指数表现 - 上证科创板生物医药指数(000683)强势上涨1.32% [1] - 成分股泽璟制药上涨5.31%、君实生物上涨3.89%、惠泰医疗上涨3.85% [1] - 科创生物医药ETF(588250)上涨1.39%，最新价报1.31元 [1] 行业动态 - 诺华与舶望制药达成重磅BD交易，预付款1.6亿美元，总潜在里程碑价值52亿美元 [1] - 国产创新产品进入商业化周期并叠加出海潜力释放，创新药及产业链业绩表现突出 [1] - 医药行业由"中国制造"转向"中国创造"，创新出海浪潮刚刚起步 [1] 指数构成 - 上证科创板生物医药指数选取50只科创板生物医药领域市值较大公司证券 [2] - 前十大权重股包括联影医疗、百济神州、博瑞医药等，合计占比50.27% [2] - 覆盖生物医药、生物医学工程、生物农业、生物质能等领域 [2] 投资观点 - 未来若干个季度行业成长较为确定 [1] - 当前是配置医药行业的极佳时间点，因"低仓位+估值底" [1]

博瑞医药BGM1812注射液临床进展 - 新型减重候选药BGM1812注射液临床试验申请于9月3日获中国药审中心受理 适应症同时在中国和美国递交临床申请[2] - BGM1812为基于AI/ML优化设计的胰淀素类似物 强调强效与超长效特性 口服片剂仍处于临床前阶段[2] BGM1812技术特性与优势 - 相比GLP-1药物具有差异化优势：显著提升肌肉保留 具备更优胃肠道耐受性[3] - 通过增强饱腹感而非诱导食物厌恶实现更符合生理的体重管理 可与GLP-1单靶点或多靶点治疗形成互补[3] - 具有高溶解度且在不形成纤维条件下保持稳定 提示可与GLP-1/GIP激动剂等协同作用机制药物组成复方制剂[5] 学术研究与披露状态 - 7月初在《Journal of Medicinal Chemistry》发表论文详述BGM1812特性[3] - 临床前数据在ADA2025大会上通过海报形式公布[5] - 具体入组时间表尚未披露 相关进展以监管审评和后续公告为准[5]

宏观经济与汇率 - 人民币汇率近期升值属于"补涨"，2025年前8个月美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%，CFETS人民币汇率指数6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率 [5] - 国内权益市场升温和美联储偏鸽派表态是人民币汇率上涨的关键触发因素，8月以来国内主要指数录得较大涨幅，吸引海外资金及出口企业结汇资金进入，美联储9月大概率降息25bp抑制美元指数 [6] - 人民币汇率后续或仍偏升值但短期或有震荡，2025年1-7月我国累积近7000亿美元贸易顺差但平均结汇率仅为52.75%，若权益市场持续表现有望提升结汇率，但日本政局动荡等不确定性可能支撑美元指数 [8] - 人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期升值斜率与幅度，央行可能进行引导防止快速升值不利于出口，汇率波动可能放大 [9] 市场策略与资金流向 - 非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入逐月加速，而宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 [11][12] - 居民资金入市方式由主动基金变为ETF，因ETF产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低，主动管理新发规模上行乏力尽管入市条件具备 [13] - ETF流入强化"龙头"风格，权重股重要性提升，微盘股缺乏ETF产品承接可能呈现主题性、短期性、波动性行情，行业间涨幅差异扩大使得"选行业"可能比"选股"更重要 [15] 光伏行业 - 光伏行业产能严重过剩，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底3.5万元/吨，主产业链上市公司2025年二季度合计扣非净亏损仍超百亿，已连续7个季度亏损 [18] - 反内卷持续深化，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序，硅料收储方案与行业自律推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价上调至棒状硅55元/千克、颗粒硅49元/千克 [19] - 