报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [14][25] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，成长空间广阔，且发布员工持股计划充分激励员工。考虑成本变化，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元（24 - 25年前值分别为6.52/7.81亿），对应PE分别为12/10/9X [14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1收入9.5亿，同比+4%，归母净利润1.5亿，同比+37%，扣非归母净利润1.5亿，同比+50%；23Q4收入9.9亿，同比+4.7%，归母净利润1.7亿，同比+24%，扣非归母净利润1.5亿，同比+9%；23年收入39.8亿，同比+16%，归母净利润5.7亿，同比+21%，扣非归母净利润5.3亿，同比+16% [3][21] - 23年装饰原纸收入31.1亿，同比+30.4%，其中量/价分别同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木浆贸易收入8.2亿，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct [6] - 24Q1公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct；净利率15.4%，同比+3.7pct，环比-1.7pct [39] - 预计24 - 26年营业收入分别为46.64/54.06/61.93亿元，增长率分别为17.32%/15.89%/14.57%；归属母公司净利润分别为6.51/7.64/8.58亿元，增长率分别为14.92%/17.43%/12.33% [15] 公司经营 - 公司深耕中高端装饰原纸领域，积极调整市场结构，加大海外市场开拓力度，23年内销/外销收入分别同增8.3%/66.9% [22] - 23年公司募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，产能持续增长，装饰原纸产量/销量分别为31.0万吨/30.5万吨，分别同比+27.8%/+34.2% [23] - 公司生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面表现良好，能满足下游高性能要求；注重生产全过程质量控制，产品质量和服务获业内认可 [7][10] 员工持股计划 - 公司发布员工持股计划，涉及标的股票规模不超过243.47万股（占比0.73%），涉及对象包括董监高及骨干员工合计不超过257人（不含预留授予人员），董监高/骨干员工认购份额分别为14.9%/69.6% [8] - 员工持股计划设置个人绩效考核指标和分期解锁机制，个人绩效考核达到合规等级及以上可100%解锁，有望调动员工积极性和创造性 [24] 分红转增 - 23年拟分红3.6亿元（含税），分红比例64%，此外拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股 [18] 行业情况 - 国内装饰原纸行业集中度不断提高，下游对中高端装饰原纸需求增加；海外因成本高位，企业毛利率下滑，产品竞争力下降 [19]

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业绩总结 - 公司2024年一季度收入为9.5亿，同比增长4%[1] - 公司23年收入为39.8亿，同比增长16%[1] - 公司23年拟分红3.6亿元，分红比例为64%[1] - 公司毛利率20.2%，同比增长6.1%，净利率15.4%，同比增长3.7%[1] - 公司2026年预计净利润为855.57百万元，较2022年增长约83.7%[7] 产品和市场 - 公司产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，发布员工持股计划激励员工[5] - 公司产品性能表现良好，满足下游需求，具有广阔的成长空间[1] 未来展望 - 公司24-26年预计归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元，维持“买入”评级[5] - 公司面临主要原材料价格波动、木浆依赖进口、市场需求波动、汇率波动等风险[6] 员工持股计划 - 公司发布员工持股计划，涉及标的股票不超过243.47万股，涉及对象包括董监高及骨干员工[2] - 公司设置了员工持股计划的个人绩效考核指标和分期解锁机制，调动员工积极性和创造性[3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年实现营业收入39.76亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长21.13% [1] - 2024年第一季度实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长36.59% [1] - 2023年度公司拟每股现金分红1.1元，股利分配率为63.94%，股息率为5.76%；同时每10股转增4股 [1] 装饰原纸业务 - 2023年装饰原纸收入31.07亿元，同比增长30.3%，主要受益于新增产能投产及产能利用率提升 [2] - 单位成本下降548元/吨，单位毛利增加249元/吨，盈利能力提升明显 [2] 木浆贸易业务 - 2023年木浆贸易业务收入8.24亿元，同比下降14.89% - 海外销售收入7.8亿元，同比增长66.9%，成为主营收入增量的重要来源 [3] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升0.58个百分点至19.05%，销售净利率同比提升0.67个百分点至14.21% [3] - 2024年第一季度毛利率同比提升6.08个百分点至20.16%，销售净利率同比提升3.7个百分点至15.42% [3] - 期间费用率保持稳定 [3] 营运效率 - 2023年实现经营现金流4.39亿元，同比下降18.62%，主要受会计处理调整影响 [4] - 存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数均保持稳健水平 [4] 投资建议 - 公司外销业务成长迅速，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.67、7.78、8.89亿元，对应PE 11、10、8倍 [5] - 维持"增持"评级 [5] 风险提示 - 原材料价格大幅度波动风险 [6] - 市场竞争加剧风险 [6] - 渠道拓展不及预期风险 [6]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%[1] - 公司2024年一季度实现营收9.52亿元，同比增长4.15%[2] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为6.44/7.15/7.65亿元，对应EPS分别为1.94/2.15/2.30元[5] - 华旺科技2026年预计营业收入将达到652.4亿元，较2022年增长约90.1%[8] - 公司预计2026年每股收益将达到2.30元，较2022年增长约63.1%[8] 员工持股计划 - 公司员工持股计划落地，有望激发员工积极性，提升中长期发展活力[4] 风险提示 - 可比公司2024年调整后平均PE为14倍，风险提示包括原材料价格波动、新建产能建设不达预期、终端需求下滑、特种纸发展不及预期[7] 投资评级 - 公司投资评级标准中，买入建议相对强于市场基准指数收益率15%以上[10] 免责声明 - 公司力求但不保证信息准确性和完整性，观点可能发生变化[18] - 报告中的信息不构成投资建议，投资者需自行承担风险[19]

公司基本情况和经营情况 - 杭州华旺新材料科技股份有限公司是国内高档装饰原纸研发和生产的领军企业，拥有杭州和马鞍山两大生产基地 [4] - 2023年公司总资产62.19亿元，归属于上市公司股东的净资产40.10亿元 [6] - 2023年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%；实现归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长21.13% [6] - 2024年第一季度公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长36.59% [8] 海外市场拓展 - 2023年公司海外销售收入为7.80亿元，较上年同期增长66.90% [8][9] - 公司产品覆盖欧洲、亚洲等多个国家，未来将继续深耕海外市场，进一步提升国际市场份额 [8][9] 股东回报 - 最近三年公司累计向投资者分配现金红利46,618.38万元，以现金方式回购股份金额5,717.49万元，近3年年均股利支付率达40.7% [10] - 2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元，分红比例达到63.94% [10][11] 产品产销及盈利情况 - 2023年公司装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；销量30.51万吨，同比增长34.18% [12] - 2023年装饰原纸收入31.07亿元，同比增长30.35%；毛利率23.40%，同比增加3.05个百分点 [12] 降本增效措施 - 公司将从成本、质量、交付期、人均效率等方面入手，推进生产流程升级、优化生产过程管控,提升基础管理水平与精细化管理水平,实现降本增效 [12] 产能规划 - 截至2023年底,公司现有产能35万吨,产能利用率较高 [13] - 未来公司将聚焦新品种、新技术研发,适度扩张产能规模,保障公司规模及业绩增长的延续性 [13] 行业发展驱动力 - 消费者对个性化、轻量化、环保、外表美观的家具产品需求增加,带动中高端装饰原纸需求高增 [13][14] - 新装修趋势下各类可替换饰面板对装饰原纸行业带来更多市场需求 [13][14] - 下游应用领域不断有新需求出现,进一步推动未来行业市场需求 [13][14]

财务数据 - 公司2023年营收达到39.76亿元，同比增长15.7%[2] - 公司2023年净利润为5.66亿元，同比增长21.13%[2] - 公司2023年销量达到31万吨，产量增加27.83%[3] - 公司2023年毛利率为19.15%，境外毛利率高于境内[3] - 公司2023年QE收入为9.52亿元，同比增长4.16%[4] - 公司2023年QE净利润为1.47亿元，同比增长36.11%[4] 分红和回购 - 公司2023年现金分红方案为每股派发11元，分配比例为63.94%[5] - 公司2023年至2024年将提升现金分红比例[5] - 公司2023年至2024年累计分红和回购达到5.2亿元，今年分红预计达到8.8亿左右[6] 订单和市场 - 公司目前订单饱满，Q1订单情况良好，预计全年订单量增长6到8万吨[9] - 印度反倾销政策变化，公司提出降低税率申请，预计一个季度左右可实现[10] - 下半年印度市场有望增长，公司内销面临压力，但仍有信心完成任务[11] 产品和价格 - 公司价格策略稳定，未来可能会根据成本压力调整价格，目前以稳价为主[15] - 公司装饰原材料价格上升，未来价格调整可能性存在，目前以稳价为主[16] - 太白粉价格有上涨趋势，但不会走得太高[26] - 产品价格整体稳定，部分品类有调整但影响不大[27]

[Table_Market] 市场数据 2024-04-26 A 股收盘价(元) 21.57 总股本(万股) 33,219 流通 A 股市值(亿元) 72 Q1 利润快速增长，积极开拓外销市场 核心观点： ⚫ 报告期内原材料价格下降带动公司盈利能力同比改善。 费用率：2023 年，公司期间费用率为 3.69%，同比+0.29 pct。其中，销售/管 理/研发/财务费用率分别为 0.61% / 1.31% / 3.03% / -1.27%，同比分别变动+0.02 pct / -0.08 pct / +0.34 pct / +0.01 pct。24Q1，公司期间费用率为 3.96%，同比 +2.5 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.45% / 0.95% / 2.9% / - 0.34%，同比分别变动+0.04 pct / -0.21 pct / +1.01 pct / +1.66 pct。 ⚫ 产能有序扩张，积极开拓海外市场。