储能业务订单情况 - 截至2025年10月31日，公司储能业务在手订单金额为31亿美元 [1] - 在手订单中包含长期服务协议 [1] - 订单数据来源于公司在投资者互动平台的披露 [1]

美国市场突破 - 公司旗下美国公司于今年9月与美国独立发电商等多家企业达成储能项目合作，为加州和佐治亚州的储能电站提供系统解决方案及长期服务 [2] - 项目全部供货产品已按期交付，总计超过420MWh，标志着公司实现美国市场的关键突破，是美洲区域国际化战略的重要里程碑 [2] - 项目部署HyperBlock III 5MWh液冷储能系统，投运后将提供削峰填谷、调峰调频服务，助力缓解电网供需波动，保障每日近2万个家庭供电需求 [2] - 项目进入商业运营后，公司将持续提供长期质保与本地化售后服务，通过全周期监控和维护确保设备性能优化与项目稳定运行 [2] 全球业务规模 - 公司作为全球储能行业领军者，深度参与全球超400个储能项目，累计实现45GWh以上规模储能项目的成功落地 [4] - 业务足迹遍布欧、美、亚、非各大洲，通过构建本地化服务网络，在核心市场设立专业团队，提供7×24小时响应与全生命周期技术保障 [4] 未来战略方向 - 公司将持续发挥技术研发与全球化运营优势，深化国际合作，加速综合能源服务业务布局，推动全球能源结构向绿色低碳转型 [4] - 公司致力于构建安全高效的新型能源生态，为实现"双碳"目标注入强劲动能 [4] 行业活动参与 - 公司已确认参加第十四届储能国际峰会暨展览会ESIE 2026，该展会将于2026年4月举办 [5] - ESIE 2026被描述为储能产业发展的风向标 [6]

核心观点 - 光伏行业在2025年经历反内卷政策推动和亏损倒逼的产能出清，板块业绩触底回升，估值逐步修复[4][14][28] 展望2026年，行业将进入持续的产能出清周期，供需格局有望优化，维持“强于大市”评级，投资应聚焦细分领域龙头[4][57][59] 2025年回顾 市场表现 - 2025年1-11月光伏产业指数期间收益率达21.53%，大幅跑赢沪深300指数（阶段收益13.18%）[14] 电力设备及新能源行业期间涨幅33.34%，在中信一级行业中排名第3[14] - 市场表现分两阶段：年初至7月底走势弱于市场，主要因产能过剩和盈利困难[14] 7月底后趋势上行，受反内卷政策及产业链价格反弹推动[14][22] - 细分子行业分化显著，硅片、逆变器、硅料等涨跌幅排名靠前，而光伏电站、光伏玻璃等排名靠后[15] 个股层面，阳光电源区间涨幅132.76%，而中信博跌幅达34.14%[20] 业绩回顾 - 2025年前三季度光伏板块营业总收入7531.09亿元，同比下滑9.53%，归母净利润66.37亿元，同比下滑36.77%[28] 但第三季度归母净利润64.75亿元，同比增长174.82%，环比大增10.15倍，业绩触底迹象明显[28] - 业绩改善主因包括企业主动降开工率压缩供给、反内卷政策带动产品价格反弹以及企业控费减亏[28] 细分行业中，逆变器（55.04亿元）、多晶硅料（20.59亿元）等第三季度净利润规模居前[35] 2026年展望 需求端展望 - 国内新增光伏装机增速继续放缓，2025年1-9月国内累计新增装机240.27GW，同比增长64.73%，但抢装后疲态尽显[36] 预计2026年装机规模将持平，电网消纳能力是重要制约因素[4][36] - 集中式电站依赖大基地建设，装机规模有望持续增加[4][37] 但136号文推动新能源电量全部进入市场，光储一体化和提高自发自用比例将成为趋势，分布式新增装机预计放缓[4][37] - 海外市场方面，传统欧美市场增长乏力，欧洲电网老化和政策退坡约束增量，美国投资税收抵免政策提前到期将冲击装机规模[4][45] 亚太和中东等新兴市场因能源需求旺盛和转型需求成为热点[4][47] 供给端与投资策略 - 反内卷政策被提到更高政治站位，2026年去产能政策预计将持续出台，通过产品销售价格措施、并购整合、提高准入门槛等优化行业生态[4][52][57] - 各制造环节产量变化不一，2025年前三季度多晶硅产量同比下降32.8%，而组件产量同比增12.2%，显示行业深度调整[56] 产品价格有所回升但供需依旧过剩[56] - 公募基金对光伏板块配置处于历史低位，低估值和供需格局改善有望吸引资金增配[4][57] 建议围绕储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂等细分子行业头部企业布局[4][59] 细分领域龙头分析 储能逆变器 - 