报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-3，公司收入13.6亿元，同比下降2.91%，归母净利润3.9亿元，同比下降9.9%。扣非归母净利润3.9亿元，同比下降21.6%。[2] - 2024Q3，公司收入3.3亿元，同比下降24.9%，归母净利润0.83亿元，同比下降23.6%。扣非归母净利润0.5亿元，同比下降65.5%。[2] 战略升级窗口期 - 公司目前正处于战略升级的关键窗口期,短期来看在建工程转固后固定资产折旧摊销或对利润端产生一定压力,但从中长期来看,公司所涉猎的领域在快速壮大,在新产品和新客户拓展方面也在有序推进,具备较强的中长期投资价值。[3] 新产品新客户拓展 1. 在准直器(ASG)、闪烁体、光电二极管(PD)等探测器上游零部件及原材料方面持续探索,已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入,进入量产销售阶段,同时积极开拓安检CT用二维准直器并实现量产。[4] 2. 在高压发生器和组合式射线源领域,公司已在多个应用领域进行产品规划并取得一定成果,后续将进一步向高端大功率阳极接地CT高压发生器、工业及安检等更多细分应用延伸。[5] 3. 在球管领域,公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发,其中微焦点球管已实现量产。对于CT球管,公司已解决关键技术难点,产品尚在进一步开发中。[5] 4. 2024H1,公司在多个大客户的多项产品继续保持良性增长,成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付,医疗及工业X光综合解决方案小批量销售,C型臂探测器、乳腺採測器等产品表现亮眼。[5] 盈利能力分析 - 2024Q1-3公司毛利率为54.3%,同比下降4.4个百分点,销售净利率为27.9%,同比下降2.4个百分点,主要与产品结构变化有关。[9] - 期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所上升,但预计随着新产品规模化放量,公司毛利率和经营性费用率有望逐步改善。[9] - 2024Q1-3公司经营性现金流净额为2.0亿元,同比增长56.9%,经营性现金流净额占经营活动净收益比例为60.8%,同比提升明显。[9] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司EPS分别为4.16元、4.92元、5.92元,当前股价对应2024年PE为28.1倍。[10] - 考虑到公司作为上游制造属性,下游覆盖全球众多头部整机厂商,且齿科及工业领域新业务拓展顺利,新产品新管线拓展顺利,中长期发展潜力较大,维持"增持"评级。[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3收入承压，定增申请获上交所受理；全球经济复苏动能不足致下游客户需求减弱，归母净利润增速不及收入增速，产品结构变化使整体毛利率下降，非探测器业务占比提升，销售净利率降低，应收账款周转加长，经营现金流改善明显，公司持续加大研发投入；下调业绩预测，仍维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本14279万股，流通股本14279万股，市价122.30元，市值174.63亿元，流通市值174.63亿元 [1] 报告摘要 - 2024年前三季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比下降2.91%，归母净利润3.90亿元，同比下降9.88%，扣非归母净利润3.86亿元；2024年第三季度，实现营业收入3.30亿元，同比下降24.94%，归母净利润8269.99万元，同比下降65.53%，扣非归母净利润5024.98万元，同比下降23.62%，低于市场预期 [1] 成长性分析 - 全球经济复苏动能不足，下游客户需求减弱；归母净利润增速不及收入增速，一是产品结构变化致整体毛利率下降5.03pct，二是毛利率较低的非探测器业务占比提升 [1] 盈利能力分析 - 2024年前三季度，销售毛利率为54.28%，同比下降4.42pct，销售净利率为2.41pct；销售/管理/财务费用率分别为5.24%、5.96%、 - 0.24%，同比分别增长1.38pct、1.46pct、 - 0.80pct [1] 营运能力及经营现金流分析 - 大客户战略持续体现，应收账款周转有所加长，2024年前三季度，应收账款周转天数为138.63天，同比增加42.53天；经营现金流改善明显，2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长56.89% [1] 持续加大研发投入 - 2024年前三季度，研发费用为2.48亿元，占营业收入比重为18.26%，同比增长34.58%；研发成果丰富，2024年上半年新增各类知识产权申请或授权共计522项，其中发明专利申请16项；截至6月底，累计获得各种知识产权登记或授权103项，其中发明专利授权14.50项 [1] 定增情况 - 目的：完善产品布局，扩大X线核心部件业务规模；方案：拟向不超过35名特定投资者定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案；项目：成功实施后将新增77000只球管以及19300组X线综合解决方案产品产能，推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心技术自主可控；进展：2024年收到上交所定增受理通知，项目尚需通过审核并获证监会同意注册后方可实施 [1] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1864|1863|2235|2651| |增长率yoy%|20%|0%|20%|19%| |归母净利润（百万元）|607|591|767|934| |增长率yoy%|-5%|-3%|30%|22%| |每股收益（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| |每股现金流量|2.38|1.22|5.07|6.55| |净资产收益率|14%|12%|14%|14%| |P/E|28.7|29.6|22.8|18.7| |P/B|4.0|3.6|3.1|2.7| [1] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1880|1375|1662|2201| |应收票据（百万元）|50|35|24|21| |应收账款（百万元）|605|570|675|799| |预付账款（百万元）|30|33|39|46| |存货（百万元）|782|847|1007|1183| |流动资产合计（百万元）|3717|3231|3799|4663| |固定资产（百万元）|436|804|1196|1611| |在建工程（百万元）|2566|2666|2666|2566| |无形资产（百万元）|175|213|263|279| |非流动资产合计（百万元）|3794|4312|4774|5133| |资产合计（百万元）|7511|7543|8573|9796| |短期借款（百万元）|196|97|226|335| |应付账款（百万元）|776|369|506|677| |流动负债合计（百万元）|1367|825|1111|1424| |长期借款（百万元）|382|382|382|382| |非流动负债合计（百万元）|1792|1792|1792|1792| |负债合计（百万元）|3158|2617|2903|3216| |归属母公司所有者权益（百万元）|4330|4905|5652|6565| |所有者权益合计（百万元）|4353|4926|5670|6580| |负债和股东权益（百万元）|7511|7543|8573|9796| [3] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1864|1863|2235|2651| |营业成本（百万元）|786|858|1029|1212| |税金及附加（百万元）|10|10|12|15| |销售费用（百万元）|97|99|107|117| |管理费用（百万元）|102|112|112|126| |研发费用（百万元）|263|279|291|318| |财务费用（百万元）|-23|-24|-23|-27| |信用减值损失（百万元）|-4|1|5|1| |公允价值变动收益（百万元）|-76|0|0|0| |投资收益（百万元）|22|22|22|22| |其他收益（百万元）|113|113|124|137| |营业利润（百万元）|684|665|858|1049| |利润总额（百万元）|685|666|859|1050| |所得税（百万元）|80|77|95|119| |净利润（百万元）|605|589|764|931| |少数股东损益（百万元）|-3|-1|-3|-3| |归属母公司净利润（百万元）|607|591|767|934| |EPS（摊薄）（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| [3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|340|174|724|936| |投资活动现金流（百万元）|-1709|-584|-569|-513| |融资活动现金流（百万元）|360|-95|132|115| [4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|20.3%|-0.1%|20.0%|18.6%| |归母公司净利润增长率|-5.3%|-2.7%|29.8%|21.8%| |毛利率|57.8%|54.0%|54.0%|54.3%| |净利率|32.4%|31.6%|34.2%|35.1%| |ROE|14.0%|12.0%|13.5%|14.2%| |ROIC|11.4%|10.2%|11.7%|12.6%| |资产负债率|42.0%|34.7%|33.9%|32.8%| |债务权益比|49.9%|42.1%|38.8%|35.1%| |流动比率|2.7|3.9|3.4|3.3| |速动比率|2.1|2.9|2.5|2.4| |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3| |应收账款周转天数|93|114|100|100| |应付账款周转天数|227|240|153|176| |存货周转天数|330|342|324|325| |每股收益（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| |每股经营现金流（元）|2.38|1.22|5.07|6.55| |每股净资产（元）|30.33|34.35|39.58|45.98| |P/E|29|30|23|19| |P/B|4|4|3|3| |EV/EBITDA|71|69|52|42| [5]

