三生国健688336 时间: 2025年4月1日星期二 60.82分综合得分 较强 趋势方向 主力成本分析 29.23 元 当日主力成本 27.83 元 5日主力成本 27.72 元 20日主力成本 24.28 元 | 持股量276.50万股 | 占流通比0.44% | | --- | --- | | 昨日净买入4.52万股 | 昨日增仓比0.007% | | 5日增仓比-0.013% | 20日增仓比0.09% | 技术面分析 28.04 60日主力成本 周期内涨跌停 过去一年内该股 涨停 0次 跌停 0 次 北向资金数据 短期压力位 26.95 短期支撑位 29.30 中期压力位 26.31 中期支撑位 股价突破短期压力位，短线有望走强； 目前中期趋势不慎明朗，静待主力资金选择方向 K线形态 ★红三兵★ 每日收盘价上移,表示可能见底回升 资金流数据 2025年04月01日的资金流向数据方面 | 主力资金净流入1466.12万元 | | --- | | 占总成交额7% | | 超大单净流出351.51万元 | | 大单净流入1817.63万元 | | 散户资金净流入50.21万 | 关联行业/概念板块 生物 ...

文章核心观点 2024年三生国健营收和净利润双增 但核心产品集采压力大、剥离非核心业务有长期风险、经营活动现金流净额下滑 公司未来面临关键考验 [1] 核心产品承压 - 益赛普作为公司“现金牛” 2024年通过剂型升级和渠道拓展稳住销售规模 但受20多个省份集采影响价格持续走低 [2] - 益赛普市场占有率从2016年的40.14%降至2022年的27.00% 且竞争对手十余款新药加速涌入市场 [2] - 中泰证券研报称2025年公司归母净利润或同比骤降57.42% 主因之一是集采导致利润空间压缩 [2] - 2024年经营活动现金流净额为2.81亿元 同比减少32.48% 公司称研发投入和运营成本攀升是主因 [2] “断臂”增厚业绩背后 - 公司自2023年起连续剥离肿瘤、眼科管线 导致管线过度集中于自免赛道 [3] - 公司仅依靠益赛普、健尼哌、赛普汀三款上市产品支撑业绩 后两者市场表现平平 [3] - 自免领域前景广阔 但研发周期长、靶点机制复杂 新药上市难度远高于仿制药 [3] - 2024年扣非净利润仅2.46亿元 同比增速18.99% 远低于归母净利润增幅 主业盈利能力未真正突破 [3] 短期输血难解长期焦虑 - 公司“瘦身”策略缓解短期资金压力 但研发投入强度不足 研发管线中仅个别自免项目进入临床阶段 [4] - 公司对关联方沈阳三生依赖加深 2023年至今授权的管线均处于早期阶段 交易定价合理性及利益分配机制未经受市场检验 [4] 结语 - 公司转型折射中国创新药企典型困境 集采常态化与资本寒冬下收缩战线、聚焦核心成生存法则 [5] - 公司需解决不依赖非经常性收益实现可持续增长和构建差异化管线护城河的问题 [5]

3月27日，中泰证券发布研报预测，三生国健2025年归母净利润3亿元，同比减少57.42%。对此，三生 国健证券部工作人员向《华夏时报》记者解释称，研报预测中写的是净利润，不是扣非净利润，公司在 2024年度有一笔来自子公司的分红款，合计4亿元左右，这笔收入在2025年是没有的，因此预测中净利 润有所下降，这并不能代表公司经营的情况。 在年报中，对于归属净利润的增长，三生国健提到，一方面，是因为公司销售收入稳步上涨；另一方 面，公司按照持股比例计算享有联营企业Numab一次性特别股息分配4.11亿元，计入2024年度投资收 益，导致2024年度利润大幅增长。值得注意的是，截至2024年底，三生国健经营活动产生的现金流量净 额体现为净流入2.81亿元，相比上年同期下降32.48%。三生国健表示，这主要是因为虽然本年度销售回 款金额相比上年增加较多，但随着各产品销量和CDMO业务量的增加，以及研发项目的持续快速推进， 本年度经营活动相关的人工成本、材料支出及各项付现费用相比上年同期亦增加较多。 产品方面，目前，三生国健已经拥有三款已上市的治疗性抗体类药物，除核心产品益赛普外，还有健尼 哌和赛普汀。 华夏时报（ww ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 11.94 亿元，同比增长 17.70%；归属于上市公司股东的净利润达 7.05 亿元，同比增长 139.15%，扣非净利润达 2.46 亿元，同比增长 18.99% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现营收 12.87 亿元、15.45 亿元、19.46 亿元，实现归母净利润 3.06 亿元、3.38 亿元、4.69 亿元，对应 PE 倍数分别为 55 倍、50 倍、36 倍 [4] 核心产品情况 - 益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市产品收入持续增长 [2] - 2024 年益赛普区域集采范围快速扩大，均价下调，但通过学术推广等使国内市场整体销售规模稳中有升 [2] - 赛普汀随着研究成果发表，认可度提升，市场覆盖终端增加，患者用药周期延长，2024 年市场规模大幅增长 [2] - 健尼哌是国内唯一获批上市的 CD25 单抗，2024 年市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长 [2] 研发管线情况 - 研发管线聚焦自免领域，2024 年研发投入达 5.41 亿元，同比增长 72.06% [3] - 截至 2024 年底，研发管线中共开展 22 个自免项目，抗 IL - 17A 人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请已获受理；5 个项目处于临床 III 期，6 个项目处于临床 II 期、4 个项目处于临床 I 期，6 个项目处于 IND 审核或获批阶段 [3] - 早期产品中，抗 BDCA2 单抗 626 已获 IND 批准用于治疗 SLE 及 CLE，是首个进入临床的国产抗 BDCA2 单抗；抗 TL1A 单抗 627 是首个申报 IND 并获受理的国产抗 TL1A 单抗，且两者均为中美双报产品，在美国的 IND 申请均已获批 [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,194|1,287|1,545|1,946| |增长率（%）|17.7|7.8|20.1|26.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|705|306|338|469| |增长率（%）|139.2|-56.6|10.5|38.5| |每股收益（元）|1.14|0.50|0.55|0.76| |PE|24|55|50|36| |PB|3.0|2.9|2.8|2.6|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长17.70%；归属于上市公司股东的净利润达7.05亿元，同比增长139.15%，扣非净利润达2.46亿元，同比增长18.99% [1] 核心产品情况 - 已上市核心产品益赛普、赛普汀、健尼派收入持续增长 [2] - 2024年益赛普区域集采范围快速扩大，产品均价下调，但通过学术推广等使国内市场整体销售规模稳中有升 [2] - 赛普汀因研究成果发表、认可度提升、市场覆盖终端增加和患者用药周期延长，2024年市场规模大幅增长 [2] - 健尼哌是国内唯一获批上市的CD25单抗，2024年市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长 [2] 研发管线情况 - 2024年公司研发投入达5.41亿元，同比增长72.06% [3] - 截至2024年底，研发管线中共开展22个自免项目，抗IL - 17A人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请获受理；5个项目处于临床III期，6个项目处于临床II期、4个项目处于临床I期，6个项目处于IND审核或获批阶段 [3] - 早期产品中，抗BDCA2单抗626和抗TL1A单抗627均为中美双报产品，在美国的IND申请均已获批 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，实现归母净利润3.06亿元、3.38亿元、4.69亿元，对应PE倍数分别为55倍、50倍、36倍 [4] 财务指标情况 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为11.94亿元、12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，增长率分别为17.70%、7.79%、20.07%、25.99% [11] - 2024 - 2027年净利润分别为6.91亿元、3.00亿元、3.33亿元、4.64亿元，增长率分别为139.15%、 - 56.57%、10.53%、38.55% [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为59.65亿元、62.43亿元、66.07亿元、71.05亿元 [10][11] - 2024 - 2027年负债合计分别为4.28亿元、4.81亿元、5.45亿元、6.16亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.81亿元、4.45亿元、5.04亿元、6.34亿元 [11] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.50亿元、 - 1.72亿元、 - 1.98亿元、 - 2.07亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.52亿元、 - 0.78亿元、 - 0.35亿元、 - 0.38亿元 [11] 其他指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为74.50%、75.00%、76.00%、78.00% [11] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为12.65%、5.28%、5.54%、7.17% [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，核心产品增速稳健，利润端快速放量受参股公司分红影响，考虑益赛普集采扩面调整盈利预测，因自免新产品即将上市维持“买入”评级 [4] - 截至2024年底公司研发管线自免项目增多，后期项目稳步推进，早研项目陆续获批中美IND [5] - 2024年6月公司聚焦核心优势资产，将部分项目大中华区权益独家授权，同类交易带来收入 [6] 相关目录总结 公司概况 - 当前股价27.22元，一年最高最低为30.30/15.22元，总市值和流通市值均为167.89亿元，总股本和流通股本均为6.17亿股，近3个月换手率28.28% [1] 财务数据 - 2024年营收11.94亿元，同比增长17.70%；归母净利润7.05亿元，同比增长139.15%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.99%；2024Q4营收2.54亿元，同比下滑10.33%，环比下滑25.85%；归母净利润4.72亿元，同比增长260.78%，环比增长355.42%；扣非归母净利润2893万元，同比下滑48.75%，环比下滑68.14% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入为13.27/15.25/18.62亿元，归母净利润3.09/3.46/4.52亿元，当前股价对应PS为12.7/11.0/9.0倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为10.14/11.94/13.27/15.25/18.62亿元，YOY分别为22.8%/17.7%/11.2%/15.0%/22.1%；归母净利润分别为2.95/7.05/3.09/3.46/4.52亿元，YOY分别为497.6%/139.2%/-56.2%/12.2%/30.7% [7] 研发管线 - 截至2024年底研发管线开展22个自免项目，含1个NDA项目，5个临床III期项目，6个临床II期项目，4个临床I期项目，6个处于IND审核或获批阶段项目 [5] - SSGJ - 608（IL - 17A）NDA申报获受理；SSGJ - 611（IL - 4R）成人中重度特应性皮炎适应症完成临床III期入组，COPD完成II期入组并预计2025年开展III期临床；SSGJ - 613（IL - 1β）完成急性痛风性关节炎III期入组，预计2025年提交NDA [5] - SSGJ - 626（BDCA2）针对SLE、CLE适应症取得中美IND临床批件，中国启动I期临床；SSGJ - 627（TL1A）获美国UC适应症IND批件 [5] 项目授权 - 2024年6月公司将706、709等项目大中华区权益独家授权给沈阳三生，交易对价约2.36亿元，2023年以来同类交易2024年带来6611万元收入 [6]

瑞财经 刘治颖 3月25日，三生国健(SH688336)发布2024年年度报告。 2024年，三生国健营业收入为11.94亿元，同比增长17.7%；归属于上市公司股东的净利润7.05亿元，同 比增长139.15%；经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比下降32.48%。 三生国健表示，归属于上市公司股东的净利润相比上年同期大幅增长，主要原因系：销售收入稳步上 涨；公司按照持股比例计算享有联营企业Numab一次性特别股息分配4.11亿元，计入2024年度投资收 益，2024年度利润大幅增长。 年报发布同日，三生国健公告称，因工作调动，孙永芝不再担任公司财务负责人，但仍继续在公司担任 董事职务。董事会同意聘任牛红梅为公司财务负责人，任期自公司董事会审议通过之日起至本届董事会 任期届满之日止。 核心技术人员黄浩旻因工作调动申请辞去在公司担任的所有职务，离职后黄浩旻不再担任公司任何职 务。结合顾津明的任职履历、公司核心技术研发工作需求及其本人参与研发项目的情况等相关因素，新 增认定其为公司核心技术人员。 牛红梅，1990年3月出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于江西财经大学，工商管理学学士学 位，非执业中 ...

纪要涉及的公司 三生国健 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年营收 12 亿元，同比增长 18%，归母净利润同比激增 139.15%，主要收入源于伊赛普、赛普丁和健尼哌等产品，赛普丁收入增长显著；因 New Hope 特殊事项分红，净利润达 7 亿元，扣非后净利润高于营收增长水平；研发投入 5.4 亿元，同比增长 72%；现金储备达 33 亿元[3][4][5] 2. **自免领域布局进展**：构建全面立体创新产品矩阵，原创新分子占比提升；临床管线从 2022 年 8 个增至 2024 年 22 个；610 进入三期入组并探索延长给药间隔，613 完成三期入组并取得良好疗效，还积极拓展海外市场，计划 2025 年上半年申报 613，下半年申报 601[4][6] 3. **行业前景看法**：2024 年是中国创新药行业破局之年，在国家和地方政策支持下，正从参与者转变为引领者；自免市场潜力巨大，虽细分领域竞争加剧，但整体仍快速增长，各细分治疗领域亟待开拓[7] 4. **未来发展战略**：加强临床突破，布局 AI 驱动药物发展平台，开发双抗长效制剂，构建下一代自免技术矩阵；探索全球化路径，布局海外市场；结合政策和新技术打造更具竞争力的商业化平台；深耕 ESG 管理，提升合规性和绿色性指标[4][8] 