报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中复神鹰2024年业绩不佳，收入下滑且亏损，行业筑底经营承压，但现金流管理改善，长期优势不改，待行业回暖 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入15.57亿元，同比下滑31.07%，亏损1.24亿元，单Q4收入4.39亿元，同比下滑32.57%，单季度亏损1.16亿元 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.2亿、0.6亿、1.2亿 [4] 经营情况 - 2024年碳纤维产品销量1.62万吨，同比下滑10.1%，单吨售价9.52万元，同比下调23.4%，单吨成本8.23万元，同比下降5.2%，单吨毛利1.29万元，同比下滑65.6%，毛利率13.59%，同比减少16.6pct，单吨亏损0.76万元 [2] - Q4毛利率1.46%，较前三季度明显回落，推测与内部减产检修有关 [2] 现金流管理 - 2024年经营现金流量净额5.4亿元，同比增长121.67%，销售收现比104.42%，同比大幅增加40.88pct，销售付现比56.93%，同比减少21.62pct [3] - 2024年底应收账款及票据总额4.48亿元，同比下降23.25% [3] 竞争优势构建 - 持续夯实成本护城河，完善产品全矩阵，配合下游客户定制化开发产品，扩大高端细分领域及新兴应用场景市场占有率 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,259|1,557|1,814|2,015|2,315| |增长率yoy（%）|13.3|-31.1|16.5|11.1|14.9| |归母净利润（百万元）|318|-124|20|57|123| |增长率yoy（%）|-47.4|-139.1|115.9|185.6|116.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|-0.14|0.02|0.06|0.14| |净资产收益率（%）|6.6|-2.7|0.4|1.2|2.6| |P/E（倍）|60.5|—|972.1|340.3|157.0| |P/B（倍）|4.0|4.2|4.2|4.2|4.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中复神鹰2024年年报显示收入下滑且亏损，行业筑底阶段经营承压，但公司守住经营质量底线，积极构建可持续竞争优势，长期优势不改，虽下调盈利预测仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入15.57亿元，同比下滑31.07%，亏损1.24亿元，去年同期盈利3.18亿元；单Q4收入4.39亿元，同比下滑32.57%，单季度亏损1.16亿元，去年同期盈利2477万元 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.2亿、0.6亿、1.2亿 [4] 经营情况 - 2024年碳纤维产品销量1.62万吨，同比下滑10.1%；单吨售价9.52万元，同比下调23.4%；单吨成本8.23万元，同比下降5.2%；单吨毛利1.29万元，同比下滑65.6%，毛利率13.59%，同比减少16.6pct；单吨亏损0.76万元，去年同期吨净利1.75万元；Q4毛利率1.46%，较前三季度明显回落 [2] - 2024年经营现金流量净额5.4亿元，同比增长121.67%；销售收现比104.42%，同比大幅增加40.88pct，销售付现比56.93%，同比减少21.62pct；2024年底应收账款及票据总额4.48亿元，同比下降23.25% [3] 竞争优势构建 - 持续夯实成本护城河，完善产品全矩阵，配合下游客户定制化开发产品，扩大在高端细分领域及新兴应用场景的市场占有率 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,259|1,557|1,814|2,015|2,315| |增长率yoy（%）|13.3|-31.1|16.5|11.1|14.9| |归母净利润（百万元）|318|-124|20|57|123| |增长率yoy（%）|-47.4|-139.1|115.9|185.6|116.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|-0.14|0.02|0.06|0.14| |净资产收益率（%）|6.6|-2.7|0.4|1.2|2.6| |P/E（倍）|60.5|—|972.1|340.3|157.0| |P/B（倍）|4.0|4.2|4.2|4.2|4.1|[5] 股票信息 - 行业为化学纤维，前次评级买入，2025年03月26日收盘价21.38元，总市值19,242.00百万元，总股本900.00百万股，自由流通股占比16.07%，30日日均成交量4.16百万股 [6]

