公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年度实现营业收入402.56亿元，较上年同期减少12.80% [1] - 2025年度实现归属于母公司所有者的净利润10.21亿元，较上年同期减少54.56% [1] 营业收入变动原因分析 - 组件出货量下降导致营业收入较去年同期下降 [1] - 储能业务收入实现增长 [1] - 光伏组件平均销售单价出现小幅上涨 [1] 净利润及毛利率变动原因分析 - 关税成本上涨导致毛利率水平下降 [1] - 产品综合制造成本上涨导致毛利率水平下降 [1] - 计入当期损益的政府补助等非经常性损益较上年同期有所减少 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年实现营业收入402.56亿元，较上年同期减少12.80% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润10.21亿元，较上年同期减少54.56% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润10.06亿元，较上年同期减少54.84% [1] - 基本每股收益0.28元，较上年同期减少54.10% [1] 业绩变动原因分析 - 组件出货量下降导致营业收入同比下降 [1] - 关税成本以及产品综合制造成本上涨，导致毛利率水平下降 [1] - 计入当期损益的政府补助等非经常性损益较上年同期有所减少 [1] - 储能收入的增长以及组件平均销售单价小幅上涨抵消了部分负面影响 [1] 公司经营策略与行业背景 - 2025年，光伏行业整体供需失衡状态仍未缓解，行业竞争加剧及外部环境不确定性增加 [1] - 公司积极响应和落实国家“反内卷”号召，在销售策略上坚持“利润第一性”原则 [1] - 公司主动优化出货结构与节奏，聚焦高价值区域和长期战略客户，稳步提升在重点市场的份额占比 [1] 储能业务发展情况 - 公司前期大量的储能项目储备和在手合同订单进入收获期 [1] - 储能业务在市场端的全球化品牌和渠道、一体化解决方案能力和长期服务能力，为公司健康的盈利水平提供了有力支撑 [1]

财务业绩：收入与利润（同比变化） - 营业总收入为402.56亿元，同比下降12.80%[4][6] - 营业利润为11.12亿元，同比下降55.21%[4][6] - 归属于母公司所有者的净利润为10.21亿元，同比下降54.56%[4][6] - 基本每股收益为0.28元，同比下降54.10%[4][6] - 加权平均净资产收益率为4.43%，同比下降5.72个百分点[4] 财务业绩：资产与权益（期初对比变化） - 总资产为647.27亿元，较期初减少0.97%[4][6] - 归属于母公司的所有者权益为234.86亿元，较期初增加2.55%[4][6] 业务表现与市场因素 - 组件出货量下降导致收入下滑，同时关税及制造成本上涨致毛利率下降[7] - 储能业务收入增长及组件平均销售单价小幅上涨抵消了部分负面影响[7] 管理层策略与指引 - 公司销售策略坚持“利润第一性”原则，主动优化出货结构与节奏[7]

担保情况 - 2026年1月31日至2月27日公司新增连带责任担保111,807万元[5][6] - 实际为担保对象提供的担保余额1,047,375万元[2] - 截至公告日对合并报表范围内下属子公司担保余额4,094,680万元，占比178.80%[3][15] - 2026年度内对控股子公司授信及资金业务担保额度不超552.65亿元（或等值外币）[8] - 截至公告披露日，公司无逾期担保[15] 子公司业绩 - 盐城市大丰阿特斯储能2024年末净利润5,149.40万元，2025年6月末5,356.87万元[10] - 常熟阿特斯阳光电力2024年末净利润 -2,757.30万元，2025年6月末 -31,985.79万元[11] - 扬州阿特斯新能源2025年1 - 6月净利润 - 10806万元，2024年度 - 2495万元[12] 子公司资产负债 - 盐城市大丰阿特斯储能2024年末资产117,467.08万元、负债104,155.67万元[10] - 盐城市大丰阿特斯储能2025年6月末资产147,111.93万元、负债126,023.12万元[10] - 常熟阿特斯阳光电力2024年末资产716,858.89万元、负债648,241.06万元[11] - 常熟阿特斯阳光电力2025年6月末资产899,115.94万元、负债803,199.5万元[11] - 扬州阿特斯新能源2025年1 - 6月资产278350万元、负债237952万元[12] - 扬州阿特斯新能源2024年度资产310109万元、负债264715万元[12] 子公司其他信息 - 盐城市大丰阿特斯储能注册资本10000万元[10] - 常熟阿特斯阳光电力注册资本91618.150388万元[11] - 公司全资子公司扬州阿特斯新能源控股持股100%，注册资本70000万元[12] - 扬州阿特斯新能源2025年1 - 6月资产净额40398万元，2024年度45394万元[12] - 扬州阿特斯新能源2025年1 - 6月营业收入138715万元，2024年度377319万元[12]

