业绩数据 - 2024年末公司资产负债率（合并口径）为48.85%，长期借款余额为202,647.23万元、应付债券账面价值为126,870.86万元[10] - 2024年末公司总资产908,300.65万元，较上一年末增长20.92%[17] - 2024年度公司基本每股收益为3.26元/股，较上年同期下降23.47%；稀释每股收益3.13元，较上年同期下降25.12%[16] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润为46,517.68万元，较上年同期下降23.43%；扣除非经常性损益的净利润为43,853.61万元，较上年同期下降25.84%[16] - 2024年公司期间费用为51,383.34万元，同比增长21.81%[16] - 2024年公司综合毛利率为50.11%，同比下降6.83个百分点[16] - 2024年度公司经营活动产生的现金流量净额36,042.22万元，较上年同期增长5.91%[17] 项目进展 - 截至2024年12月31日，公司在建工程余额为293,003.58万元，预计2024年底至2025年陆续完工并结转至长期资产[11] - 2024年9月公司将“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”达到预定可使用状态日期从2024年9月调整为2025年12月[13] - 截至2024年末，公司应收账款账面价值为74,913.94万元，占资产总额的比例为8.25%[14] 研发情况 - 截至报告期末，公司研发人员633人，本科及以上学历人数占比78.83%，硕士及以上学历人数占比34.28%，涉及新核心部件业务的研发人员超80人[22] - 2024年费用化研发投入31,018.45万元，2023年为26,268.47万元，变化幅度18.08%[29] - 2024年研发投入合计31,018.45万元，2023年为26,268.47万元，变化幅度18.08%[29] - 2024年研发投入总额占营业收入比例为16.94%，2023年为14.09%，增加2.84个百分点[29] 募集资金 - 2020年公司首次公开发行股票募集资金总额为217,672.00万元，实际募集资金净额为198,616.94万元[34] - 截至2024年12月31日，2020年募投项目直接投入78,821.22万元，使用超募资金105,000.00万元永久补充流动资金，专户余额为25,483.77万元[35] - 2022年公司发行可转换公司债券募集资金总额为143,501.00万元，实际募集资金净额为142,131.35万元[36] - 截至2024年12月31日，2022年募投项目直接投入121,286.51万元，专户余额为23,730.48万元[37] 股东情况 - 2024年9月7日公司披露5%以上股东海南合毅减持股份计划公告[39] - 减持计划期间（2024.10.9 - 2024.12.31）海南合毅累计减持公司股票2855200股[39] - 海南合毅减持股份占公司目前股份总数的2.00%[39] - 截至2024年12月31日公司无控股股东[39] 其他 - 保荐机构已建立并执行持续督导制度，制定相应工作计划[3] - 保荐机构与奕瑞科技签订《保荐协议》并报上海证券交易所备案[3] - 持续督导期间奕瑞科技未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规情况[3] - 持续督导期间奕瑞科技未发生违法违规或违背承诺等事项[3] - 保荐机构对奕瑞科技内控制度核查，符合法规要求并有效执行[4] - 保荐机构督促奕瑞科技严格执行信息披露制度并审阅相关文件[4] - 奕瑞科技及其相关人员未受到行政处罚、纪律处分或被出具监管关注函[4] - 奕瑞科技及其实际控制人不存在未履行承诺的情况[4] - 公司掌握碘化铯蒸镀和封装等工艺诀窍，搭建横跨多领域的X线核心技术矩阵[21] - 公司拥有由行业专家组成的技术管理团队和高学历研发队伍[22] - 公司与柯尼卡、锐珂等国内外知名厂商建立良好合作关系[23] - 公司以“客户满意、技术先进、执行法规、过程控制、及时准确地交付一流产品”为质量方针[25] - 公司相继通过EN ISO13485:2016、MDSAP、KGMP等质量管理体系认证[25] - 公司建立完善客户服务体系，国内有24小时售后服务团队，海外多地有服务平台[26][27] - 公司各项目预计总投资规模为154,000.00万元，本期投入31,018.45万元，累计投入125,811.05万元[31][32] - 静态平板探测器技术及应用预计总投资30,000.00万元，本期投入1,465.78万元，累计投入24,673.43万元[31] - 动态平板探测器技术及应用预计总投资40,000.00万元，本期投入2,013.16万元，累计投入34,404.70万元[31] - 新型探测器预计总投资30,000.00万元，本期投入13,115.77万元，累计投入22,377.71万元[32] - 2024年公司对2023年年度报告及2024年第一季度报告进行了更正[41] - 保荐机构督促公司加强披露文件编制和审核工作以提高信息披露质量[41] - 2024年公司募集资金存放与使用符合相关规定，无违规情形[38]

融资情况 - 2020年9月18日首次公开发行1820万股A股，每股119.60元，募资217,672.00万元，净额198,616.94万元[2][8] - 2022年10月28日发行面值143,501.00万元可转换公司债券，净额142,131.35万元[2][8] 资金余额 - 截至2024年12月31日，首发募资余额25483.77万元，可转债募资余额23730.48万元[21] 项目进展 - 2024年9月26日同意将“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”预定可使用时间调至2025年12月[14] 法律诉讼 - 2024年4月奕瑞韩国涉诉，2024年12月一审无罪，2025年4月二审驳回上诉[16] 其他事项 - 原保荐机构督导至2023年12月31日，中金公司承接后至2024年12月31日[13] - 2024年对2023年年度及2024年第一季度报告更正[19] - 