报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司经营符合预期，研发费用增加影响业绩；2025年一季度收入和归母净利润下滑，主要受抗病毒类产品、抗真菌类原料药、其他类原料药、技术收入及在建工程转固等因素影响 [5] - 公司专注代谢类药物研发赛道，管线新增BGM0504口服制剂与BGM1812；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，博瑞医药1M、2M、3M绝对涨幅分别为11.71%、17.10%、48.00%，相对涨幅分别为15.09%、21.46%、49.19% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入12.83亿元（+8.74%），归母净利润1.89亿元（-6.57%），扣非净利润1.81亿（-3.12%）；2025年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%），归母净利润1296万元（-79.8%），扣非净利润803万元（-87.5%） [5] - 预计2025 - 2027年公司将实现营收14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%，实现归母净利润2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0% [5] 研发管线 - 24年年报新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812，目前处于临床前阶段；BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获国内Ⅲ期临床试验伦理批件，美国Ⅰ期临床试验已完成最后一例参与者出组 [5][9] BGM0504口服剂型 - 多肽类药物口服存在技术壁垒，全球仅有极少数口服多肽药物获批上市；口服多肽GLP - 1与小分子GLP - 1各有优缺点，博瑞口服多肽是在注射版BGM0504基础上实现口服化 [9][10][14] BGM1812 - 胰淀素（Amylin）在维持血糖水平方面有重要作用，有望和GLP - 1类药物联用增强减重效果；博瑞医药的BGM1812是Amylin类似物，处于临床前阶段 [17][18] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率维持在58.6%，净利润率分别为17.5%、18.1%、19.2% [21] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为49.0%、46.3%、43.3% [21] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收帐款周转天数为80.0天，存货周转天数为250.0天 [21]

报告发布 - 公司于2025年4月3日发布2024年年度报告[3] - 公司于2025年4月18日发布2025年第一季度报告[3] 说明会信息 - 业绩暨现金分红说明会于2025年5月12日13:00 - 14:30召开[2][3][6][7] - 说明会地点为上海证券交易所上证路演中心[2][6][7][9] - 说明会方式为上证路演中心视频录播和网络文字互动[2][4][6][7] 投资者互动 - 投资者可在2025年4月30日至5月9日16:00前提问[2][7] - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[9] 参会人员与联系 - 参加说明会人员有董事长等（可能调整）[6] - 联系人是公司证券部，有电话和邮箱[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 博瑞医药2024年经营符合预期，研发费用增加影响业绩；2025年一季度收入和归母净利润下滑，主要受抗病毒类产品、抗真菌类原料药等因素影响 [5] - 公司专注代谢类药物研发赛道，管线新增BGM0504口服制剂与BGM1812；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，博瑞医药1M、2M、3M绝对涨幅分别为11.71%、17.10%、48.00%，相对涨幅分别为15.09%、21.46%、49.19% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入12.83亿元（+8.74%），归母净利润1.89亿元（-6.57%），扣非净利润1.81亿（-3.12%）；2025年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%），归母净利润1296万元（-79.8%），扣非净利润803万元（-87.5%） [5] - 预计2025 - 2027年公司将实现营收14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%，实现归母净利润2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0% [5] 研发管线 - 24年年报新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812，目前处于临床前阶段；BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获国内Ⅲ期临床试验伦理批件，美国Ⅰ期临床试验已完成最后一例参与者出组 [5][9] BGM0504口服剂型 - 多肽类药物口服存在技术壁垒，全球仅有极少数口服多肽药物获批上市；口服多肽GLP - 1与小分子GLP - 1各有优缺点，博瑞口服多肽是在注射版BGM0504基础上实现口服化 [9][10][14] BGM1812 - 胰淀素（Amylin）在维持血糖水平方面有重要作用，有望和GLP - 1类药物联用增强减重效果；博瑞医药的BGM1812是Amylin类似物，处于临床前阶段 [17][18]