2025年二季度主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业，硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%，辅材环节盈利表现优于主链多数企业实现不亏或微利 [20] 化工行业 - 2025年H1化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元累计同比+1.4%，利润总额1814.6亿元累计同比-9%，固定资产投资完成额累计同比-1.1% [23] - 基础化工行业2025年H1实现营收11707亿元同比+3.5%，归母净利润731.7亿元同比+2.7%，销售毛利率17.2%同比+0.47pcts，归母净利率6.3%同比+1.25pcts [24] - 石油石化行业剔除两桶油后2025年H1实现营收8893.7亿元同比-7.3%，归母净利润818.1亿元同比-13.5%，销售毛利率21.3%同比+1.52pcts，归母净利率9.2%同比+0.96pcts [25] 医药公司业绩 - 阳光诺和2025Q2营收3.59亿元同比增长15.73%环比增长55.72%，归母净利润1.00亿元同比增长32.23%环比增长238.91%，毛利率54.87%同比提升1.8pct环比提升8.3pct [28] - 昊帆生物2025H1营收2.70亿元同比增长20.10%，归母净利润7588万元同比增长15.31%，下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量 [32] - 奥锐特2025上半年收入8.22亿元同比+12.50%，归母净利润2.35亿元同比+24.55%，毛利率60.11%同比+5.42pct，多肽原料药快速放量 [36] - 博瑞医药2025上半年收入5.37亿元同比-18.28%，归母净利润1717万元同比-83.85%，研发投入3.48亿元同比+144.07%占营业收入64.83%，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [51][53] 食品饮料公司 - 山西汾酒2025H1收入239.6亿元同比+5.4%，归母净利润85.2亿元同比+1.1%，2025Q2收入74.4亿元同比+0.4%，归母净利润18.6亿元同比-13.5%，产品结构下移导致毛利率下降 [40][43] - 五粮液2025H1收入527.7亿元同比+4.2%，归母净利润195.0亿元同比+2.28%，2025Q2收入158.3亿元同比+0.1%，归母净利润46.3亿元同比-7.6%，普五控量挺价效果一般，较低价位产品增长较快影响结构 [45][47] 非银金融公司 - 国联民生并表民生证券后2025H1营业收入40.1亿元同比+269%，归母净利润11.3亿元同比+1185%，经纪业务净收入9.05亿同比+224%，投行净收入5.3亿元同比+214%，投资收益21亿同比+456% [55][56][57] - 兴业证券2025H1营业总收入54.0亿元同比+29%，归母净利润13.3亿元同比+41%，经纪业务净收入12.4亿元同比+34%，投资收益17.7亿元同比+49% [64][65][66] - 财通证券2025H1营业总收入29.6亿元同比-2%，归母净利润10.8亿元同比+17%，经纪净收入8.1亿元同比+42%，投行业务净收入2.2亿元同比-22% [82][83] 煤炭开采公司 - 山煤国际2025H1营业收入96.6亿元同比-31.28%，归母净利润6.5亿元同比-49.25%，2025Q2归母净利润4亿元环比+56.9%，原煤产量1782.1万吨同比+15.86%，吨煤售价519.9元/吨同比-21.26% [59][60] - 广汇能源2025H1营业收入157.5亿元同比-8.7%，归母净利润8.5亿元同比-40.7%，原煤产销量2686.9/2474.1万吨同比+175.1%/+84.9%，天然气产销量34460/152233万方同比-6.0%/-30.1% [69][70] - 平煤股份2025H1营业收入101.2亿元同比-38.0%，归母净利润2.6亿元同比-81.5%，商品煤销量1173.7万吨同比-13.0%，吨煤售价767.3元/吨同比-29.4% [73][74] 商贸零售与地产公司 - 