报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告是对奕瑞科技2025年一季报点评，指出探测器业务保持领先，核心部件及解决方案快速增长；2024年业绩承压，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益；公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%；2024年Q4营收4.75亿元，同比增长1.78%，归母净利润0.75亿元，同比减少57.02%，扣非归母净利润0.53亿元，同比减少46.91%；2025年Q1营收4.82亿元，同比减少1.92%，归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%，扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19% [1] - 预计2025 - 2027年营收为21.81/25.94/30.89亿元，同比增长19.12%/18.92%/19.0%，毛利率分别为50.06%/50.56%/51.27%；归属母公司净利润分别为5.93/7.07/8.78亿元，同比增加27.5%/19.2%/24.2% [24][25] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%，同比变动 - 7.73/-7.86pct，毛利率下滑系低毛利率的非探测器业务占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动 - 1.40/+2.10/+2.84/+0.98pct，管理费用增长系人员增加以及资本市场中介服务费增加，研发费用提升系重视产品创新与技术研究，2024年研发人员达633人，较上年同期增长23.15% [2] - 2025年Q1毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%，同比变动 - 4.41/+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动 + 1.01/-0.07/-1.48/+1.30pct [2] 业务情况 - 探测器业务：2024年探测器收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率56.65%，同比减少4.32pct，短期承压系下游医疗行业需求影响；2022 - 2024年，X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%），2022年以来国内份额均位列第一 [3] - 新核心部件及解决方案：新核心部件业务2024年收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务2024年收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率38.27%，同比减少27.82pct；高压发生器和组合式射线源领域已完成样机研发及部分型号量产交付；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售；解决方案领域已在多应用领域实现产品开发，部分产品商业化并批量交付 [4] 盈利预测假设 - 探测器业务：预计2025 - 2027年增速分别为14.95%/15.00%/15.00%，毛利率分别为57%/58%/59% [20] - 解决方案/技术服务收入：预计2025 - 2027年增速分别为65.87%/50.00%/50.00%，毛利率分别为40.00%/42.00%/44.00% [21] - 核心部件销售：预计2025 - 2027年增速分别为50%/40%/30%，毛利率分别为15.00%/17.00%/19.00% [21] - 配件销售及租赁业务：假设2025 - 2027年配件销售增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为20.00%/20.00%/20.00%；租赁业务增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为6.00%/6.00%/6.00% [22] 可比公司估值 | 证券代码 | 公司简称 | 投资评级 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（2022 - 2025E） | PE（2022 - 2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688607.sh | 康众医疗 | 未评级 | 17.27 | 15 | 0.20/0.39/0.50/0.62 | 86/45/35/28 | | 688531.sh | 日联科技 | 未评级 | 65.02 | 74 | 1.25/1.70/2.31/3.05 | 52/38/28/21 | | 688686.sh | 奥普特 | 未评级 | 91.06 | 111 | 1.11/1.77/2.31/2.95 | 82/51/39/31 | | | | | | 平均值 | | 73/45/34/27 | | 688301.sh | 奕瑞科技 | 优于大市 | 125.45 | 179 | 3.25/4.15/4.95/6.15 | 39/30/25/20 | [27] 财务预测与估值 - 提供了2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [28]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告是对奕瑞科技2025年一季报点评，2024年公司业绩受探测器下游需求疲软影响承压，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益；公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔 [1][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%；2025年第一季度营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19% [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%，同比变动 -7.73/-7.86pct，主要系低毛利率的非探测器业务占比提升；2025年一季度毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%，同比变动 -4.41/+0.23pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动 -1.40/+2.10/+2.84/+0.98 pct；2025年一季度分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动 +1.01/-0.07/-1.48/+1.30 pct [2] 业务板块 - 探测器业务：2024年探测器收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率56.65%，同比减少4.32pct；2022 - 2024年，X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%），2022年以来国内份额均位列第一 [3] - 新核心部件及解决方案：新核心部件业务2024年实现收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务2024年实现收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率38.27%，同比减少27.82pct [4] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.93/7.07/8.78亿元（2025 - 2026年前值10.56/12.69亿元），对应PE为30/25/20倍，维持“优于大市”评级 [5] 盈利预测 - 探测器业务：预计2025 - 2027年增速分别为14.95%/15.00%/15.00%，毛利率分别为57%/58%/59% [20] - 解决方案/技术服务收入：预计2025 - 2027年增速分别为65.87%/50.00%/50.00%，毛利率分别为40.00%/42.00%/44.00% [21] - 核心部件销售：预计2025 - 2027年增速分别为50%/40%/30%，毛利率分别为15.00%/17.00%/19.00% [21] - 配件销售及租赁业务：假设2025 - 2027年配件销售增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为20.00%/20.00%/20.00%；租赁业务增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为6.00%/6.00%/6.00% [22] 未来3年业绩预测 - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为5.93/7.07/8.78亿元，同比增加27.5%/19.2%/24.2% [25] 可比公司估值 - 截至2025年5月8日，康众医疗、日联科技、奥普特未评级，奕瑞科技“优于大市”，奕瑞科技2022 - 2025E的PE分别为39/30/25/20 [27] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [28]

公司股价与估值 - 5月8日收盘价125 45元 上涨1 47% 滚动市盈率PE 38 27倍 创15天新低 总市值179 47亿元 [1] - 行业市盈率平均49 20倍 中值36 56倍 公司排名第77位 [1] - 市净率3 96倍 高于行业中值2 41倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数5745户 较上期减少883户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 主营业务与技术 - 主营数字化X线探测器 高压发生器 组合式射线源 球管等核心部件 [1] - 量产产品包括平板探测器和线阵探测器 掌握非晶硅 IGZO CMOS和柔性基板四大传感器技术 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收4 82亿元 同比下滑1 92% 净利润1 43亿元 同比增长2 74% [1] - 销售毛利率48 92% [1] 行业对比 - 行业平均总市值104 85亿元 中值47 27亿元 公司总市值179 47亿元显著高于中值 [2] - 同行业PE对比：天益医疗PE(TTM)-1748 07倍 澳华内镜-603 51倍 诺唯赞-418 55倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10][109] 报告的核心观点 - CT球管是医疗CT核心零部件，海外厂商高度垄断，国内高度依赖进口，国产替代亟待加速；奕瑞科技在CT球管技术上取得突破，拟募资扩产，有望受益于国产替代趋势，维持对其“买入”评级 [1][3][4][109] 根据相关目录分别进行总结 CT球管：医用CT之“芯” - CT主要由球管等硬件与软件集合而成，工作原理是球管发出X射线穿透人体组织后被探测器接收转换为数字信号形成图像；球管被誉为CT之“芯”，约占CT整机BOM成本的20%，由管芯等组成，核心指标包括等效热容量等 [15][18][19] - 球管技术围绕图像质量、球管寿命、低剂量进行迭代，近年提高散热效率是发力重点；液态金属轴承、阳极接地、阳极直接冷却等技术可提升球管性能 [25][30][34] - CT球管研发设计涉及多学科交叉，工艺设计要求高，生产制造量产难度大，行业壁垒高 [40][41] 市场规模：球管作为高值耗材，远期市场空间广阔 - CT球管属高值耗材，有刚性替换需求，全球平均每2 - 4年更换一次，国内因诊疗量大、使用频率高，平均替换周期18个月，部分医院6 - 12个月更换一次；5 MHU热容量的CT球管进院招标价格一般为40 - 80万元/支 [2][45] - 经测算，2025年国内CT球管市场规模超200亿元，其中整机OEM市场约42亿元，售后维修市场约176亿元 [47][48] 竞争格局：海外厂商技术领先，占据全球主要份额 - CT球管分为原厂球管和替代球管，海外头部CT厂商GPSC基本采用自产球管，其他CT厂商采用当立和万睿视的OEM球管；全球85%的替代球管仍使用原厂球管，其余15%为第三方替代球管，当立和万睿视占据主要份额 [3][50] - GE医疗、飞利浦、西门子、佳能等原厂球管厂商产品布局各有特色，产能布局上部分核心部件仍依赖进口；当立和万睿视在替换球管市场占据主要份额，产品覆盖不同档次CT [51][56][66] 国产替代：国内高度依赖进口，国产替代亟待加速 - 国产CT设备国产化取得进展，但高端CT领域仍以国际巨头主导；国内CT球管高度依赖进口，2024年国产替代率不足10%，原厂球管市场国内厂商未形成稳定交付能力，替换球管市场受政策法规、技术排他、合同约束等限制 [73][74] - 国家自2011年起将大热容量CT球管列入重点突破和发展的高端战略产品，2025年4月商务部对CT球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望加速国产替代进程 [4][78] - 科罗诺司、昆山医源、瑞能医疗、麦默真空、智束科技、益腾医疗等国内厂商加速布局，在产品布局、产能布局、市场布局等方面取得进展，实现技术突破 [83][85][90] 奕瑞科技：打造X射线核心部件及综合解决方案供应商 - 奕瑞科技是国内领先的X射线核心部件及综合解决方案供应商，以探测器业务起家，逐步向“X射线核心部件及综合解决方案供应商”迈进 [99] - 公司在CT球管方面已解决多项技术难点，2025年2月展出3.5 MHU CT球管管组件，5.0 