文章核心观点 - 博瑞医药2025年一季报业绩大幅下滑，抗病毒类产品受流感和竞争格局影响收入减少，公司正投入研发GLP - 1减肥药BGM0504，但面临创新药优势考验和资金压力 [1] 多项重要业务收入Q1下滑 - 公司主营业务收入分产品销售收入、权益分成收入和技术收入，产品销售收入占比超九成 [2] - 公司现有产品覆盖多治疗领域，抗病毒核心产品有恩替卡韦、奥司他韦等 [2] - 2023年公司奥司他韦原料药和制剂销售量同比大增，2024年原料药需求大幅下降，2025年一季度需求持续低迷价格下滑，抗病毒类产品收入减少70.08%，原料药产品收入同比下滑26.69% [1][2] - 公司从原料药向制剂领域布局，制剂产品收入规模和营收占比曾上升，但2025年一季度同比大幅下降24.40%，因奥司他韦制剂需求及价格下滑 [3] - 2025年一季度公司技术收入仅37.35万元，较上年同期暴跌97.67%，因公司主动调整战略优化研发资源 [3] 董事长下场宣传减肥药被警示 - 公司将更多研发费用投向创新药BGM0504，该产品最早在2021年年报出现，预计投资规模从2000万元上调至3.57亿元，应用场景涵盖降血糖和减肥，还新增口服片剂在研项目 [4][5] - 公司董事长亲自试药并宣传BGM0504，因药物用于减重尚处临床试验阶段，言论有误导性，被江苏证监局下发警示函 [5] - 全球用于减肥的创新药物众多，超40%新药将GLP - 1受体激动剂作为靶点，国内多家企业双靶点GLP - 1处于在研状态，BGM0504未来市场表现待检验 [5] 资金承压风险 - 公司需对BGM0504投入超2亿元研发费用，还需对创新药制剂和原料生产基地建设项目(一期)投入资金 [6] - 公司财务杠杆显著攀升，资产负债率从2020年的21.62%跃升至2025年一季度的50.5%，有息负债率从2020年的12.04%增长至今年一季度的42.3%，资金压力凸显 [6]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入248,959,843.43元，较上年同期减少26.81%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润12,959,776.09元，较上年同期减少79.77%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,033,775.13元，较上年同期减少87.49%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额106,992,992.51元，较上年同期减少27.93%[4] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.03元/股，较上年同期减少80.00%[4] - 本报告期加权平均净资产收益率为0.53%，较上年同期减少2.14个百分点[4] - 本报告期末总资产5,285,273,296.81元，较上年度末增加2.34%；归属于上市公司股东的所有者权益2,501,618,781.22元，较上年度末增加4.47%[5] - 本报告期非经常性损益合计4,926,000.96元[6] - 2025年1 - 3月公司营业收入24,895.98万元，同比减少26.81%[11] - 2025年1 - 3月公司归属于上市公司股东的净利润1,295.98万元，同比减少79.77%[12] - 公司2025年第一季度营业总收入2.49亿元，较2024年第一季度的3.40亿元下降26.79%[24] - 2025年第一季度营业总成本2.67亿元，较2024年第一季度的2.67亿元基本持平[24] - 2025年第一季度净利润为 - 465.68万元，而2024年第一季度为6180.98万元[25] - 流动资产合计从2024年的16.40亿元降至2025年的15.72亿元，降幅4.19%[21] - 非流动资产合计从2024年的35.24亿元增至2025年的37.14亿元，增幅5.38%[22] - 资产总计从2024年的51.64亿元增至2025年的52.85亿元，增幅2.34%[22] - 流动负债合计从2024年的10.52亿元降至2025年的9.38亿元，降幅10.85%[22] - 非流动负债合计从2024年的16.75亿元增至2025年的17.31亿元，增幅3.32%[22] - 负债合计从2024年的27.27亿元降至2025年的26.69亿元，降幅2.13%[22] - 所有者权益合计从2024年的24.37亿元增至2025年的26.16亿元，增幅7.33%[23] - 综合收益总额为 - 4726992.32元，上年同期为59524709.88元[26] - 