,174.34元[3] 市场扩张 - 报告期末公司经销商总计539个，较上年同期增加58个[9] - 华东、华南报告期末经销商分别增18个，东北、西北分别减3个、9个[9] 渠道营收 - 华南地区本期营业收入264,632,516.30元[5] - 经销商渠道本期营业收入429,765,302.54元[7]

公司实际控制人离世及公司治理情况 - 公司实际控制人之一陈飞龙于2026年2月12日去世，公司将于2月24日至2月26日在南侨集团延平北路总部举办追思会 [3] - 陈飞龙生前未在公司（指南侨食品）任职，其离世不会对公司的生产经营产生重大影响，公司董事会及高级管理人员正常履职，各项生产经营活动均正常进行 [1][3] - 陈飞龙为南侨食品集团实际控制人之一，是公司创始人陈其志的长子，曾接任南侨投控董事长，主导集团于1995年进入中国大陆市场，并推动南侨食品于2021年在上海证券交易所主板上市 [5] - 尽管未在上市公司担任具体管理职务，但陈飞龙作为家族企业的核心决策者，长期掌握公司战略方向 [5] - 目前南侨食品的“掌门人”是陈飞龙之子、1965年11月出生的陈正文，担任公司董事长 [7] - 公司实际控制人包括陈飞龙、陈飞鹏、陈正文、陈怡文，其中陈飞龙与陈飞鹏为兄弟关系，陈正文和陈怡文为陈飞龙之子女 [5] - 2022年9月23日，陈飞鹏逝世，其名下与南侨食品相关的股东权益性资产由其子陈羽文、其女陈詠文继承 [6] 公司近期财务表现与业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3626.37万元到4351.64万元 [7] - 与上年同期相比，净利润将减少1.58亿元到1.65亿元，同比减少78.39%到81.99% [7] - 截至2月24日发稿，南侨食品股价报18元，跌0.28%，总市值76.37亿元 [10] 公司主营业务与业绩下滑原因 - 公司主营业务为烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售，主要产品包括烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品、预制烘焙品、馅料 [7] - 2025年业绩下滑较大的主要原因是全年各主要原材料价格同比有不同程度上涨，带来生产成本的增加，导致公司整体毛利率以及净利率的下降 [10] - 公司高毛利产品烘焙应用油脂收入占比的下降，使得整体毛利率进一步承压 [10] - 公司主要原材料包括棕榈油、大豆油、椰子油及天然奶油等 [10] - 2025年，棕榈油价格全年较2024年仍涨幅明显；椰子油价格呈现持续上涨态势，创下历史新高；进口天然奶油及乳制品价格同比亦有较大增长 [10] - 原材料成本上涨的同时，受终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧等因素影响，公司产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度，且产品提价措施具有一定滞后性 [10] - 欧元汇率影响的不利因素进一步加剧了成本端压力 [10]

公司实控人变更事件 - 公司实际控制人之一陈飞龙于2026年2月12日不幸逝世 [1][3] - 陈飞龙生前未在公司担任职务 其离世不会对公司的生产经营产生重大影响 公司董事会及高级管理人员正常履职 各项生产经营活动均正常进行 [1][3] - 公司将于2月24日至2月26日在南侨集团延平北路总部为陈飞龙举办追思会 [3] 实控人背景与公司治理 - 陈飞龙为中国台湾企业家 是南侨工业创始人陈其志的长子 后接任南侨投控董事长 主导集团于1995年进入中国大陆市场 并推动南侨食品于2021年在上海证券交易所主板上市 [5] - 陈飞龙是公司核心决策者 长期掌握公司战略方向 [5] - 目前公司的“掌门人”是陈飞龙之子、1965年11月出生的陈正文 陈正文担任公司董事长等职务 [5][7] - 公司另一实际控制人陈飞鹏（陈飞龙之弟）已于2022年9月23日逝世 其名下股东权益性资产由其子女继承 [6] 公司近期经营与财务表现 - 公司主营业务为烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售 主要产品包括烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品、预制烘焙品、馅料 [7] - 公司预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3626.37万元到4351.64万元 [7] - 与上年同期相比 净利润将减少1.58亿元到1.65亿元 同比减少78.39%到81.99% [7] 业绩下滑原因分析 - 业绩下滑主要原因是全年各主要原材料价格同比有不同程度上涨 导致生产成本增加 整体毛利率及净利率下降 [10] - 高毛利产品烘焙应用油脂收入占比下降 进一步使整体毛利率承压 [10] - 主要原材料包括棕榈油、大豆油、椰子油及天然奶油等 [10] - 2025年棕榈油价格全年较2024年涨幅明显 椰子油价格持续上涨并创下历史新高 进口天然奶油及乳制品价格同比亦有较大增长 [10] - 欧元汇率影响加剧了成本端压力 [10] - 受终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧等因素影响 公司产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度 且提价措施具有滞后性 [10] 市场表现 - 截至2月24日发稿 公司股价报18元 跌0.28% 总市值为76.37亿元 [10]