迪阿股份2025H1营收7.86亿元同比+1.0%，归母净利润0.76亿元同比+131.6%，2025Q2营收3.78亿元同比+7.5%，归母净利润0.55亿元同比+1547.9%，销售费用率46.6%同比-9.6pct [77][78] - 大悦城2025年上半年营业收入152.31亿元同比减少5.29%，归母净利润1.09亿元同比由负转正，购物中心实现销售额约220亿元同比增长12.2%，客流量2亿人次同比增长19.6% [85][87]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入5.37亿元 同比下降18.28% 归母净利润1,717万元 同比下降83.85% 扣非归母净利润1,436万元 同比下降86.35% [1] - 2025年第二季度公司实现收入2.88亿元 同比下降9.16% 归母净利润0.04亿元 同比下降90.04% 扣非归母净利润0.06亿元 同比下降84.56% [1] - 2025年第二季度毛利率为52.82% 同比下降0.47个百分点 净利率为2.19% 同比下降4.24个百分点 [1] 业务收入构成 - 2025年上半年产品销售收入4.83亿元 同比下降21.31% 其中原料药产品收入4.07亿元 同比下降19.3% [2] - 抗病毒类产品收入较去年同期减少66.18% 免疫抑制类产品收入因商业化需求拉动有所增长 [2] - 制剂产品收入0.76亿元 同比下降30.57% 主要系奥司他韦制剂需求及价格下滑所致 [2] - 权益分成收入较上年同期增长15.96% [2] 研发投入与进展 - 2025年上半年研发投入3.48亿元 同比增长144.07% 研发投入占营业收入比例达64.83% [3] - BGM0504注射液2型糖尿病和减重适应症国内III期临床试验已完成全部入组 处于给药和随访阶段 [3] - BGM0504注射液减重适应症美国bridging临床研究已完成 将根据FDA建议完善Ⅲ期临床方案 [3] - BGM0504注射液降糖适应症在印尼IND申请已获批 三期临床研究正式启动 [3] - 口服BGM0504片剂减重适应症中国IND申请已递交 美国IND申请已获批 [3] - 创新药BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请 口服BGM1812片处于临床前研究阶段 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.65亿元 1.3亿元 2.07亿元 [1] - 当前股价对应PE估值分别为594.8倍 296.7倍 186.2倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于减重管线布局全面且进展较快 [4] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入5.37亿元 同比下降18.28% [4] - 归母净利润1,717万元 同比下降83.85% [4] - 扣非归母净利润1,436万元 同比下降86.35% [4] - 第二季度收入2.88亿元 同比下降9.16% 归母净利润0.04亿元 同比下降90.04% [4] - 毛利率52.82% 同比下降0.47个百分点 净利率2.19% 同比下降4.24个百分点 [4] - 研发投入3.48亿元 同比增长144.07% 占营业收入64.83% [6] 业务板块表现 - 产品销售收入4.83亿元 同比下降21.31% [5] - 原料药产品收入4.07亿元 同比下降19.3% 其中抗病毒类产品收入减少66.18% [5] - 免疫抑制类产品收入实现增长 [5] - 制剂产品收入0.76亿元 同比下降30.57% 主要因奥司他韦制剂需求及价格下滑 [5] - 权益分成收入同比增长15.96% [5] 研发项目进展 - BGM0504注射液2型糖尿病和减重适应症国内III期临床试验已完成全部入组 处于给药随访阶段 [6] - BGM0504注射液减重适应症美国bridging临床研究已完成 将根据FDA建议完善III期方案 [6] - BGM0504注射液降糖适应症在印尼IND申请获批 三期临床正式启动 [6] - 口服BGM0504片剂减重适应症中国IND申请已递交 美国IND申请获批 [6] - 创新药BGM1812注射液减重适应症已在中美递交IND申请 口服片剂处于临床前研究 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.65/1.3/2.07亿元 [4] - 