市场数据 - 报告公司总股本为9亿股，总市值为185.67亿元 [1] - 报告公司股价一年最低为16.11元，最高为31.14元 [1] - 报告公司近3月换手率为22.14% [1] 股价相对走势 - 报告公司股价相对沪深300指数走势为-46% [2] 收益表现 - 报告公司1月相对收益为-4.08%，3月为-7.23%，1年为-50.40% [3] - 报告公司1月绝对收益为-2.78%，3月为-7.70%，1年为-32.30% [3] 财务数据 - 报告公司2022年营业收入为19.95亿元，2023年为22.59亿元，2024E为15.22亿元，2025E为15.62亿元，2026E为17.57亿元 [5] - 报告公司2022年归母净利润为6.05亿元，2023年为3.18亿元，2024E为-0.41亿元，2025E为-0.66亿元，2026E为0.39亿元 [5] - 报告公司2022年EPS为0.67元，2023年为0.35元，2024E为-0.05元，2025E为-0.07元，2026E为0.04元 [5] 盈利能力 - 报告公司2022年毛利率为48.1%，2023年为30.6%，2024E为21.9%，2025E为21.9%，2026E为27.8% [5] - 报告公司2022年EBITDA率为42.2%，2023年为26.7%，2024E为25.9%，2025E为33.4%，2026E为43.1% [5] - 报告公司2022年归母净利润率为30.3%，2023年为14.1%，2024E为-2.7%，2025E为-4.2%，2026E为2.2% [5] 估值指标 - 报告公司2022年PE为31，2023年为58，2024E为na，2025E为na，2026E为479 [5] - 报告公司2022年PB为4.0，2023年为3.8，2024E为3.9，2025E为4.0，2026E为4.0 [5] 行业及公司评级 - 报告公司将公司投资评级下调至"增持"评级 [14] 行业动态 - 2024年12月碳纤维价格小幅回落，主流型号产品月均价为83.98元/千克，环比下跌1.20% [12] - 2024年前三季度报告公司实现营业总收入11.2亿元，归母净利润-0.1亿元，扣非净利润-0.8亿元，同比分别下降30%、103%、129% [13] - 报告公司连云港3万吨新产能建设进行中，最早将于2025年年末部分投产 [13] 投资建议 - 报告公司2024年归母净利润预测下调至-0.41亿元，2025年为-0.66亿元，2026年为0.39亿元 [14]

公司管理层变动 - 中复神鹰董事长张国良因年龄原因辞去董事长、董事、董事会下设专门委员会及公司法定代表人等职务 [1] - 张国良辞去上述职务后仍担任公司总工程师、核心技术人员 [1] - 公司将依照相关法定程序尽快完成董事补选和新任董事长的选举工作 [1]

行业现状与趋势 - 碳纤维行业整体扩产，下游市场存在阶段性过剩，需求与供给仍不平衡 [4] - 碳纤维成本下降，下游新增新兴应用领域，需求整体仍在增长 [4] - 风电领域预计2025年增量相对可观 [4] - 国内碳纤维市场竞争加剧，价格在需求不及预期和供给冲击下回落 [4] - 碳纤维价格目前处于底部震荡，未来将进入良性发展阶段 [4] 公司经营与产品 - 公司前三季度新能源领域（氢能、风电、热场）销量占比达50% [4] - 体育休闲领域销量占比约30%，交通建设领域销量占比超10% [4] - 神鹰连云港3万吨碳纤维项目建设进度有序推进，预计明年年末部分产线具备投产能力 [4] - 西宁基地生产的产品型号以SYT45S、SYT49S级别为主，规格涉及3K-48K [4] - 西宁基地产品目标应用市场包括氢能、光伏、风电等新能源领域，以及高端体育用预浸料和织物 [4] 公司战略与未来规划 - 公司未来将重点关注拉挤板应用场景，与国内外主要风电主机厂及碳纤维拉挤板生产企业有业务往来 [4] - 公司致力于为用户提供更好的解决方案和更高性价比的产品 [4] - 公司将继续推进技术进步、成本降低和质量提升，提升产品性价比与综合解决方案能力 [4] 投资者关系 - 公司副总经理兼董事会秘书金亮、证券事务代表张晶晶等参与了投资者交流活动 [7] - 交流活动主要讨论了公司经营状况、应用领域布局及项目建设等情况 [7] - 公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平 [8]