激励计划 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期激励对象共188人[2] - 不符合归属条件激励对象10名，考核为“I”的3名[2] - 本次拟归属激励对象175名，对应股票归属数量35.5387万股[2][3] 决策情况 - 监事会同意175名符合条件激励对象办理归属[3]

激励计划情况 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期激励对象共60人[2] - 因离职不符合归属条件的激励对象有4名[2] - 考核结果为“I”的激励对象有3名[2] 拟归属情况 - 本次拟归属的激励对象有53名[2] - 53名激励对象对应限制性股票的归属数量为2.4755万股[3]

会议情况 - 2024年10月25日召开第三届董事会第十次会议，8位董事出席表决[3] 报告议案 - 《2024年第三季度报告》议案8票同意通过[5] 激励计划 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期，175人可归属35.5387万股[6] - 预留授予部分第二个归属期，53人可归属2.4755万股[7] 股票处理 - 决定作废部分已授予未归属的2021年限制性股票1.6268万股[10]

业绩说明会信息 - 2024年12月3日14:00 - 15:00举行第三季度业绩说明会[3][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[5][6] - 方式为上证路演中心网络互动[3][6][7] 投资者参与 - 2024年12月3日14:00 - 15:00在线参与[7] - 2024年11月26日至12月2日16:00前可预征集提问[3][7] 其他 - 2024年10月26日已披露《2024年第三季度报告》[3] - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 50720560[8] - 电子邮箱为ir@iraygroup.com[3][7][8]

会议审议 - 2024年10月25日会议审议通过作废部分2021年限制性股票议案[3] - 2021 - 2024年多次会议审议激励计划相关议案[3][6][7][8][9] 股票作废 - 2021年激励计划首次与预留授予部分因人员离职、考核不通过，作废1.6268万股[11] - 本次作废对公司无实质性影响[12]

限制性股票授予情况 - 授予总量107.8万股，占公告时股本总额0.76%[4] - 首次授予97.5688万股，占0.69%；预留授予10.2312万股，占0.07%[4] - 授予价格（调整后）为88.27元/股[4] - 首次授予210人，预留授予67人[4] 业绩考核目标 - 首次授予对应2021 - 2023年净利润目标分别不低于3.9亿、5亿、6.4亿元[6] - 若2022年授出预留股，对应2022 - 2023年净利润目标分别不低于5亿、6.4亿元[7] 权益分派调整 - 2022年5月12日派现，授予价由180.91元/股调为178.71元/股[18] - 2023年4月24日派现转增，总股本增至101,768,052股，限制性股票数量调为77.00万股，授予价调为125.58元/股[18] - 2024年6月17日派现转增，总股本为142,728,932股，限制性股票数量调为107.80万股，授予价调为88.27元/股[19] 归属情况 - 首次授予部分多次归属，如2022年11月21日归属28.1534万股等[21] - 预留授予部分第一个归属期2023年12月5日归属2.7401万股[22] - 2024年10月25日董事会通过预留授予部分第二个归属期议案，可向53人归属2.4755万股[23] 其他情况 - 2023年公司净利润6.07亿元，剔除费用后为6.52亿元[25] - 本次激励计划预留授予在职56人，53人绩效合格，3人不合格[25][26] - 2021年预留授予部分4人离职，3人考核不合格，作废0.5292万股[26] - 监事会同意向53人归属2.4755万股[27] - 已获授予8.2516万股，可归属2.4755万股，占比30%[28] - 本次归属不会对公司财务和经营成果产生重大影响[34]

