报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 普源精电2024年报业绩略高于快报值基本符合预期，营收增长受益于高端产品、新品放量及并购耐数电子解决方案拉动，2025年行业受益设备更新和国产替代公司业绩增长可持续；毛利率提升明显，净利率受研发、渠道拓展阶段性影响，未来修复空间大；股权激励绑定核心员工彰显长期成长信心；维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|670.54|775.83|919.70|1,077.58|1,258.17| |同比（%）|6.34|15.70|18.55|17.17|16.76| |归母净利润（百万元）|107.95|92.30|134.04|183.85|241.77| |同比（%）|16.72|(14.50)|45.22|37.16|31.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.48|0.69|0.95|1.25| |P/E（现价&最新摊薄）|60.70|70.99|48.89|35.64|27.10|[1] 投资要点 - 利润略高于快报值基本符合预期，2024年营收7.8亿元同比增长16%，归母净利润0.92亿元同比下降15%，单Q4营收2.4亿元同比增长22%，归母净利润0.32亿元同比下降19%；营收增长受益于高端产品、新品放量及并购耐数电子解决方案拉动；2025年新品待兑现、高端产品继续放量、海外品牌认可度提升产能释放业绩增长可持续 [2] - 毛利率提升明显，2024年主营业务毛利率59.77%同比提升3.5pct，解决方案毛利率75.0%同比提升8.9pct；净利率阶段性受研发、渠道拓展影响，2024年销售净利率11.9%同比下降4.2pct，未来净利率修复空间大 [3] - 2024年上半年发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工180万股占股本总额0.97%，分年度考核，彰显成长信心 [3] 市场数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|33.61| |一年最低/最高价|22.04/51.72| |市净率(倍)|2.06| |流通A股市值(百万元)|2,209.34| |总市值(百万元)|6,523.84|[6] 基础数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|16.32| |资产负债率(%,LF)|17.78| |总股本(百万股)|194.10| |流通A股(百万股)|65.73|[7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2,668|2,679|2,762|2,866| |非流动资产（百万元）|1,185|1,180|1,170|1,155| |资产总计（百万元）|3,853|3,858|3,932|4,021| |流动负债（百万元）|625|601|636|677| |非流动负债（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|685|661|697|737| |归属母公司股东权益（百万元）|3,168|3,197|3,236|3,284| |所有者权益合计（百万元）|3,168|3,197|3,236|3,284| |负债和股东权益（百万元）|3,853|3,858|3,932|4,021| |营业总收入（百万元）|776|920|1,078|1,258| |营业成本(含金融类)（百万元）|317|362|415|474| |税金及附加（百万元）|9|9|11|13| |销售费用（百万元）|103|103|106|109| |管理费用（百万元）|103|113|125|137| |研发费用（百万元）|207|240|279|323| |财务费用（百万元）|13|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|20|18|22|25| |投资净收益（百万元）|7|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|48|40|40|40| |减值损失（百万元）|(6)|(8)|(9)|(10)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|93|143|196|257| |营业外净收支（百万元）|(17)|0|0|0| |利润总额（百万元）|77|143|196|257| |减:所得税（百万元）|(15)|9|12|15| |净利润（百万元）|92|134|184|242| |减:少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|92|134|184|242| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.48|0.69|0.95|1.25| |EBIT（百万元）|53|143|196|257| |EBITDA（百万元）|121|198|256|322| |毛利率(%)|59.14|60.65|61.53|62.32| |归母净利率(%)|11.90|14.57|17.06|19.22| |收入增长率(%)|15.70|18.55|17.17|16.76| |归母净利润增长率(%)|(14.50)|45.22|37.16|31.50| |经营活动现金流（百万元）|117|117|196|252| |投资活动现金流（百万元）|(177)|(50)|(50)|(50)| |筹资活动现金流（百万元）|201|(120)|(162)|(210)| |现金净增加额（百万元）|141|(53)|(16)|(8)| |折旧和摊销（百万元）|69|55|60|65| |资本开支（百万元）|(138)|(50)|(50)|(50)| |营运资本变动（百万元）|11|(48)|(24)|(31)| |每股净资产(元)|16.32|16.47|16.67|16.92| |最新发行在外股份（百万股）|194|194|194|194| |ROIC(%)|1.93|3.75|5.09|6.62| |ROE - 摊薄(%)|2.91|4.19|5.68|7.36| |资产负债率(%)|17.78|17.14|17.72|18.