储能逆变器是电化学储能系统核心部件，受益于风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高及数据中心需求驱动[4][64] 政策支持明确，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年底新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，三年新增超1亿千瓦[4][64] - 2024年全球新型储能新增装机74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%[66] 中国新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%[66] 预计“十五五”期间国内储能逆变器市场将持续高速增长[67] - 行业竞争激烈，中国企业凭借规模生产和成本控制优势占据主导，2024年全球储能PCS出货量前十中多为中国公司[77] 拥有品牌、技术和高产品渗透率的头部企业将持续领先[4][77] 多晶硅 - 反内卷政策推动行业困境反转，新建项目审批收紧，存量项目能耗标准大幅提升，新标准要求单位产品综合能耗准入值降至5.5kgce/kg，将促使部分产能退出[81] 预计国内有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%[82] - 行业整合提供突破口，头部企业拟成立并购基金整合弱小产能[9][83] 2025年前三季度多晶硅产量约95.6万吨，同比减少35.1%[85] 价格已触底回升，目前在5万-6万元/吨区间横盘[86] - 2025年第三季度A股多晶硅行业净利润转正，行业盈利拐点显现[92] 建议关注具备规模、成本和资金优势的头部厂商[9][92] 光伏玻璃 - 行业进入产能优化与集中出清阶段，千吨线以下窑炉因成本劣势大部分已退出市场[9][98] 截至2025年10月24日，在产日熔量达8.87万吨，开工率61.64%，库存天数25天，产能过剩明显[98] - 2026年需求增速将放缓，预计全球新增装机带动理论玻璃需求量增速放缓[102] 技术向薄型化、多功能复合方向发展，如1.5mm以下薄型玻璃和带涂层的节能玻璃[9][102] - 头部企业产能释放趋于谨慎，产品价格有望小幅修复[9] 建议关注具备成本优势和资金实力的龙头企业[9][98] 一体化组件厂 - 竞争格局稳固，“反内卷”政策已形成“法律规制+行政监管+行业自律”的完整体系[10][53] 厂商已大幅削减资本开支，供给收缩将减少行业供给[10] - 头部企业依托技术积累和客户资源向储能领域延伸，构成潜在业务增长点[10] 在市场经营环境恶劣条件下，头部集中趋势愈发明显[10] - 建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业[10][59]

沪市公司增持回购概况 - 11月23日晚间沪市公司发布超20份利好公告，上周末已有超60家沪市公司集体释放积极信号 [1] - 一批龙头公司及股东持续买入，"硬科技"企业合同订单、研发利好不断 [1] 控股股东增持进展 - 三峡能源披露控股股东三峡集团以集中竞价方式增持公司870万股，占总股本比例约为0.03% [1] - 自增持计划披露以来三峡集团已累计增持1.86亿股，占总股本比例为0.65%，累计交易金额达7.96亿元 [1] - 9月初至今控股股东又增持近3.14亿元，持续买入力度不减 [1] 上市公司回购动态 - 中国石化完成本轮回购计划，实际回购A股8935万股，占公司总股本的0.07%，使用资金总额约为5亿元 [2] - 公司11月回购力度"加码"，11月份回购4053万股，占整个回购规模的45%，回购的股份将全部用于注销 [2] - 春秋航空计划开展规模3亿元至5亿元的回购，截至11月21日已累计回购7.18万股，使用资金总额近400万元 [2] - 红塔证券、嘉化能源等一批公司回购金额分别达到了1.2亿元、3亿元 [2] 科创板公司利好信息 - 截至11月23日当晚5时至少14家科创板公司发布了回购进展、合同订单类利好 [3] - 阿特斯累计回购3552万股，占公司总股本比例为0.96%，总交易金额约3.5亿元 [3] - 中控技术自10月启动回购以来已累计回购股份594万股，成交总金额近3亿元 [3] 经营与研发进展 - 晶科能源组件产品飞虎3正式量产下线，量产效率突破24.8%，功率可达670W，双面率最高可达90% [3] - 晶科能源及子公司与各大分销商现场累计签单达成15GW [3] - 山石网科ASIC安全专用芯片收到量产流片回片，全部功能及各项性能指标均达到设计要求 [4] - 搭载ASIC芯片的新一代安全产品已进入供货准备阶段，预计在2026年第一季度开始实现规模化销售 [4][5]