文章核心观点 中复神鹰2024年盈利短期承压，营收和归母净利下滑，但出口收入增长，公司加强回款使经营性现金流向好，预计2025年盈利能力或修复较好，维持“增持”评级 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年实现营收15.57亿元（yoy - 31.07%），归母净利 - 1.24亿元（yoy - 139.12%），Q4实现营收4.39亿元（yoy - 32.57%，qoq + 13.50%），归母净利 - 1.16亿元（yoy - 568.42%，qoq - 248.36%） [1] 盈利影响因素 - 2024年综合毛利率14.25%，同比 - 16.36pct，4Q24单季度毛利率为1.46%，同/环比 - 14.6/-10.1pct，出口收入0.94亿元，同比 + 34.42%，销售均价为9.52万元/吨，同比 - 23.4%，成本端全年原材料成本整体相对稳定，西宁基地产能爬坡压制盈利能力 [2] - 2024年期间费用率26.88%/同比 + 8.04pct，财务费用同比 + 0.34亿元，因项目贷款资本化转费用化，计提存货减值损失0.75亿元，同比多计提0.69亿元，24全年归母净利率为 - 7.99%，同比 - 22.06pct，4Q24为 - 26.5%，同比/环比 - 30.3/-17.8pct [3] 现金流与市场情况 - 全年经营性净现金流5.4亿元，同比 + 121.7%，收现比/付现比分别为104.4%/56.9%，同比 + 40.9/-21.6pct，公司加大销售回款力度 [4] - 截至今年3月下旬，T700 - 12K销售均价环比 - 3.3%，其余品类价格环比暂稳，成本端丙烯腈价格同比 + 8.8%/环比 + 12.9%，截至3月21日，碳纤工厂总库存为1.7万吨，周环比 - 1.7%，新兴领域需求放量，企业复价意愿转强 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年EPS分别为0.10/0.29/0.42元（前值0.11/0.38/-元，变动幅度为 - 9.1%/-23.7%/-），对应BPS 5.24/5.53/5.96元，给予公司25年5倍PB，维持目标价26.19元，维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.19元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中复神鹰2024年营收和归母净利下滑，盈利短期承压，但新兴需求放量，预计2025年盈利能力或修复较好 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收15.57亿元（yoy -31.07%），归母净利 -1.24亿元（yoy -139.12%）；Q4实现营收4.39亿元（yoy -32.57%，qoq +13.50%），归母净利 -1.16亿元（yoy -568.42%，qoq -248.36%） [1] - 2024年综合毛利率14.25%，同比 -16.36pct；4Q24单季度毛利率为1.46%，同/环比 -14.6/-10.1pct [2] - 2024年期间费用率26.88%/同比 +8.04pct，其中财务费用同比 +0.34亿元，因项目贷款资本化转费用化；计提存货减值损失0.75亿元，同比多计提0.69亿元 [3] - 2024年归母净利率为 -7.99%，同比 -22.06pct，其中4Q24为 -26.5%，同比/环比 -30.3/-17.8pct [3] - 2024年经营性净现金流5.4亿元，同比 +121.7%，收现比/付现比分别为104.4%/56.9%，同比 +40.9/-21.6pct [4] 市场情况 - 2024年出口收入0.94亿元，同比 +34.42%；测算销售均价为9.52万元/吨，同比 -23.4% [2] - 2024年丙烯腈现货均价9187元/吨，同比 -0.9%，4Q24单季度均价为8918元/吨，同比/环比 -9.2%/+2.7% [2] - 截至2025年3月下旬，T700 - 12K销售均价环比 -3.3%，其余品类价格环比暂稳，但成本端丙烯腈价格同比 +8.8%/环比 +12.9%；截至3月21日，碳纤工厂总库存为1.7万吨，周环比 -1.7% [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.10/0.29/0.42元（前值0.11/0.38/-元，变动幅度为 -9.1%/-23.7%/-），对应BPS 5.24/5.53/5.96元 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为3.4倍，考虑公司龙头地位稳固，给予公司2025年5倍PB，维持目标价26.19元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,259|1,557|2,144|2,387|2,573| |+/-%|13.25|(31.07)|37.70|11.33|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|317.98|(124.38)|89.16|265.24|381.66| |+/-%|(47.45)|(139.12)|171.68|197.47|43.89| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|(0.14)|0.10|0.29|0.42| |ROE(%)|6.72|(2.63)|1.91|5.47|7.38| |PE(倍)|60.00|(153.40)|213.99|71.94|49.99| |PB(倍)|3.94|4.13|4.05|3.83|3.56| |EV EBITDA(倍)|33.60|104.44|44.50|26.79|21.61| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E BPS|2025E BPS|2026E BPS|2027E BPS|2024A/E PB(x)|2025E PB(x)|2026E PB(x)|2027E PB(x)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300699 CH|光威复材|32.72|272|6.67|7.96|8.94|-|4.91|4.11|3.66|-| |300777 CH|中简科技|34.73|153|9.93|10.78|11.89|-|3.50|3.22|2.92|-| |836077 CH|吉林碳谷|12.96|76|4.16|4.48|4.74|-|3.12|2.89|2.73|-| |均值| | | | | | | |3.84|3.41|3.11|-| |688295 CH|中复神鹰|21.20|191|5.14|5.24|5.53|5.96|4.13|4.05|3.83|3.56| [13]

