公司信息 - 公司证券代码为688301，简称为奕瑞科技[1] - 转债代码为118025，简称为奕瑞转债[1] 业绩说明会信息 - 2025年9月17日15:00 - 17:00参加半年度业绩说明会[3][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络文字互动[3][4][5] - 2025年9月10日至16日16:00前可提问[3][6] - 参加人员有董事长兼总经理Tieer Gu先生等[5] - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 50720560 - 8311，邮箱ir@iraygroup.com[7] 报告披露 - 2025年8月16日披露《2025年半年度报告》[3]

大宗交易概况 - 8月27日奕瑞科技发生大宗交易成交10万股 成交金额1145.4万元 占当日总成交额1.98% [1] - 成交价格114.54元 与市场收盘价持平 [1] 交易细节 - 买方营业部为国泰君安证券上海长宁区江苏路证券营业部 [2] - 卖方营业部为东方证券股份有限公司芜湖北京中路证券营业部 [2] - 证券代码688301 交易日期2025年08月27日 [2]

核心观点 - 诺贝尔化学奖得主卡罗琳·贝尔托齐团队开发的基于生物正交化学的癌症免疫疗法EAGLE将于明年与上海复宏汉霖生物制药合作启动首个人体临床试验 该技术通过清除癌细胞表面唾液酸解除免疫抑制 有望为癌症治疗带来突破性进展 [1][2][7] 技术原理 - 癌细胞表面唾液酸含量显著增加 会与免疫细胞上的Siglec受体结合并抑制免疫清除作用 导致癌细胞逃避免疫识别 [5] - 团队开发出抗体药物EAGLE 能像除草机一样专一清除癌细胞表面唾液酸 使癌细胞失去伪装并被免疫系统识别杀死 [5][7] - 生物正交化学反应可在活细胞环境中对特定生物分子进行追踪和修饰 不干扰天然生物过程 为抗体药物提供高效连接"手柄" [6] 临床进展 - EAGLE疗法已在癌症动物模型和自身免疫疾病项目中验证有效性 并在猴子等大型动物中完成安全性测试 [7] - 与上海复宏汉霖生物制药达成战略合作 共同开发双功能唾液酸酶融合蛋白疗法 计划明年启动首个人体临床试验 [2][7] - 免疫疗法对黑色素瘤、肺癌等高突变度癌症响应度更高 部分患者可能被治愈 被称为"癌症的青霉素时刻" [2][6] 合作模式 - 贝尔托齐通过旗下公司Palleon与上海复宏汉霖生物制药开展合作 推动疗法进入临床阶段 [7] - 团队倡导科研多元化 积极吸纳不同背景人才 包括国际学生和跨学科研究者 以提升研究视角和解决方案的适应性 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩显著改善 营业收入同比增长9.32%至5.85亿元 归母净利润同比增长13.86%至1.91亿元 [4][5] - 平板探测器业务收入增速转正 上半年实现收入8.66亿元 同比增长2.65% 全球出货量超40万台 全球市占率达19.83% [5] - 新业务布局取得突破 高压发生器、射线源等核心部件完成基础布局 多款微焦点射线源实现量产销售 [6] - 切入硅基OLED背板领域 计划投资不超过18亿元建设新产能 预计新增月产能5,000张 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入10.67亿元 同比增长3.94% 归母净利润3.35亿元 同比增长8.82% [4] - 2025Q2毛利率56.31% 同比提升1.39个百分点 销售费用率3.95% 同比下降1.41个百分点 [5] - 核心部件业务收入0.82亿元 同比增长16.90% 技术支持服务收入0.63亿元 同比增长110.25% [7] - 预计2025-2027年收入分别为22.66亿元/31.00亿元/41.33亿元 同比增长23.7%/36.8%/33.3% [9] 研发与创新 - 2025H1研发投入1.54亿元 占营业收入比重14.46% 新增IP登记或授权70项 其中发明专利授权32项 [6] - 推进CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器等新型探测器研发 [6] - 完成225kV、240kV微焦点射线源研发 打破进口垄断局面 [6] 产能扩张 - 硅基OLED微显示背板生产项目计划投资不超过18亿元 [8] - 预计2025年向视涯科技交付样品及少量量产产品 关联交易金额不超过1亿元 [8] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.47亿元/8.32亿元/11.01亿元 对应EPS为3.23元/4.16元/5.50元 [9] - 对应PE估值分别为34倍/27倍/20倍 [9]