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.99|48.89|35.64|27.10| |P/B（现价）|2.07|2.05|2.03|2.00|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 普源精电2024年报业绩略高于快报值基本符合预期，营收增长受益于高端产品、新品放量及并购耐数电子解决方案拉动，2025年行业受益设备更新和国产替代公司业绩增长可持续；毛利率提升明显，净利率受研发、渠道拓展阶段性影响，未来修复空间大；股权激励绑定核心员工彰显长期成长信心 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|670.54|775.83|919.70|1,077.58|1,258.17| |同比（%）|6.34|15.70|18.55|17.17|16.76| |归母净利润（百万元）|107.95|92.30|134.04|183.85|241.77| |同比（%）|16.72|-14.50|45.22|37.16|31.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.48|0.69|0.95|1.25| |P/E（现价&最新摊薄）|60.70|70.99|48.89|35.64|27.10| [1] 投资要点 - 利润略高于快报值基本符合预期，2024年营收7.8亿元同比增长16%，归母净利润0.92亿元同比下降15%，扣非归母净利润0.58亿元同比下降3%；单Q4营收2.4亿元同比增长22%，归母净利润0.32亿元同比下降19%，扣非归母净利润0.36亿元同比增长22%，Q4营收增速环比向上；营收增长受益于高端产品、新品放量及并购耐数电子解决方案拉动；2025年新品待兑现、高端产品继续放量、海外品牌认可度提升产能释放业绩增长可持续 [2] - 2024年主营业务毛利率59.77%同比提升3.5pct，解决方案毛利率75.0%同比提升8.9pct；销售净利率11.9%同比下降4.2pct，受研发、管理费用增长等影响；未来净利率修复空间大 [3] - 2024年上半年发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工180万股占股本总额0.97%；激励计划分两类，股票源于定增或回购；分年度考核，触发值为营收同比增长15%或净利润同比增长10%，目标值为营收同比增长30%或净利润同比增长20%，彰显成长信心 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|33.61| |一年最低/最高价|22.04/51.72| |市净率(倍)|2.06| |流通A股市值(百万元)|2,209.34| |总市值(百万元)|6,523.84| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|16.32| |资产负债率(%,LF)|17.78| |总股本(百万股)|194.10| |流通A股(百万股)|65.73| [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,668|2,679|2,762|2,866| |非流动资产（百万元）|1,185|1,180|1,170|1,155| |资产总计（百万元）|3,853|3,858|3,932|4,021| |流动负债（百万元）|625|601|636|677| |非流动负债（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|685|661|697|737| |归属母公司股东权益（百万元）|3,168|3,197|3,236|3,284| |所有者权益合计（百万元）|3,168|3,197|3,236|3,284| |负债和股东权益（百万元）|3,853|3,858|3,932|4,021| |营业总收入（百万元）|776|920|1,078|1,258| |营业成本(含金融类)（百万元）|317|362|415|474| |税金及附加（百万元）|9|9|11|13| |销售费用（百万元）|103|103|106|109| |管理费用（百万元）|103|113|125|137| |研发费用（百万元）|207|240|279|323| |财务费用（百万元）|13|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|20|18|22|25| |投资净收益（百万元）|7|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|48|40|40|40| |减值损失（百万元）|-6|-8|-9|-10| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|93|143|196|257| |营业外净收支（百万元）|-17|0|0|0| |利润总额（百万元）|77|143|196|257| |减:所得税（百万元）|-15|9|12|15| |净利润（百万元）|92|134|184|242| |减:少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|92|134|184|242| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.48|0.69|0.95|1.25| |EBIT（百万元）|53|143|196|257| |EBITDA（百万元）|121|198|256|322| |毛利率(%)|59.14|60.65|61.53|62.32| |归母净利率(%)|11.90|14.57|17.06|19.22| |收入增长率(%)|15.70|18.55|17.17|16.76| |归母净利润增长率(%)|-14.50|45.22|37.16|31.50| |经营活动现金流（百万元）|117|117|196|252| |投资活动现金流（百万元）|-177|-50|-50|-50| |筹资活动现金流（百万元）|201|-120|-162|-210| |现金净增加额（百万元）|141|-53|-16|-8| |折旧和摊销（百万元）|69|55|60|65| |资本开支（百万元）|-138|-50|-50|-50| |营运资本变动（百万元）|11|-48|-24|-31| |每股净资产(元)|16.32|16.47|16.67|16.92| |最新发行在外股份（百万股）|194|194|194|194| |ROIC(%)|1.93|3.75|5.09|6.62| |ROE - 摊薄(%)|2.91|4.19|5.68|7.36| |资产负债率(%)|17.78|17.14|17.72|18.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.99|48.89|35.64|27.10| |P/B（现价）|2.07|2.05|2.03|2.00| [9]