对募集资金专户存储，使用合规[20] - 截至2024年12月31日，可转债尚未转股额142173.60万元[22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告是对奕瑞科技2025年一季报点评，指出探测器业务保持领先，核心部件及解决方案快速增长；2024年业绩承压，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益；公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%；2024年Q4营收4.75亿元，同比增长1.78%，归母净利润0.75亿元，同比减少57.02%，扣非归母净利润0.53亿元，同比减少46.91%；2025年Q1营收4.82亿元，同比减少1.92%，归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%，扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19% [1] - 预计2025 - 2027年营收为21.81/25.94/30.89亿元，同比增长19.12%/18.92%/19.0%，毛利率分别为50.06%/50.56%/51.27%；归属母公司净利润分别为5.93/7.07/8.78亿元，同比增加27.5%/19.2%/24.2% [24][25] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%，同比变动 - 7.73/-7.86pct，毛利率下滑系低毛利率的非探测器业务占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动 - 1.40/+2.10/+2.84/+0.98pct，管理费用增长系人员增加以及资本市场中介服务费增加，研发费用提升系重视产品创新与技术研究，2024年研发人员达633人，较上年同期增长23.15% [2] - 2025年Q1毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%，同比变动 - 4.41/+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动 + 1.01/-0.07/-1.48/+1.30pct [2] 业务情况 - 探测器业务：2024年探测器收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率56.65%，同比减少4.32pct，短期承压系下游医疗行业需求影响；2022 - 2024年，X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%），2022年以来国内份额均位列第一 [3] - 新核心部件及解决方案：新核心部件业务2024年收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务2024年收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率38.27%，同比减少27.82pct；高压发生器和组合式射线源领域已完成样机研发及部分型号量产交付；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售；解决方案领域已在多应用领域实现产品开发，部分产品商业化并批量交付 [4] 盈利预测假设 - 探测器业务：预计2025 - 2027年增速分别为14.95%/15.00%/15.00%，毛利率分别为57%/58%/59% [20] - 解决方案/技术服务收入：预计2025 - 2027年增速分别为65.87%/50.00%/50.00%，毛利率分别为40.00%/42.00%/44.00% [21] - 核心部件销售：预计2025 - 2027年增速分别为50%/40%/30%，毛利率分别为15.00%/17.00%/19.00% [21] - 配件销售及租赁业务：假设2025 - 2027年配件销售增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为20.00%/20.00%/20.00%；租赁业务增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为6.00%/6.00%/6.00% [22] 可比公司估值 | 证券代码 | 公司简称 | 投资评级 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（2022 - 2025E） | PE（2022 - 2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688607.sh | 康众医疗 | 未评级 | 17.27 | 15 | 0.20/0.39/0.50/0.62 | 86/45/35/28 | | 688531.sh | 日联科技 | 未评级 | 65.02 | 74 | 1.25/1.70/2.31/3.05 | 52/38/28/21 | | 688686.sh | 奥普特 | 未评级 | 91.06 | 111 | 1.11/1.77/2.31/2.95 | 82/51/39/31 | | | | | | 平均值 | | 73/45/34/27 | | 688301.sh | 奕瑞科技 | 优于大市 | 125.45 | 179 | 3.25/4.15/4.95/6.15 | 39/30/25/20 | [27] 财务预测与估值 - 提供了2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [28]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告是对奕瑞科技2025年一季报点评，2024年公司业绩受探测器下游需求疲软影响承压，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益；公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔 [1][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%；2025年第一季度营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19% [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%，同比变动 -7.73/-7.86pct，主要系低毛利率的非探测器业务占比提升；2025年一季度毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%，同比变动 -4.41/+0.23pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动 -1.40/+2.10/+2.84/+0.98 pct；2025年一季度分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动 +1.01/-0.07/-1.48/+1.30 pct [2] 业务板块 - 探测器业务：2024年探测器收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率56.65%，同比减少4.32pct；2022 - 2024年，X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%），2022年以来国内份额均位列第一 [3] - 新核心部件及解决方案：新核心部件业务2024年实现收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务2024年实现收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率38.27%，同比减少27.82pct [4] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.93/7.07/8.78亿元（2025 - 2026年前值10.56/12.69亿元），对应PE为30/25/20倍，维持“优于大市”评级 [5] 盈利预测 - 探测器业务：预计2025 - 2027年增速分别为14.95%/15.00%/15.00%，毛利率分别为57%/58%/59% [20] - 解决方案/技术服务收入：预计2025 - 2027年增速分别为65.87%/50.00%/50.00%，毛利率分别为40.00%/42.00%/44.00% [21] - 核心部件销售：预计2025 - 2027年增速分别为50%/40%/30%，毛利率分别为15.00%/17.00%/19.00% [21] - 配件销售及租赁业务：假设2025 - 2027年配件销售增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为20.00%/20.00%/20.00%；租赁业务增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为6.00%/6.00%/6.00% [22] 未来3年业绩预测 - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为5.93/7.07/8.78亿元，同比增加27.5%/19.2%/24.2% [25] 可比公司估值 - 截至2025年5月8日，康众医疗、日联科技、奥普特未评级，奕瑞科技“优于大市”，奕瑞科技2022 - 2025E的PE分别为39/30/25/20 [27] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [28]

公司股价与估值 - 5月8日收盘价125 45元 上涨1 47% 滚动市盈率PE 38 27倍 创15天新低 总市值179 47亿元 [1] - 行业市盈率平均49 20倍 中值36 56倍 公司排名第77位 [1] - 市净率3 96倍 高于行业中值2 41倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数5745户 较上期减少883户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 主营业务与技术 - 主营数字化X线探测器 高压发生器 组合式射线源 球管等核心部件 [1] - 量产产品包括平板探测器和线阵探测器 掌握非晶硅 IGZO CMOS和柔性基板四大传感器技术 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收4 82亿元 同比下滑1 92% 净利润1 43亿元 同比增长2 74% [1] - 销售毛利率48 92% [1] 行业对比 - 行业平均总市值104 85亿元 中值47 27亿元 公司总市值179 47亿元显著高于中值 [2] - 同行业PE对比：天益医疗PE(TTM)-1748 07倍 澳华内镜-603 51倍 诺唯赞-418 55倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10][109] 报告的核心观点 - CT球管是医疗CT核心零部件，海外厂商高度垄断，国内高度依赖进口，国产替代亟待加速；奕瑞科技在CT球管技术上取得突破，拟募资扩产，有望受益于国产替代趋势，维持对其“买入”评级 [1][3][4][109] 根据相关目录分别进行总结 CT球管：医用CT之“芯” - CT主要由球管等硬件与软件集合而成，工作原理是球管发出X射线穿透人体组织后被探测器接收转换为数字信号形成图像；球管被誉为CT之“芯”，约占CT整机BOM成本的20%，由管芯等组成，核心指标包括等效热容量等 [15][18][19] - 球管技术围绕图像质量、球管寿命、低剂量进行迭代，近年提高散热效率是发力重点；液态金属轴承、阳极接地、阳极直接冷却等技术可提升球管性能 [25][30][34] - CT球管研发设计涉及多学科交叉，工艺设计要求高，生产制造量产难度大，行业壁垒高 [40][41] 市场规模：球管作为高值耗材，远期市场空间广阔 - CT球管属高值耗材，有刚性替换需求，全球平均每2 - 4年更换一次，国内因诊疗量大、使用频率高，平均替换周期18个月，部分医院6 - 12个月更换一次；5 MHU热容量的CT球管进院招标价格一般为40 - 80万元/支 [2][45] - 经测算，2025年国内CT球管市场规模超200亿元，其中整机OEM市场约42亿元，售后维修市场约176亿元 [47][48] 竞争格局：海外厂商技术领先，占据全球主要份额 - CT球管分为原厂球管和替代球管，海外头部CT厂商GPSC基本采用自产球管，其他CT厂商采用当立和万睿视的OEM球管；全球85%的替代球管仍使用原厂球管，其余15%为第三方替代球管，当立和万睿视占据主要份额 [3][50] - GE医疗、飞利浦、西门子、佳能等原厂球管厂商产品布局各有特色，产能布局上部分核心部件仍依赖进口；当立和万睿视在替换球管市场占据主要份额，产品覆盖不同档次CT [51][56][66] 国产替代：国内高度依赖进口，国产替代亟待加速 - 国产CT设备国产化取得进展，但高端CT领域仍以国际巨头主导；国内CT球管高度依赖进口，2024年国产替代率不足10%，原厂球管市场国内厂商未形成稳定交付能力，替换球管市场受政策法规、技术排他、合同约束等限制 [73][74] - 国家自2011年起将大热容量CT球管列入重点突破和发展的高端战略产品，2025年4月商务部对CT球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望加速国产替代进程 [4][78] - 科罗诺司、昆山医源、瑞能医疗、麦默真空、智束科技、益腾医疗等国内厂商加速布局，在产品布局、产能布局、市场布局等方面取得进展，实现技术突破 [83][85][90] 奕瑞科技：打造X射线核心部件及综合解决方案供应商 - 奕瑞科技是国内领先的X射线核心部件及综合解决方案供应商，以探测器业务起家，逐步向“X射线核心部件及综合解决方案供应商”迈进 [99] - 公司在CT球管方面已解决多项技术难点，2025年2月展出3.5 MHU CT球管管组件，5.0 MHU液态金属轴承CT球管预计2025年9月小批量生产，8.0 MHU滚珠轴承CT球管预计2025年11月量产，还具备8.0 MHU液态金属轴承CT球管开发能力 [103] - 公司拟募集资金约11.74亿元用于“X线真空器件及综合解决方案建设项目”，项目实施后将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能 [108] - 预计公司2025 - 27年营业收入分别为24.05、30.57、38.47亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%；归母净利润分别为7.02、9.20、12.02亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%；EPS分别为4.91、6.43、8.40元；2025年5月6日股价对应PE分别为24.97x、19.06x、14.59x，维持“买入”评级 [10][109]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X（原为310.39元，1.4 - for - 1拆股后相当于221.7元，2024年40X PE，-35%） [3][10] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场需求疲软背景下积极提升市场份额，保证现有客户高效稳定供应 [3][11] - 2022 - 2024年，公司数字化X线探测器（包含口内探测器）销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达到20.09%，全球领先 [3][11] 新核心部件及综合解决方案业务 - 2024年公司新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%） [3][12] - 公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局；2024年经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达国际领先水平；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售 [3][12] 市场拓展 - 公司深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域，加强全球化服务平台搭建，在美国、德国等多地建立海外销售或客户服务平台 [3][13] - 2024年多个大客户的多项产品良性增长，齿科产品海外客户小批量销售，工业新核心部件及解决方案等产品表现亮眼，实现营业收入近1亿元 [3][13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |（+/-）%|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |（+/-）%|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10][109] 报告的核心观点 - CT球管是医疗CT核心零部件，行业壁垒高，国内市场规模大且依赖进口，国产替代需求迫切，奕瑞科技在CT球管技术上取得突破，产能布局完善，未来业绩有望增长 [1][2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 CT球管：医用CT之“芯” - CT主要由球管等硬件和软件集合而成，球管被誉为CT之“芯”，约占CT整机BOM成本的20% [15][18] - 球管核心指标包括等效热容量、最大输出功率、焦点尺寸和使用寿命，技术始终围绕图像质量、球管寿命、低剂量进行迭代，近年提高散热效率是发力重点 [24][25] - CT球管涉及多学科交叉，研发设计、工艺设计和生产制造环节均有较高壁垒 [40][41] 市场规模：球管作为高值耗材，远期市场空间广阔 - CT球管属高值耗材，有刚性替换需求，全球平均每2 - 4年更换一次，国内因诊疗量大、使用频率高，平均替换周期18个月，部分医院6 - 12个月更换一次 [2][45] - 