投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入210.52亿元，同比下降4.13%；归母净利润7.31亿元，同比下降41.01% [2][5] - 2025Q2实现收入124.67亿元，同比增长0.85%，环比增长45.2%；归母净利润6.84亿元，同比增长3.51%，环比增长1346.82% [2][5] - 预计2025年归母净利润24亿元，对应PE为15倍 [10] 组件业务表现 - 2025H1组件出货14.8GW，其中北美出货同比增长15%，北美市占率环比提升4% [10] - 组件业务毛利率为8.4%，同比下降5.5个百分点，主要因光伏组件售价下滑及关税成本增加 [10] - 2025Q2组件出货7.9GW，北美占比36%，单瓦净利环比修复，主因供应链优化降低关税影响 [10] 储能业务表现 - 2025H1储能出货3.1GWh，同比增长19.2%；毛利率31.4%，同比提升8.1个百分点 [10] - 2025Q2储能出货2.2GWh，环比增长超140%；单瓦净利环比提升，量利齐升支撑业绩改善 [10] - 储能系统已签署合同在手订单金额达30亿美元，预计Q3出货2.1-2.3GWh，全年出货7-9GWh [10] 其他财务指标 - 2025H1资产减值损失6.1亿元，其中固定资产减值3.3亿元（PERC产能减值充分），存货跌价损失2.8亿元 [10] - 2025H1经营性净现金流37.8亿元，同比增长超150%，受益于光伏业务战略调整及储能业务突破 [10] 未来展望 - 光伏业务坚持利润优先，主动优化出货节奏；预计Q3组件出货5.0-5.3GW，全年出货25-27GW [10] - 积极应对美国"大而美"法案对外国实体的限制，降低政策影响 [10] - 储能毛利率持续领跑行业，成为利润增长核心引擎 [10]

股价表现 - 截至2025年8月25日收盘价9.82元 较前一交易日下跌1.41% [1] - 当日成交量928507手 成交金额9.21亿元 [1] - 主力资金当日净流出4573.65万元 近五日累计净流出1.33亿元 [1] 业务构成 - 主营业务为晶硅光伏组件研发、生产和销售 同时布局储能系统业务 [1] - 全球主要光伏组件和大型储能系统产品制造商之一 产品销往多个国家和地区 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入210.52亿元 [1] - 储能系统产品收入占比21.04% 较上年同期提升2.45个百分点 [1] - 境外收入占比82.28% 持续攀升 [1] - 研发费用同比下降16.19%至3.54亿元 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入210.52亿元同比下降4.13% 归属净利润7.31亿元同比下降41.01% [2] - 2025年一季度营业收入85.86亿元同比下降10.54% 归属净利润4725.82万元同比下降91.83% 但二季度净利润环比大幅回升 [2] - 全球销售14.8GW光伏产品和3.1GWh储能产品（含户用储能） 规模处于全球领先水平 [2] 储能业务发展 - 储能系统收入占比持续提升 2025年上半年达44.3亿元占营业收入21.04% 较去年同期18.59%增长2.45个百分点 [3] - 储能业务已成为新增长点 2023年收入18.7亿元占比3.64% 2024年收入97.38亿元占比21.09% [3] - 行业趋势显示储能从"配建刚需"转向"电力市场化收益" 技术路径向钠离子/液流/长时储能组合发展 [3] 境外收入结构 - 境外收入占比持续攀升 2025年上半年达173.22亿元占比82.28% 较去年同期76.92%提升5.36个百分点 [4] - 2023年境外收入占比68.97% 