对应PE估值594.8/296.7/186.2倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入14.67/16.82/19.32亿元 同比增长14.4%/14.6%/14.9% [8] - 预计毛利率保持57.5% 净利率逐步恢复至4.4%/7.7%/10.7% [8] - 当前股价91.24元 总市值385.73亿元 [1]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.01%至89.41元/股 成交额6.05亿元 换手率1.57% 总市值378.00亿元 [1] - 主力资金净流出6693.04万元 特大单净卖出1608.20万元（买入4187.59万元占比6.92% 卖出5795.79万元占比9.58%） [1] - 大单净流出5100万元（买入1.50亿元占比24.84% 卖出2.01亿元占比33.24%） [1] - 年内累计涨幅197.00% 近5日/20日/60日分别变动-14.85%/-21.57%/69.04% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9568户 较上期减少10.11% 人均流通股44185股 较上期增加11.32% [2] - 香港中央结算有限公司持股325.09万股（第八大股东） 较上期减少105.95万股 [3] - 创新药ETF（159992）新进第十大股东 持股281.26万股 [3] - 申万宏源证券退出十大流通股东名单 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.37亿元 同比下降18.28% [2] - 归母净利润1717.32万元 同比大幅下降83.85% [2] 公司基本概况 - 成立于2001年10月26日 2019年11月8日上市 总部位于苏州工业园区 [1] - 主营业务为高端仿制药与原创性新药研发生产 [1] - 行业分类属医药生物-化学制药-原料药 概念板块含多肽药/合成生物/生物医药等 [1] 分红记录 - A股上市后累计现金分红2.46亿元 [3] - 近三年累计派现1.29亿元 [3]

丹羿投资调研公司核心观点 - 知名私募丹羿投资于9月1日披露对5家上市公司进行调研 涵盖AI生物技术、智能装备、创新药及临床研究服务领域 [1] 长春高新调研亮点 - 公司在AI大模型设计极度耐碱单域抗体方面取得突破性进展 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产并落地应用的蛋白质产品开发 [1] 中创智领调研亮点 - 子公司郑煤机数耘智能科技成功建设机器人焊接实验室 推动焊接技术从手工迈向智能化 [2] - 附属公司通过接入DeepSeek大模型 在智慧矿山领域实现与煤矿矿压监测系统、全矿井管控平台、AI视频分析、数字孪生系统等深度融合 [2] 博瑞医药研发进展 - BGM0504片剂减重适应症在美国和中国均已递交IND申请 美国FDA批准开展I期临床 首个剂量组即将启动给药 [2] - BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请 口服片剂处于临床前研究阶段 [2] - 公司基于GLP-1/GIP双靶点和mylin类分子开发多款制剂 覆盖不同减重人群需求 [2] - BGM0504注射液美国US bridging临床已完成 正准备III期方案 国内与华润三九合作推进研发与商业化 [2] - 口服BGM1812分子未改动 制剂技术旨在实现高效跨膜和快速入血 递送优势待临床PK数据验证 [2] - BGM2101为BGM0504与一周胰岛素复方用于糖尿病治疗 BGM2102为双药复方探索大基数减重或低剂量安全方案 处于临床前阶段 [2] - 公司关注Myostatin、MC4R等新靶点 拟开发长效制剂并联合GLP-1药物 [2] - 口服技术平台与奥礼生物合作 优化多环节递送效率 用于BGM0504和BGM1812口服片剂开发 [2] 兴齐眼药研发进展 - 在研产品SQ-22031滴眼液为治疗用生物制品1类创新药物 适应症为神经营养性角膜炎和干眼症 I期临床试验已取得临床研究报告 [3] 阳光诺和业务表现与研发进展 - 截止2025年上半年权益分成项目实现营业收入733.71万元 同比增长119.73% 未来每年将新增权益品种获批上市 [4] - STC007注射液术后镇痛II期完成 III期有序推进 瘙痒适应症II期入组顺利 [4] - STC008注射液I期已完成入组 ZM001注射液进入I期临床 [4] - STC007和STC008核心专利已在多国布局 具备出海潜力 [4] - 2025上半年临床业务收入达2.79亿元 同比增长29% 占营收近50% [4] - 公司建立小核酸载药系统平台 现有10余条在研管线 适应症包括高血压、减脂增肌、阿尔兹海默症等 [4]