股价表现与资金流向 - 8月22日盘中股价下跌2.00%至109.68元/股 总市值219.60亿元 成交额1.59亿元 换手率0.71% [1] - 主力资金净流出2504.42万元 特大单净卖出1430.57万元（卖出2288.51万元 vs 买入857.94万元） 大单净卖出1073.84万元（卖出4373.10万元 vs 买入3299.26万元） [1] - 年初至今股价上涨62.31% 近5日/20日/60日分别上涨15.03%/24.28%/18.99% [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务为数字化X线探测器研发生产销售 收入构成：探测器销售81.21% 核心部件销售7.66% 解决方案/技术服务5.89% 配件销售4.57% 租赁收入0.66% [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备 概念板块涵盖口腔医疗/安防/百元股/中盘/专精特新 [1] 经营业绩与股东变化 - 2025年上半年营业收入10.67亿元 同比增长3.94% 归母净利润3.35亿元 同比增长8.82% [2] - 股东户数6990户 较上期增长21.67% 人均流通股28643股 较上期增加15.02% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7.89亿元 近三年累计派现5.57亿元 [3] - 华宝中证医疗ETF（512170）新进第九大流通股东 持股392.60万股 景顺长城新能源产业股票A类退出十大股东 [3]

行业表现 - 医疗器械行业8月21日上涨0.07% [1] - 行业主力资金净流出5.96亿元 [1] - 成分股中55只上涨，41只下跌 [1] 资金流出个股 - 新华医疗主力资金净流出1158.08万元 [1] - 理邦仪器主力资金净流出1077.62万元 [1] - 九强生物主力资金净流出1072.63万元 [1] - 天臣医疗主力资金净流出1024.65万元 [1] - 振德医疗主力资金净流出1004.13万元 [1] 资金流入个股 - 美好医疗主力净流入644万元，净占比7.62%，股价上涨8.09%至23.41元 [2] - 迈瑞医疗主力净流入7879.86万元，净占比1.93%，股价上涨3.87%至245.71元 [2] - 英科医疗主力净流入5998.19万元，净占比8.66%，股价上涨1.08%至37.43元 [2] - 爱博医疗主力净流入4360.64万元，净占比14.35%，股价上涨1.15%至77.31元 [2] - 浩欧博主力净流入4108.83万元，净占比10.2%，股价上涨8.42%至125.62元 [2]

医疗器械ETF表现 - 医疗器械ETF基金(159797)上涨近1% 冲击5连阳 [1] - 基金当日获净申购1200万份 连续12天净流入 累计吸金超1.3亿元 [1] - 前十大权重股合计占比44% 迈瑞医疗权重13.37%居首 [7] 成分股表现 - 迈瑞医疗上涨4.35% 权重13.88% [2] - 联影医疗上涨3.75% 权重7.63% [2] - 热景生物上涨6% 权重5.22% [2] - 美好医疗上涨超16% 浩欧博上涨超9% [5] - 新产业下跌1.01% 福瑞股份下跌4.15% [2] 行业数据 - 7月医疗设备中标总额126.43亿元 同比增长20% [3] - 1-7月医疗设备中标总额967.85亿元 整体同比增长57% [3] 政策支持 - 高层调研生物医药产业 强调加大科技供给和政策支持 [2] - 七部门印发脑机接口产业发展实施意见 要求2027年建立技术产业体系 [4] - 医保局设立脑机接口专项收费项目 包括植入费和取出费等 [4] 脑机接口发展前景 - 全球脑机接口投融资交易超1000笔 近400家企业获投资 [4] - 投资总额接近100亿美元 [4] - 医疗应用领域2030年市场规模有望达400亿美元 [6] - 2040年市场规模预计突破1450亿美元 [6]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10.67亿元，同比增长3.94% [2] - 归属于母公司所有者的净利润达3.34亿元，同比增长8.82% [2] - 研发投入1.54亿元，占营收比重14.46% [3] 研发与技术突破 - 新增各类知识产权70项，其中发明专利授权32项 [3] - 重点推进数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目 [3] - 突破技术壁垒，90kV至180kV微焦点射线源实现量产，225kV、240kV机型完成研发 [3] - 推出自主设计的残余气体分析仪（RGA）系列产品，核心部件分子泵实现国产化 [3] - 上海张江科学城总部及研发中心主体工程竣工，总投资超14亿元 [3] 市场拓展与业务发展 - 通过参与CMEF、ECR、Arab Health等国际展会推动新产品全球化 [4] - 在美国、德国、韩国等地建立销售及服务平台，布局巴基斯坦、巴西等新兴市场 [4] - 成为韩国齿科CBCT探测器主要供应商，与全球头部齿科设备商达成合作 [4] - 国内医疗影像业务受益于集采项目中标，高端动态探测器需求增长 [4] - 高压发生器、组合式射线源等新业务同比增长超50% [4] - C臂解决方案进入韩国市场，兽用及工业CT解决方案实现批量销售 [4] 供应链与产能布局 - 推进生产自动化和数字化转型，整合MES、PLM、SAP等系统优化运营效率 [5] - 形成"1总部+6基地"全球布局，包括海宁、太仓（二期）、美国克利夫兰工厂及即将投产的合肥基地 [5]