经测算2025年国内CT球管市场规模超200亿元，包括整机OEM市场约42亿元和售后维修市场约176亿元 [47][48] 竞争格局：海外厂商技术领先，占据全球主要份额 - 海外厂商掌握全球CT球管主要话语权，原厂球管方面，海外头部CT厂商GPSC基本自产，其他厂商采用当立和万睿视的OEM球管；替代球管方面，全球85%使用原厂球管，15%为第三方替代球管，当立和万睿视占主要份额 [50] - GE医疗、飞利浦、西门子、佳能等原厂球管厂商各有产品和产能布局；当立和万睿视在替换球管市场占据主要份额，也有各自的产品和产能布局 [51][66][69] 国产替代：国内高度依赖进口，国产替代亟待加速 - 国产CT设备国产化取得进展，但高端CT仍由国际巨头主导，国内CT球管高度依赖进口，2024年国产替代率不足10% [73][74] - 国家自2011年起将大热容量CT球管列入重点突破产品，2025年4月商务部对CT球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望加速国产替代进程 [4][78] - 国内科罗诺司、昆山医源等厂商加速布局CT球管，在产品、产能、市场等方面各有进展，实现了部分技术突破 [83][85][90] 奕瑞科技：打造X射线核心部件及综合解决方案供应商 - 奕瑞科技是国内领先的X射线核心部件及综合解决方案供应商，以探测器业务起家，逐步拓展业务领域 [99] - 公司在CT球管方面已突破多项技术难点，3.5 MHU CT球管管组件已展出，5.0 MHU液态金属轴承CT球管预计2025年9月小批量生产，8.0 MHU滚珠轴承CT球管预计11月量产 [103] - 公司拟募集11.74亿元用于“X线真空器件及综合解决方案建设项目”，项目实施后将新增球管和X线综合解决方案产品产能 [108] - 预计公司2025 - 27年营业收入分别为24.05、30.57、38.47亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%；归母净利润分别为7.02、9.20、12.02亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%；EPS分别为4.91、6.43、8.40元 [10][109]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X，维持优于大市评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |营业收入(+/-%)|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |净利润(+/-%)|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如货币资金从2023A的1,880百万元预计增长到2027E的3,519百万元等 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7] 公司业务情况 - 探测器市场份额持续提升，市场地位稳固。2024年探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），2022 - 2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达20.09% [3][11] - 新核心部件及综合解决方案业务快速增长，产品研发稳步推进。2024年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%）；经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发；球管领域完成部分研发，微焦点球管已量产销售 [3][12] - 积极拓展境内外市场，加强全球化平台建设。深度挖掘现有客户需求，拓展新客户、新领域；搭建全球化服务平台，多地建立海外销售或客户服务平台；2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业新核心部件及解决方案产品收入近1亿元 [3][13]

业绩表现 - 2024年度实现营业收入18.31亿元，同比下降1.74% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元，同比下降23.43% [2][3] - 研发投入达3.1亿元，占营收比重16.94%，新增知识产权115项（含发明专利30项） [5] 技术创新 - 医疗领域推出高分辨率Mercul717XN动静结合系列探测器、牙科CMOS低剂量探测器、64排医疗CT探测器模组，高端DSA探测器进入量产阶段 [6] - 工业领域发布工业NDT0410BA可弯折探测器、24x25英寸MVE平板探测器及安检CT探测器模组 [7] - 上游材料成功开发UEG系列稀土石榴石闪烁陶瓷，填补高能工业CT成像材料空白 [8] - 高压发生器、射线源、球管等业务同比增长45.49%，综合解决方案及技术服务业务营收增长226.25% [9] 全球化布局 - 在美国、德国、韩国、印度、日本、墨西哥、巴基斯坦、巴西、南非等地建立销售或客户服务平台 [11] - 参与全球重要行业展会如CMEF、RSNA，提升品牌影响力 [11] - 海宁、太仓（二期）生产基地投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地设备联调，全球工厂布局增至6处 [11] 发展战略 - 技术自主可控：加速球管等核心部件国产化，推动X线全产业链进口替代 [12] - 产品高端化：布局光子计数探测器、微焦点射线源等前沿技术 [13] - 全球化竞争：加强海外研发与销售网络，目标成为全球客户首选品牌 [14] - 新质生产力培育：拓展生命科学仪器等新业务，构建第二增长曲线 [15] 未来展望 - 2025年将继续加大研发投入，完善全球化布局，通过智能化生产与供应链优化提升运营效率 [16] - 坚持"大客户战略"，以差异化产品和服务深化客户合作，巩固X线核心部件领域的全球竞争力 [16] - 公司愿景为"让最安全、最先进的X技术深入世界每个角落"，目标成为全球领先的X线领域产品及方案供应商 [17]