公司经营与销量 - 公司已提前调研各应用领域需求情况，并以2024年销量目标为基础，综合研判市场发展走势，合理规划2025年销量目标 [1] - 公司已与各领域头部企业深入洽谈2025年合作内容，针对性的对标下游应用领域的特点启动产品组合打法，以期通过产品结构模式的调整，进一步提高公司销量 [2] - 截至三季度末，公司SYT45/SYT49系列产品占总销量85%以上 [2] 产品与价格策略 - 公司已实现碳纤维商品全覆盖，拥有满足国内各碳纤维应用领域差异化需求的定制能力，会综合考虑下游应用使用需求，并结合生产成本、产品策略等多方面因素进行产品价格调整 [2] - 公司积极调整销售策略，优化产品结构，推出适配高端领域的高附加值产品，并通过加速推进海外市场业务，进一步提高自身盈利能力 [2] 市场需求与行业趋势 - 四季度体育休闲领域需求量略有波动，但整体情况相对稳定 [2] - 近两年，碳纤维行业持续面临着产能持续增长，下游部分应用领域萎靡，供需格局失衡导致碳纤维产品价格回落，促使行业整体盈利水平下降 [3] - 预计未来应用市场与新应用方向得到放大和开发后，供需关系会发生改变，拐点可能到来 [3] 产能与库存管理 - 神鹰连云港3万吨碳纤维项目建设进度正有序推进，公司将根据全球碳纤维市场情况逐步推进产线投产 [3] - 截至2024年三季度末，公司存货较二季度末略有下降，接下来公司将不断加强库存消化能力，以降低经营管理成本 [2] 政策与市场应对 - 公司已密切关注《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，下一步将以政策为基础，结合中国证监会及相关监管部门的要求，根据公司实际情况，依法合规地制定和执行股票回购、增持等相关事宜 [3]

投资评级 - 报告对中复神鹰（688295）维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 碳纤维行业竞争加剧，2024Q3公司净利润承压，但看好新兴需求带动盈利底部反转 [4] - 公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性 [7] - 新兴领域如低空经济有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间 [3] 公司运营与业绩 - 2024Q3公司实现营收3.86亿元，同比减少1.66亿元，环比增加1.03亿元；归母净利润为-0.33亿元，同比减少1.05亿元，环比减少0.17亿元；毛利润为0.45亿元，同比减少1.33亿元，环比减少0.13亿元 [4] - 2024Q3中国碳纤维市场均价为87.11元/千克，同比下降21.30%，环比下降6.66%；2024Q4均价为85元/千克，环比下降2.42%，价格有望筑底 [4] - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比变化+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比变化-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元 [4] 公司布局与产能 - 公司具备连云港、西宁、上海三大基地，构建稳固三角产业格局 [3] - 连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实现产品能耗再创新低，定位高端及小批量多元化产品，T800、M40等中高模产品产销量不断提升 [3] - 西宁基地全面投产，为碳纤维行业万吨规模建设树立新标杆，产能全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式 [3] - 上海航空预浸料项目建成，重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中的应用验证评价，并与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作 [3] - 中复神鹰T700级高性能碳纤维已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元 [7] - 2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍 [7] - 2024-2026年营业收入增长率分别为-24%、16%、41%，归母净利润增长率分别为-99%、5604%、51% [8] 财务指标 - 2023A、2024E、2025E、2026E的ROE分别为7%、0%、2%、3% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的毛利率分别为31%、20%、25%、25% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的期间费率分别为10%、16%、16%、15% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的收入增长率分别为13%、-24%、16%、41% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的利润增长率分别为-47%、-99%、5604%、51% [8]

