回购方案 - 首次披露日为2024年2月27日，实施期限至2025年2月24日[2] - 预计回购金额5 - 10亿元，用于员工持股或股权激励[2] 回购进展 - 截至2024年9月30日，累计回购51,750,000股，占比1.40%，金额5.53亿元[2][5] - 2024年9月回购750,000股，占比0.02%，使用资金8,093,849.72元[5] 价格相关 - 回购价格不超20.12元/股，因权益分派调整为不超20.00元/股[3][4] - 实际回购价8.85 - 12.00元/股，9月成交最高价11.00元/股、最低价10.38元/股[2][5]

东南大金 东南 - 公司业务主要分为海洋业务和陆地业务,其中海洋业务毛利率较高,占公司利润的90%左右 [5][6] - 短期来看,公司受益于国内海风电高增长,预计2025年国内海风电装机增长88% [6][7] - 中长期来看,公司在国内海风电资源占比超过50%,具有先发优势 [7][8] - 公司正在推进海外本土化建厂,未来海外市占率有望从1%提升至10%左右 [8][9] - 公司2025年业绩有望达到21亿元,对应市值935亿元 [10] 大金 - 公司主营业务为塔筒制造,近年来海外订单占比大幅提升,2023年以后海外利润占比达100% [11][12][13] - 未来全球海上风电塔筒供需缺口将逐步扩大,公司作为先发企业具有明显优势 [13][14] - 公司享有欧盟反倾销税优惠,相比竞争对手税率低5个百分点,利润空间较大 [14][15] - 公司2025年业绩有望达到8亿元,2030年业绩有望达到31亿元 [16][17] 阿特斯 - 公司主营光伏组件和储能系统,光伏组件业务主要面向美国市场,储能业务采取差异化服务模式 [18][19][20] - 公司光伏组件业务在美国市场具有较高毛利率,2025年有望贡献20亿元利润 [20][21] - 公司储能业务订单充足,2025年有望贡献20亿元利润 [21][22][23] - 公司2025年业绩有望达到40亿元,对应市值700亿元 [23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略,面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势,扎实建立全球化渠道、品牌优势,率先走出行业周期底部 [6] - 公司在价格和出货量之间做综合平衡,主动减少亏损地区出货量,以利润为优先,依靠自身海外渠道及产能优势,提高在美国等高盈利市场出货占比,在行业普遍亏损情形下盈利率先反转 [6] - 储能业务进入收获期,在手订单充裕,前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付,预计未来成长可期 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为655.38亿元、806.16亿元、976.58亿元,同比增长分别为27.73%、23.01%、21.14% [4] - 2024-2026年公司归母净利润分别为36.53亿元、48.05亿元、62.22亿元,同比增长分别为25.82%、31.52%、29.50% [4] - 2024-2026年公司摊薄每股收益分别为0.99元、1.30元、1.69元,市盈率分别为12.17倍、9.25倍、7.14倍 [4] 其他总结 - 公司发布2024年限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为0.69亿股,约占公司股本总额的1.88%,股权激励目标业绩稳健增长,彰显公司持续成长信心 [6] - 2024年H1公司组件出货量为14.5GW,实现收入155.0亿元,毛利率为16.5%;2024年第三季度公司组件预期出货9.0-9.5GW,盈利有望进一步回升 [6] - 2024年H1公司储能出货量为2.6GWh,实现收入40.8亿元,毛利率为23.3%;预计全年储能出货量为6.5-7.0GWh,截至2024年H1末公司拥有约66GWh的储能系统订单储备 [6]

公司概况：光储两大业务并进，深耕北美市场 1. 阿特斯公司成立于2009年,主营光伏组件的研发、生产和销售,并以此为基础向光伏应用解决方案领域延伸,包括光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程EPC业务。[7][9] 2. 公司形成了光伏组件和光伏应用解决方案两大业务板块,其中光伏应用解决方案以储能业务为主要收入来源。公司在全球范围内布局多个子公司,形成了从单晶拉棒到组件的全产业链生产能力。[9][13] 3. 公司股权结构集中,董事长瞿晓华及其配偶张含冰为公司实际控制人,通过Canadian Solar Inc.和香港乾瑞控股持有13.18%的股份,第一大股东为Canadian Solar Inc.持有62.24%的股份。[13][14] 4. 公司推出股权激励计划,覆盖面广,业绩考核目标较高,彰显公司发展信心。[16] 5. 2023年公司收入增速放缓主要系组件价格下行,但储能业务作为第二成长曲线开始爆发,有望支撑公司整体利润。