公司核心事件 - 公司实际控制人之一陈飞龙于近日不幸逝世[1] - 陈飞龙自公司创立以来一直支持公司的经营和发展战略 为公司的成长、发展和壮大奠定坚实基础并做出巨大贡献[1] - 陈飞龙生前未在公司任职 其离世不会对公司的生产经营产生重大影响 公司董事会及高级管理人员正常履职 各项生产经营活动均正常进行[1] 公司业务与产品 - 公司主营业务是烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售[1] - 公司主要产品包括烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品、预制烘焙品、馅料[1] 公司财务表现 - 公司预计2025年实现归母净利润为3626.37万元到4351.64万元[1] - 预计2025年归母净利润同比减少78.39%到81.99%[1]

核心业绩表现 - 公司预计2025年全年归母净利润为3626.37万元至4351.64万元，同比大幅下滑78.39%至81.99% [1] - 预计2025年扣非净利润为3087.65万元至3705.18万元，同比降幅为79.71%至83.09% [1] - 2025年实现营业收入30.65亿元，较上年同期下滑约3% [1] - 归母净利润与扣非净利润首次跌至2021年5月上市以来的最低水平 [1] 业绩下滑原因分析 - 核心原材料价格大幅上涨：棕榈油全年均价较2024年有明显涨幅；椰子油价格持续上涨并创下历史新高；进口天然奶油及乳制品价格同比大幅增长，叠加欧元汇率波动影响 [1] - 成本压力未能有效传导：受终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧影响，产品提价幅度未能覆盖原材料成本涨幅 [2] - 产品结构变化不利：高毛利的烘焙应用油脂收入占比下降，进一步拖累整体毛利率 [2] - 盈利能力显著弱化：2025年前三季度毛利率为19.01%，上年同期为24.47%；其中第三季度毛利率仅为17.05%，创上市以来单季新低 [2] 历史经营问题 - 盈利波动剧烈：2022年至2024年归母净利润分别为1.61亿元、2.32亿元和2.01亿元，同比增速分别为-56.41%、44.73%、-13.34%，扣非净利润呈现相似波动，盈利稳定性不足 [2] - 营收增长持续乏力：2022年至2025年公司营收连续四年增长乏力，彻底偏离上市初期预期 [3] - 未能达成股权激励目标：2021年推出的限制性股票激励计划设定了2021至2023年的营收增长目标，但公司仅在2021年勉强完成 [3] - 应对措施效果不佳：尽管公司在2024年9月已通过产品调价、调整产品结构等方式应对，但后续成本持续走高使措施效果大打折扣 [2] 公司应对策略与行业背景 - 公司提出从成本控制、市场布局、产品创新三个维度破局，试图扭转经营颓势 [3] - 当前烘焙行业仍处于市场规模稳步扩大阶段，冷冻烘焙、本土原料替代等细分赛道迎来发展机遇，为公司业绩修复提供了行业基础 [3] - 公司经营困境暴露了其在成本传导、渠道运营、产品结构调整等方面的短板 [3] - 破解经营困局的关键在于将成本控制落到实处、让渠道扩张产生真正的规模效应、通过产品创新优化收入结构 [3]

