报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元 [3] - 流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通 A 股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [3] 事件描述 - 2024 年全年公司实现营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6% [4] - 2025 年 Q1，公司实现营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [4] 事件点评 储能业务 - 2024 年公司储能系统实现营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率为 30.8%，同比 + 13.7pct [5] - 2024 年全年储能业务出货量达 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh，创单季度历史新高 [5] - 2025 年 Q1 确认收入的出货量为 0.79GWh，预计 2025 年大储业务出货规模增至 11 - 13GWh [5] - 截至 2024 年底，旗下阿特斯储能科技储备潜在储能系统订单约 79GWh，已签署合同的在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年公司光伏组件产品实现营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率为 12.8%，同比 - 3.0pct [6] - 2024 年全年实现光伏组件出货量 31.1GW；Q4 组件出货 8.2GW [6] - 美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年形成批量供应 [6] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51,310|46,165|51,585|57,029|69,443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2,903|2,247|2,237|3,031|4,232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[11]

业绩数据 - 2024年营业收入461.65亿元，归属上市公司股东净利润22.47亿元，扣非净利润22.26亿元[15] - 2024年营业总成本429.46亿元，较2023年下降9.53%[58] - 2024年营业利润较2023年下降27.89%，归属母公司所有者的净利润较2023年下降22.60%[58] - 2024年经营活动现金流量净额24.3024亿元，较2023年减少58.0434亿元[62] - 2024年投资活动现金流量净额-99.8851亿元，较2023年减少12.7768亿元[62] - 2024年筹资活动现金流量净额35.3790亿元，较2023年减少36.5645亿元[62] - 2024年现金及现金等价物净减少额40.4856亿元，较2023年减少107.7499亿元[62] 用户与市场数据 - 2024年全球光伏组件销售总量达31.1GW，交付规模行业领先[15] - 2024年储能业务出货量6.5GWh，同比增长超500%[15] - 2024年北美市场出货排名全球前二，出货量增加93%，工商业和大规模电站市占率提升88%、56%[17] - 东南亚市场出货量同比增长83%，工商业渠道销售规模同比上涨147%[17] - 中国市场户用渠道销售市占率增长170%[17] - 截至报告期末，潜在储能系统订单储备约79GWh，在手订单金额32亿美元[21] 未来展望 - 预计2025年大型储能业务出货规模增至11 - 13GWh，最新指引为7.0至9.0吉瓦时[15] 研发成果 - 报告期内研发投入85,664.73万元（扩展口径195,034.85万元），同比增长21.67%（扩展口径23.16%）[23] - 公司累计申请专利4,890项，维持有效的主要专利共2,300项[23] - TOPCon电池量产效率提升至26.5%，良率超98.3%，研发最高效率达27.45%，组件功率最高可达740W[24] - HJT电池中试平均效率27.1%（研发效率超27.4%），电池良率99%[25] - 钙钛矿与HJT两端叠层电池小面积效率达到32%[25] 市场扩张 - 公司拥有国际化团队超3300人，以12种语言提供定制化服务[16] - 公司先后在全球8个国家与地区实现产能部署[16] 其他策略 - 2024年实施两轮5 - 10亿股份回购计划[31] - 利用90天时间窗口，利用东南亚及其他现有供应链原有产能[32] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.9341元（含税），合计拟派发现金红利337,135,626.45元（含税）[41] - 2024年度已实施的股份回购金额566,202,421.47元，现金分红和回购金额合计903,338,047.92元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例40.20%[41] - 公司计划开展外汇套期保值业务，任意时点最高余额不超过等值20亿美元，额度使用期限为自股东大会审议通过之日起12个月内[74]

公司业绩与展望 - 一季度CSIQ营收12亿美元（折合人民币86.2亿元），阿特斯营收85.85亿元，两者差额不到0.4亿元，显示CSIQ数据对阿特斯业绩参考价值高 [2] - 二季度预计营收136.4亿至150.8亿元，环比增长58.33%~75%，毛利率从11.7%提升至23%~25%，主要依赖储能系统出货高增 [1][2] - 全年营收预计438亿至509.8亿元，同比变动区间为下滑5.1%至增长10.4%，组件出货量预计25GW~30GW，同比微降 [3] 业务表现 - 一季度组件出货6.9GW，储能系统出货0.79GWh；二季度组件出货预计7.5GW~8GW（环比增9.7%~15.9%），储能系统出货2.4GW~2.6GW（环比增203.8%~229.1%） [3] - 储能业务毛利率达30.84%（同比增13.74个百分点），显著高于组件业务（12.75%）和光伏系统产品（-13.52%） [6] - 储能订单储备从2024年末79GWh增至2025年一季度末91GWh，SolBank3.0产能已扩至20GWh，年底计划达30GWh [6] 产能规划与行业策略 - 2025年光伏制造环节产能（拉棒、硅片、电池片、组件）合计167.2GW，二至四季度仅增4GW（增幅2.4%），拉棒和组件产能无扩张 [1][4] - 公司经营策略聚焦"平衡组件出货量与利润"及"保证储能系统出货"，应对行业供需失衡与地缘政治挑战 [4] - 储能市场地理分布多元化，非美市场占比超50%，美国订单受关税影响有限，加拿大、英国等地出货量将扩大 [7] 行业动态与价格趋势 - 光伏抢装潮退坡后需求下滑，组件价格跌破0.7元/W，硅料硅片价格持续下跌，止跌信号未现 [4][5] - 行业面临季节性波动与现金流挑战，制造商需在"以量补价"与减产间取舍，避免市场份额流失 [5]

