报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年前三季度,公司实现营业收入23.3亿元,同比增加147.8%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长143.8% [1][2] - 2023年第三季度,公司实现营收8.7亿元 [4] - 2024年上半年业绩超预期 [5] 公司经营情况 - 组件出货持续增长,北美市场占比超20% [5] - 大储产品出货量预计2024年将达到6-6.5GWh,相比2023年增长500%左右 [5] - 储能系统订单储备约56GWh,已签署合同金额25亿美元 [9] - 户用储能及电力电子等新业务正在布局 [9] 公司估值 - 当前股价对应2024/2025/2026年PE为11/8/7倍 [10] - 考虑到公司上下游深度绑定的合作关系,以及公司坩埚量价仍有上涨空间 [8] 投资建议 - 维持"买入"评级,看好公司深耕高盈利光伏组件市场,继续推动大储产品放量,实现业绩稳定增长 [10] 风险提示 - 产能扩张不及预期 - 行业竞争加剧 - 新增订单不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司业绩持续兑现,光伏和储能业务齐头并进,有望穿越行业周期 [1][4][5][6] - 公司光伏业务在价格和出货量之间做综合平衡,主动减少部分亏损订单,以利润为优先,保持公司的运营稳定和财务健康 [6] - 公司储能业务发展稳健,成为公司可靠的第二主业,订单储备充足 [5] - 公司技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色,有望在下行周期仍跑出分化 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入606.35、777.48、988.52亿元,实现归母净利润35.83、49.35、61.80亿元,同比增长23.4%、37.7%、25.2% [7] - 对应EPS分别为0.97、1.34、1.68元,当前股价对应的PE倍数为9.4X、6.8X、5.4X [7] 行业评级 - 报告给予电力设备及新能源行业"强于大市"评级 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报业绩预告，上半年归母净利润和扣非净利润均为12 - 14亿元，Q2归母净利润中位数环比+25%，扣非净利润中位数环比+4%，连续两季度归母净利润环比提升 [2] - 组件盈利优秀，Q2出货量约8GW，环比+27%，主动放弃部分亏损订单，预计Q2存货减值损失3.5 - 4亿元，考虑减值组件单位盈利0.05 - 0.07元/w，不考虑则为0.09 - 0.11元/w，Q3组件单位盈利有提升空间 [2] - 储能业务进入收获期，Q2出货量约1.5GWh+，环比+50%以上，全年出货预期6 - 6.5GWh，Q2毛利率20%+，单位盈利约0.20元/Wh，截至2024/3/31拥有56GWh储能系统订单，金额25亿美元，已交付超5GWh储能解决方案，荣登Tier 1榜单 [2] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69，公司在光伏行业底部盈利能力优异，储能业务成长空间大，能安全稳健穿越行业周期 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为36.88/36.88亿股，总市值/流通为366.61/366.61亿元，12个月内最高/最低价为17.2/8.92元 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |51,310|65,538|80,616|97,658| |营业收入增长率(%)|7.94%|27.73%|23.01%|21.14%| |归母净利（百万元）| - |2,903|3,653|4,805|6,222| |净利润增长率(%)|34.61%|25.83%|31.54%|29.49%| |摊薄每股收益（元）| - |0.85|0.99|1.30|1.69| |市盈率（PE）|14.86|10.04|7.63|5.89| [3] 资产负债表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11,940|18,950|15,500|19,766|24,192| |应收和预付款项|8,699|8,334|12,079|14,216|17,014| |存货|9,137|7,799|12,477|14,258|16,830| |其他流动资产|2,911|3,900|4,665|4,957|6,056| |流动资产合计|32,688|38,983|44,722|53,196|64,093| |长期股权投资|295|344|394|441|490| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|10,030|16,759|19,278|22,415|25,751| |在建工程|2,503|4,266|5,256|6,798|8,230| |无形资产开发支出|574|829|925|1,043|1,200| |长期待摊费用|188|312|312|312|312| |其他非流动资产|34,711|43,265|50,238|59,172|70,678| |资产总计|48,300|65,775|76,403|90,182|106,661| |短期借款|5,273|6,887|7,855|8,431|9,484| |应付和预收款项|16,391