美股主要指数表现 - 道琼斯指数收于47427.12点，上涨314.67点，涨幅0.67% [1] - 纳斯达克指数收于23214.69点，上涨189.10点，涨幅0.82% [1] - 标普500指数收于6812.61点，上涨46.73点，涨幅0.69% [1] - 纳斯达克100期货上涨228.50点至25314.00点，涨幅0.91% [1] - 标普500期货上涨48.75点至6830.25点，涨幅0.72% [1] 科技与芯片股板块 - 费城半导体指数上涨2.76% [1] - 迈威尔科技涨幅超过5% [1] - 甲骨文涨幅超过4% [1] - 超威半导体上涨近4% [1] - 阿斯麦涨幅超过3% [1] - 英特尔涨幅超过2% [1] - 微软和特斯拉涨幅均超过1.7% [1] - 英伟达涨幅超过1.3% [1] 中概股板块 - 纳斯达克中国金龙指数收于7750.79点，下跌2.46点，跌幅0.03% [1] - 阿特斯太阳能涨幅超过8% [1] - 唯品会涨幅超过2% [1] - 京东上涨近1% [1] - 禾赛科技跌幅超过7% [1] - 爱奇艺跌幅超过3% [1] - 哔哩哔哩和小鹏汽车跌幅均超过2% [1] 大宗商品市场 - 现货黄金上涨0.80%，报4163.78美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货上涨0.46%，报4158.90美元/盎司 [1] - WTI 1月原油期货涨幅超过1%，收于58.65美元/桶 [2] - 布伦特1月原油期货收于63.13美元/桶 [2] 加密货币市场 - 比特币重返90000美元上方，报90282美元/枚，上涨3.68% [3][4] - 以太坊报3028.35美元，上涨3.32% [4] - SOL报143.36美元，上涨4.37% [4] - XRP报2.2256美元，上涨1.61% [4] - HYPE报36.117美元，上涨10.07% [4] - DOGE报0.15573美元，上涨2.25% [4] - BNB报894.02美元，上涨4.21% [4] - 过去24小时全网爆仓金额达3.04亿美元，109,723人被爆仓 [5] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid - BTC-USD，价值347.12万美元 [5] 美联储利率预期 - 美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，维持利率不变的概率为15.1% [5] - 到明年1月累计降息25个基点的概率为66.4%，维持利率不变的概率为11.1%，累计降息50个基点的概率为22.6% [5] - 市场对2026年累计降息幅度预期达100–150个基点 [6]

担保情况 - 2025年10月31日至11月25日新增连带责任担保142,000万元[5] - 为4家子公司实际提供担保余额800,107万元[2] - 对合并报表范围内下属子公司担保余额4,256,775万元[3] - 担保余额占最近一期经审计净资产比例185.87%[3] - 2025年度对控股子公司担保金额不超601.44亿元（或等值外币）[9] 子公司财务数据 - 阿特斯光伏电子（苏州）2025年12月资产59,127万元、负债45,986万元、净额13,141万元[10][11] - 阿特斯光伏电子（苏州）2025年1 - 6月营收115,790万元、净利润 - 4,393万元[10][11] - 宿迁阿特斯2025年6月资产147111.93万元、负债126023.12万元、净额21088.81万元[13] - 宿迁阿特斯2025年6月营收167048.33万元、净利润5149.40万元[13] - 嘉兴阿特斯2025年6月资产751520.47万元、负债573575.15万元、净额177945.32万元[14] - 嘉兴阿特斯2025年6月营收1003713.64万元、净利润17872.20万元[14] 其他 - 盐城市大丰阿特斯储能科技有限公司注册资本10000万元，阿特斯储能持股100%[12] - 本次担保符合公司规划，风险可控[16] - 董事会认为担保满足经营需要，未损害公司及股东利益[17] - 公司无对外部第三方担保及逾期担保[18]