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陶炜 南京报道 5月15日晚，光伏行业龙头企业阿特斯（688472.SH）发布了一份《关于自愿披露公司控股股东2025年 第一季度业绩以及2025年第二季度、2025年度经营展望的公告》（下称"公告"）。尽管该公告披露的是 其控股股东阿特斯集团的数据，但由于阿特斯集团的绝大部分收入都来自阿特斯，因此该公告信息对推 测阿特斯的经营状况有着非常高的参考价值。 二季度收入预计增长的主要原因，其实是来自其储能业务。根据公开信息，阿特斯储能科技（e- STORAGE）截至3月31日，拥有约91GWh的储能系统订单储备。包括签约的长期服务协议在内，已签 署合同的在手订单金额为32亿美元（折合人民币约229.8亿元）。2025年二季度，预计储能系统出货量 在2.4至2.6吉瓦时之间，全年预计在7.0至9.0吉瓦时之间。"储能业务的毛利率在30%以上，比光伏业务 高很多。"前述阿特斯工作人员对《华夏时报》记者说。她同时表示，储能业务这一块，阿特斯布局比 较早，尽管目前已经有一些同行也在进入储能领域，但他们还需要时间。 公告显示，阿特斯集团2025年第一季度收入12亿 ...

智通财经APP获悉，阿特斯太阳能(CSIQ.US)第一季度营收同比下降9.8%至12亿美元，较市场预期高出1 亿美元。但非GAAP每股亏损为1.07美元，逊于市场预期。该公司还公布超出市场预期的第二季度收入 指引。业绩公布后，截至发稿，该公司股价盘前上涨4.35%。 展望未来，该公司预计2025年第二季度总收入将在19亿至21亿美元之间，而市场预期为17.6亿美元。毛 利率预计将在23%至25%之间。被CSI Solar确认为收入的组件总出货量预计将在7.5 GW至8.0 GW之间， 其中包括公司自有项目的约500 MW。CSI Solar在2025年第二季度的电池储能总出货量预计将在2.4 GWh至2.6 GWh之间。 对于2025年全年，阿特斯太阳能预计总收入在61亿至71亿美元之间，而市场预期为70.4亿美元。该公司 还预计CSI Solar的总组件出货量将在25 GW至30 GW之间，其中包括公司项目的约1 GW。根据持续的 贸易政策发展，公司预计CSI Solar的电池储能总出货量将在7 GWh至9 GWh之间，其中包括公司自己项 目的约1 GWh。 2025年第一季度收入环比下降21.3%、同比下 ...

股权结构 - 截至2025年一季度末，CSIQ直接持有公司62.24%的股权[2] 业绩数据 - 2025年第一季度，公司组件出货量6.9吉瓦[4] - 2025年第一季度，公司收入12亿美元，毛利率为11.7%[5] 未来展望 - 2025年第二季度，预计总收入19 - 21亿美元，毛利率23% - 25%[2][6] - 2025年全年，预计总收入61 - 71亿美元[2][6] - 2025年二季度，预计组件出货量7.5 - 8.0吉瓦，全年25 - 30吉瓦[2][6] - 2025年二季度，预计储能系统出货量2.4 - 2.6吉瓦时，全年7.0 - 9.0吉瓦时[2][6] 订单与产能 - 截至2025年3月31日，CSIQ旗下阿特斯储能科技有91吉瓦时储能系统订单储备，在手订单金额32亿美元[8] - 2025年3月，SolBank储能系统制造产能扩至20吉瓦时，预计年底到30吉瓦时[8] - 2025年3月，储能电芯制造产能扩至3吉瓦时[8]

阿特斯(688472.SH)公告称，公司控股股东CSIQ预计2025年第二季度总收入在19亿至21亿美元（折合人 民币约136.4亿至150.8亿元）之间，毛利率预计在23%至25%之间，全年预计总收入在61亿至71亿美元 （折合人民币约438.0亿至509.8亿元）之间。CSIQ预计2025年二季度组件出货量在7.5至8.0吉瓦之间， 全年预计在25至30吉瓦之间；储能系统出货量在2.4至2.6吉瓦时之间，全年预计在7.0至9.0吉瓦时之间。 ...