2024年提升至77.78% [4] - 境外收入受贸易政策/汇率波动/政治经济形势等多因素影响 [4] 费用结构变化 - 研发费用3.54亿元同比下降16.19% 主要因研发投入减少 [6] - 管理费用9.79亿元同比大涨37.36% 主因储能管理人员增加及组件板块辞退福利增加 [6] - 销售费用5.48亿元同比增长8.8% 受关税政策导致仓储费用增加及储能销售人员薪酬增长影响 [6] 财务与资本状况 - 货币资金120.06亿元 短期借款80.26亿元 长期借款69.41亿元 合计有息负债149.67亿元 [6] - 在光伏行业整体亏损背景下 公司盈利规模仍处行业前列 [7] - 股价表现疲软 年内跌幅在70家光伏设备上市公司中位列第四 [7]

股价表现 - 8月25日盘中上涨2.31%至11.326美元/股 成交289.95万美元 总市值7.59亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额28.9亿美元 同比减少2.5% [1] - 归母净利润-2677.4万美元 同比大幅下降265.54% [1] 机构评级 - 8月21日获花旗下调目标价至11美元 维持中性评级 [1] 公司概况 - 全球最大太阳能光伏产品和能源解决方案提供商之一 [1] - 全球最大太阳能电站开发商之一 业务遍及六大洲 [1] - 业务分为CSI太阳能和全球能源两大板块 [1]

核心观点 - 公司上半年归属净利润同比下降41.01%至7.31亿元 主要因光伏组件价格下降及关税成本增加 但储能收入增长和制造成本下降部分抵消影响 [1][3] - 储能业务收入占比持续提升至21.04% 成为公司第二增长曲线 [4] - 境外收入占比达82.28% 贸易政策和汇率波动可能对业务产生影响 [5][6] 财务表现 - 营业收入210.52亿元 同比下降4.13% [3] - 营业成本184.18亿元 [2] - 经营活动现金流量净额37.81亿元 投资活动现金流量净额-35.46亿元 筹资活动现金流量净额16.03亿元 [2] - 货币资金120.06亿元 短期借款80.26亿元 长期借款69.41亿元 [7] 业务构成 - 上半年销售光伏产品14.8GW 储能产品3.1GWh（含户用储能） [3] - 储能收入44.3亿元 占比21.04% 较去年同期提升2.45个百分点 [4] - 境外收入173.22亿元 占比82.28% 较去年同期76.92%持续提升 [6] 费用结构 - 研发费用3.54亿元 同比下降16.19% [7] - 管理费用9.79亿元 同比上升37.36% 主要因储能管理人员增加及组件板块辞退福利增加 [7] - 销售费用5.48亿元 同比上升8.8% 主要因关税政策导致仓储费用增加及储能销售人员薪酬增加 [7] - 财务费用-28万元 [2] 行业背景 - 全球光伏市场竞争加剧 组件销售价格大幅下降 [3] - 储能市场从"配建刚需"转向"电力市场化收益" 技术路径多元化 [4] - 行业需通过技术创新对冲成本压力 提升产品附加值 [7] 市场表现 - 截至8月25日股价报9.82元/股 年内累计跌幅约20% [8] - 在70家光伏设备上市公司中 股价跌幅位列第四 [8]

会议基本信息 - 会议全称为2025第四届SMM光伏产业大会暨光伏入市发展研讨会 定于9月15日至9月17日在中国江苏苏州吴中希尔顿逸林酒店举行 [1] 参会企业阵容 - 光伏产业链各环节龙头企业齐聚 涵盖硅料 硅片 电池片 组件 一体化 设备厂等品目 [1] - 隆基 晶科 晶澳 天合光能 通威 TCL 阿特斯 华晟新能源 东方日升 双良 高景太阳能 四川永祥 亚洲硅业等公司参会 [1] - 阳光电源 中来股份 润阳新能源 晋能清洁 晶诺新能源 英利能源 捷泰新能 爱旭 比亚迪 一道新能等公司参会 [1] - 英发睿能 中润光能 横店东磁 赛拉弗 弘元绿能 三一硅能 林洋新能源 和光同程 日托光伏 吉利集团等公司参会 [1] - 大恒能源 亿晶光电 欧达光电 日月光能 五粮液 天合富家 远景能源 上迈新能源 中节能 恒曦光伏等公司参会 [1] - 美科太阳能 浙江中拓 中建材浚鑫 微导纳米 万华化学 陶氏化学 贝欧亿 斯尔邦 斯威克 海优威等公司参会 [1] - 明冠新材 泰力松 南玻 杭州之江 回天新材 维旺光电 鑫铂铝业 永臻科技 江阴复睿 三五线缆等公司参会 [1] - 上上线缆 安叶锡材 瀚华锡业 帝科电子 聚和新材 奥特维 晟成光伏 梅特勒-托利多 先导智能 捷佳伟创等公司参会 [1] - 大族激光 弗斯迈等设备制造企业参会 [1] - 五大六小 EPC 电力公司等终端买家团到场 包括中节能 中国电能 中能建 中电建 华能能交 国网能源研究院等 [2] - 中国电力 国网江西电力 华润江苏 中电二公司 国网(苏州)城市能源研究院 电投产融 中建三局 电建国际等公司参会 [2] - ACWA Power 中电工程国际公司 Engie法能 L&T 新能源国际投资联盟 深圳能源集团 阳光新能源等国际和国内企业参会 [2] - 南瑞继保 中国能建广东火电 电建电投公司 中国能建浙江火电 中国能建广东院 申能集团 长峡能源 国核电力院等公司参会 [2] - 国网江苏电力信通分公司 国网无锡综合能源 金开能源 国网江苏电科院 上海电力设计院 上海电能 长江电力等公司参会 [2] - 中建国际低碳 中绿能集团 苏州吴都能源 星洲能源 国电投低碳浙江 华通誉球 红太阳新能源 协鑫绿能等公司参会 [2] - 晶科电力 宝武清能 天鹅电力 中泽能源 河南安装 江悦新能 中天光伏 中兴通讯 南京东送等公司参会 [2] - 参会企业还包括Hanwha Qcells TCL光伏科技 TCL中环新能源 安徽华晟新能源 高景太阳能 安徽科蓝特铝业 光伏与储能笔记等 [2][4] - 广东聚石化学 广东润建电力 广州市儒兴科技 广州市尤特新材料 贵研电子材料 国电投零碳能源 国电投新能源科技等公司参会 [4] - 比亚迪 亳州新能源发展 国核电力规划设计研究院 国家电投黄河水电太阳能分公司 常州盖亚材料等公司参会 [4] - 江苏迪光诺能源 江苏亨通电力电缆 江苏林洋新能源 江苏凌士新能源 江苏美科太阳能 江苏日托光伏 江苏润阳新能源等公司参会 [4] - 江苏上上电缆集团 江苏省光伏发电工程技术研发中心 江苏盛虹石化产业集团 江苏苏美达能源控股 江苏微导纳米科技等公司参会 [4] - 恒力集团 横店集团东磁 江苏长峡能源 江苏中润光能科技 江西丰硕新材料 江阴复睿技术 捷泰新能源科技等公司参会 [4] - 金开新能科技 金顺盈（山东）新能源 锦州阳光能源 晋能清洁能源科技 京欧能源集团 晶澳太阳能科技 晶科电力科技等公司参会 [5] - 晶科能源 上海电气集团恒羲光伏科技 上海电投电能成套设备 上海海优威新材料 上海夯石商贸 上海回天新材料等公司参会 [5] - 上海交通大学太阳能研究所 上海联会能源科技 上海恰尔斯电力 上海擎源环境工程 上海维旺光电科技等公司参会 [5] - 上海伊埃姆西节能工程技术 上海寅铠精密机械制造 上海振大电器成套集团 上海钟大建设工程 上海拙道投资管理公司等参会 [5] - 上迈（上海）新能源科技 绍兴江悦新能源科技 申能集团 深圳能源集团 深圳市大族光伏装备 嵊州煜能光伏发电等公司参会 [6] - 双良硅材料（包头） 四川电力企业协会 四川和光同程光伏科技 四川嘉品智能装备科技 四川省五粮液新能源投资责任等公司参会 [6] - 五凌电力 西安泰力松新材料 西陇科学 先禾新材料（苏州） 新疆晶诺新能源产业发展等公司参会 [6] - 信息产业电子第十一设计研究院科技工程 亚洲硅业（青海） 烟台万旭新材料 扬州市能源投资发展集团 阳光电源等公司参会 [6] - 阳光新能源 阳光新能源开发 天合光能 一道新能源科技 伊特纳能源科技（大连） 宜宾英发德耀科技等公司参会 [6] - 宜昌南玻硅材料 亿钧耀能新材 托克投资（中国） 万华化学（烟台）销售 威海群莱贸易 张真人说新能等公司参会 [7] - 长城证券华能产业金融研究院 长江电力(苏州) 长沙市橙电新能源服务 浙江爱旭太阳能 浙江济海贸易发展等公司参会 [7] - 浙江今飞新材料 浙江日月光能科技 浙江尚博能源科技 浙江昇茂新能源科技 浙江索特材料科技 浙江万马股份等公司参会 [7] - 浙江云恒绿能新材料 浙商中拓（浙江）新能源科技 振石集团华美新材料 正泰安能数字能源（浙江）等公司参会 [7] - 中电建电力投资集团 中复神鹰碳纤维 中国电力国际发展 中国电力建设集团国际工程 中国电能成套设备等公司参会 [7] - 中国电子系统工程第二建设 中国能建中电工程国际 中国能源建设集团广东火电工程 中国能源建设集团广东省电力设计研究院等参会 [7] - 中国能源建设集团浙江火电建设 中国水利电力物资集团 中国新能源电力投融资联盟 中国循环经济协会可再生能源专业委员会等参会 [8] - 中核光电科技（上海） 中建材（镇江）新能源 紫金矿业集团等公司参会 [8] 会议议程与核心议题 - 大会主论坛主题为聚势·破局·共生 涵盖十五五能源发展趋势展望 全球光伏出海突围地图 产业链供需与价格预测等议题 [10] - 圆桌访谈聚焦破局与重构 多维战略驱动下的光伏产业生态跃迁 以及如何破解电网拥堵困局 构建灵活高效能源体系 [10] - 分论坛一聚焦光伏行业破解内卷高质量发展 议题包括多晶硅及硅片产业2025年复盘与2026年技术驱动新格局 [10] - 圆桌访谈讨论光伏产业链直面价格战 产能过剩与技术同质化痛点 以及构建光伏行业自律与协同发展新生态 [10] - 主题发言涵盖太阳能光伏产业化前沿技术 2025-2026年电池与组件行业现状与挑战 地缘政治下全球光伏供应链重构 [10] - 倡导组件综合效率与综合发电评价新体系 全球N型技术领跑者解码光伏新质生产力 柔性光伏组件引领破卷转型 [10] - 循环经济闭环议题包括光伏组件回收技术突破与再生材料高值化应用 圆桌访谈讨论光伏自媒体如何打破行业信息内卷 [10] - 分论坛二聚焦光伏海外市场 议题包括出海生死线 海外产能布局与供应链安全重估 国际化项目的市场设计与工程实践经验分享 [10] - 主题发言涵盖非洲离网市场微电网成本管控 欧洲碳关税冲击下中国光伏出口合规新路径 南美能源缺口高溢价市场快攻 [10] - 美欧征税壁垒的应对策略与供应链合规重构 东南亚光伏市场跨越贸易壁垒与电网瓶颈的破局之道等议题 [10] - 分论坛三为光伏全面参与电力市场发展专题研讨会 议题包括适应高比例新能源的全国统一电力市场体系 光伏入市国际经验镜鉴 [10] - 新能源参与南方区域市场的机遇与挑战 新能源全面入市背景下的分布式光伏发展路径探究 光伏发电行业发展趋势及投资建议 [10] - 新能源入市背景下的政策支持路径解读 新能源装机持续增长下光伏交易的探索实践等议题 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

融资交易情况 - 上周累计获融资净买入额2918万元人民币 居两市第433位 [1] - 上周融资买入额3.53亿元人民币 融资偿还额3.24亿元人民币 [1] 资金流向表现 - 近5日主力资金净流出6181.67万元人民币 期间股价下跌2.04% [1] - 近10日主力资金净流出845.16万元人民币 期间股价下跌0.19% [1] 公司基本信息 - 公司全称为阿特斯阳光电力集团股份有限公司 2009年成立于苏州市 [1] - 注册资本36.88亿元人民币 实缴资本36.88亿元人民币 [1] - 法定代表人瞿晓铧（XIAOHUA QU） 属于电气机械和器材制造业 [1] 业务领域与概念板块 - 所属概念板块包括光伏设备 TOPCon电池 HIT电池 储能 太阳能 [1] - 同时属于江苏板块 MSCI中国 沪股通 上证380 融资融券 QFII重仓 HS300_ [1] 企业运营与资产结构 - 对外投资企业37家 参与招投标项目5000次 [1] - 拥有商标信息99条 专利信息2586条 行政许可22个 [1]