公司2025年业绩预告核心数据 - 预计全年归母净利润为3626.37万元至4351.64万元，同比大幅下滑78.39%至81.99% [1] - 预计扣非净利润为3087.65万元至3705.18万元，同比降幅为79.71%至83.09% [1] - 2025年实现营业收入30.65亿元，较上年同期下滑约3% [1] - 归母净利润与扣非净利润首次跌至2021年5月上市以来的最低水平 [1] 业绩下滑的核心原因 - 成本端持续承压：核心原材料棕榈油全年均价较2024年有明显涨幅，椰子油价格持续上涨创历史新高，进口天然奶油及乳制品价格同比大幅增长 [1] - 成本压力未能有效传导：受终端消费复苏缓慢及行业竞争加剧影响，产品提价幅度未能覆盖原材料成本涨幅 [2] - 产品结构不利变化：高毛利的烘焙应用油脂收入占比下降，进一步拉低整体毛利率 [2] - 2025年前三季度毛利率为19.01%，上年同期为24.47%，其中第三季度毛利率仅为17.05%，创上市以来单季新低 [2] 公司近年经营状况回顾 - 盈利波动剧烈：2022年至2024年归母净利润分别为1.61亿元、2.32亿元和2.01亿元，同比增速分别为-56.41%、44.73%、-13.34%，扣非净利润呈现相似波动趋势 [2] - 营收增长持续乏力：2022年至2025年公司营收连续四年增长乏力，彻底偏离上市初期预期 [3] - 未达股权激励目标：公司2021年推出的限制性股票激励计划设定的营收增长目标（如2022年营收较2020年增长不低于45%），仅在2021年勉强完成 [3] 公司提出的应对策略与行业背景 - 公司从成本控制、市场布局、产品创新三个维度提出破局策略，试图扭转经营颓势 [3] - 当前烘焙行业处于市场规模稳步扩大阶段，冷冻烘焙、本土原料替代等细分赛道迎来发展机遇 [3] - 公司经营困境暴露了其在成本传导、渠道运营、产品结构调整等方面的短板 [3] - 2025年的业绩低谷是近年来经营问题的集中体现，2026年对公司而言是一场必须打赢的业绩翻身仗 [3]

核心业绩表现 - 公司预计2025年年度归母净利润为3626.37万元到4351.64万元，同比减少78.39%到81.99% [1][3] - 公司预计2025年年度扣非净利润为3087.65万元到3705.18万元，同比减少79.71%到83.09% [1][3] - 2025年营业收入达30.65亿元，较上年同期的31.59亿元下滑约3% [1][8] - 2025年归母净利润和扣非净利润均为2021年5月上市后最低水平 [1][3] 盈利能力与毛利率 - 2025年前三季度毛利率为19.01%，上年同期为24.47% [5] - 2025年第三季度毛利率仅17.05%，创下上市后单季新低 [5] - 业绩下滑主因是主要原材料价格上涨导致生产成本增加，整体毛利率及净利率下降 [4] - 高毛利产品烘焙应用油脂收入占比下降，进一步拉低整体毛利率 [4] 原材料成本压力 - 主要原材料包括棕榈油、大豆油、椰子油及天然奶油等 [6] - 2025年棕榈油价格全年较2024年涨幅明显，椰子油价格持续上涨创历史新高，进口天然奶油及乳制品价格同比亦有较大增长 [6] - 欧元汇率影响加剧了成本端压力 [6] - 终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧，产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度，且提价措施具有滞后性 [6] 营收增长与市场策略 - 2022年至2025年，公司营业收入规模持续4年增长乏力 [1][16] - 2021年至2023年营业收入分别为28.73亿元、28.61亿元和30.83亿元，同比分别增长23.71%、-0.40%和7.73% [13] - 2024年营业收入为31.59亿元，同比增长2.49% [15] - 公司为应对市场多元化、下沉化趋势，加大力度开拓下沉市场并大力开发经销商渠道，截至2025年6月底经销商数量为471家，同比增长42家（同比增长9.79%） [8] 历史业绩与激励目标 - 2022年至2024年，归母净利润分别为1.61亿元、2.32亿元和2.01亿元，同比分别增长-56.41%、44.73%和-13.34% [6] - 2022年至2024年，扣非净利润分别为1.48亿元、2.17亿元和1.83亿元，同比分别增长-58.20%、46.59%和-15.75% [6] - 2021年发布的限制性股票激励计划业绩考核目标为：2021年营收增长率同比不低于25%；2022年营收增长率不低于45%（较2020年）；2023年营收增长率不低于65%（较2020年） [10] - 公司仅2021年完成了“触发值”目标（年度目标值的80%），其他年份均不达标 [14] 未来发展规划 - 破题方案是持续推进“全面布局烘焙、餐/饮、零售市场”的营销战略，重点发力零售和餐饮等新兴渠道、深耕下沉市场 [1][16] - 公司将通过“深化市场布局”+“产品创新驱动”双轮并进，积极推动营收规模稳步提升 [16] - 产品端将丰富产品体系，推动烘焙油脂和奶油产品向清洁标签、功能化、高端化升级，加速推进稀奶油、黄油等乳制品的国产替代，并扩展进口差异化品类 [16] - 预制烘焙领域将围绕核心单品扩展产品矩阵，并切入冷冻蛋糕市场 [16] - 公司将加大新品投入，致力于将新品打造为未来业绩增长新曲线 [17] - 公司将通过优化生产工艺、提升自动化水平、强化供应链管理等多维度举措，系统性提升运营效率与成本控制能力 [16]