持续督导工作情况 - 保荐机构已建立并有效执行持续督导工作制度，与阿特斯签订《保荐协议》明确权利义务并报备交易所 [3] - 通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展督导，确保公司治理及内控制度符合法规要求 [3][4] - 对信息披露文件进行事前审阅，未发现虚假记载或重大遗漏，且公司无应披露未披露事项 [5] - 督促公司及控股股东履行承诺，涉及境外子公司诉讼已了结，无未履行承诺事项 [5] 财务表现 - 2024年营业收入46.17亿元，同比下滑10.03%；归母净利润21.57亿元，同比下降22.60% [15] - 经营活动现金流净额56.62亿元，同比减少31.24%，主因组件价格下降导致现金流入减少 [15] - 加权平均净资产收益率17.20%，较上年减少7.05个百分点；研发投入占比提升0.49个百分点至7.75% [15][26] 核心竞争力 - 技术储备全面：拥有2,300项有效专利（含376项境内发明专利），覆盖TOPCon（量产效率26.5%）、HJT（中试效率27.1%）、BC电池等前沿技术 [16][17][20] - 全球化布局：海外收入占比超70%，在泰国、美国等地设生产基地，销售网络覆盖160+国家地区 [17] - 储能业务突破：大型储能系统订单储备达79GWh，液冷储能产品SolBank3.0实现量产，能量转换效率≥93% [17][25] - 研发团队：1,224名研发人员（占员工总数7.75%），由院士科学家领衔，多名骨干参与国际标准制定 [18][19] 行业风险与挑战 - 美国贸易壁垒：东南亚产能面临375.19%双反终裁税率，叠加"对等关税"后部分产品综合税率或超200% [10][11][12] - 产能过剩压力：光伏全产业链产能过剩引发价格恶性竞争，行业普遍亏损 [9] - 技术迭代风险：N型TOPCon产能爬坡不及预期可能影响毛利率，HJT等新技术替代加速 [7][20] - 原材料波动：硅料、玻璃等价格剧烈波动可能挤压利润空间 [7] 募集资金使用 - 累计使用募集资金61.61亿元，余额5.23亿元（含利息收入），主要用于产能建设及补充流动资金 [27][28] - 超募资金用途：12亿元用于永久补流，5.66亿元用于股票回购（计划总额5-10亿元） [28][31] - 10GW拉棒、4GW电池等承诺项目已全部结项，节余资金519万元转出 [31] 股权结构 - 控股股东CSIQ持股62.24%，实控人瞿晓铧夫妇通过CSIQ及香港乾瑞间接控制公司 [34] - 员工持股平台2024年减持440.71万股，无董事监事高管直接持股变动 [34] 技术研发进展 - TOPCon技术：量产效率提升至26.5%，优化银浆工艺降低成本 [20] - 轻质组件：玻璃厚度降至1.6mm，已在日本市场推广 [23] - 储能技术：开发314Ah大容量锂离子电池，目标循环寿命>8000次 [25][26] - 矩形硅片：推动行业标准化，锁定最终尺寸方案 [23]

