可转债情况 - 截止2025年3月31日，“奕瑞转债”累计转股金额1327.4万元，转股57680股，占比0.0567%[3][9] - 截止2025年3月31日，“奕瑞转债”未转股金额14.21736亿元，占发行总量99.0750%[3][9] - 2025年1 - 3月，“奕瑞转债”转股金额0元，转股0股，占比0.0000%[3][9] - 公司2022年10月24日发行1435.01万张可转债，募资14.3501亿元[4] - “奕瑞转债”2023年4月28日起可转股，转股期至2028年10月23日[5][9] - “奕瑞转债”初始转股价499.89元/股，截至2024年12月3日调为162.64元/股[5][6][7][8] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股数量为0股[10] - 2024年12月31日至2025年3月31日，无限售流通股均为143062818股[10] - 2024年12月31日至2025年3月31日，总股本均为143062818股[10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗影像设备行业、X 射线探测器行业 - **公司**：联影医疗、奕瑞科技、超众、优睿科技 纪要提到的核心观点和论据 联影医疗 - **产品线布局和市场表现**：产品线全面，涵盖诊断、治疗设备及生命科学仪器，推出超 120 款产品，覆盖全球 13,700 多家医疗机构，国内市场份额领先 2018 - 2023 年收入复合增速 41%，2024 年业绩承压，预计 2025 年回暖；设备销售占比 89%，维保和软件业务仅 11%，与国际龙头相比有提升空间；约 80%销售收入来自中国大陆，境外市场增速快；毛利率和净利率业内较高，扣非净利率达 15%远超通用电气 [3][4]。 - **管理团队和股权结构**：管理团队经验丰富，多位高管有国际公司背景；宣明为实际控制人，上海国资委是股东；推出限制性股票激励计划，设定 20%收入复合增长率目标 [3][5]。 - **市场竞争格局**：全球医疗影像设备市场集中度高，在磁共振市场与西门子、GE、飞利浦等占超 75%份额；在中国市场，国产品牌东软也有一席之地 [7][8]。 - **产品线布局优势**：具有广度和深度优势，产品覆盖各领域，针对不同档次需求提供相应产品，高端产品树形象，中低端产品满足基层需求，竞标更具竞争力 [9]。 - **研发与销售进展**：持续推进研发，超声产品即将上市；核心王牌产品线 MRI 增长快，CT 曾表现出色，风景影像销售增速有波动 [10]。 - **国内市场表现和战略**：凭借丰富产品线在国内市场领先，不同领域有不同排名表现；战略集中在高端和基层医院，与高端机构合作树立品牌，进入中低端市场；2023 年中国大陆销售收入年增长率约 20%，预计 2025 年高速增长 [17][18]。 - **海外市场发展情况**：采取“高举高打”策略，全球布局业务，进入 70 多个国家和地区，海外员工超 300 人；与顶尖医院和研究机构合作，发表超 1,700 篇论文；海外业务占比 10%几，与国际巨头有差距但提升空间大 [19]。 奕瑞科技（优睿科技） - **发展历程和核心竞争力**：2009 年成立，是 X 射线探测器领域龙头，占全球 20%市场份额；逐步布局球管和高压发生器等核心部件，实现第二增长曲线 [20]。 - **业务布局和产品结构**：除探测器业务，布局高压发生器和微焦点球管等部件，提供解决方案服务；探测器占收入比例超 90%，其他核心部件和解决方案占比低但有提升空间 [21][22]。 - **客户及市场分布**：客户遍布全球 80 多个国家和地区，共 600 多家，前五名客户销售额比重下降 [23]。 - **管理团队和股权结构**：管理团队技术背景深厚；实际控制人推出股权激励计划，激励员工推动公司成长 [24][25]。 - **产业链和市场竞争格局**：探测器产业链中游，上游供应商集中，主要竞争者包括海外和国内企业，竞争格局良好 [26]。 - **下游市场影响**：下游医疗和工业市场增长推动中游核心部件需求增长，探测器预计 2030 年全球规模达 50 亿美元，高压发生器约十几亿美元，球管接近 100 亿美元 [27]。 - **产业转移过程**：X 线核心部件产业从欧美转移到日韩再到中国，受成本因素驱动，国产企业崛起加速转移 [28]。 - **政府采购政策影响**：财政部政府采购征求意见稿促进国产部件发展，跨国企业可能增加国内企业产品订购 [29]。 - **探测器技术和应用场景**：掌握探测器主流核心技术，推出超一百多种不同类型探测器，不同类型适用于不同场景 [30]。 - **应对市场策略**：优化供应链降低成本，应对市场需求变化，拓展海外业务提升全球份额，投入研发创新性产品 [31][32][33][34]。 - **未来业绩预期**：核心部件与解决方案增速显著，预计未来保持高速增长，2025 年探测器业务复苏，整体业绩良好 [39]。 超众 - **研发进展**：研发项目接近尾声，新产品将带来显著增量；有完整研发体系，掌握行业领先基础技术 [12]。 - **研发模式优势**：采用平台化研发模式，多部门并行运作，与科研机构和医院合作，提高效率推动创新 [13][14]。 - **研发投入和人员储备**：研发投入持续增加，约 40%员工从事研发工作，推出多款领先产品，投入前沿技术 [15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **医疗影像设备分类及应用场景**：分为诊断类和治疗类，诊断类又分传统 X 光、CT、MR、超声等，不同设备成本、成像特点和适用场景不同 [6]。 - **传统设备市场表现**：过去两年 XX2 和 X2 等传统设备市场增速放缓，X2 市场体量小，放疗设备收入和占比低但增长快 [11]。 - **公司风险因素**：包括下游需求不及预期、新业务发展不顺利以及子公司涉及诉讼风险，但一审判决无罪，检察院上诉影响预计有限 [40]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖奕瑞科技，给予增持评级，目标价格143.10元 [2][12][16][22][31] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头，探测器业务在下游需求复苏后有望重返快速增长轨道，其他核心部件及解决方案有望贡献新增量 [3] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.01、6.83、8.82亿元，同比增速分别为 - 17.6%、36.4%、29.1%，对应EPS分别为3.50、4.77、6.16元 [12][16][22] - 参考可比公司估值，给予2025年目标PE 30X，对应目标价143.10元 [12][16][22] 根据相关目录分别进行总结 首次覆盖，给予增持评级 - 2024年受下游需求波动影响探测器业务承压，新业务快速放量使整体收入持平；2025年起下游需求逐步恢复，探测器业务复苏，新业务继续放量贡献增量，公司整体业绩有望重返高速增长轨道 [16] X线核心部件国产龙头，持续创新打破国外垄断 - 奕瑞科技2011年在上海成立，是数字化X线核心部件及综合解决方案供应商，产品广泛应用于多领域，生产基地分布多地，产品远销全球80 +国家和地区，全球探测器出货总量超30万台 [32] - 公司掌握多种探测器技术路线，可提供综合解决方案，满足客户多样化需求 [32] - 公司业绩快速增长，收入和扣非净利润年复合增速分别达32%和50%；2024年探测器业务承压，新业务贡献增量使整体收入持平；2025年有望重返增长轨道，整体利润率有望维持较高水平 [36] - 公司客户结构良好，与国内外知名厂商建立合作关系，对单一客户依赖程度下降，业绩稳定性强 [39] - 公司持续投入研发，截至2024年6月30日累计获IP登记或授权500余项，其中发明专利170余项，承接多项国家及地区级研发项目 [42] - 公司高管团队经验丰富，有望带领公司把握行业机遇发展壮大 [43] - 公司两次推出股权激励计划，设置业绩考核目标，彰显对未来发展的信心 [47] X线核心部件行业市场空间大，竞争格局好 - X线核心部件位于产业链中游，技术壁垒高，全球各核心部件市场供给相对集中，除数字化X线探测器外其他领域以海外厂商为主 [50] - 下游影像设备市场持续增长，医疗领域全球医疗X线影像设备市场规模（不含齿科）2020 - 2030年CAGR达4.8%，全球齿科CBCT市场规模2022 - 2032年CAGR约5.4%；工业领域全球工业用X线影像设备市场规模2023 - 2030年CAGR约4.3% [53][54] - 核心部件市场规模大且有望快速增长，全球X线探测器、高压发生器、球管市场规模2022 - 2030年CAGR分别达9.3%、6.3%，2023 - 2030年球管CAGR约12% [56] - 产业链向中国转移，国内具备接纳产能转移能力，下游国产企业增长和相关政策推出加速中游部件国产化进程 [57] 数字化X线探测器龙头，下游市场持续拓展 掌握全部主流核心技术，打破国外垄断 - 公司率先研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外技术垄断，是全球少数掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一 [63] - 不同传感器技术适用于不同场景，公司在各技术上均有进展和成果 [64][66][70] 产品矩阵丰富，满足下游广泛需求 - 公司探测器产品矩阵丰富，涵盖100多种不同类型，覆盖医疗和工业领域主要应用场景 [71] - 公司持续研发探索，推出多款新产品，探测器技术达到世界领先水平 [73] 与知名客户紧密合作，市场份额业内领先 - 公司产品远销80余个国家和地区，得到国内外知名厂商认可，2023年数字化X线探测器全球市场占有率达20.09% [74] - 公司建立完善的客户服务体系，为全球客户提供全过程支持服务 [76] 持续优化供应链，确保自主可控亦为灵活价格策略提供条件 - 公司不断优化供应链，提高上游关键原材料自主生产能力，逐步实现自主可控 [77] - 供应链优化使成本下降，为销售端灵活价格策略提供条件，公司毛利率保持较高水平 [78] 下游需求逐步复苏，2025年有望重返增长轨道 - 2017 - 2023年探测器销售量和销售收入年复合增速分别达62%和31%，2024年受下游需求波动影响预计下滑，2025年有望复苏 [80] - 医疗领域大规模设备更新政策落地有望带动需求增长；齿科领域国内终端需求恢复和韩国新客户贡献增量；工业领域锂电有望复苏，新应用场景持续拓展 [83][84][85] - 动态产品占比提高有望驱动探测器业务毛利率持续提升 [86] 其他核心部件及解决方案贡献新增量 - 多品类布局是X线中游部件行业发展趋势，仅提供单一品类产品竞争可能面临劣势 [87] - 公司积极布局其他核心部件及解决方案，已初步形成成果，产品涵盖高压发生器、组合式射线源等，并启动X线综合解决方案业务 [88][89] - 公司其他核心部件业务与探测器业务协同性强，能切入现有客户供应链快速放量，2023年销售表现亮眼，未来有望继续放量并增强探测器业务竞争力 [90] - 公司定增项目有望提升在其他核心部件和综合解决方案领域的业务能力 [93]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 2024年营业总收入18.62亿元，较上年同期减少0.09%[4] - 2024年营业利润5.48亿元，较上年同期减少19.83%[4] - 2024年利润总额5.49亿元，较上年同期减少19.87%[4] - 2024年归属于母公司所有者的净利润5.01亿元，较上年同期减少17.61%[4] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.78亿元，较上年同期减少19.16%[4] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 2024年末总资产88.51亿元，较报告期初增长17.83%[4] - 2024年末归属于母公司的所有者权益46.74亿元，较报告期初增长7.94%[4] 财务数据关键指标变化 - 股本 - 2024年末股本1.43亿股，较报告期初增长40.27%[4] 净利润减少原因 - 净利润减少主要因新产品收入占比上升致毛利率下降及加大研发投入[6] 股本增长原因 - 股本增长主要因报告期内进行资本公积转增股本[6]