行业投资评级 - 风电行业推荐整机环节 [6][8][13] - AIDC液冷板块长期看好国内企业全球地位提升 [14][18] - 光伏&储能行业持续推荐阳光电源、阿特斯等 [19][22] - 锂电材料端关注六氟磷酸锂提价 [24] - 氢能与燃料电池推荐华电科工、华光环能等 [27][29] - 电网板块重点推荐思源电气 [30][31][36] - 新能源整车推荐零跑汽车、吉利汽车等 [39][47][50] 核心观点 - 风电制造端盈利大幅改善 金风科技风机及零部件销售毛利率同比修复4.22个百分点 海外业务加速开拓 8月风机招标规模达8.3GW环比显著修复 [6][8][9] - AIDC液冷技术获国际认可 英特尔快接头联盟首批认证以国内企业为主 DeepSeek新模型采用国产芯片适配的8位浮点精度格式 液冷渗透必要性增强 [14][16][17] - 光伏反内卷行动规格提升 六部门联合召开产业座谈会 7月电池组件出口31.7GW同比增10% 储能海外市场高景气 [19][21][22] - 六氟磷酸锂价格涨至54000元/吨周环比升1.89% 固态电池产业化持续推进 太蓝新能源湖北生产基地签约 [24][25] - 氢能SOFC因美国电力缺口及补贴迎发展机遇 华电科工存货与合同负债同比增58% 海洋工程收入同比增141% [27][28][29] - 电网设备出口69亿美元同比增20% 南网招标13.3亿元同比增41.6% 特高压下半年设备招标额预期突破500亿元 [30][31][37] - 新能源车8月前两周零售50.2万辆同比增9% 渗透率58% 蔚来ES8预售定价超预期 反内卷促竞争格局变化 [38][45][47] 风电子行业 - 金风科技上半年营收285亿元同比增41.3% 归母净利润14.9亿元同比增7.3% 风机毛利率7.97%同比修复4.22个百分点 [6][7] - 海外业务收入83.8亿元同比增75.3% 在手订单54.8GW同比增42.9% 合同负债202.5亿元同比增88.4% [7][8] - 8月风机招标规模8.3GW环比显著修复 中标均价维持高位 预计26年陆风需求维持增长 [9][11][12] AIDC子行业 - 英特尔快接头联盟认证英维克等国内企业 液冷零部件技术获国际认可 [14][16] - 英伟达为中国开发B30A芯片 功耗预期700W 液冷渗透需求加速 [16] - DeepSeek-V3.1采用FP8精度 适配国产算力芯片 液冷技术必要性提升 [15][17] 光伏&储能子行业 - 六部门联合召开光伏座谈会 强调遏制低价竞争和质量规范 华润3GW与华电20GW组件集采价格触底回升 [19][20][21] - 7月组件出口19.3GW同比降12% 电池出口12.4GW同比增84% 国内新增装机11.04GW同比降48% [21][22] - 海外储能市场高景气 美国对印关税临近推动出口需求 [19][22] 锂电子行业 - 六氟磷酸锂价格涨至54000元/吨 原料支撑与现货偏紧推动成交价上行 [24] - 固态电池产业化加速 太蓝新能源湖北生产基地签约 覆盖无人机与具身智能领域 [24][25] - 投资分高性能政策线与市场化线 关注设备、硫化锂、锂金属负极等环节 [24] 氢能与燃料电池子行业 - 美国AI增长致电力短缺 SOFC因部署快、效率高及30%ITC补贴迎机遇 价格较燃气轮机具竞争力 [27] - 