[18][19][20][21] 光伏组件：全球需求稳步增长,不同市场盈利分化 1. 阿特斯是全球主要光伏组件制造商之一,2023年出货量约30.7GW,市占率约6%。公司在光伏产品及技术方面处于行业领先水平。[24][25] 2. 全球组件市场规模预计2023年达7690亿元,2024年下降24%至5822亿元,后续将随需求中低速增长而保持平稳。[27][28] 3. 中国、美国、印度等主要光伏市场的增速分化,美国和印度市场增速将超全球平均水平。[30][31][32] 4. 国内组件业务方面,公司处于行业第一梯队,坚持创新技术研发,如TOPCon、HJT等新技术路径。[34] 5. 北美组件业务方面,美国为高盈利市场,中美组件价差较高,公司在美国布局5GW组件产能以把握高盈利机会。[36][37][38][39][40] 储能：深耕高ROE大储市场,品牌渠道定份额,纵向延拓出利润 1. 公司深耕高ROE海外大储市场,形成"储能系统+EPC+长期服务"的一体化商业模式,受益于前期布局和需求高增,储能业务进入快速放量阶段。[41][42] 2. 从行业、订单、产能三个层面看,当前是公司储能业务从1到N放量的拐点,中美大储预期共振向上,新兴高ROE市场潜力可期。[43][44][45][46][47][48][49][50] 3. 公司凭借CSIQ公用事业公司的渠道优势和品牌力提升,在高ROE市场占据优势地位,并持续推动产品迭代升级,提升成本竞争力。[51][52][54][55][56][57][58] 4. 相比同行,公司储能业务毛利率有5-7个百分点的提升空间,受益于PCS自供比例提升、新产品放量、规模效应提升和品牌效应。[59][70][71][72] 盈利预测与公司估值 1. 我们预计公司2024/2025/2026年实现营收508.0/620.7/710.9亿元,归母净利润27.2/43.6/53.1亿元。[74] 2. 相对估值方面,考虑到公司组件业务仍有正盈利,且美国大储订单在2024年放量,我们给予公司2024年16.3倍PE估值。[76][77] 风险提示 1. 组件行业价格竞争超预期的风险; 2. 美国组件产能释放不及预期的风险; 3. 美国大储放量不及预期的风险。[78]

担保情况 - 2024年8月31日至9月29日新增授信担保金额22.96亿元，占最近一期经审计净资产10.72%[3] - 2024年度内对控股子公司授信及资金业务担保额度不超786.69亿元（或等值外币）[5] - 截至公告披露日，公司及其子公司对外担保余额403.46亿元，占最近一期经审计净资产188.37%[2][9] - 截至公告披露日，公司对合并报表内子公司担保余额402.96亿元[2][9] - 嘉兴阿特斯本期担保金额2.2亿元[11] - 扬州阿特斯本期担保金额3亿元[11] - 盐城大丰阿特斯本期担保金额2.98亿元[11] - 常熟阿特斯本期担保金额2亿元[11] - 苏州阿特斯为集团向招行苏州分行提供4亿元连带责任保证，期限2024/9/10 - 2025/9/9[5] - 宿迁阿特斯为集团向招行苏州分行提供3.5亿元连带责任保证，期限2024/9/10 - 2025/9/9[6] - 苏州阿特斯为集团向交行苏州片区支行提供5.28亿元连带责任保证，期限2024/9/20 - 2024/12/31[7] 财务数据 - 公司2023.12.31资产总额129.7755亿元，2024.06.30为125.6225亿元[15] - 盐城大丰阿特斯2023年度营收78.1491亿元，2024上半年36.8542亿元[15] - 嘉兴阿特斯2023年度净利润2.2366亿元，2024上半年0.0529亿元[15] - 宿迁阿特斯2024.06.30负债总额2.9635亿元，资产净额1.5556亿元[15] - 阜宁阿特斯2024上半年营收6.7117亿元，净利润0.2195亿元[15] - 扬州阿特斯2023年度净利润 - 1.3118亿元，2024上半年 - 0.4485亿元[15] - 常熟阿特斯2024上半年净利润 - 1.9939亿元[15]

股东大会时间 - 原股东大会召开日期为2024年10月11日[6][7] - 延期后召开时间为2024年10月16日14点[2][7][8] 股权登记与投票时间 - 股权登记日为2024年10月8日[4] - 网络投票起止时间为2024年10月16日[8] 公司联系信息 - 公司地址为江苏省苏州市高新区鹿山路199号[9] - 邮编为215129[9] - 联系电话为0512 - 68966968[10] 公告时间 - 公告发布时间为2024年9月30日[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 光伏周期底部推出股权激励计划,有助于公司员工稳定,提高公司竞争力 [2] - 股权激励制定的业绩目标显示公司对未来发展信心 [2] - 储能业务爆发式增长,确立第二增长曲线 [2] 公司财务数据及盈利预测 - 24-26年归母净利润预计为29.62/35.56/46.89亿元 [2][3] - 24年营业总收入为51,998百万元,同比增长1.3% [3][7] - 