报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司是国内病理诊断领域产品线最齐全、种类最丰富、业务模式最多元的企业之一，业务服务于病理诊断全流程，是病理数字化和智能化重要环节，收入结构正从受集采影响的HPV试剂向数字化病理业务升级，看好其在病理智能化趋势中的产业定位 [2][5][9] 各部分总结 完整病理平台布局，市场地位稳固 - 截止2024年6月，公司获国内超800个病理诊断相关注册/备案证，适用于多种肿瘤筛查与诊断 [2] - 深耕病理行业20年，自主研发多个技术平台的配套设备、试剂耗材 [2] - FISH领域为国内第一梯队品牌，有三类注册证10个，新获批的胃癌HER2检测伴随诊断试剂盒为国内首家 [2] - IHC领域产品线持续丰富，自动化设备升级，有望逐步替代进口市场 [2] 病理数字化产品体系逐步丰富 - 自主研发的IBL500数字病理切片扫描仪通量升级至480片，满足构建病理大模型的高通量数据要求 [3] - 探索整合“存储、管理、治理、应用”的一站式病理专病库服务 [3] - 2024年上半年数字化产品收入549.79万元，同比增146.12% [3] AI加持，打造一体化方案落地 - 努力打造“试剂+设备+数字扫描+AI判读”一体化，为病理科提供“自动化、标准化、数字化、智能化”整体解决方案 [4] - 宫颈癌筛查领域，基于标准沉降式技术原理独家研发Xpro90液基细胞全自动智检流水工作站，在LBP - PIAS加持下，能减少病理医生阅片工作量并提升准确率 [4] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为4.71、5.33、6.07亿元，归母净利润分别为0.26、0.34、0.51亿元，EPS分别为0.28、0.37、0.54元 [5] - 因AI病理和新产品处于投入期，研发费用占收入比例较高，采用PS估值，当前股价对应PS分别为8.1、7.2、6.3倍 [5][9] 基本数据 - 当前股价41元，总市值38亿元，总股本94百万股，流通股本94百万股，52周价格范围14.07 - 42.5元，日均成交额50.18百万元 [6] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|497|471|533|609| |增长率（%）|-2.0|-5.3|13.2|14.3| |归母净利润（百万元）|40|26|34|51| |增长率（%）|-6.2|-35.6|33.5|46.9| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.28|0.37|0.54| |ROE（%）|3.2|2.1|2.7|3.9|[11] |利润表项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|497|471|533|609| |营业成本|157|149|165|184| |营业税金及附加|5|4|5|5| |销售费用|183|181|192|213| |管理费用|77|71|75|79| |财务费用|-8|0|0|0| |研发费用|63|56|69|82| |费用合计|315|308|335|374| |资产减值损失|-7|-2|-2|-2| |公允价值变动|6|5|5|5| |投资收益|-1|1|2|2| |营业利润|22|14|33|51| |加:营业外收入|1|1|1|2| |减:营业外支出|6|4|3|3| |利润总额|17|11|31|50| |所得税费用|-4|-1|5|7| |净利润|21|12|26|42| |少数股东损益|-19|-14|-8|-8| |归母净利润|40|26|34|51|[13] |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性 - 营业收入增长率|-2.0%|-5.3%|13.2%|14.3%| |成长性 - 归母净利润增长率|-6.2%|-35.6%|33.5%|46.9%| |盈利能力 - 毛利率|68.5%|68.4%|69.1%|69.8%| |盈利能力 - 四项费用/营收|63.3%|65.4%|62.9%|61.4%| |盈利能力 - 净利率|4.2%|2.6%|5.0%|6.9%| |盈利能力 - ROE|3.2%|2.1%|2.7%|3.9%| |偿债能力 - 资产负债率|11.5%|10.9%|11.0%|11.0%| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |营运能力 - 存货周转率|2.1|2.1|2.1|2.1| |每股数据(元/股) - EPS|0.43|0.28|0.37|0.54| |每股数据(元/股) - P/E|95.8|148.8|111.4|75.9| |每股数据(元/股) - P/S|7.7|8.1|7.2|6.3| |每股数据(元/股) - P/B|3.0|3.0|2.9|2.9|[14] |资产负债表项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产 - 现金及现金等价物|68|114|119|125| |流动资产 - 应收款|250|236|267|305| |流动资产 - 存货|75|73|81|91| |流动资产 - 其他流动资产|175|174|177|180| |流动资产合计|568|598|644|701| |非流动资产 - 金融类资产|157|157|157|157| |非流动资产 - 固定资产|308|287|268|250| |非流动资产 - 在建工程|0|0|0|0| |非流动资产 - 无形资产|6|6|6|6| |非流动资产 - 长期股权投资|24|24|24|24| |非流动资产 - 其他非流动资产|494|494|494|494| |非流动资产合计|832|812|792|774| |资产总计|1,400|1,409|1,436|1,474| |流动负债 - 短期借款|21|21|21|21| |流动负债 - 应付账款、票据|37|36|40|45| |流动负债 - 其他流动负债|45|45|45|45| |流动负债合计|110|103|107|111| |非流动负债 - 长期借款|0|0|0|0| |非流动负债 - 其他非流动负债|51|51|51|51| |非流动负债合计|51|51|51|51| |负债合计|162|154|158|163| |所有者权益 - 股本|94|94|94|94| |所有者权益 - 股东权益|1,238|1,255|1,278|1,312| |负债和所有者权益|1,400|1,409|1,436|1,474|[14][15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：病理行业、医疗AI行业、ABN行业 - 公司：安必平 纪要提到的核心观点和论据 安必平公司业务布局 - 专注肿瘤筛查与精准诊断，产品涵盖细胞学、PCR、免疫组化、FISH、病理数字化及AI等六大板块，提供智慧病理科解决方案和药企伴随诊断服务，战略强调数字化、智能化、标准化和精准化[2][4] - 硬件推出四种不同通量全自动数字切片扫描系统和实时镜下视野共享系统，未来拓展至智能化数字切片扫描仪和荧光原位杂交领域；软件推出爱病理APP，开发病理信息报告系统和专病库，与香港科技大学合作进行医疗数据标准化与标注工作；AI产品宫颈细胞学AI已获二类证书，正申请三类证书，计划拓展免疫组化、FISH及药企合作方向[4][5] 病理行业困境 - 病理医生严重缺乏，国内在册约2万名，缺口约12万人；资源分布不均，70%以上集中在三级及以上医院，基层医院诊断能力有限；培训周期漫长，需4 - 5年积累才能签发低风险报告，高难度报告需十年以上经验；建设难度高，需硬件设施投入和持续运营[6] 宫颈细胞学AI产品特点和应用 - 解决传统筛查假阳性率高、耗时长、质量参差不齐问题，特异性达75%，对histology和cancer诊断灵敏度为100%，提升阅片速度从平均每例3分钟到1.57分钟，获国家二类医疗器械认证和国际ASCCP科技创新奖，截至2024年底使用客户达207家[7] 公司未来发展方向 - 拓展免疫组化和荧光原位杂交领域，加强与药企合作；推动智慧病理科解决方案，实现纸片自动化、质量标准化和诊断智能化；关注政策支持，预计2025年中期获HPV16加二类证书[8] 医疗AI领域角色和价值 - 产业界接触更多数据和技术资源的公司能开发更强大AI诊断模型；AI应与设备和自动化系统结合，赋能原有产业[10] 宫颈癌筛查产品市场和优势 - 宫颈细胞学收入有一定规模，大型医院依赖进口厂商，国产替代有机会；推进免疫组化、FISH及病理基础模型等领域AI研发，提升自动化和诊断能力形成差异化优势[11] 产品销售和竞争壁垒 - 后续产品不单独以AI形式销售，与现有业务协同赋能原业务，构成竞争壁垒；具备三类证书、试剂及AI能力的公司能占更多市场份额[12] AI赋能效果 - AI赋能显著助力传统业务和老产品客户粘性及新客户开拓，降低设备操作复杂性，减少培训需求，提升基层医生诊断能力，满足高端用户和第三方检验实验室需求，提升业绩[3][12][13] 应对医生稀缺和建立壁垒 - AI特别是大模型发展可实现规范化诊疗，提高病理行业容量天花板，提升整体业务水平[14] ABN行业竞争优势和布局 - 竞争优势在于数据积累、齐全产品线和广泛医院网络；布局集中在现有技术平台AI研发，预计2025年获三类医疗器械许可证提高门槛[15] 数据积累推动业务 - 自2017年重视数据积累，通过多种方式建立完善数据系统，为AI研发提供基础，不同场景快速反馈优化AI[17] 大模型和数据来源及布局 - 数据来源包括开源数据、AI病理社区自有数据、业务数字化信息积累、与大型医院科研合作数据；研发基座模型，集中于垂直领域应用场景AI研发并有后续注册计划；核心竞争力体现在“四化”上[18] 与华为和腾讯合作 - 与腾讯2019年合作开发病理学AI，临床试验完成待注册，销售成功按分成协议分享收益；与华为合作联合产品开发，包括底层算力存储及全数字化存储建设，与华为模型团队进行前瞻性研究[20] 研发投入和发展方向 - 坚持自动化与智能化并行发展，硬件与AI并行；过去两三年研发投入增加，推出细胞学流水线试用效果达预期，与科研机构合作开发AI基础模型[21][22] DeepSeek影响 - 让管理层看到AI力量，降低算力需求，使大模型领域可行且具商业潜力，公司积极探索场景落地可能性[23] 算法、算力及数据策略 - 算法与大厂合作获取大模型底座，在垂直大模型研发迭代；数据来源多样，共建社区和合作医院数据关键，病理讨论社区数据有价值[24] 未来产品和业务计划 - 2025 - 2026年加大对细胞学流水线及相关AI技术投入，探索DeepSeek机遇，加快场景落地，关注算法创新和算力优化[25] 数据质量评估 - 开源数据质量可能不高，与大医院合作数据精准，多种数据进入循环并去噪，建立内部标准集训练和验收确保模型鲁棒性[26] AI模型应用差异 - 基层医疗服务和大医院对AI模型需求不同，质控环节和社区医生助手对数据和验证集要求不同，需收集多样化数据[28] 与医院合作挑战 - 与医院合作获取高质量数据面临与医院高层领导沟通问题，未来闭源数据将占主导，成为竞争差异点[29] 医院选择合作企业因素 - 医院考虑科研影响力、临床影响力及产业转化能力，安必平深耕行业20年，口碑好，具备完成项目和增强行业地位能力[30] 阿里云吸引医院合作原因 - 阿里云在宫颈液基细胞学AI临床科研项目有成功案例，展示强大科研设计和执行能力，吸引其他病理科室专家合作[31] AI技术助力业务 - AI技术提升公司主要业务，增加客户粘性，助力海外市场开拓，提高诊断准确性、优化质控流程和提供智能助手功能[32] 收入预期 - 2025年细胞学流水线推向市场，AI三类证预计年底获得，开始预热活动，推行营销改革；预计2025年总收入增幅在10% - 20%之间，细分产品线收入结构持续改变[33][34] 利润率和AI投入 - 未来几年利润率维持在8% - 10%之间；在AI相关领域持续投入，每年约2 - 3张三类证书启动佐证，加大高壁垒领域投入[35] 病理诊断行业看法和研发思路 - 基于行业痛点，2017年布局数字病理，2020年开发病理AI；研发思路围绕行业需求，全方位打通各环节，对未来临床需求解决方案有信心[36][37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年HPV产品启动集采，销售额下降，免疫组织化学、荧光原位杂交、共建服务和数字病理等领域增长，荧光原位杂交和分子病理学增长超20%，共建服务和数字病理收入增长超80%[34] - 公司拥有多项独家三类证书，如光源杂交产前筛查以及液体活检伴随诊断自动化检测系统[35]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入47079.01万元，同比下降5.33%[3][5] - 2024年营业利润1123.14万元，同比下降47.79%[3][6] - 2024年利润总额928.21万元，同比下降44.91%[3][6] - 2024年归属于母公司所有者的净利润2203.69万元，同比下降44.99%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1370.24万元，同比下降61.20%[3][5][6] - 2024年基本每股收益0.24元，同比下降44.19%[3][6] - 2024年末总资产136440.01万元，较期初下降2.54%[3][5] - 2024年末归属于母公司的所有者权益125648.61万元，较期初下降0.56%[3][5] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司HPV产品执行集采政策，销售价格下降致毛利减少约2200万元[6] 业务成本相关变化 - 为加大已上市产品市场推广力度，公司销售、市场人员以及共建业务人员薪酬增加[6]