市场走势 - 国内市场主要指数表现疲软，上证指数收盘3,727.29点，下跌0.02%；深证成指收盘11,821.63点，下跌0.12%；沪深300指数收盘4,223.37点，下跌0.38% [4] - 中小板指收盘7,207.60点，下跌0.17%；创业板指收盘2,601.74点，下跌0.17%；科创50指数收盘1,112.27点，下跌1.12% [4] 非银行金融行业 - 券商半年报陆续披露，西南证券上半年实现营业收入15.04亿元，同比增长26.23%，归母净利润4.23亿元，同比增长24.36% [7] - 东方财富上半年实现营业收入68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利润55.67亿元，同比增长37.27%，主要得益于利息净收入、经纪业务及资管业务收入大幅增长 [7] - 行业并购重组取得突破，西部证券获准成为国融证券主要股东，受让64.5961%股份 [7] - 截至8月15日，中信三级行业指数PB为1.62，处于2018年以来74.40%分位，仍有提升空间 [7] 石头科技(688169.SH) - 2025H1实现营业收入79.03亿元，同比增长78.96%，归母净利润6.78亿元，同比下降39.55% [6] - 国内市场扫地机出货量同比增长21.4%，全球市场同比增长11.9%，行业维持较高景气度 [8] - 公司全零售渠道布局，全国门店突破300家，海外市场覆盖170多个国家和地区 [8] - 2025H1毛利率44.56%，环比下降0.92pct；净利率8.57%，环比提升0.77pct [8] 骄成超声(688392.SH) - 2025H1营收3.23亿元，同比增长32.50%，归母净利润0.58亿元，同比增长1005.12% [11] - Q2营收1.75亿元，同比增长42.46%，归母净利润0.34亿元，同比增长718.65% [11] - 2025H1毛利率同比增加15.41pct至65.25%，净利率同比增加14.97pct至17.03% [11] - 先进封装业务取得突破，超声波扫描显微镜、超声波固晶机获得正式订单 [11] 绿的谐波(688017.SH) - 2025H1营收2.5亿元，同比增长45.8%，归母净利润0.5亿元，同比增长45.9% [15] - Q2营收1.5亿元，同比增长69.5%，归母净利润0.3亿元，同比增长101.0% [15] - 谐波减速器及金属部件收入2.0亿元，同比增长34.4%；机电一体化产品收入0.4亿元，同比增长69.7% [15] - 成立全资子公司上海绿的，布局具身智能机器人核心零部件研发 [15] 宏远股份(920018.BJ) - 2024年营收20.72亿元，归母净利润1.01亿元，近三年复合增速分别为27.50%和29.12% [17] - 产品在特高压项目中的应用占比达24.43%（国家电网）和29.63%（南方电网） [17] - 2024年并网风电装机容量52,068万千瓦，同比增长18.00%；太阳能发电装机容量88,666万千瓦，同比增长45.20% [17] 奕瑞科技(688301.SH) - 2025H1营收10.67亿元，同比增长3.94%，归母净利润3.35亿元，同比增长8.82% [18] - 探测器收入8.66亿元，同比增长2.65%；新核心部件及解决方案同比增长超50% [18] - 海外收入3.66亿元，同比增长14.56%，在韩国齿科CBCT市场成为主要供应商 [18] - 完成225kV、240kV微焦点射线源研发，打破进口垄断 [18] 建投能源(000600.SZ) - 2025H1营收111.13亿元，同比增长3.63%，归母净利润8.97亿元，同比增长169.37% [23] - Q2营收45.38亿元，同比增长10.23%，归母净利润4.53亿元，同比增长452.44% [23] - 上半年平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低14.77% [24] - 拟募资不超过20亿元建设西柏坡电厂四期工程项目，采用超超临界燃煤发电技术 [26]