报告评级 - 报告评级为"增持"（下调） [1] 报告摘要 - 公司2024年前三季度实现收入11.2亿元，同比下降30.5%，实现归母净利润-0.08亿元 [1] - 2024年Q3单季度实现收入3.9亿元，同比下降30.1%，环比略有扩大 [1] 需求及价格分析 - 销量预计2024年Q3超过4000吨，同比下滑约15%，国内碳纤维表观消费量同比下降12% [1] - 碳纤维价格仍在探底，2024年Q3均价约9.1万/吨，环比下降9% [1] - 碳纤维价格已低于成本，预计价格继续下行空间有限 [1] 公司竞争力及技术 - 公司在国内率先攻克碳纤维"干喷湿纺"纺丝技术，成功实现T1100大丝束碳纤维产业化 [1][2] - 公司产品涉及T700级、T800级和T1000级等各种型号，在碳/碳复材领域占比达50% [1][2] - 公司正在推广碳纤维在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器等领域的应用 [1][2] 盈利预测 - 2024年公司预计实现收入16.46亿元，同比下降27.1%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降93.4% [1][2] - 2025年公司预计实现收入20.01亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长518.1% [1][2] - 公司2024-2026年预计净资产收益率分别为0.5%、2.8%和6.2% [1][2] 风险提示 - 产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期等风险 [1]

报告投资评级 - 报告维持中复神鹰的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 中复神鹰前三季度实现营业收入11亿元,同比下降30%,归属净利润为-834万元,同比下降103% [4] - 产品价格持续下探,收入阶段性承压。碳纤维价格在过去三个季度持续下降,主要源于行业供需走弱,行业库存天数达到90天以上 [4] - 公司盈利环比稳定,但尚未实现盈利。毛利率约19%,同比下降17个百分点,期间费用率约24.9%,同比提升6.5个百分点 [5] - 公司积极开拓新需求,包括风电、建筑等性价比产品,以及航空航天领域的高端需求 [5] - 预计行业供给投放放缓,但全面反转仍需需求超预期。公司未来产能将有所增加,但行业整体供给增加也在持续 [6] - 预计公司2024-2025年归属净利润为0.2、1.8亿元,对应PB为4.2、4.1倍 [6] - 现金流迎来显著改善,前三季度现金流净流入2.3亿元,而去年同期为-2.6亿元 [10] 风险提示 - 碳纤维行业产能投放超预期,可能加剧市场竞争,对公司盈利能力造成不利影响 [11] - 原材料和能源价格大幅波动,可能对公司经营业绩产生不利影响 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 外部市场疲软,公司持续向内谋求高质量发展 [1] - 通过精细化管理实现持续降本,发力中高端产品系列,不断扩大应用市场覆盖面 [1] - 考虑碳纤维周期下行尚未结束,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.4亿、-0.02亿、0.88亿 [1] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营收11.19亿元,同比下降30.46%,累计亏损834万元,去年同期为盈利2.93亿元 [1] - 2024年Q3收入3.86亿元,同比下降30.09%,亏损3331万元,去年同期为盈利7216万元 [1] - 2024年Q3毛利率11.57%,同环比分别减少20.55pct、8.7pct,费用率25.69%,同比增加6.92pct [1] 经营情况 - 碳纤维行业供需基本面仍旧偏弱,供给过剩程度较深,需求增长速度不及预期 [1] - 公司持续向内谋求高质量发展,通过精细化管理实现持续降本,发力中高端产品系列,不断扩大应用市场覆盖面 [1] - 在风电领域的销售显著增长,积极探索有希望带来更高产品附加值的应用领域如电子3C、出口(尤其欧洲市场)以及航空航天 [1]