MHU液态金属轴承CT球管预计2025年9月小批量生产，8.0 MHU滚珠轴承CT球管预计2025年11月量产，还具备8.0 MHU液态金属轴承CT球管开发能力 [103] - 公司拟募集资金约11.74亿元用于“X线真空器件及综合解决方案建设项目”，项目实施后将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能 [108] - 预计公司2025 - 27年营业收入分别为24.05、30.57、38.47亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%；归母净利润分别为7.02、9.20、12.02亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%；EPS分别为4.91、6.43、8.40元；2025年5月6日股价对应PE分别为24.97x、19.06x、14.59x，维持“买入”评级 [10][109]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X（原为310.39元，1.4 - for - 1拆股后相当于221.7元，2024年40X PE，-35%） [3][10] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场需求疲软背景下积极提升市场份额，保证现有客户高效稳定供应 [3][11] - 2022 - 2024年，公司数字化X线探测器（包含口内探测器）销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达到20.09%，全球领先 [3][11] 新核心部件及综合解决方案业务 - 2024年公司新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%） [3][12] - 公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局；2024年经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达国际领先水平；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售 [3][12] 市场拓展 - 公司深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域，加强全球化服务平台搭建，在美国、德国等多地建立海外销售或客户服务平台 [3][13] - 2024年多个大客户的多项产品良性增长，齿科产品海外客户小批量销售，工业新核心部件及解决方案等产品表现亮眼，实现营业收入近1亿元 [3][13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |（+/-）%|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |（+/-）%|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10][109] 报告的核心观点 - CT球管是医疗CT核心零部件，行业壁垒高，国内市场规模大且依赖进口，国产替代需求迫切，奕瑞科技在CT球管技术上取得突破，产能布局完善，未来业绩有望增长 [1][2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 CT球管：医用CT之“芯” - CT主要由球管等硬件和软件集合而成，球管被誉为CT之“芯”，约占CT整机BOM成本的20% [15][18] - 球管核心指标包括等效热容量、最大输出功率、焦点尺寸和使用寿命，技术始终围绕图像质量、球管寿命、低剂量进行迭代，近年提高散热效率是发力重点 [24][25] - CT球管涉及多学科交叉，研发设计、工艺设计和生产制造环节均有较高壁垒 [40][41] 市场规模：球管作为高值耗材，远期市场空间广阔 - CT球管属高值耗材，有刚性替换需求，全球平均每2 - 4年更换一次，国内因诊疗量大、使用频率高，平均替换周期18个月，部分医院6 - 12个月更换一次 [2][45] - 经测算2025年国内CT球管市场规模超200亿元，包括整机OEM市场约42亿元和售后维修市场约176亿元 [47][48] 竞争格局：海外厂商技术领先，占据全球主要份额 - 海外厂商掌握全球CT球管主要话语权，原厂球管方面，海外头部CT厂商GPSC基本自产，其他厂商采用当立和万睿视的OEM球管；替代球管方面，全球85%使用原厂球管，15%为第三方替代球管，当立和万睿视占主要份额 [50] - GE医疗、飞利浦、西门子、佳能等原厂球管厂商各有产品和产能布局；当立和万睿视在替换球管市场占据主要份额，也有各自的产品和产能布局 [51][66][69] 国产替代：国内高度依赖进口，国产替代亟待加速 - 国产CT设备国产化取得进展，但高端CT仍由国际巨头主导，国内CT球管高度依赖进口，2024年国产替代率不足10% [73][74] - 国家自2011年起将大热容量CT球管列入重点突破产品，2025年4月商务部对CT球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望加速国产替代进程 [4][78] - 国内科罗诺司、昆山医源等厂商加速布局CT球管，在产品、产能、市场等方面各有进展，实现了部分技术突破 [83][85][90] 奕瑞科技：打造X射线核心部件及综合解决方案供应商 - 奕瑞科技是国内领先的X射线核心部件及综合解决方案供应商，以探测器业务起家，逐步拓展业务领域 [99] - 公司在CT球管方面已突破多项技术难点，3.5 MHU CT球管管组件已展出，5.0 MHU液态金属轴承CT球管预计2025年9月小批量生产，8.0 MHU滚珠轴承CT球管预计11月量产 [103] - 公司拟募集11.74亿元用于“X线真空器件及综合解决方案建设项目”，项目实施后将新增球管和X线综合解决方案产品产能 [108] - 预计公司2025 - 27年营业收入分别为24.05、30.57、38.47亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%；归母净利润分别为7.02、9.20、12.02亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%；EPS分别为4.91、6.43、8.40元 [10][109]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X，维持优于大市评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |营业收入(+/-%)|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |净利润(+/-%)|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如货币资金从2023A的1,880百万元预计增长到2027E的3,519百万元等 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7] 公司业务情况 - 探测器市场份额持续提升，市场地位稳固。