24年毛利率为15.3%,ROE为12.4% [3] 公司基本信息 - 2024年6月30日每股净资产5.87元,资产负债率66.03% [5] - 流通A股市值15,671百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为31/47/56亿元,同比增长8%/51%/19% [3] - 公司是光储双龙头企业,具有品牌优势,能源转型背景下深耕美储市场,大型储能业务出货量和盈利持续增长 [3] 组件业务 - 2024H1组件销量约14.5GW,利润优先、主动调整出货量 [2] - 预计2024全年组件出货32-36GW,保持稳健经营 [2] - 美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利 [2] 储能业务 - 2024H1储能销售2.6GWh,美国市场占据多数 [2] - 截至6/30拥有储能订单26亿美元,加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升 [2] - 订单储备约66GWh,业务扩展至全球优质储能市场 [2] - 预计2024年储能出货6.5-7GWh,较2023年增长约500%+ [2] - 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络,有望贡献新增长点 [2] 其他 - 公司发布2024年限制性股权激励,拟授予6945.50万股,约占总股本1.88% [2] - 业绩考核目标稳健增长,彰显公司经营信心 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 股权激励高目标,彰显公司发展信心 - 本次股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干,有望调动员工积极性 [1] - 本次股权激励计划完成目标较高,彰显公司对经营发展具备充足的信心 [1] 持续加码美国产能布局 - 公司在美国德克萨斯州和印第安纳州分别建立了 5GW N型组件工厂和 5GW N型电池片项目 [1] - 美国组件工厂已经正式投产,并于 24Q1 开始交付 210 尺寸产品 [1] 第二主业储能业务放量增长 - 截至 24H1 报告期末, 公司拥有约 66GWh 的储能系统订单储备 [1] - 24 年全年,公司大储产品的出货量预计将达到 6.5-7.0GWh,同比+500%以上 [1] 财务指标总结 - 预计公司 24-26 年营收分别为 511.98/636.59/772.60 亿元 [2] - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 28.41/45.81/54.82 亿元 [2] - 根据 24 年 9 月 23 日收盘价,公司 24-26 年对应 PE 分别为 14X/9X/7X [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 激励计划彰显公司发展信心 - 股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他需要激励的人员,占公司员工总数的3.49% [1] - 股权激励计划完成目标较高,2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81.28%/199.93%/238.83%,彰显公司对经营发展具备充足的信心 [1] 持续加码美国产能布局 - 公司在美国德克萨斯州和印第安纳州分别建立了5GW N型组件工厂和5GW N型电池片项目,其中组件工厂已于2023年正式投产,电池片项目正在建设中 [1] - 2024年上半年,公司美国市场销售规模增长迅猛,出货量同比增长110%,环比增长69% [1] 第二主业储能业务放量增长 - 截至2024年上半年,公司拥有约66GWh的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额26亿美元 [1] - 2024年全年,公司大储产品的出货量预计将达到6.5-7.0GWh,同比增长500%以上 [1] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为511.98/636.59/772.60亿元,归母净利润分别为28.41/45.81/54.82亿元 [2] - 根据2024年9月23日收盘价,公司2024-2026年对应PE分别为14X/9X/7X [2] 主要财务指标 - 2023-2026年营业收入增长率分别为7.9%/-0.2%/24.3%/21.4% [5] - 2023-2026年归母净利润增长率分别为34.6%/-2.1%/61.2%/19.7% [5] - 2023-2026年毛利率分别为13.97%/14.78%/15.78%/15.33% [5] - 2023-2026年ROA分别为4.41%/3.97%/5.55%/5.75%,ROE分别为13.56%/12.20%/16.44%/16.44% [5]