报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [6] 报告的核心观点 - 三生国健及关联方授予辉瑞公司707项目独家开发、生产和商业化许可权，考虑到重大BD授权及新产品获批上市，创新产品未来放量可期，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三生国健及关联方三生制药、沈阳三生制药授予辉瑞公司707项目在除中国大陆外其他国家和地区、人类和兽医用途所有治疗等适应症的独家开发、生产和商业化许可权 [1] 点评 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生是三生制药间接控股的全资子公司且直接持有三生国健6.42%股份，707项目许可收益分配比例为三生国健30%、沈阳三生70% [2] 创新管线积极推进 - 抗PD - 1/L1抗体联合抗VEGF抗体有效性和安全性在多种肿瘤临床试验中得到验证，双抗更能使特异性在肿瘤组织局部富集，有望增强抗肿瘤效果并降低毒副作用；许可产品已开展多项临床试验，单药一线治疗PD - L1阳性非小细胞肺癌适应症获CDE批准进入临床III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤处在临床II期阶段 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为40.2/22.4/26.3亿元（前值13/15/19亿元），同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元（前值3/3.6/4.9亿元），同比增长305.0%/-60.6%/23.4%，EPS分别为4.63/1.82/2.25元（前值0.48/0.59/0.80元），对应2025年5月28日收盘价54元/股，PE分别为12/30/24X，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|4,015|2,243|2,633| |YoY（%）|22.8%|17.7%|236.4%|-44.1%|17.4%| |归母净利润(百万元)|295|705|2,854|1,124|1,387| |YoY（%）|497.6%|139.2%|305.0%|-60.6%|23.4%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|92.8%|84.6%|83.7%| |每股收益（元）|0.48|1.14|4.63|1.82|2.25| |ROE|6.0%|12.7%|35.2%|12.3%|13.4%| |市盈率|112.50|47.37|11.67|29.64|24.01|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，同时给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

公司授权合作 - 三生国健药业及关联方三生制药、沈阳三生制药共同授予辉瑞公司在除中国大陆以外的全球范围内独家开发、生产和商业化707项目（靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体产品）的权利 [1] - 授权领域涵盖人类和兽医用途的所有治疗、诊断及预防适应症 [1] - 授权收益分配比例为三生国健30%、沈阳三生70%，基于各方前期研发投入和资产权属 [2] 股权结构 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生为三生制药全资子公司并直接持有三生国健6.42%股份 [2] 产品研发进展 - 707项目作为双特异性抗体，相比PD-1/L1与VEGF联合疗法能实现肿瘤组织局部富集，潜在提升疗效并降低毒副作用 [3] - 临床进展：单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌进入III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤均处于II期阶段 [3] 财务预测调整 - 2025-2027年收入预测调整为40.2/22.4/26.3亿元（原预测13/15/19亿元），对应同比增长236.4%/-44.1%/17.4% [4] - 同期归母净利润预测上调至28.5/11.2/13.9亿元（原预测3/3.6/4.9亿元），对应同比增长305.0%/-60.6%/23.4% [4] - 基于2025年5月28日54元/股收盘价，对应PE分别为12/30/24倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 三生国健达成重大BD授权且多个新产品即将获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，预计2025 - 2027年收入为40.2/22.4/26.3亿元，同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元，同比增长305.0%/-60.6%/23.4%，EPS分别为4.63/1.82/2.25元，对应2025年5月28日收盘价，PE分别为12/30/24X [4] 各部分总结 事件 - 三生国健、三生制药和沈阳三生制药共同授予辉瑞公司在许可区域及领域独家开发、生产和商业化许可产品707项目的权利 [1] 点评 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生直接持有6.42%股份；许可产品分配比例为三生国健30%，沈阳三生70% [2] 创新管线积极推进 - 抗PD - 1/L1抗体联合抗VEGF抗体有效性和安全性在多种肿瘤临床试验中得到验证，双抗更具优势；许可产品已开展多项临床试验，单药一线治疗PD - L1阳性非小细胞肺癌适应症进入临床III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤处在临床II期阶段 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|4,015|2,243|2,633| |YoY（%）|22.8%|17.7%|236.4%|-44.1%|17.4%| |归母净利润(百万元)|295|705|2,854|1,124|1,387| |YoY（%）|497.6%|139.2%|305.0%|-60.6%|23.4%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|92.8%|84.6%|83.7%| |每股收益（元）|0.48|1.14|4.63|1.82|2.25| |ROE|6.0%|12.7%|35.2%|12.3%|13.4%| |市盈率|112.50|47.37|11.67|29.64|24.01|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况，同时给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