|12,138|19,406|23,385|26,667| |长期借款|2,396|3,423|3,423|3,423|3,423| |其他负债|12,503|21,848|21,371|25,713|31,497| |负债合计|36,563|44,296|52,054|60,952|71,070| |股本|3,066|3,688|3,688|3,688|3,688| |资本公积|1,513|7,622|7,820|7,820|7,820| |留存收益|7,422|10,320|13,520|18,324|24,547| |归母公司股东权益|11,663|21,418|24,073|28,878|35,100| |少数股东权益|74|61|277|352|491| |股东权益合计|11,737|21,480|24,349|29,230|35,591| |负债和股东权益|48,300|65,775|76,403|90,182|106,661| [4] 利润表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|47,536|51,310|65,538|80,616|97,658| |营业成本|42,114|44,142|57,035|69,845|84,209| |营业税金及附加|112|162|184|223|284| |销售费用|1,136|1,047|1,311|1,612|1,953| |管理费用|1,120|1,534|1,966|2,418|2,930| |财务费用| - | - | -264|-118|-58|-74|-86| |资产减值损失| - | -475|-847|1|-179|-196|7|1|-38|4|2| |投资收益| - | - | - |0|137| |公允价值变动| - | -53|117|0|0|0| |营业利润|2,508|3,444|4,251|5,556|7,087| |其他非经营损益|111| - | -251|0|0| |利润总额|2,619|3,193|4,251|5,556|7,087| |所得税|469|306|383|676|726| |净利润|2,150|2,887|3,868|4,881|6,361| |少数股东损益| - | -7|-16|215|7|6|139| |归母股东净利润|2,157|2,903|3,653|4,805|6,222| [4] 现金流量表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|5,662|8,235|2,442|10,468|10,922| |投资性现金流| - | - | -4,019|-8,711|-5,892|-6,779|-7,548| |融资性现金流| - | -379|7,194| - |576|1,053| |现金增加额|1,395|6,726| - | -3,450|4,266|4,426| [4] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|11.41%|13.97%|12.97%|13.36%|13.77%| |销售净利率|4.54%|5.66%|5.57%|5.96%|6.37%| |销售收入增长率|69.71%|7.94%|27.73%|23.01%|21.14%| |EBIT增长率|1050.60%|19.68%|22.58%|30.76%|27.70%| |净利润增长率|6065.37%|34.61%|25.82%|31.52%|29.50%| |ROE|18.49%|13.56%|15.18%|16.64%|17.73%| |ROA|4.47%|4.41%|4.78%|5.33%|5.83%| |ROIC|11.29%|8.78%|9.77%|10.82%|12.10%| |EPS(X)|0.70|0.85|0.99|1.30|1.69| |PE(X)|0.00|14.86|10.04|7.63|5.89| |PB(X)|0.00|2.17|1.52|1.27|1.04| |PS(X)|0.00|0.91|0.56|0.45|0.38| |EV/EBITDA(X)| - | -0.64|7.34|6.32|4.61|3.13| [4]

报告公司投资评级 - 报告给予阿特斯"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 公司组件美国收入占比高,放弃部分亏损单,带来组件单瓦盈利持续优异 [7] - 公司美国大储业务增速迅猛,盈利出色 [7] - 公司美国本土产能规模大、产能投产进度快、配套电池产能推进进展快,其本土产能出货确定性较高 [7] - 在IRA补贴、201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下,即使面临加征30%的双反税,美国组件仍有单瓦4美分左右盈利 [7] - 考虑东南亚产能供给受限后,本土组件预计将获得更高溢价,看好美国组件盈利持续兑现 [7] 公司业绩预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为551、625、756亿元 [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为31、43、53亿元 [8] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12、9、7倍 [8] 公司经营情况 - 2024Q1公司组件出货6.3GW,同比+3%,其中北美市场占比超20% [5] - 预计2024Q2组件出货量约8GW,环比增长27%,北美出货占比有望达25% [5] - 2024Q1公司大储交付量已基本与2023年全年持平,2024Q2预计大储交付量环比增长超50%,预计全年出货6-6.5GWh,同比+500%左右 [6] - 截止2024Q1,公司拥有约56GWh的储能系统订单储备,在手订单约25亿美元 [6] 风险提示 - 未提及