合规情况 - 2024年公司在持续督导期间未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规情况[2] - 2024年公司在持续督导期间未发生违法违规或违背承诺等事项[2] - 2024年公司、控股股东及其实际控制人等未受行政处罚等[4] - 2024年公司子公司诉讼已了结[4] - 2024年经核查公司不存在应披露未披露重大事项[5] - 2024年公司不存在需督促说明并限期改正的情形[5] - 2024年公司不存在需要进行专项现场检查的情形[5] 业绩数据 - 2024年度公司营业收入461.65亿元，较去年同期下降10.03%[30] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润22.47亿元，较上年同期下降22.60%[30] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额24.30亿元，较上年同期下降70.49%[30] - 2024年末公司总资产653.59亿元，较上年度末下降0.63%[30] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产229.02亿元，较上年度末增长6.93%[30] - 2024年基本每股收益0.61元/股，较去年同期下降28.24%[31] - 2024年加权平均净资产收益率10.15%，较去年减少7.05个百分点[31] - 2024年研发投入占营业收入的比例为1.86%，较去年增加0.49个百分点[31] 产能与订单 - 预计2025年末公司拉棒等产能将分别达到33吉瓦等[11] - 截至2024年12月31日潜在订单储备79GWh[37] - TOPCon电池产能共计近30GW，平均量产效率最高达26.5%[41] 技术研发 - 截至2024年12月31日公司维持有效的主要专利共2300项[33] - HJT中试平均效率达27.1%，研发效率超27.4%，组件功率超730W[43] - BC电池量产效率突破26%门槛，较TOPCon电池效率绝对值有望提升达1%以上[44] - 彩钢瓦BIPV系统产品使单位面积装机量提升30%[47] - 矩形硅片对应尺寸方案已锁定并于2023年9月导入量产[49] - 轻质组件玻璃厚度可从3.2毫米降至1.6毫米，已小规模产销[50] - 超长寿命锂离子电池技术样品寿命测试无衰减，已提交专利3项，授权1项[52] - 大容量储能用锂离子电池技术样品处于试制阶段，已提交专利2项[54] - 第一代SolBank于2024年启动全球交付，第三代SolBank3.0于2024年四季度量产[55] - 高能量储能用314Ah锂离子电池项目已完成中试，即将试产，申请实用新型专利2项[56] 市场与销售 - 公司出口美国产品至少面临145%关税，光伏行业或面临超200%关税[24] - 海外销售收入占比长期超70%[35] - 公司在泰国、美国等国设或规划生产基地，境外超20家销售公司，客户覆盖逾160多个国家和地区[35] 募集资金 - 公司首次公开发行股票募集资金总额690,661.23万元，净额662,845.46万元，截至2024年12月31日累计使用616,105.27万元，余额52,315.37万元[59] - 2024年度募集账户用于股票回购转出60,000.00万元，实际使用56,635.06万元[62] - 公司实际募集资金净额与原净额差额1,387.76万元，系部分发行费用由自有资金支付[61] - 募集资金专户初始存放金额为583,594.16元，2024年12月31日余额为48,943.47元[66] - 股票回购专用证券账户2024年12月31日余额为3,371.91元，合计余额为52,315.37元[66] - 2024年公司两次审议通过使用超募资金永久补充流动资金，已全部转出[67][68] - 募集资金承诺项目于2022 - 2023年度完成并结项，结余519.34万元，2024年11月前已转出用于永久补充流动资金[70] 股权情况 - 截至2024年12月31日，公司控股股东CSIQ直接持有公司62.24%股份[75] - Xiaohua Qu及其配偶Hanbing Zhang为公司实际控制人[75] - 截至2024年12月31日，监事会主席唐素芳持有公司3万股，2024年未发生质押等情况[77] - 2024年员工持股平台等减持股份[77] - 2024年度公司董事等未直接持有公司股票，未发生减持等情形[77]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入461亿元，同比下降10.03% [1][2] - 2024年归母净利润22.47亿元，同比下降22.60% [1][2] - 2024年扣非净利润22.26亿元，同比下降23.22% [2] - 2024年一季度营业收入85.86亿元，同比下降10.54% [8] - 2024年一季度归母净利润4725.82万元，同比下降91.83% [8] - 2024年一季度扣非净利润8731.47万元，同比下降86.32% [8] - 2024年经营现金流净额13.85亿元，同比增长264.6% [12] 行业对比 - 光伏行业2024年普遍亏损，A股21家光伏组件企业中8家盈利、13家亏损 [5] - 2024年隆基绿能亏损86亿元，爱旭股份亏损53亿元，晶澳科技亏损46亿元 [5] - 2024年一季度盈利企业减少至5家，16家亏损 [6] - 公司在2024年以22亿元盈利居行业首位 [6] 业务结构 - 2024年光伏组件收入314.83亿元，同比下降25.62%，占比68.20% [7] - 2024年光伏储能系统收入97.38亿元，同比增长420.76%，占比21.09% [7] - 2024年光伏组件毛利率12.75%，下降2.95个百分点 [7] - 2024年光伏系统毛利率13.52%，下降近15个百分点 [7] - 2024年光伏储能系统毛利率30.84%，上升13.74个百分点 [8] 全球化布局 - 2024年海外市场收入358.11亿元，占比77.57%，同比提升8.84个百分点 [9] - 2024年海外业务毛利率19.55%，同比提升1.74个百分点 [9] - 2024年境内业务毛利率-1.80%，同比下降9.04个百分点 [9] - 公司已在全球8个国家和地区进行产能部署 [12] - 公司海外客户覆盖全球超160个国家和地区 [12] 研发投入 - 2024年研发费用8.57亿元，同比增长21.67% [11] - 2024年研发人员1224人，占员工总数7.75% [11] - 研发人员平均薪酬31.97万元，较上年增加4.21万元 [11] - TOPCon电池平均量产效率达26.5% [11] - HJT电池中试平均效率27.1% [11] - 钙钛矿和HJT叠层电池效率达32% [11] 公司战略 - 实施"全球孵化、本地部署"策略应对贸易壁垒 [1][12] - 与EDF、高盛、黑石等国际机构合作 [12] - 已耗资近3亿元回购股份 [1][12]