博瑞医药 - BGM0504片剂减重适应症在美国和中国均已递交IND申请 美国FDA已批准开展I期临床 首个剂量组即将启动给药[1] - BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请 口服片剂处于临床前研究阶段[1] - 基于GLP-1/GIP双靶点和mylin类分子开发多款制剂 覆盖不同减重人群需求[1] - BGM0504注射液美国US bridging临床已完成 正准备III期方案 国内与华润三九合作推进研发与商业化[1] - 口服BGM1812分子未改动 制剂技术旨在实现高效跨膜和快速入血 递送优势待临床PK数据验证[1] - BGM2101为BGM0504与一周胰岛素复方 用于糖尿病治疗 BGM2102为双药复方 探索大基数减重或低剂量安全方案 目前处于临床前阶段[1] - 关注Myostatin、MC4R等新靶点 拟开发长效制剂并联合GLP-1药物[1] - 口服技术平台与奥礼生物合作 优化多环节递送效率 用于BGM0504和BGM1812口服片剂开发[1] 威力传动 - 截至2025年8月29日 对风电增速器智慧工厂累计投入123,120.81万元 土建已完成 设备基本到厂 正推进联机调试和人才储备[2] - 工厂处于产能爬坡初期 生产团队熟练度、产线衔接和设备调试仍在优化 产能将稳步释放[2] - 风电增速器设计需基于载荷谱精确计算 并通过加速寿命、极限载荷等严苛试验验证[2] - 2025年上半年利润下滑主因期间费用上升 人力成本同比增长75.45% 系为增速器业务提前储备人员所致[2] - 偏航异步电机已在金风科技、远景能源等批量供应 新能源汽车电驱动样机已交付 进入合作深化阶段[2] - 全资孙公司获"千乡万村驭风行动"65MW风电项目核准 推动新能源发电与传动业务协同发展[2] 三夫户外 - X-BIONIC品牌上半年增速28.07% 预计下半年随冬季旺季到来增速提升[3] - HOUDINI品牌上半年增速187.87% 预计保持高增长 CRISPI增速16.36% 整体将提升[3] - MRMOT预计2026年全面运营[3] - X-BIONIC将加强越野跑和滑雪领域市场投放 并在抖音、小红书等平台加大推广 升级店铺形象[3] - 截至2025年6月底有57家店铺 下半年将新开滑雪店 经销门店9、10月陆续开业[3] - 2026年春夏将推TERRSKINX03系列跑鞋 更具普适性[3] - 上海飞蛙净利润翻倍主要因HOUDINI品牌高增长及经销渠道发展快[3] 恺英网络 - 2025年上半年实现营业收入25.78亿元 同比增长0.89% 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41%[4] - 信息服务收入6.57亿元 主要为传奇盒子及推广服务收入[4] - 境外收入2.02亿元 同比增长59.57% 多款产品在海外登顶榜单[4] - 推出AI开发平台《SOON》 投资EVE智能陪伴应用 计划2025年上线AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》[4] - 控股股东已累计增持超1.3亿元[4] - 传奇盒子获多家企业入驻 支付金额达4.5亿元[4] 焦点科技 - 2025年上半年营业收入9.15亿元 同比增长15.91% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.12%[5] - 中国制造网收费会员达28,699位 I麦可会员超13,000位[5] - 平台整站流量同比增长35% 落地50余场线下展会[5] - 营业成本上升主要因加大流量投入及单位成本上涨[5] - I麦可提升多语言接待与系统稳定性 Sourcing I预计下半年上线 内部应用AI提升多语页面质量与销售效率[5] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌-0.65% 市盈率21.23倍 最新份额69.2亿份 减少750.0万份 