报告公司投资评级 - 上调阿特斯至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 下调公司24/25年盈利预测，因光伏产业链价格大幅下降和公司出货增速放缓，预计24 - 26年归母净利润为29.62/35.56/46.89亿元 [3] - 公司2024年上半年经营业绩大超预期，预计上半年归母净利润12 - 14亿元，二季度净利润环比增长7% - 42%，已连续两季度环比增长 [4] - 公司组件采取稳健策略，高利润区域出货保持增长，24年Q1组件出货6.3GW，Q2预计出货8GW，环比增长27%，北美地区占比超20%且持续高位 [5] - 大储业务24年放量，为公司打造第二增长点，24年Q1交付量与2023年全年持平，Q2预计增长超50%，上半年预计出货2.5GWh，全年预计6 - 6.5GWh，增长约500%，且积极布局户储业务 [5] - 公司财务稳健，货币资金充足，截至24年3月31日货币资金余额187.14亿元，6月末银行授信约404亿元，实际用信149亿元，用信率37% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年7月19日收盘价10.06元，一年内最高/最低17.20/8.92元，市净率1.7，流通A股市值13,902百万元，上证指数/深证成指2,982.31/8,903.23 [1] 基础数据 - 2024年3月31日每股净资产5.95元，资产负债率67.46%，总股本/流通A股3,688/1,382百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|51,310|9,597|51,998|65,710|78,299| |同比增长率（%）|7.9|-18.9|1.3|26.4|19.2| |归母净利润（百万元）|2,903|579|2,962|3,556|4,689| |同比增长率（%）|34.6|-37.0|2.0|20.1|31.9| |每股收益（元/股）|0.85|0.16|0.80|0.96|1.27| |毛利率（%）|14.0|17.7|15.3|14.1|14.9| |ROE（%）|13.6|2.6|12.4|13.3|15.3| |市盈率|13|/|13|10|8| [4] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|47,536|51,310|51,998|65,710|78,299| |净利润（百万元）|2,150|2,887|2,962|3,556|4,689| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2,157|2,903|2,962|3,556|4,689| |每股收益（元）|0.58|0.79|0.80|0.96|1.27| [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级和重点推荐[4] 报告的核心观点 公司光伏业务表现优异 - 公司预计Q2组件出货约8GW,环比Q1(6.3GW)增长27%[2] - 在组件环节竞争激烈、产业链盈利承压的背景下,公司光伏业务在价格和出货量之间做了综合平衡,放弃部分亏损订单,主动减少部分光伏产品出货量,以利润为优先[2] - 公司凭借领先的国家化能力及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单,预计Q2组件业务实现盈利[2] 公司储能业务持续增长 - 公司大储订单批量交付,预计Q2交付量环比Q1(约1GWh)增长50%以上[3] - 电芯价格持续下降背景下,公司大储产品凭借品牌、渠道优势维持较高能力[3] - 截至Q1末公司拥有约56GWh储能系统订单储备,已签署合同的在手订单达25亿美元,同时持续签订新订单[3] - 预计2024年大储产品出货6-6.5GWh,同增500%左右[3] 公司财务状况良好 - 截至Q1末,公司货币资金余额187.14亿元[3] - 截至2024年6月末,公司银行授信额度约404亿元,实际使用授信约149亿元,用信率仅37%[3] - 公司不断优化融资杠杆,压降财务费用,保障穿越周期过程中的资金和流动性安全[3] 盈利预测与估值 - 调整公司24-26年净利润预测至37.5(-16%)、44.8(-28%)、53.8(-27%)亿元[4] - 当前股价对应PE分别为9/7/6倍[4]

报告公司投资评级 - 报告给予阿特斯"买入"评级,目标价15元 [8] 报告的核心观点 利润优先组件稳健经营 - 2024Q2 组件出货约8GW,同减2%,环增27%,主要系公司利润优先、放弃部分亏损订单所致 [5] - 2024年出货35-40GW,同增14%-30%,其中美国出货约8-10GW,利润优先,保持稳健经营 [5] 大储能业务进入业绩释放期 - 2024Q2储能交付约1.5GWh+,环增50%+ [6] - 截至2024年3月31日,公司拥有储能订单(含长期服务)25亿美元,订单储备约56GWh,储备充足 [6] - 2024年出货6-6.5GWh,较2023年增长约500% [6] - 大储在北美、欧洲和亚太已累计交付5GWh+,出货持续增长,迈入业绩释放期 [6] - 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络,有望贡献新增长点 [6] 财务状况稳健 - 截至2024年3月31日,公司货币资金余额187.14亿元 [7] - 截至2024年6月末,公司从银行获得授信额度约404亿元,实际使用约149亿元,用信率仅37%,现金保持稳健 [7] - 基于公司2024H1业绩表现及储能订单和交付情况,公司判断2024下半年业绩会好于上半年 [7] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元,同增31%/35%/24%,对应当前PE为9/7/5倍 [8] - 给予2024年15xPE,目标价15元 [8]

