公司基本情况 - 公司是国内烘焙油脂领域知名企业，核心业务为烘焙油脂相关制品，具有产品种类丰富、品质稳定的差异化优势 [1] - 公司主营业务为烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 烘焙食品 [1] - 公司成立于2010年8月2日，于2021年5月18日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入22.68亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数20.28亿元和中位数16.96亿元，但低于行业第一名广州酒家的42.85亿元和第二名桃李面包的40.49亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润2882.13万元，在行业中排名第7位，低于行业第一名广州酒家的4.77亿元、第二名桃李面包的2.98亿元，也低于行业平均数1.52亿元和中位数1.31亿元 [2] - 主营业务构成中，烘焙应用油脂收入7.01亿元占比45.07%，乳制品收入3.46亿元占比22.28%，淡奶油收入2.71亿元占比17.44%，预制烘焙品收入2.23亿元占比14.34% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为18.13%，低于去年同期的19.42%，远低于行业平均的35.61%，显示出较强的偿债能力 [3] - 2025年三季度公司毛利率为19.01%，较去年同期的24.47%有所下降，且低于行业平均的35.62%，盈利能力有待提升 [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为南侨（开曼岛）控股公司，实际控制人为陈怡文、陈正文、陈飞龙 [4] - 董事长陈正文2024年薪酬440万元，较2023年的392万元增加48万元 [4] - 总经理林昌钰2024年薪酬202万元，较2023年的209万元减少7万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.26万，较上期减少10.83%；户均持有流通A股数量为3.36万，较上期增加12.14% [5] 业务亮点与增长点 - 预制烘焙品与馅料增长迅速，2025年上半年预制烘焙品收入2.23亿元，同比增长26.34%；馅料收入0.11亿元，同比增长17.76% [6] - 淡奶油2025年上半年实现收入2.71亿元，同比增长2.34%，公司推广多款新品，首款自助研发的高端稀奶油侨百乐取得良好市场反馈 [6] - 公司大力开拓海外市场，以东南亚市场为起点推进全球化事业版图，已成功将烘焙油脂、淡奶油、预制烘焙品等产品出口至东南亚多国 [6] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年实现收入分别为28.98亿元、30.74亿元、32.06亿元，同比变动分别为-8.26%、6.04%、4.30% [6] - 预计实现归母净利润分别为0.73亿元、1.12亿元、1.27亿元，同比分别变动-63.96%、54.10%、13.94% [6] - 预计2025年至2027年EPS分别为0.17元、0.26元、0.30元，对应PE分别为106倍、68倍、60倍 [6]

业绩总结 - 2025年第三季度主营业务总营收7.1160109247亿元[3][4][6] - 烘焙应用油脂营收3.3582431007亿元[3] - 淡奶油营收1.0405973379亿元[3] 市场区域与渠道 - 华东地区营收1.4772534031亿元[4] - 华南地区营收2.3198640043亿元[4] - 经销商渠道营收3.6780949351亿元[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数511个，较上年同期增56个[8]

经营概况 - 截至报告期末公司营业总收入为15.55亿元同比下降0.69%归母净利润为3596.08万元同比下降72.0%扣非净利润为3365.41万元同比下降72.21% [1] - 第二季度营业总收入为7.65亿元同比下降3.24%归母净利润为699.76万元同比下降86.49%扣非净利润为583.36万元同比下降88.07% [1] 主要财务指标 - 毛利率为19.91%同比减少24.06%净利率为2.31%同比减少71.82%三费占营收比为13.25%同比增长2.68% [6] - 每股净资产为8.05元同比增长0.2%每股经营性现金流为0.08元同比减少84.66%每股收益为0.08元同比减少73.33% [6] - 货币资金为10.2亿元同比减少42.16%应收账款为1.78亿元同比增长7.86%有息负债为2.58亿元同比增长35.68% [6] 主营收入构成 - 烘焙应用油脂收入7.01亿元占总收入45.07%毛利率24.33%乳制品收入3.46亿元占22.28%毛利率13.59%淡奶油收入2.71亿元占17.44%毛利率27.64% [6] - 预制烘焙品收入2.23亿元占14.34%毛利率7.85%馅料收入1065.36万元占0.69%毛利率-23.65% [6] 地区构成 - 华南地区收入4.66亿元占29.96%毛利率19.09%华东地区收入3.33亿元占21.44%毛利率17.22%华中地区收入3.2亿元占20.58%毛利率20.85% [6] - 华北地区收入1.37亿元占8.84%毛利率22.00%西南地区收入1.34亿元占8.64%毛利率21.32%东北地区收入9908.33万元占6.37%毛利率22.14% [6] 财务指标变动原因 - 应收票据变动幅度-68.73%因未到期银行承兑汇票余额减少一年内到期的非流动资产变动幅度167.77%因长期定存到期重分类其他流动资产变动幅度189.91%因存货受损理赔处理中 [6] - 合同负债变动幅度-58.77%因预收货款减少应付职工薪酬变动幅度-47.76%因年终奖计提减少应交税费变动幅度-31.01%因利润减少导致企业所得税减少 [10] - 经营活动现金流量净额变动幅度-84.72%因采购现金增加且销售现金减少筹资活动现金流量净额变动幅度-43449.19%因借款现金减少 [10] 财务分析 - 公司去年ROIC为4.37%资本回报率不强净利率为6.38%产品附加值一般历史中位数ROIC为13.24%最差年份2022年ROIC为3.42% [7] 商业模式 - 公司业绩主要依靠营销驱动需研究驱动力实际情况 [8] 关注点 - 建议关注应收账款状况应收账款/利润达88.32% [9]