市场整体表现 - 科技成长板块强势上涨，创业板指数涨幅超过2.5%，科创综合指数涨幅超过1.7% [1] - 跟踪创业板和科创板高成长龙头的硬科技宽基指数基金双创龙头ETF（588330）盘中最高涨幅达3.45%，当前上涨2.5%，实时成交额超过3200万元 [1] 细分行业及个股表现 - 光模块领域表现突出，中际旭创上涨6.70%，新易盛上涨6.23%，天孚通信上涨4.85% [1][2] - 印制电路板（PCB）领域，胜宏科技上涨6.62% [1][2] - 光伏领域，阳光电源上涨5.59%，阿特斯上涨2.86% [1][2] - 其他涨幅居前的成分股包括：中伟股份上涨4.83%，三环集团上涨3.99%，蓝思科技上涨3.32% [2] 行业动态与机构观点 - 算力硬件领域，Meta Platforms据称正考虑投资数十亿美元购买谷歌的TPU芯片用于数据中心建设，谷歌已发布第七代TPU Ironwood [2] - 汇丰银行报告指出，AI服务器迭代加速推动其核心组件PCB和覆铜板迎来技术与价格双升周期 [3] - 花旗预计AI PCB的供需紧张局面将持续至明年以后 [3] - 申万宏源认为A股市场的有效突破最终需依靠科技板块引领 [3] - 国信证券指出，在市场快速上涨阶段，领涨板块往往是当时的主导产业应用领域，并看好未来一年的科技主线 [3] 相关投资产品特征 - 双创龙头ETF（588330）及其场外联接基金（A类：013317 / C类：013318）标的指数从科创板和创业板选取50只战略新兴产业上市公司作为样本 [4] - 该指数覆盖新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题 [4] - 标的指数实行20%的涨跌幅限制，ETF投资门槛较低，按当前价格不足百元即可开始投资 [4]

市场表现 - 科技成长板块强势上涨，创业板指数涨幅超过2.5%，科创综合指数涨幅超过1.7% [1] - 双创龙头ETF（588330）场内价格盘中最高上涨3.45%，当前上涨2.5%，实时成交额超过3200万元 [1] - 光模块领域，中际旭创和新易盛股价上涨超过6%，天孚通信上涨超过4% [1] - PCB领域，胜宏科技股价上涨超过6% [1] - 光伏领域，阳光电源股价上涨超过5%，阿特斯上涨超过2% [1] 行业动态与催化剂 - 算力硬件方面，Meta Platforms据称正考虑投资数十亿美元购买谷歌的TPU芯片，用于其数据中心建设 [1] - 谷歌正式发布第七代TPU Ironwood，是其性能最强大、能效最高的定制芯片 [1] - AI服务器迭代加速，推动其核心组件印制电路板（PCB）和覆铜板（CCL）迎来技术与价格双升周期 [1] - 花旗预计AI PCB的供需紧张局面将持续至2025年 [1] 投资观点与主题 - A股市场的有效突破最终需要依靠科技板块引领 [2] - 在市场快速上涨阶段，领涨板块通常是当时的主导产业应用领域，例如2015年的"互联网+"和2021年的新能源车 [2] - 未来一年仍看好科技主线投资机会 [2] - 双创龙头ETF（588330）标的指数从科创板和创业板选取50只市值较大的战略新兴产业公司，覆盖新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题 [2] - 标的指数实行20%的涨跌幅限制，在反弹行情中表现更具弹性 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国电池储能系统行业[2] * 涉及的公司包括储能系统制造商阳光电源和CSI Solar[5][34] 核心观点与论据：政策支持与收益改善 * 政策取消可再生能源强制配储后 独立储能将获得更大市场份额 其收益模式更多元化 包括辅助服务、容量租赁、现货市场套利和容量补偿[3][14] * 若峰谷电价差从每千瓦时0.25元人民币扩大至0.40元人民币 储能项目内部收益率可从2.5%提升至约8% 若加入容量补偿 内部收益率可进一步提升至约13%[3][11] * 多个省份已出台容量补偿机制 例如内蒙古对2026年投运项目按放电量给予每千瓦时0.28元补偿 甘肃按运行容量给予每年每千瓦330元补偿[15][16] * 基于每千瓦时0.40元的峰谷价差 预计内蒙古的储能项目内部收益率可达15% 河南因有每千瓦时0.383元的保底收益 内部收益率预计为9-10%[17][18] 核心观点与论据：成本下降与电网平价 * 锂电池成本自2022年以来已下降67% 基于6000次循环寿命 