股本变动 - 2024年10月14日新增2,166,377股，总股本增至194,388,630股[3] - 2024年10月29日回购注销284,600股，总股本变为194,104,030股[4] 限售股情况 - 本次上市流通限售股2,166,377股，占比1.12%，5名股东，2025年4月14日流通[3][6] - 无锡金筹等5家公司持有限售股及占比情况[8][9] - 解除限售前后有限售、无限售条件流通股占比变化[12]

股本信息 - 发行前公司股本为192,222,253股，发行新增2,166,377股后总股本增至194,388,630股[4] - 2024年10月公司回购注销284,600股，总股本变为194,104,030股[6] 上市流通信息 - 本次上市流通股数为2,166,377股，日期为2025年4月14日[3] - 本次上市流通限售股占公司目前股份总数的比例为1.12%[9] 股东持股信息 - 无锡金筹等5家公司分别持有限售股及对应占比[11] 限售股占比变化 - 解除限售前有限售条件流通股占比66.13%，解除限售后为65.02%[13]

文章核心观点 2025年4月1日普源精电发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况及公募基金、社保基金持股变动 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年3月31日257个机构投资者披露持有普源精电A股股份，合计持股量1.21亿股，占总股本62.41% [1] - 前十大机构投资者包括苏州普源精电投资有限公司等，合计持股比例47.83%，较上一季度下跌2.08个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，为易方达积极成长混合，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金8个，包括汇丰晋信低碳先锋股票A等，持股减少占比2.35% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金238个，包括景顺长城电子信息产业股票A类等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金5个，包括博时稳益9个月持有期混合A等 [2] 社保基金持股变动 - 本期新披露持有普源精电的社保基金1个，为易方达基金管理有限公司 - 社保基金17042组合 [2]

文章核心观点 3月31日普源精电发布2024年度业绩报告，公司营收增长但净利润下降，经营现金流净额转正，自研技术、高端产品等销售表现良好，毛利率改善，加大研发投入并完成股权收购，被收购公司已实现2024年度业绩承诺 [2][3][7] 财务数据 - 2024年公司营业收入7.76亿元，同比增长15.7% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润9230.31万元，同比下降14.5% [2] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5830.2万元，同比下降2.75% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1.17亿元，同比由负转正 [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产316.77亿元，同比增长9.64% [3] - 2024年末总资产385.29亿元，同比增长17.98% [3] 产品销售 - 2024年搭载自研核心技术平台产品销售收入同比提升30.96%，占比达50.19%，同比提升9.78个百分点 [3] - 2024年搭载自研核心技术平台数字示波器产品销售收入占全部数字示波器产品比例为84.93%，同比提升8.90个百分点 [3] - 2024年DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长54.55% [4] - 2024年高端产品销售收入同比提升19.69%，高端数字示波器销售收入占整体数字示波器销售收入比例为32.92%，同比提升2.55个百分点，销售收入同比提升14.85% [5] - 2024年解决方案及其他销售收入为1.30亿元，同比增长125.84% [5] 销售渠道与盈利 - 2024年直销销售收入为2.60亿元，同比提升47.89%，占比为33.47%，同比提升7.28个百分点 [6] - 2024年公司毛利率为59.14%，同比增加3.1个百分点，解决方案类产品/服务毛利率为75.02%，同比提升8.86个百分点 [6] 费用与研发 - 2024年期间费用率较上年同期增长8.93个百分点，研发费用率达到26.64%，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加 [6] - 2024年在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度 [6] 股权收购与业绩承诺 - 2024年度通过支付现金及发行股份相结合的方式完成耐数电100%股权的收购 [6] - 耐数电子原股东承诺2024 - 2026年度合并财务报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润三年累计不低于8700万元，且每年不低于1500万元 [6] - 耐数电子2024年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为4632.40万元，已实现2024年度业绩承诺 [7]