公司经营业绩 - 2024年一季度公司实现组件出货量6.3吉瓦，较去年同期增长3.28%，其中北美市场占比超20% [3] - 2024年一季度公司实现营业收入96亿元，实现净利润5.79亿元，实现扣非净利润6.38亿元，环比增长132.30% [3] - 2024年二季度预计组件出货量在7.5至8.0吉瓦之间，储能系统出货量在1.4至1.6吉瓦时之间，2024年全年储能系统出货量预计在6.0至6.5吉瓦时之间 [3] 专利储备及应对 - 公司累计申请专利4,508项，维持有效的专利2,231项，行业内名列前茅 [4] - 公司的法务及知识产权团队、外部顾问团队会仔细研究、积极应对专利纠纷 [4] 产能布局 - 公司在泰国主要布局光伏主链环节，在越南主要布局光伏辅链相关产能 [6] - 公司在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW N型光伏组件工厂，2023年已正式投产 [7] 技术布局 - 公司对TOPCon、HJT和BC等新兴光伏技术均有布局，并正在密切跟进钙钛矿叠层技术 [9] 储能业务优势 - 公司在欧洲、北美、南美、澳洲、日本等主要储能市场具有项目承包、性能保证、运维等全套能力 [12] - 公司的全球组件销售团队同时也是储能的销售渠道，具有供应链管控和成本优势 [12] 业务展望 - 公司2024年将继续执行已验证有效的战略，在价和量之间做平衡，以保利润为优先 [10] - 公司已签署约56GWh的储能系统订单储备，包括25亿美元的在手订单，为储能业务后续持续增长打下坚实基础 [14]

投资评级 - 阿特斯维持"增持"评级 [8][90][91] 公司概况 - 阿特斯(CSIQ)成立于2001年,2006年在美国纳斯达克上市,是全球领先的光伏组件和储能系统制造商 [19][20] - 公司在全球20多个国家开展业务,拥有超过2000名员工 [19] - 公司子公司阿特斯CSI Solar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市 [21][22] 光伏组件业务 - 公司是全球前五大光伏组件供应商,2011年以来连续13年位列全球前五 [31] - 公司海外销售占比超过70%,客户覆盖全球160多个国家和地区 [32][33] - 公司推出了多款高效组件产品,包括TOPCon、HJT等技术 [37][38][39][40][41][42] - 公司拥有完整的技术研发体系,在电池和组件技术方面处于行业领先地位 [43][44][45][46] 光储系统业务 - 公司光储系统业务包括大型储能系统、工商业储能系统和户用储能系统 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 公司储能业务主要由子公司e-STORAGE负责,在北美市场占有9%的市场份额 [57][58] - 公司在美国、欧洲等主要储能市场持续发力,并扩展到日本、澳洲、南美等新兴市场 [62][63][64][65][66] - 公司在国内拥有丰富的储能产能,未来将进一步扩大 [66] 竞争优势 - 公司拥有全球化的销售渠道和本土化的产能布局,在供应链和成本方面具有优势 [67][68][69][70][71] - 公司管理层拥有丰富的光伏和储能行业经验,采取稳健的经营策略 [72][73] - 公司注重技术创新,拥有大量有效专利,在多个领域处于行业领先地位 [74][75][76][77] 财务表现 - 2018-2023年,公司营业收入和归母净利润分别实现16%和9%的复合增长率 [27][28] - 2023年公司毛利率和净利率分别为14%和6%,期间费用率较低 [29][30] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为36/53/65亿元,对应PE为10/7/6倍 [90][91] 风险提示 - 光伏和储能需求不及预期 - 贸易政策及境外销售风险 - 行业竞争加剧 - 技术变化和替代产品的出现 [96]

业绩总结 - 公司2023年实现收入513.1亿元，同比增长8%[1] - 公司2024Q1实现收入95.97亿元，同比下降19%[3] - 公司2023年组件出货量同比增长45%[3] - 公司2024Q1组件出货量预计环比下降[3] - 公司2026年预计营业总收入为833.86亿元，较2023年增长62.3%[9] - 预计2026年每股收益为2.07元，较2023年增长143.5%[9] - 公司2026年预计市净率为1.17，较2023年下降46.0%[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[15] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[15] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，不构成对特定客户的建议[15] - 本公司保留一切权利，未经授权刊载或转发本报告将追究法律责任[17]