业绩数据 - 2024年公司营业收入为1,557,310,555.29元[11] - 2024年公司存货账面余额为643,772,221.68元[14] - 公司期末流动资产合并为29.56亿美元，较上年年末减少18%[30] - 公司期末非流动资产合并为64.02亿美元，较上年年末增加7.92%[30] - 公司期末资产总计合并为93.57亿美元，较上年年末减少1.88%[30] - 公司期末流动负债合并为17.28亿美元，较上年年末减少17.75%[32] - 公司期末非流动负债合并为30.04亿美元，较上年年末增加15.99%[32] - 公司期末负债合计合并为47.32亿美元，较上年年末增加0.87%[32] - 公司期末股东权益合并为46.25亿美元，较上年年末减少4.54%[32] - 公司期末货币资金合并为9639.45万美元，较上年年末减少50.28%[30] - 公司期末应收账款合并为2.18亿美元，较上年年末减少62.69%[30] - 公司期末存货合并为5.65亿美元，较上年年末增加21.66%[30] - 本期合并营业收入为15.5731055529亿元，上期为22.5913032912亿元[34] - 本期合并营业成本为13.3542138126亿元，上期为15.6774598152亿元[34] - 本期合并营业利润为 - 1.6884900006亿元，上期为3.2732671544亿元[34] - 本期合并利润总额为 - 1.6900209769亿元，上期为3.2474269323亿元[34] - 本期合并净利润为 - 1.243838648亿元，上期为3.1798134317亿元[34] - 本期公司基本每股收益为 - 0.14元，上期为0.35元[34] - 本期公司稀释每股收益为 - 0.14元，上期为0.35元[34] - 本期合并利息费用为6009.390418万元，上期为3700.345617万元[34] - 本期合并利息收入为2411.725747万元，上期为3740.172621万元[34] - 本期合并其他收益为1.2214845311亿元，上期为0.8436973355亿元[34] - 经营活动产生的现金流量净额本期合并为5.4003512228亿元，上期为2.4362082966亿元[36] - 投资活动产生的现金流量净额本期合并为 - 13.7195812728亿元，上期为1.393292661亿元[36] - 筹资活动产生的现金流量净额本期合并为 - 2.4633812841亿元，上期为8.7559440213亿元[36] - 现金及现金等价物净增加额本期合并为 - 10.7726088935亿元，上期为11.3499351163亿元[36] - 公司2024年年初股东权益合计4,617,082,225.89元，年末股东权益合计4,845,063,569.06元[38] - 公司2024年年初未分配利润928,781,255.32元，年末未分配利润1,147,938,276.76元[38] - 公司2024年提取盈余公积8,824,321.73元[38] - 公司2024年对股东分配90,000,000.00元[38] - 公司专项储备本期提取19,815,123.57元，本期使用19,815,123.57元[38] 股权结构 - 中建材联合投资有限公司持股29839.9282万股，持股比例33.15%[50] - 连云港鹰游纺机集团有限公司持股23999.0306万股，持股比例26.67%[50] - 中国复合材料集团有限公司持股21695.9854万股，持股比例24.11%[50] - 连云港市工业投资集团有限公司持股4465.0558万股，持股比例4.96%[50] - 社会公开发行的人民币普通股持股10000万股，持股比例11.11%[50] 会计政策与准则执行 - 公司自2024年1月1日起执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，采用未来适用法[194] - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》[197] - 公司自2024年1月1日起执行供应商融资安排披露规定[199]