公司信息变更 - 公司中文名称变更为奕瑞电子科技集团股份有限公司，英文名称变更为iRay Group[3] - 公司注册地址变更为上海市浦东新区环桥路999号[3] - 公司注册资本由10199.8932万元变为14306.2818万元[3] 其他信息 - 公司证券简称和代码不变[1][3] - 已完成工商变更登记并取得新《营业执照》[4] - 法定代表人为Tieer Gu[5] - 成立于2011年3月7日[5] - 经营范围含许可和一般项目[5]

权益变动后持股情况 - 信息披露义务人合计持股35,765,705股，占总股本25.00%[3] 减持计划与执行 - 上海常锐、上海常则计划减持不超1,303,000股，2025年1月23日合计减持310,991股[14] 各股东权益变动 - 奕原禾锐等股东权益变动前后持股及占比有变化[15][16] 股份总数变动 - 权益变动前股份总数101,768,143股，变动后为143,062,818股[16] 变动性质与影响 - 本次权益变动属股份减持及被动稀释，不触及要约收购，实控人不变[3]

公司信息 - 上市公司为上海奕瑞光电子科技股份有限公司，代码688301，上市于上海证券交易所[1] - 上海奕原禾锐投资咨询有限公司注册资本1728.146万元，成立于2010年2月9日，经营至2040年2月8日[11] - 上海常锐管理咨询合伙企业出资额19.6万元，成立于2012年9月17日，经营至2042年9月16日[14] 权益变动 - 权益变动性质为股份减少、被动稀释，变动比例0.31%[1][43] - 签署日期为2025年1月，报告书日期为2025年1月24日[2][45] - 上海常锐、上海常则计划减持不超130.3万股，不超总股本0.91%[23] - 2025年1月23日，上海常锐、上海常则减持31.0991万股[27] 持股情况 - 本次权益变动前，信息披露义务人合计持股2575.6469万股，占比25.31%[26] - 截至报告书签署日，合计持股3576.5705万股，占比25.00%[27] - 权益变动前，奕原禾锐持股1668.1913万股，占比16.39%[28] - 权益变动后，奕原禾锐持股2335.4678万股，占比16.32%[28] 未来展望 - 截至报告书签署日，未来12个月将根据市场等因素决定是否增减股份，有变动将依法披露[43]

证券代码：688301 证券简称：奕瑞科技 转债代码：118025 转债简称：奕瑞转债 上海奕瑞光电子科技股份有限公司 iRay Technology Company Limited （上海市浦东新区瑞庆路 590 号 9 幢 2 层 202 室） 2024 年度向特定对象发行 A 股股票 方案论证分析报告 （二次修订稿） 二〇二五年一月 1 上海奕瑞光电子科技股份有限公司（以下简称"奕瑞科技"或"公司"）为上海 证券交易所科创板上市公司。为满足公司经营战略实施和业务发展的资金需求，增强 公司的资本实力和盈利能力，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券 法》和《上市公司证券发行注册管理办法》（以下简称"《注册管理办法》"）等有 关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《公司章程》的规定，公司编制了 2024 年度向特定对象发行 A 股股票发行方案论证分析报告。 本论证分析报告中如无特别说明，相关用语具有与《上海奕瑞光电子科技股份有 限公司 2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案（二次修订稿）》中相同的含义。 一、本次发行的背景和目的 （一）本次发行的背景 1、国家政策鼓励重点突破 X 线影像设 ...