全球光伏组件出货排名 - 2025年全球上榜组件供货商总出货量约为536吉瓦，上榜企业总计12家 [4][9] - 第一至四名企业合计占据出货榜单约58%，以60吉瓦为分水岭，与后续企业形成明显断层 [4][10] 企业梯队分布 - 第一梯队出货区间为80-90吉瓦，晶科能源与隆基绿能在叠加美国组件厂出货后，以微小差距并列第一 [4][11] - 第二梯队出货区间为60-70吉瓦，天合光能与晶澳太阳能并列第三 [4][11] - 第三梯队出货区间为30-50吉瓦，第五、六名分别为通威股份与正泰新能 [4][12] - 第四梯队出货区间为20-30吉瓦，第七名为协鑫集成，第八名由横店东磁与阿特斯并列，第十名为TCL中环、英利发展与一道新能三家并列 [4][12] 技术路线分析 - 2025年TOPCon组件已成为全球前十大供货商的一致主力产品，上榜企业TOPCon出货占比接近95% [4][12] - PERC技术占比仅剩1-2% [4][12] - 由于爱旭股份等主要厂商未进入榜单，此统计未能真实反映BC和HJT技术的全球市场占比，主要呈现主流企业的技术选择策略 [4][12]

公司2025年财务业绩 - 2025年实现营业收入4,025,571.47万元（约402.56亿元），较上年同期减少12.80% [1] - 2025年实现营业利润111,234.34万元（约11.12亿元），较上年同期减少55.21% [1] - 2025年实现利润总额108,168.64万元（约10.82亿元），较上年同期减少58.07% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润102,126.46万元（约10.21亿元），较上年同期减少54.56% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润100,553.54万元（约10.06亿元），较上年同期减少54.84% [1] - 2025年基本每股收益为0.28元，较上年同期减少54.10% [1] 业绩变动核心原因 - 报告期内公司组件出货量下降，导致营业收入较去年同期下降 [1] - 关税成本以及产品综合制造成本上涨，导致公司毛利率水平下降 [1]