募集资金情况 - 公司2022年3月30日首次公开发行1亿股，发行价29.33元/股，募集资金总额29.33亿元，净额27.77亿元[1] - 截至2024年12月31日，实际到账募集资金27.87亿元，支付其他发行费用1036.6万元[3] - 2024年度公司募集资金净额为277,668.40元，本年度投入募集资金总额为20,426.75元，已累计投入募集资金总额为217,408.41元[23] 资金使用情况 - 截至2024年12月31日，置换预先投入募投项目资金11.03亿元，补充流动资金4.5亿元，直接投入募投项目支出6.21亿元[4] - 截至2024年12月31日，购买理财产品支出117.22亿元，手续费8.29万元，募投项目结项补流77.15万元[4] - 截至2024年12月31日，公司使用闲置募集资金进行现金管理余额为2.64亿元[10] - 公司结构性存款认购金额总计41000万元，涉及招商、中国、浦发等银行，年化收益率在0.85% - 4.50%之间[11] - 截至2025年3月20日，结构性存款理财均已赎回[12] - 2024年公司使用最高额度不超过86,583,700元的暂时闲置募集资金进行投资理财，使用期限自2024年3月20日至2025年3月20日[24] 资金收益与余额 - 截至2024年12月31日，利息收入3539.93万元，赎回理财产品收入113.12亿元，理财产品收益3699.28万元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额2.64亿元，尚未使用的募集资金余额6.74亿元[4][7] - 截至报告期末，公司累计使用117.22亿元暂时闲置募集资金购买理财产品，已赎回金额为113.12亿元，未赎回理财产品余额为4.10亿元[24] 项目投入进度 - 西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目承诺投入80,000.00元，累计投入80,056.97元，投入进度100.07%[23] - 航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目承诺投入23,292.00元，本年度投入1,522.13元，累计投入23,297.23元，投入进度100.02%[23] - 碳纤维航空应用研发及制造项目承诺投入36,172.00元，本年度投入1,105.12元，累计投入27,262.57元，投入进度75.37%[23] - 补充流动资金承诺投入45,000.00元，本年度投入45,000.00元，投入进度100.00%[24] - 年产3万吨高性能碳纤维建设项目承诺投入93,204.40元，本年度投入17,799.51元，累计投入41,791.64元，投入进度44.84%[24] 项目结项与资金处理 - “航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目”与“西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目”已结项[16] - 上述两项目剩余募集资金及银行利息合计771503.45元用于补充公司流动资金[16] - 公司于2023年审议通过使用科创板IPO超募资金93204.40万元及孳生利息实缴出资用于年产3万吨高性能碳纤维项目建设[14] - 截至2024年6月30日，超募资金93204.40万元及孳生利息5151.69万元已全部实缴出资到中复神鹰碳纤维连云港有限公司[14]

担保情况 - 2025年拟为神鹰西宁提供不超225,591万元信用担保，无新增额度[1] - 截至披露日实际担保余额115,638.95万元，占2024年净资产及总资产比例分别为25.00%、12.36%，无逾期[10] 审批进展 - 2025年3月24日董事会和监事会通过为子公司担保议案，尚需股东大会审议[2] 子公司数据 - 2024年神鹰西宁资产总额490,398.93万元，负债总额378,855.56万元，净资产111,543.37万元[6] - 2024年神鹰西宁资产负债率77.25%，营业收入106,275.69万元，净利润 -15,831.77万元[6] 担保协议 - 神鹰西宁与多家金融机构担保协议金额分别为西宁中信银行29,591.00万元、西宁浦发银行80,000.00万元等[7] 各方意见 - 担保为满足项目资金需求，风险可控[9] - 保荐机构对2025年度担保事项无异议[15]

业绩总结 - 2024年度归属股东净利润 -12438.39万元，2023年为31798.13万元[12] - 2024年度扣非净利润 -18478.95万元，2023年为23761.11万元[12] - 2024年度营业收入155731.06万元，2023年为225913.03万元[14] 审计相关 - 2024年财报经致同审计，出具无保留意见报告[11] - 致同认为营收扣除情况表符合规定[6] 企业信息 - 企业注册资本5250万元[29] - 社会信用代码为1110105592343655[29]

人事变动 - 2024年8月16日刘泉任公司第二届董事会独立董事[1] 会议情况 - 2024年召开5次董事会、2次股东大会，刘泉出席2次董事会会议[4] - 2024年刘泉出席1次独立董事专门会议，审议存贷款业务风险评估报告[5] 报告审阅 - 2024年刘泉审阅公司2024年半年度、第三季度报告[6] 合规情况 - 2024年公司关联交易定价合理，未变更或豁免承诺，未被收购[7] - 2024年财务报告及定期报告财务信息真实准确完整[8] - 2024年无聘用、解聘审计业务会计师事务所及财务负责人情形[8] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职并为公司发展提建议[10]

公司治理 - 2024年召开5次董事会、2次股东大会，独立董事邵雷雷全部亲自出席[4] - 2024年邵雷雷出席审计等委员会会议6次、独立董事专门会议2次[4][5] - 2024年邵雷雷未行使4项特别职权[6] - 报告期内完成独立董事变更工作[11] 财务相关 - 公司续聘致同所为2024年度审计机构[10] - 报告期内不存在聘任或解聘财务负责人情形[10] - 2024年度无会计准则变更外的会计政策变更等情形[10] 其他事项 - 报告期内公司及相关方均未变更或豁免承诺[9] - 报告期内公司未发生被收购情况[9] - 报告期内未发生制定或变更股权激励等相关事项[11] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职，为公司提供建设性建议[12]