利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），实际参与利润分配的股份数量为193,752,463股，拟派发现金红利合计77,500,985.20元 [1] - 公司已实施的股份回购金额为30,014,864元，现金分红和回购金额合计107,515,849.20元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为116.48% [1] - 本次利润分配后，剩余未分配利润滚存以后年度分配，不进行资本公积转增股本，不送红股 [2] 财务数据 - 公司2024年末母公司可供分配利润为110,104,186.14元 [1] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为92,303,051.34元 [3] - 最近三个会计年度累计现金分红总额为254,979,799.25元，现金分红比例为261.30% [3] 研发投入 - 最近三个会计年度累计研发投入金额为475,153,293.80元，占累计营业收入比例为22.88% [4] - 最近三个会计年度累计研发投入金额在3亿元以上，且占累计营业收入比例在15%以上 [4] 决策程序 - 公司第二届董事会第二十五次会议审议通过了2024年度利润分配方案，并同意提交2024年年度股东大会审议 [4] - 监事会认为利润分配方案符合相关法律法规和公司章程规定，符合公司发展需求 [5]

独立董事履职情况 - 独立董事秦策2023年度出席全部4次股东大会和11次董事会会议 无缺席或委托出席记录 [2] - 参与7次审计委员会会议 4次薪酬与考核委员会会议及1次提名委员会会议 [2] - 对董事会审议议案均投赞成票 未提出反对或弃权意见 [2] 公司治理与内控 - 公司2023年度财务会计报告及内控评价报告符合法律法规要求 财务信息真实准确完整 [4] - 续聘德勤华永会计师事务所为2024年度审计机构 该机构与公司无关联关系 [3] - 公司建立股权激励计划 涉及限制性股票授予及考核管理办法 已通过董事会审议 [4] 资本运作进展 - 2024年1月启动并购北京耐数电子 7月获证监会批复同意发行股份购买资产并募资 [6] - 并购重组程序符合《上市公司重大资产重组管理办法》等法规要求 [6] 高管薪酬与人才管理 - 公司董事及高管薪酬体系设计合理 符合行业及地区水平标准 [5] - 股权激励计划旨在建立长效约束机制 吸引核心人才并绑定股东与团队利益 [4]

监事会会议召开情况 - 第二届监事会第二十三次会议于2025年3月31日以现场结合通讯方式召开，通知于2025年3月21日送达 [1] - 会议由监事会主席齐惠忠主持，应到监事3人，实到3人，符合法律法规及公司章程规定 [1] 年度报告审议情况 - 2024年年度报告编制程序合法合规，内容格式符合要求，公允反映公司财务状况及经营成果 [1] - 未发现年报编制过程中存在违反保密规定的行为，监事会保证披露信息真实准确完整 [1] - 监事会一致同意2024年年度报告及摘要，表决结果为3票赞成 [1][2] 财务及利润分配 - 2024年度财务决算报告符合企业会计准则及公司章程，公允反映合并及母公司财务状况、经营成果和现金流量 [3] - 2024年度利润分配方案综合考虑行业情况、发展阶段、研发项目及资金需求，符合公司发展要求 [3][4] - 财务决算报告及利润分配方案均需提交股东大会审议，表决结果均为3票赞成 [3][4] 监事会履职情况 - 监事会严格遵循监管指引及公司章程，对经营活动、财务状况、重大决策及高管履职行使监督职能 [4] - 监事会认为其履职有效维护公司及股东利益，促进公司规范化运作，表决结果为3票赞成 [4] 其他审议事项 - 外部监事按月领取津贴，内部监事按聘任合同领取薪酬，全体监事对本议案回避表决 [2] - 2024年度募集资金存放与使用情况披露及时准确，未发现管理违规，专项报告已披露 [2]

独立董事评估 - 公司董事会评估独立董事王珲、秦策、刘军独立性[1] - 三位独立董事不在公司及主要股东单位任职，无利害关系[1] - 董事会认为三位独立董事符合独立性要求[1]