今日重点推荐 - **中国平安 (601318)**：报告核心观点认为，中国平安的“综合金融+医疗养老”战略定位及其构建的“产品+服务”新模式，将铸造公司新的价值增长极。采用分部估值法，给予公司1.6万亿人民币目标市值，对应目标价88.53元，当前股价63.50元，总市值1.15万亿人民币[2][3]。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，公司有望构建更高效的“产品+服务”体系[4] - **钢研高纳 (300034)**：报告认为公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域。受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，公司业绩有望稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿、1.52亿、1.72亿元人民币。给予目标价28.05元，当前股价24.90元，总市值198.44亿元人民币[2][5][6]。军民市场共振，行业景气具备韧性，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇[6] - **石药集团 (1093)**：报告核心观点认为公司创新研发实力强劲，近年进入创新药管线的收获期，同时公司通过搭建国际化的BD生态系统，达成了多笔重磅授权。首次覆盖给予增持评级，目标价16.58港元[2][8]。肿瘤管线中，SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC[8][29]。在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，2026年1月30日与阿斯利康签订战略合作，涉及8个创新长效多肽药物项目，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，交易总额达185亿美元[9][30] 行业事件快评：其他小金属 - **核心事件**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格[14][15] - **供给影响**：根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，津巴布韦对全球碳酸锂供给的影响较大。若政策持续，锂矿供给端将明显收紧[15] - **行业基本面**：2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存持续5周下行，且去库速度逐渐加快，碳酸锂基本面保持偏强运行。预期随着春节后需求恢复，碳酸锂价格将偏强震荡[17] - **投资建议**：推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等[14] 行业跟踪报告：房地产 - **市场现状**：基于对27个一二线城市核心指标的模型测算，2025年四季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象，市场整体仍处深度调整与筑底阶段[18]。2025年Q4，新房与二手房市场价格同比降幅均再次扩大[19] - **成交情况**：2025年Q4，受高基数与需求疲软影响，全国新房及二手房成交同比大幅走弱。一线城市新房成交同比下滑47%，二线城市新房同比降幅达43%。相比之下，二手房市场显现分化，一线城市韧性较强，成交同比虽下降26%，但仍高于2023年同期水平[19][20] - **库存压力**：2025年Q4，一、二线城市新房出清周期均呈现持续攀升态势，一线城市突破23个月，二线城市达到26个月的历史高位，库存去化压力加大[20] 公司跟踪报告：兆威机电 (003021) - **核心事件**：公司于2026年1月30日正式通过港交所主板上市聆讯，若H股成功上市，公司将迈入“A+H”双资本平台新阶段，募集资金将主要用于推进全球化战略[21] - **公司地位**：公司是中国第一、全球第四的一体化微型传动与驱动系统提供商（基于2024年数据），产品广泛应用于新能源汽车、消费及医疗科技产品、智能制造及具身智能领域[22] - **人形机器人布局**：公司通过布局驱动模组+灵巧手产品切入人形机器人产业。2025年1-9月，具身智能板块业务实现收入1553万元人民币，同比增长281%[23] 公司跟踪报告：五洲新春 (603667) - **财务表现**：2025年前三季度公司营收26.61亿元人民币，同比增长7.60%；归母净利润9848.29万元人民币，同比增长0.25%。2025年第三季度毛利率为19.71%，同比提升0.98个百分点[25][26] - **业务进展**：公司在新能源汽车领域深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力。在航空航天、燃气轮机等领域的高附加值轴承产品已获得小批量订单。在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单[27] - **定增布局**：公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，已对接字节跳动、新剑传动等厂商[27] 海外报告：石药集团 (1093) (重复/精粹部分) - **财务预测**：预测公司2025-2027年EPS为0.55元、0.75元、0.70元人民币，增速分别为48%、36%、-7%。采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元[28] - **创新管线**：肿瘤管线EGFR ADC全球进展最快，多个早期管线静待2026年数据催化[29]。减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，与阿斯利康达成总额185亿美元的战略合作[30] 公司跟踪报告：聚杰微纤 (300819) - **收购拓展**：公司收购根银科技80%股权，拓展电子布领域。根银科技在安徽马鞍山拥有产能1000万米电子级玻璃纤维布[32][34] - **业务协同**：根银科技原实控人同为设备制造商根银机电的实控人，具备较强的设备改造能力基因，收购有望协同受益于设备端的灵活升级能力[35] - **半导体耗材**：公司生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平，广泛用于高端晶圆厂、PCB等行业，在国产替代和下游半导体扩产周期驱动下有望加速渗透[35] 行业跟踪报告：储能设备及系统集成 - **政策催化**：青海省发布了《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是国家发改委114号文后第一个出台容量电价的省份。容量补偿标准2026年为165元/（千瓦·年）[36][37] - **经济性测算**：按照青海计算公式，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元。结合2026年1月青海独立储能参与现货市场充放电价差0.38元/度电测算，4小时储能系统资本金IRR可达9%，经济性走通[38] - **行业需求**：2026年1月，中国新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%。储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0%。预计2026年全球储能增速达50%[38] - **投资建议**：建议增持储能板块，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯、湖南裕能等[36] 行业专题研究：投资银行业与经纪业 - **发展趋势**：国际业务已成为券商发力的重要方向。样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达20%、55%、14%[40] - **战略意义**：在金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。国际化是国际一流投行发展的主要手段，也是建设全球一流投行的题中之义[41] - **业务结构**：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。随着中国企业出海及居民跨境财富管理需求增长，这些业务有望成为新的增长引擎[42] - **发展空间**：参考国际一流投行，其国际业务占比普遍在30%以上。看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为业绩成长重要驱动[42] 行业月报：机械行业（出口链） - **成本环境**：2026年2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.88，环比下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比下降1.15%。主要航线海运费同比持续下滑，例如美西航线CCFI指数为824.72，同比下降25.73%[44] - **海外市场数据**：2026年2月美国住房市场指数为36，同比下降14.29%。2025年12月，美国成屋销量391万套，同比下降4.40%[44][46] - **细分行业**：2025年12月，中国高尔夫球车出口量1.21万辆，同比上升7.66%；出口额0.43亿美元，同比上升8.76%。摩托车出口量同比上升16.29%[46] - **投资建议**：建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业，推荐巨星科技、银都股份、涛涛车业等[43] 公司首次覆盖：雪峰科技 (603227) - **业务模式**：公司形成民爆和能化双主业协同发展，打造“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。在民爆领域具备工程爆破一体化服务能力；在能化领域，拥有年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵等产能[47] - **经营情况**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及服务收入减少11.75%，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入同比大幅增长136.85%[48] - **发展机遇**：新疆已成为国内炸药产量第二的省份。公司控股股东变更为广东宏大，后者承诺在未来3-5年内将民爆资产注入公司[49] 公司首次覆盖：联化科技 (002250) - **业绩表现**：公司是精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。2025年预计扣非净利润3.3-4.1亿元人民币，同比增长171.87%–237.78%[50] - **医药业务**：2025年上半年，公司医药业务收入10.18亿元人民币，同比增长43%；毛利4.35亿元人民币，同比增长42.6%。公司在连续生产、小核酸、多肽等领域研发能力增强[52] - **增长点**：2025年上半年，功能化学品业务（含新能源）收入2.65亿元人民币，同比增长108.7%。马来西亚基地计划投资2亿美元，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主[53] 基金专题报告：ETF配置策略 - **研究目标**：构建具有稳定投资回报预期的大类资产ETF配置策略，目标为预期年化收益不小于6%，年化波动率不大于5%，最大回撤不大于5%[54] - **模型构建**：战略层通过风险平价模型设定资产权重中枢；战术层通过构建10个高频宏观因子，对各大类资产进行月度定量打分，并据此进行战术性权重调整[55] - **回测结果**：在宏观打分模型下，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产ETF策略年化收益表现最佳，分别达到10.85%与10.77%。以ES风险平价模型为基础的组合则展现出更优的风险管控能力[56]