主力资金净流出3085.9万元 估值分位23.15%[8] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌1.72% 市盈率42.95倍 最新份额53.9亿份 增加1400.0万份 主力资金净流出6436.5万元 估值分位62.60%[8] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌3.70% 最新份额4.0亿份 增加3400.0万份 主力资金净流入540.0万元[8] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌5.37% 市盈率126.28倍 最新份额4.1亿份 增加1100.0万份 主力资金净流出743.6万元 估值分位91.96%[9]

公司研发进展 - BGM0504片剂减重适应症在美国和中国均已递交IND申请 美国FDA已批准开展I期临床 首个剂量组即将启动给药[1] - BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请 口服片剂处于临床前研究阶段[1] - BGM0504注射液美国US bridging临床已完成 正准备III期方案 国内与华润三九合作推进研发与商业化[1] 产品管线布局 - 基于GLP-1/GIP双靶点和mylin类分子开发多款制剂 覆盖不同减重人群需求[1] - BGM2101为BGM0504与一周胰岛素复方 用于糖尿病治疗[1] - BGM2102为双药复方 探索大基数减重或低剂量安全方案 目前处于临床前阶段[1] 技术平台合作 - 口服BGM1812分子未改动 制剂技术旨在实现高效跨膜和快速入血 递送优势待临床PK数据验证[1] - 口服技术平台与奥礼生物合作 优化多环节递送效率 用于BGM0504和BGM1812口服片剂开发[1] - 关注Myostatin、MC4R等新靶点 拟开发长效制剂并联合GLP-1药物[1] 投资机构背景 - 保银投资持有香港9号牌牌照 为高端客户提供Equity和Commodity投资产品[2] - 投资团队拥有二十六位专业人员 均受过国内外高等学府教育并具备金融领域实践经验[2] - 团队对大中华地区证券市场和全球商品有深刻理解 注重基本面分析和价值投资理念[2]

核心财务表现 - 营业总收入5.37亿元 同比下降18.28% 归母净利润1717.32万元 同比下降83.85% [1] - 第二季度营业总收入2.88亿元 同比下降9.16% 归母净利润421.34万元 同比下降90.04% [1] - 毛利率48.71% 同比减少11.91个百分点 净利率0.31% 同比减少97.53个百分点 [1] - 三费总额1.3亿元 占营收比24.21% 同比增幅39.33% [1] - 每股收益0.04元 同比下降84.0% 每股经营性现金流0.27元 同比下降24.92% [1] 资本回报与投资效率 - 2024年ROIC为3.93% 显著低于历史中位数10.88% [2] - 历史净利率为11.01% 显示产品附加值处于行业一般水平 [2] - 业绩主要依赖研发及资本开支驱动 需关注资本支出项目效益与资金压力 [2] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债比例为73.67% 存在短期偿债压力 [2] - 有息资产负债率达43.17% 债务负担处于较高水平 [2] - 应收账款/利润比例为140.44% 应收账款回收效率亟待改善 [2] 机构持仓动态 - 富国优化增强债券A/B新进持仓153.39万股 为最大持仓基金 规模19.99亿元 [3] - 华安系两只基金新进持仓合计93.99万股（华安后心甄选53.78万股+华安医疗创新40.22万股） [3] - 科创板生物医药ETF集体新进持仓 嘉实/工银瑞信/鹏华合计持仓33.44万股 [3] 商业化战略布局 - 选择与华润三九合作推进BGM0504商业化 规避自建销售团队的高成本与高风险 [4] - 合作基于华润三九在院内准入推广与消费端双重优势 匹配产品药品+消费品双重属性 [4] - 与多家渠道能力强的企业进行过前期沟通 最终综合评估选定合作伙伴 [4] 业绩预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年业绩目标2.23亿元 每股收益预期0.53元 [2] - 当前每股收益0.04元 与市场预期存在显著差距 [1][2]