基本每股收益为0.03元/股，上年同期为0.15元/股；稀释每股收益为0.03元/股，上年同期为0.15元/股[26] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为275672789.10元，2024年第一季度为336340667.82元[27] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为317907169.84元，2024年第一季度为375723006.99元[27] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为210914177.33元，2024年第一季度为227261236.07元[28] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为106992992.51元，2024年第一季度为148461770.92元[28] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为6160元，2024年第一季度无相关数据[28] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为227303774.99元，2024年第一季度为138378675.23元[28] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为518151900元，2024年第一季度为262946563.35元[28] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为52209389.24元，2024年第一季度为 - 78888.24元[30] 研发投入数据关键指标变化 - 本报告期研发投入合计230,975,691.95元，较上年同期增加255.09%，研发投入占营业收入的比例为92.78%，较上年同期增加73.66个百分点[4] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为10,644，前十名股东中袁建栋持股113,535,123股，持股比例26.87%[9] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月产品销售收入22,384.20万元，较上年同期减少26.26%，其中原料药产品收入18,106.58万元，较上年同期减少26.69%，抗病毒类产品收入较去年同期减少70.08%，制剂产品收入4,277.62万元，较上年同期减少24.40%[11] - 2025年1 - 3月技术收入37.35万元，较上年同期减少97.67%，权益分成收入1,488.83万元，较上年同期增长8.96%[11][12] 药品研发进展 - 创新药BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症国内III期临床试验处于入组和随访阶段，减重适应症在美国开展的US bridging临床研究已基本完成，降糖适应症在印尼处于审评中[13] - 仿制药吸入用布地奈德混悬液等已在国内申报，噻托溴铵吸入粉雾剂等完成BE试验[15] 产品获批情况 - 2025年第一季度，盐酸多巴胺等原料药获上市申请批准通知书，喷雾剂吸入给药器获医疗器械注册证[16] 专利情况 - 2025年第一季度，公司新提交国内专利申请7件，新获得国内专利授权2件，新提交国外专利申请9件，新获得国外专利授权1件[18] 项目建设进度 - 截至2025年3月末，苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目（一期）整体完成80%，幕墙施工完成90%[19] 货币资金情况 - 2025年3月31日公司货币资金812,681,675.88元，2024年12月31日为765,353,408.15元[20]

财务表现 - 2025年第一季度营收为2.49亿元，同比下降26.81% [1] - 2025年第一季度净利润为1295.98万元，同比下降79.77% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24年报上调公司毛利率，预测2025 - 2027年每股收益分别为0.61/0.71/0.81元（原预测25 - 26年每股收益为0.58/0.71元），给予公司2025年61倍市盈率，对应目标价为37.21元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 博瑞医药股票代码688166.SH，2025年4月8日股价36.05元，目标价格37.21元，52周最高价/最低价为43.67/22.82元，总股本/流通A股为42,247/42,247万股，A股市值15,230百万元，位于中国，属于医药生物行业 [5] 股价表现 - 1周绝对表现-11.86%，相对表现-5.77%，沪深300为-6.09%；1月绝对表现-4.22%，相对表现3.22%，沪深300为-7.44%；3月绝对表现22%，相对表现25.65%，沪深300为-3.65%；12月绝对表现28.06%，相对表现24.83%，沪深300为3.23% [6] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,180|1,283|1,579|1,772|1,960| |同比增长 (%)|15.9%|8.7%|23.2%|12.2%|10.6%| |营业利润(百万元)|190|160|256|302|346| |同比增长 (%)|-21.4%|-15.7%|59.7%|17.9%|14.7%| |归属母公司净利润(百万元)|202|189|258|300|341| |同比增长 (%)|-15.5%|-6.6%|36.2%|16.6%|13.5%| |每股收益（元）|0.48|0.45|0.61|0.71|0.81| |毛利率(%)|55.8%|57.5%|59.0%|59.5%|59.8%| |净利率(%)|17.2%|14.7%|16.3%|16.9%|17.4%| |净资产收益率(%)|8.9%|7.9%|10.1%|10.5%|10.8%| |市盈率|74.7|79.9|58.7|50.3|44.4| |市净率|6.4|6.3|5.6|5.1|4.6| [9] 公司经营情况 - 营收稳健，费用端加大投入，2024年实现营收12.83亿元（同比+8.74%），归母净利润1.89亿元（同比 - 6.57%），扣非归母净利润1.81亿元（同比 - 3.12%），主营业务营收12.48亿元（同比+7.50%），毛利率58.62%，较上年同期增长2.50pct，利润端同比降低因费用增加，销售费用0.72亿元（同比+11.98%），管理费用1.39亿元（同比+19.53%），研发费用2.97亿元（同比+19.65%） [11] - 需求端拉动原料药增长，制剂持续放量，原料药产品收入9.88亿元（同比+11.57%），其中抗病毒类产品收入1.74亿元（同比 - 37.92%），抗真菌类产品收入4.07亿元（同比+60.28%），免疫抑制类产品收入0.82亿元（同比+45.72%），其他类产品收入3.24亿元（同比+10.22%），制剂产品收入1.61亿元（同比+16.77%） [11] - BGM0504数据出色，顺利推进III期，在降糖和减重适应症的II期临床试验中主要指标表现出色，降糖方面给药第12周时，5mg组、10mg组和15mg组HbA1c较基线平均降幅（安慰剂校正后）分别为1.99%、2.21%和2.76%（司美格鲁肽为1.71%）；减重方面给药第24周时，5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（安慰剂校正后）分别为10.8%、16.2%和18.5%，目前针对2型糖尿病和减重适应症的III期临床均顺利推进中 [11] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |诺泰生物|688076|47.94|0.74/1.86/2.59/3.45|64.66/25.77/18.48/13.89| |信立泰|002294|31.55|0.52/0.54/0.61/0.74|60.64/58.47/51.36/42.40| |怕瑞医药|600276|48.70|0.67/0.99/1.07/1.26|72.20/49.03/45.69/38.65| |海思科|002653|40.46|0.26/0.42/0.55/0.75|153.55/95.49/73.18/53.81| |脚乐|002755|16.56|-0.16/0.15/0.20/0.30|-103.50/113.35/81.26/54.71| |北陆药业|300016|5.99|-0.15/0.05/0.08/0.09|-41.06/113.45/75.54/67.00| |最大值|/|/|/|153.55/113.45/81.26/67.00| |最小值|/|/|/|-103.50/25.77/18.48/13.89| |平均数|/|/|/|34.42/75.93/57.58/45.08| |调整层平均|/|/|/|39.11/79.08/67.44/47.39| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年相关财务指标进行预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]

公司基本信息 - 博瑞医药注册资本为42,246.65万元人民币[4] - 博瑞医药于2019年11月8日在上海证券交易所上市[4] 募集资金情况 - 首次公开发行股票募集资金净额为439,984,638.77元，超募80,432,638.77元[7] - 超募资金全部用于海外高端制剂药品生产项目[7] 项目投资情况 - 海外高端制剂药品生产项目总投资额由34,827.00万元增至44,000.00万元[7][8] 监管情况 - 2020和2023年因信息披露问题被监管部门出具行政监管措施[10][11][16] - 公司及相关责任人已对信息披露问题有效整改[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24年报上调公司毛利率，预测2025 - 2027年每股收益分别为0.61/0.71/0.81元（原预测25 - 26年每股收益为0.58/0.71元），给予公司2025年61倍市盈率，对应目标价为37.21元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 博瑞医药股票代码688166.SH，2025年4月8日股价36.05元，目标价格37.21元，52周最高价/最低价为43.67/22.82元，总股本/流通A股为42,247/42,247万股，A股市值15,230百万元，所属国家/地区为中国，行业为医药生物 [5] 股价表现 - 1周绝对表现-11.86%，相对表现-5.77%，沪深300为-6.09%；1月绝对表现-4.22%，相对表现3.22%，沪深300为-7.44%；3月绝对表现22%，相对表现25.65%，沪深300为-3.65%；12月绝对表现28.06%，相对表现24.83%，沪深300为3.23% [6] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,180|1,283|1,579|1,772|1,960| |同比增长(%)|15.9%|8.7%|23.2%|12.2%|10.6%| |营业利润(百万元)|190|160|256|302|346| |同比增长(%)|-21.4%|-15.7%|59.7%|17.9%|14.7%| |归属母公司净利润(百万元)|202|189|258|300|341| |同比增长(%)|-15.5%|-6.6%|36.2%|16.6%|13.5%| |每股收益（元）|0.48|0.45|0.61|0.71|0.81| |毛利率(%)|55.8%|57.5%|59.0%|59.5%|59.8%| |净利率(%)|17.2%|14.7%|16.3%|16.9%|17.4%| |净资产收益率(%)|8.9%|7.9%|10.1%|10.5%|10.8%| |市盈率|74.7|79.9|58.7|50.3|44.4| |市净率|6.4|6.3|5.6|5.1|4.6| [9] 公司经营情况 - 营收稳健，费用端加大投入，2024年实现营收12.83亿元（同比+8.74%），归母净利润1.89亿元（同比-6.57%），扣非归母净利润1.81亿元（同比-3.12%），主营业务营收12.48亿元（同比+7.50%），毛利率58.62%，较上年同期增长2.50pct；利润端同比降低主要系销售、管理、研发费用增加 [11] - 需求端拉动原料药增长，制剂持续放量，原料药产品收入9.88亿元（同比+11.57%），其中抗病毒类产品收入1.74亿元（同比-37.92%），抗真菌类产品收入4.07亿元（同比+60.28%），免疫抑制类产品收入0.82亿元（同比+45.72%），其他类产品收入3.24亿元（同比+10.22%）；制剂产品收入1.61亿元（同比+16.77%） [11] - BGM0504数据出色，顺利推进III期，在降糖和减重适应症的II期临床试验中主要指标表现出色，目前针对2型糖尿病和减重适应症的III期临床均顺利推进 [11] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |诺泰生物|688076|47.94|0.74/1.86/2.59/3.45|64.66/25.77/18.48/13.89| |信立泰|002294|31.55|0.52/0.54/0.61/0.74|60.64/58.47/51.36/42.40| |怕瑞医药|600276|48.70|0.67/0.99/1.07/1.26|72.20/49.03/45.69/38.65| |海思科|002653|40.46|0.26/0.42/0.55/0.75|153.55/95.49/73.18/53.81| |脚乐|002755|16.56|-0.16/0.15/0.20/0.30|-103.50/113.35/81.26/54.71| |北陆药业|300016|5.99|-0.15/0.05/0.08/0.09|-41.06/113.45/75.54/67.00| |最大值| - | - | - |153.55/113.45/81.26/67.00| |最小值| - | - | - |-103.50/25.77/18.48/13.89| |平均数| - | - | - |34.42/75.93/57.58/45.08| |调整层平均| - | - | - |39.11/79.08/67.44/47.39| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年相关财务指标进行预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [14]

文章核心观点 对博瑞医药进行多方面分析，包括主力成本、涨跌停情况、北向资金、技术面、资金流及关联行业等，为投资者提供看盘参考 [1][2] 主力成本分析 - 当日主力成本35.78元，5日主力成本39.86元，20日主力成本40.52元，60日主力成本34.43元 [1] 涨跌停情况 - 过去一年内该股涨停0次，跌停0次 [1] 北向资金数据 - 持股量598.05万股，占流通比1.41% [1] - 昨日净买入30.82万股，昨日增仓比0.073% [1] - 5日增仓比0.129%，20日增仓比0.185% [1] 技术面分析 - 短期压力位41.49，短期支撑位39.67；中期压力位43.17，中期支撑位37.64 [2] - 股价跌破短期和中期支撑位，短线和中期均宜观望 [2] - 出现向上跳空缺口且伴有较大成交量可积极参与，出现向下跳空缺口则下跌可能性大 [2] 资金流数据 - 2025年4月7日主力资金净流出3624.47万元，占总成交额 -7% [2] - 超大单净流出1564.66万元，大单净流出2059.81万元 [2] - 散户资金净流入363.39万 [2] 关联行业/概念板块 - 化学制药 -11.60%、超级真菌 -10.16%、流感 -11.00%、创新药 -12.18%等 [2]