融资方案调整 - 2025年1月22日审议通过调整2024年度向特定对象发行A股股票方案[3] - 拟募集资金总额由144,987.43万元调整为117,362.27万元[4] 文件更新内容 - 预案及相关文件多处更新募集资金总额、内部审议程序等内容[5][6][7][8] - 部分章节更新项目投资概算、风险因素等内容[5][7][8] - 部分章节增加截至2024年6月30日实际控制人表决权比例等内容[5] 后续审批 - 本次发行相关事项生效和完成尚待取得有关审批机构的批准或注册[9]

公司概况 - 公司注册于2011年3月7日，2020年9月18日在上海证券交易所科创板上市[12] - 拟更名为奕瑞电子科技集团股份有限公司，英文拟更名为iRay Group，注册地址拟变更为上海市浦东新区环桥路999号，待工商变更登记[12][13] 股权结构 - 截至2024年6月30日，总股本142,788,614股，限售股59,682股占比0.04%，无限售股142,728,932股占比99.96%[14] - 截至2024年6月30日，前十大股东合计持股81,592,605股，占比57.14%[16] - 截至2024年6月30日，中金公司及其子公司持股58,579股，占比0.04%[29] - 截至2024年6月30日，实际控制人顾铁控制25.26%股份表决权，发行后预计降至21.97%[64] 财务数据 - 2019年末净资产42,554.07万元，2024年6月末447,138.35万元[18][19] - 2020 - 2022年IPO和可转债筹资198,616.94万元和142,131.35万元[18] - 2020 - 2023年累计派现64,660.82万元[18][19] - 最近三年现金分红57,406.04万元，占净利润比例33.13%[20] - 2024年6月末资产810,424.01万元，负债361,756.30万元[22] - 2024年1 - 6月营收102,615.17万元，净利润30,038.96万元[22][23] - 2024年1 - 6月经营现金流18,576.37万元，投资 - 80,472.55万元，筹资59,653.05万元[25] - 2024年1 - 6月非经常性损益 - 2,793.89万元，占净利润 - 9.09%[26] - 最近三年年均净利润57,761.24万元，分红占可分配利润99.39%[20] - 2024年6月末流动比率5.40倍，速动比率4.32倍，母公司资产负债率35.97%，合并44.64%[28] - 2024年1 - 6月应收账款周转率2.75次，存货周转率1.23次[28] - 2024年6月末每股净资产31.31元，每股经营现金流1.30元，每股现金流 - 0.16元[28] - 2024年扣非前基本每股收益2.15元，稀释2.11元；扣非后基本2.35元，稀释2.30元[28] - 2024年扣非前摊薄净资产收益率6.85%，加权6.92%；扣非后摊薄7.48%，加权7.55%[28] 发行情况 - 拟向特定对象发行不超21,418,292股A股，每股面值1元[3][55] - 发行价格不低于定价基准日前二十日均价80%，发行对象不超35名[62] - 发行股份6个月内不得转让，募集资金投向主业[61][64] 业务情况 - 主营业务毛利率分别为55.83%、58.00%、59.01%和57.27%[74] - 营业收入分别为118,735.29万元、154,911.67万元、186,378.86万元和102,615.17万元[76] - 部分X线核心部件关键原材料境外采购占比超20%[78] - 主营产品均价呈下降趋势[73][74] - 现有竞争对手包括万睿视、Trixell等跨国公司[75] - 奕瑞韩国对外销售收入和净利润占比呈下降趋势[84] 项目进展 - 截至2024年6月30日在建工程余额315,362.78万元，预计2024年底至2025年完工[85] - 2024年9月将“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”预定可使用日期调至2025年12月[86] - 募投项目达产后新增77,000只球管和19,300组X线综合解决方案产品产能[92] 风险情况 - 面临产品价格下降、市场竞争、行业景气度下降等市场风险[73][75][76] - 面临部分原材料供应及价格波动、知识产权保护及核心技术泄密、人才资源等经营风险[78][79][81] - 主营业务毛利率存在波动或下降风险[97] - 税收政策变化或影响业绩[98] - 经营活动现金流波动或致流动性风险[100] - 本次发行需经上交所审核及证监会注册，能否通过不确定[104] 其他情况 - 截至2024年6月30日累计获IP登记或授权500余项，发明专利170余项[107] - 产品远销80余个国家和地区，国内数字化X线探测器市场排名第一[108] - 保荐机构认为X线行业前景广阔，募投项目利于完善产品布局[108][110]