股东大会安排 - 2025年第二次临时股东大会将于2025年6月5日在公司会议室召开，采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为当日9:15-15:00 [4] - 出席会议的股东及代理人需提前半小时办理签到手续，需提供证券账户卡、身份证明等材料，会议开始后进场者无权参与现场投票 [2] - 会议将推举1名股东代表和1名监事作为计票人，1名股东代表和1名律师作为监票人，负责表决统计和监督工作 [3] 关联交易协议 - 公司与关联方三生制药、沈阳三生及辉瑞签署《许可协议》，授予辉瑞在除中国大陆外地区独家开发、生产和商业化双特异性抗体产品707项目的权利，辉瑞保留通过额外付款获得中国大陆商业化权利的选择权 [4] - 协议约定三生国健、三生制药和沈阳三生将对被许可方可能产生的赔偿责任承担连带责任 [5] - 公司与关联方签署《许可协议之补充协议》，约定辉瑞支付款项的分配比例：三生国健30%，沈阳三生70% [6] 募集资金调整 - 公司拟将"抗体药物生产新建项目"等四个项目的节余资金6,662.82万元暂时补充流动资金 [7] - 调整募投项目资金分配："创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目"投资总额由40,000万元调减至32,000万元，调减8,000万元；"自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目"投资总额由61,000万元调增至69,000万元，增加8,000万元 [7]

证券代码： 688336 证券简称：三生国健 三生国健药业（上海）股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会会议资料 二〇二五年六月 1 目录 | 2025 | 年第二次临时股东大会会议须知 | 3 | | --- | --- | --- | | 2025 | 年第二次临时股东大会会议议程 | 6 | | 2025 | 年第二次临时股东大会会议议案 | 8 | | 议案 | 1、《关于与关联方共同签署许可协议的议案》 | 8 | | 议案 | 2、《关于与关联方签署许可协议之补充协议的议案》 | 10 | | 议案 | 3、《关于将部分项目节余资金用于暂时补充流动资金以及调整部分募投项目拟投 | | | | 入募集资金金额的议案》 | 11 | 2 三生国健药业（上海）股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会会议须知 为了维护全体股东的合法权益，确保股东大会的正常秩序和议事 效率，保证大会的顺利进行，根据《中华人民共和国公司法》《中华 人民共和国证券法》《上市公司股东会规则》以及《三生国健药业（上 海）股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）、《三生国 健药业（上海）股份有限公司股东大会议事规则》 ...

创新药概念股走势 - 创新药概念股午后走势低迷 [1] - 三生国健 海辰药业 回盛生物 热景生物 海创药业 睿智医药跌超5% [1] - 赛升药业 哈三联等跟跌 [1]

市场表现 - A股市场延续横盘整理态势 上证指数报3340 69点跌0 18% 深证成指报10029 11点跌0 61% 创业板指报1991 64点跌0 68% [1] - 沪深两市合计成交额为9989亿元 终结此前连续23个交易日成交额破万亿元的趋势 [1] 食品饮料板块 - 食品饮料板块逆势走强 申万食品饮料指数收盘上涨0 17% [2] - 黄酒股涨势突出 会稽山 金枫酒业收获涨停 古越龙山涨超7% [2] - 中国酒业协会表示黄酒作为低度 健康 养生的酒类代表 消费群体将进一步扩大 消费场景将更加丰富多元 [2] - 全国餐饮收入4167亿元同比增长5 2% 限额以上单位餐饮收入1230亿元同比增长3 7% [2] 创新药板块 - 创新药方向持续活跃 三生国健股价触及20%幅度涨停 收盘上涨15 31% 近7个交易日累计上涨115% [3] - 贝达药业 益方生物 荣昌生物等创新药概念股涨超6% [3] - 三生制药向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球的开发 生产 商业化权利 获得12 5亿美元首付款 [3] - 东海证券认为国产创新药"前沿创新—商业化—反哺研发"的正向循环有望进一步得到验证 [3] 大消费板块 - 大消费板块轮动走强 宠物消费 IP经济等新消费领域持续升温 [4] - 部分机构认为新消费领域已存在交易过热的担忧 后续大消费板块将呈现分化 [4] - 泡泡玛特 老铺黄金等港股新消费龙头及中宠股份 东鹏饮料等A股新消费龙头业绩表现持续亮眼 [4] - 申万美容护理 中信宠物食品指数相对全部A股的成交额占比突破历史高位 [4]

5月27日三生国健(688336)收盘价58.90元，收盘上涨15.31%，全天换手率3.46%，振幅23.09%，成交额 12.04亿元。科创板交易公开信息显示，当日该股因日收盘价涨幅达15%等上榜。 证券时报·数据宝统计显示，上榜的前五大买卖营业部合计成交2.23亿元， 其中，买入成交额为1.12亿 元，卖出成交额为1.11亿元，合计净买入65.70万元。具体来看，今日上榜的前五大买入营业部中，有2 家机构专用席位现身，即买二、买五，买入金额分别为2628.29万元、1819.39万元，营业部合计买入 6721.82万元。卖出营业部中，有1家机构专用席位现身，即卖一，卖出金额分别为2671.74万元，沪股通 为第三大卖出营业部，卖出金额为2153.83万元，营业部合计卖出6278.23万元。买卖金额相抵，机构专 用席位今日净买入该股1775.94万元，沪股通今日净卖出该股2153.83万元。 资金流向方面，该股今日全天主力资金净流入2958.76万元。 另据统计，近半年该股累计上榜龙虎榜5次，上榜次日股价平均涨14.11%，上榜后5日平均涨33.47%。 （数据宝） 三生国健5月27日龙虎榜 | 买入营业 ...