2024年探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），2022 - 2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达20.09% [3][11] - 新核心部件及综合解决方案业务快速增长，产品研发稳步推进。2024年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%）；经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发；球管领域完成部分研发，微焦点球管已量产销售 [3][12] - 积极拓展境内外市场，加强全球化平台建设。深度挖掘现有客户需求，拓展新客户、新领域；搭建全球化服务平台，多地建立海外销售或客户服务平台；2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业新核心部件及解决方案产品收入近1亿元 [3][13]

公司业绩表现 - 24年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）[2] - 25Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%）[2] - 下调2025-2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，维持目标价143.10元，对应2025年PE 35X[2] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场疲软背景下积极提升市场份额[2] - 2022-2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，全球市场占有率稳步提升[2] - 2023年公司全球市场占有率达20.09%，处于全球领先地位[2] 新业务发展 - 24年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务收入8679.69万元（+226.25%）[3] - 已完成高压发生器、射线源、球管等新核心部件业务布局[3] - 经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发[3] - 在球管领域完成微焦点球管、透射靶球管等研发，微焦点球管已实现量产销售[3] 市场拓展 - 深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新领域[4] - 在美国、德国、韩国等9个国家建立海外销售或客户服务平台[4] - 2024年齿科产品海外客户实现小批量销售，工业新核心部件及解决方案收入近1亿元[4]

债券信息 - 奕瑞转债发行规模143,501.00万元，数量14,350,100张[11][12] - 期限2022年10月24日至2028年10月23日，各年债券利率明确[13] - 初始转股价格499.89元/股，当前162.64元/股[19] - 发行人主体及奕瑞转债信用评级均为AA，展望稳定[19] 股份与资本 - 2025年4月3日新增转股6股，股份总数增至143,062,824股[23] - 注册资本变更为14,306.2824万元人民币[23] 公司规划 - 计划增加“非居住房地产租赁”经营范围[24] - 结合情况修订《公司章程》相应条款[25] 报告相关 - 2024年年度报告于2025年4月26日公告[26] - 中金公司出具临时受托管理事务报告[27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为22/26/33亿元，归母净利润分别为5.7/7.1/8.7亿元，对应PE分别为30/25/20X [6] - 公司通过持续研发投入、拓展全球业务和提升品牌影响力，巩固数字化X线核心部件及综合解决方案供应商战略定位，为长远发展注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，奕瑞科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为6.1%、18.8%、 - 13.9%，沪深300同期表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [2] - 当前价格121.01元，52周价格区间82.51 - 223.90元，总市值173.1203亿元，流通市值173.1203亿元，总股本14306.28万股，流通股本14306.28万股，日均成交额1.8009亿元，近一月换手0.00% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营收18.31亿元，同比 - 1.74%；归母净利润4.65亿元，同比 - 23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比 - 25.84%；毛利率50.11%，同比 - 7.73pct；净利率24.59%，同比 - 7.86pct [3] - 2024Q4公司实现营收4.75亿元，同比 + 1.78%；归母净利润0.75亿元，同比 - 57.02%；扣非归母净利润0.53亿元，同比 - 49.61%；毛利率38.22%，同比 - 17.06pct；净利率15.12%，同比 - 23.7pct [3] - 2025Q1公司实现营收4.82亿元，同比 - 1.92%；归母净利润1.43亿元，同比 + 2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比 - 9.19%；毛利率48.92%，同比 - 4.41pct；净利率28.17%，同比 + 0.23pct [3] 业务发展 - 主业平板探测器持续完善，加大新型探测器研发投入，推出多款医疗和工业新产品，在上游核心材料领域有成果，高端DSA探测器进入量产阶段 [3] - 积极拓展产品矩阵，布局高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域，部分产品已量产交付或即将量产，多款医用产品和电池检测方案已批量出货 [3][4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1831|2162|2616|3260| |增长率(%)|-2|18|21|25| |归母净利润（百万元）|465|574|705|870| |增长率(%)|-23|23|23|23| |摊薄每股收益（元）|3.25|4.01|4.93|6.08| |ROE(%)|10|12|13|15| |PE|29.32|30.16|24.55|19.89| |P/B|2.95|3.51|3.24|2.95| |P/S|7.47|8.01|6.62|5.31| |EV/EBITDA|24.90|15.11|12.33|10.14|[5]