储能的理论平准化储能成本为每千瓦时0.12元人民币 光储项目成本为每千瓦时0.31元 理论上已与每千瓦时0.3元的热电成本实现平价[23] * 但由于利用率低和实际年循环次数仅248次 实际平准化储能成本为每千瓦时0.2-0.3元 导致光储实际成本在每千瓦时0.4-0.5元[24] * 随着独立储能份额提升和电网调度改善 项目利用率和循环寿命有望提高 从而推动成本下降[25] 核心观点与论据：AI数据中心带来的新兴需求 * AI资本支出热潮导致电力供应成为关键问题 预计2025-30年美国AI数据中心驱动的负荷增长将达86吉瓦[28][29] * 美国天然气、核能和煤炭的新增发电容量预计仅为42吉瓦 电力供需缺口可能扩大至96吉瓦 需要依赖可再生能源和储能来弥补[28][29] * 离网解决方案需要2.5-3倍于电网的发电容量 目前不到10%的AI数据中心采用离网方案 但未来有望增加 直接绿色能源并网模式更可行 当可再生能源自给率达到80-95%时 储能配置率需提升至30-40% 时长需超过2小时[30][31][32] 其他重要内容：市场预测与投资标的 * 上调中国储能装机预测 2025年/2026年预测分别上调至150吉瓦时/232吉瓦时 预计2027-30年复合年增长率为27% 到2030年达666吉瓦时 全球储能装机预测相应上调至2025年276吉瓦时 2026年412吉瓦时 2030年1045吉瓦时[5][33] * 尽管中国储能制造商当前利润率较低 但看好阳光电源和CSI Solar 认为其是全球强劲需求的主要受益者 预计长期利润率将随需求增长和项目内部收益率改善而恢复[5][34] * 截至2025年第三季度末 中国储能装机容量已超过100吉瓦 占全球容量40%以上 2025年前三季度装机量同比分别增长65%和71% 达到34吉瓦/87吉瓦时 但存在利用率低的问题 2024年利用率低至32%[7]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 尽管本周板块因需求分歧出现调整，但全球储能和电力设备需求持续景气，锂电供应偏紧，风电海外及光伏反内卷逻辑不变，新方向亦有进展，继续重点推荐 [15] - 重视风电板块下半年基本面向上以及作为十五五风电新一轮景气周期起点的投资机会，2026年1月业绩预告有望形成催化 [16] 细分领域总结 光伏 - 行业处于淡季，量价表现弱势，核心催化仍为反内卷政策，预计产能管控相关措施将在年内落地 [16] - 10月组件出口18.04GW，同比下滑6.93%，环比下滑24.51%；电池出口10.67GW，同比增长140.54% [29] - 主链价格出现松动，单晶N型硅片（210mm/130μm）价格环比下跌1.8%，TOPCon电池片（210mm）价格环比下跌3.3% [25] - 投资建议关注政策核心环节硅料、存在涨价预期且储能贡献增量的电池组件，以及其他龙头和阿尔法标的 [16][42] 储能 - 当前大储进入量利双升通道，上游电芯排产及中游系统中标延续，下游电站收益率向好 [16] - 10月国内储能新增装机1.70GW/3.52GWh，容量同比下滑38%；但1-10月累计新增装机85.71GWh，容量同比增长56% [50] - 需求端确定性高，预计全球储能3-5年复合增速达40%，其中国内1-10月累计备案规模达1253.5GWh，同比增长145% [57] - 投资建议重点推荐全球及国内大储龙头以及户储龙头 [16][68] 锂电 - 需求端预期仍在不断强化，各环节表现出挺价意愿，盈利改善预期将持续 [16] - 固态电池等新技术催化明显，设备招标节奏和规模可能超预期，重点关注干法电极制备设备和等静压设备等环节 [79] - 投资建议中长期首推电池环节，材料端关注电解液链、铁锂等涨价弹性，以及固态电池新技术方向 [16][85] 风电 - 十五五风电新一轮景气周期起点明确，海外市场进展积极，大金重工获得金额约13.39亿元人民币的海外海风过渡段独家供应合同 [12][92] - 丹麦启动至少2.8GW海上风电项目招标，采用差价合约（CfD）模式 [12][92] - 投资建议继续推荐风电赛道beta，重点推荐风机及零部件龙头 [16] 电力设备 - 特高压建设持续推进，本周有5项背靠背柔直工程获核准批复 [12] - 美国缺电导致海外需求持续超预期，同时可关注电力AI、虚拟电厂等机会 [16] 新方向 - 关注人形机器人产业链进展，特别是特斯拉链定点合同情况以及新版本机器人发布 [16] - 关注英伟达H200人工智能芯片对华出口审批后续进展 [12][16]