报告公司投资评级 维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 1) 24Q3 利碳纤维单价同比继续承压,但现金流显著改善[3] 2) 公司采取多项举措应对市场下行,积极拓展低空经济等增量领域[4] 3) 考虑到公司规模、成本优势显著,同时积极开拓增量领域,维持"推荐"评级[5] 报告内容总结 财务表现 1) 24Q1-Q3 实现营收11.19亿元,同比-30.46%,归母净利-0.08亿元,去年同期为2.93亿元,扣非归母净利-0.75亿元,去年同期为2.63亿元[2] 2) 24Q3 实现营收3.86亿元,同比-30.09%,归母净利0.33亿元,去年同期为0.72亿元,扣非归母净利-0.57亿元,去年同期为0.65亿元[2] 3) 24Q3 公司单季度毛利率11.57%,同比-20.54pct、环比-8.70pct,预计单吨净利继续承压[3] 4) 24Q3 期末应收票据及账款余额5.62亿元,环比24Q2降低10.8%,24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元[3] 业务发展 1) 24H1 公司新能源领域(氢能、风电、光伏热场)销量占比超45%,相较2023年有所下降,主因系光伏领域需求相对较弱[3] 2) 体育休闲领域销量占比超30%,较2023年同期有所提升;航空航天领域销售有所提升,外贸出口销售增长较多[3] 3) 公司采取多项举措应对市场下行,包括整合销售模块、加强销售团队建设、构建多渠道销售模式等[4] 4) 公司逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道,并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作[4]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为386,437,953.29元，同比下降30.09%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为-33,312,236.68元，同比下降146.16%[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为11.19亿元人民币，同比下降30.45%[19] - 公司2024年前三季度净利润为-833.88万元人民币，同比下降102.84%[20] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为-833.88万元人民币，同比下降102.84%[20] 研发投入 - 研发投入合计为31,866,565.38元，同比下降39.20%[4] - 研发投入占营业收入的比例为8.25%，减少1.23个百分点[4] - 公司2024年前三季度研发费用为9261.16万元人民币，同比下降37.11%[19] 资产与负债 - 总资产为9,204,340,551.04元，同比下降3.48%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4,741,324,775.74元，同比下降2.14%[4] - 公司2024年第三季度货币资金为10.54亿元人民币，较2023年底的19.47亿元人民币有所下降[14] - 交易性金融资产从2023年底的3.00亿元人民币增加至8.12亿元人民币[14] - 应收账款从2023年底的5.84亿元人民币减少至3.07亿元人民币[14] - 存货从2023年底的4.64亿元人民币增加至7.50亿元人民币[14] - 流动资产合计从2023年底的36.04亿元人民币减少至33.25亿元人民币[14] - 固定资产从2023年底的44.64亿元人民币增加至44.95亿元人民币[16] - 在建工程从2023年底的5.27亿元人民币减少至4.94亿元人民币[16] - 非流动资产合计从2023年底的59.32亿元人民币减少至58.80亿元人民币[16] - 资产总计从2023年底的95.36亿元人民币减少至92.04亿元人民币[16] - 公司2024年前三季度流动负债合计为15.40亿元人民币，同比下降26.70%[17] - 公司2024年前三季度长期借款为20.31亿元人民币，同比增长15.06%[17] 每股收益与净资产收益率 - 基本每股收益为-0.04元，同比下降150.00%[3] - 稀释每股收益为-0.04元，同比下降150.00%[3] - 加权平均净资产收益率为-0.70%，减少2.22个百分点[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为-0.01元/股，同比下降103.03%[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为204,962,124.59元[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为229,974,623.61元，相比2023年同期的-264,217,809.80元有显著改善[23] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,115,348,301.06元，同比增长23.3%[23] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为45,037,327.46元，同比下降36.7%[23] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,561,934,684.63元，相比2023年同期的610,233,552.88元大幅下降[24] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为487,273,772.59元，同比下降45.5%[24] - 公司2024年前三季度投资支付的现金为4,144,000,000.00元，同比增长95.5%[24] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为426,440,634.02元，同比下降35.7%[24] - 公司2024年前三季度吸收投资收到的现金为573,000,000.00元[24] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为661,258,985.24元，同比下降35.1%[24] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为973,902,441.61元，同比下降44.5%[24] 营业成本 - 公司2024年前三季度营业总成本为11.97亿元人民币，同比下降10.00%[19]