股东减持 - 2025年1月9日至2月21日，诸暨高特佳等股东减持952,289股，占总股本1.0178%[5] 持股比例 - 权益变动后，诸暨高特佳等股东合计持股9,356,770股，比例10.00%[2] 认缴出资额 - 诸暨高特佳60400万人民币[3] - 重庆高特佳135917万人民币[3] - 杭州高特佳10022万人民币[4] - 杭州睿泓45891万人民币[4] 各股东变动 - 诸暨高特佳变动后持股5,169,768股，比例5.5252%[6] - 重庆高特佳变动后持股2,187,586股，比例2.3380%[6] - 杭州高特佳变动后持股1,272,970股，比例1.3605%[6] - 杭州睿泓变动后持股656,446股，比例0.7016%[6]

权益变动 - 本次权益变动后信息披露义务人合计持股比例触及10%[11] - 本次权益变动前合计持股10,309,059股，占总股本11.0178%，变动后持股9,356,770股，占10.0000%[24] - 2025年1月9日至2月21日转让公司股票952,289股，占总股本1.0178%[25] 企业出资 - 诸暨高特佳睿安投资合伙企业认缴出资额为60400万人民币[12] - 重庆高特佳睿安股权投资基金合伙企业认缴出资额为135917万人民币[12] - 杭州高特佳睿海投资合伙企业认缴出资额为10022万人民币[13] - 杭州睿泓投资合伙企业认缴出资额为45891万人民币[13] 减持情况 - 诸暨高特佳等拟减持公司股份不超2,806,977股，不超总股本3.00%[21] - 诸暨高特佳变动前持股5,628,313股，占6.0152%，变动后持股5,169,768股，占5.5252%[26] - 重庆高特佳变动前持股2,407,600股，占2.5731%，变动后持股2,187,586股，占2.3380%[26] - 杭州高特佳变动前持股1,480,679股，占1.5825%，变动后持股1,272,970股，占1.3605%[26] - 杭州睿泓变动前持股722,467股，占0.7721%，变动后持股656,446股，占0.7016%[26] - 王海蛟持股70,000股，占比0.0748%未变[26] 其他 - 诸暨高特佳、重庆高特佳、杭州高特佳、杭州睿泓和王海蛟为一致行动人[17] - 截至报告书签署日，信息披露义务人均未持有、控制其他上市公司5%以上发行在外的股份[18] - 本次信息披露义务人减持股份是根据自身资金需求自主决定[20] - 截至报告签署日，信息披露义务人股份无质押、冻结等权利受限情形[28]

股价情况 - 公司股票2025年2月6 - 19日收盘涨幅偏离值累计超100%[2][5] - 2025年2月19日收盘价38.24元/股，滚动市盈率111.49倍[2] - 2025年2月18 - 19日换手率分别为23.59%、23.58%[2] - 2025年1月2日以来累计涨幅达120.90%[2] 业绩总结 - 2024年前三季度营收35267.73万元，同比降0.52%[6] - 2024年前三季度净利润2963.08万元，同比降21.18%[6] - 2024年前三季度扣非净利润2274.44万元，同比降35.85%[6] 合作进展 - 2022年5月与华为合作AI，未形成产品和实质进展[3][7] - 2020年8月与腾讯合作产品2024年销售收入占比不足0.50%[4][8] 其他情况 - 董事、监事在异常波动期无买卖公司股票情况[8] - 提醒投资者注意股价波动及投资风险[10]

1. 重大事项筹划情况核查 截至目前,作为本公司的控股股东、实际控制人,本人不存在正在筹划并购 重组、股份发行、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入及其他可能导致公 司股价异常波动的应披露而未披露的重大事项。 2. 控股股东、实际控制人行为核查 (1)在股价异常波动期间,本人不存在交易公司股票的情况。 致:广州安必平医药科技股份有限公司 《关于广州安必平医药科技股份有限公司股票交易严重异常波动的询证函》 本人蔡向挺已经收到,就相关事项回复如下: 关于《股票交易严重异常波动的询证函》的回函 (2) 本人不存在内幕交易、股价操纵等违规行为。 (3) 本人不存在违反中国证监会、上海证券交易所相关规则、以及本人作 出的公开承诺而增持或减持公司股票的情况。 答名: 2025年 2 月 19 H 3 ...