行业动态 - 创新药行业迎来政策扶持、产业升级与业绩回暖的"三重共振"，资本市场估值逻辑加速重构 [1] - 中国医药行业2025年以来接连传出重磅BD消息，包括三生制药与辉瑞60.5亿美元合作、信立泰1.8亿元引进GW906等 [2] - 本土企业间交易占比已超30%，较2018年提升15%，反映生态协同趋势 [3] - 2024年涉及技术平台授权的BD交易占比达37%，较2020年提升21个百分点，平均首付款溢价幅度超过传统单品交易45% [7] - 2024年中国医药行业共228笔交易，同比增长36%，其中海外引进持平，出海交易增长39%，境内交易回增54% [9] 技术发展 - siRNA技术是近年来全球创新药研发的前沿领域，具有靶点丰富、特异性强、药效持久等优势 [3] - Alnylam公司siRNA管线从立项到临床三期的成功率约60%，远高于传统小分子药物 [6] - RNA疗法为靶向致病基因表达模式提供更多选择，具有可高效生产、可提供长期疗效等特点 [4] - 递送技术进步将帮助本土小核酸企业加大更多适应症领域布局 [6] - 创新药企正在构建"技术稀缺性×市场空间×替代疗法威胁度"的三元估值模型 [7] 市场趋势 - 2024年ADC类药物交易额超过化药跃居第一，双抗类药物交易额占中国企业交易额的17% [8] - 中国创新药平均研发成本比欧美低40%～60%，IND到BLA时间差缩短至1.8年 [8] - 2024年中国医药110笔交易贡献首付款50.7亿美元，首付款总额首次超过一级市场融资(50.47亿美元) [9] - 小核酸药物市场规模发展驱动力包括已上市药物渗透率提高、技术优势及资本介入 [5][6] - Alnylam产品Amvuttra在2024年上半年实现4.25亿美元营收 [4] 企业战略 - 本土药企通过BD合作整合国内优质技术资源，缩短自主研发周期，降低早期研发风险 [3] - 中国药企正由"技术供应商"逐步蜕变为"战略合作伙伴"，如诺华与百济神州、礼来与信达生物的合作模式 [8] - 企业应聚焦核心价值、创新能力及资本市场上市成熟度，优化研发管线布局 [11] - 需重视知识产权保护，通过专利申请等方式保护创新成果 [11][12] - 可通过风险投资、私募股权、资产证券化等多元化融资渠道获取资金支持 [11] 国际合作 - 本土小核酸药物研发企业通过与国际生物制药巨头合作加速出海进度 [6] - License-out模式帮助中国创新药企快速渗透至全球市场，特别是欧美等高准入门槛市场 [9] - 跨国合作需关注专利布局，防范因专利纠纷导致商业化延误 [12] - 中国创新药企正经历从"价格接受者"到"规则制定者"的身份蜕变 [13] - 三生制药与辉瑞合作授权PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707除中国内地以外的全球权利 [2]

市场表现 - 沪深两市主要股指弱势下探，沪指跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%报10029.11点，创业板指跌0.68%报1991.64点，沪深北三市合计成交10243亿元，较前一日小幅萎缩 [1] - 港股方面，地平线机器人涨超11%，蜜雪集团涨约10%，泡泡玛特涨超5% [2] 新消费概念崛起 - 黄酒板块集体爆发，会稽山涨停创出新高，近7个交易日累计涨近60%，金枫酒业涨停，古越龙山涨超7% [4] - 会稽山抖音直播间12小时销售额突破1000万元，18-35岁年轻人占比超40%，公司推出气泡黄酒系列并跨界与Keep合作拓展消费场景 [4] - 食品饮料股表现活跃，科拓生物、有友食品、均瑶健康、泉阳泉等涨停 [5] - 机构建议关注啤酒消费旺季、黄酒年轻化高端化趋势及零食软饮料新品渠道红利 [7] 创新药概念活跃 - 创新药概念盘中走高，三生国健涨超15%创历史新高，常山药业涨近15%，舒泰神涨逾10%，华森制药涨停 [8] - 2025年ASCO年会中国药企入选临床研究70余项，恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等展示新药研究成果，中国专家发言数量创新高 [11] - 光大证券指出国产创新药在肿瘤治疗领域取得突破，有望提升全球竞争力 [11] 农药概念拉升 - 农药概念午后强势拉升，中旗股份20%涨停，雅本化学涨超12%，海利尔、中农联合等涨停 [13] - 山东友道化学爆炸事故或引发行业整顿，开源证券称农药市场进入旺季，部分产品因供需错配价格上调 [15][16]