行业概况 - 国内烘焙食品行业起步于20世纪80年代，近年来随着人均可支配收入提升和消费结构改变，市场规模持续增长[5] - 2024年中国烘焙食品行业零售市场规模为2,853亿元，预计2029年达3,026亿元[5] - 中国人均烘焙消费量仍低于发达国家和地区水平，提升空间较大[5] - 商超烘焙和咖啡茶饮等新兴消费场景崛起，带动烘焙市场渠道结构改变[5] - 行业竞争格局分散，同质化严重，预计2026年新国标实施后竞争格局有望改善[6] - 下沉市场表现优于一二线城市，增量空间值得挖掘[7] 公司业务 - 主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售，业务拓展至淡奶油、乳制品、馅料等烘焙原料及预制烘焙领域[10] - 产品线丰富，涵盖200多个品种，包括烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品、预制烘焙品、馅料等五大系列[11] - 在天津、广州、上海设有五座生产工厂，客户遍及中国主要城市[10] - 采取直营和经销两种销售模式，并开设天猫旗舰店开展线上零售业务[19] - 已开拓海外渠道，通过新加坡、香港及泰国子公司销售产品至东南亚国家[20] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.55亿元，同比微降0.69%[3] - 利润总额4,867.75万元，同比下降68.77%[3] - 归属于上市公司股东的净利润3,596.08万元，同比下降72.00%[3] - 经营活动产生的现金流量净额3,433.64万元，同比下降84.72%[3] - 产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度是利润下降的主要原因[3] 研发创新 - 截至2025年6月30日，公司获得授权专利共计173项，其中28项为发明专利[9] - 报告期内新增8项专利授权[9] - 研发团队曾参与起草多项国家标准和行业标准[9] - 推出多款新产品，包括侨百乐稀奶油、维特利稀奶油等[12][13] - 开发JoyQ霜享系列产品，满足茶饮咖啡市场需求[13] 产能建设 - 在上海青浦区新设分公司，增设冷加工西点产能[24] - 重庆生产基地建设中，预计2026年3月达到预定可使用状态[25] - 持续提升生产线自动化水平，提高生产效率[24] - 未来计划扩充奶油、冷冻面团、预烤焙等产品产能[24] 市场拓展 - 加大力度深耕成熟市场，开拓下沉市场[28] - 截至2025年6月底，经销商数量471家，同比增长9.79%[28] - 在全国23个城市建立客户服务中心，提供全方位服务[20] - 持续推进东南亚市场拓展，参加国际行业展会提高品牌曝光度[30] 可持续发展 - 成立绿色低碳委员会，推动绿色制造[31] - 上海及天津生产基地推进太阳能光伏增容项目[31] - 取得五星级清洁标签认证及Intertek清洁标签认证A+++最高等级[33] - 深化ESG工作，力争实现可持续发展报告常态化披露[33]

主营业务收入结构 - 报告期总营业收入为7.64亿元人民币，其中烘焙应用油脂收入最高达3.37亿元，占比约44.1% [1] - 乳制品和淡奶油收入分别为1.63亿元和1.43亿元，分别占比21.3%和18.7% [1] - 预制烘焙品收入1.16亿元，馅料及其他产品收入合计577万元，占比相对较小 [1] 区域收入分布 - 华南地区收入最高达2.34亿元，华东和华中地区分别为1.67亿元和1.54亿元 [1] - 华北、西南、东北地区收入在6440万元至6540万元之间，西北地区收入2743万元 [1] - 境外收入仅654万元，占比不足1% [1] 销售渠道构成 - 经销商渠道收入4.26亿元，直营渠道收入3.38亿元，经销商渠道占比55.8% [1] - 其他渠道收入仅1.13万元，可忽略不计 [1] 经销商网络变化 - 报告期末经销商总数471个，较上年同期净增42个 [1] - 华南地区经销商增加15个最多，华北地区增加13个，西北地区减少7个 [1] - 华东、华中、西南地区分别增加7个、5个和8个，东北地区增加1个，境外经销商数量保持4个不变 [1]

业绩数据 - 2025年第二季度总营业收入764,031,992.01元[3][5][8] - 烘焙应用油脂本期营收336,906,600.65元[3] - 淡奶油本期营收142,698,287.31元[3] 区域与渠道 - 华南地区本期营收234,074,239.31元[5] - 经销商渠道本期营收426,368,819.86元[7] - 直营渠道本期营收337,651,837.34元[8] 用户数据 - 报告期末经销商总数471个，较上年增42个[10] - 华东报告期末经销商79个，较上年增7个[10] - 华南报告期末经销商117个，较上年增15个[10] - 西北报告期末经销商24个，较上年减7个[10]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总营业收入788,178,705.67元[3][4][7] - 烘焙应用油脂本期营收363,899,146.14元[3] - 淡奶油本期营收128,427,130.94元[3] 市场数据 - 华南地区本期营收231,738,543.60元[4] - 经销商渠道本期营收456,874,066.78元[7] - 直营渠道本期营收330,823,798.46元[7] 用户数据 - 报告期末公司经销商总数429个[9] - 华东报告期末经销商71个，较上年增13个[9] - 华南报告期末经销商109个，较上年增18个[9] - 西北报告期末经销商23个，较上年减8个[9]

业绩总结 - 2024年第四季度公司主营业务总收入8.53亿元[2][3][5] - 烘焙应用油脂本期营收4.36亿元[2] - 淡奶油本期营收1.54亿元[2] 市场区域与渠道 - 华东地区本期营收1.92亿元[3] - 华南地区本期营收2.33亿元[3] - 经销商渠道本期营收4.84亿元[5] - 直营渠道本期营收3.69亿元[5] 用户数据 - 报告期末经销商总数481个，较上年同期增54个[7] - 华中地区报告期末经销商111个，较上年同期增21个[7]