核心业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为3626.37万元到4351.64万元，同比减少78.39%到81.99% [2] - 公司预计2025年扣非净利润为3087.65万元到3705.18万元，同比减少79.71%到83.09% [2] - 2025年营业收入为30.65亿元，较上年同期的31.59亿元下滑约3% [2][8] - 2025年归母净利润和扣非净利润均为2021年上市后最低水平 [2][4] 盈利能力与毛利率分析 - 2025年前三季度毛利率为19.01%，上年同期为24.47% [5] - 2025年第三季度毛利率仅17.05%，创上市后单季新低 [5] - 盈利水平近年持续波动，2022年至2024年归母净利润同比增幅分别为-56.41%、44.73%和-13.34% [7] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要由于主要原材料价格同比上涨，导致生产成本增加 [5] - 主要原材料棕榈油全年较2024年涨幅明显，椰子油价格持续上涨创历史新高，进口天然奶油及乳制品价格同比亦有较大增长 [6] - 高毛利产品烘焙应用油脂收入占比下降，进一步拉低整体毛利率 [5] - 终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧，产品提价幅度低于原材料成本涨幅，且提价措施具有滞后性 [6] 营业收入与增长目标 - 2022年至2025年，公司营业收入规模连续4年增长乏力 [2][15] - 2021年至2023年营业收入分别为28.73亿元、28.61亿元和30.83亿元，同比增幅分别为23.71%、-0.40%和7.73% [12] - 公司2021年发布的股权激励计划中，2021-2023年营收增长考核目标大多未达成，仅2021年完成“触发值”目标 [10][13] - 2024年营业收入为31.59亿元，同比增长2.49% [14] 渠道与市场策略 - 公司为应对市场多元化、下沉化趋势，加大力度开拓下沉市场并大力开发经销商渠道 [8] - 截至2025年6月底，经销商数量为471家，同比增长42家，同比增长9.79% [8] - 随着经销商数量增多，经销商2025年平均收入或许随之减少 [9] 未来发展规划 - 公司未来发展的重要破题方案是持续推进“全面布局烘焙、餐/饮、零售市场”的营销战略，重点发力零售和餐饮等新兴渠道、深耕下沉市场 [2][16] - 公司将通过“深化市场布局”+“产品创新驱动”双轮并进推动营收提升 [16] - 产品端将丰富体系，推动烘焙油脂和奶油产品向清洁标签、功能化、高端化升级，加速乳制品国产替代，并扩展预制烘焙产品矩阵 [16] - 公司将加大新品投入，致力于将新品打造为未来业绩增长新曲线 [16] - 公司将通过动态调整采购策略、优化生产工艺、提升自动化水平等多维度举措，系统性提升运营效率与成本控制能力 [15]

山西省消费品特色园区政策 - 山西省商务厅与山西省工业和信息化厅联合公布了第二批省级消费品特色园区名单 共有12家园区入选[1][3][7] - 入选园区将享受政策倾斜与资金支持 作为重要发展载体提升山西消费品工业整体竞争力[7][16] 园区名单与产业分布 - 第二批名单包含12家园区 聚焦医药 食品 酒类 饮品 日用陶瓷 厨卫具等重点消费品领域[4][7][14] - 医药消费品特色园区包括山西转型综合改革示范区 怀仁经济技术开发区 风陵渡经济开发区 山西转型综合改革示范区晋中开发区 长治高新技术产业开发区[4][11][14] - 食品消费品特色园区包括云州现代农业产业示范区和高平经济技术开发区[4][11] - 其他特色园区包括静乐现代农业产业示范区藜麦消费品特色园区 代县代州黄酒专业镇酒类消费品特色园区 祁县经济开发区饮品消费品特色园区 应县经济技术开发区日用陶瓷消费品特色园区 霍州市厨卫具日用消费品特色园区[4][14] 高平经济技术开发区食品消费品特色园区详情 - 园区包括三甲工业园和台湾产业园部分区域[5][13] - 以众禾壹心“日产300万块冷冻甜品中央工厂项目”为龙头 吸引了厦普赛尔 晋宝绿珍 鲜到面包等企业入驻[5][13] - 构建了“龙头企业+配套企业”协同发展模式 打造了集冷冻甜品加工 淡奶油加工 冷链物流 果蔬种植和畜禽养殖为一体的产业集群[5][13] - 2025年园区内企业总产值达6.6亿元[5][13] 园区发展模式与目标 - 园区立足区域资源禀赋与产业基础 以“区中园”“镇中园”等形式构建特色产业集群[7][16] - 通过“龙头企业+配套企业+服务平台”的协同发展模式 进行延链补链强链[7][16] - 发展目标是提升产业链韧性与本地配套率[7][16]