行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 青海省打响了国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》（114号文）后储能容量电价的第一枪，随着未来各省细则落地，全国储能经济性走通可期，2026年储能需求高增可期，建议增持储能板块 [3][6] 政策事件与影响 - **事件**：2026年2月25日，青海省发改委发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是114号文后第一个出台容量电价的省份 [6] - **覆盖范围**：机制适用于全省合规在运的公用燃煤发电、燃气发电、未纳入可持续发展价格结算机制且不含新能源补贴的光热发电，以及服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站 [6] - **意义**：此举标志着全国性储能容量补偿机制开始落地，为储能商业模式和经济性打通提供了关键政策支持 [6] 储能经济性测算 - **容量电价计算**：容量电费 = 机组申报容量 × 容量供需系数 × 容量补偿标准 [6] - **关键参数**： - 2026年容量补偿标准为165元/（千瓦·年） [6] - 补偿标准需再乘以小时数/4，相较于此前部分省份采用的除以6的机制，对主流2-4小时储能系统更为有利 [6] - 2026年度全省容量供需系数为1.04 [6] - 新型储能厂用电率暂按10.39%计算 [6] - **经济性结果**： - 按公式计算，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元/（kW·年） [6] - 2026年1月，青海独立储能报量报价参与现货市场，充放电价差为0.38元/度电 [6] - 若以0.35元/度的电价差测算，4小时储能系统的资本金内部收益率（IRR）可达9%，表明经济性已走通 [6] 行业需求与数据 - **近期装机数据**：2026年1月，中国新增储能装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106% [6] - **电池销售数据**：2026年1月，储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0% [6] - **需求展望**：2026年开年以来储能需求强势，在全国性容量电价政策出台及各省细则有望陆续落地的背景下，储能需求高增的确定性强。预计2026年全球储能增速将达到50% [6] 投资建议与标的 - **建议增持储能板块**，主要关注两个方向 [6]： 1. **直接受益于需求增长的储能系统和电池环节** - **推荐标的**：海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯 [6] - **相关标的**：阳光电源、鹏辉能源 [6] 2. **需求传导下可能量价齐升的锂电材料环节** - **推荐标的**：湖南裕能 [6] - **相关标的**：万润新能、富临精工、天际股份、天赐材料、多氟多、恩捷股份、佛塑科技、星源材质 [6]

股东会议案审议情况 - 公司于2026年2月26日召开2026年第一次临时股东大会，会议审议并通过了关于下属子公司与关联方签署《租赁合同》主要条款确认的议案 [2][3] - 本次股东会由董事长XiaohuaQu（瞿晓铧）主持，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，会议召集、召开及表决程序符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 公司全部9名在任董事均列席会议，董事会秘书及高级管理人员亦列席会议 [2] 议案表决细节 - 本次会议审议的议案对中小投资者进行了单独计票 [6] - 关联股东加拿大CSIQ在审议关于《租赁合同》的议案时回避了表决 [6] - 本次会议无被否决议案，亦无特别决议议案 [2][6] 会议合规性确认 - 君合律师事务所上海分所律师对本次股东大会进行了见证 [4] - 律师认为，本次会议的召集、召开程序、召集人资格、出席会议人员资格、会议表决程序及表决结果等均符合相关法律法规及公司章程，决议合法有效 [4]

股东会信息 - 2026年2月11日公告召开2026年第一次临时股东会通知[4] - 2月26日下午14:00在苏州高新区召开现场会议[5] - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票时间为9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 832名股东及股东代理人出席，代表2,577,052,036股，占比71.61%[7] 议案表决 - 议案1同意票278,692,768股，占98.9794%，反对票2,313,260股，弃权票560,287股[9]