5. **研产销协同及合作举措**：致力于研产销一体化平台建设，研发和临床产品开发速度领先；营销体系覆盖四五千家医院，一半以上为三级医院；生产在产能、质量和成本控制上有优势；在呼吸科通过 610 和 611 形成产品组合，计划每年至少申报一个 NDA[9] 6. **团队进展**：2025 年管理和技术团队显著提升，顾博士加入，张琦任总裁，周总在临床开发表现卓越，CMC 和生产负责人经验丰富[4][10] 7. **主要产品情况** - **伊赛普**：面临集采压力，但自 2020 年获医生和患者认可，通过新剂型开发和量的增长实现稳健收入增长，在风湿领域 TNF-α上疗效良好[11] - **赛普利妥单抗**：每年有显著变化，上市后进入医保，纳入多项指南和研究文章，在 HER2 阳性乳腺癌治疗中与曲妥珠单抗疗效相同，2024 年高增长，预计 2025 年继续保持[12] - **健尼哌**：随器官移植数量增加，在抗排异反应领域成长不错，对公司增量贡献显著[13] 8. **重要临床试验进展**：608、610、611、613 等治疗项目进入临床中后期；608 用于斑块状银屑病已提交 NDA 并拓展至强直性脊柱炎；611 用于成人特应性皮炎等适应症研究推进顺利；610 用于重度嗜酸性粒细胞哮喘三期积极入组；613 用于急性痛风性关节炎三期研究结果积极[14] 9. **产品优势** - **608**：在斑块状银屑病治疗中，两种给药方案分别有 63.6%和 56.8%患者达皮损完全清除；免疫原性低，ADA 发生率 2%，无综合抗体产生；安全性和耐受性良好，无乙肝激活风险，注射部位反应发生率低于 2%[15] - **611**：在特应性皮炎二期研究中指标优于安慰剂；在 COPD 二期研究中改善肺功能，在嗜酸细胞大于 300 个细胞亚组人群中突出；慢性鼻窦炎伴鼻息肉三期临床数据提示疗效改善显著且安全耐受良好[16] - **613**：在急性痛风性关节炎三期研究中，让急性痛风首次发作风险下降 77%，12 周内首次出现急性感染时间优于得宝松；间歇性痛风关节炎预防治疗二期临床结果积极，优于秋水仙碱；治疗方案使痛风关节炎患者发作次数风险分别下降 62%和 57%，首次痛风发作风险分别下降 39%和 28%，能改善疼痛症状，降低发作率[17][18] 10. **抗体领域进展**：深耕抗体领域二十多年，建立完善抗体平台，跟踪国际新技术如 AI，形成完备抗体药物开发流程；在自免疾病领域广泛布局，2024 年有多个新临床前项目立项[19] 11. **新项目进展** - **BDCA - 2 项目**：针对系统性红斑狼疮新靶点，选择 FC 增强型设计，体外活性优于竞品且体内实验验证，626 产品处于临床一期，有望成为 best in class 产品[20] - **TRNA 靶点用于 IBD 治疗**：TRNA 靶点在 IBD 治疗有重要潜力，三生国健开发的 627 产品通过差异化设计，亲和力及受体结合优于竞争对手，即将在中国进入临床，有望成为 best in class 产品[21] - **特应性皮炎双靶点产品**：开发的白介素 13 与 TSLP 双靶点产品尚无同类竞品进入临床，有望成为 first in class；效果优于单一单抗，某些指标超两个单抗联用效果；已进入 CMC 阶段，预计今年年底申报 IND 申请[22] 12. **未来发展方向**：聚焦创新与国际化，专注优势领域资源配置与创新维度构建差异化智能商业化体系；储备有潜力品种，确保研产销一体化平台发挥最大效益；关注新疗法趋势，从传统免疫抑制转向免疫重建，攻克自免疾病[23] 13. **2025 年收入和利润指引及核心产品增速**：预计主要品种保持稳健增长，伊赛普因集采压力可能不贡献增量甚至下降，规模约 5 亿，预充针带来正向增长；赛普标预计 2025 年双位数增长；药品研发小品种有一定增长；整体营收可实现双位数增长[24] 14. **肿瘤产品管线授权权益划分及创新产品**：将部分肿瘤领域权益授权给沈阳三生，有一定收益，具体分配比例待细化；特定区域可能收取前期付款和销售提成；为集团提供技术服务带来收益[25][26] 15. **608 新药情况**：预计 2026 年获批，2025 年第四季度开始布局营销一线人员并培训，2026 年报表体现营销费用增加；2025 年预计五个品种数据读出，613 三期数据优异，611 三期数据将读出，626 预计完成一期[27] 16. **研发投入及费用预期**：2024 年研发投入集中在早期研发和临床项目，五项产品预计进入三期临床试验；研发费用占营收比例约 27%，预计 2025 年达 30%左右[29] 17. **IBD 领域进展和计划**：中国 IBD 市场不大，欧美市场大；大型跨国公司和传统制药巨头积极布局；三生国健关注热门靶点，考虑用双抗或多抗手段进行差异化布局[30] 18. **未来管线资产优先级评估及自免疾病前景**：自免疾病机制复杂，一个靶点可治多种疾病，自免类药物易成主要发行类产品；公司针对 T 细胞大量布局，有针对 B 细胞后续产品规划；中国自身免疫性疾病生物制药市场在成长，银屑病市场渗透率低有增长空间；自免类药物年化治疗费用过万元可能成十亿级大单品[31][32] 19. **药物定价**：医保谈判中不同适应症药物通常一起定价，不同剂型可差异化定价[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价35.67元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内自免药物领导者，管线储备丰富且具备持续创新能力，有能力保持自免领域的领先地位和竞争力 