股价与估值 - 2025年2月13 - 17日公司股票收盘涨幅偏离值累计超30%[3][6] - 截至2025年2月17日，收盘价为30.72元/股[4] - 公司最新滚动市盈率89.56倍，行业近一月平均25.40倍[4][5] 业绩数据 - 2024年前三季度营收35267.73万元，同比降0.52%[7] - 2024年前三季度归母净利润2963.08万元，同比降21.18%[7] - 2024年前三季度扣非归母净利润2274.44万元，同比降35.85%[7] 合作情况 - 2024年与腾讯合作产品收入占比不足0.50%[4][9] - 未参与瑞金病理大模型研发，与华为合作无具体产品[3][9] - 与腾讯合作产品未获三类医疗器械注册证，销售情况不确定[4][9] 其他 - 董事、监事在股票异常波动期无买卖公司股票情况[9]

重大事项 - 控股股东无筹划致股价异常波动的应披露未披露重大事项[1] - 公司无重大合同、新项目投资等应披露未披露重大事项[2] 股价相关 - 股价异常波动时控股股东无交易公司股票情况[3] 合规情况 - 控股股东无内幕交易、股价操纵等违规行为[4] - 控股股东无违反规则及承诺增持或减持股票情况[4] 其他情况 - 公司前期公告事项无重大进展或变更[5] - 公司无致股价异常波动的媒体报道或传闻[5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：病理诊断数字化、AI医疗、医疗数据交易 - 公司：安必平、美国詹姆斯河AI公司、Paige.AI、PathAI、迪安、金玉 纪要提到的核心观点和论据 安必平公司发展战略与布局 - 明确病理四化战略，规划智慧病理科、病理能力提升、药企伴随诊断一站式服务三大战略业务，核心产品线涵盖液基细胞学、PCR、IHC、FISH、病理数字化及AI等，推动病理科提速增效，实现制片自动化、质量标准化、路径数字化和诊断智能化[3][4] - 打造智慧病理科解决方案，硬件有4种不同通量全自动数字切片扫描系统，软件有艾迪精密APP、病理信息报告系统和专病库，AI辅助诊断系统中宫颈细胞学AI已获二类证，三类证申报中，未来探索免疫组化、荧光原位杂交领域及药企合作AI方向[4][11] 病理行业困境与发展驱动因素 - 困境包括病理医生严重缺乏（缺口达12万）、病例资源分布不均（70%以上病例医生集中在三级及以上医院）、培训周期长（4 - 5年积累签低风险报告，高难度报告需十年以上经验）、建设难度高（硬件设施投入、持续运营和人才补充等挑战）[5][7] - 肿瘤发病率上升及精准诊断需求提高，驱动AI病理发展，政策支持力度加大，如2017 - 2019年政府工作报告提及人工智能产业发展，2023年国家卫健委加速消除宫颈癌行动计划运用物联网和人工智能优化筛查流程等[3][5][8] AI医疗商业化路径与策略 - 目前处于早期阶段，独立收费困难，采取赋能现有产品（如细胞学AI提高诊断效率）、降本增效（AI质控降低人力依赖）、提供全数字化解决方案等策略，并积极布局海外市场，探索产品加服务模式[3][18][22] - 短期内国内以附加功能搭载在现有产品上销售，海外市场部分国家愿意为服务付费，关注东南亚、东欧和中东等区域，解决当地缺乏合格技术人员和高成本供应商问题，提供综合解决方案[22][27][28] 数据相关情况 - AI应用数据主要来源于开源数据、艾迪精密APP社区、20年研发积累的产品线数据及与20余家医院的科研临床合作，通过与广科大成立实验室、规范校验体系确保数据质量和合规性，重视医疗数据隐私及归属权问题[3][10][11] - 美国詹姆斯河AI公司数据交易收入占比30%，国内数据流转因公立医院体系独立管理面临挑战，广州等数据交易所处于初期阶段，定价随意，短期内难推动大规模应用[14][15][16] 技术相关情况 - 不自建基座模型，专注医疗图像语义提取及知识对齐，与香港科技大学（广州）合作成立医疗数据智能实验室，探索DeepSeek等技术降低医院私有云部署成本潜力，关注视觉大模型开发[3][19][20] - DeepSeek完全开源并开放商业部署，降低模型开发和推理成本，但在病理图像多模态应用上与其他开源模型无质变，仍专注自身视觉大模型开发[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 安必平宫颈AI产品预计2025年Q1获三类证，主要为软件形式，适配自有及主流扫描仪[3][31][32] - 今年上半年安必平数字化业务收入为550万元，同比增长超过100%[34] - 安必平产品在国内超百家客户安装，能将诊断时间缩短一半，提高诊断效率[37]