营业收入情况 - 本报告期营业收入330,018,029.49元，同比减少24.94%；年初至报告期末营业收入1,356,169,734.20元，同比减少2.91%[2] - 2024年前三季度营业总收入为13.56亿元，2023年同期为13.97亿元，同比下降2.91%[18][20] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润82,699,892.27元，同比减少23.62%；年初至报告期末为390,141,696.66元，同比减少9.88%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50,249,764.52元，同比减少65.53%；年初至报告期末为385,630,494.54元，同比减少21.57%[2] - 2024年前三季度营业利润为4.16亿元，2023年同期为4.79亿元，同比下降13.21%[20] - 2024年前三季度净利润为3.79亿元，2023年同期为4.24亿元，同比下降10.62%[21] 经营活动现金流情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额198,474,543.58元，同比增加56.89%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为13.87亿元，2023年同期为11.60亿元[23] - 2024年前三季度收到的税费返还为4868.95万元，2023年同期为4820.24万元[23] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为16.31亿元，2023年同期为13.34亿元[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，2023年同期为1.27亿元[23] 每股收益情况 - 本报告期基本每股收益0.58元/股，同比减少23.68%；年初至报告期末为2.73元/股，同比减少10.20%[4] - 2024年基本每股收益为2.73元/股，2023年为3.04元/股，同比下降10.20%[22] - 2024年稀释每股收益为2.68元/股，2023年为3.04元/股，同比下降11.84%[22] 研发投入情况 - 本报告期研发投入94,554,705.45元，同比增加46.62%；年初至报告期末为247,679,395.02元，同比增加34.58%[4] 资产与权益情况 - 本报告期末总资产8,198,192,582.97元，较上年度末增加9.14%；归属于上市公司股东的所有者权益4,584,953,464.82元，较上年度末增加5.88%[4] - 2024年9月30日货币资金为1,434,939,518.04元，2023年12月31日为1,879,709,698.63元[15] - 2024年9月30日应收账款为788,095,963.49元，2023年12月31日为604,587,580.89元[15] - 2024年9月30日存货为853,449,833.42元，2023年12月31日为781,841,288.64元[15] - 2024年9月30日在建工程为3,409,422,864.64元，2023年12月31日为2,566,195,413.50元[16] - 2024年9月30日资产总计为8,198,192,582.97元，2023年12月31日为7,511,348,212.00元[16] - 2024年9月30日流动负债合计为636,331,135.69元，2023年12月31日为1,366,578,386.25元[16] - 2024年第三季度末非流动负债合计为29.66亿元，2023年同期为17.92亿元，同比增长65.56%[17] - 2024年第三季度末负债合计为36.02亿元，2023年同期为31.58亿元，同比增长13.94%[17] - 2024年第三季度末所有者权益合计为45.96亿元，2023年同期为43.53亿元，同比增长5.58%[17] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计32,450,127.75元，年初至报告期末为4,511,202.12元[5][7] 股东持股情况 - 报告期末普通股股东总数前10名股东中，上海奕原禾锐投资咨询有限公司持股23,354,678股，持股比例16.36%[8] - 上海奕原禾锐投资咨询有限公司持有人民币普通股23,354,678股[11] - 海南合毅投资有限公司等持有人民币普通股15,600,747股[11] - 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金期初普通账户、信用账户持股数量合计3,811,774股，比例3.74%，期初转融通出借股份且尚未归还数量合计543,800股，比例0.53%，期末普通账户、信用账户持股数量合计5,537,115股，比例3.88%，期末转融通出借股份且尚未归还数量为0，比例0.00%[13] - 中国工商银行股份有限公司－易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金期初普通账户、信用账户持股数量合计1,138,665股，比例1.12%，期初转融通出借股份且尚未归还数量合计308,700股，比例0.30%，期末普通账户、信用账户持股数量合计3,417,469股，比例2.39%，期末转融通出借股份且尚未归还数量为0，比例0.00%[13] 其他综合收益情况 - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为 - 275.69万元，2023年同期为 - 161.63万元，亏损扩大[21] 投资活动现金流情况 - 2024年第三季度投资活动现金流入小计为413.77万元，2023年同期为2.13亿元[24] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 10.62亿元，2023年同期为 - 7.36亿元[24] 筹资活动现金流情况 - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计为12.93亿元，2023年同期为1.35亿元[24] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为5.92亿元，2023年同期为 - 1.83亿元[24] 汇率变动对现金及等价物影响情况 - 2024年第三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 365.24万元，2023年同期为428.60万元[24] 现金及现金等价物余额情况 - 2024年第三季度末现金及现金等价物余额为14.33亿元，2023年同期为19.17亿元[24] 营业成本情况 - 2024年前三季度营业总成本为10.25亿元，2023年同期为8.71亿元，同比增长17.68%[20] 指标变动原因情况 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期下降65.53%，主要系营收下降且股权激励成本大幅增加；经营活动现金流净额年初至报告期末增加56.89%，因销售回款和项目补贴增加；研发投入本报告期和年初至报告期末分别增加46.62%和34.58%，因研发规模扩大和股权激励成本增加[7]

会议情况 - 2024年10月25日召开第三届监事会第九次会议，3名监事出席表决[3] 报告审议 - 审议通过《关于公司<2024年第三季度报告>的议案》[4] 股票归属 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期，向175人归属35.5387万股[5] - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期，向53人归属2.4755万股[6] 股票作废 - 审议通过《关于作废部分已授予尚未归属的2021年限制性股票的议案》[7]