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.2/3.4/4.1亿元（-55/+6/+20%yoy），给予公司2025年目标市值220亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度收入11.9亿元（+17.7%yoy）；归母净利润7.05亿元（+139.2%yoy）；4Q24收入2.5亿元（-10.3%yoy）；归母净利润4.7亿元（+260.8%yoy）；剔除Numab分红后2024全年归母净利润~3.1亿元（+5.0%yoy），4Q24~0.6亿元（-57.3%yoy） [1] 存量产品与股东回报 - 益赛普预计2024年收入~6亿（+5%yoy）；赛普汀预计2024年收入~3.4亿（+51%yoy）；健尼哌预计2024年收入~0.5亿（+21%yoy） [2] - 公司公布2024年度利润分配方案，拟10股派发红利0.9元，合计拟派发红利5551万元（含税），占归母净利润7.88%；本年度合计拟分红7586万元，占归母净利润10.77% [2] 后期管线临床进展 - 608（IL - 17）已于2024年递交银屑病NDA，有望1H26获批，强直性脊柱炎和放射学阴性脊柱炎2025年有望进入III期 [3] - 611（IL - 4）成人AD有望2025年读出III期关键数据，1H26申报NDA，COPD有望2025年进入III期，慢性鼻窦炎伴鼻息肉2025年III期持续入组，青少年AD 2025年进入III期，儿童AD 2025年进入II期 [3] - 613（IL - 1β）急性痛风性关节炎有望2H2025递交NDA，间歇性痛风性关节炎2025年有望完成II期，进入III期 [3] - 610（IL - 5）已于2024年启动III期，2025年持续入组 [3] 研发投入与早研管线 - 2024年研发投入5.41亿元，+72%yoy，占营收45% [4] - 2024年初以来多个潜力药物进入临床，626（BDCA2）治疗系统性红斑狼疮，具备BIC潜力；627（TL1A）治疗溃疡性结肠炎，美国IND已获批，国内IND申请已被受理；621（IL - 33,COPD）已获批IND [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,014|1,194|1,379|1,592|1,795| |+/-%|22.84|17.70|15.56|15.41|12.77| |归属母公司净利润 (人民币百万)|294.61|704.58|320.09|338.42|406.76| |+/-%|497.63|139.15|(54.57)|5.73|20.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.48|1.14|0.52|0.55|0.66| |ROE (%)|5.81|12.49|5.06|5.10|5.85| |PE (倍)|58.70|24.55|54.03|51.10|42.52| |PB (倍)|3.53|3.11|2.94|2.78|2.61| |EV EBITDA (倍)|43.17|20.56|35.64|32.41|26.39| [7] 基本数据 - 目标价35.67元，收盘价（截至3月25日）28.04元，市值17,295百万元，6个月平均日成交额65.62百万元，52周价格范围15.37 - 29.30元，BVPS 9.03元 [9] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含流动资产、现金、应收账款等各项指标及对应变化情况 [19]

三生国健药业（上海）股份有限公司 内部控制审计报告 2024年12月31日 安永华明（2025）专字第70072706_A01号 三生国健药业（上海）股份有限公司 三生国健药业（上海）股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审 计了三生国健药业（上海）股份有限公司2024年12月31日的财务报告内部控制的有效 性。 一、 企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制 评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是三生国健药业 （上海）股份有限公司董事会的责任。 二、 注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计 意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、 内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况 的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内 部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 内部控制审计报告 四、 财务报告内部控制审计意见 我们认为 ...