2023 年，公司装饰原纸实现产量 31.03 万吨，同比+27.83%，销量 30.51 万吨，同比+34.18%，营收 31.07 亿元，同比 +30.35%。公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [17] 报告的核心观点 - 华旺科技2023年和2024Q1业绩稳定靓丽，出口延续高增，盈利能力和费用投放稳定，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级 [2][15][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023全年实现收入39.76亿元（同比+15.7%），归母净利润为5.66亿元（同比+21.1%），扣非净利润5.28亿元（同比+16.4%）；单Q4实现收入9.92亿元（同比+4.7%），归母净利润1.69亿元（同比+23.8%），扣非净利1.49亿元（同比+8.8%） [2] - 2024Q1实现收入9.52亿元（同比+4.2%），归母净利润为1.47亿元（同比+36.6%），扣非净利润为1.45亿元（同比+50.0%） [15] 业务表现 - 2023年内销/外销收入分别为31.61/7.80亿元（同比+8.3%/+66.9%），毛利率分别为16.8%/28.5%（同比分别 - 0.7pct/+4.5pct）；2023年外销收入占原纸收入比例已达25.1%（同比+5.5pct），预计高毛利外销占比有望进一步提升 [3] - 2023年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨，未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰 [3] 现金流与营运能力 - 2023年净经营现金流为4.39亿元（同比 - 1.00亿元），单Q4为4.83亿元（同比+3.20亿元），2024Q1为 - 2.08亿元（同比+0.05亿元） [4] - 截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为49.27、79.76、111.95天（同比+3.32、+2.22、+14.36天），存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料 [4] 盈利能力与费用情况 - 2023年毛利率为19.1%（同比+0.6pct），归母净利率为14.2%（同比+0.6pct）；单Q4毛利率为22.1%（同比+4.6pct），归母净利率为17.1%（同比+2.6pct）；2024Q1毛利率为20.2%（同比+6.1pct），归母净利率为15.4%（同比+3.7pct） [16] - 2024Q1期间费用率为4.0%（同比+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.0%/2.9%/ - 0.3%（同比+0.04/ - 0.2/+1.0/+1.7pct） [16] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X [17] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,436|3,976|4,749|5,522|6,322| |增长率yoy（%）|16.9|15.7|19.5|16.3|14.5| |归母净利润（百万元）|467|566|630|733|844| |增长率yoy（%）|4.2|21.1|11.3|16.3|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.41|1.70|1.90|2.21|2.54| |净资产收益率（%）|12.9|14.1|14.7|15.6|16.2| |P/E（倍）|15.3|12.7|11.4|9.8|8.5| |P/B（倍）|2.0|1.8|1.7|1.5|1.4| [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][31] 报告的核心观点 - 外销持续高增长，23年装饰原纸业务营收31.1亿元，同比增长30.4%，国外销售收入7.8亿元，同比大幅增长66.9%，外销毛利率同比提升4.5pct至28.5%；23年木浆贸易营收8.2亿元，同比下降14.9%，毛利率同比下降10.5pct至3.5% [2] - 盈利能力保持较高水平，23Q4/24Q1毛利率22.1%/20.2%，净利率17.1%/15.4%，24Q1管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+1.0/+1.7pct [2] - 持续扩产路径清晰，剑指全球高端装饰原纸领军者，在建的18万吨特种纸项目二期、30万吨高性能纸基新材料项目稳步推进 [2] - 盈利预测与投资建议，预计24 - 26年归母净利6.7/7.9/9.1亿元，维持对公司合理价值27.67元/股的判断，对应24年PE估值14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为34.36亿、39.76亿、47.08亿、54.60亿、62.60亿元，增长率分别为16.9%、15.7%、18.4%、16.0%、14.6% [7] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为4.67亿、5.66亿、6.71亿、7.87亿、9.08亿元，增长率分别为4.2%、21.1%、18.4%、17.4%、15.3% [7] - 2022 - 2026年预计EPS分别为1.46、1.72、2.02、2.37、2.73元/股，市盈率分别为16.81、11.10、10.69、9.10、7.89 [7] 业绩情况 - 23年公司营收39.76亿元，同比增长15.7%，归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%，扣非归母净利5.28亿元，同比增长16.43% [30] - 24Q1营收9.52亿元，同比增长4.15%，归母净利润1.47亿元，同比增长36.59% [30] 分红情况 - 23年现金分红比例达63.9%，按4月26日收盘价计算股息率为5.1% [30]