华电科工上半年营收38.58亿元同比增31.59% 存货与合同负债合计20.19亿元同比增58% [28] - 海洋工程收入6.89亿元同比增141% 毛利率提升至4.35% 三个海风项目待执行金额29.86亿元 [29] 电网子行业 - 7月变压器出口7.9亿美元同比增42% 高压开关出口4.5亿美元同比增25% [30] - 南网第二批招标13.3亿元同比增41.6% 特变电工、中国西电、思源电气份额领先 [31] - 思源电气受益变压器出海与主干网建设 1-7月电力变压器出口31亿美元同比增49% [36] 新能源车与整车子行业 - 8月前两周新能源零售50.2万辆同比增9% 渗透率58% 交强险口径周销量24.4万辆同比增13% [38] - 零跑汽车上半年盈利 合作收入与碳排放积分贡献利润 新车周期强劲 [39][40] - 蔚来ES8预售定价41.68万元起 产品力提升且放弃换电溢价 性价比显著增强 [45] - 反内卷促竞争格局变化 推荐吉利汽车、零跑汽车等强新车周期企业 [47]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于8月22日收盘价 对应2025-2027年PE为21倍、13倍、10倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入210.52亿元 同比下滑4.13% 归母净利润7.31亿元 同比下滑41.01% [1] - 2025Q2单季度营收124.67亿元 同比增长0.85% 环比增长45.20% 归母净利润6.84亿元 同比增长3.51% 环比大幅增长1346.82% [1] - 经营性净现金流37.8亿元 同比增长超150% 计提信用及资产减值准备共6.62亿元 [1] - 预计2025年全年营收391.69亿元 同比下滑15.2% 2026-2027年营收分别增长17.2%和20.2%至458.91亿元和551.48亿元 [3] - 预计2025年归母净利润17.20亿元 同比下滑23.5% 2026-2027年分别增长70.7%和27.7%至29.37亿元和37.51亿元 [3] 组件业务表现 - 2025H1组件销售14.8GW 与去年同期基本持平 通过高毛利市场布局保持健康毛利率 [2] - 出货量前三地区为中国、美洲、欧洲 北美市场市占率环比提升4% 同比出货量增长15% [2] - 预计2025年末拉棒、硅片、电池片和组件产能分别达到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW [2] - 主动限产保价 响应"反内卷"政策 预计2025Q3组件出货量5.0-5.3GW 全年组件出货量25-27GW [2] 储能业务表现 - 2025H1储能销售3.1GWh（含户用储能） 同比增长19.23% 其中2025Q2单季度交付2.2GWh 环比增长超140% [3] - 已签署合同在手订单金额30亿美元（含长期服务合同） 累计向全球市场交付13GWh储能解决方案 [3] - 预计2025年末储能系统产能达15GWh 储能电芯产能达3GWh [3] - 预期2025Q3储能出货量2.1-2.3GWh 全年储能出货量7-9GWh 毛利率持续领跑行业 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率保持在14.59%-14.74%之间 净利润率从4.39%提升至6.80% [9] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年的7.16%提升至2027年的12.63% [9] - 每股收益预计从2025年0.47元增长至2027年1.02元 [9] - 资产负债率预计从2025年62.64%逐步下降至2027年61.98% [9]